12 个月价格区间

投资要点
积极转型，存储业务持续增长：公司成立于2000 年10 月25 日，于2008 年2月1 日上市。成立初期，公司主营业务为汽车缓速器的研发、制造和销售，主要产品为电涡流缓速器，2022 年，公司持续推动产业转型，在原有的“汽车+新一代信息技术业务”基础上，梳理整合、延伸布局，形成“新能源+汽车”和“半导体存储+智能终端”两大业务。半导体存储方面，2021 年12 月，公司收购大为微电子少数股东股权，实现100%控股，公司全资子公司大为微电子于2011 年成立，在半导体存储行业持续投入发展10 余年，是一家集研发、设计、销售于一体的半导体存储器产品和方案提供商。根据公司2024 年年报，公司半导体存储业务主要产品有NAND、DRAM 存储两大系列可广泛应用于个人电脑、车载、IDC、工业控制、医疗、轨道交通、智能电子等领域。根据公司2025 年8 月8 日发布的投资者调研纪要显示，2025 年上半年公司半导体业务实现收入6.08 亿元，同比增长约41%，增长主要来源于三个方面：一是产品创新成果显著，主力产品如DDR3、DDR4 及LPDDR4X 系列产品保持稳定增长，同时在数据中心和AI 相关领域实现收入增长，eMMC 产品持续交付，LPDDR4X 产品取得显著进展并进入国内运营商供应体系，上半年出货量逐月上升；二是市场拓展方面，在稳定核心客户基础上，成功导入超越科技、四川九洲、广东朝歌等重量级新客户，实现在通信和消费电子领域的市场突破；三是供应链持续优化，深化与三星、海力士等国际厂商合作，加强与长江存储、长鑫存储等国内厂商的协作，部分产品已采用长江存储和长鑫调度方案，同时优化采购与销售策略，提升库存周转效率，建立更完善的供应商体系，以灵活应对DDR4 芯片价格波动的市场变化。推进锂矿探矿权转采矿权：公司新能源业务主要包括大为股份郴州锂电新能源产业项目的投资建设，以及为拓展产业链上下游资源，公司广泛开展的碳酸锂委托加工及贸易业务。根据公司发布的2025 年半年报显示，公司在矿业权属办理方面取得重要进展。子公司桂阳大为矿业有限公司于2024 年完成桂阳大冲里矿区野外勘探工作及勘探报告编制工作。同年，公司向湖南省自然资源厅提交了勘探报告及申报材料。2025 年上半年，公司推进评审工作，通过参加专家评审会答辩、更新和完善材料等工作。2025 年6 月5 日，湖南省自然资源厅出具了《关于〈湖南省桂阳县大冲里矿区长石矿勘探报告〉矿产资源储量评审备案的复函》（湘自资储备字〔2025〕20 号），标志着勘探报告矿产资源储量报告备案工作完成，完成探矿权转采矿权工作重要环节。公司目前正在推进探矿权转采矿权工作进程。我们认为，公司一方面推动存储业务持续拓展，另一方面在积极推进探矿权转采矿权工作，伴随着业务的持续推进，未来有望持续打开成长空间。投资建议：我们预计公司2025 年~2027 年分别实现营收11.98 亿元、14.71 亿元、18.12 亿元，分别实现归母净利润0.15 亿元、0.27 亿元、0.36 亿元，对应的PS分别为5.5 倍、4.5 倍、3.6 倍。考虑到一方面公司在持续开拓存储业务，另一方面也在积极推动锂矿探矿权转采矿权事项，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：行业竞争加剧风险、公司新品研发不及预期风险、探矿权转采矿权不及电子| 消费电子组件Ⅲ增持(首次)股价(2026-01-09)27.69 元交易数据6,575.965,719.57总股本（百万股）237.48流通股本（百万股）206.56
12 个月价格区间
33.60/12.84一年股价表现升幅%1M3M12M相对收益-2.9825.6570.28绝对收益0.6528.7397.78分析师熊军SAC 执业证书编号：S0910525050001分析师王臣复SAC 执业证书编号：S0910523020006公司快报/消费电子组件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/预期。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,0471,1981,4711,812YoY(%)-12.642.914.422.923.2归母净利润(百万元)-67-48YoY(%)-517.027.3130.583.932.2毛利率(%)5.33.59.19.08.9EPS(摊薄/元)-0.28-0.200.060.110.15ROE(%)-10.9-8.42.95.05.9P/E(倍)-98.7-135.8445.8242.4183.4P/B(倍)10.811.611.410.910.4净利率(%)-9.1-4.61.21.82.0数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/消费电子组件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/
一、盈利预测及业务拆分
1、半导体存储业务是公司重点发展的方向之一，公司在持续进行业务布局与拓展，我们预
计2025 年~2027 年公司该业务增速分别为20.00%、25.00%、25.00%，预计该业务毛利率分别为8.00%、8.00%、8.00%；
2、智能终端方面，公司通过精简组织结构，集中资源投入高附加值业务，推动智能终端与
半导体存储板块协同，为信创、AI PC 等增量市场提供综合解决方案，我们预计2025 年~2027年公司该业务增速分别为-50.00%、10.00%、10.00%，预计该业务毛利率分别为5.00%、5.00%、5.00%；
3、新能源业务方面，公司目前正在推进探矿权转采矿权工作进程，由于获取采矿权事项存
在不确定性，暂不把采矿权一旦获取预计获益计入业绩预测，我们预计2025 年~2027 年公司该业务增速分别为10.00%、15.00%、15.00%，预计该业务毛利率分别为-5.00%、0.00%、5.00%；
4、汽车制造业方面，公司目前在积极拓展海外市场，我们预计2025 年~2027 年公司该业
务增速分别为5.00%、5.00%、5.00%，预计该业务毛利率分别为20.00%、20.00%、20.00%；
5、房屋租赁及其他业务方面，我们预计2025 年~2027 年公司该业务增速分别为0.00%、
