投资要点
西南证券研究院分析师：胡光怿执业证号：S1250522070002电话：021-58352190分析师：杨蕊执业证号：S1250525070007电话：021-58351985相对指数表现数据来源：聚源数据总股本(亿股)4.94流通A 股(亿股)4.946.15-9.7745.17总资产(亿元)21.07每股净资产(元)1.08相关研究 推荐逻辑：1）中国农业无人机市场规模将由2024年的29亿元以30.0%的CAGR增长至2029年的109亿元；2）公司是国内领先的农机流通连锁企业，具有良好销售渠道布局，市场竞争优势明显；3）联合飞机董事长田刚印成为公司实控人，未来有望推动公司在低空业务实现区域深耕与战略升级。 深耕二十年，国内领先的农机流通连锁企业。公司通过获得久保田、洋马等国际一流品牌和各类传统农机优势品牌在四川地区的代理权，于2004年完成四川大部分地市州直营网络体系布局。2009年，公司在深圳交易所创业板成功上市。2015 年，公司切入高端特色农机具制造领域，成功收购了吉林省康达农业机械有限公司。2020年，公司引入新实控人即中国著名民营资本“华西希望”阵营旗下四川特驱教育管理有限公司。2025年，联合飞机董事长田刚印成为公司实控人。目前公司以“农机主业为基、低空经济为翼”的战略转型正在加速落地。 农机市场产业结构加速转型，农业无人机方兴未艾。2024年我国农业机械总动力已增长至115888.42 万千瓦，伴随农机市场规模增长，我国农业综合机械化率不断提升，2024年全国农作物耕种收综合机械化率达75.64%，较2023年提高1.35个百分点，提前一年完成“十四五”目标任务。据弗若斯特沙利文报告，全球农业无人机市场规模将由2024年的55亿元以35.2%的CAGR增长至2029年的248 亿元，中国农业无人机市场规模将由2024 年的29 亿元以30.0%的CAGR 增长至2029 年的109 亿元。 以高端特色制造为主体，提供综合解决方案。公司发布2025年全年业绩预告，公司预计2025年1-12月预计续亏，归母净利润为-3300.00万至-2400.00万，净利润同比-7.1%~+22.11%。未来，公司将在夯实现有业务的基础上，积极拓展新业务，持续布局低空、农事服务等业务，重点推动低空业务实现区域深耕与战略升级，为公司未来业务升级奠定基础。 盈利预测与投资建议。预计公司2025/26/27 年营收分别为28.7、31.8、36.8亿元，归母净利润分别为-0.3、0.1、0.2 亿元，EPS 分别为-0.05、0.01、0.04元，对应PE 分别为-、684、242倍。我们看好公司持续布局低空等业务带来的盈利弹性，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：行业政策调整风险，市场竞争风险，低空经济业务不及预期风险等。指标/年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）2708.952868.293178.043678.06增长率2.24%5.88%10.80%15.73%归属母公司净利润（百万元）-30.81-25.796.6118.67增长率-283.36%16.31%125.63%182.52%每股收益EPS（元）-0.06-0.050.010.04净资产收益率ROE-0.26%-3.05%0.77%2.14%PE--PB8.438.878.758.44数据来源：Wind，西南证券-16%-6%4%14%24%34%25/325/525/725/925/1126/126/3
吉峰科技沪深30053316请务必阅读正文后的重要声明部分3.1 农机连锁销售服务板块：以“服务创造新价值”为经营理念，始终贯穿“买放心农机到吉峰连锁”的指导思想.......................................................................................................................................................................................................................... 53.2 高端特色农机研发制造板块：本地化“智”造融合全球化视野，致力于保护性耕作配套机具研发与生产 ........... 64 盈利能力整体呈下降态势，但财务费用率处于历史低位 ................................................................................................................ 75 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 86 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 9请务必阅读正文后的重要声明部分图 目 录图1：公司发展历程......................................................................................................................................................................................... 