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2026 年 08 月 14 日
策略研究
分化行情延续，“哑铃”策略应对
——2026 年中期策略 策略深度
大势研判
业绩消化估值压力，“慢牛”中结构性行情延续。展望 2026 年下半年，
美伊冲突、美联储政策路径分歧较大，风险偏好仍受外部因素扰动，全球流
动性收紧对估值扩张形成约束，在宏观经济总量层面缺乏明显亮点、新旧动
能“K 型”分化延续的大背景下，上市公司盈利改善或仍主要来自于产业趋
势。综合来看，内部边际变化较小，下半年海外因素和产业趋势仍是市场走
势的重要影响因素。我们认为，下半年估值压力需由业绩逐步“消化”，市
场在“慢牛”中延续结构性行情。
①基本面对市场的支撑偏中性。二季度经济同比增速下滑较快，下半年
存量政策或加快落地，但难以弥补 2026 年广义赤字率的下降，我们预计全
年经济增速 4.5%左右。结构上看，AI 投资、生产、需求与出口全链条维持
旺盛，但消费、地产等内需有待提振。
②流动性环境中性略偏收紧。全球央行呈现共振收紧态势，海外流动性
环境边际趋紧。国内货币政策“适度宽松”的基调未变，但政策重心在于发
挥存量政策效能，以结构性宽松为主。上半年 AI 主线行业经过大幅上涨后，
成交拥挤度与估值水平存在一定压力，对流动性边际变化的敏感度上升。
③风险偏好或呈现较大波动。海外方面，地缘政治扰动不容忽视，美伊
双方核心矛盾难以调和，7 月以来冲突再次加剧；美联储内部对加息已现明
显分歧，取消前瞻性指引后，市场缺乏明确的政策锚。
权益配置策略
AI 主线与“对立面”切换，即“哑铃”策略。 AI 产业大趋势明确，但上涨
绝非坦途，市场对于高额资本开支对企业现金流的快速消耗、硬件成本向终
端传导后消费者的接受度、资本开支能否持续兑现为回报等担忧时有出现。
我们认为，市场或不断在 AI 主线与“对立面”之间切换，因此建议采用“哑
铃”策略。
①把握 AI 主线，锚定大模型迭代与全球算力基建扩张产业趋势，筛选
具备技术壁垒与需求确定性的产业链环节。上中游硬件赛道需求刚性充足、
业绩兑现逻辑清晰，算力集群规模化落地进程中，算力供给、高速互联、温
控散热、配套电力四大硬性瓶颈逐步显现，构成现阶段 AI 板块核心配置主
线，即算力（存储）、通信（光模块+PCB）、散热（液冷）、电力（电源设备）
四个方向。
②“哑铃”策略的另一端建议选择具备承接资金“高切低”诉求与空间
的行业。结合大势研判中下半年以业绩驱动为主的判断，我们认为行业景气
度偏高或边际改善为必要条件，估值低位与负相关二者至少满足其一。可重
点考虑三个方向：一是医药生物；二是煤炭、石油石化；三是有色金属。
风险提示：全球流动性收紧超预期；美伊军事冲突大幅升级，地缘政治
冲突超预期；中美、中欧贸易摩擦超预期；国内宏观经济政策基调出现明显
调整；AI 产业趋势发生重大变化，导致资本开支不及预期等。
张运智（分析师）
zhangyunzhi@cctgsc.com.cn
登记编号：S0280526070001
段雅超（分析师）
duanyachao@cctgsc.com.cn
登记编号：S0280525060001
窦凯（研究助理）
doukai@cctgsc.com.cn
登记编号：S0280124090001
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2026 年 08 月 14 日 策略研究
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目 录
1、 2026 年上半年 A 股回顾：市场主要受外部因素扰动，行业表现分化显著 .............................................................. 3
2、 2026 年下半年 A 股大势研判：业绩消化估值压力，“慢牛”中结构性行情延续 ...................................................... 4
2.1、 基本面对市场的支撑偏中性 ................................................................................................................................. 4
2.2、 流动性环境中性略偏收紧 ..................................................................................................................................... 7
2.3、 风险偏好或呈现较大波动 ..................................................................................................................................... 9
3、 2026 年下半年 A 股配置策略：AI 主线与“对立面”切换，即“哑铃”策略 ................................................................10
3.1、 把握 AI 主线，锚定大模型迭代与全球算力基建扩张产业趋势 .....................................................................11
3.2、 “哑铃”策略的另一端建议选择具备承接资金“高切低”诉求与空间的行业 ................................................... 14
4、 2026 年下半年大类资产配置策略：围绕流动性收紧与基本面韧性布局 .................................................................16
