26 年逐步恢复

核心观点：PPI 结束41 个月同比负增长于今年3 月正式转正，市场大多
认为单纯由供给驱动，但我们发现其需求含量可能没那么低。我们测算了本轮PPI 回升转正的供需贡献比例，如果以2023 年7 月为起点，需求对PPI 回升贡献占比达50%；以2025 年7 月为起点，需求占比仅约19%。不同起点会带来不同结论，但需求的影响都不容小觑。展望后续，怎么看PPI 正增长的持续性？通常供给因素决定PPI 回落节奏，需求因素则延缓或加速这一节奏，未来预计需求相对平稳，难以像2017 和2021 年前两轮那样明显走强或走弱，最终PPI 定价更多取决于供给端，可能随着油价等供给因素的回落而逐步转负。 风险提示：（1）模型识别与测算偏差风险。（2）供给端外生冲击超预期风险。（3）需求端韧性不及预期风险。固收金工固收周报20260427：止盈情绪出现，长债仍有交易价值在流动性未收紧的情况下，债券市场不会转熊，而增量资金在选择债券期限是，会考虑性价比，短端利率的底线在未出现降息的情况下被封死，长端债券依然是当前可选择的方向。 注意：大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。固收周报20260426：转债建议从抓弹性修复转向结构再平衡外部扰动未消，转债配置重在控回撤、优选平衡型与景气确定性品种。东吴证券研究所固收点评20260425：绿色债券周度数据跟踪（20260420-20260424）一级市场发行情况：本周（20260420-20260424）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券37 只，合计发行规模约374.29 亿元，较上周增加188.48 亿元。二级市场成交情况：本周（20260420-20260424）绿色债券周成交额合计675 亿元，较上周增加37 亿元。固收点评20260424：二级资本债周度数据跟踪（20260420-20260424）一级市场发行情况：本周（20260420-20260424）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债1 只，发行规模为400.00 亿元。二级市场成交情况：本周（20260420-20260424）二级资本债周成交量合计约2727 亿元，较上周增加49 亿元。行业燃气Ⅱ行业跟踪周报：地缘冲突反复，欧洲亚洲气价周环比上行、国内气价上涨；关注资源价值首华燃气+长协成本优势新奥股份、新奥能源、九丰能源投资建议：地缘冲突导致气价上涨，重申资源端投资机会；城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复。1）城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26 年股息率5.5%）2024 年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】（26 年股息率5.2%）【昆仑能源】（26年股息率4.7%）【中国燃气】（26 年股息率6.8%）【蓝天燃气】（26 年股息率6.7%）【佛燃能源】（26 年股息率4.0%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】（26 年股息率3.1%）【新奥股份】（26 年股息率4.2%）【佛燃能源】（26 股息率4.0%）；建议关注：【深圳燃气】。3）地缘冲突，能源自主可控。重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】；建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2026/4/24）。 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。推荐个股及其他点评华中数控（300161）：2025 年报&2026 一季报点评：2025 年利润转正，高端数控系统国产化稳步推进盈利预测与投资评级：考虑到公司机器人与智能产线业务仍受制裁因素影响，研发投入维持较高水平，我们下调公司2026-2027 年归母净利润预测为0.44（原值1.31）/0.79（原值1.97）亿元，预计2028 年归母净利润为1.27 亿元，当前市值对应动态PE 分别为141/78/49 倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：机床行业复苏不及预期；数控系统国产化进程不及预期；市场竞争加剧风险。中联重科（000157）：2026 年一季报点评：汇兑影响利润表现，全球化&新业务驱动业绩上行盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028 年归母净利润为61.4/76.7/89.8 亿元，当前市值对应PE 11/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期，汇率波动风险星源卓镁（301398）：2025 年报&2026 年一季报点评：盈利能力短期承东吴证券研究所压，镁合金订单放量在即盈利预测与投资评级：考虑到费用率的提升和产能爬坡费用的投入，我们将公司2026-2027 年归母净利润的预测下调为1.03/1.6 亿元（前值为1.54/2.30 亿元），，并预计公司2028 年的归母净利润为2.53 亿元，当前市值对应2026-2028 年PE 为47/30/19 倍。但公司当前在手订单充沛，后续增长基本盘稳固，在现有在建产能投产并完成爬坡后，公司有望借助规模化效应来改善自身盈利能力，因此我们维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨超预期，新能源汽车渗透率不达预期，产能扩张进度不达预期。广州酒家（603043）：2026 年一季报点评：符合预期，精益降本品类稳定，稳健增长。中金公司（03908.HK）：2026 年一季报点评：业务线全面增长，归母净利润同比增长75%事件：中金公司发布2026 年一季度业绩，公司26Q1 实现营业收入88.3亿元，同比+54.3%；归母净利润35.8 亿元，同比+75.2%；对应EPS 0.70元，ROE 3.4%，同比+1.4pct。公司业务线全面增长，尤其在境内外股权投行业务方面大幅增长，26Q1 公司投行收入占比提升至18%。 盈利预测与投资评级：考虑到港股IPO 延续活跃，我们维持此前盈利预测，预计2026/2027/2028 年公司归母净利润分别为110/116/123 亿元，对应增速分别为+13%/+5%/+6%。当前市值对应2026-2028 年PB（H）估值分别为0.79/0.72/0.65 倍(港股汇率使用1 港币=0.876 元（2026/4/29）)。看好公司长期在境内外投行及财富管理业务方面的竞争壁垒，维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。科兴制药（688136）：2025 年报 & 2026 年一季报点评：创新药潜力较大，出海业务维持较高增速创新药管线潜力较大：公司聚焦新型蛋白、新型抗体等技术，截至25 年底，已布局创新药管线12 个，其中①GB18（GDF15 单抗，肿瘤恶病质，Q3-4W 皮下注射），恶病质在癌症患者中发病率30%，恶性肿瘤患者发病率高达40-70%。同靶点适应症全球格局良好，公司进度较快，截至25 年底，GB18 已经完成中国1 期的3 个剂量组给药，同时取得美国IND 批准。对标辉瑞Ponsegromab，根据临床前数据显示，公司产品有助于控制肌肉流失、维护肌纤维能力或将超越辉瑞产品。② GB10(VEGF/Ang2，眼底血管增生疾病，Q4M 及以上)：已获得我国IND 批准，猴模型中有效抑制脉络膜及眼底血管新生。③ TL1A 靶点（GB20 单抗和GB24 双抗，炎症性肠病IBD），截至25 年底，全球尚无TL1A/LIGHT 双靶点药物进入临床研究，公司GB24 具备FIC 潜力，已完成临床前中试批次生产。④BDCA2 靶点（GB19 单抗和GB26 三抗，系统性/皮肤性红斑狼疮），GB19 已取得我国CDE 和美国FDA 的临床许可。 国际化商业化加速兑现期：①2025 年实现外销营收3.66 亿元（+63.3%）。①截至25H1，公司代表性出海品种，白蛋白紫杉醇的出口量已占全国该药出口量的47.7%，26 年将持续加强白紫、英夫利西、贝伐珠、索拉非尼等海外销售。②平台集群化优势体现，截至25 年底，累计引进26 余项海外权益，覆盖70个国家，150 个项目注册进程；巴西、墨西哥、新加坡、埃及、越南、德国等地子公司，外派+本地化营销团队深度辐射各大区。③四大拳头产品收入稳定，2025 年国内整体营收11.6 亿元（-1.4%），干扰素、人促红素东吴证券研究所EPO 等产品依旧位列国内细分市场排名前列。 盈利预测与投资评级：考虑行业变化及公司发展投入需要，我们将公司2026-2027 年营收从20.10/23.54 亿元下调至17.20/19.33 亿元，归母净利润从2.03/2.79 亿元下调至1.86/2.20 亿元，我们预测2028 年营收和归母净利润分别为21.80 亿元和2.71 亿元；看好公司创新药潜力+出海商业化平台，维持“买入”评级。 风险提示：海外商业化进展，新药研发失败，地缘政治风险等。招商证券（600999）：2026 年一季报点评：自营同比显著改善，归母净利润同比增长42%事件：招商证券发布2026 年一季报，公司2026Q1 实现营业收入69.7 亿元，同比+48.0%；归母净利润32.7 亿元，同比+41.7%；对应EPS 0.36 元，ROE 2.5%，同比+0.7pct。 