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2026 年6 月20 日星期六
经济要闻
1. 国家能源局：5 月份，全社会用电量8671 亿千瓦时，同比增长6.9%。1～
5 月，全社会用电量累计42018 亿千瓦时，同比增长5.7%。从分产业用电看，第一产业用电量574 亿千瓦时，同比增长5.6%。第二产业用电量27324亿千瓦时，同比增长5.1%。第三产业用电量8055 亿千瓦时，同比增长8.6%。（资料来源：iFinD
2. 工信部等：工信部、中央网信办、国家发展改革委、科技部、商务部、市
场监管总局、国家数据局等联合印发《促进平台经济大中小企业协同发展行动方案(2026—2028 年)》。《方案》提出强化创新协同引领、健全生态协同体系和深化开放协同联动等3 方面工作举措，明确要深化算法、流量治理，推动平台算法透明化。此外，在大中小企业创新协同方面，还提出要支持平台企业联合中小企业聚焦新一代信息技术、智能网联汽车、高端装备、低空经济、商业航天与卫星、具身智能、脑机接口、生物制造等新兴和未来产业，加快打造具有国际竞争力的先进制造业集群、战略性新兴产业集群和创新型产业集群。（资料来源：iFinD
3. 交通部：6 月18 日，全社会跨区域人员流动量21602.5 万人次，环比增
长30.7%，同比增长7%。6 月19 日，全社会跨区域人员流动量2.31 亿人次，环比增长7.1%，同比增长0.2%。其中：铁路客运量环比增长15.7%，同比增长6.9%。公路人员流动量环比增长6.5%，同比下降0.3%。（资料来源：iFinD
4. 美联储：美联储如期维持联邦基金利率目标区间为3.5%至3.75%之间不
变。同时发布的经济预测摘要显示，美联储官员对2026 年联邦基金利率预测的中值从3 月的3.4%提高至3.8%。本次会议最大亮点为沃什推出系统性美联储运营改革，宣布组建五大专项工作组，覆盖美联储核心职能板块，包括货币政策沟通机制、资产负债表管理、宏观数据来源与数据依赖体系、生产力与就业市场研究、通胀政策框架与人工智能等新技术对货币政策的影响。（资料来源：iFinD
5. 瑞士：尽管面临通货膨胀的压力，瑞士央行在上周四宣布，其基准利率将
保持在零不变。瑞士央行表示，如有需要，将增加在外汇市场的干预力度，以防止瑞士法郎（
6. 英国：6 月18 日，英国央行货币政策委员会（MPC）以7 比2 的票数决
定，将基准利率维持在3.75%不变。有两名委员投票支持将基准利率上调25个基点至4%。英国央行行长贝利表示，鉴于当前实体经济呈现疲软态势，且能源价格冲击的规模与持续时间充满不确定性，只要通胀预期仍处于可控范围内，在回归目标的过程中暂时容忍通胀略高于目标，是合理的方式。与此同时，贝利强调，如果出现任何信号，表明长期的能源高价可能引发更强烈的“第二轮效应”，英国央行将迅速做出回应。（资料来源：iFinD
7. G7：G7 已经同意加强关键矿产合作，并建立新的协调平台，覆盖库存、
融资、数据共享、市场监测、回收和危机响应。目标是在2030 年前，将对本期编辑分析师：康明怡执业证书编号：S1480519090001东兴证券研究所金股推荐证券代码证券简称002182.SZ
宝武镁业002392.SZ
北京利尔002436.SZ
兴森科技600487.SH亨通光电603345.SH
安井食品603678.SH
火炬电子603979.SH
金诚信688531.SH
日联科技数据来源：《六月金股汇》2026 年06 月01日，东兴证券研究所东兴晨报 P1东兴晨报P2敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源任何单一非G7 及伙伴国供应商的稀土和永磁体依赖降至60%以下，并进一步向50%推进。但G7 并未完整接受美国的定价方案。（资料来源：iFinD
8. 欧盟：4 月，欧盟对中国服装进口量同比增长29%，对其他地区的进口同
比下降12.3%。对孟加拉国的进口量下降14.6%，市场份额被中国抢占。美国关税上涨导致美国对中国的服装进口下降，促使中国供应商向欧洲买家提供更低的出口价格。（资料来源：iFinD
9. 阿联酋：阿联酋外贸部长宰尤迪表示，阿联酋正在制定一项“雄心勃勃的
计划”，旨在提升其物流业，从而将对霍尔木兹海峡的依赖降至“零”。该战略的核心是大幅扩建位于阿曼湾沿岸的迪巴、富查伊拉和豪尔法坎等东部港口。（资料来源：iFinD
10. 蒙古：1—5 月，蒙古国工业总产值达78.9 亿美元，同比增长50.1%。
其中，采矿业同比增长61.7%，制造业增长10.5%，电力热力供水行业增长5.1%，污水处理业增长0.6%。（资料来源：iFinD重要公司资讯
1. 英伟达：公司在2026 年VLSI 国际研讨会上披露，其新一代先进制程节
点Intel 18A-P 正式进入风险试产阶段。相比18A，18A-P 可在相同功耗下实现9%的性能提升，或在相同性能下降低18%的功耗，同时改善散热特性，并继续兼容18A 的设计规则，用户可直接重用现有 IP 和设计流程。（资料来源：iFinD
2. AMD：据业内消息，AMD 拟于2026 年第三季度对Radeon RX 9000 系
列显卡实施新一轮价格调整，整体涨幅预计在10~15%之间。此次调价最早可能于7 月起执行，主要动因在于厂商预判下半年显存价格仍将延续上行趋势。（资料来源：iFinD
3. 诺和诺德：全球总裁兼首席执行官杜麦克(Mike Doustdar)近日首度明确表
态：司美格鲁肽在中国的监管数据保护将持续至2027 年第二季度，届时仿制药才能开始合法进入市场。这一时长超过一年的“额外市场独占期”，其制度依据并非中国国内法规，而是《中国—瑞士自由贸易协定》。超过10 家本土药企的仿制药上市申请递交已久，市场预期中的“抢滩登陆”并未发生。（资料来源：iFinD
4. 大众汽车：集团CEO 奥博穆(Oliver Blume) 在股东大会上表示，公司业
