本周核心关注

本周核心关注
特斯拉OptimusV3 人形机器人计划于2026 年夏季启动量产，2027 年剑指年产百万台。V3 在执行器、灵巧手、感知系统与电控方面实现从原型到量产的全面升级：谐波减速器用量随关节自由度提升而增加，灵巧手自由度增至22 个并采用“行星齿轮箱+微型滚珠丝杠+腱绳”复合传动方案，触觉传感器向全域电子皮肤演进，同时有望在关节电控中突破性应用氮化镓。国内潜在供应商涉及谐波减速器（斯菱智驱、科达利）、灵巧手（鸣志电器、伟创电气、兆威机电）、微型丝杠（恒立液压、北特科技、五洲新春）、电子皮肤（汉威科技、日盈电子）等。行业重点新闻（1）乘联分会：3 月全国乘用车零售165.7 万辆，同比下降15%；（2）乘联分会：3 月新能源批发预估112万辆，同比持平；（3）北京启动智能网联新能源汽车商业保险开发应用；（4）大众汽车与大众汽车（安徽）、一汽-大众签署经销商网络战略合作备忘录；（5）四川发布电车充电设施建设方案，到2027 年底在全省范围内建成205万个充电设施；（6）赛力斯发布第五代2.0T 超级增程技术；（7）奇瑞与路虎联合发布神行者新品牌5 年推6 款新车；（8）新能源汽车动力电池回收新规今日起正式实施，标志着我国动力电池回收利用进入全链条规范化管理阶段；（9）奔驰将投40 亿美元扩产美国工厂以规避关税。
行情回顾
（1）本周沪深300 指数跌幅1.37%，其中汽车板块跌幅1.38%，涨跌幅位居A 股一级行业第9 位。（2）本周乘用车Ⅱ指数跌幅4.63%，江淮汽车、小米集团-W 领涨。（3）本周商用车指数涨幅5.76%，宇通客车、中国重汽领涨。（4）本周汽车零部件Ⅱ指数跌幅1.56%，菱电电控、华培动力领涨。细分看，电控系统涨跌幅-1.64%；轴承涨跌幅-1.38%，襄阳轴承、南方精工领涨；减速机/齿轮类涨跌幅-3.57%，斯菱智驱领涨；轻量化&结构件涨跌幅-0.66%，华达科技、恒勃股份领涨；电机涨跌幅-1.87%，征和工业、英博尔领涨；Tier1 涨跌幅-0.09%，均胜电子、敏实集团领涨；传感器涨跌幅-1.60%，华培动力、日盈电子领涨；直线传动部件涨跌幅0.47%，嵘泰股份、贝斯特领涨。投资建议（1）乘用车：国内新能源乘用车加速开辟欧洲、拉美、东南亚等市场，业绩有望迎来放量，推荐：比亚迪，晨会纪要受益标的：吉利汽车、零跑汽车。（2）零部件：行业反内卷背景下，盈利能力有望拐点向上，叠加下游扩展，成长性依旧较高，推荐：德赛西威、浙江仙通、美力科技、博俊科技、金固股份，受益标的：潍柴动力、科博达、华域汽车、双环传动、福耀玻璃、旭升集团、伯特利、瑞鹄模具、松原股份。风险提示：乘用车行业需求不及预期；汽车行业竞争加剧；电动智能化转型不及预期；政策支持力度不及预期；原材料价格大幅波动风险。【商社：爱婴室(603214.SH)】2025 年主业营收稳健增长，计提减值影响利润——公司信息更新报告-20260407黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001事件：2025 年营收同比+9.1%，归母净利润同比-23.4%公司发布年报：2025 年实现营收37.82 亿元（同比+9.1%，下同）、归母净利润0.81 亿元（-23.4%）；单2025Q4实现营收10.57 亿元（+5.8%）、归母净利润2912 万元（-50.2%），业绩下滑主要系股权投资计提减值影响。考虑市场竞争激烈、新业务拓展进度低于预期，我们下调公司2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1.23/1.50/1.82 亿元（2026-2027 年原值为1.69/2.01 亿元），对应EPS 为0.89/1.08/1.31 元，当前股价对应PE 为18.1/14.8/12.2 倍。我们认为，未来伴随公司自有品牌占比提升、产品结构持续优化，盈利修复确定性强，估值合理，维持“买入”评级。线上渠道快速发展，奶粉毛利率阶段性下滑2025 年分渠道看，公司门店/电商/母婴服务/供应商服务分别实现营收26.55/8.74/0.33/2.12 亿元，同比分别+6.9%/+21.5%/-6.9%/-5.0%，电商业务增长块。分产品看，奶粉类/食品/用品/棉纺/玩具及出行类则分别实现营收23.43/3.57/5.23/2.29/0.84 亿元，同比分别+11.7%/+14.3%/+3.8%/+2.9%/+19.1%。