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[Table_StockInfo] 2026 年 10 月 26 日
证 券研究报告•2026年三季报点评
当前价： 9.44 元
亿帆医药（002019） 医 药生物 目标价： —— 元（ 6 个月）
Q3 盈利边际修复，亿立舒全球化持续推进
投资要点
西 南证券研究 院
[Table_Author] 分析师：杜向阳
执业证号：S1250520030002
电话： 021-68416017
邮箱： duxy@swsc.com.cn
联系人：张旭安
电话： 021-68416017
邮箱： zhangxuan@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 12.16
流通 A 股(亿股) 8.43
52 周内股价区间(元) 9.17-14.45
总市值 (亿元) 114.83
总资产 (亿元) 131.99
每股净资产(元) 7.31
相关 研究
[T able_Report] 1. 亿帆医药（ 002019）：稳步向上，创新
继续兑现 (2025-11-07)
[Table_Summary] 事件：亿帆医药发布 2026 年三季度报告，2026 年前三季度公司实现营业收入
37.22 亿元，同比下降 5.13%；实现归母净利润2.97 亿元，同比下降 23.42%；
实现扣非归母净利润2.92 亿元，同比下降 7.33%；单 Q3 盈利边际修复，归母
净利润 0.92 亿元，同比增长9.29%。
核心资产海外持续拓展，商业化稳步爬坡：前三季度公司医药自有产品（含进
口）稳步推进，核心创新药亿立舒（艾贝格司亭α）全球化布局持续落地，目
前已在 40 个国家和地区获准上市销售；国内新增生产场地获FDA 批准，海外
供货保障能力进一步增强。
管线多点推进，大分子、小分子、合成生物并行布局：至三季报，公司 F-652
（IL-22）急性移植物抗宿主病（aGVHD）II 期临床试验完成首例入组；IL-15
超级激动剂 N-3C01 开展中澳同步 I/II 期国际多中心临床。
毛利率小幅承压，费用结构优化对冲盈利压力。2026年前三季度公司实现毛利
率 47.32%，同比-0.5pp。费用率方面，分别实现销售 /管理/财务/研发费用率
19.46%/8.93%/1.59%/5.75%， 分别同比-3.77pp/+1.68pp/+0.71pp/+0.86pp，综
上，公司实现净利率 7.98%，同比-1.91pp。
盈利预测：预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 4.5 亿元/5.4 亿元/6.1 亿
元。
风险提示：创新产品进度不及预期风险；销售不及预期风险；担保代偿风险；
资产减值风险等。
[Table_MainProfit] 指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 5,133 5,202 5,566 6,200
增长率 -0.52% 1.34% 7.00% 11.39%
归属母公司净利润（百万元） 402 445 535 609
增长率 4.16% 10.75% 20.20% 13.87%
每股收益 EPS（元） 0.33 0.37 0.44 0.50
净资产收益率 ROE 4.55% 4.84% 5.50% 5.89%
PE 36.24 25.57 21.27 18.68
PB 1.65 1.24 1.17 1.10
数据来源：Wind
，
西南证券
-28%
-20%
-12%
-4%
4%
12%
25/10 25/12 26/2 26/4 26/6 26/8 26/10
亿帆医药 沪深300
77474
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盈利预测
关 键假设 ：
假设 1：公司医药自有产品主要分为创新业务部（生物药为主）、发展业务部（中药为
主）、境外药品等业务 。2026 年略微承压， 考虑到生物药部分产品逐步进入放量期、 核心
创新药亿立舒 等境外药品成长潜力凸出，预计 2026-2028 年收入增速分别为 -1.1%、5.0%、
10.0%，毛利率稳中向好， 2026-2028 年分别为 48.9%、49.5%、49.5%；
假设 2：维生素产品公司 继续立足 细 分领域领先地位 ，截至报告期表现亮眼， 预计
2026-2028 年收入增速分别为 20%、20%、20%，毛利率分别为 44.1%、44.3%、44.7% ；
假设 3：假设高分子材料业务收入与盈利能力相对稳健 。
基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表
表 1：公司分类收入及毛利率预测
单位：亿元 2025A 2026E 2027E 2028E
医药
（含 自有产品 、医药服务
及其它业务）
收入 43.6 43.1 45.3 49.8
增速 2.3% -1.1% 5.0% 10.0%
毛利率 48.4% 48.9% 49.5% 49.5%
维生素
收入 6.1 7.4 8.8 10.6
增速 -14.6% 20.0% 20.0% 20.0%
毛利率 41.7% 44.1% 44.3% 44.7%
高分子材料
收入 1.6 1.5 1.5 1.6
增速 -11.2% -5.0% 1.0% 3.0%
毛利率 24.6% 26.8% 26.8% 26.8%
合计
收入 51.3 52.0 55.7 62.0
增速 -0.5% 1.3% 7.0% 11.4%
毛利率 46.9% 47.6% 48.0% 48.1%
数据来源：
Wind
，西南证券
亿 帆医药（ 002019） 2026 年 三季报点评
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附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 5,133 5,202 5,566 6,200 净利润 373 414 497 566
营业成本 2,727 2,727 2,892 3,218 折旧与摊销 362 252 254 256
营业税金及附加 50 51 55 61 财务费用 53 88 88 88
销售费用 1,158 1,144 1,225 1,302 资产减值损失 82 186 196 196
管理费用 418 364 376 372 经营营运资本变动 -408 -19 -406 -211