盈利预测与投资评级：市场交投延续活跃，我们维持此前盈利预测，预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为136/146/155 亿元，分别同比+10%/7%/6%，对应2026-2028 年PB 为1.05x/0.96x/0.87x。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。风险提示：交易量持续走低；权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。帝科股份（300842）：2026 年一季报点评：光伏贱金属化+北美扩产拉动浆料增长，存储景气度持续提升盈利预测与投资评级：考虑银价扰动，非经常性损益对利润产生影响，我们预计公司26-28 年归母净利3.6/5.2/6.4 亿元（前值4.9/5.9/7.3 亿元），同比增加232%/44%/21%，对应PE 为34/24/20x，由于公司浆料、存储基本面扎实，盈利能力和市场竞争力优秀，维持“买入”评级。 风险提示：原材料上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等。上汽集团（600104）：2026 一季报点评：业绩表现超预期，出口占比提升盈利预测与投资评级：我们维持公司2026/2027/2028 年归母净利润预期为116/128/139 亿元。对应PE 为14/12/11x。我们维持公司“买入”评级。风险提示：新车反馈不及预期；合资资产减值风险；出口相关贸易风险等。中国银河（601881）：2026 年一季报点评：归母净利润稳健增长，经纪业务表现强势盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1 经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028 年的归母净利润分别为142/157/169 亿元，分别同比+13%/+10%/+8%。2026 年4 月29 日公司市值对应2026-2028 年PB为0.88/0.85/0.81 倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。行动教育（605098）：2026 年一季报点评：业绩高增，百校计划继续推进盈利预测与投资评级：行动教育作为企业培训龙头，大客户战略助力品牌成长，当前凭借自身能力加速企业扩张，营收利润预计逐步兑现增速。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 4.15/4.78/5.45 亿元，对应 2026-2028年 PE 估值为18/16/14 倍，维持 “买入”评级。英科再生（688087）：2025 年报&2026 一季报点评：25 年剔除汇兑影响后归母同增28%，高值化产品加速扩张盈利预测与投资评级：再生塑料先行者，全产业链&全球化布局，深耕再生塑料高值化利用终端制品，随着品类扩张&渠道拓展，盈利能力逐季提升。我们维持2026-2027 年归母净利润预测4.06/4.70 亿元，预计2028 年东吴证券研究所归母净利润为5.38 亿元，对应19/17/14 倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产及进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。中伟新材（300919）：2026 年一季报点评：业绩符合预期，镍价上行贡献弹性盈利预测与投资评级：考虑到镍价上涨，我们预计2026-2028 年公司归母净利润30.5/36.6/44.0 亿元（原预期23.6/29.2/35.2 亿元），同比+95%/+20%/+20%，对应PE 为17x/14x/12x，给予26 年25x 估值，对应目标价73 元，维持“买入”评级。 风险提示：价格大幅波动、销量不及预期。裕太微-U（688515）：2025 年报&2026 年一季报点评：营收持续高增，积极布局数据中心场景以太网芯片需求放量驱动营收高速增长。据公司2025 年报和2026 年一季度报告，2025 年裕太微实现营收6.17 亿元，yoy+55.62%，归母净利润-1.34 亿元，亏损同比收窄33.69%。2025 年 Q4 单季营收2.29 亿元，yoy+75.89%，qoq+38.05%，归母净利润-0.06 亿元，亏损同比收窄89.91%，环比收窄73.27%。2026 年一季度公司实现营收1.42 亿元，yoy+74.83%，qoq-38.11%，归母净利润-0.43 亿元，亏损同比收窄28.76%，环比扩大594.60%。研发费用0.73 亿元，yoy-0.11%。全球半导体市场持续向好，物理层芯片需求旺盛驱动销售规模放量增长。富临精工（300432）：2026 年一季报点评：铁锂业绩拐点已现，业绩符合市场预期盈利预测与投资评级：未来公司铁锂满产，且单位盈利有望提升，但考虑江西升华股权结构变化影响，下调26 年盈利预期，我们预计26-27 年归母净利润17.7/36.7 亿元（原预期20/28 亿元），新增28 年归母净利润预期45.1 亿元，同增314%/108%/23%，对应PE 为25/12/10 倍，给予27 年20x 估值，目标价43 元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，定增进展不及预期，宁德时代采购量不及预期。创元科技（000551）：2025 年报&2026 一季报点评：25 年归母净利润同增18%，瓷绝缘子业务高增放量盈利预测与投资评级：公司瓷绝缘子业务高增放量，洁净环保业务阶段性承压，精密轴承稳中有进，我们将2026-2027 年归母净利润预测从3.16亿元/3.51 亿元上调至3.68 亿元/4.26 亿元，预计2028 年归母净利润为4.84 亿元，2026-2028 归母净利润同比+25%/16%/14%，对应当前PE 为19/16/14 倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动风险等。莱斯信息（688631）：2025 年报和2026 一季报点评：26Q1 略低于市场预期，第二曲线加速成型盈利预测与投资评级：考虑城市道路交通业务下滑影响，我们将公司2026-2027 年EPS 预测由1.17/1.47 元下调至0.75/1.01 元，预测2028 年EPS 为1.33 元。预计随着低空经济基础设施建设持续落地及空管自动化系统换代需求释放，公司有望率先受益，维持“买入”评级。恒立液压（601100）：2026 年一季报点评：Q1 收入同比+33%，汇兑压制利润表现盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028 年归母净利润为36.0/45.4/54.8 亿元，当前市值对应PE 39/31/26X，维持“买入”评级。风险提示：国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期、东吴证券研究所汇率波动风险。天奇股份（002009）：2025 年报&2026 一季报点评：25 年实现扭亏，具身智能产业布局加码盈利预测与投资评级：考虑到公司智能装备主业订单储备充足，锂电循环业务盈利修复，我们基本维持公司2026-2027 年归母净利润为2.4/3.3 亿元，预计公司2028 年归母净利润为4.1 亿元，当前股价对应动态PE 分别为38/28/22 倍，维持“增持”评级。 风险提示：汽车行业资本开支不及预期；锂电池循环业务进展不及预期；具身智能业务产业化进展不及预期。华厦眼科（301267）：2025 年报&2026 年一季度点评：26Q1 业绩回暖，屈光业务引领增长公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年实现收入41.39 亿元（+2.78%，同比，下同），归母净利润4.41 亿元（+2.80%），扣非归母净利润4.25 亿元（+4.07%）。2026 年一季度实现收入11.50 亿元（+5.22%），归母净利润1.72 亿元（+14.69%），扣非归母净利润1.54 亿元（+10.09%）。百诚医药（301096）：2025 年报&2026 一季报点评：26Q1 利润超预期，创新管线持续推进事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年实现收入6.78 亿元（-15.45%，同比，下同），归母净利润-0.90 亿元（-71.39%），扣非归母净利润-1.03 亿元（-41.96%）。2026 年一季度实现收入1.60 亿元（+24.65%），归母净利润0.13 亿元（+148.91%），扣非归母净利润0.08亿元（+121.28%），2026Q1 业绩超我们预期。百润股份（002568）： 2025 年报及2026 年一季报点评：Q1 收入恢复向好，关注威士忌动销反馈参考26Q1 经营节奏，我们更新2026~2027 年归母净利润预测为7.3、8.4亿元（前值8.8、10.2 亿元），新增2028 年归母净利润预测9.8 亿元，对应当前最新PE 分别为24、20、18X。考虑到百润营收25Q3-26Q1 延续恢复性增长，期待筑牢底部重拾成长，维持“买入”评级。震裕科技（300953）：2026 年一季报点评： Q1 业绩符合市场预期，机器人产品不断拓展盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原有预测，预计26-28 年归母净利11.9/17.7/23.4 亿元，同比+132%/+49%/+32%,对应PE 31/21/16X，给予27 年30X PE，目标价306.6 元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，下游需求不及预期。中信建投（601066）：定位精品投行，ROE 领先同业中信建投ROE 居于行业前列，轻资产类业务占比超过55%。