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证券研究报告 | 2026年10月25日
优于大市
宏桥控股（002379.SZ）
煤价上涨影响利润，收购大股东光伏资产
核心观点 公司研究·财报点评
有色金属·工业金属
证券分析师：刘孟峦 证券分析师：焦方冉
010-88005312 021-60933177
liumengluan@guosen.com.cn jiaofangran@guosen.com.cn
S0980520040001 S0980522080003
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 14.01 元
总市值/流通市值 182566/15921 百万元
52周最高价/最低价 33.44/13.29 元
近3 个月日均成交额 872.36 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《宏桥控股（002379.SZ）-能源价格上涨影响利润，持续加大绿
电投入》 ——2026-08-26
《宏桥控股（002379.SZ）-受益于行业景气度走高，盈利能力提
升》 ——2026-03-25
《宏桥控股（002379.SZ）-头部铝企盈利稳健，受益于行业高景
气周期》 ——2026-02-10
2026 年三季度公司业绩同比增长55.6%。2026 年1-9月份公司实现营收
1316.6亿元（+13.7%），归母净利润232.9亿元（+70%），经营性净现金流
263.6亿元（+43.3%），加权平均净资产收益率达43.4%。其中2026Q3归母
净利润77.0 亿元，环比减少12亿元。2026Q3公司计提存货跌价准备2.56
亿元，主因三季度末氧化铝价格跌至2700元/吨以下，计提氧化铝和铝土矿
库存减值。
Q3业绩环比下降的原因：①Q3国内铝锭现货价23700元/吨，环比减少500
元/吨，根据我们模型测算，铝价每下降500元/吨，公司年度归母净利润减
少22亿元，折合到一个季度是5亿元左右；②Q3铝土矿采购价格上涨、预
焙阳极价格上涨，估计环比减利3亿元左右；③电解铝在季度间的销量波动，
预计影响2-3亿元；④Q3管理费用和财务费用环比增加2.8亿元，Q3资产
减值环比多计提了1.5亿元。
电价波动：2026Q3环渤海动力煤5500大卡的均价大概在880元/吨，去年均
价为700元/吨，去年山东国网电度电价0.54元/度，根据公司的计价公式，
Q3山东电力采购价格大概0.58元/度，比Q2增加了2分钱，根据我们模型
测算，山东电费每上涨5分钱，公司年度归母净利润减少21亿元；三季度
云南处于丰水期，电费环比下降0.1元/度，所以三季度综合用电价格环比
二季度下降1-2分钱，增利3亿元左右。
风险提示：铝价下跌风险；国外电解铝快速增加导致行业供需格局变差风险；
铝土矿、煤炭、预焙阳极、电力价格上涨风险。
投资建议：维持“优于大市”评级。
我们假设2026-2028年铝价均为23900元/吨（前值24000元/吨），氧化铝
价格2670元/吨（前值2700元/吨），预焙阳极价格5900元/吨（前值5700
元/吨），云南电费含税0.44元/度，山东外购电不含税0.57/0.48/0.48元
/度（前值均为 0.55 元/度）。预计 2026-2028 年营业收入分别为
1906/1914/1922亿元，归属母公司净利润305.2/353.4/360.1亿元（前值
320.8/337.9/344.7亿元），利润年增速分别为70.8%/15.8%/2.0%，每股收
益分别为2.34/2.71/2.77元，对应PE倍数分别为6.0/5.2/5.1，公司是全
球铝产业链头部企业，充分享受铝价上涨所带来的利润弹性，明年大概率受
益于外购电价下降，维持“优于大市”评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 3,486 156,721 190,550 191,380 192,211
(+/-%) 29.7% 4395.4% 21.6% 0.4% 0.4%
净利润(百万元) -69 17864 30519 35338 36059
(+/-%) - - 70.8% 15.8% 2.0%
每股收益（元） -0.06 1.37 2.34 2.71 2.77
EBIT Margin -1.9% 17.6% 21.9% 24.4% 24.5%
净资产收益率（ROE） -3.5% 39.2% 59.1% 60.2% 54.7%
市盈率（PE） -230.8 10.2 6.0 5.2 5.1
EV/EBITDA 525.7 7.8 5.4 4.8 4.7
市净率（PB） 8.12 4.01 3.53 3.11 2.77
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年10月26日
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证券研究报告
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2026 年三季度公司业绩同比增长 55.6%。2026 年 1-9 月份公司实现营收 1316.6
亿元（+13.7%），归母净利润 232.9 亿元（+70%），经营性净现金流 263.6 亿元
（+43.3%），加权平均净资产收益率达 43.4%。其中 2026Q3归母净利润 77.0 亿
元，环比减少 12亿元。2026Q3公司计提存货跌价准备 2.56亿元，主因三季度末
氧化铝价格跌至 2700 元/吨以下，计提氧化铝和铝土矿库存减值。
