食品饮料/休闲食品
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西麦食品（002956.SZ）
2026 年 10 月 27 日
投资评级：增持（维持）
日期 2026/10/27
当前股价(元) 18.57
一年最高最低(元) 34.93/15.06
总市值(亿元) 58.04
流通市值(亿元) 58.03
总股本(亿股) 3.13
流通股本(亿股) 3.13
近 3 个月换手率(%) 112.67
股价走势图
数据来源：聚源
《业绩如期高增，燕麦龙头景气向上
—公司信息更新报告》-2026.8.21
《2026 年开门红超预期，盈利与成长
双跃升 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》
-2026.5.1
《2025 年稳中有进，2026 年乘势而上
—公司信息更新报告》-2026.4.17
Q3 收入环比提速，销售费用率降低带动利润弹性释
放
——公司信息更新报告
张宇光（分析师） 尤诗超（分析师）
zhangyuguang@kysec.cn
证书编号：S0790520030003
youshichao@kysec.cn
证书编号：S0790526100001
经营势能良好，利润延续高增
西麦食品公布 2026 年三季报，Q1-3 实现营业收入 20.6 亿元，同比增长 21.7%；
实现归母净利润 2.27 亿元，同比增长 71.6%；实现扣非归母净利润 2.18 亿元，
同比增长 71.7%。Q3 实现营业收入 6.6 亿元，同比增长21.0%； 实现归母净利润
0.78 亿元，同比增长 54.9%；实现扣非归母净利润 0.77 亿元，同比增长 56.2%。
考虑到前三季度经营态势良好，谷物食养行业景气度较高，我们上调 2026-2028
年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.8（+0.2）、3.5（+0.3）、4.2
（+0.5）亿元，同比增 63.3%、25.0%、20.7%，EPS 分别为 0.90（+0.06）、1.12
（+0.11）、1.35（+0.16）元，当前股价对应 PE 分别为 20.7、16.6、13.7 倍，维
持“增持”评级。
2026Q3 收入环比提速，粉类放量，复合燕麦片增速恢复
公司三季度收入环比提速， 预计纯燕麦增长提速， 有机燕麦保持较高增速，复合
燕麦片保持稳健。 分渠道看， 预计会员店等新渠道增速较高，线上增速快于线下。
费用投放精细化，净利率提升明显
2026Q3 毛利率 43.59%，同比下降 0.16pct，销售费用率/管理费用率/税金及附加
比率分别为 22.79%/5.75%/1.02%，同比变化-4.32/+0.67/+0.14pct，管理费用率相
对平稳， 销售费用率下降预计与低费用率业务快速增长、公司销售端控费等因素
有关。2026Q3 归母净利率 11.85%，同比提升 2.60pct，盈利能力提升趋势延续。
燕麦行业空间广阔，新品和新渠道共同驱动成长
燕麦行业渗透率仍有提升空间， 健康消费趋势加持下公司成长势能有望延续。 后
续产品上有养生粉、 有机燕麦等增长点， 渠道上会员店、 量贩零食等新业态持续
放量，旺季在即，公司增长成色有望得到检验并顺利兑现。
风险提示：新品推广不及预期风险、竞争加剧风险、燕麦原料成本上涨风险
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 1,896 2,240 2,735 3,223 3,711
YOY(%) 20.2 18.1 22.1 17.9 15.1
归母净利润(百万元) 133 172 280 350 423
YOY(%) 15.4 28.9 63.3 25.0 20.7
毛利率(%) 41.3 42.0 42.1 42.2 42.9
净利率(%) 7.0 7.7 10.3 10.9 11.4
ROE(%) 8.7 10.6 15.7 18.1 20.0
EPS(摊薄/元) 0.43 0.55 0.90 1.12 1.35
P/E(倍) 43.6 33.8 20.7 16.6 13.7
P/B(倍) 3.8 3.6 3.3 3.0 2.8
数据来源：聚源、开源证券研究所
-24%
-6%
12%
30%
48%
66%
2025-10 2026-02 2026-06 2026-10
西麦食品 沪深300
公
司
研
究
公
司
信
息
更
新
报
告
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
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公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 1238 1253 1451 1546 1777 营业收入 1896 2240 2735 3223 3711
现金 269 203 350 441 612 营业成本 1112 1300 1584 1862 2119
应收票据及应收账款 110 131 102 152 121 营业税金及附加 17 18 27 31 36
其他应收款 2 3 3 4 4 营业费用 530 595 634 732 842
预付账款 62 53 84 60 89 管理费用 115 129 161 187 215
存货 281 274 360 317 389 研发费用 9 12 16 19 22
其他流动资产 514 590 552 571 561 财务费用 -7 2 2 1 0
非流动资产 953 1026 1086 1148 1200 资产减值损失 0 0 0 0 0
长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 25 5 5 5 5
固定资产 514 681 746 802 851 公允价值变动收益 6 7 7 7 7