公司资本运作能力较强，2015-2025 年ROE 在7%-40%，始终高于行业平均水平，排名行业前四，在2019、2020 年排名行业第一。我们认为公司ROE 保持较高水平一方面是由于公司杠杆略高于其他同业，2015-2025 年平均杠杆率为4 倍，而行业杠杆率在3 倍；另一方面是由于公司轻资产类业务，如投行、机构业务收入占比较高，资产运作能力更强。2015-2025 年，公司轻资产业务收入占比超过55%，其中投行业务平均贡献度超过20%，远高于行业平均收入占比的11%，优势显著。 业绩排名行业前十，投行业务全面领先。2015 年以来，公司营业收入和净利润均保持在行业前十的水平；2018 年A 股上市后各项资产规模排名逐步提高，在同业间拥有不俗的综合竞争力。公司定位精品投行，股债承销规模常年位于行业领东吴证券研究所先地位，2016 年以来境内股+债承销规模稳定保持在前二。境外股权投行方面，公司近年来在香港股权投行有所发力，股权承销规模市占由2022年以前的不足2%提升至3%以上，排名由10 名开外进入行业前8 位。此外公司在股权项目发行收紧的背景下，重点发力并购重组业务，进一步均衡投行业务结构。2025 年，完成A 股重大资产重组项目数及交易金额排名行业前2。 盈利预测与投资评级：我们预计中信建投2026/27/28 归母净利润分别为117/124/132 亿元，同比+24%/+6%/+6%。截至2026 年4 月28 日，公司股价分别对应2026E/27E/28E 1.83/1.67/1.52xPB ，高于行业平均（证券II（中信）指数）估值1.24xPB，分别处于近十年和近五年估值的9%、2%分位。公司ROE 高于行业平均水平，我们看好公司境内境外投行业务的优势，并不断深化“四投联动”机制，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：权益市场波动带来业绩和估值的双重压力；宏观经济剧烈波动影响资本市场活跃度；资本市场监管趋严，对公司经营环境造成影响晶澳科技（002459）：2025 年年报& 2026 年一季报点评：出货量居行业前列，海外新产能开始释放盈利预测与投资评级：考虑到25 年公司亏损幅度大于此前预期，同时银价上涨致使组件的盈利修复低于此前预期，我们下调26-27 年盈利预测，预计26-27 年归母净利润为2.9/14.5 亿元（原预期为10.6/30.3 亿元），新增预期28 年归母净利润32.7 亿元，同比+106%/+408%/+125%。考虑到公司电池组件出货量维持行业前列，海外产能逐步释放，同时行业供给侧优化及落后产能退出有望推动盈利修复，维持“买入”评级。 风险提示：行业装机不及预期、行业自律不及预期。比亚迪（002594）：2026 一季报点评：出海需求持续高增，闪充技术开启新周期盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩基本符合市场此前预期，我们维持原有盈利预测，预计公司26-28 年归母净利404/505/636 亿元，同比+24%/+25%/+26%，对应PE 为23/18/15x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，终端需求不及预期，行业竞争加剧。重庆百货（600729）：2026 年一季报点评：Q1 归母净利润2.8 亿元同比-41%，马消投资收益减少拖累利润盈利预测与投资评级：公司零售主业经营韧性较强，扣非扣马消净利润同比降幅仅6%。Q1 利润大幅下滑主要系马消投资收益同比减少1.37 亿元及公允价值变动损益同比减少0.54 亿元所致。考虑马上消费金融投资收益阶段性大幅缩减及公允价值波动等因素，我们将公司2026-2028 年归母净利润预期由10.2/10.9/11.4 亿元下调至6.8/7.6/8.0 亿元，对应同比-34.5%/+10.3%/+5.8%，对应4 月28 日收盘价PE 为14/13/12 倍。我们认为市场对公司估值主要看零售主业部分，而零售主业的表现仍较稳健，维持“买入”评级。海博思创（688411）：2026 年一季报点评：海外拓展加速，盈利能力提升盈利预测：考虑到公司业绩符合市场此前预期，我们预计26-27 年归母净利润18.9/31.5 亿元(原值18.4/31.8 亿元)，并新增28 年盈利预测41.1 亿元，同比+98.6%/+66.9%/+30.4%，对应PE 为22x/13x/10x，给予26 年30倍PE，对应股价315 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、行业政策变动。江淮汽车（600418）：2026 年一季报点评：业绩符合预期，S800 同平台东吴证券研究所MPV/SUV 有序开发中盈利预测与投资评级：我们维持公司2026/2027/2028 年归母净利润预期为17/37/64 亿元。对应PE 为65/30/17x。考虑尊界品牌卡位高端，同平台MPV 和SUV 产品也在有序开发中，有望成为公司新的业绩增长点，我们仍维持江淮汽车“买入”评级。 风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。致欧科技（301376）：2025 年报&2026 一季报点评：2026Q1 收入同比+11%，汇兑拖累短期利润，拟发股权激励盈利预测与投资评级：致欧科技为跨境家居品牌龙头，欧洲基本盘稳固、VC 模式转型深化降本增效、改善供应链布局增强韧性。考虑汇率、原材料等影响，我们将公司2026-2027 年归母净利润预期由4.50/5.42 亿元调整至4.62/5.33 亿元，新增2028 年归母净利润预期为5.86 亿元，对应2026-2028 年同比+38%/+15%/+10%，对应4 月28 日收盘价PE 为14/12/11 倍，维持“买入”评级。古井贡酒（000596）： 2025 年报及2026 年一季报点评：25 年承压前行，
26 年逐步恢复
短期加大关注古井逐季恢复节奏，中期古井省内优势稳固，坚定“全国化、次高端”战略，省外规模化市场有望培育成型和复制。参考26Q1 经营节奏，我们更新2026~2027 年归母净利润预测为37.4、41.3 亿元（前值44.5、50.0 亿元），新增2028 年归母净利润预测为47.2 亿元，对应当前最新PE 分别为15、14、12X，维持“买入”评级。凌云股份（600480）：2025 年报&2026 年一季报点评：业绩符合市场预期，液冷产品全面布局风险提示：液冷需求不及预期、竞争加剧等。中钨高新（000657）：2025 年报&2026 一季报点评：利润同比高增，远景顺利注入平台化能力再上台阶盈利预测与投资评级：考虑到钨矿资产注入以及钨价涨幅较大，我们上修公司2026-2027 年归母净利润预测为51.3（原值19.0）/54.1（原值23.5）亿元，预计公司2028 年归母净利润为58.5 亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE 分别为23/22/20 倍，维持“买入”评级。 风险提示：钨价波动风险；下游需求不及预期；高端产品拓展不及预期奇瑞汽车（09973.HK）：2026 年一季报点评：业绩超预期，出口表现出盈利预测与投资评级：我们维持奇瑞汽车2026/2027/2028 年的归母净利润预期分别为212/253/301 亿元，对应PE 为7/6/5x。考虑公司新能源发展势头强劲、出口地位稳固，我们维持“买入”评级。 风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期。科沃斯（603486）：2025 年报&2026 年一季报点评：归母净利润同比+118%，成本管控与多元业务构筑优势盈利预测与投资评级：短期汇兑损失对盈利形成扰动，但在海外市场高增及新品类放量驱动下，公司双品牌+多品类战略持续推进，核心品类结构优化叠加家庭机器人打开长期成长空间。我们上调公司2026-2027 年归母净利润为21.35（原值14.84）/25.90（原值18.20）亿元，预计2028 年归母净利润为31.95 亿元，当前市值对应PE 为18/15/12x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预东吴证券研究所君亭酒店（301073）：2025 年报和2026 年一季报点评：Q1 利润端超预期，直营RevPAR 同增6%盈利预测与投资评级：君亭酒店作为中高端精选服务酒店龙头，实现中高端和高端商务、度假品牌全覆盖，直营为基、轻资产实现全国化扩张。我们略调整君亭酒店2026/2027 年、新增2028 年盈利预期，2026-2028 年归母净利润分别为0.6/0.9/1.2 亿元（前值为0.7/1.1 亿元），对应PE 估值为74/50/38 倍。君亭酒店作为弹性标的，定位高端市场，直营门店爬坡有望释放业绩，湖北文旅成为控股股东后打开成长空间，资源整合增厚利润，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，需求下行造成直营店业绩承压，湖北文旅收购股权进展不及预期，扩店进度不及预期等风险。2026 年一季报点评：高油价背景下，油气产量快速增长盈利预测与投资评级：公司新项目推进顺利，以及2026 年地缘冲突大幅推涨油价，我们维持盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为1667、1519、1455 亿元。按2026 年4 月28 日收盘价，对应A 股PE 分别11、12、13 倍，对应H 股PE 分别7.2、7.9、8.3 倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司油气产量增速不及预期。