0.00%、0.00%，预计该业务毛利率分别为83.00%、83.00%、83.00%。表1：大为股份业绩拆分2025E2026E2027E半导体存储407.16579.49876.831,052.191,315.241,644.05同比（%）42.32%51.31%20.00%25.00%25.00%毛利率（%）8.24%2.32%1.39%8.00%8.00%8.00%智能终端379.0091.8861.7730.8833.9737.37同比（%）-75.76%-32.78%-50.00%10.00%10.00%毛利率（%）10.74%5.14%3.64%5.00%5.00%5.00%新能源22.8425.1328.9033.23同比（%）10.00%15.00%15.00%毛利率（%）-13.01%-5.00%0.00%5.00%汽车制造业39.9149.1674.4278.1482.0586.15同比（%）23.20%51.37%5.00%5.00%5.00%毛利率（%）17.34%21.72%20.38%20.00%20.00%20.00%房屋租赁及其他11.8012.1411.2011.2011.2011.20同比（%）2.90%-7.77%0.00%0.00%0.00%毛利率（%）82.76%83.34%85.00%83.00%83.00%83.00%营收合计837.87732.681,047.051,197.541,471.351,812.00同比（%）-12.55%42.91%14.37%22.86%23.15%综合毛利率（%）10.85%5.32%3.46%9.13%9.01%8.92%公司快报/消费电子组件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/二、估值分析我们选取江波龙、德明利、佰维存储作为可比公司，其中，江波龙面向消费级、企业级及工规级应用设计、生产及销售NANDFlash 及DRAM 存储产品；德明利主营业务主要集中于闪存主控芯片设计、研发，存储模组产品应用方案的开发、优化，以及存储模组产品的销售；佰维存储主要产品为半导体存储器，主要服务为先进封测服务。考虑到公司目前尚处于研发投入期，业务规模在持续增长，获利能力尚未完全释放，我们选取PS 估值法进行对比，根据可比公司估值显示，公司目前市值对应的PS 倍数接近可比公司估值均值。考虑到一方面公司在持续开拓存储业务，另一方面也在积极推动锂矿探矿权转采矿权事项，首次覆盖，给予“增持”评级。表2：可比公司估值（亿元）公司市值营业收入PS2025E2026E2027E2025E2026E2027E江波龙1,163232.14289.96344.115.04.03.4德明利90.47120.96154.175.94.43.5佰维存储87.96113.49136.616.75.24.3均值5.94.53.7大为股份11.9814.7118.125.54.53.6公司快报/消费电子组件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产营业收入现金营业成本应收票据及应收账款营业税金及附加预付账款营业费用存货管理费用其他流动资产研发费用非流动资产财务费用-4-1长期投资资产减值损失-56-25-18-15-18固定资产公允价值变动收益无形资产投资净收益其他非流动资产营业利润-65-48资产总计营业外收入流动负债营业外支出短期借款利润总额-65-48应付票据及应付账款所得税-0其他流动负债税后利润-67-48非流动负债少数股东损益-0长期借款归属母公司净利润-67-48其他非流动负债EBITDA-65-49负债合计少数股东权益主要财务比率股本会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积成长能力留存收益营业收入(%)-12.642.914.422.923.2归属母公司股东权益营业利润(%)-352.226.8138.772.323.1负债和股东权益归属于母公司净利润(%)-517.027.3130.583.932.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)5.33.59.19.08.9会计年度2023A2024A2025E2026E2027E净利率(%)-9.1-4.61.21.82.0经营活动现金流-40-74-48ROE(%)-10.9-8.42.95.05.9净利润-67-48ROIC(%)-11.7-8.81.94.04.9折旧摊销偿债能力财务费用-4-1资产负债率(%)15.927.020.827.825.2投资损失-0-6-1-1-2流动比率4.32.43.02.42.6营运资金变动-43-95-103速动比率3.21.92.01.71.6其他经营现金流-2-1-1营运能力投资活动现金流-77-51-13-16-16总资产周转率1.01.41.61.92.1筹资活动现金流-56-32-5-8应收账款周转率13.719.519.519.519.5应付账款周转率31.623.923.923.923.9每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)-0.28-0.200.060.110.15P/E-98.7-135.8445.8242.4183.4每股经营现金流(最新摊薄)-0.170.26-0.310.44-0.20P/B10.811.611.410.910.4每股净资产(最新摊薄)2.562.382.422.532.67EV/EBITDA-97.9-130.5318.6171.9136.2公司快报/消费电子组件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/公司投资评级：买入— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%至15%之间；中性— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至5%之间；减持— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在5%至15%之间；卖出— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于15%。领先大市— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先10%以上；同步大市— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至10%；落后大市— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后10%以上。基准指数说明：A 股市场以沪深300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500 指数为基准。