股票投资评级买入|首次覆盖个股表现单击或点击此处输入文字。公司基本情况最新收盘价（元）11.33总股本/流通股本（亿股） 3.15 / 3.1513.19 / 9.52资产负债率(%)61.7%市盈率24.20第一大股东温州永昌控股有限公司研究所单击或点击此处输入文字。分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006分析师:李金凤SAC 登记编号:S1340525120004
聚合顺(605166)2025 收入利润承压，结构优化锚定长期发展主线⚫ 事件描述2026 年4 月15 日，公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营收55.24 亿元，同比下降22.94%；实现归母净利润1.45 亿元，同比下降51.77%；实现扣非归母净利润1.42 亿元，同比下降51.19%。受行业产能集中释放、供需失衡影响，切片市场报价持续下行，公司营收与利润均承压下滑。⚫ 事件点评供需失衡与价格下行系公司2025 年业绩承压主因。2025 年，PA6切片行业整体进入“至暗时刻”，虽新增产能同比放缓至80-90 万吨，但实际有效供给仍受高库存拖累，行业开工率持续下行。需求端，国内纺服链消费不及预期，叠加二季度起贸易壁垒扰动海外订单，出口缓冲效果有限，高速纺切片库存转化不畅、加工费跌至历史低位。受此影响，PA6 切片价格全年承压下行，据百川盈孚数据，2025 年PA6切片均价10267 元/吨，同比下跌26.49%；上游己内酰胺价格同步走弱，全年均价9277 元/吨，同比下跌25.72%，行业盈利空间被极限压缩，常规纺切片同质化竞争加剧，公司全年营收与利润均同比下滑。行业供需格局趋紧，公司产能优化与结构升级双轮驱动。2025 年，国内PA6 切片行业产能继续高位扩张，据百川盈孚数据，全年产能同比增长11.35%至874.8 万吨，全年产量同比增长12.49%至643.21 万吨。但受下游需求疲软、贸易壁垒等因素影响，全年表需仅为582.08万吨，行业供需矛盾凸显，产品价格与盈利空间同步承压。在此背景下，公司依托四大基地协同布局，构建起覆盖全国、辐射全球的柔性供应网络，各基地贴近原料供应与下游客户区域，有效保障供应链稳定与成本优势。截至2025 年底，公司已形成杭州本部、山东枣庄、湖南常德、山东淄博四大基地协同格局，常德聚合顺二期9.2 万吨尼龙6 切片技改项目顺利落地，产能规模实现稳步提升。2026 年，公司将重点推进杭州厂区二期5.08 万吨高端尼龙项目及淄博尼龙66 及特种尼龙产能释放，通过“稳基盘+攻高端”的策略优化产品矩阵，持续推进尼龙66、高温尼龙、特种尼龙等高端产品的市场布局，以产品结构的差异化升级对冲行业波动风险，巩固行业全链条竞争优势。⚫ 盈利预测与估值预计公司2026-2028 年营业收入分别为63.80 亿元、78.59 亿元、88.02 亿元，同比增速分别为15.50%、23.19%、12.00%；归母净利润分别为2.04 亿元、2.67 亿元、3.03 亿元，同比增速分别为40.61%、30.96%、13.50%。公司2026-2028 年业绩对应PE 估值分别为18 倍、13 倍、12 倍，首次覆盖，维持“买入”评级。-7%0%7%14%21%28%35%42%49%56%2025-042025-062025-092025-112026-022026-04聚合顺基础化工⚫ 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；项目实施不及预期风险等。◼盈利预测和财务指标项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）增长率(%)-22.9415.5023.1912.00EBITDA（百万元）242.63345.61440.84493.05归属母公司净利润（百万元）144.84203.67266.73302.74增长率(%)-51.7740.6130.9613.50EPS(元/股)0.460.650.850.96市盈率（P/E）24.6217.5113.3711.78市净率（P/B）1.801.661.501.35EV/EBITDA7.175.352.881.50财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入营业收入-22.9%15.5%23.2%12.0%营业成本营业利润-55.4%40.8%31.1%13.5%税金及附加归属于母公司净利润-51.8%40.6%31.0%13.5%销售费用获利能力管理费用毛利率6.7%7.9%8.2%8.2%研发费用净利率2.6%3.2%3.4%3.4%财务费用-38-12-13-20ROE7.3%9.5%11.2%11.5%资产减值损失-4ROIC4.4%6.5%7.9%8.1%营业利润偿债能力营业外收入资产负债率61.7%61.0%62.4%62.2%营业外支出流动比率1.461.491.461.48利润总额营运能力所得税应收账款周转率46.6762.3464.2061.45净利润存货周转率10.4614.3014.6813.63归母净利润总资产周转率0.941.081.191.19每股收益（元）0.460.650.850.96每股指标（元）资产负债表每股收益0.460.650.850.96货币资金每股净资产6.286.847.578.40交易性金融资产估值比率应收票据及应收账款PE24.6217.5113.3711.78预付款项PB1.801.661.501.35存货流动资产合计现金流量表固定资产净利润在建工程折旧和摊销无形资产营运资本变动-176非流动资产合计其他资产总计经营活动现金流净额短期借款资本开支-206-150-150-150应付票据及应付账款其他-711-20-24-26其他流动负债投资活动现金流净额-917-170-173-175流动负债合计股权融资其他债务融资非流动负债合计其他-46-56-62负债合计筹资活动现金流净额-25-35-41股本现金及现金等价物净增加额-791资本公积金未分配利润少数股东权益其他所有者权益合计负债和所有者权益总计