麦格米特（002851）：2025 年年报&2026 年一季报点评：业绩略超市场预期，AI 产品矩阵迎来放量元年考虑到公司新业务仍需持续投入，短期有汇兑压力，我们下修公司26-27年归母净利润为8.0/16.1 亿元（此前8.0/18.7 亿元），同比+449%/+101%，新增28 年预测25.6 亿元，同比+59%，对应现价PE 分别为76x、38x、24x，考虑到公司AIDC 业务的高增量，维持“买入”评级。岭南控股（000524）：2025 年报及2026 年一季报点评：Q1 业绩稳健增长，关注酒店扩张盈利预测与投资评级：岭南控股作为国内出境游旅行社龙头，旅行社&酒店业务深耕华南市场并进行全国化扩张，广州国资平台赋能成长。基于旅行社批发业务拓展期和新增直营酒店爬坡期，我们下调2026/2027 年归母、新增2028 年盈利预测，2026-2028 年归母净利润分别为0.9/1.0/1.3 亿元（2026/2027 年前值为1.8/2.2 亿元），对应PE 估值76/67/54 倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、酒店管理规模增长不及预期等风险。托普云农（301556）：2025 年报&2026 一季报点评：智慧农业深化推进盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大投入以及项目确收节奏影响，我们将公司2026-2027 年EPS 预测由2.49/3.19 元调整至1.75/2.13 元，预计2028 年EPS 为2.55 元，“十五五”规划持续推进智慧农业，公司作为承建“浙江乡村大脑”及多个国家级种业硅谷项目的核心企业，有望核心受益，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧，研发进度不及预期。 风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧，研发进度不及预期。昆仑万维（300418）：2025 年年报及2026 年一季报点评：收入增长亮眼，AI 商业化取得进展考虑到公司仍处于AI 业务的战略投入期，研发与市场费用预计将维持高位，但收入增长潜力大，我们调整2026-2027 年盈利预测，预计东吴证券研究所2026/2027/2028 年营业收入分别为102/124/147 亿元（2026/2027 年前值为104/122 亿元），EPS 为-0.88/-0.47/-0.01 元（2026/2027 年前值为-0.34/0.08 元），当前股价对应2026/2027/2028 年PS 分别为6/5/4 倍。看好公司AI 技术全球领先及商业化加速兑现，有望逐步实现盈利，维持“买入”评级。北特科技（603009）：2025 年报及26 年一季报点评：业绩符合市场预期，丝杠产能建设有序进行事件：公司发布25 年年报及26 年一季报，公司25 年营收23.2 亿元，同比+14.8%，归母净利润1.2 亿元，同比+67.4%，25Q4/26Q1 实现营收6.1/5.9亿元，同比+7.8%/+8.0%，归母净利润分别为0.3/0.3 亿元，同比+152.9%/+17.9%，业绩符合市场预期。 主业稳健增长、盈利水平持续提升。公司25 年毛利率20.1%，同比+1.7pct，归母净利率5.2%，同比+1.6pct，25Q4/26Q1 毛利率20.9%/18.8% ，同比+5.8/+0.7pct ，归母净利率4.4%/4.6%，同比+2.5/+0.4pct，得益于各业务板块持续开拓市场，规模效应进一步释放，同时公司持续降本优化，盈利能力稳步提高。分产品看，公司底盘零部件/铝合金轻量化/空调压缩机业务25年营收14.34/1.95/6.62亿元，同比+4%/+50%/+36%，毛利率分别为23.41%/19.22%/11.62%，同比+1.6/+1.8/+4.6pct。展望26 年，公司底盘零部件继续保持稳健增长，转向&减振零部件领先地位稳固，铝合金轻量化业务推进客户&产品多元化战略，压缩机业务受益于电动重卡&电动工程机械，我们预计主业汽车零部件收入有望维持5-15%稳健增长。 丝杠产品全面布局、产能建设有序进行、贡献第二增长曲线。公司凭借二十余年在金属精密加工领域的技术积累，持续配合客户开发多种丝杠产品（含微型），如行星滚柱丝杠、滚珠丝杠、梯形丝杠，涵盖螺母、行星滚柱、丝杆、齿圈等一系列关键零部件。同时，公司持续推进江苏昆山及泰国丝杠生产基地建设工作，其中昆山项目工厂主体工程已施工完毕，泰国项目已顺利完成境外投资项目备案，工厂主体工程建设中。佛塑科技（000973）：2026 年一季报点评：业绩符合市场预期，金力单位盈利稳健盈利预测与投资评级：考虑后续隔膜涨价落地盈利可期，我们预计26-27年归母净利润18.2/27.7 亿元（原预测15.02/25.05 亿元），新增28 年归母净利润预测36.9 亿元，同比+1581%/+52%/+33%，对应PE 分别为26/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：5μm 产品放量不及预期、涨价不及预期、行业竞争加剧。中国太保（601601）：2026 年一季报点评：净利润稳健增长，银保渠道深化期缴转型盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1 经营情况，我们维持2026-2028年归母净利润预测为591/621/652 亿元。当前市值对应2026E PEV 0.53x、PB 1.08x，仍处低位。我们看好太保寿险坚持价值增长主线，持续深化转型；太保财险锚定高质量发展方向，持续优化业务质量，强化风险减量，深化科技赋能，推动效益进一步提升。维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。中国平安（601318）：2026 年一季报点评：归母营运利润稳健增长，银保助推NBV 延续高增态势盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1 经营情况，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为1515/1676/1864 亿元。我们继续看东吴证券研究所好公司渠道转型以及康养生态对负债端增长的拉动作用，当前AH 市值对应2026E PEV 0.7x、PB 1.0x，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。与阿里云深化合作，AI“助燃”垃圾发电提质增效盈利预测与投资评级：固废提分红+提ROE 典范！随着供热拓展、智能化应用推进，业绩&ROE 有望持续增长，且分红仍有提升潜力。我们维持2026-2028 年归母净利润预测7.62/8.05/8.54 亿元，对应港股11/10/10 倍PE，对应A 股17/16/15 倍PE，维持“买入”评级。（估值日期：2026/4/28）风险提示：应收风险，资本开支超预期上行，资产减值风险等。苏美达（600710）：2026 年一季报点评：收入同比+21%表现亮眼，汇兑及所得税影响短期净利润盈利预测与投资评级：考虑汇兑影响，我们将公司2026-2028 年归母净利润预期由15.1/ 16.7/ 18.3 亿元，微调至14.9/16.6/18.2 亿元，对应同比+9.5%/+11.7%/+9.7%，4 月27 日收盘价对应PE 为11/10/9 倍。公司2025年拟派发每股0.415 元现金红利，分红率达40%，估值偏低且具备高股息吸引力，维持“增持”评级。绿联科技（301606）：2026 一季报点评：Q1 归母净利润同比+58%，利润率表现亮眼盈利预测与投资评级：绿联科技是全球消费电子品牌龙头，受益于产品创新升级、海外线下核心零售渠道持续拓展以及NAS 新品放量，公司处于收入高增与盈利能力改善的阶段。考虑公司2026Q1 业绩情况较好，我们上调公司2026 年归母净利润预期由9.8 亿元至10.0 亿元，基本维持2027-2028 年归母净利润预期为13.1/16.5 亿元，对应2026-2028 年同比+42%/+31%/+26%，对应4 月27 日PE 为30/23/18 倍，维持"买入"评级。天赐材料（002709）：2026 年一季报点评：多品类布局共享涨价弹性，业绩略超我们预期盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩基本符合市场此前预期、略优于我们预期，整体经营表现符合我们原有判断，我们维持原有盈利预测，预计26-28 年归母净利润70.3/83.0/97.8 亿元，同比+416%/+18%/+18%，对应PE 为16/14/12 倍，给予26 年22xPE，目标价76 元，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。华大智造（688114）：2025 年报 & 2026 年一季报点评：装机量和市占率稳步提升，利润端大幅减亏我们认为公司经营亮点主要体现在：①产品矩阵丰富，成功构建了覆盖“激发光”、“自发光”及“不发光”三种技术路径的“全读长”（SEQ ALL）工具矩阵，成为全球首个同时拥有大规模商业量产级短读长+长读长测序产品的企业，覆盖从低通量到超高通量、从科研到临床全场景的“设备+试剂+软件”一体化解决方案。②AI 技术快速融合应用，AI 赋能一体化方案，在北京脑所黑灯实验室等国家级项目中实现了百万级样本交付，αLabStudio 平台整合的自适应无人化智能工厂实现产能倍增。③公司竞争力与市占率持续提升，2025 年测序仪器销售总量超1,470 台（+16.2%），创历史同期新高，在我国公开招标市场的市占率高达74%。④全球多元化营销策略与本土化服务体系，全球构建了9 大研发中心、7 大生产基地、13 个客户体验中心，并且与海内外顶尖科研机构协同。