3. 地区结构看，欧洲、东南亚等地区需求下挫，美国需求链需求保持高增

宏观经济点评《强非农或进一步抬高美联储降息门槛 —美国4 月非农就业数据点评》-2026.5.9《全球央行边际转鹰，国内消费价弱于量 —五一海内外要闻》-2026.5.5《油价高企对需求影响暂未完全体现—宏观经济点评》-2026.4.30油价高企下我国出口相对韧性开始体现——宏观经济点评何宁（分析师）郭晓彬（分析师）证书编号：S0790522110002证书编号：S0790525070004事件：以美元计，中国4 月出口同比+14.1%，前值 +2.5%；4 月进口同比+25.3%，前值+27.8%。 价格上涨但需求尚有韧性
1.价格上涨但需求尚有韧性，4 月出口同比增速再度大幅上行。4 月出口同比
+14.1%，较前值 (+2.5%)大幅回升，绝对额处于历史同期高位，如果说1-2 月出口同比跳升可以部分用企业开复工周期以及3 月出口同比读数的回落解释，4月出口则更多的是价格上涨以及需求韧性带来的真实总量扩张。
2.我国出口环比表现好于韩国、越南，可能受益于能源结构与产业链优势。4 月
越南出口同比+21.6%，较前值(+20.6%)略升，韩国出口同比+48.0%，较前值(+49.2%)略降。从季节性图表上看，越南、韩国4 月出口绝对额均明显好于2022 年以来同期，但环比上月均出现季节性下行，而我国则为逆季节性上行，我们推测：首先，我国春节效应影响更明显导致3 月企业开工较为缓慢，部分产品订单可能后移至4 月；其次，我国能源结构更加健康，且新能源等产品在能源价格高企的背景下或实现出口回暖，使我国出口走势好于越南、韩国。
3. 地区结构看，欧洲、东南亚等地区需求下挫，美国需求链需求保持高增
2026 年一季度出口同比+14.7%，与2026 年4 月的14.1%接近，且一季度单月波动较大，因此我们将4 月出口与一季度进行比较，从绝对贡献来看，我国出口同比为正主要由美国、欧盟、韩国、东盟、非洲、拉美支撑；从边际变化来看，发达地区中，对美国、韩国出口边际转好；发展中地区中，对俄罗斯、印度、拉美边际转好，其中对于韩国、印度、拉美等出口更多在于美国终端需求的拉动，所以或可理解为：相较于一季度，欧洲、东南亚等地区受原油价格影响需求出现下挫，而美国需求链则由于其AI 投资与能源供给优势需求保持高增。
4.相较于一季度，4 月AI 产业链需求延续高增，汽车、零部件产品需求有韧
性，劳密和其他周期性产品需求回落。4 月韩国、越南以及我国台湾地区半导体与电气相关产品出口同比增速均出现回落，表明价格的上行已开始抑制需求。 而我国大陆出口重点产品中，除集成电路与手机外，大部分原材料产品出口价格贡献亦出现明显上行，较韩国、越南、我国台湾地区存在相对韧性。 能源与半导体价格对于出口的支撑或仍将持续原油价格尚未对贸易需求产生严重负面冲击，总需求不大幅下行条件下，我国出口或具有相对韧性。美国4 月ISM 制造业PMI 仍在高位，新订单分项均继续上行，我们认为短期内在能源价格与半导体价格助推下，外需总量仍将保持韧性，高油价对于需求的削弱作用暂未完全体现。在整体需求平稳背景下，国际油价上行将带动我国煤炭及其下游煤电产业链以及新能源产品出口扩大份额，为出口增添额外支撑，我国出口韧性或将好于东南亚等地区。 风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。相关研究报告宏观研究团队宏观经济点评目 录1.1、 我国的能源结构与产业链相对优势开始体现 ............................................................................................................... 31.2、 地区结构看，欧洲、东南亚等地区需求下挫，美国需求链需求保持高增 ............................................................... 41.3、 海外AI 产业链出口同比增速开始下行，原料价格上涨开始支撑我国出口 ............................................................. 4图表目录图1： 2026 年4 月出口同比与复合同比增速均回升 .................................................................................................................... 3图2： 2026 年4 月出口绝对值高于2022 年以来同期 .................................................................................................................. 3图3： 越南4 月出口环比3 月回落 ................................................................................................................................................. 