Q3业绩环比下降的原因：
①三季度国内铝锭现货价 23700元/吨，环比减少 500元/吨，根据我们模型测算，
铝价每下降 500 元/吨，公司年度归母净利润减少 22 亿元，折合到一个季度是 5
亿元左右；
②Q3铝土矿采购价格上涨、预焙阳极价格上涨，估计环比减利 3亿元左右；
③电解铝在季度间的销量波动，预计影响 2-3亿元；
④三季度管理费用和财务费用环比增加 2.8亿元；
⑤Q3资产减值环比多计提了 1.5亿元。
电价波动：2026Q3环渤海动力煤 5500大卡的均价大概在 880元/吨，去年均价为
700元/吨，去年山东国网电度电价 0.54 元/度，根据公司的计价公式，Q3 山东电
力采购价格大概 0.58 元/度，比 Q2 增加了 2 分钱，根据我们模型测算，山东电费
每上涨 5分钱，公司年度归母净利润减少 21 亿元；三季度云南处于丰水期，电费
环比下降 0.1元/度，所以三季度综合用电价格环比二季度下降 1-2分钱，增利 3
亿元左右。
图1：宏桥控股季度毛利率和净利率（%） 图2：宏桥控股单季度归母净利润（亿元）
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
盈利预测敏感性分析
我们在盈利预测中假设 2026 年铝价为 23900 元/吨，氧化铝价格为 2670 元/吨，
山东电力采购价格 0.57元/度，预焙阳极价格 5900元/吨。我们列举不同铝价和
氧化铝价情况下，公司 2026 年归母净利润的变化情况，如下表所示：
就 2026年而言，铝价每上涨 1000元/吨，公司归母净利润增加 44 亿元；氧化铝
价格每上涨 100 元/吨，公司归母净利润增加 4 亿元。公司电解铝权益产能达到
646 万吨，仅次于
中国铝业，归母净利润对铝价特别敏感，铝价上涨显著增加公
司盈利能力。另外公司氧化铝产能 1900万吨，满足自用并且每年外售 600多万吨，
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证券研究报告
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公司是氧化铝涨价受益标的。同时公司氧化铝成本行业最低一档，即使处于氧化
铝行业低迷期，公司氧化铝业务仍有利润，并受益于行业产能出清。
表1：公司 2026年归母净利润的敏感性分析①（亿元）
铝价（元/吨）
19000 20000 21000 22000 23000 24000 25000 26000
氧化铝价格
（元/吨）
2500 79 124 168 213 257 302 346 390
2700 89 133 178 222 267 311 355 400
2900 98 143 187 232 276 321 365 409
3100 108 152 197 241 286 330 374 419
3300 117 162 206 251 295 340 384 428
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
我们列举不同电价和预焙阳极价格情况下，公司 2026 年归母净利润的变化情况，
如下表所示：
预焙阳极价格每上涨 500元/吨，公司归母净利润减少 10 亿元；山东电费每上涨
0.01 元/吨，公司归母净利润减少 4 亿元。综上可以看出公司是一个能源价格敏
感型企业，能源价格如预焙阳极（原料是石油焦、煤沥青）、煤炭价格（影响电
网定价）上涨，公司减利明显，如 2022-2023 年预焙阳极和煤炭价格上涨显著抑
制了公司盈利能力，业绩偏弱，随着 2024年以来煤炭价格、预焙阳极价格暴跌，
公司盈利能力显著增加。今年 2 月末以来中东地区冲突，造成石油焦涨价，带动
预焙阳极涨价；煤炭价格自今年二季度以来上涨，公司在山东地区外购电跟煤价
挂钩，这也影响到了公司盈利。
表2：公司 2026年归母净利润的敏感性分析②（亿元）
预焙阳极价格（元/吨）
3500 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000
山东电费
（元/度）
0.40 429 418 408 397 386 375 365 354
0.45 409 398 387 376 366 355 344 334
0.50 388 378 367 356 345 335 324 313
0.55 368 357 347 336 325 314 304 293
0.60 348 337 326 315 305 294 283 273
资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理
投资建议：我们假设 2026-2028 年铝价均为 23900 元/吨（前值 24000 元/吨），
氧化铝价格 2670 元/吨（前值 2700元/吨），预焙阳极价格 5900元/吨（前值 5700
元/吨），云南电费含税 0.44元/度，山东外购电不含税 0.57/0.48/0.48 元/度（前
值均为 0.55 元/度）。预计2026-2028 年营业收入分别为 1906/1914/1922 亿元，
归属母公司净利润 305.2/353.4/360.1 亿元（前值 320.8/337.9/344.7 亿元），
利润年增速分别为 70.8%/15.8%/2.0%，每股收益分别为 2.34/2.71/2.77 元，对
应 PE倍数分别为 6.0/5.2/5.1，公司是全球铝产业链头部企业，充分享受铝价上涨
所带来的利润弹性，维持“优于大市”评级。
