食品饮料/饮料乳品
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伊利股份（600887.SH）
2026 年 11 月 02 日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/11/2
当前股价(元) 30.62
一年最高最低(元) 31.00/23.76
总市值(亿元) 1,936.83
流通市值(亿元) 1,927.20
总股本(亿股) 63.25
流通股本(亿股) 62.94
近 3 个月换手率(%) 54.22
股价走势图
数据来源：聚源
《主业稳健增长，减值拖累短期业绩
—公司信息更新报告》-2026.8.30
《龙头营收重回增长，盈利改善超预
期—公司信息更新报告》-2026.5.3
《2025Q3 经营表现稳健， 中期分红提
升股东回报 —公司信息更新 报告》
-2025.11.3
核心利润率延续改善，高股息龙头价值突出
——公司信息更新报告
张宇光（分析师） 张思敏（分析师）
zhangyuguang@kysec.cn
证书编号：S0790520030003
zhangsimin@kysec.cn
证书编号：S0790525080001
⚫ 2026Q3 收入符合预期，表观利润承压，维持“买入”评级
2026Q1-Q3 收入 938.1 亿元，同比+3.6%；归母净利润 88.04 亿元，同比-15.6%。
2026Q3 单季收入 293.2 亿元，同比+2.4%；归母净利润 30.45 亿元，同比-5.6%。
收入符合预期， 表观利润表现略弱。考虑到税费及其他经营收益对表观利润的拖
累 ， 我们 略 下调 2026-2028 年归母净利 润 为 100.8/130.8/138.7 （ 前 值
101.1/131.9/140.2）亿元，当前股价对应 PE 为 19.2/14.8/14.0 倍。公司布局多元
品类、完善渠道矩阵、稳步开拓国际化业务，龙头优势显著，维持"买入"评级。
⚫ 液奶企稳、奶粉回正，冷饮高基数回落
分 产 品 ： 2026Q3 液体乳 / 奶粉及奶制品 / 冷饮 / 其他产品收入分别为
191.3/79.8/10.4/7.5 亿元，同比分别 +1.7%/+3.8%/-12.8%/+26.8%。液奶环比 H1
小幅提速， 延续渠道去库存后的企稳态势； 奶粉增速修复回正， 主品牌婴配粉保
持稳健、 澳优追赶业绩进度； 冷饮受2025 年同期高基数影响有所下滑。分渠道：
Q3 经销/直营收入分别为 271.7/17.3 亿元，同比分别+0.3%/+45.1%，分区域：Q3
华北/华南/华中/华东/其他收入分别为 84.2/69.6/55.6/42.5/37.1 亿元，同比分别
+3.2%/+1.1%/+4.4%/-0.6%/+2.1%。
⚫ 核心利润率延续改善，税费及其他经营收益拖累表观利润
2026Q3 毛利率 34.4%（YoY+0.7pct） ，主要得益于产品结构优化及成本控制；销
售 / 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 18.2%/3.9%/0.8%/-1.1% ，同比
-0.1pct/-0.1pct/-0.1pct/持平，费用率整体平稳。公司核心经营利润率 10.4%
（YoY+0.5pct） ，盈利能力延续改善。2026Q3 归母净利率 10.4%（YoY-0.9pct），
主因： 公允价值收益大幅收窄 （拖累0.4pct） 、 资产减值及信用减值损失扩大 （信
用减值 2025 年同期有冲回基数较高， 合计拖累0.6pct） 、 所得税影响 （拖累0.5pct）。
⚫ 回购+分红提升股东回报，高股息龙头价值突出
公司核心经营业绩稳健向好，2026 年受减值及补税等因素扰动，2027 年利润有
望恢复， 同时原奶产业周期趋势中龙头受益确定性更强。 公司中期分红每股0.42
元，同时在股东回报规划公告中说明，在满足经营资金需求下 2025-2027 年年度
分红率不低于 75%、每股不低于 1.22 元，对应 2026 年股息率 4.0%，具备突出
高股息防御性价值，同时公司推出 10-20 亿回购计划，体现对未来发展的信心。
⚫ 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 115,393 115,636 120,293 126,085 131,930
YOY(%) -8.2 0.2 4.0 4.8 4.6
归母净利润(百万元) 8,453 11,565 10,078 13,079 13,873
YOY(%) -18.9 36.8 -12.9 29.8 6.1
毛利率(%) 33.9 34.6 35.1 35.2 35.2
净利率(%) 7.3 10.0 8.4 10.4 10.5
ROE(%) 14.8 19.7 16.0 18.5 17.6
EPS(摊薄/元) 1.34 1.83 1.59 2.07 2.19
P/E(倍) 22.9 16.7 19.2 14.8 14.0
P/B(倍) 3.6 3.5 3.3 2.9 2.6
数据来源：聚源、
开源证券研究所
-16%
-8%
0%
8%
16%
24%
2025-11 2026-03 2026-07
伊利股份 沪深300
相关研究报告
公
司
研
究
公
司
信
息
更
新
报
告
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 66619 66370 69705 76816 88466 营业收入 115393 115636 120293 126085 131930
现金 25404 19495 21701 28388 38998 营业成本 76299 75654 78052 81756 85547
应收票据及应收账款 3129 2995 3430 3360 3680 营业税金及附加 733 672 723 757 797
其他应收款 126 121 136 133 148 营业费用 21982 21545 21893 22947 24011
预付账款 1176 1197 1272 1316 1392 管理费用 4465 4696 4812 5043 5277
存货 10745 10823 11428 11879 12509 研发费用 870 915 962 1009 1055
其他流动资产 26039 31739 31739 31739 31739 财务费用 -592 -691 -601 -630 -660
非流动资产 87099 85729 84554 83746 82379 资产减值损失 -4676 -730 -2800 -500 -300
