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业绩简评
2026 年 10 月 29 日，
徐工机械发布2026 年三季报，2026 年前三
季度实现营收 868.88 亿元，同比+11.17%；归母净利润 56.08 亿
元，同比-6.18%。其中，单三季度实现营收 256.41 亿元，同比
+9.81%；归母净利润16.46亿元，同比+1.66%。
经营分析
毛利率保持稳定，汇兑损失影响净利率表现。2026年前三季度公
司毛利率约22.4%，同比基本持平；归母净利率约6.5%，同比下降
1.2pct。前三季度财务费用21.5亿元，上年同期为2.5亿元，同
比增加19.0亿元，主要受汇兑损失增加影响，对盈利形成拖累。
土方与起重机械构成核心支撑，行业需求回升带动增长。土方机
械与起重机械是公司核心业务，产品覆盖挖掘机、装载机、汽车起
重机及履带起重机等多个品类。2026 年 1-9 月，全国挖掘机国内
销量 10.5万台，同比增长16.3%；出口销量11.0万台，同比增长
30.4%。同期装载机累计销量11.7万台，同比增长24.9%，其中内
销增长16.7%、出口增长34.2%。挖掘机、装载机内外销均实现增
长， 行业需求回升有望为公司土方机械业务提供支撑， 并与起重机
械形成协同。
矿山机械布局成套化，培育中长期增长新动能。公司矿山机械已
形成涵盖矿用挖掘机、电铲、矿卡、铰接式卡车及宽体自卸车的露
天矿山“挖、装、运”成套解决方案，可为大型矿山客户提供综合
设备服务，目前国内第一、世界第五。公司提出2030年矿业机械
板块收入超过 400 亿元的目标。随着矿山设备大型化、成套化需
求提升， 公司有望依托较完整的产品谱系， 从单机供应向成套解决
方案延伸， 拓展大型矿山客户与海外市场， 矿山机械有望成为中长
期业务增长的重要来源。
盈利预测、估值与评级
我们预计 2026-2028 年公司实现营收 1142.85/1296.89/1462.81
亿元， 同比+13.4%/13.5%/12.8%； 归母净利润71.08/97.29/116.82
亿元，同比+8.2%/36.9%/20.1%，对应PE为12X/9X/7X，维持“买
入”评级。
风险提示
国内工程机械需求不及预期； 海外市场需求或竞争加剧； 汇率大幅
波动；原材料价格上涨。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 91,660 100,823 114,285 129,689 146,281
营业收入增长率 -1.28% 8.37% 13.35% 13.48% 12.79%
归母净利润(百万元) 5,976 6,572 7,108 9,729 11,682
归母净利润增长率 -47.53% 8.96% 8.16% 36.87% 20.07%
摊薄每股收益(元) 0.506 0.559 0.607 0.831 0.998
每股经营性现金流净额 0.48 1.20 0.35 1.19 1.29
ROE(归属母公司)(摊薄) 10.08% 10.87% 10.79% 13.57% 14.84%
P/E 15.68 20.71 11.71 8.56 7.13
P/B 1.58 2.25 1.26 1.16 1.06
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额 徐工机械 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 92,848 91,660 100,823 114,285 129,689 146,281 货币资金 23,371 20,205 22,139 29,842 32,748 36,860
增长率 -1.3% 8.4% 13.4% 13.5% 12.8% 应收款项 47,137 47,950 47,909 57,814 63,334 70,185
主营业务成本 -72,064 -70,991 -78,029 -88,335 -99,970 -112,525 存货 32,378 32,543 39,150 40,094 44,424 48,389
%销售收入 77.6% 77.5% 77.4% 77.3% 77.1% 76.9% 其他流动资产 9,503 8,378 10,500 10,578 11,272 12,602
毛利 20,784 20,669 22,794 25,949 29,719 33,756 流动资产 112,389 109,076 119,698 138,329 151,777 168,035
%销售收入 22.4% 22.5% 22.6% 22.7% 22.9% 23.1% %总资产 69.4% 67.8% 69.6% 72.4% 74.0% 75.9%
营业税金及附加 -442 -415 -499 -560 -635 -717 长期投资 12,596 11,813 11,051 11,431 11,431 11,431
%销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 25,433 26,449 25,840 25,565 26,271 26,371
销售费用 -6,702 -5,309 -5,779 -6,171 -6,977 -7,826 %总资产 15.7% 16.4% 15.0% 13.4% 12.8% 11.9%
%销售收入 7.2% 5.8% 5.7% 5.4% 5.4% 5.4% 无形资产 8,039 9,653 10,834 11,059 11,093 10,841
管理费用 -2,706 -2,817 -3,086 -3,371 -3,761 -4,096 非流动资产 49,605 51,894 52,381 52,721 53,437 53,264
%销售收入 2.9% 3.1% 3.1% 3.0% 2.9% 2.8% %总资产 30.6% 32.2% 30.4% 27.6% 26.0% 24.1%
研发费用 -4,000 -3,738 -4,242 -4,686 -5,317 -5,998 资产总计 161,995 160,970 172,079 191,050 205,214 221,299
%销售收入 4.3% 4.1% 4.2% 4.1% 4.1% 4.1% 短期借款 29,127 25,203 34,042 43,738 43,851 44,561
息税前利润（EBIT） 6,934 8,389 9,187 11,161 13,028 15,120 应付款项 48,880 46,935 55,986 58,122 65,026 72,565
%销售收入 7.5% 9.2% 9.1% 9.8% 10.0% 10.3% 其他流动负债 8,359 7,658 9,125 8,323 9,616 10,397
