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2026 年 11 月 03 日
铜铝需求端偏弱，但是 库存仍回落
—有色金属 行业周报
推荐(维持)
投资要点
分析师：杜飞 S1050523070001
dufei2@cfsc.com.cn
行业相对表现
表现 1M 3M 12M
有色金属(申万) -15.0 -18.6 -15.9
沪深 300 -7.8 -12.5 -13.4
市场表现
资料来源：Wind，
华鑫证券研究
相关研究
1、《有色金属行业周报：铜铝库存
回落，消费仍有韧性》2026-10-26
2、《有色金属行业周报：节后下游
采 购 恢 复 ， 铜 价 高 位 震 荡 》2026-
10-20
3、《有色金属行业周报：美国财政
部宣布长债购买上限翻倍，黄金持
续走强》2026-08-24
▌贵金属：美联储议息会议按兵不动，金价周内下跌
价格方面，周内伦敦黄金价格为3913.25 美元/盎司，环比10 月
23 日-100.05 美元/盎司，跌幅为 2.49%。周内伦敦白银价格为
50.10 美元/盎司，环比 10 月 23 日-3.80 美元/盎司，跌幅为
7.05%。
数据方面，美国 FOMC 利率决策(下限)为 3.75%，预期 3.75%，
前值 3.75%。美国 FOMC 利率决策(上限)为 4%，预期 4%，前值
4%。美国三季度实际 GDP 年化季环比初值+3.4%，预期+3.2%，
前值+2.2%。美国 9 月核心 PCE 物价指数环比 +0.3%，预期
+0.3%，前值+0.2%。美国 10 月 24 日当周首次申请失业救济人
数为 19.4 万人，预期 19.8 万人，前值 19.4 万人。
美联储议息会议会后声明略有改变。 与 9 月声明相比，本次声
明将美国经济活动的评价从 “稳健”上调至“强劲”，删除了
“当次政策行动将帮助通胀更及时回归 2%目标”的表述，转而
强调需要积累更多信息，以判断适当的政策立场。
从 CME Fedwatch 工具来看，2026 年 12 月美联储议息会议加息
25BP 的概率为 76.9%。
总结而言， 俄罗斯近期宣布将大幅增加黄金购买量 ，叠加近期
中国央行持续购金，且 9 月再度加快购金节奏，为金价提供较
强支撑。
▌铜、铝：铜铝库存回落，消费仍偏弱
国内宏观：中国 9 月规模以上工业企业利润同比+14.4%，前值
+4.2%。
铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 14245 美元/吨，环比 10 月
23 日-20 美元/吨，跌幅为 0.14%。SHFE 铜收盘价 108930 元/
吨，环比 10 月 23 日+190 元/吨，涨幅为+0.17%。库存方面，
LME 库存为 274000 吨（环比 10 月 23 日+250 吨，同比+139050
吨）；COMEX 库存为802686 吨（环比10 月23 日+4170 吨，同比
+454024 吨）；SHFE 库存为 44612 吨（环比 10 月 23 日-9744
吨）。
冶炼方面，中国铜精矿TC 现货本周价格为 -245.43 美元/干吨，
环比-4.26 美元/干吨。
下游方面 ， 国 内 本 周 精 铜 制 杆 开 工 率 为 77.65% ，环比 -
0.95pct。再生铜制杆开工率11.99%，环比+0.91pct。电线电缆
-20
0
20
40
60
(%) 有色金属 沪深300
证
券
研
究
报
告
行
业
研
究
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开工率为 73.36%，环比-0.49pct。
总结而言 ，国内货源补充不足，台风导致部分进口铜船舶到港
及卸货延误，国产铜到货亦有所收缩，叠加部分长单供应缺
口，现货流通持续偏紧。需求端，铜价反弹叠加高升水，下游
补库意愿较上周减弱，采购重新以刚需为主。
铝：价格方面，国内电解铝价格为 23800 元/吨，环比 10 月 23
日+160 元/吨，涨幅为+0.68%。库存方面，本周 LME 铝库存为
231200 吨（环比10 月 23 日-4600 吨，同比-228325 吨）；国内
上期所库存为 191018 吨（环比 10 月 23 日-21840 吨，同比
+77444 吨）。本周SMM 统计国内电解铝锭社会库存54.9 万吨，
环比上周-3.4 万吨，同比-7.3 万吨。
利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 7331 元/吨，环比
10 月23 日+150 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为6888 元
/吨，环比 10 月 23 日+150 元/吨。
下游方面， 国内本周铝型材龙头企业开工率为 52.5%，环比-
0.5%；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 64.4%，环比持平。
综合而言， 供应端，置换项目释放少量闲置产能，本周国内电
解铝周度产量继续小幅提升；海外方面，电解铝供应延续修复
趋势。需求端，本周铝价整体较上周回升，下游采购积极性减
弱。
▌锡：冶炼开工率进一步降低，提供价格支撑
价格方面，国内精炼锡价格为 372730 元/吨，环比 10 月 23 日
+1030 元/吨，涨幅为+0.28%。库存方面，本周国内上期所库存
为4790 吨，环比10 月23 日-298 吨；LME 库存为4030 吨，环比
10 月 23 日-15 吨。
国内冶炼端生产强度较弱，提供价格支撑 。供应端，开工率维
持低位。据 SMM 最新数据，两省合计开工率降至 26.92%，较上
周的 27.11%再降 0.19 个百分点，自 10 月中旬以来连续三周下
滑、维持历史低位区间运行。
需求端以刚需采购为主， 9 月焊料开工率冲高 后 10 月已见回
落。
▌行业评级及投资策略
黄金： 中国央行大幅购金支撑长期金价 。维持黄金行业“ 推
荐”投资评级。
铜：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。
铝： 国内电解铝产能供应刚性 ，维持铝行业“ 推荐 ”投资评
级。
锡：矿端供应扰动加剧支撑锡价 。维持锡行业“ 推荐”投资评
级。
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▌重点推荐个股
黄金行业推荐
中金黄金，
山东黄金，
赤峰黄金，
山金国际 ，中
国黄金国际 ，灵宝黄金，万国黄金集团 。铜行业推荐 紫金矿
业，
洛阳钼业，
金诚信，
西部矿业，
藏格矿业 ，五矿资源 。铝
行业推荐
神火股份，
云铝股份，
天山铝业 ，中国宏桥 。锡行业
推荐
锡业股份，
兴业银锡，
华锡有色。
▌ 风险提示
1）美国通胀再度大幅走高； 2）美联储 加息幅度 超预期；3）
国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公
司产能；5）铝需求不及预期；6）锡需求不及预期；7）锡矿投