图表目录
图 1： 2026 年上半年上证指数走势与重大事件 ...................................................................................................................3
图 2： 2026 年上半年 SW 一级行业涨跌幅分布 ...................................................................................................................3
图 3： 全球 AI 科技股价共振风险抬升 ..................................................................................................................................3
图 4： 二季度 GDP 增速略低于 Wind 一致预测 ................................................................................................................... 4
图 5： 二季度 GDP 平减指数同比增速回正 ..........................................................................................................................4
图 6： 制造业景气度改善，我国出口高增 ............................................................................................................................5
图 7： 我国对韩国、日本、欧盟、美国出口增速上升幅度较大 ....................................................................................... 5
图 8： 消费增速有待提升 ........................................................................................................................................................ 5
图 9： 投资仍有发力空间 ........................................................................................................................................................ 5
图 10： 我们预计 2026 年广义赤字率下行 ............................................................................................................................6
图 11： 美国与欧盟制造业自 2025 年景气度持续改善 ........................................................................................................7
图 12： 高技术产业投资维持较高增速 ..................................................................................................................................7
图 13： 美国产出增速整体高于潜在增速 ..............................................................................................................................8
图 14： 前期美联储降息加之股市上涨，金融条件改善，经济动量上升 ......................................................................... 8
图 15： 二季度以来 AI 板块的行业拥挤度与估值水平偏高（PE 分位数为 2015 年以来） ........................................... 8
图 16： GDPNow 预测三季度美国 GDP 季调环比折年率为 5.8%（8 月 6 日数据） ...................................................... 9
图 17： CME Fed Watch 工具显示市场预期美联储 2026 年 9 月维持利率不变的概率为 50.1%（8 月 12 日数据） ...9
图 18： 2021 年一季度使用“哑铃”策略捕捉投资机会（主线为疫情防控取得积极成效，带动社会服务改善，另一端
为“高切低”与景气度支撑的钢铁、环保等） ....................................................................................................................... 11
图 19： IDC 预测全球存储行业营收 2027 年达到 7904 亿美元 ....................................................................................... 12