1图2：公司股权结构（截至2025 年Q3） ................................................................................................................................................. 1图3：公司2025H1 主营业务结构情况....................................................................................................................................................... 2图4：公司2025H1 主营业务毛利情况....................................................................................................................................................... 2图5：公司2021 年以来营业收入及增速................................................................................................................................................... 2图6：公司2021 年以来归母净利润及增速 .............................................................................................................................................. 2图7：2023 年中国农业细分行业产值占比 ............................................................................................................................................... 3图8：2014-2024 年中央农机购置与应用补贴（亿元）........................................................................................................................ 3图9：2020-2024 年我国农业机械总动力（万千瓦） ............................................................................................................................ 3图10：2020-2024 年我国农业综合机械化率（%）................................................................................................................................ 3图11：全国正常运营农林喷洒作业航空器占比...................................................................................................................................... 4图12：截至2025 年H1 部分国家农业无人机数量（架） ................................................................................................................... 4图13：全球农业无人机行业市场规模（十亿元） ................................................................................................................................. 4图14：中国农业无人机行业市场规模（十亿元） ................................................................................................................................. 4图15：公司农机连锁销售服务板块营业收入及增速............................................................................................................................. 5图16：公司农机连锁销售服务板块毛利率 .............................................................................................................................................. 5图17：公司高端特色农机研发制造板块营业收入及增速.................................................................................................................... 7图18：公司高端特色农机研发制造板块毛利率...................................................................................................................................... 7图19：公司销售毛利率和销售净利率 ....................................................................................................................................................... 7图20：公司期间费用率 .................................................................................................................................................................................. 7图21：公司销售商品提供劳务收到的现金／营业收入（%） ............................................................................................................ 8图22：公司资产负债率（%） ...................................................................................................................................................................... 8表 目 录表1：吉林康达生产制造的部分免耕播种机和深松整地机产品......................................................................................................... 6表2：分业务收入及毛利率 ........................................................................................................................................................................... 8表3：可比公司估值......................................................................................................................................................................................... 9附表：财务预测与估值 .................................................................................................................................................................................10请务必阅读正文后的重要声明部分1 深耕二十年，国内领先的农机流通连锁企业1994 年，公司前身四川省吉峰农业工程有限责任公司成立，公司于1998 年正式运营，通过获得久保田、洋马等国际一流品牌和各类传统农机优势品牌在四川地区的代理权，于2004 年完成四川大部分地市州直营网络体系布局。2005 年公司推行连锁经营模式，借助四川根据地积累的主流供应商的良好关系，陆续进入云贵川、广西以及陕西市场。2009 年，公司在深圳交易所创业板成功上市。2010 年，公司推行“全国化”的发展战略，通过并购整合方式快速拓展全国网络，并快速发展二级直营门店，公司直营店数量最高时达到223 家。2015 年，公司切入高端特色农机具制造领域，成功收购了吉林省康达农业机械有限公司。2018 年，公司名称由“吉峰农机连锁股份有限公司”更名为现名简称“吉峰科技”，公司业务板块布局由原来单一的农业机械流通业务调整为农业机械流通、高端特色农机具与核心零部件制造、乡村振兴与
