证券研究报告
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点评报告 2026年10月21日
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晨会纪要
[Table_Summary]
核心观点：
一、产业综合组
DeepSeek 在《DeepSeekV4.1Flash 大规模推理部署实践》技术文章中披露了一
组运营数据。基于 DeepInfer 框架，DeepSeekV4.1Flash大规模推理服务,已实
现单一集群每天处理约155 万亿 Token，整体收入折合每张计算卡每小时 38 美
元（按 token 计价谷时段 API服务价格计算）。而目前海外零售的 H100算力卡
的每小时租金只有 3.1 美元，B200 算力卡的每小时租金只有 38.8 美元，因此
10 个月回本算力基础设施投资的确定性是比较高的。而且从昨日美国 SpaceX
和超微电脑的业绩情况看，算力需求和投资增长仍将维持高速，因此我们继续
看好算力产业链的高景气度持续。
天岳先进 688234.SH 昨晚公布了 2026年第三季财报，公司前三季度实现营业收
入 15.6 亿元，同比增长 40.2%，归母净利润 2721.6万元、同比增长 2330%。第
三季度单季，公司营业收入 6.5 亿元，同比增长 102.9%，归母净利润 8583.3
万元、同比扭亏为盈，毛利率升至 27.5%，同比提升 6.9个百分点，盈利拐点明
确。公司公布的业绩增长主要驱动因素在于新能源汽车 800 伏高压平台渗透率
提升和 AI服务器高压电源新增需求，叠加光储与大功率超充释放。目前公司的
8英寸产品收入占比已超过 50%，规模效应与结构优化共同推升毛利。由于 SiC
下游需求旺盛，产品售价已经开始回升，叠加公司的产量增长，我们继续看好
Sic产业链的盈利能力改善。
美国 SpaceX 在 10 月 20 日盘后公布最新的季度财报，第三季度公司实现营收
145.8 亿美元，同比增长 161%，超过分析师平均预期的 127.2 亿美元，净利润
44亿美元，首次实现季度盈利。调整后 EBITDA为 88.1亿美元，同比增长 306%，
利润率升至约 60%，较上一季度的 45%明显提高。其中超级智能（SI）业务，单
季收入 75.6 亿美元，同比增长 830%，连接业务 52.48 亿美元，增长 69%，航天
发射 17.67 亿美元，增长 6%。截至 9 月 30日，SpaceX 算力规模达到 1.7GW，当
季该业务资本开支达到164.44亿美元。由于新增算力投资的回本周期不到一年，
马斯克表示有信心在 2027 年实现 10 吉瓦算力上线，有机会达到 20 吉瓦。总体
看，SpaceX的算力租赁和卫星通信业务仍在高增长，潜力巨大，有望继续带动
国内相干产业链的发展。
风险提示：
对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等。
第一创业证券研究所
分析师：刘笑瑜
证书编号：S1080525070001
电话：0755-23838239
邮箱：liuxiaoyu@fcsc.com
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变化，而不如预期的可能。
二、消费组
快递行业反内卷涨价持续兑现，盈利景气有望进一步改善。 9 月全国快递业务量 172.3 亿件，同比增长 2.1%，
较 8 月的 2.7%进一步放缓；业务收入 1345.2 亿元，同比增长 5.6%，单票收入 7.81元，同比增长 3.5%，收入增
速明显高于件量增速，表明价格改善正在对行业收入形成支撑。反内卷政策持续推进，10 月山东、山西、义乌
等地陆续上调快递价格，部分地区单票涨幅达到 0.1—0.3元，本轮涨价已覆盖 8 个省份。从上市公司经营数据
来看，9 月申通、圆通、韵达单票收入环比分别增长 1.9%、1.5%和 0.9%，说明区域涨价已开始向企业收入端传
导。同时，申通、圆通 9 月件量分别同比增长 15.4%和 12.3%，明显高于行业平均水平，头部企业仍在提升市场
份额。考虑到快递行业具有较高的固定成本，单票收入提升有望直接改善单位包裹盈利能力，叠加头部企业规模
效应和持续降本，利润率有望进一步修复。整体来看，当前快递行业需求增长有所放缓，但反内卷推动价格竞争
改善，行业正处于价格修复向盈利修复传导的阶段，预计四季度快递行业盈利景气将继续改善。
消费级 3D 打印需求快速增长，行业景气持续向上。根据 CONTEXT 数据，2026 年一季度全球入门级 3D 打印设备
出货量同比增长 39%，销售收入同比增长 54%，显著好于专业级设备。国内方面，2025 年我国 3D 打印设备产量
达到 521.1 万台，同比增长 52.5%；3D 打印机出口量约 503 万台，同比增长 33.2%，出口金额同比增长 39.1%，
显示中国 3D打印产业链持续放量。本轮行业增长主要受产品体验升级和价格下降推动，高速打印、多色打印和
自动校准等功能逐步普及，消费级设备近三年均价下降约 60%，主流机型进入 2000—3000元价格带，推动需求
由专业爱好者向家庭 DIY、潮玩、教育等大众消费场景拓展。同时，打印农场等商业化应用快速兴起，义乌已有
企业部署约 8000台设备，日产能达到 10万件，小批量、多品类生产进一步打开设备需求空间。随着整机销量和
设备保有量提升，PLA、PETG等耗材的持续复购需求也将同步增长，推动产业链增长由整机向耗材延伸。总体来
看，消费级 3D 打印已进入大众化渗透加速阶段，设备需求维持高景气，耗材市场有望接力增长；整机价格下降
及竞争加剧可能使行业盈利改善滞后于收入增长。
风险提示：
对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。
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