产进度超预期等。
重点关注公司及盈利预测
公司代码 名称 2026-10-30
股价
EPS PE 投资评级 2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E
000975.SZ 山金国际 21.65 1.07 1.51 1.73 22.73 14.34 12.51 买入
600489.SH 中金黄金 19.23 1.02 1.73 2.08 22.95 11.12 9.25 买入
600547.SH 山东黄金 23.31 0.94 1.57 1.71 37.65 14.85 13.63 买入
600988.SH 赤峰黄金 32.97 1.69 1.70 1.82 19.26 19.39 18.12 买入
3939.HK 万国黄金集团 11.24 0.34 0.60 1.19 22.51 18.73 9.45 买入
3330.HK 灵宝黄金 15.30 1.32 1.72 2.41 13.49 8.90 6.35 买入
2099.HK
中国黄金国际 170.50 1.18 18.04 18.16 17.12 9.45 9.39 买入
601899.SH
紫金矿业 27.60 1.95 3.00 3.25 17.70 9.20 8.49 买入
000630.SZ
铜陵有色 4.83 0.18 0.43 0.64 33.37 11.23 7.55 未评级
601168.SH 西部矿业 29.48 1.53 3.52 3.95 18.08 8.38 7.46 买入
603979.SH 金诚信 58.15 3.75 4.61 5.12 20.31 12.61 11.36 买入
603993.SH 洛阳钼业 13.65 0.95 0.92 0.97 21.04 14.84 14.07 买入
000408.SZ 藏格矿业 68.05 2.45 5.19 5.84 34.40 13.11 11.65 买入
600331.SH
宏达股份 10.23 -0.03 0.02 0.03 -454.67 511.50 341.00 买入
1208.HK 五矿资源 6.87 0.33 1.07 1.08 26.86 6.42 6.36 买入
000807.SZ 云铝股份 25.36 1.75 1.99 2.01 18.81 12.74 12.62 买入
601600.SH
中国铝业 8.55 0.74 0.68 0.70 16.54 12.57 12.21 买入
000933.SZ 神火股份 26.08 1.78 4.19 4.24 15.42 6.22 6.15 买入
002532.SZ 天山铝业 11.93 1.05 1.04 1.13 15.54 11.47 10.56 买入
1378.HK 中国宏桥 20.22 2.38 2.86 3.03 12.93 6.43 6.07 买入
000960.SZ 锡业股份 22.67 1.16 1.66 2.01 23.34 13.66 11.28 买入
000426.SZ 兴业银锡 23.04 0.96 2.16 2.25 37.09 10.67 10.24 买入
600301.SH 华锡有色 41.63 1.27 2.30 2.69 30.30 18.10 15.48 买入
资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期，港股中国黄金国际、灵宝黄金、万国黄金集团和五
矿资源盈利预测货币单位为港元，中国宏桥盈利预测货币单位为人民币，假设美元兑港币汇率=1:7.8，假设港元兑人民币汇率
=1:0.91）
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正文目录
1、 一周行情回顾 .......................................................................... 6
1.1、 板块回顾 ........................................................................ 6
1.2、 个股回顾 ........................................................................ 7
2、 宏观及行业新闻 ........................................................................ 7
3、 贵金属市场重点数据..................................................................... 10
4、 工业金属数据 .......................................................................... 11
5、 行业评级及投资策略..................................................................... 16
6、 重点推荐个股 .......................................................................... 17
7、 风险提示 .............................................................................. 17
图表目录
图表 1：申万一级行业周涨跌幅 ........................................................... 6
图表 2：申万有色子板块周涨跌幅 ......................................................... 6
图表 3：周度涨幅前十个股 ............................................................... 7
图表 4：周度跌幅前十个股 ............................................................... 7
图表 5：宏观新闻 ....................................................................... 7
图表 6：行业新闻 ....................................................................... 8
图表 7：黄金及白银价格 ................................................................. 10
图表 8：黄金价格与 SPDR 持仓比较 ........................................................ 10
图表 9：白银价格和 SLV 持仓比较 ......................................................... 11