智慧农业解决方案等农机产业链三大核心业务协同发展。2020 年，公司引入新实控人即中国著名民营资本“华西希望”阵营旗下四川特驱教育管理有限公司。2025 年，联合飞机董事长田刚印成为公司实控人。目前公司以“农机主业为基、低空经济为翼”的战略转型正在加速落地，随着业务协同持续深化与海外布局逐步推进，公司的第二增长曲线有望持续释放成长动能。图1：公司发展历程数据来源：公司官网，西南证券整理实际控制人为田刚印。公司控股股东为安徽澜石企业管理咨询有限公司，截至2025 年前三季度直接持有公司14.64%的股份，公司的实际控制人为田刚印，田刚印通过控股安徽澜石企业管理咨询有限公司及通过表决权委托控制湖北尚旌持有的股份间接持有公司股份，公司的管理层与股东的利益高度一致，有助于保持战略定力，更关注企业的长期价值增长。图2：公司股权结构（截至2025 年Q3）数据来源：公司官网，西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分公司主营业务结构：截至2025 年上半年，公司主要有两大业务板块，农机流通板块和农机制造板块。营收方面，2025 年上半年公司的营收主要来自农机流通板块，占比约为90.33%，其次是农机制造板块，占比约9.67%；毛利贡献方面，农机流通板块所贡献的毛利占比最高，约为70.19%，其次为农机制造板块，占比约为29.81%。图3：公司2025H1 主营业务结构情况图4：公司2025H1 主营业务毛利情况数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理公司业绩状况：2021 年以来，公司营业收入相对平稳，基本在20 亿元以上，2024 年公司营收超过27 亿，为2021 年以来新高，但是受到近年来部分新的竞争对手进入玉米播种机这一细分行业，玉米播种机行业竞争加剧，各大品牌相互挤占市场，再叠加玉米粮食价格低迷，使得用户购机意愿不强、更新换代延迟等影响，公司的归母净利润为-0.31 亿元，同比暴跌283.36%。截至2025年前三季度，公司实现营业总收入22.24亿元，同比增长3.47%，净亏损731.50 万元，亏损同比减少69.62%。2026 年1 月29 日，公司发布2025 年全年业绩预告，公司预计2025 年1-12 月预计续亏，归母净利润为-3300.00 万至-2400.00 万，净利润同比-7.1%~+22.11%。报告期内公司归母净利润亏损，主要系计提的资产、信用减值损失较上年同期有所增加等原因所致。未来，公司将在夯实现有业务的基础上，积极拓展新业务，持续布局低空、农事服务等业务，重点推动低空业务实现区域深耕与战略升级，为公司未来业务升级奠定基础。图5：公司2021 年以来营业收入及增速图6：公司2021 年以来归母净利润及增速数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分2 农机市场：产业结构加速转型，农业无人机方兴未艾2.1 在政策支持与农业现代化需求的双重推动下，行业加速向高效、智能、绿色方向演进农机具是指用于农业生产的配套作业机具。主要用于耕整、种植、田间管理、秸秆处理、粮食烘干等作业环节，品种包括液压翻转犁、旋耕机、播种机等。产业链上游主要为钢材、橡胶和铝材等原材料；产业链下游主要为种植业、林业以及牧业等应用领域，其中以种植业为主，2023 年中国种植业占农业总产值比重为54.93%，其次为牧业、渔业和林业，占农业总产值的比重分别为24.58%、10.17%和4.42%。2024 年4 月，时任财政部副部长王东伟在国新办发布会上表示，2024 年中央财政安排了246 亿元支持农机购置与应用补贴，加力实施农机报废更新，是自2004 年实施购机购置补贴政策以来补贴资金最高的一年。图7：2023 年中国农业细分行业产值占比图8：2014-2024 年中央农机购置与应用补贴（亿元）数据来源：华经产业研究院，西南证券整理数据来源：农机通，西南证券整理在诸多政策支持与农业现代化需求的双重推动下，我国农机结构正加速调整，市场持续聚焦农机装备智能化发展方向，2024 年我国农业机械总动力已增长至115888.42 万千瓦，伴随农机市场规模增长，我国农业综合机械化率不断提升，2024 年全国农作物耕种收综合机械化率达75.64%，较2023 年提高1.35 个百分点，提前一年完成“十四五”目标任务。图9：2020-2024 年我国农业机械总动力（万千瓦）图10：2020-2024 年我国农业综合机械化率（%）数据来源：iFinD，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分2.2 农业无人机，由中国发起的“农村包围城市”式的技术革命美国是农业航空应用技术最成熟的国家之一，且以有人驾驶固定翼飞机为主，美国农业航空协会NAAA 数据显示，美国农业航空协会NAAA 大约有1560 家农业航空企业，在日常运营中，平均每位企业拥有2.3 架飞机，因此预计美国目前仍有超过3000 架农业有人驾驶航空器。而我国由于空域管制等原因，加之农业航空作业涉及到民航、农机、植保、质检等多个部门，申报审批手续复杂，因此整体发展缓慢。根据民航局FSOP 系统显示，截至2026年3 月，全国正常运行的农林喷洒作业航空器为82 架，暂停运行12 架，总计94 架。历史上多数农业技术都是从高收入国家传播到中低收入国家，而在中国的带领下，农业无人机在某种程度上逆转并加速了这一趋势，农业无人机的使用先从东亚扩散到东南亚，然后是拉丁美洲，最终传入北美和欧洲。据美国乡村新闻媒体《Daily Yonder》报道，截至2025年6 月，中国农业无人机保有量已超过25 万架，远超美国农业无人机数量。图11：全国正常运营农林喷洒作业航空器占比图12：截至2025 年H1 部分国家农业无人机数量（架）数据来源：FSOP，西南证券整理（数据为2026 年3 月28 日）数据来源：Daily Yonder，西南证券整理据弗若斯特沙利文报告，随着无人机在能源续航、智能化等方面不断取得技术突破使其能够应用于更广泛的场景，加之制造工艺的成熟进一步降低无人机的价格，全球农业无人机市场规模将由2024 年的55 亿元以35.2%的CAGR 增长至2029 年的248 亿元，中国农业无人机市场规模将由2024 年的29 亿元以30.0%的CAGR 增长至2029 年的109 亿元。