图 20： TrendForce 预测 2026 年三季度服务器 DRAM 价格继续上涨 ............................................................................12
图 21： LightCounting 预测 2026 年上半年光模块销售规模持续增长 .............................................................................12
图 22： IDC 预测中国液冷服务器市场规模持续增长 ........................................................................................................13
图 23： 主流芯片设计功率快速增长，冷却方式逐渐转向液冷 ....................................................................................... 13
图 24： IEA 预测数据中心电力需求持续增长 .................................................................................................................... 14
图 25： 银行、煤炭、石油石化、医药生物等行业与电子负相关性较强 ....................................................................... 15
图 26： 非银、食饮、有色、银行等估值偏低 ....................................................................................................................15
图 27： 基本药物目录新增 116 种药物 ................................................................................................................................15
图 28： 能源价格进入 2026 年逐步回升 ..............................................................................................................................15
图 29： 全球大类资产表现 .................................................................................................................................................... 16
图 30： 2026 年下半年大类资产配置建议与主要逻辑 .......................................................................................................17
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1、 2026 年上半年 A 股回顾：市场主要受外部因素扰动，行
业表现分化显著
2026 年上半年，国内经济基本面平稳过渡，A 股主要受外部因素扰动。具体
包括两条线索：一是美伊冲突；二是美联储货币政策路径预期（海外流动性）演变。
由于美伊冲突推升油价、加剧通胀压力，二者在部分时段同频共振，市场波动放大。
图 1： 2026 年上半年上证指数走势与重大事件
资料来源：Wind，诚通证券研究所。注：红色表示外部事件，黑色表示国内事件。
行业方面，行业表现极致分化，AI 主线突出。从 SW 一级行业表现来看，上
半年 AI 主线突出。电子（86.3%）和通信（73.6%）涨幅居前、超额收益明显，AI
算力爆发直接拉动上游电子级玻璃纤维布（电子布）需求带动建筑材料（46.3%）
涨幅位居第三。与 AI 主线关联度不高的其余行业涨跌幅差异相对较小。同时，二
季度以来全球 AI 共振风险加剧。全球资本市场普遍看好 AI 引领新一轮产业技术
革命，市值与投资者持仓向 AI 板块集中。由于当前 AI 产业链仍广泛分布于全球，
产业链上下游联系较为紧密。尤其是二季度以来，大模型演绎对于存储芯片需求暴
增，全球 AI 乃至科创板块之间的风险传染大幅提升，尤其是以三星电子和 SK 海
力士占主导地位的韩国综合指数。
图 2： 2026 年上半年 SW 一级行业涨跌幅分布 图 3： 全球 AI 科技股价共振风险抬升
资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所
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2、 2026 年下半年 A 股大势研判：业绩消化估值压力，“慢牛”
中结构性行情延续
业绩消化估值压力，“慢牛”中结构性行情延续。展望 2026 年下半年，美伊冲
突、美联储政策路径分歧较大，风险偏好仍受外部因素扰动，全球流动性收紧对估
值扩张形成约束，在宏观经济总量层面缺乏明显亮点、新旧动能“K 型”分化延续
的大背景下，上市公司盈利改善或仍主要来自于 AI 产业趋势。综合来看，内部边
际变化较小，下半年海外因素和产业趋势仍是市场走势的重要影响因素。我们认为，
下半年估值压力需由业绩逐步“消化”，市场在“慢牛”中延续结构性行情。