无形资产 40 58 62 67 73 投资净收益 6 7 7 7 7
其他非流动资产 399 288 278 278 276 资产处置收益 0 0 0 0 0
资产总计 2191 2280 2537 2693 2977 营业利润 157 202 327 408 492
流动负债 635 597 704 702 810 营业外收入 2 0 0 0 0
短期借款 129 94 90 92 91 营业外支出 2 3 3 3 3
应付票据及应付账款 319 313 424 418 528 利润总额 157 199 324 405 489
其他流动负债 187 189 190 191 191 所得税 24 26 42 53 64
非流动负债 24 51 39 42 37 净利润 133 173 282 353 425
长期借款 6 12 10 8 6 少数股东损益 -0 1 2 2 3
其他非流动负债 18 39 28 34 31 归属母公司净利润 133 172 280 350 423
负债合计 659 648 743 743 847 EBITDA 202 257 384 473 561
少数股东权益 17 22 24 26 29 EPS(元) 0.43 0.55 0.90 1.12 1.35
股本 223 223 313 313 313
资本公积 675 691 601 601 601 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 647 726 810 916 1044 成长能力
归属母公司股东权益 1515 1610 1770 1924 2102 营业收入(%) 20.2 18.1 22.1 17.9 15.1
负债和股东权益 2191 2280 2537 2693 2977 营业利润(%) 15.8 28.0 62.4 24.7 20.5
归 属 于 母 公 司 净 利 润(%) 15.4 28.9 63.3 25.0 20.7
获利能力
毛利率(%) 41.3 42.0 42.1 42.2 42.9
净利率(%) 7.0 7.7 10.3 10.9 11.4
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 8.7 10.6 15.7 18.1 20.0
经营活动现金流 170 265 368 409 526 ROIC(%) 8.1 9.9 15.0 17.2 19.1
净利润 133 173 282 353 425 偿债能力
折旧摊销 43 56 57 66 71 资产负债率(%) 30.1 28.4 29.3 27.6 28.4
财务费用 -7 2 2 1 0 净负债比率(%) -7.7 -3.4 -12.4 -15.8 -22.8
投资损失 -6 -7 -7 -7 -7 流动比率 1.9 2.1 2.1 2.2 2.2
营运资金变动 -36 41 33 5 40 速动比率 1.3 1.4 1.3 1.5 1.5
其他经营现金流 44 0 1 -9 -3 营运能力
投资活动现金流 -376 -186 -80 -125 -103 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.2 1.3
资本支出 222 122 123 125 125 应收账款周转率 22.3 19.6 25.0 27.0 29.0
长期投资 -127 -100 0 0 0 应付账款周转率 5.1 5.2 5.2 5.2 5.2
其他投资现金流 -28 37 43 -0 21 每股指标（元）
筹资活动现金流 -37 -114 -141 -193 -251 每股收益( 最新摊薄 ) 0.43 0.55 0.90 1.12 1.35
短期借款 54 -35 -4 2 -1 每 股 经 营 现 金 流(最 新 摊 薄) 0.54 0.85 1.18 1.31 1.68
长期借款 6 7 -2 -2 -2 每股净资产(最新摊薄) 4.85 5.15 5.66 6.16 6.72
普通股增加 -0 0 89 0 0 估值比率
资本公积增加 -8 16 -89 0 0 P/E 43.6 33.8 20.7 16.6 13.7
其他筹资现金流 -89 -102 -135 -193 -248 P/B 3.8 3.6 3.3 3.0 2.8
现金净增加额 -244 -35 147 91 171 EV/EBITDA 26.1 20.6 13.4 10.7 8.7
数据来源：聚源、开源证券研究所
公司信息更新报告
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（Outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（Underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（Overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（Underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、 港股基准指数为恒生指数、 新三板基准指数为三板成指 （针对协
议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。 我们在此提
醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建
议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投
资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
公司信息更新报告
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