图表 10：黄金价格和 VIX 恐慌指数比较 .................................................... 11
图表 11：金价与非商业净多头 ............................................................ 11
图表 12：银价与非商业净多头 ............................................................ 11
图表 13：LME 及 SHFE 铜期货价格 ......................................................... 12
图表 14：LME 铜库存（吨） .............................................................. 12
图表 15：COMEX 铜库存（吨） ............................................................ 13
图表 16：SHFE 铜库存（吨） ............................................................. 13
图表 17：国内铜社会库存（万吨） ........................................................ 13
图表 18：国内铜精矿现货 TC 价格（美元/干吨） ............................................ 13
图表 19：国内精铜制杆开工率（%） ....................................................... 13
图表 20：国内铜管开工率（%） ........................................................... 13
图表 21：国内电解铝价格（元/吨） ....................................................... 14
图表 22：LME 铝总库存（吨） ............................................................ 14
证券研究报告
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图表 23：SHFE 铝总库存（吨） ........................................................... 14
图表 24：国内铝社会库存（万吨） ........................................................ 14
图表 25：铝型材龙头开工率（%） ......................................................... 14
图表 26：铝线缆龙头开工率（%） ......................................................... 14
图表 27：云南地区吨铝冶炼利润 .......................................................... 15
图表 28：新疆地区吨铝冶炼利润 .......................................................... 15
图表 29：国内精炼锡价格（元/吨） ....................................................... 15
图表 30：SHFE+LME 锡总库存（吨） ....................................................... 15
图表 31：锑锭价格（元/吨） ............................................................. 15
图表 32：工业级碳酸锂价格（元/吨） ..................................................... 15
图表 33：碳酸锂工厂库存（吨） .......................................................... 16
图表 34：重点关注公司及盈利预测 ........................................................ 16
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1、 一周行情回顾
1.1、 板块回顾
周度（2026.10.26-2026.10.30）有色金属行业板块周涨跌幅为-7.98%，在所有的申万
一级行业中涨跌幅处于靠后的位置。
在申万有色金属板块三级子行业中，各个子板块 整体下跌 。跌幅最低的三位 为锂（-
5.42%)、铝（-5.56%)、其他小金属（-7.10%)。
图表 1：申万一级行业周涨跌幅
资料来源：Wind，华鑫证券研究
图表 2：申万有色子板块周涨跌幅
资料来源：Wind，华鑫证券研究
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
银行
煤炭
食品饮料
交通运输
石油石化
医药生物
公用事业
商贸零售
社会服务
纺织服饰
钢铁
非银金融
汽车
房地产
环保
家用电器
美容护理
综合
农林牧渔
建筑材料
轻工制造
建筑装饰
基础化工
传媒
机械设备
有色金属
电力设备
国防军工
计算机
通信
电子
%
-20
0 %
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1.2、 个股回顾
周 度涨 幅前 十个 股分 别是 天力 复合 （+19.39%)、 西部 材料 （+17.01%)、 正海 磁材
（+11.50%)、天山铝业（ +5.67%)、
华阳新材（ +5.47%)、云铝股份（ +4.37%)、神火股份
（+3.29%)、
宏桥控股（+2.50%)、
斯瑞新材（+2.34%)、
中国铀业（+0.68%)。
周度跌幅前十个股分别是
招金黄金（ -17.27%)、
盛达资源（ -17.30%)、兴业银锡（-
17.39%)、赤峰黄金（-17.76%)、
永茂泰（-17.78%)、
云南锗业（-18.04%)、
福达合金（-
18.26%)、
腾远钴业（-19.08%)、
龙磁科技（-21.60%)、
寒锐钴业（-23.40%)。
图表 3：周度涨幅前十个股 图表 4：周度跌幅前十个股
资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究
2、 宏观及行业新闻
国内方面，中国9 月规模以上工业企业利润同比+14.4%，前值+4.2%。
