北交所信息更新
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海昇药业（920656.BJ）
2026年10月30日
投资评级：增持（维持）
日期 2026/10/30
当前股价(元) 13.77
一年最高最低(元) 22.50/12.70
总市值(亿元) 13.77
流通市值(亿元) 11.24
总股本(亿股) 1.00
流通股本(亿股) 0.82
近3个月换手率(%) 37.63
《原料药业务高速成长，兽药与原料
药行业持续扩容，2026H1归母净利润
同比+55.05%—北交所信息更新》
-2026.8.31
《从单一磺胺到特色赛道， “原料药+
人用药赛道拓展”双轮驱动新成长—
北交所信息更新》-2026.4.22
《磺胺链原料药龙头优势稳固，获
CEP/PMDA 认证打开高端市场空间
—北交所首次覆盖报告》-2025.11.18
特色原料药盈利质量提升，2026Q1-3归母净利润同比+34.38%
——北交所信息更新
诸海滨（分析师）
zhuhaibin@kysec.cn
证书编号：S0790522080007
⚫ 2026Q1-3营收2.09亿元，同比+27.26%；归母净利润0.66亿元，同比+34.38%
海昇药业为特色原料药企，产品覆盖磺胺类、抗炎类、止血类等。公司2026Q1-3
实现总营业收入2.09亿元，同比增长27.26%；实现归母净利润0.66亿元，同比
增长34.38%。2026年Q3公司实现营收0.67亿元，同比增长6.93%；实现归母
净利润0.19亿元，同比增0.9%。我们关注公司技改投产进度、CDMO 订单、新
产品注册获批进度。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净
利润分别为0.81/0.93/1.06亿元，对应EPS分别为0.81/0.93/1.06元/股，当前股
价对应PE为17.0/14.9/13.0X，维持“增持”评级。
⚫ 2026Q1-3公司毛利率同比提升，受汇兑损失影响财务费用上升
2026Q1-3，公司毛利率为43.91%，同比提升1.21个百分点；期间费用率为8.40%，
同比下降1.25个百分点。具体来看，管理费用率、研发费用率分别同比下降1.19、
1.09个百分点；受宣传费及工资薪金增加，销售费用率提升0.07个百分点；受
人民币升值影响，汇兑损失增加，财务费用同比增加267.84%至 113.74万元。
2026Q1-3公司货币资金减少37.45%、交易性金融资产增长262.21%至2亿元，
公司主动将闲置资金配置为短期理财产品，提升资金收益。
⚫ 回款改善，在建工程蓄力
2026Q1-3，公司盈利增长、销售商品收到的现金增加，同时加强应收账款的回款
管理，整体带动经营活动产生的现金流量净额同比增长144.90%。截至2026年9
月30日，公司应收账款为2,650.31万元，较年初基本持平。截至2026年9月
30日，公司在建工程为8,805.04万元，较年初增长11.76%。根据公司2026年半
年报，截至6月末，公司在建工程包括磺胺氯达嗪钠（SPDZ）、塞来昔布、氨甲
环酸等原料药技改项目，地奥司明、甲基橙皮苷技改项目，以及CDMO车间建
设项目等。公司持续推进募投项目建设，同时加强产品的国内外注册，为未来收
入增长奠定基础。
⚫ 风险提示：市场竞争风险、客户集中风险、原材料价格波动风险
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 166 221 268 324 373
YOY(%) -22.7 32.7 21.4 21.0 15.3
归母净利润(百万元) 51 69 81 93 106
YOY(%) -40.1 36.9 16.4 14.6 14.1
毛利率(%) 40.0 42.9 44.4 44.0 43.5
净利率(%) 30.5 31.5 30.2 28.6 28.3
ROE(%) 7.8 9.9 10.9 11.6 12.3
EPS(摊薄/元) 0.51 0.69 0.81 0.93 1.06
P/E(倍) 27.1 19.8 17.0 14.9 13.0
P/B(倍) 2.1 2.0 1.9 1.7 1.6
数据来源：聚源、开源证券研究所
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北交所研究团队
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所
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 506 504 440 353 475 营业收入 166 221 268 324 373
现金 447 381 283 167 276 营业成本 100 126 149 182 211
应收票据及应收账款 19 26 52 71 78 营业税金及附加 2 2 3 3 4
其他应收款 0 0 0 0 1 营业费用 2 3 4 5 5
预付账款 2 2 2 2 3 管理费用 10 9 12 14 15
存货 24 34 41 50 55 研发费用 10 11 13 16 18