务重组改革方案落地至今已超过一年半，核心举措包括削减管理运营成本、优化生产工厂布局、精简组织架构、加快技术研发进度等。人员精简主要通过自愿离职、提前退休、自然减员的方式推进，不采用大规模强制解雇。目前集团已与上述约2.8 万名员工达成自愿离职协议。这一轮人员优化主要集中在德国本土生产基地，也是集团近年来规模最大的组织调整措施之一。目前相关措施已累计带来约10 亿欧元。除人员调整外，大众还在同步压缩全球制造产能。全球整车规划年产能已从此前的1200 万辆压缩至900 万辆。（资料来源：iFin
5. 中核集团：全球最大“人造太阳”——国际热核聚变实验堆(ITER)计划核心
东兴晨报P3敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源部件偏滤器完成全部设计、认证与制造工作，正式由部件研制转入集成测试新阶段。由核工业西南物理研究院牵头，中国核工业二三建设有限公司、
中国核电工程有限公司参与的中方联合体，承担这一全球首个堆级偏滤器的集成总包任务，标志着我国在ITER 核心装备制造领域实现从“部件供货”向“系统集成”的关键跨越。（资料来源：iFin东兴晨报P4敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源每日研报【东兴有色金属】金属行业2026 半年度展望（I）：科技金属--结构性溢价攀升或推动产业链估值重塑（20260618）自我们在2025 年12 月18 日发布报告《金属行业2026 年度展望（III）—小金属板块估值及收益弹性有望释放》以来,申万小金属板块行业指数累计+64%至46317 点，行业市盈率累计+28%，碳酸锂、钼及稀土氧化物等小金属价格亦分别继续上涨+58%、+40%及+30%。在2026 年半年度展望中，我们仍对小金属行业的景气度维持乐观，对配置小金属及金属材料板块维持积极。一方面，我们认为小金属行业的供需结构显现持续且明显优化。从供给端观察，行业上游所处的弱供给周期延续强刚性化特征并已显现产业链环节的垂直化扩散；从需求端观察，产业链升级、绿色能源转型、新质生产力发展及算力资本周期的来临已有效提振金属品种科技属性的增强并推动需求曲线的实际右移。另一方面，从定价端角度，我们认为金属的定价将受益于五个结构性溢价的攀升（分别为战略安全、政策管制、科技需求、货币金融以及ESG），而商品定价（涨价）、利率及流动性市场定价或决定小金属行业估值弹性及市场宽度。稀土：供需结构优化及输出规则重定义推动稀土产业链价值重估。稀土行业已迎来“战略武器化”的产业链价值重估。供给端，行业整合加速叠加《稀土管理条例出台》令实际供给状态加速优化。稀土矿采供给年额度增速由23 年的21%降至24 年的6%（从产量观察，25 年额度增速或为0%），冶炼分离年额度增速则由23 年的21%降至24 年的4%（从产量观察，25 年额度增速或为0%）。需求端则受益于新能源汽车、电力电网投资、机器人、军工等行业发展及补库而持续增长。从政策端观察，稀土产业出口管制已成为贸易争执中重要的战略要素，对外出口管制叠加内部供给收缩或持续提升
中国稀土行业的全球定价权并优化行业盈利能力。稀土板块相关标的：中国稀土、
北方稀土、
中稀有色、
厦门钨业、
盛和资源。铷铯：全球铷铯盐市场将进入结构性扩张新周期。从需求侧观察，产业链升级与科技消费迭代有望推动铷铯从传统金属向高科技金属转变。其中，钙钛矿电池渗透率提升及太空光伏发展或推动铷盐需求爆发。钙钛矿电池低成本、高效率、轻量化、柔性化等优势叠加稳定性的有效优化使其在地面光伏及太空光伏市场的渗透率有巨大提升空间；同时，其在建筑一体化、可穿戴设备、车载发电等新兴应用领域同样具有持续增长性。结合我们对地面光伏市场和太空光伏市场中钙钛矿电池装机量及对应铷盐需求的预测，我们认为，2026-2030 年间，全球钙钛矿电池装机量或由20GW 升至281.7GW，对应全球铷盐需求或由146.7 吨升至2065.7 吨，期间CAGR或达94%。考虑到下游科技与智能制造行业的高速扩张，铷铯盐独有的物理、化学及催化属性作为科技核心生产要素的战略地位将持续强化。我们认为以铷盐为代表的铷铯消费空间结构性的变化与迭代将推动产业链相关企业成长弹性的显著优化。鉴于全球铷铯行业供给端的强刚性化特征，行业需求曲线的显著右移将推动商品定价重心的持续性上移，行业发展中核心生产要素的垄断性、稀缺性及定价权优势将在公司的成长弹性及估值弹性中持续计入。铷铯板块相关标的：
金银河、
中矿资源。锂：全球锂行业或延续供应短缺状态。从供给端观察，锂供应维持刚性特征。综合考虑资源民族主义抬头、矿山品位下降以及环保政策升级等因素对全球锂供应扰动影响，我们预计2025-2028 年间，全球锂供给或由166东兴晨报P5敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源万吨LCE 增至206 万吨LCE，期间CAGR 或为14%。从需求端观察，受益于新能源汽车发展带来的动力锂电池市场持续成长，以及新型电化学储能系统装机推动的储能锂电池需求的爆发，2025-2028 年间全球锂电池合计出货量或由25 年的2281GWh 增至28 年的3294GWh，对应碳酸锂消耗量或由146 万吨增至210.8 万吨。结合锂电池行业在碳酸锂需求中占比分析（2025 年：96%），全球碳酸锂合计需求量或由25 年的152万吨增至28 年的219 万吨，期间CAGR 或达13%。综合观察，锂供需结构或在2026-2028 年间持续改善，期间供需平衡或分别达到-10/-11/-13 万吨LCE。锂板块相关标的：
天齐锂业、
赣锋锂业、中矿资源、金银河、
