营收增速逐季抬升，研发费用加码投入

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通用计算机设备 中科曙光（603019.SH） 买入-A(首次)
营收增速逐季抬升，研发费用加码投入
2026 年 10 月 29 日 公司研究/公司快报
公司近一年市场表现
市场数据：2026 年 10 月 28 日
收盘价（元/股）： 77.20
年内最高/最低（元/股）： 116.60/66.1
1
流通 A 股/总股本（亿股）： 14.63/14.63
流通 A 股市值（亿元）： 1,129.48
总市值（亿元）： 1,129.53
基础数据：2026 年 9 月 30 日
基本每股收益(元/股)： 1.18
摊薄每股收益(元/股)： 1.18
每股净资产(元/股)： 16.77
净资产收益率(%)： 6.74
资料来源：常闻
分析师：
陈玉卢
执业登记编码：S0760525050001
邮箱：chenyulu@sxzq.com
邹昕宸
执业登记编码：S0760526060002
邮箱：zouxinchen@sxzq.com
张天
执业登记编码：S0760523120001
邮箱：zhangtian@sxzq.com
事件描述
 公司发布了 2026年三季报，实现营业总收入 122.38 亿元，yoy+38.75%，
实现归母净利润 17.25亿元，yoy+78.51%，扣非后归母净利润为 15.53亿元，
yoy+105.02%。单 Q3 实现营业总收入 47.73 亿元，yoy+60.68%，环比 11.87%，
单 Q3 实现归母净利润 7.53亿元，yoy+217.19%，扣非后归母净利润为 7.09
亿元，yoy+275.46%。
事件点评
 收入增速逐季抬升，国产算力订单爆发。2026 年公司前三季度单季度营
收增速分别为 23.71%、30.72%、60.68%，实现了逐季提升，说明国产算力
需求旺盛，订单迎来爆发。
 毛利率提升，研发费用加码投入。公司 2026Q3 毛利率为 27.26%，同比
+2.81pct，其中研发费用率 /管理费用率 /财务费用率 /销售费用率分别为
11.48%/2.56%/0.35%/3.73%，研发费用为 14.05 亿元，比去年同期提升 4.31
亿元。
 存货大增，合同负债有支撑。公司 2026Q3 存货为 80.71 亿元，同比去
年提升 48.4 亿元，反映了在订单爆发期，公司积极的进行备货。合同负债
27.55亿元，比 2026H1 增加了 12.97亿元，反映出公司下游订单有支撑。
投资建议
 预计公司2026-2028年营业收入分别为206.43亿元、258.02亿元、
323.44 亿元，同比增长分别为 38%、25%、25.4%，预计公司 2026-2028
年归母净利润分别为32.34亿元、42.12亿元、54.39亿元，同比增长分
别为48.6%、30.2%、29.1%，2026年10月28日收盘价为77.2元，对应
的2026-2028年PE分别为34.9倍、26.8倍、20.8倍，（1）公司作为国
产算力产业链中重要的公司，为市场提供服务器、液冷、算力中心设备
产品；（2）持有海光信息股权，能够分享海光DCU在智算中心渗透率提
升成果；（3）公司正式推出全栈自研400G无损高速网络scaleFabric，
从底层 112GSerDesIP、网卡与交换核心芯片，到网卡、交换机硬件，再
到上层驱动、管理软件实现 100%自主研发，是国内首款原生 RDMA高速网
络系统，彻底打破国外高端高速网络长期垄断。（4）在国产算力爆发的
大背景下，公司有望迎来订单快速放量，实现收入和利润双升，首次覆
盖，给与“买入-A”评级。

公司研究/公司快报
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风险提示
 技术风险：计算机技术具有更新换代快的特点，新技术、新产品、新理
念层出不穷，若未来不能及时丰富技术储备或更新掌握新技术，可能丧失现
有技术和市场领先地位，对公司业绩及发展可能造成不利影响。
 供应链风险。核心芯片、零部件供应紧张或价格波动，会影响供应链稳
定。虽然国产供应链不断完善、产品性能及覆盖度不断提升，但是公司目前
在前沿信息领域，仍需要使用国外先进部件，有可能存在一定的供应链风险。
 存货高企与减值风险。如果下游客户验收延迟、需求变更或产品技术迭
代（如液冷方案迭代、超节点规格变化），存货中的部分物料可能面临可变
现净值低于成本的减值压力。
 行业竞争加剧风险。国产算力赛道当前玩家密集，服务器集成行业存在
竞争加剧可能性。
 可转债转股与财务费用风险。公司发行了可转债，可转债利息支出侵蚀
部分利润，财务费用有可能大增。
财务数据与估值：
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 13,148 14,964 20,643 25,802 32,344
YoY(%) -8.4 13.8 38.0 25.0 25.4
净利润(百万元) 1,911 2,176 3,234 4,212 5,439
YoY(%) 4.1 13.9 48.6 30.2 29.1
毛利率(%) 29.2 30.6 31.8 32.4 33.0
EPS(摊薄/元) 1.31 1.49 2.21 2.88 3.72
ROE(%) 9.3 9.4 12.7 14.3 15.9
P/E(倍) 59.1 51.9 34.9 26.8 20.8
P/B(倍) 5.5 5.1 4.5 3.9 3.4
净利率(%) 14.5 14.5 15.7 16.3 16.8
资料来源：常闻，山西证券研究所