25 年以1.2亿美金授权费，将CoolMPS 测序技术授权给瑞士企业Swiss Rocket，标志着公司从“产品出海”升纬成“技术出海”，也将获得未来全球净销售东吴证券研究所额的阶梯式分成。④25H1 中国商务部禁止公司竞对世界龙头Illumina 对华出口测序仪，公司积极应对国产替代机遇，先行抢占市场，国内市占率提升有望体现于26-27 年业绩放量。 盈利预测与投资评级：考虑行业及竞争情况，我们将公司2026-2027 年营收从41.93/46.87 亿元下调至31.06/34.76 亿元，归母净利润从1.00/2.11 亿元下调至-0.16/0.99 亿元，我们预测2028 年营收和归母净利润分别为38.75 亿元和2.42 亿元；公司作为国内唯一、全球少数全产品测序仪企业，具备较强竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险，市场竞争加剧，市场开拓不及预期等。翔楼新材（301160）：2026 年一季报点评：短期承压，产能扩张与机器人带来业绩新增量盈利预测与投资评级：2026 年为新工厂投产放量新阶段，但由于2026Q1汽车行业价格竞争加剧，我们调整公司 2026-27 年归母净利为2.8/4.0（前值为3.1/4.4）亿元，新增2028 年为5.1 亿元，对应公司PE22/16/12X，我们仍看好公司作为进口替代钢材产能第一梯队以及机器人方向变革者，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；经济波动导致下游行业需求不足风险；募投项目产能释放不及预期风险。东吴证券研究所晨会纪要宏观策略宏观点评20260428：以更大力度和更实举措抓好经济工作——学习4月政治局会议精神
一、核心观点：政策不弱，但从“总量加码”转向“结构落地” 总
体来看，4 月政治局会议释放的信号包括三部分：第一，经济好于预期，但政策仍需努力。一季度GDP 位于全年目标上沿，价格出现积极变化，但消费、房地产和外部冲击仍然要求政策继续发力。会议没有因为一季度数据较好而弱化稳增长，仍强调“更大力度和更实举措”。第二，宏观政策落脚点是用好用足既有政策。财政政策的侧重点从赤字和债务额度转向支出结构优化，货币政策没有直接重提降准降息，而是强调前瞻性、灵活性、针对性和流动性充裕。 第三，政策更加重视内生动力和安全底线。内需方面强调供给改善、民生服务、“六网”建设和重大工程开工；外部方面强调系统应对冲击和能源资源安全；产业方面强调反内卷、AI+和制造业合理比重。相比2025 年4 月的“应对关税冲击”，在外部不确定性常态化下，当前更侧重修复国内循环和产业秩序。 二、外部环境：从关税到能源，外部冲击从需求侧转向供给侧 外部冲击的形式发生变化。如果对比去年4 月政治局会议，当时面临关税冲击，会议强调“外部冲击影响加大”，并提出对受关税影响较大的企业提高失业保险基金稳岗返还比例。今年会议则提出“系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平，以高质量发展的确定性应对各种不确定性”。这表明，外部冲击的主要矛盾已经不是关税，不是需求侧冲击，而是能源资源安全，是供给侧问题。 我们的应对政策也有不同。从2025 年到2026 年，外部冲击的具体形式在变化，但共同点是，外部环境的不确定性没有消失，只是表现形式不断切换。这意味着我们的政策要从短期应对转向韧性建设，所以会议才强调“系统应对”，也正因如此，“推动科技自立自强、产业链自主可控”放在了会议通稿的总体基调部分加以强调。 三、形势判断：一季度“起步有力”，政策更注重精准落地 4 月政治局会议对经济形势的判断偏积极，但没有因此放松或出现转弯，仍要求“以更大力度和更实举措抓好经济工作”。会议认为，今年以来“我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力”，但同时强调“经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固”，因此要求“以更大力度和更实举措抓好经济工作”。这些表述说明，政策层面对一季度经济韧性给予确认，但并没有把一季度表现较好的数据，理解为经济已经进入自发扩张周期，因此政策仍然处在“稳增长、防风险、稳预期”的框架内。 这一判断与当前宏观经济基本面是匹配的。2026 年一季度GDP 同比增长5.0%，整体处于全年4.5%-5%目标区间上沿附近。但结构上仍有压力：一季度社零同比增长2.4%，3 月单月同比增长1.7%，说明消费修复仍偏温和；上游涨价带来的中下游利润冲击也不容忽视。 因此，本次会议的基调可以概括为：总量形势好于预期，政策取向不转弯；外部冲击没有消失，政策更强调“精准落地”。这与2025 年4 月存在明显差异。2025 年4 月会议直接强调“外部冲击影响加大”“及时推出增量储备政策”“加强超常规逆周期调节”，政策表述更具应急性；2026 年4 月则没有再突出“超常规”和“增量储备”，而是强调“精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，说明当前重点是提高既有政策的执行效率和结构效果。 四、财政货币政策：更注重结构优化、精准发力 财政政策方面，更注重结构优化、支出效率和“三保”底线。会议提出“持续优化财政支出结构，兜牢基层东吴证券研究所晨会纪要‘三保’底线”，这意味着财政政策的边际变化不是“加量”，而是“提效”。一方面，全年财政空间已经在两会中充分打开，短期加码必要性不大；另一方面，在一季度增长达到目标上沿、但消费和房地产仍承压的背景下，财政资金更需要从单纯项目支出转向消费、民生、城市更新、欠款清偿和重大网络型基础设施建设。 货币政策方面，更强调前瞻、灵活、精准。会议提出“增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕”。基本延续了12 月经济工作会议和3 月政府工作报告的表述，其中，货币政策的“针对性”在3 月政府工作报告表述更具体，即“引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”。我们预计短期降息等总量政策概率不大，以结构性政策工具为主。 价格和增长环境是理解货币政策节奏的关键。3 月PPI同比上涨0.5%，41 个月来首次转正，其中既有国内部分行业供需关系改善，也有国际大宗商品价格快速上行的影响。这意味着当前“价格回升”并不完全等同于内需强复苏，部分是成本推动。货币政策需要在稳增长、稳汇率、稳物价预期之间保持平衡。因此，后续货币宽松更可能体现为结构性工具、再贷款、政策性金融、信贷投向优化，而不是立即进入强总量宽松。 五、内需和房地产政策：消费强调供给，投资强调“六网”建设 消费端，从“需求补贴”到更强调“供给改善”。会议强调“深入挖掘内需潜力”，具体方向包括扩大优质商品和服务供给、推动消费升级、深入实施服务业扩能提质行动等。消费政策正在从“需求侧补贴”扩展到“供给侧改善”，不仅要让居民有能力消费，还要创造更高质量、更便利、更可得的服务消费场景。 投资端，关注“六网”建设，下一阶段基建投资重点，核心思路是“补短板”。会议提出“加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设”，“六网”建设是下一阶段基建投资的重点，核心思路是“补短板”：水资源约束、电力消纳约束、算力供给约束、城市安全约束、全国统一大市场的物流成本约束。 房地产政策方面，会议指出“努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新” 。相比于3 月政府工作报告提出的“着力稳定”，本次会议表述变为“努力稳定”，说明虽然部分核心城市房地产市场有所回暖，但整体房地产仍没有完成趋势性企稳，政策层面对房地产仍然保持风险意识。 六、产业政策和改革：反内卷、AI+、制造业比重成为中期主线 本次会议还有一个重要变化，是产业和改革政策的权重明显提高。一方面，是把“推动科技自立自强、产业链自主可控”放在工作基调段落，更加突出；另一方面，会议强调对于去年12 月中央经济工作会议和今年3月政府工作报告的产业政策部署推进落地，提出“加快建设现代化产业体系，保持制造业合理比重”，并强调纵深推进全国统一大市场建设、深入整治“内卷式”竞争、全面实施“人工智能+”行动、发展智能经济新形态、完善人工智能治理、进一步深化国资国企改革。 这体现出改革和秩序治理并重的政策逻辑。一方面，新质生产力和制造业升级是中国抵御外部冲击的核心优势；另一方面，部分行业供强需弱、低价竞争、地方招商内卷和产能错配，正在削弱企业盈利和价格修复的质量。换言之，PPI 由负转正并不代表所有工业部门利润都将改善，只有在“反内卷”和需求修复同步推进的情况下，价格回升才更可能转化为盈利修复。因此，产业政策不是单纯支持新兴产业扩产，而是更强调“秩序治理”。 风险提示：房地产影响政策节奏；出口影响政策节奏；地缘政治变化影响物价和外贸。（证券分析师：芦哲 证券分析师：占烁）宏观点评20260428：从国资创投前瞻“中国制造2035”建设强大的制造业是我国数十年持之以恒的政策目标，《中国制造东吴证券研究所晨会纪要2025》曾提出目标——到2035 年，我国制造业整体达到世界制造强国阵营中等水平。 为理解未来10 年国内产业政策重点支持的方向，我们可以参考国资创投的近期投资方向。虽然“十五五规划”已经给出了未来5 年的产业发展方向，但由于“十五五规划”提及的重点行业覆盖面过广，涉及高端新材料、基础零部件和元器件、基础软件和工业软件、工业母机、高端仪器仪表、集成电路、具身智能、生物制造、新型电池、商业航天、国产大飞机、低空装备、绿色氢能、脑机接口、高端医疗器械等众多领域，因此为具体到值得关注的细分领域，我们可以参考国资创投的近期投资方向。 “中国制造2035”可能会关注什么？我们以2025 年国资参与的天使/pre-A/A/B 轮股权投资为案例来源，重点分析单笔交易规模超过1 亿元的案例。简单理解，这代表的是国资创投愿意投入资金，对技术路线/产品模式进行验证的方向。从统计结果看，在50 余个股权投资样本案例中，半导体、机器人、创新药方向分别涉及10 个、8 个、7 个项目，其次是AI 模型、商业航天方向，分别涉及5 个、4 个项目。不难看出，半导体、机器人、创新药等领域最受国资创投关注。 但值得关注的是，上述领域的新创投项目（1）更加专注细分市场，例如创新药领域的3D 细胞智造平台、商业航天领域的太空存储、人形机器人领域的触觉传感器等。（2）AI与传统行业相结合的项目数量有所增多，例如AI 与医疗影像、物流相结合。 整体看来，国内创投领域正在经历从“有没有”到“好不好”的进化，“中国制造2035”可能也会更加侧重细分领域的前沿技术，关注AI 与吸纳就业较多的传统行业的有机结合。 展望未来，国资创投仍将是推动“中国制造2035”的关键主体，但目前国内创投领域还需要更多支持。例如，2025 年国内高校院所、海外科研或工作经验分别贡献了约30%创投项目的核心技术，但将实验室成果实现产业化仍是一项相当艰难的任务，目前在中试、项目收益分配等方面，高校院所的成果转化依然面临一些难题。 风险提示：（1）本文对2025 年代表性创投项目的统计可能不全；（2）不同新闻来源对天使/pre-A/A+/B/B+轮的划分标准并不一致；（3）对创投领域存在的问题可能分析不够准确。（证券分析师：芦哲 证券分析师：刘子博）宏观深度报告20260427：PPI 回升有多少是需求拉动？