永兴材料。锑：供需错配或推升锑行业进入强景气周期。从供给侧观察，俄罗斯矿端供应超预期收缩、中国环保及出口限制政策趋严或使矿端供应增速呈现刚性特征，叠加铅酸蓄电池的锑含量以及消耗量下降导致的再生锑供应增速下滑，2025-2028 年间全球锑供应CAGR 或为3.2%。从需求端观察，光伏装机的强劲增长或推动锑需求持续提升，而隐形库存的再建或推动锑需求稳定增长，叠加钠电池量产化发展带来锑需求的爆发式增长，2025-2028年间全球锑需求增速CAGR 或达19%。综合考虑，2026-2028 年间，全球锑供需缺口或持续放大，分别为-6.2/-10.2/-14.9 万吨。锑价运行重心已进入上行通道，有助于相关上市公司营收及利润的持续增厚，锑板块配置属性有望增强。锑板块相关标的：
华钰矿业、
华锡有色、
湖南黄金。镁：镁合金行业需求弹性或进入加速释放新周期。从供应端观察，全球及中国镁供应结构或持续优化。行业供应将向高端化、绿色化发展转型，镁合金供应占比或结构性攀升，镁合金战略金属价值或迎来重估。我们认为2025-2028 年间，全球镁合金产量或由65 万吨增至130.5 万吨（期间CAGR 达26%），全球镁合金占镁供应比例或由53%升至66%。从需求端观察，性能因素（绿色化、智能化、移动化及轻量化）、价格因素（镁铝比价、镁合金高附加值）、政策因素（国家及行业政策）、技术因素（半固态注射成型等工艺发展）将共同推动镁合金行业需求快速发展。下游应用领域中，受益于汽车轻量化发展，全球汽车行业镁合金需求或从2025年的42.1 万吨增长至2028 年的106.1 万吨，期间CAGR 或达36%；考虑到人形机器人量产的快速放量，叠加人形机器人单位耗镁量的提升，2025-2028 年间全球机器人行业镁合金需求或由0.31 万吨增长至1.32 万吨，期间CAGR 或达62%；若特斯拉规划建设的千万台人形机器人产线达产，对应镁合金需求可达18 万吨以上，意味着全球镁合金需求曲线右移30%的空间。综合考虑，2025-2028 年间，全球镁合金需求或由2025 年的65 万吨增长至2028 年的139 万吨，期间CAGR 或达29%，占镁需求比例或由54%升至71%。结合我们对全球镁合金供给端与需求端的分析预测，我们认为，2026-2028 年间，全球镁合金供需缺口或为-1.0/-5.4/-8.5万吨，全球镁合金行业供需结构的持续优化或推动镁价的周期性上行并强化镁行业的配置属性。镁板块相关标的：宝武镁业、
星源卓镁、
万丰奥威。铟：全球铟供需结构或由紧平衡向供应短缺转换。从供给侧观察，受铅锌冶炼主产节奏及ITO 靶材回收数量限制，全球铟供给极具刚性特征。全球精铟供给或由2025 年的2630 吨增长至2028 年的3024 吨，期间CAGR或达4.8%。从需求侧观察，综合ITO 靶材显示面板（家电、电子设备、汽车）、光伏（HJT、CIGS、钙钛矿）和磷化铟（AI 数据中心、6G 通信、光模块）三大领域的全球铟需求量预测，全球铟需求量或由2025 年的2025吨升至2030 年的9087 吨，期间CAGR 或达35%。其中，由于钙钛矿电池及高速率光模块的铟单位消耗量均较传统光伏电池、光模块实现大幅提升，两者渗透率的上升叠加AI、通信基建对于光伏能源和光电子器件的东兴晨报P6敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源需求发展，共同促进了全球铟金属需求的爆发式增长。综合观察，2025-2028 年间，全球铟金属供需平衡或分别为605 吨/108 吨/-227 吨/-1082 吨。全球铟供需结构或由紧平衡向供应短缺转换并持续放大供应缺口，至2028 年全球铟金属供给缺口或达26%。铟板块相关标的：
云南锗业、
锡业股份、
株冶集团、
锌业股份。风险提示：政策执行不及预期，利率超预期急剧上升，金属库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。（分析师：张天丰 执业编码：S1480520100001 电话：021-25102914 研究助理：闵泓朴 执业编码：S1480124060003 电话：021-65462553）【东兴有色金属】金属行业2026 半年度展望（Ⅱ）：有色及贵金属--供需博弈强化定价逻辑，流动性定价分化影响市场宽度（20260618）金属行业强势定价具有四大核心要素，流动性市场分化式定价影响估值弹性及市场宽度。自2022 年年中至今，金属行业已进入结构性的强势定价周期，同期上期有色金属指数上涨63.9%，申万有色金属市值上涨224.6%并于26Q1 突破6.5 万亿元。我们认为决定此轮金属强势定价周期的核心要素分别为刚性化的供给、弹性化的需求、持续化的政经扰动以及分化的金融定价。从决定商品定价重心的供需层面观察，金属行业刚性化的供给源于全球矿业上游资本勘探弱朱格拉周期的显现及延续，上游矿端产量实际有效供给增速的低迷对中游金属冶炼产品的产出增速形成刚性垂直化扩散；但需求端则受益于全球算力基建投资及新质生产力升级等产业链迭代而加深了金属的科技生产要素定义，科技金属需求端结构性的扩张令金属需求曲线的右移弹性发生质变，从而在供需平衡的角度强化了各金属品种的定价逻辑。另一方面，全球政经环境依然呈现高扰动，全球多线冲突僵持且经济对抗加剧，货币储备体系及贸易结算体系显现重构，而资源民族保护主义则抬头明显，这一方面加剧了金属供应链的扰动风险，另一方面则大幅推升了各金属隐含波动率的定价。此外，利率及流动性市场的远期定价对金属市场的估值变化形成扰动。全球再通胀预期强化下，流动性市场已经回到“再通胀收紧”与“再衰退宽松”的分化式定价，我们认为全球央行资产负债表的再调整政策对金属行业的估值弹性及市场宽度或起到实质影响，亦是年内需要关注的流动性核心变量。全球金属行业上游进入弱供给周期。全球金属品种的矿端有效供给增量延续刚性化特征。2025 年全球金属矿业上游勘探投入在2024 年降3%（124.8 亿美元）基础上进一步下滑0.64%至124 亿美元，海外市场的高融资成本、有效矿山项目品位的弱化、全球政经环境挥发所带来的远期增长预期波动等均令全球矿业项目上游资本支出环境恶化。从最新数据观察，2025 年绿地勘探项目的数量占勘探项目比例持续降至新的纪录低点（2024至2166 个。但与之对应的在产矿区项目投入占矿区项目投入比例却持续增长（如2025 年占比已升至40%），数据充分显示全球矿业投资环境的复杂化令资本风险偏好出现明显弱化。考虑到绿地项目勘探投入的实质性减少将令实际产能释放的滞后效应更为显著，我们认为全球矿业的供给状态在2028 年前或延续强刚性化特征。厄尔尼诺或明显推升全球通胀水平。厄尔尼诺发生后或对全球
