核心观点
有色金属·金属新材料S0980520040001S098052004000524.69 元12298/12298 百万元36.35/15.47 元近3 个月日均成交额685.51 百万元相关研究报告《
索通发展（603612.SH）半年报点评：二季度业绩表现亮眼，预焙阳极盈利能力环比继续提升》——2025-08-22《索通发展（603612.SH）财报点评：阳极利润快速修复，新项目建设稳步推进》——2025-04-24《索通发展（603612.SH）三季报点评：阳极利润回归正常水平，新产能有望持续稳步扩张》——2024-10-24《索通发展（603612.SH）半年报点评：阳极利润逐步回归正常水平，静待行业景气度回暖》——2024-08-21公司发布2025 年年报：全年实现营收176.93 亿元，同比+28.68%；实现归母净利润7.47 亿元，同比+174.09%。公司经营业绩同比大幅提升，主要是受益于原铝价格上涨及市场需求旺盛推动，主要原材料石油焦和主营业务产品预焙阳极价格同步上升。公司发布2026 年一季报：实现营收47.23 亿元，同比+26.21%；实现归母净利润2.06 亿元，同比-15.57%。预焙阳极产能及产销量数据方面：公司预焙阳极总产能已达到406 万吨/年。2025 年，公司实现预焙阳极产量347.67 万吨，同比+6.50%，预焙阳极销量351.52 万吨，同比+5.98%，其中出口销售98.85 万吨，同比+9.82%，国内销售252.67 万吨，同比+4.55%。2026 年，公司将继续做好建成产能稳定生产，同步推进广西60 万吨预焙阳极新增产能分工序投产与产能爬坡，并完成部分预焙阳极产能技改大修，全年预焙阳极产量争取达到365 万吨，全年预焙阳极销售量争取实现380 万吨。现金分红方面：拟向全体股东每10 股派发现金股利1.20 元(含税)，总计约5945 万元(含税)，再加上半年度分红1.04 亿元(含税)，2025 年现金分红总额约为1.63 亿元(含税)，约占2025 年归母净利润的21.90%。公司多个项目处在前期筹备阶段，未来成长性强：①江苏32 万吨预焙阳极项目；②山西20 万吨预焙阳极项目；③贵州30 万吨预焙阳极项目；④海外市场，公司与阿联酋环球铝业公司EGA 签署合资协议，在阿联酋建设年产30万吨预焙阳极项目(一期)，项目预估总投资约为2.95 亿美元，这是公司在海外市场的首次布局。风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。投资建议：维持“优于大市”评级。预计公司2026-2028 年营收分别为227.78/252.48/283.55( 原预测202.80/234.84/-)亿元，同比增速28.7%/10.8%/12.3%；归母净利润分别为10.94/12.81/14.27( 原预测12.20/14.51/-) 亿元，同比增速46.5%/17.1%/11.4%；摊薄EPS 分别为2.20/2.57/2.86 元，当前股价对应PE为11.2/9.6/8.6X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，产能有望持续快速扩张，同时海外市场布局逐步启动，未来也有较大的成长空间，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标2026E2027E2028E营业收入(百万元)13,75017,69322,77825,24828,355(+/-%)-10.2%28.7%28.7%10.8%12.3%净利润(百万元)1,0941,2811,427(+/-%)137.7%174.1%46.5%17.1%11.4%每股收益（元）0.551.502.202.572.86EBITMargin5.1%10.1%9.4%9.8%9.8%净资产收益率（ROE）5.3%13.1%16.9%17.4%17.1%市盈率（PE）45.116.511.29.68.6EV/EBITDA16.89.27.86.86.1市净率（PB）2.382.161.901.671.47注：摊薄每股收益按最新总股本计算公司发布2025 年年报：全年实现营收176.93 亿元，同比+28.68%；实现归母净利润7.47 亿元，同比+174.09%；实现扣非净利润7.37 亿元，同比+365.19%；实现经营活动净现金流7.12 亿元，同比+66.94%。公司经营业绩同比大幅提升，主要是受益于原铝价格上涨及市场需求旺盛推动，主要原材料石油焦和主营业务产品预焙阳极价格同步上升。公司发布2026 年一季报：实现营收47.23 亿元，同比+26.21%；实现归母净利润2.06 亿元，同比-15.57%；实现扣非净利润2.08 亿元，同比-12.85%。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速预焙阳极产能及产销量数据方面：2025 年，索通创新二期34 万吨预焙阳极项目、陇西索通30 万吨预焙阳极项目、湖北索通100 万吨煅后焦项目等新增产能平稳运行，公司总产能已达到406 万吨/年。2025 年，公司实现预焙阳极产量347.67 万吨，同比+6.50%，预焙阳极销量351.52 万吨，同比+5.98%，其中出口销售98.85万吨，同比+9.82%，国内销售252.67 万吨，同比+4.55%。2026 年，公司将继续做好建成产能稳定生产，同步推进广西60 万吨预焙阳极新增产能分工序投产与产能爬坡，并完成部分预焙阳极产能技改大修，全年预焙阳极产量争取达到365 万吨，全年预焙阳极销售量争取实现380 万吨。