长期投资 3992 4144 4595 5047 5499 其他收益 1016 1208 1072 1098 1099
固定资产 36365 36120 34436 32911 31209 公允价值变动收益 -28 38 -200 100 200
无形资产 4780 4755 5091 5497 5430 投资净收益 2417 147 500 500 500
其他非流动资产 41962 40709 40432 40291 40241 资产处置收益 -15 -7 20 20 20
资产总计 153718 152099 154260 160562 170844 营业利润 10182 13528 12944 16322 17320
流动负债 89925 91053 89000 88094 90389 营业外收入 78 66 109 121 93
短期借款 36355 45631 45631 45631 45631 营业外支出 133 600 351 367 363
应付票据及应付账款 13282 13130 15131 14225 16246 利润总额 10127 12994 12701 16076 17051
其他流动负债 40288 32292 28239 28239 28512 所得税 1663 1480 2667 3054 3240
非流动负债 6786 2501 2374 2255 2124 净利润 8464 11514 10034 13021 13811
长期借款 4687 472 345 226 95 少数股东损益 11 -51 -45 -58 -61
其他非流动负债 2099 2029 2029 2029 2029 归属母公司净利润 8453 11565 10078 13079 13873
负债合计 96710 93554 91375 90348 92512 EBITDA 16342 19648 19640 23007 23851
少数股东权益 3828 3889 3844 3786 3724 EPS( 元 ) 1.34 1.83 1.59 2.07 2.19
股本 6366 6325 6325 6325 6325
资本公积 13211 12262 12262 12262 12262 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 35429 36241 38750 42005 45458 成长能力
归属母公司股东权益 53180 54656 59041 66428 74608 营业收入(%) -8.2 0.2 4.0 4.8 4.6
负债和股东权益 153718 152099 154260 160562 170844 营业利润(%) -14.2 32.9 -4.3 26.1 6.1
归 属 于 母 公 司 净 利 润(%) -18.9 36.8 -12.9 29.8 6.1
获利能力
毛利率(%) 33.9 34.6 35.1 35.2 35.2
净利率(%) 7.3 10.0 8.4 10.4 10.5
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 14.8 19.7 16.0 18.5 17.6
经营活动现金流 21740 14344 13944 14264 17642 ROIC(%) 9.5 12.7 11.9 13.7 13.3
净利润 8464 11514 10034 13021 13811 偿债能力
折旧摊销 4465 4442 3694 3823 3956 资产负债率(%) 62.9 61.5 59.2 56.3 54.2
财务费用 -592 -691 -601 -630 -660 净负债比率(%) 45.0 54.3 40.0 26.1 9.7
投资损失 -2417 -147 -500 -500 -500 流动比率 0.7 0.7 0.8 0.9 1.0
营运资金变动 5021 -2699 1038 -1430 1155 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.5
其他经营现金流 6799 1925 280 -20 -120 营运能力
投资活动现金流 -32709 -7796 -2199 -2394 -1868 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8
资本支出 3978 3037 2068 2563 2137 应收账款周转率 38.7 39.4 39.6 39.3 39.4
长期投资 -28848 -5813 -452 -452 -452 应付账款周转率 5.8 6.4 6.0 6.1 6.1
其他投资现金流 117 1053 320 620 720 每股指标（元）
筹资活动现金流 -7278 -13473 -9539 -5182 -5164 每股收益(最新摊薄) 1.34 1.83 1.59 2.07 2.19
短期借款 -3400 9276 0 0 0 每 股 经 营 现 金 流(最 新 摊 薄) 3.44 2.27 2.20 2.26 2.79
长期借款 -10560 -4214 -127 -120 -131 每股净资产(最新摊薄) 8.41 8.64 9.33 10.50 11.79
普通股增加 -0 -41 0 0 0 估值比率
资本公积增加 -169 -949 0 0 0 P/E 22.9 16.7 19.2 14.8 14.0
其他筹资现金流 6852 -17545 -9412 -5062 -5033 P/B 3.6 3.5 3.3 2.9 2.6
现金净增加额 -18266 -6869 2206 6687 10610 EV/EBITDA 13.7 11.7 11.3 9.4 8.6
数据来源：聚源、开源证券研究所
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析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性， 估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与， 也将不会
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。 我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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