农产品种植及矿产品开采形成直接影响，从而从供给端收缩角度再定价相关产品的供需平衡状态并形成显著的价格上行压力。厄尔尼诺会令全球降水格局出现转变，表现为东南亚地区及澳大利亚干旱（传统的农产品、软商品及矿产品生产区域），南美的巴西、秘鲁、东兴晨报P7敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源智利等地出现洪涝（传统重要的矿产品生产区域）；而我国可能出现的南涝北旱则会影响相关农产品产量。从金属产品角度观察，厄尔尼诺现象对铜、镍及白银的生产扰动较大。由于商品的定价基于自身供需平衡表状态的调整，厄尔尼诺现象的出现会带动商品开始交易天气因素造成的供给收缩，并且推升商品价格的上行压力。从近20 年历史三轮强厄尔尼诺现象的数据统计观察，全球CPI 抬升幅度约+0.7%--+2%，全球食品CPI 抬升幅度约+3.5%--+6%，而该阶段中国平均CPI 约2.7%。全球流动性市场边际增量显现紧缩，全球央行资产负债表仍然处于谨慎扩表状态。从综合统计的数据观察，全球央行净降息比例已由25 年9 月的85.8%降至26 年6 月的45.76%。数据的变化显示全球多数央行自2024年9 月开始的降息循环出现变化，反映市场对于降息预期大幅降温的同时也意味着全球流动性市场的边际增量开始出现紧缩。当前市场处于再通胀“收紧”与再衰退“宽松”的分化式定价，市场的通胀数据、就业及经济数据、铜：供应端长周期结构性弱化，需求弹性持续提升。从供给侧观察，铜矿上游勘探获得资源量已出现断崖式下降。全球总铜矿发现量由1990—1999 年的7.05 亿吨降至2010—2019 年的1.63 亿吨，降幅达76.9%；而2020-2024 近5 年期间，全球仅新增6 个铜矿项目，累计获得新增铜资源量仅880 万吨。另一方面，根据五年内启动的26 个主要铜矿项目，2026—2030 年全球铜矿单位成本或仍有20%以上的上涨压力。实际产量方面，虽然硫酸价格上行短期刺激中国精炼铜生产，但中长期产量增速或仍阶段性弱化。同时，中东硫磺出口扰动叠加中国硫酸出口禁令实施或加剧全球精炼铜供应风险。从需求侧观察，2026 年至今，中国精炼铜消费仍呈强韧性，电力需求增长持续推升中国铜终端消费。根据我们统计的用铜行业样本观察，2025 年四大行业（家电、交运、建筑及电力）的样本数据用铜量约为1363.2 万吨，占中国2025 年铜消费总量1683 万吨的81%。2025 至2028 年间，该四大行业用铜量或累计增长284.1 万吨至1647.4 万吨，期间CAGR 或达6.5%。除传统行业以外，AI 算力投资等新兴需求亦将大幅提升全球及中国铜消费量。综合观察，我们认为在低碳能源结构转型、新能源基建支持下及AI 算力基建背景下，2025-2028 年间，全球精炼铜消费或由2816 万吨升至3321万吨，期间CAGR 或达5.6%。铜板块相关标的：
紫金矿业、
洛阳钼业、金诚信、
江西铜业、
西部矿业。铝：电解铝供应短缺风险上行，供需结构或持续优化。从上游供给侧观察，中国铝行业上游供给已显现结构性收缩，铝土矿自给率严重不足。中国铝土矿供给进口依赖度2025 年已升至90%，且约75%的铝土矿进口来源地为几内亚。考虑到几内亚或于26 年6 月公布铝土矿出口管制政策，年内铝土矿进口扰动或大幅强化中国铝土矿供应刚性化特征。同时，需求限制叠加环保管制或持续引导中游氧化铝产能优化。电解铝方面，中国电解铝产能天花板锁定为4500 万吨，年内约100%的产能利用率暗示实际供给弹性的丧失；而美以伊冲突已实质性加剧全球电解铝供应短缺且明显提升海外电解铝生产成本，这意味着全球电解铝实际供给量将面临极强刚性化特征。考虑到新能源汽车、光伏、电网等产业发展将持续推动电解铝需求增长，电解铝行业的供需结构仍处于优化周期。铝板块相关标的：
中国铝业、
云铝股份、
神火股份、
南山铝业。黄金：黄金价格或呈现趋势性的易涨难跌。黄金已进入商品定价层面上结构性偏紧状态，供需基本面将决定黄金定价的底部中枢。黄金消费的韧性仍基于央行购金规模的高企。巴塞尔协议Ⅲ的执行对黄金作为央行一级资本的属性再定义继续推动全球央行购金的持续增长。2025 年全球央行购金量达863.3 吨，相当于全球实物黄东兴晨报P8敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源金消费最大经济体中国的年度消费量。至26H1，全球央行黄金储备总量已升至3.66 万吨，占外汇储备总额的27.7%。考虑到全球货币体系及交易结算体系的重构，全球央行购金仍将呈现系统性、趋势性及持续性的特征。另一方面，黄金消费的弹性体现于实物黄金持仓ETF量达803 吨，接近2020 年高位（2020 年增长893 吨），相当于全球实物黄金消费第二大经济体印度的年度消费量。从黄金金融端定价逻辑考虑，避险溢价、汇率平价、流动性溢价及通胀平价四大核心要素均在发酵。其中，尽管流动性收缩提升了黄金持有的机会成本，但历史数据显示加息周期内并不对金价形成持续的强周期性压制。从近20 年的数据观察，每一轮的紧缩周期开始短期内对金价会形成压制，但若将时间周期拉长至6个月以上，黄金会表现出结构性的强势。美联储进入加息周期六个月后，黄金的平均回报率是+11%，远高于美股和美元的平均回报率；而一年后黄金的平均回报率约7.6%，高于美股和美元平均回报率约6.3%及2.2%。黄金板块相关标的：
