图表1：截至26Q1 样本企业盈利能力、现金流、资本开支、涨价情况总结

2026Q1锂电财报点评：涨价扩散，逐级而上，关注钠电产业分析师：张鹏登记编码：S0950523070001联系方式：18820232934五矿证券研究所新能源行业电气设备行业看好珍惜有限创造无限根据我们对锂电材料各上市公司25年报和26年一季报的梳理，我们认为产业主要变化为：• 从供给侧四要素看，盈利能力情况看，2026Q1各板块盈利均明显修复，行业涨价扩散，少部分环节盈利仍一般；资本开支情况看，保持理性扩张，26Q1略有提速；现金流情况看，行业现金流情况有好转，但宁德时代占比较大。• 从库存上看，2026Q1存货/总资产指标环比增长，当前库存水平有一定的修复。• 从需求上看：26Q1储能和动力需求均超预期，26Q1国内新能源车单车带电量同比+34%，国内动力和储能电池累计产量为487.4GWh，累计同比+49.3%。26Q1全球储能电池出货量216GWh，同比+117%。• 从供需上看：2026Q1需求淡季不淡，整体产业供需紧张。展望后续，储能需求有望超预期，叠加动力需求保持较高增速，产业盈利仍有上修空间。• 综合行业趋势研判：基于2026Q1各因素考量，我们认为锂电材料下游储能、动力需求连续超预期，产业供需紧平衡有望延续，新周期延续。• 从二级市场投资角度：建议关注锂电板块的机会。• 1）供需紧平衡的电池、铜箔、铁锂正极、隔膜等环节。2）钠电板块：碳酸锂价格高位，叠加钠电池有产业进步。3）固态电池产业：等静压设备、硫化物、卤化物材料等。备注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本报告要点珍惜有限创造无限锂电材料行业趋势研判：25Q3开启的涨价行为逐步蔓延到26Q1，新周期有望延续
图表1：截至26Q1 样本企业盈利能力、现金流、资本开支、涨价情况总结
*注：资本开支统计的是连续2个季度负增长的时间点；现金流指的是“在手现金-短期借款”；统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本• 锂电材料板块25Q3开启的涨价行为逐步蔓延至26Q1，形成扩散。盈利能力、现金情况、资本开支三因素分别对应企业的当下经营能力、未来扩张能力、未来扩张计划，叠加政策要素，指引了未来供给侧的变化。截至26Q1，产业仍有部分环节盈利表现一般，基于供需趋紧态势，产业盈利仍有上修空间，产业上行周期有望延续。企业当前盈利情况截止26Q1现金流资本开支连续负增长当前资本开支同比增速供给侧涨价情况铁锂正极一般23Q4截止26Q1为正增长25年底加工费出现上涨三元正极较差22Q4截止26Q1为正增长/负极一般23Q1截止26Q1为负增长25Q3有部分涨价动作电解液较好23Q2截止26Q1为负增长25Q3以来六氟、电解液出现涨价隔膜较差24Q1截止26Q1为负增长25年8月反内卷倡议，此后逐步涨价，25年底湿法隔膜涨价结构件较好23Q3截止26Q1为正增长/铜箔较差23Q2截止26Q1为正增长25年四季度加工费再次上调，行业开工率90%以上电池一般23Q1截止26Q1为正增长储能电芯持续顺价珍惜有限创造无限• 25Q3以来出现部分环节的涨价，26Q1涨价蔓延，业绩加速，新周期上行继续。在储能等需求增长超预期带动下，叠加2026年动力带电量超预期，预计供需紧平衡态势有望延续至2026年底。锂电板块新周期延续备注：图中是截至2026年5月7日的锂电池866014 指数
图表2：锂电板块新周期或将延续
珍惜有限创造无限• 根据不完全统计，产业盈利边际改善。2026Q1锂电板块归母净利润同比增速+82%，连续5个季度正增长，盈利继续改善。从净利率角度，2026Q1锂电板块为9.4%，环比提升1.5pct。结构上看，净利率保持较好的是电池、结构件、负极、三元前驱体，2026Q1分别为11.3%、9.0%、7.7%、4.4%。铁锂正极、三元正极、铜箔、隔膜行业盈利也快速好转。行业指标/盈利能力：2026Q1行业归母净利润同比增速+82%，连续5个季度转正注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本
图表3：锂电材料行业总体单季度归母净利润（亿元）
图表4：锂电材料行业各板块季度净利率（%）
-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%同比增速归母净利润/亿元合计同比增速（右）(30)(20)(10)2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1三元正极铁锂正极三元前驱体负极电解液隔膜结构件铜箔电池珍惜有限创造无限• 根据不完全统计，锂电板块“在手现金-短期借款”26Q1连续4个季度同比增速为正，但结构性特征明显。• 宁德时代占据行业大部分现金流，扣除宁德时代后行业现金流能力相对较弱。行业指标/现金流：2026Q1行业“在手现金-短期借款” 连续4个季度同比增速为正，但结构性特征明显注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本；以期末现金及现金等价物余额作为在手现金指标注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本；以期末现金及现金等价物余额作为在手现金指标
图表5：锂电材料行业“在手现金-短期借款”情况（亿元）
图表6：锂电材料行业“在手现金-短期借款” 同比增速