财务费用 52 78 74 71 其他 -4 -7 16 19
资产减值损失 -59 -111 -111 -111 经营活动现金流净额 458 914 645 915
投资收益 -27 -28 -30 -33 资本支出 -535 -323 -319 -319
公允价值变动损益 -0 0 0 0 其他 81 -218 -30 -33
其他经营损益 88 124 144 0 投资活动现金流净额 -454 -541 -348 -352
营业利润 429 462 558 637 短期借款 146 0 0 0
其他非经营损益 -5 14 14 14 长期借款 232 0 0 0
利润总额 424 475 571 651 股权融资 0 4 0 0
所得税 50 62 74 85 股利分配与偿付利息 -172 -88 -88 -88
净利润 373 414 497 566 其他 -320 -13 0 0
少数股东损益 -29 -32 -38 -43 筹资活动现金流净额 -114 -97 -88 -88
归属母公司股东净利润 402 445 535 609 现金流量净额 -114 261 208 475
资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 733 994 1,202 1,677 成长能力
应收和预付款项 1,477 1,421 1,440 1,537 销售收入增长率 -0.52% 1.34% 7.00% 11.39%
存货 1,258 1,147 1,112 1,152 营业利润增长率 12.27% 7.72% 20.80% 14.21%
其他流动资产 190 190 190 190 净利润增长率 4.16% 10.75% 20.20% 13.87%
长期股权投资 668 668 668 668 EBITDA增长率 3.35% -9.22% 11.71% 8.71%
投资性房地产 0 0 0 0 获利能力
固定资产和在建工程 2,653 2,684 2,713 2,740 毛利率 46.88% 47.58% 48.04% 48.10%
无形资产和开发支出 2,377 2,431 2,481 2,531 三费率 31.73% 30.50% 30.08% 28.15%
其他非流动资产 125 220 220 220 净利率 7.28% 7.95% 8.93% 9.13%
资产总计 12,845 13,236 14,014 14,789 ROE 4.55% 4.84% 5.50% 5.89%
短期借款 1,204 1,204 1,204 1,204 ROA 3.13% 3.36% 3.82% 4.12%
应付和预收款项 874 875 1,112 1,238 ROIC 4.18% 4.20% 4.69% 5.01%
长期借款 859 859 859 859 EBITDA/销售收入 17.28% 15.48% 16.16% 15.77%
其他负债 1,197 1,256 1,300 1,383 营运能力
负债合计 4,134 4,194 4,475 4,683 总资产周转率 0.41 0.40 0.41 0.43
股本 1,037 1,037 1,037 1,037 固定资产周转率 3.38 3.07 3.50 4.19
资本公积 2,847 2,851 2,851 2,851 应收账款周转率 3.72 3.79 4.12 4.43
留存收益 4,899 5,330 5,865 6,475 存货周转率 2.36 2.27 2.56 2.84
归属母公司股东权益 8,835 9,197 9,732 10,342
销售商品提 供劳务收 到现金
/
营 业收
入
少数股东权益 -124 -155 -193 -237 资本结构
股东权益合计 8,711 9,042 9,539 10,105 资产负债率 32.18% 31.68% 31.93% 31.67%
负债和股东权益合计 12,845 13,236 14,014 14,789 带息债务 /总负债 57.15% 57.94% 54.29% 51.88%
流动比率 1.29 1.29 1.39 1.51
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 0.79 0.83 0.84 0.95
EBITDA 887 805 899 978 股利支付率 30.26% 30.26% 30.26% 30.26%
PE 36 26 21 19 每股指标
PB 2 1 1 1 每股收益 0.33 0.37 0.44 0.50
PS 3 2 2 2 每股净资产 7.26 7.56 8.00 8.50
EV/EBITDA 18 16 14 12 每股经营现金 0.38 0.75 0.53 0.75
股息率 0.84% 1.07% 1.07% 1.07% 每股股利 0.10 0.10 0.10 0.10
数据来源：
Wind
，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均
来自合法合规 渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承
诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司” ）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并
非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、
阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券
并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
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资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可
升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报
告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修
改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
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