2.1、 基本面对市场的支撑偏中性
基本面对市场的支撑偏中性。二季度经济同比增速下滑较快，下半年存量政策
或加快落地，但难以弥补 2026 年广义赤字率的下降，我们预计全年经济增速 4.5%
左右。结构上看，AI 投资、生产、需求与出口全链条维持旺盛，但消费、地产等
内需有待提振。总的看，基本面边际变化较小，名义价格改善最快阶段已过，新旧
动能“K 型”分化有望延续，因而上市公司盈利改善或主要来自产业趋势而非基本
面。
2026 年上半年，我国经济运行处于合理区间，价格水平改善与经济“K 型”
分化为突出特点。一季度、二季度，实际 GDP 同比增速分别为 5%、4.3%，一季
度增速高于市场预期，二季度增速低于市场预期。上半年，实际 GDP 同比增速 4.7%，
在年初政府工作报告确定的 4.5%-5%区间内。上半年我国经济基本面特点可以总结
为以下三个方面：
①价格增速回正为上半年最突出的变化。二季度，名义 GDP 同比增速 5.9%，
GDP 平减指数同比增速 1.6%，在 12 个季度负增长后转正。上半年名义 GDP 同比
增速 5.4%，高于实际增速。二季度，CPI 同比上涨 1.13%，涨幅较一季度扩大 0.3
个百分点；PPI 同比上涨 3.6%，涨幅较一季度上升 4.2 个百分点；GDP 平减指数同
比增长 1.6%，增幅较一季度上升 1.7 个百分点。上半年，采掘工业、原材料工业、
加工工业 PPI 累计同比上涨 4.8%、3.6%、1.3%，增速较 2025 年全年上升 13.8、7.0、
3.7 个百分点。
图 4： 二季度 GDP 增速略低于 Wind 一致预测 图 5： 二季度 GDP 平减指数同比增速回正
资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所
②全球制造业周期向上，我国出口高增。2023 年年中以来，海外经济进入疫
情后第二个短周期，全球制造业景气度改善，中国出口增速触底回升。2025 年 8
月以来，全球制造业 PMI 连续 11 个月维持在 50%以上。受此影响，中国对主要经
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济体出口普遍改善，其中对韩国、日本、欧盟、美国出口增速上升幅度较大。
图 6： 制造业景气度改善，我国出口高增 图 7： 我国对韩国、日本、欧盟、美国出口增速上升幅
度较大
资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所
③内需不足，尚待新一轮政策提振。2026 年上半年，社会消费品零售总额累
计同比增速 1.3%，低于 2025 年全年的 3.7%。6 月，新一批以旧换新补贴下发，加
上“6·18”网络促销，社零增速从-0.6%上升至 1%。一季度，固定资产投资转正，
同比增速 1.7%，但二季度再次转负，上半年同比增速-5.7%。上半年，房地产开发
投资、房屋新开工面积、房屋施工面积、房屋竣工面积、商品房销售面积分别同比
下降 18%、23.4%、12.5%、23.7%、11.6%，降幅较 2025 年全年扩大 0.8、3、2.5、
5.6、2.9 个百分点。
图 8： 消费增速有待提升 图 9： 投资仍有发力空间
资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所
2026 年下半年，经济内生动能仍依赖宏观政策发力托底。出口因外需韧性有
望维持较高景气，内需延续缓慢修复，一方面居民部门信心偏弱、消费品“以旧换
新”补贴退坡影响逐步显现；另一方面投资端压力仍存，企业扩大资本开支意愿不
强，房地产景气度修复并未从一线城市向二三线扩散。7 月 13 日李强总理主持召
开经济形势专家和企业家座谈会，明确提出“保持高质量发展战略定力，加大逆周
期调节力度，用好用足存量政策，预研储备增量政策，切实巩固拓展经济稳中向好
态势”。7 月 30 日中央政治局会议召开会议部署下半年经济工作，明确指出要“实
施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分发挥各项存量政策效能，及
时谋划出台务实管用的增量政策”，我们预计下半年将加快财政支出和债券资金使
2026 年 08 月 14 日 策略研究
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用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作，同时，综合运用并适时调整货币
政策工具。总的看，下半年以落实存量政策为主，可能出台一些增量政策，但规模
和力度需密切跟踪，我们预计难以弥补 2026 年广义赤字率的下降。同时，考虑到
全球杠杆率周期仍在扩张阶段，我们预计全球制造业景气度仍较高，我国出口或继
续保持韧性，对我国经济仍有一定支撑，我们预计全年经济增速 4.5%左右。
图 10： 我们预计 2026 年广义赤字率下行
资料来源：Wind，诚通证券研究所
结构上看，我们预计新旧动能“K 型”分化延续，AI 投资、生产、需求与出
口全链条维持旺盛，但消费、地产等内需有待提振。①消费与投资急需政策支持。
一方面，“国补”资金退坡，耐用品消费走弱。自 2024 年下半年“国补”落地以来，
消费表现对“国补”力度依赖度较高。特别是在消费品“以旧换新”实施的前 12
个月，“国补”资金从无到有，推动社零同比增速从 2.7%反弹至 5.4%。但进入 2025
年下半年后，“国补”资金逐步退坡，社零增速有所回落。从“国补”对象来看，
补贴退坡对范围相对固定但标准优化的汽车、家电冲击较为明显，而 2025 年才纳
入“国补”、2026 年补贴范围优化的通讯器材类社零增速相对具有一定韧性。另一
方面，投资端受制造业与地产拖累较为严重。具体来看，一是外需出口拉动作用有
限，内需尚待提振导致产能利用率处于较低水平，制造业投资意愿不强；二是房地
产景气度仅一线城市改善，全年可持续性尚待观察。“小阳春”仅局限于一线城市，
景气难向二三线扩散。