2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1亿元合计CATL0%200%400%600%800%1000%1200%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1全行业YOY珍惜有限创造无限• 根据不完全统计，2026Q1的电池环节“在手现金-短期负债” 同比增速为+13%，其余较多环节为同比负增长。其中宁德时代“在手现金-短期负债”同比增速为+15%。行业指标/现金流：2026Q1电池环节“在手现金-短期负债” 同比增速为正，宁德时代改善明显注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本
图表7：锂电材料行业各板块“在手现金-短期借款” （亿元）
2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q126Q1同比增速三元正极130.96112.95112.44126.38136.95138.44130.67121.35104.67-24%铁锂正极(43.44)(46.79)(54.96)(64.40)(88.70)(104.51)(127.37)(119.45)(109.04)/三元前驱体83.4766.2455.2530.8418.2121.75(1.50)11.613.47-81%负极42.60(8.93)(6.57)(13.48)(32.24)(32.23)(20.09)(39.61)(27.60)/电解液241.53227.60135.96173.2281.4081.9971.9782.7772.84-11%隔膜(37.59)(52.89)(41.61)(68.00)(76.20)(82.99)(84.05)(87.64)(73.16)/结构件5.729.594.004.395.862.512.470.593.55-39%铜箔14.92(17.74)(28.70)(27.83)(25.54)(42.21)(45.04)(54.80)(65.49)/电池2656.512191.292270.612586.382837.773039.672812.972880.303201.4613%CATL2465.732090.172197.152504.632705.183047.762818.692869.943121.4715%电池-CATL190.78101.1173.4781.75132.59(8.09)(5.72)10.3679.99-40%合计3094.672481.332446.432747.502857.513022.412740.042795.133110.719%全行业-CATL628.94391.16249.28242.87152.33(25.35)(78.65)(74.82)(10.76)/珍惜有限创造无限• 根据不完全样本统计，电池环节资本开支同比增速较快。26Q1全行业资本开支同比+11%，为连续5个季度转正，但总体增速相对克制。结构上看，电池环节26Q1资本开支同比增速为+35%，增速明显。行业指标/资本开支：行业连续五个季度同比增速为正，电池环节资本开支同比增速较快注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本；以构建固定资产和无形资产和其他长期资产等支付的现金统计资本开支注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本；以构建固定资产和无形资产和其他长期资产等支付的现金统计资本开支
图表8：锂电材料行业各板块资本开支（亿元）
图表9：锂电材料行业资本开支同比增速
-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1CATL全行业-100亿元三元正极铁锂正极三元前驱体负极电解液隔膜结构件铜箔电池珍惜有限创造无限• 根据不完全样本统计，截至2026Q1，铜箔、铁锂正极、三元正极、结构件、电池资本开支同比增速为正。其中电池环节25Q4/26Q1资本开支分别约为252/248亿元，同比增速分别为+30%和+35%。行业指标/资本开支：电池环节24Q4以来较大幅度提升资本开支增速，26Q1同比增速为+35%
图表10：锂电材料行业各板块资本开支同比增速变化
注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本。其中“电池-CATL”指除宁德时代外其他电池企业样本，“全行业-CATL”指除宁德时代外其他锂电行业企业样本。珍惜有限创造无限• 根据不完全样本统计，当前锂电材料行业“存货/总资产”已明显回升。行业整体库存高点在22Q1-Q2，存货/总资产值约为0.15，26Q1全行业存货/总资产值约0.12，环比保持增长，同比连续6个季度正增长。行业指标/库存：2026Q1存货/总资产指标环比增长注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本注：统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本
图表11：锂电材料行业各板块存货/总资产
图表12：锂电材料行业存货/总资产同比增速
-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2020Q42021Q12021Q22021Q32022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1CATL(宁德时代）全行业0.000.050.100.150.200.25全行业三元正极铁锂正极三元前驱体电解液负极隔膜结构件铜箔电池珍惜有限创造无限附录：锂电材料行业各版块2025&2026Q1详细业绩
图表13：正极和前驱体环节2025&2026Q1详细业绩