海外方面，美国FOMC 利率决策(下限)为3.75%，预期3.75%，前值3.75%。美国FOMC 利
率决策(上限)为 4%，预期 4%，前值 4%。美国三季度实际 GDP 年化季环比初值+3.4%，预期
+3.2%，前值+2.2%。美国 9 月核心 PCE 物价指数环比+0.3%，预期+0.3%，前值+0.2%。美国
10 月 24 日当周首次申请失业救济人数为19.4 万人，预期19.8 万人，前值19.4 万人。
图表 5：宏观新闻
日期 国家 内容
2026/10/27 中国 中国 9 月规模以上工业企业利润同比+14.4%，前值+4.2%。
2026/10/29 美国 美国 FOMC 利率决策(下限)为 3.75%，预期 3.75%，前值 3.75%。
2026/10/29 美国 美国 FOMC 利率决策(上限)为 4%，预期 4%，前值 4%。
2026/10/29 美国 美国三季度实际 GDP 年化季环比初值+3.4%，预期+3.2%，前值+2.2%。
2026/10/29 美国 美国 9 月核心 PCE 物价指数环比+0.3%，预期+0.3%，前值+0.2%。
2026/10/29 美国 美国 10 月 24 日当周首次申请失业救济人数为 19.4 万人，预期 19.8 万人，前值 19.4 万人。
资料来源：华尔街见闻，华鑫证券研究
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图表 6：行业新闻
日期 行业 内容 来源
2026/10/27 铜
【Codelco 与必和必拓投资 4000 万美元勘探智利 Anillo 铜矿】外电 10 月 26 日消息，智利国有
铜生产商 Codelco（智利国家铜业公司）与 BHP（必和必拓公司）已签署协议，推进智利
Antofagasta（安托法加斯塔）地区 Anillo 铜项目的勘探。必和必拓承诺投入最高 4000 万美元
评估该地区地质潜力。该资金将用于开展侦察活动、地球物理调查、地质研究和钻探计划。该协
议建立在 2025 年初步协议基础上，旨在通过将行业顶级公司的资本、技术和管理引入其运营，
从其 230 万公顷矿权组合中创造更多价值，同时维护自身和智利利益。BHP 以技术和运营能力支
持该地区开发。两家公司于 10 月 21 日在伦敦金属交易所周期间正式签署了该协议。Anillo 项目
仍处于早期勘探阶段。下一阶段将重点收集地质数据，以确定该项目是否值得进行更深入的勘
探，并最终考虑进行矿山开发。（上海金属网编译）
SHMET
2026/10/27 铜
【加拿大矿企 Capstone Copper 计划未来四年在智利投资逾 30 亿美元，推进铜矿开发及扩建】
SHMET10 月 27 日讯，10 月 26 日，加拿大矿业公司 Capstone Copper 宣布，计划未来四年在智利
阿塔卡马地区投资超过 30 亿美元，以推进圣多明各（Santo Domingo）铜矿项目开发及曼托韦德
（Mantoverde）铜矿扩建，预计到 2031 年，公司在智利的铜产量将实现翻番。 其中，圣多明各
铜矿项目计划投资约 23 亿美元，预计投产后前七年年均铜产量约 10.6 万吨，同时生产高品位铁
矿产品，项目规划矿山寿命约 19 年，目前已获得环境审批，仍需推进最终投资决策。曼托韦德
铜矿方面，公司计划投入 2.2 亿美元用于两项短期增长项目，以提高选矿处理能力并优化生产工
艺。此外，投资计划还包括 2026 年矿山开发投入、维持性资本支出及勘探费用。 Capstone
Copper 表示，圣多明各项目建设高峰期预计将需要超过 8000 名工人。随着新项目开发及现有矿
山扩建持续推进，公司计划进一步提升智利业务的铜生产能力。
SHMET
2026/10/27 锂
Wildcat 公布 Tabba Tabba 锂矿项目的最终可行性研究报告】外电 10 月 26 日消息，Wildcat
Resources 公布西澳 Tabba Tabba 项目的最终可行性研究（DFS）报告，报告确认其有望成为澳大
利亚下一大型锂开发项目。该 DFS 仅基于 Leia 和 Luke 两个矿体生产 5.5%氧化锂品位的锂辉石精
矿，测算税后净现值为 15 亿澳元，内部收益率为 28.4%，并加速产能爬坡以实现早期现金生成。
DFS 计划在运营第三年将产量提升至每年 60 万吨，比该项目 2025 年预可行性研究（PFS）设想的
爬坡时间提前四年。新研究加速现金生成，并提前约 100 万吨锂辉石精矿产量，与 2025 年 PFS
相比，到 2035 年可增加约 10 亿澳元税后自由现金流。报告显示，在基础价格每吨 1,500 美元
下，Tabba Tabba 锂项目可产生约 35.3 亿澳元矿山寿命自由现金流，即每年 3.09 亿澳元；预生
产资本成本为 7.74 亿澳元，回收期为 3.8 年。（上海金属网编译）
SHMET
2026/10/27 锂
【Sigma 巴西 Grota de Cirilo 复产 17 天产出 7090 吨氧化锂精矿】外电 10 月 26 日消息，加拿
大矿商 Sigma Lithium（西格玛锂业公司）的巴西 Grota de Cirilo 综合设施在经历短暂行政暂
停后，已于 10 月 5 日至 22 日生产 7,090 吨氧化锂精矿，并仍有望在 2027 年底前将氧化锂精矿
产量提升至每年 33 万吨。Sigma 已将 12 个月滚动指引 24 万吨推迟三个月，同时维持 2027 年 33
万吨氧化锂精矿目标。公司表示，Grota 运营于 10 月 5 日重启，此前巴西联邦最高法院作出裁
决，恢复其所有环境许可证。该裁决源于一项紧急中止救济动议，理由是长期停工将对 Vale do
Jequitinhonha（热基蒂尼奥尼亚河谷）地区造成严重经济影响。（上海金属网编译）
SHMET
2026/10/28 铜
【秘鲁 Antamina 的 Yanacancha 铜矿因事故暂停运营】外电 10 月 27 日消息，由嘉能可
(Glencore)与必和必拓(BHP)控股的秘鲁铜生产商安塔米纳(Antamina) 周二发布声明称，其位于
安卡什大区亚纳坎查(Yanacancha)矿区的设施发生一名工人死亡事件，公司已进行预防性安全停
产并启动调查。公司称，已启动调查并与有关部门协调。此次停产是该矿又一次挫折。Antamina
为全球最大铜银锌矿之一，对秘鲁铜业至关重要，秘鲁为全球第三大铜生产国。去年该矿发生另
一起致命事故后，产量下降 9%；今年在本次停产前，Antamina 铜产量一直处于恢复之中。事故
发生后公司未披露恢复生产的预期时间，事件对铜精矿供应的影响将取决于停产持续时间。（上
海金属网编译）
SHMET
2026/10/28 铜金
【FireFly 在纽芬兰 Nugget Pond 选厂附近发现铜金矿化系】外电 10 月 27 日消息，FireFly
Metals 在纽芬兰 Nugget Pond 闲置选厂附近发现新的铜金矿化系 Mount Joy，为其 Green Bay 开
发计划增加潜在卫星矿床。Mount Joy 的 FFR26-071 孔从 109 米井下切割 22.5 米，品位 1.87%铜
