证券研究报告·公司点评报告·航海装备Ⅱ
东吴证券研究所
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松发股份（603268）
2026 年三季报点评：Q3 归母净利润 31 亿元
超预期，盈利能力同环比继续高增
2026 年 11 月 02 日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 韦译捷
执业证书：S0600524080006
weiyj@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 157.96
一年最低/最高价 57.81/228.00
市净率(倍) 6.98
流通 A 股市值(百万元) 36,844.14
总市值(百万元) 160,916.53
基础数据
每股净资产(元,LF) 22.64
资产负债率(%,LF) 77.55
总股本(百万股) 1,018.72
流通 A 股(百万股) 233.25
相关研究
《松发股份(603268)：民营造船新锐，
技术与效率加持下量价利齐升》
2026-06-02
增持（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 5,771 21,639 54,098 81,146 97,376
同比（%） 2,700.26 274.95 150.00 50.00 20.00
归母净利润（百万元） 224.39 2,654.61 8,945.56 17,401.41 22,217.54
同比（%） 291.79 1,083.05 236.98 94.53 27.68
EPS-最新摊薄（元/股） 0.22 2.61 8.78 17.08 21.81
P/E（现价&最新摊薄） 717.14 60.62 17.99 9.25 7.24
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 2026Q3 归母净利润同/环比+391%/22%，在手订单饱满：2026 年前
三季度公司实现营业收入 378 亿元， 同比增长221%， 归母净利润67
亿元，同比增长 425%，2026 单 Q3 公司实现营业收入 143 亿元，同
比增长 181%，归母净利润 31 亿元，同比增长 391%，显著受益于高
毛利率高端船型交付，生产端降本增效推进。订单端，根据克拉克
森， 恒力重工： （1） 新签： 根据克拉克森，2026 年前三季度新签 256
艘 （全球份额约10%） ， 其中散货船/集装箱船/油轮/液氨及 LPG 运输
船/LNG 船分别 46/98/96/14/2 艘，高端船型占比继续提升，VLCC、
VLAC 手持订单量位居全球单体船厂首位。 （2）在手：截至 2026 年
9 月末合计 393 艘/1495 万 cgt，排期已至 2030 年后（根据 10/16 新
闻稿在手订单已超 600 艘） ， （3）交付：按克拉克森手持订单交付期
统计，公司 2026/2027/2028 年分别交付 215/348/633 万 cgt，可预期
后续业绩仍将保持高速成长。
◼ 2026Q3 毛利率同环比继续提升， 三费控制良好：2026 年 Q3 公司销
售毛利率 28.4%，同/环比分别提升 5.3/3.4pct，销售净利率 21.5%，
同/环比分别提升 9.2/4.3pct，受益于技术升级，2026Q3 公司期间费
用率 5.1%，同比下降 2.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别
为 0.05%/1.96%/0.58%/2.47%，同比分别下降 0.02/0.33/0.58/1.12pct。
◼ 周期向上、产能扩张共振，看好民营造船龙头成长： 展望后续，供
需缺口下，船舶行业景气度有望持续至 2030 年后，船价和订单金额
将保持高位。 恒力重工背靠恒力集团， 产能空间大、 经营效率优， α
属性凸显，将成为本轮周期中弹性最大的船企： （1）产能扩张： 公
司现有产线饱和， 正通过"绿色智能船舶制造一体化"等三大关键项目
加速扩产，8 月已宣布再招聘 10 万名产业工人。 （2）订单优化： 向
VLCC、超大型集装箱船、VLAC 等高附加值船型升级，盈利中枢持
续提升。 （3）全产业链自主可控： 公司具备年产 300 台船用发动机
能力，可覆盖 LNG、LPG、甲醇、氨四种双燃料发动机，保障供应
链安全同时贡献新增量。 看好公司为本轮造船周期中弹性最大、 兑现
度最高标的。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑新造船市场高景气，我们调整公司 2026-
2028 年 归 母净 利 润预 测分 别 为 89/174/222 亿元 （ 原值 分别 为
72/125/164 亿元），对应当前股价 PE 分别为 18/9/7x，维持“增持”
评级。
◼ 风险提示：原材料价格和汇率波动、 地缘政治冲突加剧、 产能扩张不
及预期、订单交付不及预期。
-14%
15%
44%
73%
102%
131%
160%
189%
218%
247%
2025/11/3 2026/3/4 2026/7/3 2026/11/1
松发股份 沪深300
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公司点评报告
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松发股份三大财务预测表