注：表格展示的是板块部分企业的业绩情况，选取样本均为主营业务与板块内容高度相关环节证券代码公司名材料-三元正极2024年2025年同比2024年2025年同比25Q126Q1同比25Q126Q1同比688005.SH容百科技150.9122.7-19%3.0(1.9)29.637.828%(0.2)0.1300073.SZ当升科技75.9103.737%4.76.319.145.3137%1.12.8688707.SH振华新材19.614.3-27%(5.3)(4.3)2.71.8-33%(1.0)(1.0)688778.SH厦钨新能133.0198.850%4.97.529.865.9121%1.22.2301152.SZ天力锂能17.522.026%(4.7)(2.0)4.25.223%(0.4)0.1301487.SZ盟固利17.923.229%(0.7)0.34.48.185%(0.2)0.2688184.SH帕瓦股份9.56.9-27%(7.3)(7.0)0.82.1157%(0.6)0.2424.3491.716%(5.3)(1.1)/90.5166.083%(0.0)4.6/材料-三元前驱体002340.SZ格林美332.0371.212%10.215.895.099.85%5.15.2300919.SZ中伟股份402.2481.420%14.715.7107.9157.546%3.15.6688148.SH芳源股份21.622.85%(4.3)(1.0)4.16.763%(0.5)0.6300409.SZ道氏技术77.581.65%1.65.117.622.327%0.41.1833.4957.015%22.235.560%224.5286.328%8.112.553%材料-铁锂正极301358.SZ湖南裕能226.0346.253%5.912.867.6149.7121%0.913.6300769.SZ德方纳米76.187.214%(13.4)-8.220.043.4116%(1.7)2.6603906.SH龙蟠科技76.789.416%(6.4)-1.715.935.0120%(0.3)2.1688275.SH万润新能75.2114.953%(8.7)-4.622.853.8136%(1.6)4.0920809.BJ安达科技15.134.9131%(6.8)-2.66.914.1104%(0.6)0.7469.2672.643%(29.3)(4.3)/133.3295.9122%(3.2)23.0/合计归母净利润（亿元）合计合计营业收入（亿元）归母净利润（亿元）材料-三元正极材料-三元前驱体材料-铁锂正极营业收入（亿元）珍惜有限创造无限附录：锂电材料行业各版块2025&2026Q1详细业绩
图表14：负极/电解液/隔膜环节2025&2026Q1详细业绩
注：表格展示的是板块主要企业的业绩情况，选取样本均为主营业务与板块内容高度相关环节证券代码公司名材料-负极2024年2025年同比2024年2025年同比25Q126Q1同比25Q126Q1同比603659.SH璞泰来134.5157.117%11.923.632.243.535%4.97.0920185.BJ贝特瑞142.4169.819%9.38.833.943.127%1.81.6001301.SZ尚太科技52.379.452%8.49.516.322.035%2.41.8300035.SZ中科电气55.884.752%3.04.716.022.742%1.30.6300890.SZ翔丰华13.916.821%0.50.53.15.475%(0.1)0.2600884.SH杉杉股份186.8215.916%(3.7)4.648.053.812%0.33.3301349.SZ信德新材8.111.643%(0.3)0.42.43.649%0.10.3593.7735.324%29.152.079%151.9194.128%10.715.040%材料-电解液002709.SZ天赐材料125.2166.533%4.813.634.966.791%1.516.5300037.SZ新宙邦78.596.423%9.411.020.033.668%2.34.8002407.SZ多氟多82.194.315%(3.1)2.121.032.253%0.63.8301238.SZ瑞泰新材21.020.5-2%0.82.24.76.845%0.31.3603026.SH胜华新材55.568.123%0.20.215.922.340%(0.3)2.8688353.SH华盛锂电5.08.772%(1.7)0.11.73.397%(0.4)1.0002326.SZ永太科技45.952.114%(4.8)(0.5)10.616.960%0.11.0002091.SZ江苏国泰389.6394.41%11.112.988.896.79%2.42.1002759.SZ天际股份20.729.643%(13.5)0.85.29.991%(0.2)2.0823.4930.713%3.242.51227%202.6288.342%6.335.3460%材料-隔膜002812.SZ恩捷股份101.6136.334%(5.6)1.427.339.143%0.32.6300568.SZ星源材质35.441.316%3.60.48.910.822%0.50.3002108.SZ沧州明珠27.528.54%1.51.55.87.021%0.50.4164.5206.125%(0.4)3.3/42.056.935%1.23.3176%合计合计合计归母净利润（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入（亿元）珍惜有限创造无限附录：锂电材料行业各版块2025&2026Q1详细业绩
图表15：结构件/铜箔环节2025&2026Q1详细业绩