②美欧制造业景气度持续改善，带动中间品和对东盟出口。进入 2026 年美国
ISM 制造业 PMI 升至 52%以上的偏高景气区间、欧洲制造业 PMI 自 2022 年 8 月以
来首次回升到 50%的荣枯线上方。终端需求持续改善过程中，带动我国中间品和对
东盟出口维持较高增速。
③高技术产业保持快速发展态势，出口、生产和投资均有望保持较高增速。出
口端，上半年高新技术、机电产品出口同比增速分别为 38.5%、24.5%，高于 2025
年全年的 7.5%、8.4%。生产端，装备制造业增加值同比增长 9.3%，高技术制造业
增加值增长 13.3%，增速分别快于全部规模以上工业增加值 3.9 和 7.9 个百分点。
投资端，高技术产业投资同比增长 4.6%，其中航空、航天器及设备制造业，计算
机及办公设备制造业，信息服务业投资同比分别增长 23.3%、8.1%、15.5%。
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图 11： 美国与欧盟制造业自 2025 年景气度持续改善 图 12： 高技术产业投资维持较高增速
资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所
2.2、 流动性环境中性略偏收紧
流动性环境中性略偏收紧。宏观层面，全球央行呈现共振收紧态势。供给冲击
与周期因素叠加下美国通胀风险仍在，市场对美联储年内加息的预期仍存，海外流
动性环境边际趋紧。国内方面，货币政策“适度宽松”的基调未变，但政策重心在于
发挥存量政策效能，央行以结构性宽松为主，总量层面进一步宽松的空间有限。微
观层面，上半年市场赚钱效应高度集中于 AI 主线，其余行业表现平淡，全市场赚
钱效应不强，缺乏明确的增量资金来源；同时，主线行业经过大幅上涨后，成交拥
挤度与估值水平存在一定压力, 对流动性边际变化的敏感度上升。我们认为，下半
年流动性环境对 A 股估值进一步扩张的约束或有所增强。
受美联储影响，全球央行呈现共振收紧态势。2026 年 5 月美联储新任主席
凯文·沃什正式就职，其政策主张强调控制通胀优先，将缩减资产负债表视为关键
的政策工具，政策基调偏向于紧缩。叠加美伊冲突推升油价、拉高通胀影响，欧洲、
日本、韩国在 6-7 月进行加息，全球央行呈现共振收紧态势。下半年美国经济周期
仍处于扩张阶段，美国通胀风险仍在，美联储或继续保持鹰派，全球流动性预期继
续偏紧。2026 年一季度美国 GDP 同比增速 2.7%，二季度同比增速 2.1%，上半年
同比增速 2.4%，略高于潜在增速。疫情后，受财政支出、再工业化、股市财富效
应等因素影响，美国产出增速整体高于潜在增速，产出缺口持续扩张。从金融条件、
制造业 PMI、信用脉冲等数据来看，目前美国经济动量处于疫情后第二个周期上升
阶段。2026 年，美国政府减税、加大支出，叠加前期美联储预防性降息，以及 AI
产业链加大资本开支，我们预计全年经济增速约为 2.5%。
2026 年 08 月 14 日 策略研究
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图 13： 美国产出增速整体高于潜在增速 图 14： 前期美联储降息加之股市上涨，金融条件改善，
经济动量上升
资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所
②国内货币政策“适度宽松”的基调未变，但我们预计以结构性宽松为主，总量
层面进一步宽松的空间有限。7 月 30 日中央政治局会议提出为“综合运用并适时
调整货币政策工具，优化实施财政金融协同促内需政策”，落脚点在优化协同、促
进内需，这与结构性货币政策工具关联度更高，与偏总量的降准降息工具关联度偏
低，结合前面“综合运用并适时调整”的表述，我们认为，降息依旧不是下半年货
币政策的必要选择。
③微观流动性层面，关注主线成交拥挤度和估值压力。上半年市场赚钱效应高
度集中于 AI 主线，其余行业表现平淡，全市场赚钱效应不强。我们认为，市场当
前仍然缺乏明确的增量资金来源。同时，主线行业经过大幅上涨后，成交拥挤度与
估值水平存在一定压力， 对流动性边际变化的敏感度上升，应密切关注。
图 15： 二季度以来 AI 板块的行业拥挤度与估值水平偏高（PE 分位数为 2015 年
以来）
资料来源：Wind，诚通证券研究所
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2.3、 风险偏好或呈现较大波动
风险偏好或呈现较大波动。国内下半年政策重点在于加快财政支出和债券资金
使用进度、推进“两重”建设和“两新”工作，重结构、轻总量的态势延续，因此扰动
主要来自于海外。一方面，地缘政治扰动不容忽视，美伊双方核心矛盾难以调和，
7 月以来冲突再次加剧。另一方面，美联储内部对加息已现明显分歧，取消前瞻性
指引后，市场缺乏明确的政策锚。两大因素或继续在下半年扰动 A 股市场。
①美伊冲突依旧悬而未决。7 月上旬，美伊双方均宣布谅解备忘录失效，美军
连续多日对伊朗境内目标发动空袭，双方互袭不断升级。7 月 24 日，美国总统特
朗普下令暂停打击伊朗，美军连续 13 天的空袭暂告一段落。然而短暂停火仅持续
数日，7 月 29 日凌晨伊朗率先对约旦境内美军目标发动导弹袭击，随即美军于当
晚对伊朗境内数十个目标实施大规模空袭。进入 8 月，冲突烈度有所下降，但僵局
未解。双方围绕霍尔木兹海峡通航问题持续博弈，美方试图转向外交与经济施压，
以开放霍尔木兹海峡通行为前提条件，而伊朗则将霍尔木兹海峡通行与其诉求绑定，
双方核心矛盾冲突暂未看到明确的缓和迹象。
②供需因素共振下，美联储加息预期或反复波动。2026 年 7 月，美联储“按
兵不动”，内部分歧加大。7 月美联储利率决议基本和上次一致，继续强调“美联
储致力于实现价格稳定”，再次重申“中东冲突导致经济高度不确定性，通胀仍处
于高位、部分源于能源价格上涨，经济稳步扩张、失业率基本保持不变”。7 月议
息会议有九人赞成保持利率不变，三人主张立即加息，美联储内部分歧加大。新闻