图13：全球农业无人机行业市场规模（十亿元）图14：中国农业无人机行业市场规模（十亿元）数据来源：弗若斯特沙利文，西南证券整理数据来源：弗若斯特沙利文，西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3 主营业务：以高端特色制造为主体，提供综合解决方案公司深度参与中国农业现代化进程，致力于为农业农村发展提供高端特色农业装备产品与服务，形成了“一体两翼”战略布局，以高端特色制造为主体，旗舰公司吉林康达为中国保护性耕作机械领域生产制造领军企业；左翼为农机流通基石业务，公司通过代理国内外的主流农机品牌，在国内多个省（直辖市、自治区）建立了直营门店和乡镇经销加盟服务网点；右翼为农机与三农产业链创新服务，探索发展现代农事生产综合服务整体解决方案。3.1 农机连锁销售服务板块：以“服务创造新价值”为经营理念，始终贯穿“买放心农机到吉峰连锁”的指导思想农机连锁销售服务板块主要有两种模式：直营连锁销售模式和代理销售模式。直营连锁销售模式：公司通过控股布局在全国20 个省(市)的各区域连锁直营门店，以地级市为区域中心，依据单店投资规模大小、经营种类范围、培训服务功能等经营要素的定位不同，开设直营卖场店和直营专业店两种直营连锁销售店。直营连锁销售店均由公司总部全资或控股开设，在总部直接领导下统一经营。各区域连锁直营连锁销售店通过代理国内外各种耕、种、收、储、管、后加工等各品类、多品牌的农业机械直接销售给终端用户，并为用户提供维修、安装、调试、操作与技术培训以及售后保障等综合服务，以及为终端用户提供全程机械化整体解决方案并配置各类农机。代理销售模式：为了充分发挥中心门店的管理能力，使供应链深入到县城和乡镇，公司在具有一定农机需求的县城或乡镇，选择当地有一定影响力的经销商作为合作对象。经销商与公司不具有控制或投资关系，属于业务合作关系。各区域连锁直营店销售给经销商，再由经销商销售给终端用户，由区域连锁直营店指导培训经销商，由经销商为终端用户提供维修、安装、调试、操作与技术培训以及售后保障等综合服务。2025 年上半年，公司农机连锁销售服务板块实现营收13.20 亿元，同比下降约2.27%，毛利率为9.63%，同比下降0.97pp，未来若行业下游复苏，农机需求提升有望改善业绩。图15：公司农机连锁销售服务板块营业收入及增速图16：公司农机连锁销售服务板块毛利率数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理请务必阅读正文后的重要声明部分3.2 高端特色农机研发制造板块：本地化“智”造融合全球化视野，致力于保护性耕作配套机具研发与生产公司高端特色农机研发制造板块主要是指公司控股子公司吉林康达，主要研发生产制造免耕精量施肥播种机、深松整地机、圆盘耙地机等产品。免耕播种机配置监视器总成等部件，通过智能化升级改造，可以精准地监控作业，包括播种的质量、面积，以及作业故障的提示等，可有效保证用户作业效率与质量。公司产品广泛应用于东北等地保护性耕作区域，满足不同保护性耕作模式下对免耕播种和深松整地的作业需求。免耕播种是保护性耕作的关键环节，康达牌免耕播种机是传统播种机的更新换代产品，能够在有全部秸秆覆盖或根茬覆盖情况下进行免耕播种及常规播种作业。作业时能一次进地完成侧深施肥、清理种床秸秆、整理压实种床、单粒播种、挤压覆土、重镇压、施口肥等工序。深松整地联合作业机，可以在秸秆覆盖条件下进行深松整地作业，一次进地完成深松、平地、碎土、镇压等工序，完全满足了保护性耕作打破犁底层和疏松耕作层的需要。吉林康达销售模式主要为经销商销售，在销售过程中以吉林康达自主推广为主，通过经销商实现销售。吉林康达组织销售及推广人员，与各省、市、县级农机推广站进行对接，向农机推广站推广及宣传产品质量、用途、可靠性、适用性；同时，与各农机推广部门沟通并建立起良好的合作关系，帮助吉林康达开展产品推广活动。在推广基础上，吉林康达根据各地实际情况，选择有实力、有能力的经销商，由经销商实现农机产品销售，并开展开拓市场、报销补贴、售后服务等工作。表1：吉林康达生产制造的部分免耕播种机和深松整地机产品主要产品产品图片产品特点免耕播种机产品具有技术指标先进、性能优越、机具稳定性高、作业适应能力强、使用质量可靠等特点。对农田实行免耕少耕和秸秆留茬覆盖还田的基础上直接进行播种，减少了清理秸秆和整地环节，降低生产成本和减轻劳动强度：秸秆覆盖地表，防止土壤风蚀、水蚀，蓄水保墒，抗早效果，减少沙尘污染以保护耕地：秸秆腐烂后，土壤有机质的氮磷钾含量增加，可改善土壤性状、提高肥料利用率，恢复和增强土壤肥力：作业时动土少，减少水分蒸发，提高土壤水分利用率。具有减少环境污染、节能减排，促进稳产高产的综合价值。深松整地机相比传统的耕作模式，使用深松整地机可以取得良好的耕作效果：打破犁底层，输送耕作层，提高耕层土壤的通透性，便于水、汽、热交换，提高低温；促进土壤熟化：增加土壤蓄水能力，提高土壤含水量，减轻干早发生几率，减少或杜绝水蚀；干早时，便于根系下扎，水涝时便于水分下渗。数据来源：公司2025 年中报，西南证券整理此外，吉林康达建立了完善的售后服务体系，在春播时间段调配生产、销售、售后相关人员去一线服务，春检主要为提供操作指导、产品使用调试，侧重于保证新机器合理、正常使用为主；春播结束后，吉林康达组织对出售机器进行检修，保证使用者第二年可以正常使用，主要包括针对终端用户进行用后调试、防锈处理、更换易损件（三包期内）、征求意见及建议等，原则上实现对最新一季销售整机100%覆盖。