注：表格展示的是板块主要企业的业绩情况，选取样本均为主营业务与板块内容高度相关环节证券代码公司名材料-结构件2024年2025年同比2024年2025年同比25Q126Q1同比25Q126Q1同比002850.SZ科达利120.3152.126%14.717.630.241.437%3.94.6300953.SZ震裕科技71.397.437%2.55.117.929.766%0.72.8301210.SZ金杨股份13.617.729%0.60.53.25.467%0.10.3920914.BJ远航精密8.510.422%0.70.52.22.829%0.20.2300382.SZ斯莱克15.121.039%(1.4)(0.6)5.35.77%0.1(0.2)228.9298.630%17.123.236%58.985.044%5.07.654%材料-铜箔301511.SZ德福科技78.1124.459%(2.5)1.125.043.473%0.21.5688388.SH嘉元科技65.296.448%(2.4)0.619.834.574%0.21.2301150.SZ中一科技47.958.723%(0.8)0.712.518.044%(0.0)0.7600110.SH诺德股份52.873.339%(3.5)(3.0)14.125.480%(0.4)0.4002992.SZ宝明科技15.213.1-14%(0.8)0.13.12.5-18%(0.2)(0.1)301217.SZ铜冠铜箔47.266.942%(1.6)0.613.918.432%0.01.1306.3432.841%(11.5)0.1/88.4142.261%(0.1)4.7/合计合计归母净利润（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入（亿元）珍惜有限创造无限附录：锂电材料行业各版块2025&2026Q1详细业绩
图表16：电芯环节2025&2026Q1详细业绩
注：表格展示的是板块主要企业的业绩情况，选取样本均为主营业务与板块内容高度相关环节证券代码公司名电芯2024年2025年同比2024年2025年同比25Q126Q1同比25Q126Q1同比300750.SZ宁德时代3,620.14,237.017%507.4722.0847.01291.352%139.6207.4300014.SZ亿纬锂能486.1614.726%40.841.3128.0206.862%11.014.5002074.SZ国轩高科353.9450.727%12.123.890.6117.129%1.00.2688567.SH孚能科技116.891.2-22%(3.3)(7.5)23.316.7-28%(1.5)(1.4)688772.SH珠海冠宇115.4144.125%4.34.725.036.446%(0.2)(0.8)688063.SH派能科技20.031.658%0.40.83.99.7148%(0.4)0.2300438.SZ鹏辉能源79.6119.450%(2.5)2.116.947.7182%(0.4)3.2002245.SZ蔚蓝锂芯67.681.120%4.97.117.321.525%1.42.0000049.SZ德赛电池208.6224.07%4.12.943.750.115%0.50.8301327.SZ华宝新能36.141.415%2.40.27.19.432%0.90.1600478.SH科力远39.457.546%0.81.48.99.13%0.40.4001283.SZ豪鹏科技51.158.715%0.92.012.213.510%0.30.4600152.SH维科技术15.314.2-7%(0.3)(1.0)2.73.633%(0.2)(0.3)301121.SZ紫建电子11.413.316%0.80.12.33.343%0.0(0.0)688345.SH博力威18.427.448%(1.0)0.66.27.419%0.10.3920239.BJ长虹能源36.744.822%2.02.59.612.024%0.60.7600241.SH时代万恒4.03.8-4%0.2(1.3)0.90.910%0.0(0.1)920523.BJ德瑞锂电5.25.20%1.51.51.21.25%0.30.3920237.BJ力佳科技3.83.5-9%0.70.40.80.7-14%0.10.1920252.BJ天宏锂电3.94.01%0.10.11.01.0-4%0.00.05853.86900.018%590.9814.438%1371.52020.647%157.4229.045%营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）合计珍惜有限创造无限风险提示• 新能源车、储能等需求不及预期，导致锂电材料行业出货不及预期；• 锂电材料行业供给释放超预期，导致竞争更加激烈；• 欧美地区新能源本土保护政策出台对后续国内锂电材料企业出货产生负面影响；• 碳酸锂价格未来下跌，则会对正极、电解液等行业盈利造成负面影响；• 反内卷政策后续执行力度不及预期；• 全固态电池产业进度不及预期；• 硅碳负极产业降本不及预期，导致需求不及预期；• 钠电产业进展不及预期，其负极材料产业进展不及预期。备注：本报告的统计数据基于各子行业重点企业的不完全样本。Thank you深圳深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层邮编：518035北京北京市东城区朝阳门北大街3号五矿广场C座3F邮编：100010五矿证券研究所上海浦东新区陆家嘴街道富城路99号震旦国际大厦30楼邮编：200120欢迎关注微信公众号珍惜有限创造无限一般声明五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。五矿证券版权所有。保留一切权利。