核心观点：PPI 结束41 个月同比负增长于今年3 月正式转正，市场大
多认为单纯由供给驱动，但我们发现其需求含量可能没那么低。我们测算了本轮PPI 回升转正的供需贡献比例，如果以2023 年7 月为起点，需求对PPI 回升贡献占比达50%；以2025 年7 月为起点，需求占比仅约19%。不同起点会带来不同结论，但需求的影响都不容小觑。展望后续，怎么看PPI 正增长的持续性？通常供给因素决定PPI 回落节奏，需求因素则延缓或加速这一节奏，未来预计需求相对平稳，难以像2017 和2021 年前两轮那样明显走强或走弱，最终PPI 定价更多取决于供给端。 1、三次PPI 回升周期的供需驱动拆解对比。 我们对2012 年以来三次PPI 转正周期的供需贡献进行拆解。结果显示，三次周期的驱动逻辑差异显著：2015-2017 年供给侧改革主导价格修复，需求贡献占比仅16.5%；2020-2021 年全球供需错配下需求拉动为核心，贡献占比达58.4%；本轮2023 年7 月以来的回升中，需求贡献占比达50%；2025 年7 月以来，需求贡献占比约19%。简单下定论说当前PPI 回升转正过程中的“需求含量”不足，可能是不对的，不同起点时间有不同结论。 2、历史复盘：需求走强会拉长PPI 正增长的持续性吗？ 通过前两次周期的复盘，可以发现供需对PPI 正增长持续性的影响：供给决定了PPI 同比的下降速度，需求则在这个下降速度东吴证券研究所晨会纪要基础上产生修正，要么延缓回落（需求走强），要么加速回落（需求走弱）。这里有必要区分两个阶段需求：PPI 见顶前的需求强弱，决定PPI顶点高度，PPI 见顶后的需求强弱，才会影响PPI 下降速度。2015 年，PPI 见顶之前，需求回升幅度较小，因而PPI 顶点与供给因素顶点较为接近；2020 年，PPI 见顶之前，需求回升幅度很大，PPI 顶点远高于供给因素顶点。但在PPI 见顶之后，需求的走势截然不同。2015 年周期中，物价见顶后需求持续回暖上行，有效拉长了PPI 正增长的运行周期，使得PPI 同比滞后供给拐点8 个月才转入负增长。反观2021年，虽然初期需求修复动能强劲，但内需红利快速释放、后续动力持续走弱，需求端难以形成长效支撑，因此无法延长PPI 正增长的延续时长，最终导致PPI 与供给因素同步下行。 3、怎么看这轮PPI 正增长的持续性？ 供给端，油价走势的未来波动直接决定了PPI 的回落节奏。需求端，一方面，高油价拖累全球需求和国内商品消费；另一方面，地产拖累收窄、新质生产力带来增量需求走强。两股力量对冲下，未来一段时间工业需求可能相对平稳，最终PPI 定价可能取决于供给端。 风险提示：（1）模型识别与测算偏差风险。（2）供给端外生冲击超预期风险。（3）需求端韧性不及预期风险。（证券分析师：芦哲 证券分析师：占烁）固收金工固收周报20260427：止盈情绪出现，长债仍有交易价值观点 债券市场出现止盈情绪，如何看待后续的投资机会？本周（2026.4.20-2026.4.24），10 年期国债活跃券260005 收益率从上周五的1.76%下行0.5bp 至本周五的1.755%。周度复盘： 周一（4.20），早盘债市对于周末霍尔木兹海峡局势变化“免疫”，同时公布4 月LPR报价保持不变。资金始终保持宽松，未受缴税截止日影响，全天10 年期国债活跃券260005 收益率下行0.4bp。周二（4.21），早盘债市延续多头情绪，利率下行。午后资金面宽松，加之国内油价迎来今年首次下调，通胀忧虑缓解，利率继续下行，全天10 年期国债活跃券260005收益率下行1.3bp。周三（4.22），早盘踏空盘涌入，利率明显下行。午间因10 年期国债发行的原因利率小幅上行，午后发行结果较好，利率转而下行，随后止盈盘和多头间存在拉锯，全天10 年期国债活跃券260005 收益率下行1.2bp。周四（4.23），早盘在连日利率下行后，债市出现止盈情绪，利率出现近期较为明显的上行。午后关于国债利率下行过快的预期开始发酵，利率继续上行，全天10 年期国债活跃券260005 收益率上行1.4bp。周五（4.24），首批超长期特别国债发行，供给压力影响下利率上行，全天10 年期国债活跃券260005 收益率上行1bp。周度思考：本周利率呈现先下后上的“V”型走势，上半周受宽松的流动性推动，利率明显下行，而下半周则出现止盈情绪。进入月末，基本面数据进入短暂的“空窗期”，且并非资本市场当前交易的重点，目前股市和债市呈现出“股债双牛”的现象，表明充裕的流动性是背后推手。但如果观察央行目前的公开市场操作情况，会发现4月以来，均保持100 亿元以下的“地量”逆回购投放量。这表明央行虽然维持适度宽松的货币政策态度，但当前极低的资金利率水平并非央行主动投放流动性而为之的结果，2025 年下半年以来的银行结售汇差额增加以及中央银行外汇占款的上行或被动投放了流动性。中央银行外汇占款从2025 年12 月起止跌回升，从21.24 万亿元上行2034 亿元至21.44 万亿元，这部分资金为资本市场提供了流动性。债券市场东吴证券研究所晨会纪要方面，在年初以来短端收益率率先下行的情况下，收益率曲线陡峭化，但在资金利率的硬性约束下，短端债券收益率的下行空间有限，因此4 月起投资者转而关注中长债，4 月以来30 年国债活跃券收益率下行幅度接近10bp，近期出现小幅的止盈情绪。但我们依然认为在流动性未收紧的情况下，债券市场不会转熊，而增量资金在选择债券期限是，会考虑性价比，短端利率的底线在未出现降息的情况下被封死，长端债券依然是当前可选择的方向。 美国2026 年3 月成屋签约销售指数、零售销售额以及4 月17 日当周原油库存变动、失业救济金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？本周（4.20-4.24）海外市场围绕美伊冲突、霍尔木兹海峡通行状态与能源供给风险反复定价，大类资产呈现“原油高波动、黄金回落、美债收益率上行、科技股相对占优”的组合特征。周初霍尔木兹海峡重开一度带动美股、美债和风险偏好修复，原油大幅回落；随后美伊谈判前景反复、海峡通行再趋紧张，原油连续反弹，布油一度升至105 美元附近，美债收益率和美元同步上行，黄金则从前期避险高位回落。 我们认为，当前海外交易仍围绕“地缘冲突—能源供给—通胀压力—降息预期重塑”展开，但后续需要谨慎区分“冲突持续”和“海峡封锁”、“海峡开通”和“供应恢复”，两组概念并不完全等价。前者更多影响风险偏好，后者才直接影响实际供需；若原油价格继续上行，市场定价重心或从短期避险逐步转向滞胀约束和美联储政策空间收窄。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：（1）美国3 月零售与成屋销售超预期回升显示居民需求仍具韧性，而失业救济金小幅上行指向劳动力市场边际降温，整体内需未明显失速，在通胀仍有反复风险的背景下，使得美联储维持高利率更久的约束增强，降息路径继续偏后延。最新数据显示，美国3 月零售销售环比录得1.7，显著高于上个月的0.6，超过预期的1.4，显示消费端在价格与利率环境仍偏紧的背景下仍具韧性。成屋签约销售指数同比结束近半年以来的负值，达到1.8，高于上个月的-0.6，大幅超出预期的-3，显示房地产交易活动出现阶段性修复迹象。居民部门在消费与房地产两大关键分项上均出现超预期改善，短期内强化了美国内需韧性预期，缓解了市场对增长放缓的担忧，但在利率仍处高位背景下，这一改善更多体现为“边际修复”而非趋势性加速。4 月20 日当周首次申请失业救济人数升至21.4 万人（前值20.7 万人），高于预期的21 万人；4 月13 日当周持续申请失业救济人数为182.1 万人（前值181.8 万人），略高于预期的181 万人。失业救济相关指标延续温和抬升态势，显示劳动力市场边际仍在逐步松动，但上行幅度有限，尚未形成趋势性恶化信号，更多体现为高位环境下的缓慢降温。（2）美国EIA 原油库存增加192.5 万桶，显著高于预期去化，显示短期供需偏宽松，对油价形成一定压制，但WTI 原油期货整体依然延续上行趋势。根据最新的美国EIA 原油库存数据，4月17 日当周美国原油库存增加192.5 万桶，大幅超过预期的-200 万桶。伊朗相关地缘政治不确定性持续发酵，对供应端形成风险溢价支撑。本周WTI 原油期货整体仍延续上行走势，表明市场主导逻辑更多由地缘风险定价驱动，库存利空未能改变油价上行趋势，仅在节奏上带来阶段性波动。（3）4 月29 日，美联储将召开下一次FOMC 议息会议，市场普遍预期降息概率极低。美联储换帅在即，多位官员在近期发言，暗示是否降息需要更多时间观察市场数据。