和 0.64 克/吨金；其中从 112 米切割 9 米，品位 2.95%铜和 0.95 克/吨金。初始孔 FFR26-064 从
15.55 米井下返回 6.45 米，品位 0.81%铜和 1.19 克/吨金。Mount Joy 位于 Ming 矿以东 35 公
里，距 Nugget Pond 仅 2.6 公里。后续孔 FFR26-076 在 240 米至 280 米井下切割约 40 米半块状
硫化物，分析结果待定，预计约四周内公布。FireFly 将 Mount Joy 解释为火山成因块状硫化物
（VMS）系统，特征类似 Ming 和 Tilt Cove，位于与前 Tilt Cove 矿相同的地质接触带。公司已
为 2027 财年区域勘探预算 1670 万美元，三台地表钻机正在其多个目标区作业。（上海金属网编
译）
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2026/10/28 镍铜锌
【Virtus 在加拿大设点 从矿业废料回收镍铜锌等基本金属】外电 10 月 27 日消息，Virtus
Group（维尔图斯集团）已在加拿大不列颠哥伦比亚省设立办事处，旨在利用一项独特技术从采
矿后废料和军工废料中回收金属。公司目标在六个月内建立项目组合，并在 TSX-V 上市。Virtus
估计，加拿大约有 1 万座废弃矿山，而活跃矿山每年产生约 6.5 亿吨采掘废料，这些是镍等关键
矿产的重要来源。工业及军事废料往往富含铜和锌，利用波兰教授、电化学家和提取冶金专家 Dr
Hab Przemysław Łoś 开发的技术，可以高效且有利可图地回收。Virtus 解释称，每提取一吨金
属，会产生 20 至 200 吨固体废料；仅安大略省萨德伯里地区估计就有 8000 万至 1 亿吨磁黄铁矿
废料、镍品位 0.8%，价值达数十亿加元。公司将在 2027 年 2 月底前完成对加拿大废料堆的评
估，用回收技术进行样品测试，计划 3 月公布结果后决定是否在多伦多上市。（上海金属网编
译）
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2026/10/29 铜
【XXIX Metal 启动史上最大规模 6.5 万米钻探计划】外电 10 月 28 日消息，XXIX Metal 周三启
动 65,000 米钻探计划。该计划由三个并行项目组成，分别位于魁北克 Opemiska 和 Cooke 铜项
目，以及安大略 Thierry 铜项目。自 7 月以来，已有两台钻机在 Thierry 作业。公司称，11 月至
1 月初将在 Opemiska 和 Cooke 再调动四台钻机。首席执行官 Guy Le Bel 示：“这是 XXIX 历史上
最活跃的时期，而且是有意为之。这些计划中的每一米都与一项交付成果挂钩。”（上海金属网
编译）
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2026/10/29 镍
【嘉能可与中伟股份投资巴西 Jaguar 镍矿】外电 10 月 28 日消息，Glencore（嘉能可公司）和
中国 CNGR（中伟股份）已承诺向 Centaurus Metals（半人马座金属公司）投资 4000 万美元，并
同意购买其巴西 Jaguar 镍项目投产后前五年的全部预测镍精矿产出。该项目投资规模为 3.8 亿
美元，此次投资和承购安排使项目更接近最终投资决定。两家公司各自向 Centaurus 投资 2000
万美元，并根据分别从 2029 年上半年开始的五年协议，每年购买至少 2 万干公吨镍精矿。价格
将与 LME 镍现货结算价挂钩，支付给 Centaurus 的金属价值比例根据市场条件变化。合同还规定
对铜和钴副产品的付款。如果 Centaurus 未能在 2029 年底前发运首批镍精矿，买方可以终止协
议，这使开发商面临明确的商业截止期限。Centaurus 周三表示，合同覆盖含镍 30%的物料，按
当前金属价格估计合计净销售价值约 9 亿美元。（上海金属网编译）
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2026/10/29 锂
【力拓在阿根廷加码锂业务，新建两座锂工厂】SHMET10 月 29 日讯，力拓周三在阿根廷卡塔马卡
省为两座新锂工厂举行落成典礼，Sal de Vida 新工厂和 Fenix 1B 扩建项目耗资 14 亿美元，每
年将新增 25,000 吨碳酸锂当量，用于生产电动汽车所需的关键电池原料。这是力拓基于直接提
锂（DLE）技术打造大规模锂业务的关键一步。力拓在阿根廷萨尔塔省的旗舰 Rincon 项目预计每
年生产 6 万吨碳酸锂当量，公司目标是到 2028 年将阿根廷总产量提升至每年 20 万吨。Rincon 和
Fenix 均采用创新的 DLE 技术。支持者称，该工艺比露天矿和蒸发池更可持续，并大幅缩短生产
时间。阿根廷矿业秘书处的预测显示，该国可能在 2029 年超过智利，到 2035 年碳酸锂当量产量
达到 573,000 吨。（文华财经）
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2026/10/29 金属代币化
【LME 拟将香港仓库金属库存代币化服务融资需求】外电 10 月 28 日消息，伦敦金属交易所
（LME）计划将其香港仓库中持有的金属转变为可用于融资的数字资产，此举与香港扩大大宗商
品枢纽的五年计划相关。LME 已安排 11 月初举行仅限邀请的面对面行业圆桌会议，讨论该倡议。
已拥有仓单的金属不能纳入该倡议，因为其已有所有权文件支持，可用于交易或作为贷款抵押。
创建由金属支持的数字资产预计将吸引投资者、交易商和融资方，这是香港 9 月发布的新五年经
济蓝图所设定的目标，同时为 LME 带来新的收入来源。LME 在回应置评请求时表示：“LME 正处
于探索仓单外金属库存代币化以支持企业融资的早期阶段。我们将在制定计划时与利益相关者接
触。”（上海金属网编译）
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2026/10/29 铜
【世界银行上调 2027 年铜价预测 18%至 13000 美元/吨】外电 10 月 28 日消息，World Bank（世
界银行）预测，由于新矿山难以跟上电网和数据中心需求，铜价明年将维持在纪录高位附近。该
行在周三发布的 10 月展望中，将 2027 年铜价预测较 4 月上调 18%，至每吨 13,000 美元，约合每
磅 5.90 美元；这仅比其目前预测的今年均价 13,200 美元低 1.5%。世界银行副首席经济学家
Ayhan Kose 在新闻稿中表示：“大宗商品市场正同时受到几大冲击。能源成本上升和贸易中断正
在推高广泛商品价格，可能加剧通胀、粮食不安全 and 经济增长压力。”对矿商和投资者而
言，该展望指向新铜供应需求持续，同时成本上升，其他商品复苏不均衡。电气化支撑工业金
属，而建筑疲软拖累铁矿石，高银价促使制造商减少用银。世界银行预计，其金属和矿产指数今
年将上涨 25%，2027 年回落 3.3%；即使回落，仍比 2021 年峰值高 16%。（上海金属网编译）