赤峰黄金、
山金国际、
四川黄金、紫金矿业、山东黄金。白银：全球白银供需结构或维持偏紧状态。矿端供应的刚性特征或仍延续。由于独立银矿白银产量占比仅约26%，而伴生矿产量占比则超70%，导致白银的开采计划受铜、铅、锌等市场影响严重，白银矿端自身供给弹性受限。2025-2028 年间，全球白银矿端供应年均增速仅为0.6%。回收银产量的提升短期内难以抵消矿端供应增速周期性放缓的影响，我们预计2025-2028 年间，全球白银供应量或由32476 吨增长至33618 吨，期间CAGR 或为1.2%，白银总供应或维持较低增速。我们对白银需求进行分类拟合发现：新能源汽车、环氧乙烷催化剂、半导体行业持续发展有助于工业用银需求的韧性维持；而黄金投资属性的增强或持续提升白银投资需求弹性。综合统计各数据变化，我们认为2025-2028 年间全球白银需求CAGR 或达到2.3%，由2025 年的43816 吨增长至2028 年的46862 吨。这意味着白银供需结构将维持偏紧状态，且供应缺口或由2025 年的2690吨逐渐放大至3492/3973/4064 吨。白银板块相关标的：兴业银锡，盛达资源。铂金：铂金市场或维持结构性短缺。全球铂矿产量供给状态强刚性，近十年间整体供给周期性收缩。从供给周期的变化观察，全球铂矿年均供应量由2016-2019 的189.7 吨均值下降8.5%至2022-2025 年间的174 吨。全球矿石品位下降，叠加矿端供给持续面临的天气、限电、安防、维护、资本削减等供应链事件冲击供给状态弱化。参考各公司对下属矿山的资本开支计划与产量指引，我们认为2026-2028 年间，全球铂金矿端产量或难以增长，年产量分别为161.6/159/157.2 吨。而全球的铂金需求呈现强韧性特点，除工业需求受益于玻璃纤维产能持续释放及热辅助磁记录（HAMR）硬盘渗透率提升而有底部持续性攀升外，金铂比价的攀升（十年均值为1.86，26M6 为2.48）所带来的投资性需求亦有助于需求曲线的持续外扩。2023-2025 年间，全球铂金市场已连续三年显现供应缺口，年供应缺口分别为-6.8/-16.5/-21.3 吨。铂金供应的持续短缺将有效消耗2023年以前铂金供应过剩积累的地上库存。据WPIC 数据，至2025 年底，全球铂金库存量已降至67 吨，仅等于三个月的需求量。考虑到全球铂金的供给刚性状态以及需求有韧性的预期，预计2026-2028 年间全球铂金市场或维持结构性短缺，供需缺口或为-7.8 吨/-7 吨/-6 吨。铂金板块相关标的：贵研铂业，中信金属。风险提示：政策执行不及预期，利率超预期急剧上升，金属库存大幅增长及现货贴水放大，市场风险情绪加速回落，区域性冲突加剧及扩散。东兴晨报P9敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源（分析师：张天丰 执业编码：S1480520100001 电话：021-25102914 研究助理：闵泓朴 执业编码：S1480124060003 电话：021-65462553）【东兴电力设备及新能源】光伏行业2026 年中期展望：能源变局催生光储刚需，太空光伏打开成长空间（20260618）全球需求阶段性波动，静待供给侧出清。今年上半年光伏行业仍然深陷低价内卷泥潭，从长期视角看，破解困局的关键在于推动产业竞争逻辑彻底转变，引导行业竞争主线从价格战，切换至前沿技术研发、产品品质质量升级、差异化解决方案层面。展望下半年，全行业持续亏损带来的现金流压力，将倒逼高成本低效产能加速市场化出清，市场供给过剩压力有望边际缓解。与此同时N 型高效电池产品的差异化价值持续释放，配套行业质量、出口规范不断完善，单纯依靠低价抢占市场的竞争模式将逐步退潮。产业竞争重心向技术迭代、一体化成本管控倾斜，行业盈利水平在触底后，后续的修复窗口有望逐步打开。容量电价完善+全球能源变局，海内外储能多极需求共振。展望2026 年下半年，全球新型储能市场需求将持续高增。主要增长动力源于：一是国内大储得益于前期储备项目的启动，下半年将迎来大西北等新能源核心区域的密集并网潮，装机高增长确定性强；二是AIDC 将从“需求爆发”转向“规模化部署”，配储需求持续增加；三是部分海外电网的服役周期很长，从电网安全稳定性的角度出发，大储市场需求将向“4 小时及更长时长”迁移，配储需求迫切；四是用户侧市场需求在政策、能源价格上涨的催化下加速爆发。光储平价驱动储能行业高景气，为光伏板块带来结构性利好，核心受益细分领域：一是布局储能PCS 的逆变器企业，依托技术协同优势直接承接储能装机需求；二是拓展储能业务的一体化组件企业，具备系统集成能力、可提供光储整体服务的光伏企业，将充分享受行业增长红利。远期太空光伏或成行业需求第二成长曲线。相比传统地面数据中心，太空数据中心依托天基光伏作为能源供给，可全天候接收太阳辐照，光电转换效率高，且不存在地理区位约束。此前太空光伏的需求主要是卫星太阳翼，伴随单星功率等级持续提升，太阳翼搭载面积同步扩大，目前市场基数虽小，但扩张速度显著加快。一旦天基算力蓝图落地，太空光伏市场将成长为万亿级赛道。26 年6 月，spacex 登陆纳斯达克，募资规模约750 亿美元，用于扩张AI 业务、火箭发射及卫星基础设施。当前行业技术迭代与应用探索持续推进，商业化步伐不断加快，太空光伏有望从概念验证迈入爆发式发展期。投资策略：上半年光伏行业处于深度调整期，国内装机同比大幅下滑、产业链价格持续低位运行，企业普遍亏损、尾部产能加速出清，当前行业处于供需重构的底部区间。展望26 年下半年，建议关注三条主线，主线一：供给侧出清。高启停成本的硅料环节和一体化组件企业有望受益，相关标的通威股份等。主产业链供给出清，也有望后续带动辅材行业盈利改善。主线二：储能。布局储能PCS 与系统集成的逆变器企业，与拓展储能业务的一体化组件企业，将充分享受行业增长红利。推荐关注阳光电源，相关标的阿特斯、德业股份、天合光能等也有望受益。主线三：太空光伏。