Kevin Warsh 在4月21 日的听证会中重申美联储的独立性，明确表示不会承诺降息并强调抗通胀优先。这则发言被解读为即使潜在新主席人选已经确定，也不会偏向鸽派。整体来看，美联储内部仍倾向于维持原先政策立场，短期降息门槛依然较高。截至4 月25 日，Fedwatch 预期短期内维持东吴证券研究所晨会纪要利率不变的概率较高。4 月与6 月维持在3.50%–3.75%区间的概率分别为99.0%和93.8%；至2026 年12 月仍有61.3%概率维持当前利率区间，仅有约31.3%的概率降至3.25%–3.50%。 风险提示： 大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险。（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭 证券分析师：徐沐阳固收周报20260426：转债建议从抓弹性修复转向结构再平衡本周（4.20-4.24）海外市场围绕美伊冲突、霍尔木兹海峡通行状态与能源供给风险反复定价，大类资产呈现“原油高波动、黄金回落、美债收益率上行、科技股相对占优”的组合特征。周初霍尔木兹海峡重开一度带动美股、美债和风险偏好修复，原油大幅回落；随后美伊谈判前景反复、海峡通行再趋紧张，原油连续反弹，布油一度升至105美元附近，美债收益率和美元同步上行，黄金则从前期避险高位回落。我们认为，当前海外交易仍围绕“地缘冲突—能源供给—通胀压力—降息预期重塑”展开，但后续需要谨慎区分“冲突持续”和“海峡封锁”、“海峡开通”和“供应恢复”，两组概念并不完全等价。前者更多影响风险偏好，后者才直接影响实际供需；若原油价格继续上行，市场定价重心或从短期避险逐步转向滞胀约束和美联储政策空间收窄。国内方面，权益市场整体表现较海外更具韧性，但节奏上呈现“前半周修复、后半周分化回落”的特征。本周A 股三大指数涨跌互现，上证指数累计上涨0.70%，深证成指上涨0.37%，创业板指下跌0.29%；周五市场缩量调整，上证指数跌0.33%，创业板指跌1.41%，锂矿、能源金属、半导体相对活跃，通信、军工、商业航天等前期强势方向回调。 结构上，国内主线仍围绕两条线索扩散：一是AI 算力、半导体、光通信等科技成长链条，在海外AI 资本开支和国内产业政策共振下保持高景气叙事；二是能源安全与新型电力系统，政策层面强调严格控制化石能源消费、大力发展非化石能源和新型储能，加快建设新型电力系统。 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：宏川转债、三房转债、蓝帆转债、家悦转债、华阳转债、南航转债、万孚转债、本钢转债、美锦转债、希望转2。 风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。（证券分析师：李勇 证券分析师：陈伯铭）固收点评20260425：绿色债券周度数据跟踪（20260420-20260424）观点 一级市场发行情况： 本周（20260420-20260424）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券37 只，合计发行规模约374.29 亿元，较上周增加188.48 亿元。发行年限为5 年以下中短期为主；发行人性质为民营企业、中央国有企业、地方国有企业、央企子公司、中央金融企业；主体评级以AAA 和AA+级为主；发行人地域为北京市、广东省、天津市、江苏省、江西省、四川省、安徽省、香港特别行政区、新疆维吾尔自治区、境外、云南省和浙江省；发行债券种类为私募公司债、交易商协会ABN、一般公司债、其他金融机构债、超短期融资券、短期融资券、中国农业发展银行债、企业ABS 和中期票据。 二级市场成交情况： 本周（20260420-20260424）绿色债券周成交额合计675 亿元，较上周增加37 亿元。分债券种类来看，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为326 亿元、247 亿元和62 亿元；分发行期限来看，3Y 以下绿色债券成交量最高，占比约83.43%，市场热度持续；分发行主体行业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业、交运设备，分别为268 亿元、135 亿元和38 亿元；东吴证券研究所晨会纪要分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、广东省、湖北省，分别为207 亿元、113 亿元和46 亿元。 估值偏离度前三十位个券情况：本周（20260420-20260424）绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度大于溢价成交，折价成交比例大于溢价成交。 折价个券方面，折价率前三的个券为24 绿舍建材GN001(可持续挂钩)（-0.5391%）、25 濮阳G1（-0.4718%）、25 濮资G1（-0.4313%），其余折价率均在-0.38%以内。主体行业以金融、交运设备、建筑为主，中债隐含评级以AAA、AAA-、AA 评级为主，地域分布以北京市、上海市、江苏省居多。 溢价个券方面，溢价率前三的个券为22 广东债08（0.3024%）、26 广汽集MTN001(科创债)（0.2972%）、22 广东债09（0.2825%），其余溢价率均在0.27%以内。主体行业以金融、交运设备、公用事业为主，中债隐含评级以AAA、AA+、AAA-评级为主，地域分布以广东省、北京市、天津市居多。 风险提示： Choice 信息更新延迟；数据披露不全。（证券分析师：李勇 证券分析师：徐津晶）固收点评20260424：二级资本债周度数据跟踪（20260420-20260424）观点 一级市场发行情况： 本周（20260420-20260424）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债1 只，发行规模为400.00 亿元。发行年限为10Y；发行人性质为中央金融企业；主体评级为AAA；发行人地域为上海市。 二级市场成交情况： 本周（20260420-20260424）二级资本债周成交量合计约2727 亿元，较上周增加49 亿元，成交量前三个券分别为26 中行二级资本债01BC（402.95 亿元）、26 民生银行二级资本债01（341.93 亿元）和26 工行二级资本债01BC（326.70亿元）。 分发行主体地域来看，成交量前三为广东省、贵州省和黑龙江省，分别约为2312 亿元、118 亿元和68 亿元。 从到期收益率角度来看，截至4 月24 日，5Y 二级资本债中评级AAA-、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为：1.82BP、1.27BP、1.27BP；7Y 二级资本债中评级AAA-、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为：1.11BP、0.11BP、0.11BP；10Y 二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率较上周涨跌幅分别为：-1.10BP、0.47BP、-0.53BP。 估值偏离度前三十位个券情况： 本周（20260420-20260424）二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，溢价成交的比例大于折价成交，折价成交的幅度大于溢价成交。 折价个券方面，折价率前三的个券为22 盛京银行二级资本债01（-3.3118%）、24 上虞农商银行二级资本债01（-0.9611%）、24 济宁银行二级资本债01（-0.4769%），其余折价率均在-0.45%以内。中债隐含评级以AAA-、AA、AA-评级为主，地域分布以北京市、广东省、福建省居多。 溢价个券方面，溢价率前三的个券为21 长城华西银行二级02（0.4685%）、23 建行二级资本债01B（0.3872%）、24 广发银行二级资本债01B（0.3638%），其余溢价率均在0.34%以内。中债隐含评级以AAA-、AA+、AA-评级为主，地域分布以北京市、上海市、广东省居多。 风险提示： Choice、Wind 信息更新延迟；数据披露不全。（证券分析师：李勇 证券分析师：徐津晶）行业燃气Ⅱ行业跟踪周报：地缘冲突反复，欧洲亚洲气价周环比上行、国内气价上涨；关注资源价值首华燃气+长协成本优势新奥股份、新奥能源、九丰能源东吴证券研究所晨会纪要
投资要点 价格跟踪：地缘冲突反复，欧洲亚洲气价周环比上行、