3图4： 韩国4 月出口环比3 月回落 ................................................................................................................................................. 3图5： 从绝对贡献来看，我国出口同比为正主要由美国、欧盟、韩国、东盟、非洲、拉美支撑 ......................................... 4图6： 欧洲、东南亚等地区需求下挫，美国需求链需求保持高增 ............................................................................................. 4图7： 我国出口同比为正主要由电子产品以及汽车支撑 ............................................................................................................. 4图8： AI 产业链需求延续高增，汽车、零部件产品需求有韧性，劳密和其他周期性产品需求回落 .................................... 4图9： 韩国、越南、中国台湾半导体产品出口同比增速回落..................................................................................................... 5图10： 我国出口重点产品中，大部分原材料产品出口价格贡献出现明显上行。 ................................................................... 5图11： 国际大宗商品价格回升带动进口价格回升 ....................................................................................................................... 5图13： 近期美国ISM 制造业PMI 维持近三年来的历史高位 ..................................................................................................... 6宏观经济点评事件：以美元计，中国4 月出口同比+14.1%，前值 +2.5%；4 月进口同比+25.3%，前值+27.8%。
1、 价格上涨但需求尚有韧性
1.1、 我国的能源结构与产业链相对优势开始体现价格上涨但需求尚有韧性，4 月出口同比增速再度大幅上行。4 月出口同比+14.1%，较前值 (+2.5%)大幅回升，绝对额处于历史同期高位，如果说1-2 月出口同比跳升可以部分用企业开复工周期以及3 月出口同比读数的回落解释，4 月出口则更多的是价格上涨以及需求韧性带来的真实总量扩张。图1：2026 年4 月出口同比与复合同比增速均回升图2：2026 年4 月出口绝对值高于2022 年以来同期数据来源：Wind、开源证券研究所；注：为排除春节错月效应影响，1-2 月采取合并计算方式数据来源：Wind、开源证券研究所我国出口环比表现好于韩国、越南，可能受益于能源结构与产业链优势。4 月越南出口同比+21.6%，较前值(+20.6%)略升，韩国出口同比+48.0%，较前值(+49.2%)略降。从季节性图表上看，越南、韩国4 月出口绝对额均明显好于2022 年以来同期，但环比上月均出现季节性下行，而我国则为逆季节性上行，我们推测：首先，我国春节效应影响更明显导致3 月企业开工较为缓慢，部分产品订单可能后移至4 月；其次，我国能源结构更加健康，且新能源等产品在能源价格高企的背景下或实现出口回暖，使我国出口走势好于越南、韩国。图3：越南4 月出口环比3 月回落图4：韩国4 月出口环比3 月回落数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所-15-10-52023年3月2023年5月2023年7月2023年9月2023年11月2024年1-2月2024年4月2024年6月2024年8月2024年10月2024年12月2025年3月2025年5月2025年7月2025年9月2025年11月2026年1-2月2026年4月%中国出口同比中国出口两年复合同比1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亿美元我国出口季节性图表2022年2023年2024年2025年2026年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亿美元越南出口季节性图表2022年2023年2024年2025年2026年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亿美元韩国出口季节性图表2022年2023年2024年2025年2026年宏观经济点评1.2、 地区结构看，欧洲、东南亚等地区需求下挫，美国需求链需求保持高增2026 年一季度出口同比+14.7%，与2026 年4 月的14.1%接近，且一季度单月波动较大，因此我们将4 月出口与一季度进行比较，从绝对贡献来看，我国出口同比为正主要由美国、欧盟、韩国、东盟、非洲、拉美支撑；从边际变化来看，发达地区中，对美国、韩国出口边际转好；发展中地区中，对俄罗斯、印度、拉美边际转好，其中对于韩国、印度、拉美等出口更多在于美国终端需求的拉动，所以或可理解为：相较于一季度，欧洲、东南亚等地区受原油价格影响需求出现下挫，而美国需求链则由于其AI 投资与能源供给优势需求保持高增。