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 489 18473 25626 33302 43616 营业收入 3486 156721 190550 191380 192211
应收款项 515 3254 3654 3670 3686 营业成本 3426 126392 145632 141473 141946
存货净额 469 32411 27361 26483 26521 营业税金及附加 19 1072 1143 1148 1153
其他流动资产 474 5188 5716 5741 5766 销售费用 12 47 95 96 96
流动资产合计 1946 59325 62358 69197 79590 管理费用 42 1341 1715 1722 1730
固定资产 837 41133 41194 41653 39883 研发费用 52 254 286 287 288
无形资产及其他 255 6547 6286 6025 5764 财务费用 (8) 1661 1143 1148 1153
投资性房地产 89 3987 3987 3987 3987 投资收益 7 148 0 0 0
长期股权投资 0 296 394 526 701
资产减值及公允价值变
动 (45) (1296) (700) 0 0
资产总计 3127 111288 114220 121388 129925 其他收入 (22) 22 (286) (287) (288)
短期借款及交易性金融
负债 106 11964 18000 18000 18000 营业利润 (66) 25083 39835 45505 45844
应付款项 577 8493 9772 9458 9472 营业外净收支 1 (225) (200) (200) (200)
其他流动负债 367 28540 17331 16782 16807 利润总额 (65) 24858 39635 45305 45644
流动负债合计 1050 48997 45103 44240 44279 所得税费用 4 6102 9116 9967 9585
长期借款及应付债券 96 14531 14531 14531 14531 少数股东损益 0 892 0 0 0
其他长期负债 21 2196 2918 3882 5168 归属于母公司净利润 (69) 17864 30519 35338 36059
长期负债合计 117 16727 17449 18413 19700 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 1167 65724 62552 62653 63978 净利润 (69) 17864 30519 35338 36059
少数股东权益 0 (8) (8) (8) (8) 资产减值准备 (1) 1195 99 11 (41)
股东权益 1960 45571 51675 58742 65954 折旧摊销 98 4238 4369 4792 5073
负债和股东权益总计 3127 111288 114220 121388 129925 公允价值变动损失 45 1296 700 0 0
财务费用 (8) 1661 1143 1148 1153
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 88 (3867) (4955) 949 1206
每股收益 (0.06) 1.37 2.34 2.71 2.77 其它 1 (384) (99) (11) 41
每股红利 0.01 0.12 1.87 2.17 2.21 经营活动现金流 163 20341 30632 41079 42337
每股净资产 1.72 3.50 3.97 4.51 5.06 资本开支 0 (44221) (5001) (5001) (3001)
ROIC -2.49% 53.35% 42% 47% 49% 其它投资现金流 0 0 0 0 0
ROE -3.52% 39.20% 59% 60% 55% 投资活动现金流 0 (44517) (5100) (5132) (3176)
毛利率 2% 19% 24% 26% 26% 权益性融资 13 0 0 0 0
EBIT Margin -2% 18% 22% 24% 24% 负债净变化 (2) 14435 0 0 0
EBITDA Margin 1% 20% 24% 27% 27% 支付股利、利息 (10) (1627) (24415) (28270) (28847)
收入增长 30% 4395% 22% 0% 0% 其它融资现金流 68 16542 6036 0 0
净利润增长率 - - 71% 16% 2% 融资活动现金流 56 42159 (18379) (28270) (28847)
资产负债率 37% 59% 55% 52% 49% 现金净变动 219 17984 7153 7676 10314
股息率 0.0% 0.9% 13.4% 15.5% 15.8% 货币资金的期初余额 270 489 18473 25626 33302
P/E (230.8) 10.2 6.0 5.2 5.1 货币资金的期末余额 489 18473 25626 33302 43616
P/B 8.1 4.0 3.5 3.1 2.8 企业自由现金流 0 (23014) 26504 37130 40405
EV/EBITDA 525.7 7.8 5.3 4.8 4.7 权益自由现金流 0 7963 31598 36127 39461
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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