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2026/10/30 镍铜
【俄罗斯杜马拟对矿企征收暴利税 Nornickel 首当其冲】SHMET10 月 30 日讯，10 月 29 日，俄罗
斯国家杜马一读通过矿企“超额利润税”法案，拟于 2027 年起对镍、铜等主要有色金属征收 30%
的暴利税。该税以 2025 年卢布价格为基准，当全球均价涨幅超 10%即触发征收。作为最大纳税
人，诺里尔斯克镍业（Nornickel）2026-2028 年预计累计缴税达 1710 亿卢布，或使其明年净利
润缩水约 13%。该法案本质为财政驱动的利润再分配。短期内虽不会直接触发 Nornickel 减产，
但将显著削弱其现金流与长期资本开支能力，进而推高俄罗斯镍的边际成本曲线，为远期镍价提
供底部支撑。市场正密切关注 11 月二读是否引入基于实际利润率的减免机制。
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2026/10/30 铝
【俄铝与加纳国企 GIADEC 达成铝土矿及氧化铝合资协议】外电 10 月 29 日消息，俄罗斯铝生产
商 Rusal（俄铝公司）周四表示，已与加纳国有 Ghana Integrated Aluminum Development
Corporation（GIADEC）达成协议，共同开发加纳的铝土矿和氧化铝项目，涉及加纳西南部
Nyinahin 矿床。Rusal 称，指定开发区域估计资源超过 1 亿吨铝土矿。该协议在莫斯科举行的俄
罗斯总统 Vladimir Putin 与非洲领导人峰会期间宣布。Rusal 称，项目将通过两个合资企业实
施，Rusal 在其中持有多数股权。双方同意开发加纳铝土矿开采业务，年产量最高 500 万吨，并
建设一座年产能 120 万吨的氧化铝精炼厂。Rusal 是全球除中国外最大铝生产商。（上海金属网
编译）
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资料来源：SHMET，华鑫证券研究
3、 贵金属市场重点数据
周内金价下跌：周内伦敦黄金价格为 3913.25 美元/盎司，环比 10 月 23 日-100.05 美
元/盎司，跌幅为 2.49%。周内伦敦白银价格为50.10 美元/盎司，环比 10 月 23 日-3.80 美
元/盎司，跌幅为7.05%。
持仓方面：本周 SPDR 黄金 ETF 持仓为 3349 万盎司，环比 10 月 23 日+0 万盎司。本周
SLV 白银 ETF 持仓为 5.03 亿盎司，环比 10 月 23 日+469 万盎司。Comex 黄金本周非商业净
多头持仓为22.37 万张，环比10 月20 日-13418 张。
图表 7：黄金及白银价格 图表 8：黄金价格与 SPDR 持仓比较
资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究
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SPDR黄金ETF持仓量（左轴） 伦敦现货黄金价格（右轴）
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图表 9：白银价格和 SLV 持仓比较 图表 10：黄金价格和 VIX 恐慌指数比较
资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究
图表 11：金价与非商业净多头 图表 12：银价与非商业净多头
资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究
4、 工业金属数据
铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 14245 美元/吨，环比10 月23 日-20 美元/吨，跌幅
为0.14%。SHFE 铜收盘价108930 元/吨，环比10 月23 日+190 元/吨，涨幅为+0.17%。 库
存方面，LME 库存为274000 吨（环比10 月23 日+250 吨，同比+139050 吨）；COMEX 库存为
802686 吨（环比 10 月 23 日+4170 吨，同比+454024 吨）；SHFE 库存为 44612 吨（环比 10
月23 日-9744 吨）。
中国铜精矿 TC 现货本周价格为-245.43 美元/干吨，环比-4.26 美元/干吨。9 月精铜制
杆开工率为66.07%，环比+3.43pct。9 月铜管开工率为63.11%，环比+0.24pct。本周SMM 统
计国内电解铜社会库存6.69 万吨，环比上周-2.47 万吨，同比-13.64 万吨。
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铝：价格方面，国内电解铝价格为 23800 元/吨，环比 10 月 23 日+160 元/吨，涨幅为
+0.68%。库存方面，本周LME 铝库存为231200 吨（环比10 月 23 日-4600 吨，同比-228325
吨）；国内上期所库存为 191018 吨（环比 10 月 23 日-21840 吨，同比+77444 吨）。本周
SMM 统计国内电解铝锭社会库存54.9 万吨，环比上周-3.4 万吨，同比-7.3 万吨。
利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为7331 元/吨，环比 10 月 23 日+150 元/吨。
新疆地区电解铝即时冶炼利润为6888 元/吨，环比10 月23 日+150 元/吨。
下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 52.5%，环比-0.5%；国内本周铝线缆龙
头企业开工率为64.4%，环比持平。
锡：价格方面，国内精炼锡价格为 372730 元/吨，环比 10 月 23 日+1030 元/吨，涨幅
为+0.28%。库存方面，本周国内上期所库存为4790 吨，环比 10 月 23 日-298 吨；LME 库存
为4030 吨，环比10 月23 日-15 吨。
锑：根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为 8.9 万元/吨，环比 10 月 23
日+0 万元/吨。
锂：根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内工业级碳酸锂价格为 90000 元/吨，环比
10 月23 日-4000 元/吨，环比-4.26%。库存方面，本周国内碳酸锂工厂库存30195 吨，环比
+1130 吨。
图表 13：LME 及 SHFE 铜期货价格 图表 14：LME 铜库存（吨）
资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究
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开盘库存量:LME铜
