证券研究报告·军工公司点评报告·航空装备Ⅱ
东吴证券研究所
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钢研高纳（300034）
2026年三季报点评：收入稳健增长，高温合
金平台布局持续深化
2026年11月01日
证券分析师 王贺嘉
执业证书：S0600526090001
wanghj@dwzq.com.cn
证券分析师 许牧
执业证书：S0600523060002
xumu@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 13.18
一年最低/最高价 13.16/25.49
市净率(倍) 2.71
流通A股市值(百万元) 10,109.80
总市值(百万元) 10,503.95
基础数据
每股净资产(元,LF) 4.86
资产负债率(%,LF) 45.44
总股本(百万股) 796.96
流通A股(百万股) 767.06
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增持（下调）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 3,524 3,697 4,117 4,656 5,762
同比（%） 3.40 4.91 11.36 13.10 23.74
归母净利润（百万元） 248.66 87.45 179.07 224.46 268.40
同比（%） (22.08) (64.83) 104.78 25.35 19.58
EPS-最新摊薄（元/股） 0.31 0.11 0.22 0.28 0.34
P/E（现价&最新摊薄） 42.24 120.12 58.66 46.80 39.14
[Table_Tag]
[Table_Summary] 事件：公司发布2026年第三季度报告。2026年前三季度，公司实现营业
收入31.03亿元，同比增长10.68%；实现归母净利润1.17亿元，同比下降
5.89%。第三季度单季实现营业收入10.50亿元，同比增长6.34%；实现归
母净利润0.14亿元，同比下降76.37%。
投资要点
◼ 收入保持增长，利润端短期承压，经营现金流由负转正：公司2026年
前三季度实现营业收入31.03亿元，同比增长10.68%；实现归母净利润
1.17亿元，同比下降5.89%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比下降
8.23%。报告期经营活动现金流量净额0.93亿元，同比由负转正，上年
同期为-2.83亿元，经营现金流同比改善约3.75亿元。公司收入端保持
增长态势，但利润端有所承压，经营现金流明显改善。
◼ 高温合金平台优势稳固，产能延伸与民品拓展夯实成长基础：公司围绕
高温合金、轻质合金、耐蚀合金等高端金属材料开展研发生产，产品覆
盖铸造合金、变形合金和新型合金制品，应用于航空、航天、燃气轮机、
核电等高端装备领域。2026前三季度公司收入保持增长，经营性现金流
较上年同期由负转正；同时，公司将燃气轮机作为重点拓展的民品市场
之一，并通过四川高纳推进变形合金产能延伸，主业成长基础进一步夯
实。
◼ 航空航天装备升级叠加燃气轮机拓展，高温合金景气基础延续：高温合
金下游覆盖航空、航天、燃气轮机等高端装备场景，受益于未来先进装
备发展及燃气轮机等民品应用拓展。公司产品体系覆盖铸造、变形、新
型合金等多个环节，并在航空航天产品和燃气轮机铸锻件等方向持续推
进。随着下游装备升级和民品应用扩容，公司高端材料平台价值有望持
续提升。
◼ 盈利预测与投资评级：公司深耕高温合金等高端金属材料，航空航天装
备升级及燃气轮机等民品应用拓展有望支撑长期发展。考虑到公司前三
季度毛利率同比下降、销售及财务费用增加，短期盈利承压，我们下调
2026-2027年归母净利润分别为1.79/2.24亿元，前值为3.29/3.76亿元，
新增 2028 年归母净利润预测为 2.68 亿元， 对应 PE 分别为
58.66/46.80/39.14倍，下调为“增持”评级。
◼ 风险提示：镍、铬、钴等主要原材料价格波动及产品阶梯降价导致毛利
率承压；核心技术人员流失、知识产权保护不足及海外项目推进不及预
期。
-21%
-14%
-7%
0%
7%
14%
21%
28%
35%
42%
2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29
钢研高纳 沪深300
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军工公司点评报告
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钢研高纳三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 5,628 6,080 6,719 7,923 营业总收入 3,697 4,117 4,656 5,762
货币资金及交易性金融资产 934 1,135 1,212 1,125 营业成本(含金融类) 2,818 2,999 3,349 4,184
经营性应收款项 2,577 2,707 3,068 3,802 税金及附加 29 31 35 43
存货 1,830 1,937 2,108 2,603 销售费用 66 82 93 115
合同资产 195 206 233 288 管理费用 283 317 359 444
其他流动资产 92 95 98 106 研发费用 215 247 279 346
非流动资产 2,323 2,786 3,195 3,575 财务费用 17 21 21 20
长期股权投资 167 167 167 167 加:其他收益 47 49 56 69
固定资产及使用权资产 1,423 1,609 1,755 1,873 投资净收益 (18) 21 23 29
在建工程 83 283 483 683 公允价值变动 0 0 0 0
无形资产 165 194 220 244 减值损失 (54) (54) (54) (54)
商誉 320 320 320 320 资产处置收益 1 1 1 2
长期待摊费用 95 133 170 208 营业利润 244 437 547 654
其他非流动资产 69 79 79 79 营业外净收支 0 0 0 0
资产总计 7,951 8,866 9,914 11,498 利润总额 245 437 547 655
流动负债 2,908 3,316 3,781 4,708 减:所得税 44 79 99 118
短期借款及一年内到期的非流动负债 241 312 418 524 净利润 201 358 449 537
经营性应付款项 2,184 2,457 2,744 3,429 减:少数股东损益 113 179 224 268
合同负债 300 329 372 461 归属母公司净利润 87 179 224 268
其他流动负债 183 217 246 294
非流动负债 724 931 1,139 1,347 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.11 0.22 0.28 0.34
长期借款 415 535 655 775
应付债券 0 0 0 0 EBIT 296 458 568 675
租赁负债 135 223 311 399 EBITDA 506 753 917 1,083
其他非流动负债 173 172 172 172
负债合计 3,631 4,247 4,920 6,055 毛利率(%) 23.77 27.16 28.08 27.37
归属母公司股东权益 3,787 3,907 4,058 4,238 归母净利率(%) 2.37 4.35 4.82 4.66
少数股东权益 533 712 936 1,205
所有者权益合计 4,320 4,619 4,994 5,443 收入增长率(%) 4.91 11.36 13.10 23.74
负债和股东权益 7,951 8,866 9,914 11,498 归母净利润增长率(%) (64.83) 104.78 25.35 19.58
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 374 741 593 468 每股净资产(元) 4.75 4.90 5.09 5.32
投资活动现金流 (126) (736) (733) (757) 最新发行在外股份（百万股） 797 797 797 797
筹资活动现金流 26 196 216 202 ROIC(%) 4.92 6.95 7.72 8.19
现金净增加额 274 201 76 (87) ROE-摊薄(%) 2.31 4.58 5.53 6.33
折旧和摊销 210 295 349 408 资产负债率(%) 45.67 47.90 49.63 52.66
资本开支 (137) (679) (688) (718) P/E（现价&最新股本摊薄） 120.12 58.66 46.80 39.14
营运资本变动 (120) 32 (258) (524) P/B（现价） 2.77 2.69 2.59 2.48
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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