财务费用 -726 -1,935 -716 -1,885 -921 -905 流动负债 86,366 79,795 99,154 110,182 118,493 127,522
%销售收入 0.8% 2.1% 0.7% 1.6% 0.7% 0.6% 长期贷款 12,515 12,635 5,128 5,128 5,128 5,128
资产减值损失 -1,471 -785 -1,506 -1,570 -1,564 -1,550 其他长期负债 5,626 8,078 5,865 8,354 8,346 8,367
公允价值变动收益 179 -2 58 -190 -100 -100 负债 104,508 100,508 110,147 123,664 131,966 141,017
投资收益 -491 -509 -849 -300 -250 -250 普通股股东权益 56,145 59,309 60,461 65,852 71,690 78,699
%税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 11,816 11,816 11,753 11,753 11,753 11,753
营业利润 5,640 6,529 7,319 7,744 10,652 12,775 未分配利润 25,797 29,375 33,752 38,017 43,854 50,864
营业利润率 6.1% 7.1% 7.3% 6.8% 8.2% 8.7% 少数股东权益 1,342 1,153 1,471 1,533 1,558 1,583
营业外收支 37 53 -61 50 -50 -50 负债股东权益合计 161,995 160,970 172,079 191,050 205,214 221,299
税前利润 5,678 6,582 7,258 7,794 10,602 12,725
利润率 6.1% 7.2% 7.2% 6.8% 8.2% 8.7% 比率分析
所得税 -442 -599 -572 -624 -848 -1,018 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 7.8% 9.1% 7.9% 8.0% 8.0% 8.0% 每股指标
净利润 5,236 5,983 6,686 7,171 9,754 11,707 每股收益 0.451 0.506 0.559 0.607 0.831 0.998
少数股东损益 -90 7 114 63 25 25 每股净资产 4.752 5.019 5.144 5.623 6.121 6.720
归属于母公司的净利润 5,326 5,976 6,572 7,108 9,729 11,682 每股经营现金净流 0.302 0.484 1.203 0.345 1.195 1.292
净利率 5.7% 6.5% 6.5% 6.2% 7.5% 8.0% 每股股利 0.060 0.100 0.230 0.242 0.331 0.398
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.49% 10.08% 10.87% 10.79% 13.57% 14.84%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 3.29% 3.71% 3.82% 3.72% 4.74% 5.28%
净利润 5,236 5,983 6,686 7,171 9,754 11,707 投入资本收益率 6.29% 7.32% 8.07% 8.37% 9.31% 10.20%
少数股东损益 -90 7 114 63 25 25 增长率
非现金支出 5,439 4,891 5,962 5,866 6,173 6,648 主营业务收入增长率 -1.03% -19.67% 10.00% 13.35% 13.48% 12.79%
非经营收益 176 403 522 1,870 1,751 1,627 EBIT 增长率 27.86% 20.98% 9.52% 21.48% 16.73% 16.06%
营运资金变动 -7,281 -5,558 972 -10,848 -3,634 -4,793 净利润增长率 23.67% -47.53% 8.96% 8.16% 36.87% 20.07%
经营活动现金净流 3,571 5,720 14,142 4,059 14,044 15,189 总资产增长率 -7.48% -0.63% 6.90% 11.02% 7.41% 7.84%
资本开支 -5,903 -2,644 -3,791 -4,698 -5,575 -5,475 资产管理能力
投资 5,272 169 -142 -336 -100 -100 应收账款周转天数 158.1 158.8 145.9 158.0 156.0 155.0
其他 2,042 558 371 -600 -250 -250 存货周转天数 170.9 166.9 167.7 166.0 164.0 160.0
投资活动现金净流 1,411 -1,918 -3,561 -5,634 -5,925 -5,825 应付账款周转天数 118.2 111.0 108.4 108.0 106.0 104.0
股权募资 441 85 9 1,184 0 0 固定资产周转天数 88.5 97.3 87.5 71.5 59.9 49.1
债权募资 -3,629 814 -510 12,276 113 710 偿债能力
其他 -4,590 -7,557 -8,131 -4,065 -5,242 -5,900 净负债/股东权益 35.19% 37.67% 32.51% 36.76% 30.01% 23.14%
筹资活动现金净流 -7,778 -6,659 -8,632 9,395 -5,129 -5,190 EBIT 利息保障倍数 9.6 4.3 12.8 5.9 14.1 16.7
现金净流量 -2,974 -2,958 1,819 7,820 2,990 4,174 资产负债率 64.51% 62.44% 64.01% 64.73% 64.31% 63.72%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 1 2 20 25 53
增持 0 0 2 2 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 1.00 1.00 1.09 1.07 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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