发布会上，沃什明确表示不存在“宽松通胀目标”，美联储将全力致力于把通胀回
落至 2%。从供给冲击和周期性因素来看，美国通胀风险仍在。供给因素方面，美
伊双方核心矛盾难以调和，7 月以来，美伊冲突再次加剧，布油期货价格上升至 90
美元/桶附近。周期因素方面，美国产出缺口、经济周期仍在扩张，而经济动量（经
济短周期）也处于疫情后第二轮的上升阶段。如果经济继续扩张，就业改善广度扩
散，劳动力需求缺口也将上升，这有助于稳定薪资增速，使周期性通胀保持黏性。
二季度美国 GDP 季调环比折年率为 1.5%，低于一季度的 2.1%。这主要受到净出口
的拖累，而消费对 GDP 环比折年率的拉动从一季度的 0.4 个百分点上升至 2.1 个百
分点，美国内需仍很稳健。8 月 6 日，GDP Now 预测三季度美国 GDP 环比折年率
为 5.8%。截至 8 月 12 日，市场对美联储政策路径分歧依然较大。
图 16： GDPNow 预测三季度美国 GDP 季调环比折年
率为 5.8%（8 月 6 日数据）
图 17： CME Fed Watch 工具显示市场预期美联储
2026 年 9 月维持利率不变的概率为 50.1%（8 月 12 日数
据）
资料来源：Atlanta fed，诚通证券研究所 资料来源：CME Fed Watch，诚通证券研究所
2026 年 08 月 14 日 策略研究
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我们认为，年内加息是小概率事件，如美联储下半年维持按兵不动，或小幅提
振市场。特朗普上台执政、开启第二任期后，强化“美国优先”政治理念，发起全
面变革，迫切需要大量财政资金支持。扩张性财政支出推升美国财政赤字与债务利
息负担，保障美债顺利发行、降低利息支出、控制通胀成为特朗普政府对美联储的
主要诉求。新任美联储主席沃什已在公开场合对上述诉求予以积极回应。在公开场
合均将维护美联储独立性置于首位（维护美元信用以支撑美债发行）；以“更加合
理”（通胀回落、缩表成功等前提条件）的依据推动降息；强调控制通胀作为美联
储的核心职能。沃什最终的政策组合大概率是“缩表+降息”，其中缩表是“必选项”，
降息需要满足一定条件。“缩表”将采取到期不再续作的“被动式”推进，主要方
式为调整银行业监管规则推动私人银行部门承接财政部新增发债，研究具体实施方
案我们预计 2026 年年底前完成，方案落地所需流程还需要至少 6 个月，因此我们
预计启动时点最快在 2027 年下半年。调整政策利率最终方向为降息，如美伊冲突
未大幅升级推高油价则今年下半年大概率维持利率不变，启动降息时点相对较晚，
视通胀的回落速度而定，我们预计 2027 年下半年开启降息周期，2028 年或降至长
期中性利率 3%左右。
3、 2026 年下半年 A 股配置策略：AI 主线与“对立面”切换，
即“哑铃”策略
自上而下来看，市场风格方面，我们预计成长＞周期＞金融≈消费。产业趋势
明确、盈利兑现能力最强的成长风格仍是核心机会；价格修复最快阶段虽已过去，
但产业发展带动上游需求，周期风格略微占优；内需偏弱、基本面缺乏突出亮点，
大消费与大金融暂难见到明确拐点，表现或相对平淡。
配置思路方面，市场或不断在 AI 主线与“对立面”切换，建议采用“哑铃”
策略。如前所述，下半年上市公司盈利改善或仍主要来自于 AI 产业趋势，市场在
“慢牛”中延续结构性行情。AI 产业大趋势明确，但上涨绝非坦途。市场对高额
资本开支对企业现金流的快速消耗（标普下调甲骨文债券评级）、硬件成本向终端
传导后消费者的接受度（苹果终端产品涨价的市场反馈）、市场关注资本开支能否
持续兑现为回报等担忧时有出现。叠加板块拥挤度与估值水平偏高，AI 主线仍需
要业绩持续兑现予以消化。因此，我们认为，市场或不断在 AI 主线与“对立面”之
间切换，因此建议采用“哑铃”策略。
2026 年 08 月 14 日 策略研究
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图 18： 2021 年一季度使用“哑铃”策略捕捉投资机会（主线为疫情防控取得积极
成效，带动社会服务改善，另一端为“高切低”与景气度支撑的钢铁、环保等）
资料来源：Wind，诚通证券研究所
3.1、 把握 AI 主线，锚定大模型迭代与全球算力基建扩张产业趋势
AI 主线配置锚定大模型迭代与全球算力基建扩张产业趋势，筛选具备技术壁
垒与需求确定性的产业链环节。算力集群规模化落地进程中，算力供给、高速互联、
温控散热、配套电力四大硬性瓶颈逐步显现，上中游硬件赛道需求刚性充足、业绩
兑现逻辑清晰，构成现阶段 AI 板块核心配置主线。
①计算层/存储层：算力与存储是 AI 产业落地的底层支撑。AI 产业重心正由
大模型训练逐步转向推理规模化落地与智能体业务运行，Token 消耗呈指数级增长，
算力芯片需求持续拓宽，除传统训练场景外，大规模推理部署成为新增核心拉动力
量。伴随 Agentic AI 加速演进，单一任务对应的 Token 消耗量级显著抬升，进一步
夯实算力主线逻辑。海量模型训练与持续扩容的推理需求，持续放大国内算力供给
缺口，同步推升存储容量与带宽需求。叠加海外高端芯片供给约束，国产 AI 芯片
进口替代诉求持续凸显，构成现阶段 AI 产业链发展亟待突破的核心痛点。
存储板块，供给约束叠加需求高增长，景气度有望延续。AI 模型快速迭代，
大模型任务越来越多样化，Token 的消耗量呈指数级增长，对于数据存储的需求远
超传统方式，同时由于存储厂商在上轮周期过度扩张导致利润快速下滑，本轮需求
高增下存储厂对资本开支较为保守，叠加海外头部厂商将产能向 HBM、DDR5 等
具备高毛利的产品转移，老一代存储芯片产能也被过度挤压，现阶段存储产能远不
及需求规模，产品整体价格持续上涨。据 IDC 预测，2026 年全球存储行业营收有
望实现 5947 亿美元，同比增长 163.1%；2027 年全球存储行业营收有望达到 7904
亿美元，同比维持高增。存储涨价趋势延续。Trend Force 预测 2026 年三季度一般