看好hjt、钙钛矿新技术成为适配太空极端环境的优选方案，利好相关电池组件生产企业及辅材企业。相关标的包括钧达股份、东方日升、明阳智能、协鑫科技、福斯特等。风险提示：需求端增长不及预期、行业竞争加剧超预期、海外政策/地缘政治影响超预期以及太空光伏落地不及预期。东兴晨报 P10敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源（分析师：洪一 执业编码：S1480516110001 电话：0755-82832082 分析师：吴征洋 执业编码：S1480525020001 电话：010-66554045 分析师：侯河清 执业编码：S1480524040001 电话：010-66554108）【东兴基础化工】化工行业2026 年中期策略：供需格局预期改善，行业拐点渐近（20260618）我国化工行业景气底部回暖，行业供需格局边际改善，周期拐点渐近。2026 年上半年，中国化工品价格指数大幅上涨，随着2 月末中东地缘冲突爆发带来能源及大宗品成本抬升，大部分化工品价格出现明显上涨，部分品种价格快速抬升至历史高位水平。从供给、需求、库存角度看，行业已出现积极变化。具体来说，供给端化工行业投资增速转负，本轮产能扩张接近尾声，叠加反内卷政策引导行业自律、碳排放双控约束供给、海外高成本老旧化工装置产能退出力度加大，行业供给端压力有所减轻；需求端传统需求弱复苏，新兴产业有望带来增量，出口增长有所恢复；库存端产业链去库明显，当前行业库存水平已处低位，后续有望进入补库阶段。综合来看，在行业供需格局预期持续改善的背景下，我国化工行业周期拐点渐行渐近。展望2026 年下半年，随着化工品供给端产能扩张接近尾声、固定资产投资增速持续转负，需求端整体复苏、库存低位，我们认为处于中游的化工行业供需格局有望继续改善，行业迎来布局良机。我们建议重点关注以下三大投资方向：（1）供需格局向好的子行业。结合前述我们对于国内化工供给和需求格局的分析，我们认为，从供给端来看，受到行业竞争加剧、市场价格下行、投资回报率降低、碳排放双控约束新增产能等因素的影响，国内化工行业固定资产投资增速持续放缓，叠加“反内卷”政策引领行业自律、碳排放双控对产能强约束、海外高成本老旧化工装置产能退出力度加大，行业供给端压力逐步缓解。从需求端来看，国内制造业需求弱复苏，新兴领域或带来增量；此外，消费品以旧换新等具体政策也有助于拉动汽车、家电产业链相关化工品的需求。综上，我们认为国内部分化工子行业的供需格局有改善趋势。我们看好聚氨酯、化纤、制冷剂、部分农药品种等子行业的供需格局向好。（2）竞争力持续增强的优质龙头企业。优质龙头企业综合竞争力持续增强，市场份额有望继续增加。①从资本开支角度看，受到环保、安全、能耗、碳排放等政策制约，在上一轮化工行业产能扩张中，行业资本开支向龙头企业集聚，投资方向主要是聚焦原有产品产能扩张、围绕产业链补足上游原料短板或向下游高附加值产品延伸，不断提升竞争力。②从成本管控角度看，龙头企业普遍具备规模优势，生产成本和费用管控均优于行业平均，盈利能力强。③从创新研发角度看，龙头企业更有意愿和资金实力通过研发驱动向更多高壁垒的精细化学品和新材料领域拓展，打开中长期成长空间。（3）下游行业快速发展，国产替代需求迫切，部分化工新材料迎增长机遇。部分新兴产业发展拉动相关化工新材料的需求。新型显示、生物医疗、人工智能、具身智能机器人等终端应用逐步进入规模化发展，催生了各类配套材料的发展机遇。我国在本土企业的不断发展与追赶中，将持续推进高端材料的国产替代。以电子化工材料、陶瓷材料为代表的高端化工新材料市场需求有望增加，同时也处于国产替代机遇期。投资策略：我们认为2026 年下半年国内化工行业供需格局有望继续改善，化工品供给端产能扩张接近尾声、固定资产投资增速持续转负，需求端整体复苏、库存低位，处于中游的化工行业景气度有望改善。不论是从产东兴晨报 P11敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源能周期角度、还是行业竞争格局边际变化的角度来看，我们认为部分细分领域存在较好的投资机会。我们建议重点关注：①供需格局边际向好的子行业，如聚氨酯、化纤、制冷剂、部分农药品种等；②竞争力持续增强的优质龙头企业；③受益于下游行业快速发展、加速国产化替代的部分化工新材料，如电子化工材料、高端陶瓷材料等。投资标的方面，我们推荐龙佰集团、华鲁恒升、扬农化工、新和成、国瓷材料。风险提示：成本端大宗能源价格大幅上涨；产品价格大幅下滑；化工品需求不及预期；贸易摩擦导致出口大幅下滑；供给端行业新增产能投放超出预期。（分析师：刘宇卓 执业编码：S1480516110002 电话：010-66554030）【东兴食品饮料】食品饮料行业2026 年半年度策略：配置有望再平衡（20260618）从历史来看，影响食品饮料行业资产定价有几个重要的要素：一是宏观经济周期变化影响食品饮料行业总体需求；二是政策变化对特定行业的影响，比如禁酒令对白酒行业需求的影响；三是市场竞争格局变化对供给端的影响；四是利率水平影响市场预期收益率，特别是国内食品饮料板块资产定价追随美国国债收益率变化，它在一定程度上影响流动性的强弱；五是新销售模式或者新产品带来的行业红利，即食品饮料行业源自自身或外部渠道变革推动的创新。从历史上的几轮周期来看，食品饮料行业比较强的调整均是来自于宏观周期、政策变化以及行业竞争格局的恶化三个因素的叠加，而食品饮料行业板块的上涨则是在这三个因素稳定恢复的情况下，享受到利率水平下降带来的流动性溢价或者是行业变革带来的红利。2021 年之后，食品饮料行业的外部定价环境发生明显变化。宏观经济增速中枢下行、居民收入预期偏弱、地产链和商务消费场景修复不均衡等因素叠加，使行业需求从高景气转向弱复苏。2025 年以来，政务商务消费约束等政策因素对白酒等场景依赖度较高的细分行业形成扰动，但其影响不宜直接外推为食品饮料全行业现金流同步下行。