[Table_Finance] 资 产 负 债 表 （ 百万 元 ） 2025A 2026E 2027E 2028E 利 润 表 （ 百 万 元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 29,032 60,074 91,828 120,786 营业总收入 21,639 54,098 81,146 97,376
货币资金及交易性金融资产 7,225 10,636 18,287 30,508 营业成本(含金融类) 17,224 40,303 56,802 67,189
经营性应收款项 3,534 8,431 11,914 14,099 税金及附加 100 216 325 390
存货 5,175 11,193 14,197 14,925 销售费用 27 54 81 97
合同资产 10,380 27,049 44,630 58,425 管理费用 518 1,190 1,461 1,558
其他流动资产 2,719 2,765 2,800 2,829 研发费用 166 379 487 584
非流动资产 20,360 22,945 22,030 19,996 财务费用 585 1,414 1,302 1,026
长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 165 270 325 292
固定资产及使用权资产 16,618 18,021 16,234 13,353 投资净收益 15 0 0 0
在建工程 1,519 2,519 3,519 4,519 公允价值变动 0 0 0 0
无形资产 1,840 1,737 1,609 1,456 减值损失 (6) (7) (7) (7)
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (17) (27) (41) (49)
长期待摊费用 236 236 236 236 营业利润 3,176 10,778 20,966 26,768
其他非流动资产 146 432 432 432 营业外净收支 5 0 0 0
资产总计 49,392 83,019 113,858 140,781 利润总额 3,181 10,778 20,966 26,768
流动负债 31,840 55,925 69,363 74,069 减:所得税 527 1,832 3,564 4,551
短期借款及一年内到期的非流动负债 11,126 11,073 11,073 11,073 净利润 2,655 8,946 17,401 22,218
经营性应付款项 7,443 15,673 19,723 22,396 减:少数股东损益 0 0 0 0
合同负债 5,354 12,442 17,852 19,475 归 属 母 公 司 净 利润 2,655 8,946 17,401 22,218
其他流动负债 7,917 16,737 20,715 21,124
非流动负债 8,100 8,803 8,803 8,803 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.61 8.78 17.08 21.81
长期借款 3,644 3,644 3,644 3,644
应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,765 12,192 22,268 27,794
租赁负债 1,032 1,032 1,032 1,032 EBITDA 4,264 16,392 26,683 32,329
其他非流动负债 3,425 4,127 4,127 4,127
负债合计 39,940 64,728 78,166 82,872 毛利率(%) 20.40 25.50 30.00 31.00
归属母公司股东权益 9,452 18,291 35,692 57,910 归母净利率(%) 12.27 16.54 21.44 22.82
少数股东权益 0 0 0 0
所有者权益合计 9,452 18,291 35,692 57,910 收入增长率(%) 274.95 150.00 50.00 20.00
负债和股东权益 49,392 83,019 113,858 140,781 归母净利润增长率(%) 1,083.05 236.98 94.53 27.68
现 金 流 量 表 （ 百万 元 ） 2025A 2026E 2027E 2028E 重 要 财 务 与 估 值指 标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 (1,458) 9,961 11,500 15,078 每股净资产(元) 9.74 17.95 35.04 56.85
投资活动现金流 (9,600) (6,785) (3,541) (2,549) 最新发行在外股份（百万股） 1,019 1,019 1,019 1,019
筹资活动现金流 16,406 341 (308) (308) ROIC(%) 19.23 34.13 43.24 36.88
现金净增加额 5,308 3,411 7,651 12,221 ROE-摊薄(%) 28.08 48.91 48.75 38.37
折旧和摊销 499 4,200 4,415 4,535 资产负债率(%) 80.86 77.97 68.65 58.87
资本开支 (9,615) (6,527) (3,541) (2,549) P/E（现价&最新股本摊薄） 60.62 17.99 9.25 7.24
营运资本变动 (5,218) (3,498) (10,672) (12,039) P/B（现价） 16.22 8.80 4.51 2.78
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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