型 DRAM 合约价将季增 13-18%，NAND Flash 合约价季增 10-15%。2027 年存储器
需求仍由 AI 应用主导，DRAM 因 AI Server 需求强劲，CPU 所用的存储器与 HBM
采购动能持续增加，市场维持供给紧张格局。
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图 19： IDC 预测全球存储行业营收 2027 年达到 7904
亿美元
图 20： TrendForce 预测 2026 年三季度服务器 DRAM
价格继续上涨
资料来源：IDC，诚通证券研究所 资料来源：TrendForce，诚通证券研究所
②通信层：多芯片、多服务器集群协同场景下，高速互联的通信带宽不足，亟
须提高通信速度，光模块与 PCB 作为集群互联的核心载体直接受益。
光模块 800G 迭代至 1.6T，年内增长空间充足。随着 AI 集群规模持续扩大，
网络互连在提升算力利用效率、降低系统时延中的重要性日益凸显。数据中心网络
从 800G 向 1.6T 升级，以及 CPO 等硅光子技术的演进，共同推动高速互连环节的
价值量提升。AI 推理的爆发和算力 ASIC 化趋势，使得需要互联的端点总数同步
增加，为光模块市场带来了长期的增长动力。Light Counting 4-5 月上调了对光互连
的预测，7 月预测又进一步提高，Light Counting 预测光模块销售额将在 2026 年增
长 73%，到 2031 年该市场规模也将达到 800 亿美元。
图 21： LightCounting 预测 2026 年上半年光模块销售规模持续增长
资料来源：LightCounting，诚通证券研究所
PCB 行业 AI 服务器带动下量价齐升。AI 服务器、智能电动汽车以及高速通
信设备构成当前 PCB 快速增长的关键三大支撑。且 AI 服务器对高多层板、HDI 及
低损耗覆铜板的需求不断增加，单位价值量显著高于传统服务器。目前，全球具备
高端 PCB 制程量产能力的厂商有限，供应紧张的状况有望持续。Prismark 预测，
全球 PCB 市场 2026 年增长 12.5%至 958 亿美元，2025 至 2030 年 CAGR 达 7.7%，
核心来自 AI 基础设施、高速网络、卫星通信。展望下半年，PCB 上游原材料涨价
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带来的成本压力有望自三季度起向下游传导。同时英伟达 Vera Rubin 新一代算力平
台将于下半年进入量产爬坡周期，单机 PCB 价值量将显著抬升。
③散热层：高功率芯片集群发热量大，易引发宕机，而传统风冷散热效率不足，
液冷成为重要的解决路径之一。
算力芯片功耗提升，液冷成为数据中心刚需配置。全球数字化转型进程持续深
化，AI 大模型、超算、云计算等领域的快速发展，推动算力需求呈现指数级增长，
单机柜功率从传统的 20kW 飙升至 100kW 以上，高端 AI 芯片（如 NVIDIA H100、
GB300）功耗突破 500W~1400W，传统风冷技术已触及物理散热极限，无法满足高
功率密度设备的温控需求及绿色低碳发展要求。液冷技术凭借其换热效率高、能耗
低、温控精准的特点，逐步替代传统风冷技术，广泛应用于数据中心等核心场景，
行业迎来高速发展期。根据 Global Info Research 数据，2025 年全球液冷市场规模
达到 203 亿美元，数据中心液冷市场占比 70%，已成为第一大应用场景。另根据 IDC
预测，全球液冷市场将保持稳健高增长态势，2030 年全球液冷市场规模预计达到
474 亿美元，2025 年至 2030 年复合增长率约为 18.5%，行业增长空间广阔。IDC
同时预测，2023 年-2028 年中国液冷服务器市场年复合增长率将达到 45.8%，2028
年市场规模将达到 102 亿美元。展望三四季度，随着英伟达新一代 AI 平台全面采
用液冷架构，将带动液冷渗透率继续提升。
图 22： IDC 预测中国液冷服务器市场规模持续增长 图 23： 主流芯片设计功率快速增长，冷却方式逐渐转
向液冷
资料来源：IDC 中国，诚通证券研究所 资料来源：Leviathan Systems，诚通证券研究所
④电力层：算力扩容带动电源设备需求迎来长期上行周期。AI 数据中心功耗
大，用电需求指数级攀升，电力成为产业链中景气确定性较高的领域之一。IEA4
月报告显示，基准情景下全球数据中心用电量将由 2024 年约 415 太瓦时增长至 2030
年约 950 太瓦时。但受限于电网接入周期长、主电设备交付慢、变压器短缺、施工
与劳动力不足等因素影响，北美电力基础设施扩张速度远弱于 AI 算力扩张速度，
算力园区自备分布式供电方案需求全面爆发。
从算力园区供电链路拆分，行业硬件可划分为主电源、后备电源、终端配电架
构三大层级。主电源层，对应园区基础供电供给，核心解决算力基地基础电力来源
问题。设备矩阵覆盖燃气轮机、燃气内燃机、固体氧化物燃料电池（SOFC）多路
线分布式发电设备，适配不同规模园区稳态供电需求。后备电源层，对应故障冗余
保障，核心应对电网断电、负荷波动等突发供电中断场景。由 UPS 与储能形成短
时桥接电源，搭配柴油发电机组、燃气备用机组构成长效备电体系。配电与机架供
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电架构层，对应大功率算力终端高效输电需求，覆盖升压主变、中压配电设备、
800VDC 直流系统、中压整流器、固态变压器、超级电容等高低压配电硬件，实现
能效优化。
电力设备扩产周期长，全球头部厂商交付持续承压，行业高景气具备持续性。
海外 AIDC 缺电背景下，燃气轮机、变压器等重型电力装备生产线建设、产能爬坡
周期漫长，短期供给弹性严重不足，如海外 GE、西门子订单已到 2030 年。国内电
力设备企业依托全产业链成本优势、高效交付能力、全球化本地化产能布局等优势，
有望持续抢占海外增量份额。
图 24： IEA 预测数据中心电力需求持续增长