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财务报表预测和估值数据汇总
资产负债表(百万元) 利润表(百万元)
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 13987 15362 17341 19745 25063 营业收入 13148 14964 20643 25802 32344
现金 6517 6226 3556 6867 5136 营业成本 9314 10387 14087 17451 21672
应收票据及应收账款 2344 2847 4662 4501 7123 营业税金及附加 56 75 96 124 153
预付账款 229 154 396 278 576 营业费用 773 703 950 1161 1472
存货 3859 3533 6967 5739 10226 管理费用 353 377 516 648 810
其他流动资产 1039 2601 1759 2360 2002 研发费用 1292 1671 2167 2606 3073
非流动资产 22631 25592 27761 31213 34412 财务费用 -53 -68 27 41 148
长期投资 7559 8967 10895 13284 15907 资产减值损失 -234 -318 -344 -437 -588
固定资产 2854 3304 4088 4705 5485 公允价值变动收益 0 0 0 0 0
无形资产 4082 3745 3894 3999 3886 投资净收益 563 683 900 1169 1500
其他非流动资产 8136 9576 8884 9226 9134 营业利润 2287 2494 3785 4873 6327
资产总计 36617 40954 45102 50958 59475 营业外收入 15 10 12 11 12
流动负债 5586 8376 9699 11802 15328 营业外支出 11 18 15 17 16
短期借款 22 846 2663 640 4935 利润总额 2291 2485 3782 4867 6323
应付票据及应付账款 3228 4609 4625 7618 7071 所得税 297 328 495 639 829
其他流动负债 2336 2921 2411 3545 3322 税后利润 1993 2158 3288 4228 5494
非流动负债 9704 9509 9602 9603 9616 少数股东损益 82 -19 54 16 55
长期借款 98 87 88 135 125 归属母公司净利润 1911 2176 3234 4212 5439
其他非流动负债 9606 9422 9514 9468 9491 EBITDA 2953 3213 4567 5815 7450
负债合计 15291 17885 19301 21405 24944
少数股东权益 925 836 889 905 961 主要财务比率
股本 1463 1463 1463 1463 1463 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
资本公积 11223 11306 11306 11306 11306 成长能力
留存收益 7793 9475 12003 15203 19394 营业收入(%) -8.4 13.8 38.0 25.0 25.4
归属母公司股东权益 20402 22233 24911 28648 33571 营业利润(%) 5.1 9.0 51.8 28.7 29.8
负债和股东权益 36617 40954 45102 50958 59475 归属于母公司净利润(%) 4.1 13.9 48.6 30.2 29.1
获利能力
现金流量表(百万元) 毛利率(%) 29.2 30.6 31.8 32.4 33.0
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 14.5 14.5 15.7 16.3 16.8
经营活动现金流 2722 1313 -1705 9095 -2547 ROE(%) 9.3 9.4 12.7 14.3 15.9
净利润 1993 2158 3288 4228 5494 ROIC(%) 8.1 8.4 11.3 13.7 13.8
折旧摊销 850 858 822 1000 1134 偿债能力
财务费用 -53 -68 27 41 148 资产负债率(%) 41.8 43.7 42.8 42.0 41.9
投资损失 -563 -683 -900 -1169 -1500 流动比率 2.5 1.8 1.8 1.7 1.6
营运资金变动 301 -1467 -4966 5016 -7826 速动比率 1.6 1.1 0.9 1.0 0.8
其他经营现金流 193 516 24 -21 1 营运能力
投资活动现金流 -1320 -1194 -2114 -3263 -2835 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6
筹资活动现金流 -2257 -233 -1079 -292 -747 应收账款周转率 5.2 5.8 5.5 5.6 5.6
应付账款周转率 3.5 2.7 3.1 2.9 3.0
每股指标（元） 估值比率
每股收益(最新摊薄) 1.31 1.49 2.21 2.88 3.72 P/E 59.1 51.9 34.9 26.8 20.8
每股经营现金流(最新摊薄) 1.86 0.90 -1.17 6.22 -1.74 P/B 5.5 5.1 4.5 3.9 3.4
每股净资产(最新摊薄) 13.94 15.20 17.03 19.58 22.94 EV/EBITDA 37.1 34.1 25.0 18.7 15.4
资料来源：常闻、山西证券研究所

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分析师承诺：
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报
告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有
合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐
意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信
息为自己或他人谋取私利。
投资评级的说明：
以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯
达克综合指数或标普 500 指数为基准。
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，
致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）
评级体系：
——公司评级
买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
——行业评级
领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
——风险评级
A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
B： 预计波动率大于相对基准指数。

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