此外这个期间，美国实际利率开始向上，以及地缘政治影响下，大量的国外资金从国内流出，使得A 股核心资产的流动性支撑出现下降，食品饮料板块资产定价承压。也就是2021 年之后的资产定价框架中，宏观经济周期、政策周期、利率环境等几个因素同时影响到市场对于食品饮料资产定价。在这一背景下，市场从“确定性资产”溢价，向“叙事性”题材溢价转移。当前食品饮料板块的估值溢价和机构配置权重已被系统性压缩，低估值提供下行保护，低权重提供风格轮动弹性，分红提供持有回报，但终端需求、价格体系和渠道库存决定行情能否从反弹走向趋势。下半年真正值得关注的是低权重后的资金再平衡修复，而现金流良好、分红率较高的板块有望获得资金的流入。投资策略：下半年若能看到食品饮料终端需求边际改善、白酒批价企稳、库存去化推进，板块有望进入估值修复阶段。其中，分红率、自由现金流和资产负债表质量将成为市场重新定价成熟消费资产的重要依据。建议关注高分红、低负债、经营现金流稳定的食品饮料龙头企业，特别是基本面有转好预期的速冻行业、调味品行业和休闲零食行业，建议关注贵州茅台、安井食品、盐津铺子等企业。风险提示：宏观经济恢复不及预期，居民消费意愿和消费场景修复弱于预期，导致食品饮料终端动销低于预期。东兴晨报 P12敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源行业政策出现重大变化，影响白酒及相关子行业需求。原材料价格、包材价格或人工物流成本上行超预期，大众品利润率改善不及预期。市场风格持续偏向科技成长，低权重再平衡迟迟未发生，食品饮料估值修复节奏弱于预期等。（分析师：孟斯硕 执业编码：S1480520070004 电话：010-66554041 分析师：王洁婷 执业编码：S1480520070003 电话：021-25102900）【东兴通信】光通信行业2026 年中期策略：Scale up 成为AI 数据中心网络创新方向，光互联供应链紧缺是主线——（20260618）年初至今英伟达与台积电均实现正向涨幅，其中台积电涨幅显著领先英伟达。在全球AI 时代，英伟达与台积电是AI 算力产业链最核心供需同盟，英伟达于2025 年正式取代苹果，成为台积电第一大客户，双方在技术路线、产能规划以及先进半导体制造良率与效率等维度深度合作与协同。2026 年初至6 月10 日，台积电股价累计涨幅34%，英伟达股价累计涨幅10%。其中英伟达与台积电在3 月份均有显著回调，主要受到中东冲突升级影响；而年初至今，台积电股价涨幅超过英伟达，则源于2026 年AI 算力供应链处于紧缺状态，尤其受到高带宽内存（HBM）和先进封装产能限制。年初至今北美光通信板块多点开花，投资机会显著。我们整理15 家北美重要的光通信企业年初至今股价涨幅，并分析市场对其定价逻辑。可以看到，北美Al 数据中心大规模建设趋势下，受产能短缺影响，市场对光模块上游核心材料、重要器件、测试厂商给予估值溢价。CPO、DCI、智能体等新兴技术方向也获得市场关注，相关公司股价获得不错涨幅。具体如下：（1）上游衬底新材料供需紧缺，AXTI 生产的磷化铟（InP）衬底是AI数据中心高速光模块/CPO 所需激光器的关键材料，其公司累计涨幅453%；（2）中游环节光模块处于扩产周期，数据中心光模块/光芯片供应商股价涨幅突出，AAOI 涨幅340%、LITE 涨幅132%、COHR 涨幅113%、MACOM 涨幅91%；（3）测试设备是刚需，订单同步高增，全球光通信测试企业ViaviSolutions(VIAV)股价涨幅173%；（4）CPO 产业化加速，Marvell 布局硅光子集成技术，股价涨幅208%；（5）DCI 互联受益于AI 跨集群长距传输需求，诺基亚股价涨幅113%，Ciena 股价涨幅79%，思科股价涨幅58%；（6）AI 数据中心建设提速，北美地区光纤需求大幅增长，光纤、光缆产品与一体化连接方案供应商康宁股价涨幅92%；（7）AI 工作负载从简单的文本生成向复杂的智能体和强化学习演进，CPU 与GPU 配比提升，英特尔股价涨幅176%。受北美市场定价逻辑映射，年初至今A 股光通信板块上涨显著。全球高速率光模块处于扩产周期以及国内头部企业提前卡位产能，中际旭创股价涨幅97%、新易盛股价涨幅94%、天孚通信股价涨幅107%、源杰科技股价涨幅179%、仕佳光子股价涨幅72%、长光华芯股价涨幅147%。测试设备是光模块扩产刚需，订单同步高增，联讯仪器股价涨幅171%，罗博特科股价涨幅113%；CPO、NPO 产业化加速，光迅科技股价涨幅181%，华工科技股价涨幅79%，炬光科技股价涨幅100%，福晶科技股价涨幅27%；DCI 互联受益于AI 跨集群长距传输需求，德科立股价涨幅48%；AI 数据中心建设提速，光纤需求大幅增长，亨通光电股价涨幅335%，中天科技股价涨幅172%。关于2026 年下半年光通信板块行业主要发展趋势以及投资策略，观点如下：Scaleup 成为AI 数据中心网络创新方向。超节点是通过高速互联协议与专用交换芯片构建的高带宽域东兴晨报 P13敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源（High-BandwidthDomain），将数十至数百颗GPU 芯片在逻辑上整合为统一编址、低延迟、高带宽的协同计算系统。而超节点的实现核心在于构建高带宽、低延迟的Scale-Up（纵向扩展）通信域。随着模型参数规模的增加，张量并行和专家并行规模随之扩大，对超节点内HBD 域规模的需求也越来越大。基于以太网的Scaleup 网络开放生态处于快速发展中。以英伟达、Google 为典型代表，二者均采用专有协议：NVLink 向第三方半开放CPU/Chiplet接入权限；GoogleICILink 则服务于自研TPU 集群；基于Ethernet 的开放技术方向，以各大互联网和云计算公司以及一些GPU 芯片公司为代表。其中UALink 基于标准以太网组件打造开放互联协议，华为灵衢协议从2.0 版本起转向开放标准。