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图表 15：COMEX 铜库存（吨） 图表 16：SHFE 铜库存（吨）
资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究
图表 17：国内铜社会库存（万吨） 图表 18：国内铜精矿现货 TC 价格（美元/干吨）
资料来源：SMM，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究
图表 19：国内精铜制杆开工率（%） 图表 20：国内铜管开工率（%）
资料来源：SMM，华鑫证券研究 资料来源：SMM，华鑫证券研究
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中国:现货粗炼费(TC):铜冶炼厂
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图表 21：国内电解铝价格（元/吨） 图表 22：LME 铝总库存（吨）
资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究
图表 23：SHFE 铝总库存（吨） 图表 24：国内铝社会库存（万吨）
资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：SMM，华鑫证券研究
图表 25：铝型材龙头开工率（%） 图表 26：铝线缆龙头开工率（%）
资料来源：SMM，华鑫证券研究 资料来源：SMM，华鑫证券研究
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图表 27：云南地区吨铝冶炼利润 图表 28：新疆地区吨铝冶炼利润
资料来源：百川盈孚，Wind，华鑫证券研究 资料来源：百川盈孚，Wind，世铝网，华鑫证券研究
图表 29：国内精炼锡价格（元/吨） 图表 30：SHFE+LME 锡总库存（吨）
资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究
图表 31：锑锭价格（元/吨） 图表 32：工业级碳酸锂价格（元/吨）
资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究 资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究
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云南地区电解铝即时吨利润（左轴）
中国:平均价:铝(A00):长江有色市场（右轴）
元/吨 元/吨
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新疆地区电解铝吨即时利润（左轴）
中国:平均价:铝(A00):长江有色市场（右轴）
元/吨 元/吨
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中国:长江有色市场:平均价:锡:1#
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SHFE锡库存 LME锡库存
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2020-01-01
2020-04-10
2020-07-19
2020-10-27
2021-02-04
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2022-09-27
2023-01-05
2023-04-17
2023-07-31
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2024-05-14
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工业级碳酸锂全国(元/吨)
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图表 33：碳酸锂工厂库存（吨）
资料来源：百川盈孚，华鑫证券研究
5、 行业评级及投资策略
黄金：中国央行大幅购金支撑长期金价。维持黄金行业“推荐”投资评级。
铜：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。
铝：国内电解铝产能供应刚性，维持铝行业“推荐”投资评级。
锡：矿端供应扰动加剧支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。
图表 34：重点关注公司及盈利预测
公司代码 名称 2026-10-30
股价
EPS PE 投资评级 2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E
000975.SZ 山金国际 21.65 1.07 1.51 1.73 22.73 14.34 12.51 买入
600489.SH 中金黄金 19.23 1.02 1.73 2.08 22.95 11.12 9.25 买入
600547.SH 山东黄金 23.31 0.94 1.57 1.71 37.65 14.85 13.63 买入
600988.SH 赤峰黄金 32.97 1.69 1.70 1.82 19.26 19.39 18.12 买入
3939.HK 万国黄金集团 11.24 0.34 0.60 1.19 22.51 18.73 9.45 买入
3330.HK 灵宝黄金 15.30 1.32 1.72 2.41 13.49 8.90 6.35 买入
2099.HK 中国黄金国际 170.50 1.18 18.04 18.16 17.12 9.45 9.39 买入
601899.SH 紫金矿业 27.60 1.95 3.00 3.25 17.70 9.20 8.49 买入
000630.SZ 铜陵有色 4.83 0.18 0.43 0.64 33.37 11.23 7.55 未评级
601168.SH 西部矿业 29.48 1.53 3.52 3.95 18.08 8.38 7.46 买入
603979.SH 金诚信 58.15 3.75 4.61 5.12 20.31 12.61 11.36 买入
603993.SH 洛阳钼业 13.65 0.95 0.92 0.97 21.04 14.84 14.07 买入
000408.SZ 藏格矿业 68.05 2.45 5.19 5.84 34.40 13.11 11.65 买入
600331.SH 宏达股份 10.23 -0.03 0.02 0.03 -454.67 511.50 341.00 买入
1208.HK 五矿资源 6.87 0.33 1.07 1.08 26.86 6.42 6.36 买入
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40,000
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60,000