资料来源：IEA，诚通证券研究所
除 AI 硬件主线外，科技板块其他细分方向同样具备配置价值。材料端，光纤、
电子布、MLCC、磷化铟等关键电子材料年内供给约束未解、需求刚性延续，供需
缺口仍存，价格中枢有望维持上行；国产算力方面，长鑫科技上市推进中长期资本
开支上行，有望对半导体设备、材料、芯片及晶圆制造等上游环节形成持续拉动，
支撑产业链高景气；端侧 AI 芯片则受益于存储价格涨幅边际放缓，成本端压力缓
和，毛利率有望迎来修复；AI 应用等领域亦有望随算力成本下修与终端渗透提速
而间接受益。
3.2、 “哑铃”策略的另一端建议选择具备承接资金“高切低”诉求与空间
的行业
“哑铃”策略的另一端，建议选择具备承接资金“高切低”诉求与空间的行业。
具体按照三个标准进行筛选：估值低位修复、行业景气度支撑或边际改善以及与主
线行业走势负相关。结合大势研判中下半年以业绩驱动为主的判断，我们认为行业
景气度偏高或边际改善为必要条件，估值低位与负相关二者至少满足其一。基于以
上分析，“哑铃”策略另一端可重点考虑三个方向：一是医药生物（与主线相关性
弱、估值处于中低水平、行业景气度较高）；二是煤炭、石油石化（与主线负相关、
估值水平中等、行业景气度存在边际改善可能）；三是有色金属（与主线中等相关、
估值处于低位、行业景气度存在边际改善可能）。
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图 25： 银行、煤炭、石油石化、医药生物等行业与电
子负相关性较强 图 26： 非银、食饮、有色、银行等估值偏低
资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所
①医药生物关注创新药、CXO。上半年中国创新药 BD 出海持续火热，
License-out 交易总额逼近千亿美元大关，占全球医药交易 TOP10 中的 8 席，龙头
公司在手订单充足、回购股份托底市场信心，创新药、CXO 维持较高景气。政策
端，卫健委发布《国家基本药物目录（2026 年版）》，新版目录新增 116 种药品，
同时创新药继续获得政策扶持。
②煤炭与石油石化受益于地缘政治与供给扰动带来的能源价格提升。7 月，美
伊宣布谅解备忘录失效，双方军事冲突重新爆发，全球能源供应面临扰动。整治“内
卷式”竞争推动煤炭供需平衡，年内重大事故影响下安全生产检查拔高生产门槛，
能源转型大趋势对电力尤其是调峰电力需求不弱。
③有色金属有望受益于美国金属关税。特朗普关税政策推动部分品种库存向美
国本土转移、加剧非美地区供需缺口，价格中长期仍有支撑。但在美联储“预防式”
加息落地（或加息担忧缓解前），宜保持观望态势，自下而上供给约束较强品种有
望表现领先。
图 27： 基本药物目录新增 116 种药物 图 28： 能源价格进入 2026 年逐步回升
资料来源：国家卫健委，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所
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4、 2026 年下半年大类资产配置策略：围绕流动性收紧与基
本面韧性布局
2026 年上半年大类资产表现复盘：全球流动性预期由宽转紧。2025 年权益与
大宗商品整体领先，进入 2026 年上半年，权益表现领先、大宗商品（除原油外）
则相对靠后。背后是全球流动性预期发生了扭转，从全面宽松转向潜在收紧，最大
的变化表现在美元指数从 2025 年下跌 9.4%转为上涨 3.02%。一方面，美伊冲突加
剧全球能源价格上行，引发通胀担忧。另一方面，美联储新任主席沃什表态偏鹰。
图 29： 全球大类资产表现
资料来源：Wind，诚通证券研究所整理。注：1.灰底色为权益、红底色为债券、黄底色为大宗商品、紫底色为外汇。2.中债为全价指
数，美债为 iSharesETF。
2026 年下半年大类资产配置建议：围绕流动性收紧与基本面韧性布局。美伊
冲突彻底缓解、达成和平协议前，全球流动性偏紧格局不改，欧洲、日本等发达经
济体央行持续加息，外部因素掣肘下我国央行总量宽松概率不大，固收类资产建议
低配，超配美元。同时，关注基本面强支撑，能够对冲流动性收紧带来估值压力的
品种，如美股、人民币以及部分供需强逻辑支撑的大宗商品（例如铜）。
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图 30： 2026 年下半年大类资产配置建议与主要逻辑
资料来源：Wind，诚通证券研究所
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推荐： 未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。
中性： 未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。
回避： 未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。
市场基准指数为沪深 300 指数。
诚通证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避
强烈推荐：未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。
推荐：未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于 5%－20%。该评级由分析师给出。
中性：未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。
回避：未来 6－12 个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在 5%以上。该评级由分析师给出。
市场基准指数为沪深 300 指数。
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