盈利能力方面，整体毛利率为26.2%（-0.7pct），其中奶粉/食品/用品/棉纺/玩具及出行毛利率分别为16.2%（-0.6pct）/33.2%（+3.1pct）/30.4%（+0pct）/47.0%（+5.9pct）/37.5%（+9.2pct），奶粉品类毛利承压+低毛利线上业务拉低整体毛利率。费用方面，销售/管理/财务费用率分别为18.8%/2.9%/0.6%，同比分别-0.7pct/-0.2pct/-0.2pct，经营效率稳步提升。门店实现高质量增长，万代合作进一步深化（1）渠道：2025 年，公司新开102 家门店并关闭43 家门店，期末门店合计534 家，较三季度末增加18 家。（2）品牌：公司自有品牌持续发力，销售额同比提升21%，占比提升2 个百分点。（3）万代合作：与万代南梦宫合作进一步推进，2025 年成功入驻长沙、合肥、沈阳3 家城市的重点商圈，预计“区域核心城市+重点商圈”双轨扩张策略有望加速推进。风险提示：行业竞争加剧、生育率持续下滑、拓店进度不及预期等。【化工：皖维高新(600063.SH)】一体化+规模化+多元化，打造全球PVA 龙头——公司首次覆盖报告-20260407金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 徐正凤（分析师）证书编号：S0790524070005一体化+规模化+多元化，打造全球PVA 龙头，首次覆盖给予“买入”评级公司作为安徽国有企业，传统PVA 产品一体化、规模化优势明显，下游PVA 光学膜、偏光片、PVB、PVA纤维等新材料产品布局多元，储备项目释放在即，国产替代可期。2026 年以来，PVA 产业链触底反弹，供需向好助力中长期景气向上。依托我国沿海石化乙烯和港口资源，公司规划建设江苏皖维项目，进一步夯实全球PVA 龙头地位。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为7.52、8.96、10.99 亿元，EPS 分别为0.36、0.43、0.53 元/股（不考虑股本摊薄），当前股价对应PE 为18.5、15.5、12.6 倍。我们看好公司一体化、规模化、多元化打造全球PVA 龙头，储备项目充足助力高速成长，首次覆盖给予“买入”评级。晨会纪要聚乙烯醇（PVA）：供给集中、用途广泛，看好景气底部稳步回升PVA 是一种高分子聚合物，具有粘结性、成纤性、乳化稳定性、气体阻隔性、成膜性、生物降解性等优良性能，主要用于生产聚合助剂、织物浆料和黏合剂、膜材料等。我们统计全球PVA 产能集中于中国、日本、美国等，合计183.9 万吨/年。（1）分工艺看，石油乙烯法产能合计96.9 万吨/年、占比52.7%；电石乙炔法产能合计66 万吨/年、占比35.9%。（2）分地区看，海外产能合计73.8 万吨/年、占比40.1%；中国企业合计产能110.1 万吨/年、占比59.9%。（3）2025 年国内PVA 产需高增、价格触底，我们预计2026-2028 年PVA 新增产能主要来自皖维高新，行业产能利用率有望进一步提升，供需向好助力中长期景气稳步回升。皖维高新：PVA 产业链再扩张降成本，高端产品投产在即助成长公司目前拥有PVA 产能31.5 万吨/年，针对PVA 行业往高附加值差异化产品方向发展的趋势，公司一方面大力布局PVA 光学薄膜、PVB 树脂、PVB 胶片、VAE 乳液、可再分散性胶粉等下游新兴产业；另一方面持续推进新产品开发、设备更新和技术改造，规划建设江苏皖维乙烯法PVA 树脂项目助力产业链再扩张，远期公司PVA设计产能有望达到72.5 万吨/年，全球龙头地位进一步巩固。风险提示：市场竞争加剧，产品技术更迭，原材料大幅波动，项目投资风险等。【汽车：中国重汽(000951.SZ)】出海延续增长，中长期成长性依然亮眼——公司首次覆盖报告-20260407邓健全（分析师）证书编号：S0790525090003 | 赵悦媛（分析师）证书编号：S0790525100003 | 游泽晨（联系人）证书编号：S0790126030005国产重卡龙头地位稳固，出海景气向上助力业绩提升重汽集团是国产重卡龙头，业务主要以重卡制造为主，产品矩阵完善，市场份额领先，2025 年市占率为26.7%。作为重汽集团的重卡核心资产，2025 年重汽A 实现重卡销量17.4 万辆，市场份额为15.2%。当前重卡出海景气度向上，公司有望率先受益，实现业绩提升。我们预计2026-2028 年公司的营收分别为649.3、711.3、773.6 亿元，归母净利润分别为19.7、23.1、26.7 亿元，当前股价对应PE 为14.6、12.4、10.7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。