锂电负极产能及产销量数据方面：2025 年，公司实现锂电负极产品产量7.40 万吨，同比+36.78%，实现锂电负极产品销量7.60 万吨，同比+73.52%。2026 年，公司负极材料产量争取达到7.50 万吨，销量争取实现7.50 万吨。图3：公司预焙阳极产能快速提升图4：公司预焙阳极产量快速提升财务数据方面：①截止至今年一季度，公司资产负债率为62.07%；货币资金约17.22 亿元，同比-9.45%；存货约50.11 亿元，同比+30.09%。②期间费用方面，公司2025 年销售费用约7438 万元，同比+25.43%；管理费用约3.23 亿元，同比+29.79%；研发费用约1.79 亿元，同比+14.93%；财务费用约2.48 亿元，同比+53.68%。③现金分红方面，公司拟向全体股东每10 股派发现金股利1.20 元(含税)，总计约5945 万元(含税)，再加上半年度分红1.04 亿元(含税)，公司2025年现金分红总额约为1.63 亿元(含税)，约占2025 年归母净利润的21.90%。图5：公司资产负债率图6：公司期间费用率公司多个项目处在前期筹备阶段，未来成长性强：①江苏32 万吨预焙阳极项目，公司与华峰集团控股子公司峰瓯贸易合作在江苏启东设立合资子公司，投资建设年产32 万吨铝用预焙阳极项目。②山西20 万吨预焙阳极项目，公司与
华阳新材料合作在山西阳泉设立合资子公司，投资建设年产20 万吨铝用预焙阳极项目。③贵州30 万吨预焙阳极项目，公司与贵州铝业合作在贵州六盘水设立合资子公司，投资建设年产30 万吨铝用预焙阳极项目。④海外市场，公司与阿联酋环球铝业公司EGA 签署合资协议，在阿联酋建设年产30 万吨预焙阳极项目(一期)，项目预估总投资约为2.95 亿美元，这是公司在海外市场的首次布局。风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。投资建议：维持“ 优于大市” 评级。预计公司2026-2028 年营收分别为227.78/252.48/283.55( 原预测202.80/234.84/-) 亿元，同比增速28.7%/10.8%/12.3% ；归母净利润分别为10.94/12.81/14.27( 原预测12.20/14.51/-) 亿元，同比增速46.5%/17.1%/11.4% ；摊薄EPS 分别为2.20/2.57/2.86 元，当前股价对应PE 为11.2/9.6/8.6X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，产能有望持续快速扩张，同时海外市场布局逐步启动，未来也有较大的成长空间，维持“优于大市”评级。财务预测与估值资产负债表（百万元）2026E2027E2028E利润表（百万元）2026E2027E2028E现金及现金等价物营业收入1375017693227782524828355应收款项营业成本1248515218197542180424485存货净额营业税金及附加其他流动资产销售费用流动资产合计1072612069管理费用固定资产研发费用无形资产及其他财务费用投资性房地产投资收益(8)(27)(30)(30)(30)长期股权投资资产减值及公允价值变动(60)(60)(60)资产总计1761518746188751986821203其他收入(337)(553)(177)(201)(232)短期借款及交易性金融负债营业利润应付款项营业外净收支(16)(20)其他流动负债利润总额流动负债合计所得税费用长期借款及应付债券少数股东损益其他长期负债归属于母公司净利润长期负债合计现金流量表（百万元）2026E2027E2028E负债合计1071411364104981033310361净利润少数股东权益资产减值准备股东权益折旧摊销负债和股东权益总计1761518746188751986821203公允价值变动损失(102)(12)财务费用关键财务与估值指标2026E2027E2028E营运资本变动(1214)(1000)(834)(149)每股收益0.551.502.202.572.86其它(16)每股红利0.730.810.660.770.86经营活动现金流每股净资产10.3811.4512.9914.7916.79资本开支(694)(647)(1000)(1000)(1000)ROIC3%8%9%10%12%其它投资现金流(5)(15)ROE5%13%17%17%17%投资活动现金流(699)(662)(1000)(1000)(1000)毛利率9%14%13%14%14%权益性融资EBIT Margin5%10%9%10%10%负债净变化EBITDAMargin10%15%13%13%13%支付股利、利息(362)(402)(328)(384)(428)收入增长-10%29%29%11%12%其它融资现金流(136)(1099)(584)(950)(971)净利润增长率138%174%46%17%11%融资活动现金流(225)(498)(912)(1334)(1399)资产负债率71%70%66%63%61%现金净变动(473)(441)(578)股息率2.9%3.3%2.7%3.1%3.5%货币资金的期初余额P/E45.116.511.29.68.6货币资金的期末余额P/B2.42.21.91.71.5企业自由现金流EV/EBITDA16.89.27.86.86.1权益自由现金流(217)