售后服务过程中，吉林康达收集整请务必阅读正文后的重要声明部分理购机者使用意见或建议，持续完善播种机器设计，提高部件装配和整机装配的工艺质量，形成产销之间相互促进提高。2025 年上半年，公司高端特色农机研发制造板块实现营收1.41亿元，同比增长20.53%，毛利率为38.19%，同比下降6.11pp。图17：公司高端特色农机研发制造板块营业收入及增速图18：公司高端特色农机研发制造板块毛利率数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理4 盈利能力整体呈下降态势，但财务费用率处于历史低位2021 年以来受国内主要粮食作物价格低位运行，导致农户购置农机和更新换代的需求减弱等影响，传统品类农机持续承压，公司的销售毛利率也基本处于下行态势，从2021 年的16.20%下滑至2025 年前三季度的11.03%，公司的销售净利率也同步从2021 年的2.37%下滑至2025 年前三季度的0.40%，但在农机产业结构持续调整的背景下，公司也加强应收账款管理，公司的财务费用率由2021 年的2.33%降低至2025 年前三季度的0.49%，未来随着公司逐步推进战略转型，效益进一步释放，公司的销售毛利率和销售净利率均有望改善。图19：公司销售毛利率和销售净利率图20：公司期间费用率数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理公司积极应对传统农机市场下滑的影响，适时调整主营业务品类、品牌组合，努力改善经营性现金流，并通过资金统筹规划，积极争取厂商信用支持，优化厂家的结算管理，提高公司的资金周转利用效率。从销售商品提供劳务收到的现金／营业收入这一指标来看，除了2022 年约为97%，2021 年以来，其余年份公司的销售商品提供劳务收到的现金／营业收入请务必阅读正文后的重要声明部分长期保持在100%以上水平。未来，公司通过经营活动带来持续的现金流积累以及通过偿还债务带来的长期借款余额持续减少，有望使得公司资产负债率持续优化，进一步降低财务风险。图21：公司销售商品提供劳务收到的现金／营业收入（%）图22：公司资产负债率（%）数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理
5 盈利预测与估值
关键假设：1）农机流通及其他业务方面，当前行业下游仍然承压，但考虑未来公司将在夯实现有业务的基础上，积极拓展新业务，重点推动低空业务实现区域深耕与战略升级，预计2025-2027 年该业务营收同比+5%、+10%、+15%；毛利率分别约为10%、10.5%、11%；2）农机研发制造方面，未来吉林康达将加大市场营销力度，大力拓展客户，并加强品牌管理和提升服务质量，使得用户更加青睐吉林康达的产品，因此预计2025-2027 年该业务营收同比+20%、+22%、+25%；毛利率分别约为38%、39%、40%。表2：分业务收入及毛利率单位：百万元2024A2025E2026E2027E合计营业收入2709.02868.33178.03678.1YoY2.24%5.88%10.80%15.73%营业成本2341.02528.02777.93189.0毛利率13.58%11.87%12.59%13.30%农机流通及其他业务营业收入2549.72677.22944.93386.7YoY6.66%5.00%10.00%15.00%营业成本2247.12409.52635.73014.1毛利率11.87%10.00%10.50%11.00%农机研发制造营业收入159.2191.1233.1291.4YoY-38.55%20.00%22.00%25.00%营业成本93.9118.5142.2174.8毛利率41.01%38.00%39.00%40.00%数据来源：Wind，西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分预计公司2025/26/27 年营收分别为28.7、31.8、36.8 亿元，归母净利润分别为-0.3、0.1、0.2 亿元，EPS 分别为-0.05、0.01、0.04 元，对应PE 分别为-、684、242 倍。公司是中国农机流通连锁企业和农机流通行业中唯一的上市公司，因此可比公司较少，我们选取农业机械行业中的
一拖股份和低空经济行业中的
中无人机作为可比公司，一拖股份主导产品涵盖“东方红”系列履带拖拉机、轮式拖拉机和柴油机共计100 余个品种，中无人机则主要从事无人机系统的设计研发、生产制造、销售和服务，我们看好公司持续布局低空等业务所带来的盈利弹性，首次覆盖，给予“持有”评级。表3：可比公司估值证券代码可比公司股价（元）EPS（元）PE（倍）24A25E26E27E24A25E26E27E601038.SH一拖股份12.840.820.720.820.91688297.SH中无人机51.79-0.080.130.330.46-647平均值-316300022.SZ吉峰科技9.14-0.06-0.050.010.04-147-175数据来源：Wind，西南证券整理
6 风险提示