英伟达确立超节点技术范式。英伟达超节点的优势建立在NVLink 和NVLinkSwitch。2026 年1 月，英伟达发布第六代NVLink 以及NVLink 交换机，两者支持最新的Rubin 架构。从性能指标看，在最新VRNVL72 超节点中，第六代NVLink 支持3.6TB/s 的GPU-to-GPU 通信带宽，NVLink 交换机提供260TB/s 聚合带宽。此外，在VRNVL72 中，英伟达采用PCIeGen6 协议实现VeraCPU 与超级网卡CX-9 互联，Vera 与CX-9 之间接口双向总带宽达到768GB/s；采用以太网/InfiniBand 协议实现超级网卡CX-9 与OSFP端口即可提供1x800G 的传输能力；超级网卡ConnectX？8/9 内置PCIeGen6 交换模块，替代传统独立PCIe交换机。CW 激光器成为硅光架构重要配置，市场增速陡峭。数据中心下游scaleup 网络的发展，成为CPO/NPO 等新兴光互联技术重要的应用场景；而CPO/NPO 的规模化应用将驱动硅光架构有望成为光互联行业主流技术路径。对于硅光光互连产品，BOM 结构重构，原有的分立调制器与大量无源光器件被集成为一颗硅光芯片（PIC），PCB 与机构件也被大幅简化；由于硅材料本身发光效率低，难以直接实现高效光发射。当前外置CW（连续波）光源成为硅光光模块的主流方案。在此技术趋势下，数据中心激光器芯片市场增速陡峭，2030 年市场或将超过200 亿美元。当下CPO 已经成为光模块行业确定趋势。传统方案是采用可插拔光模块，部署在交换机前面板。但根据AI网络带宽的发展路线图，互连的速度、距离、密度及可靠性要求即将超越传统光模块所能提供的极限。为突破上述局限，CPO（光电共封装）已成为业界公认的AI 及超算高密度互连终极方案，其通过将光引擎OE（OpticalEngine）和交换芯片ASIC 共基板封装在一起，实现极致能效、带宽密度与低时延。LightCounting在2026 年4 月对1.6TCPO 产品出货量进行显著上调。2023-2026 年，1.6TCPO 产品为技术导入期，出货量几乎为零，处于试点部署阶段；2027 年起进入大规模放量阶段，增长曲线陡峭上扬，2029 年1.6TCPO 产品出货量预测从约200 万个大幅上调至约900 万个，2031 年则从约500 万个上调至约1300 万个。市场规模方面，CPO 市场2027 年有望突破50 亿美元，2030 年增长至150 亿美元。受益于数据中心建设浪潮，G.657 单模光纤和多模光纤将迎来规模化应用。根据CRU 最新报告，2026 年全球数据中心光纤需求预计达到9160 万芯公里，同比增长32%。G.657 单模光纤适用于数据中心，具有优异的耐弯曲特性，其弯曲半径可实现常规的G.652 光纤的弯曲半径的1/4～1/2。多模光纤产品（OM3、OM4、OM5），适用于数据中心短距离、高带宽的场景。字节跳动AI 智算中心规模化交付，驱动国内数据中心光纤市场超过50 亿元。2026 年是字节跳动自建AI 智算中心规模化交付之年。2024 年至今，我们统计字节跳动在国内自建6 座大型AI 智算中心，总投资规模357 亿元。其中火山云太行算力中心项目一期工程投资规划28 亿元，规划12 万台高性能AI 服务器，2025 年进入运营阶段；其他4 座大型AI 智算中心预计2026 年投入运营；第6 座火山引擎内蒙古和林格尔算力中心二期项目预计2027 年投入运营。经测算，2026 年字节跳动自建1GW 智算中心，预计光纤资本支出约9.1-10.4 亿元；2026 年国内数据中心光纤市场规模约55-63 亿元。我们认为，字东兴晨报 P14敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源节跳动庞大的资本开支具有扎实的市场需求，具有可持续性和引领性。从短期看，2026 年是字节跳动自建AI智算中心规模化交付之年，有望显著提升国内数据中心光纤市场需求。从中长期看，随着国内AI 应用市场进一步繁荣发展，国内更多科技企业将加大AI 智算中心投资。投资策略：第一，超节点与Scaleup 网络是突破算力通信瓶颈、支撑万亿级大模型与高实时性应用的关键基础设施。2026 年国内和北美超节点陆续进入量产交付期，英伟达确立超节点技术范式。国内AI 算力网络在高速互联领域仍存在技术代差，自主可控需求迫切。第二，当前光互联供应链持续性紧缺，有望贯穿2026 全年。我们认为，国内光芯片企业有望受益于光互联市场总量增长、硅光架构CW 激光器结构性机会、国产份额提升三重机遇；Scaleup 网络正转向光互联，CPO 生态逐步形成，全球硅光子将从碎片化定制研发转向标准化代工量产模式。国内硅光新材料、无源以及有源器件、以硅光器件设计套件（PDK）、集成测试等厂商有望进入英伟达、台积电供应链体系，加速硅光子国产化验证与量产落地。此外，全球AI 应用及数据中心建设快速发展，产能缺口驱动光纤价格持续提升。国内光纤企业具有数据中心特种光纤产能优势，有望显著并持续受益。相关公司：国产超节点：华勤技术、浪潮信息、中科曙光、工业富联；国产高速交换芯片：盛科通信、紫光股份、锐捷网络、中兴通讯；光模块、CPO/NPO：中际旭创、新易盛、天孚通信、华工科技、光迅科技；光芯片/电芯片：源杰科技、东山精密、仕佳光子、长光华芯、优迅股份；OCS：腾景科技、福晶科技、矩光科技、德科立；CPO 设备：联讯仪器、罗博特科；光纤：亨通光电、中天科技、长飞光纤、烽火通信。风险提示：（1）英伟达超节点出货量低于预期；（2）CPO 技术路线碎片化；（3）光纤产能过剩与价格下行；（4）AI 应用端增长不及预期；（5）地缘政治风险。（分析师：石伟晶 执业编码：S1480518080001 电话：021-25102907）东兴晨报 P15敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源