以旧换新+置换周期开启催化内需复苏，出口区域切换带动高景气延续（1）国内：在以旧换新政策和国五替换周期的影响下，新能源重卡放量迅速，存量置换释放稳定需求，预计2026-2029 年重卡内销中枢将维持在90 万以上；（2）海外：受俄罗斯报废税、关税提升等因素影响，2025 年我国对俄出口大幅萎缩，东南亚、非洲等地出口增长带动非俄地区占比提升。展望未来，东南亚、非洲需求依然旺盛，俄罗斯销量有望复苏，中东、欧洲等地突破在即，后续出口销量可观。新能源转型成功，份额位居行业前列在政策和经济适用性的推动下，国内新能源重卡发展迅速。公司较早布局新能源赛道，在核心技术上实现自主可控，并积极推进新能源平台建设和产能升级，2025 年在新能源重卡市场份额达到11.7%，位居行业前列。出海增长延续，打开中长期成长空间重汽集团出口重卡以中高端品牌为主，盈利能力更强。随着出口在公司业务占比提升，公司整体单车盈利能力有望提升，打开中长期成长空间。风险提示：宏观经济运行不及预期、行业竞争加剧、海外拓展不及预期。【纺服轻工：泡泡玛特(09992.HK)】2025 年营收利润双高增，全球化布局打开成长空间——公司信息更新报告-20260407晨会纪要郭彬（分析师）证书编号：S0790525090002 | 吕明（分析师）证书编号：S07905200300022025 年泡泡玛特实现营收371.2 亿元，同比增长184.7%；归母净利润127.76 亿元，同比增长308.8%，盈利增速显著跑赢营收。全年毛利率及净利率分别达72.1%/34.4%，主要系高毛利海外业务占比提升。未来增长动能：一是IP 全生命周期运营能力持续深化，头部IP 全球化破圈叠加新锐IP 梯队有序补充；二是海外市场从培育期进入全面收获期，成为第二增长曲线；三是全渠道运营效率持续优化，线下单店营收与线上转化效率双升；四是IP商业化边界持续拓宽，毛绒品类爆发式增长、乐园与IP 衍生品业务打开长期成长空间。考虑到2025 年公司形成了较高的业绩基数，后续业绩增速将逐步回归常态化增长区间，我们小幅下调2026-2027 年归母净利润150.23/174.13 亿元（原值为150.3/202.1 亿元），预计2028 年归母净利润为195.16 亿元，当前股价对应PE 为11.4/9.8/8.8 倍，维持“买入”评级。国内市场，2025 年实现营收208.5 亿元，同比增长134.6%，其中线下渠道营收114.2 亿元，同比增长113.4%，零售门店核心贡献营收100.8 亿元，同比增长119.0%，中国内地单店年化平均收益升至4170.5 万元，港澳台单店年化收益突破9319.9 万元，线下门店盈利效率翻倍提升；线上渠道营收85.2 亿元，同比增长207.4%，泡泡抽盒机、天猫、抖音核心平台增速均超160%，其他新兴渠道同比大增301.6%。海外市场，2025 年实现营收162.7 亿元，同比增长291.9%，营收占比从2024 年的31.8%跃升至43.8%。分区域来看，美洲市场表现最为亮眼，全年营收68.1 亿元，同比增长748.4%，线上渠道同比增长1094.9%，官网渠道增速达1395.4%；欧洲市场营收14.5 亿元，同比增长506.3%，官网渠道同比增长1414.2%；亚太市场营收80.1 亿元，同比增长157.6%，线下零售门店单店年化平均收益达11181.6 万元，全球渠道网络与本地化运营能力实现重大突破。IP 端，2025 年公司艺术家IP 收入占比达90.0%，同比提升4.7pct。顶流IPTheMonsters（Labubu）实现全球化现象级破圈，2025 年营收141.61 亿元，同比增长365.7%，营收占比高达38.15%，成为公司第一核心IP。SKULLPANDA、CRYBABY 两大中坚IP 均实现翻倍增长，全年分别实现营收35.40 亿元、29.29 亿元，同比增速分别达170.6%、151.4%，成长动能强劲。经典IPMolly、Dimoo 持续拉长生命周期，分别实现营收28.97 亿元、27.77 亿元，其中Molly 同比增长38.4%。四大经典IP 合计营收233.74 亿元，营收占比达63.0%，同比提升6.6pct，头部IP 影响力持续强化。同时，非独家授权IP 营收33.82 亿元，同比增长111.3%，形成了“顶流领跑、中坚发力、新锐补充”的良性IP 矩阵，提供持续增长动能。风险提示：市场竞争加剧、业务拓展不及预期、IP 孵化运营不及预期等风险。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。