其他流动资产 14 61 61 61 61 财务费用 -6 -1 2 5 6
非流动资产 198 233 368 498 467 资产减值损失 -0 -0 0 0 0
长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 2 3 3 3
固定资产 126 130 159 202 225 公允价值变动收益 0 0 0 0 0
无形资产 23 22 24 27 27 投资净收益 5 7 5 5 5
其他非流动资产 49 81 186 269 216 资产处置收益 0 0 0 0 0
资产总计 703 737 808 850 942 营业利润 58 80 94 107 122
流动负债 50 28 58 48 74 营业外收入 0 0 0 0 0
短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0
应付票据及应付账款 22 19 25 33 35 利润总额 58 80 94 107 122
其他流动负债 28 9 33 15 39 所得税 8 11 13 14 16
非流动负债 0 5 5 5 5 净利润 51 69 81 93 106
长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0
其他非流动负债 0 5 5 5 5 归属母公司净利润 51 69 81 93 106
负债合计 51 33 63 54 79 EBITDA 61 90 105 127 149
少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.51 0.69 0.81 0.93 1.06
股本 80 100 100 100 100
资本公积 344 326 326 326 326 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 228 278 358 451 557 成长能力
归属母公司股东权益 653 703 744 797 863 营业收入(%) -22.7 32.7 21.4 21.0 15.3
负债和股东权益 703 737 808 850 942 营业利润(%) -40.8 37.5 16.7 14.4 13.9
归属于母公司净利润(%) -40.1 36.9 16.4 14.6 14.1
获利能力
毛利率(%) 40.0 42.9 44.4 44.0 43.5
净利率(%) 30.5 31.5 30.2 28.6 28.3
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 7.8 9.9 10.9 11.6 12.3
经营活动现金流 25 35 92 78 151 ROIC(%) 6.6 8.9 10.0 11.1 11.7
净利润 51 69 81 93 106 偿债能力
折旧摊销 11 18 18 24 31 资产负债率(%) 7.2 4.5 7.9 6.3 8.4
财务费用 -6 -1 2 5 6 净负债比率(%) -68.4 -53.3 -37.3 -20.3 -31.4
投资损失 -5 -7 -5 -5 -5 流动比率 10.1 18.0 7.6 7.3 6.4
营运资金变动 -32 -47 -4 -39 13 速动比率 9.5 16.7 6.8 6.2 5.6
其他经营现金流 5 3 0 0 0 营运能力
投资活动现金流 -19 -61 -148 -149 4 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4
资本支出 24 13 153 154 1 应收账款周转率 6.6 9.8 8.0 6.0 6.0
长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 8.0 6.2 10.0 9.0 9.0
其他投资现金流 5 -48 5 5 5 每股指标（元）
筹资活动现金流 341 -40 -42 -45 -46 每股收益(最新摊薄) 0.51 0.69 0.81 0.93 1.06
短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.25 0.35 0.92 0.78 1.51
长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.53 7.03 7.44 7.97 8.63
普通股增加 20 20 0 0 0 估值比率
资本公积增加 337 -19 0 0 0 P/E 27.1 19.8 17.0 14.9 13.0
其他筹资现金流 -17 -41 -42 -45 -46 P/B 2.1 2.0 1.9 1.7 1.6
现金净增加额 348 -66 -98 -116 109 EV/EBITDA 15.3 10.5 10.0 9.1 7.1
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
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