图5：从绝对贡献来看，我国出口同比为正主要由美国、欧盟、韩国、东盟、非洲、拉美支撑图6：欧洲、东南亚等地区需求下挫，美国需求链需求保持高增数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所1.3、 海外AI 产业链出口同比增速开始下行，原料价格上涨开始支撑我国出口相较于一季度，4 月AI 产业链需求延续高增，汽车、零部件产品需求有韧性，劳密和其他周期性产品需求回落。图7：我国出口同比为正主要由电子产品以及汽车支撑图8：AI 产业链需求延续高增，汽车、零部件产品需求有韧性，劳密和其他周期性产品需求回落数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.0百分点2026年1-3月出口同比贡献2026年4月出口同比贡献-20.0-10.00.010.020.030.040.0%2026年1-3月出口同比2026年4月出口同比-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0百分点2026年1-2月出口同比贡献2026年3月出口同比贡献2026年4月出口同比贡献-20-10%2025年四季度出口同比2026年一季度出口同比2026年4月出口同比宏观经济点评海外AI 产业链出口同比增速开始下行，原料价格上涨开始支撑我国出口。4月韩国、越南以及我国台湾地区半导体与电气相关产品出口同比增速均出现回落，表明价格的上行已开始抑制需求。 而我国大陆出口重点产品中，除集成电路与手机外，大部分原材料产品出口价格贡献亦出现明显上行，较韩国、越南、我国台湾地区存在相对韧性。图9：韩国、越南、中国台湾半导体产品出口同比增速回落图10：我国出口重点产品中，大部分原材料产品出口价格贡献出现明显上行数据来源：Wind、开源证券研究所；注：为排除春节错月效应影响，1-2 月采取合并计算方式数据来源：Wind、开源证券研究所
2、 进口：同比增速略有回落
4 月进口同比略有回落，较前值回落2.5 个百分点至25.3%。后续来看，进口同比增速或仍因芯片与能源价格的上行而保持一定高位。图11：国际大宗商品价格回升带动进口价格回升数据来源：Wind、开源证券研究所-100-502022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-02%韩国半导体出口同比(前20日)越南计算机、电气产品及零件出口同比中国台湾集成电路出口同比-40-20百分点2025年1-2月价格同比贡献2026年3月价格同比贡献2026年4月价格同比贡献-30-20-10-20-15-10-52021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-02%%进口数量同比进口价格同比CRB工业原料现货指数同比(右轴)宏观经济点评
3、 能源价格与半导体价格对于出口的支撑或仍将持续
近期出口同比数据高于高频数据指引，我们认为主要原因或为4 月出口价格改善较快，或无法在定量高频指标中体现，最新数据指向5 月出口略有回落。图12：近期出口同比数据高于高频数据指引数据来源：Wind、开源证券研究所原油价格尚未对贸易需求产生严重负面冲击，总需求不大幅下行条件下，我国出口或具有相对韧性。美国4 月ISM 制造业PMI 仍在高位，新订单分项均继续上行，我们认为短期内在能源价格与半导体价格助推下，外需总量仍将保持韧性，高油价对于需求的削弱作用暂未完全体现。在整体需求平稳背景下，国际油价上行将带动我国煤炭及其下游煤电产业链以及新能源产品出口扩大份额，为出口增添额外支撑，我国出口韧性或将好于东南亚等地区。图13：近期美国ISM 制造业PMI 维持近三年来的历史高位数据来源：Wind、开源证券研究所-15-52024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-05%货物吞吐量同比指数移动平均集装箱吞吐量同比指数移动平均出口同比(右轴)%美国:ISM:制造业PMI美国:ISM:制造业PMI:新订单美国:ISM:制造业PMI:进口宏观经济点评
4、风险提示
外需回落超预期，政策变化超预期。宏观经济点评《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年8月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。