碳酸锂库存量
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公司代码 名称 2026-10-30
股价
EPS PE 投资评级 2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E
000807.SZ 云铝股份 25.36 1.75 1.99 2.01 18.81 12.74 12.62 买入
601600.SH 中国铝业 8.55 0.74 0.68 0.70 16.54 12.57 12.21 买入
000933.SZ 神火股份 26.08 1.78 4.19 4.24 15.42 6.22 6.15 买入
002532.SZ 天山铝业 11.93 1.05 1.04 1.13 15.54 11.47 10.56 买入
1378.HK 中国宏桥 20.22 2.38 2.86 3.03 12.93 6.43 6.07 买入
000960.SZ 锡业股份 22.67 1.16 1.66 2.01 23.34 13.66 11.28 买入
000426.SZ 兴业银锡 23.04 0.96 2.16 2.25 37.09 10.67 10.24 买入
600301.SH 华锡有色 41.63 1.27 2.30 2.69 30.30 18.10 15.48 买入
资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期，港股中国黄金国际 、灵宝黄金、万国黄金集团和 五矿资
源盈利预测货币单位为港元，中国宏桥盈利预测货币单位为人民币，假设美元兑港币汇率=1:7.8，假设港元兑人民币汇率=1:0.91）
6、 重点推荐个股
黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际 ，灵宝黄金，
万国黄金集团 。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资
源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业，中国宏桥 。锡行业推荐锡业股份，兴业
银锡，华锡有色。
7、 风险提示
1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；
4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能； 5）铝需求不及预期；6）锡需求不及预期；7）
锡矿投产进度超预期等。
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▌ 有色组介绍
傅鸿浩： 所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕
士，央企战略与6 年新能源研究经验。
杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色
及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备 3 年有色金属期货研究
经验。
▌ 证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为
证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确
地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推
荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
▌ 证券投资评级说明
股票投资评级说明：
投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅
1 买入 > 20%
2 增持 10% — 20%
3 中性 -10% — 10%
4 卖出 < -10%
行业投资评级说明：
投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅
1 推荐 > 10%
2 中性 -10% — 10%
3 回避 < -10%
以报告日后的12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的
涨跌幅为标准。
相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场
以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基
准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。
▌ 免责条款
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诚信、专业、稳健、高效
华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券
投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公
司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
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确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容
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价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务
状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对
本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状
况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意
见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不
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本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调
整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可
能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将
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报告编号：HX-261103003044