行业政策调整风险，市场竞争风险，低空经济业务不及预期风险等。请务必阅读正文后的重要声明部分附表：财务预测与估值利润表（百万元）2024A2025E2026E2027E现金流量表（百万元）2024A2025E2026E2027E营业收入2708.952868.293178.043678.06净利润-2.24-25.796.6118.67营业成本2341.052527.962777.913188.97折旧与摊销25.0318.7518.7518.75营业税金及附加4.995.285.856.77财务费用12.3212.6617.4315.60销售费用211.29206.70237.32275.53资产减值损失-5.0680.000.00-80.00管理费用109.0299.79117.69137.39经营营运资本变动42.14-59.15-135.94-102.96财务费用12.3212.6617.4315.60其他-19.70-72.1112.8994.54资产减值损失-5.0680.000.00-80.00经营活动现金流净额52.49-45.63-80.26-35.39投资收益0.210.330.340.34资本支出-3.350.000.000.00公允价值变动损益0.000.000.000.00其他-17.95-2.39-3.53-4.12其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-21.30-2.39-3.53-4.12营业利润8.25-63.7722.18134.13短期借款-37.25-110.76119.0187.00其他非经营损益-0.400.000.000.00长期借款2.000.000.000.00利润总额7.85-63.7722.18134.13股权融资20.640.000.000.00所得税10.09-37.9815.57115.46支付股利0.000.000.000.00净利润-2.24-25.796.6118.67其他-88.55-11.38-13.54-12.48少数股东损益28.580.000.000.00筹资活动现金流净额-103.16-122.13105.4774.52归属母公司股东净利润-30.81-25.796.6118.67现金流量净额-71.97-170.1521.6835.00资产负债表（百万元）2024A2025E2026E2027E财务分析指标2024A2025E2026E2027E货币资金370.93200.78222.46257.46成长能力应收和预付款项530.56584.04630.32732.01销售收入增长率2.24%5.88%10.80%15.73%存货667.06640.03767.69868.56营业利润增长率-90.22%-872.96%134.79%504.67%其他流动资产14.818.128.9910.41净利润增长率-103.35%-1053.4%125.63%182.52%长期股权投资0.420.420.420.42EBITDA 增长率-63.53%-170.96%280.38%188.68%投资性房地产0.000.000.000.00获利能力固定资产和在建工程129.26113.2097.1481.08毛利率13.58%11.87%12.59%13.30%无形资产和开发支出123.39121.08118.77116.46三费率12.28%11.13%11.72%11.65%其他非流动资产37.9540.2943.7747.86净利率-0.08%-0.90%0.21%0.51%资产总计1874.381707.961889.582114.26ROE-0.26%-3.05%0.77%2.14%短期借款212.74101.98220.99307.99ROA-0.12%-1.51%0.35%0.88%应付和预收款项495.17500.43569.80647.50ROIC-0.66%-2.30%1.20%1.91%长期借款2.002.002.002.00EBITDA/销售收入1.68%-1.13%1.84%4.58%其他负债291.52257.47243.73284.93营运能力负债合计1001.42861.881036.521242.41总资产周转率1.461.601.771.84股本494.24494.24494.24494.24固定资产周转率21.2323.6630.2241.28资本公积549.51549.51549.51549.51应收账款周转率6.596.676.656.91留存收益-512.88-538.67-532.06-513.39存货周转率3.513.813.893.85归属母公司股东权益536.06509.17516.16534.94销售商品提供劳务收到现金/营业收入101.40%———少数股东权益336.90336.90336.90336.90资本结构股东权益合计872.96846.07853.06871.84资产负债率53.43%50.46%54.85%58.76%负债和股东权益合计1874.381707.961889.582114.26带息债务/总负债21.44%12.06%21.51%24.95%流动比率1.631.731.631.55业绩和估值指标2024A2025E2026E2027E速动比率0.940.960.860.83EBITDA45.60-32.3658.36168.48股利支付率0.00%0.00%0.00%0.00%PE-146.61-175.19683.59241.97每股指标PB8.438.878.758.44每股收益-0.06-0.050.010.04PS1.671.571.421.23每股净资产1.081.031.041.08EV/EBITDA95.01-135.6576.8026.89每股经营现金0.11-0.09-0.16-0.07股息率0.00%0.00%0.00%0.00%每股股利0.000.000.000.00数据来源：Wind，西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分