国内气价上涨。截至2026/04/24，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/ 中国LNG到岸价周环比变动-2.5%/+11.6%/+10.4%/+4.3%/+6%至0.6/3.7/4/3.7/4.2 元/方。 供需分析：1）地缘冲突推高出口需求&采暖需求下降，美国天然气市场价格周环比-2.5%。截至2026/04/17，储气量周环比+1030 亿立方英尺至20630 亿立方英尺，同比+6.7%。2）地缘冲突反复，欧洲气价高位波动周环比+11.6%。2026M1，欧洲天然气消费量为660 亿方，同比+9%。2026/4/9 - 2026/4/15，欧洲天然气供给周环比-0.5%至71517GWh；其中，来自LNG 接收站31810GWh，周环比+1.3%；来自库存消耗-8798GWh，周环比+30.8%；来自挪威北海管道气27521GWh，周环比-3.3%；来自北非气源7003GWh，周环比+3%；来自东线气源2757GWh，周环比-3.7% ；来自里海气源2426GWh ，周环比+1.6% 。截至2026/04/23，欧洲天然气库存351TWh（339 亿方），同比-75.5TWh；库容率30.95%，同比-6.8pct，周环比+1.3pct。3）地缘冲突推涨LNG到岸价，带动国内LNG 出厂价周环比+4.3%。2026M1-2，我国天然气表观消费量同比+0.8%至709 亿方。2026M1-2，产量同比+3.1%至446亿方，进口量同比-1.4%至280 亿方。2026 年2 月，国内液态天然气进口均价3269 元/吨，环比-7.4%，同比-17%；国内气态天然气进口均价2345 元/吨，环比-4.2%，同比-11.6%；天然气整体进口均价2763 元/吨，环比-10.2%，同比-15.4%。截至2026/04/24，国内进口接收站库存338.58 万吨，同比+14.84%，周环比-0.52%；国内LNG 厂内库存60.54 万吨，同比+16.16%，周环比-5.83%。 顺价进展：2022~2026M3，全国68%(198 个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21 元/方。2024 年龙头城燃公司价差0.53~0.54 元/方，配气费合理值0.6 元/方+，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续。中石油2026-2027 年度管道气价格政策发布，同比来看各气量类型资源配置比例、气价上浮比例均无调整。1）管制气：在各省门站价基础上上浮18.5%；淡季资源配置占比60%、旺季资源配置占比55%。2）非管制气：①固定量：在各省门站价基础上上浮70%（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮80%）；淡季资源配置占比33%、旺季资源配置占比38%。②浮动量：联动CLD（中国进口现货 LNG 到岸价格）；淡季&旺季资源配置占比均为7%。③调峰量：在各省门站价基础上上浮90%。 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源。1）美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁，对三大天然气指数的影响程度排序：JKM（亚洲）>TTF（欧洲）>HH（美国）。霍尔木兹海峡封锁对JKM 和TTF 产生直接影响，影响亚洲13%的供给，影响欧洲3%的供给。对HH 产生间接影响（霍尔木兹海峡封锁后美气出口需求提升）。2026/4/24，HH/TTF/JKM/布油比2026/2/27 变动-10.7%/+35.4%/+54.3%/+45.3%至2.66 美元每MMBtu/15.1 美元每MMBtu/16.6 美元每MMBtu/105.3 美元每桶；美-欧、美-亚之间价差与冲突前相比扩大，布油上涨幅度小于JKM、TTF。2）资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华燃气】 弹性分析：自产气价每提升0.1 元/方，26/27 年业绩将增加0.62/0.78 亿元，业绩弹性16%/13%。3）关注具备长协成本优势企业。具备海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲突带来区域间转售套利机会。挂钩美气长协：【新奥股份】2026/4/24 新奥股份美气长协转售亚洲价差达2.15 元/方，较2026/2/27的价差提升1.58 元/方。20 亿方美气长协，26 年股权激励业绩目标55亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性49%。【佛燃能源】。挂钩油价长协：【新奥能源】2026/4/24 按私有化方案发布时与A 股固定比东吴证券研究所晨会纪要价关系折算空间44%，新奥能源股价对应并购完成26 年PE6.5，横比港股同业龙头折价44%；26 年分红比例不低于50%，对应股息率7.7%具安全边际。【九丰能源】2026/4/24 马来西亚长协转售欧洲价差达0.61元/方，较2026/2/27 的价差提升0.27 元/方。8 亿方马来西亚长协，26年股权激励业绩目标17.8 亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹性10%。【深圳燃气】。 投资建议：地缘冲突导致气价上涨，重申资源端投资机会；城燃公司终端价格继续理顺、单位盈利修复。1）城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26 年股息率5.5%）2024 年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】（26 年股息率5.2%）【昆仑能源】（26 年股息率4.7%）【中国燃气】（26 年股息率6.8%）【蓝天燃气】（26 年股息率6.7%）【佛燃能源】（26 年股息率4.0%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特燃特气价值长期提升【九丰能源】（26 年股息率3.1%）【新奥股份】（26 年股息率4.2%）【佛燃能源】（26 股息率4.0%）；建议关注：【深圳燃气】。3）地缘冲突，能源自主可控。重点推荐具备气源生产能力的【首华燃气】；建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2026/4/24）。 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。（证券分析师：袁理 证券分析师：任逸轩）推荐个股及其他点评华中数控（300161）：2025 年报&2026 一季报点评：2025 年利润转正，高端数控系统国产化稳步推进
投资要点 2025 年归母净利润转正，26Q1 数控系统与机床板块稳
步增长： 2025 年公司实现营收15.64 亿元，同比-12.24%；实现归母净利润0.16 亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润-1.26 亿元，亏幅同比收窄。公司收入下滑主要系受子公司剥离合并范围变动及制裁因素对海外产线业务影响。分产品看，数控系统与机床实现营收9.01亿元，同比-7.97%；机器人与智能产线实现营收5.33 亿元，同比-25.00%；特种装备实现营收0.69 亿元，同比+28.04%；新能源汽车配套实现营收0.11 亿元，同比-0.08%；其他业务实现营收0.50 亿元，同比+83.99%。 2026Q1 公司实现营收2.26 亿元，同比+11.39%；实现归母净利润-0.79 亿元；实现扣非归母净利润-1.09 亿元。收入增长而利润下滑主要系研发费用高增。分业务看，26Q1 数控系统与机床实现收入1.74 亿元，同比+29.39%；工业机器人与智能产线实现收入0.37亿元，同比-28.22%，主要系制裁因素对海外产线业务的持续影响。销售毛利率提升，研发投入增加影响短期利润： 2025 年公司销售毛利率为36.99%，同比+3.50pct，2026Q1 销售毛利率为37.42%，同比+2.41pct。分业务看，2025 年数控系统与机床/机器人与智能产线销售毛利率分别为42.76%/24.15%，同比分别+1.29pct/+3.52pct。2025年公司销售净利率为0.83%，同比转正。 2025 年公司期间费用率为44.27%，同比+2.12pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.35%/9.66%/21.52%/2.74%，-0.64pct/-1.00pct/+3.37pct/+0.39pct 。2026Q1 期间费用率为89.71% ，同比+15.46pct ，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为16.46%/16.24%/51.21%/5.81%，-5.41pct/-1.58pct/+21.31pct/+1.14pct。26Q1 研发费用1.16 亿元，同比+90.79%，东吴证券研究所晨会纪要主要系公司为顺利完成国家、地方科技项目，按照项目进度增加研发投入。 华中10 型智能数控系统持续推进，新布局具身智能业务：数控系统方面：2025 年公司发布集成AI 芯片与AI 大模型的新一代智能数控系统——华中10 型智能数控系统，构建“一个智能底座、两条数字主线、三个功能子系统”的核心技术架构。公司联合武汉重型机床、秦川集团等18 家国内机床龙头企业，共同研制配套该系统的世界首批20 台智能数控机床，覆盖智能五轴加工中心、智能激光加工机床等核心机型。2026 年4 月，公司华中10 型智能数控系统产品包亮相上海国际机床展。 具身智能方面：2025 年，公司以大-小脑控制系统为技术底座，融合多模态感知、自主规划、智能执行等技术，围绕智能工业机器人应用场景打造全栈自主可控具身智能机器人操作平台。同时推出70kg 负载机器人与工业协作焊接机器人等产品。智能智造方面：公司在3C 领域保持示范作用，在新能源汽车、制鞋、机加工等领域持续拓展，依托数控系统、六关节机器人、桁架机械手、产线总控系统、切削仿真与数字孪生等软硬件能力，推进柔性生产线落地。 盈利预测与投资评级：考虑到公司机器人与智能产线业务仍受制裁因素影响，研发投入维持较高水平，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为0.44（原值1.31）/0.79（原值1.97）亿元，预计2028 年归母净利润为1.27 亿元，当前市值对应动态PE 分别为141/78/49 倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：机床行业复苏不及预期；数控系统国产化进程不及预期；市场竞争加剧风险。（证券分析师：周尔双 证券分析师：钱尧天 研究助理：陶泽）中联重科（000157）：2026 年一季报点评：汇兑影响利润表现，全球化&新业务驱动业绩上行
投资要点 Q1 收入同比+7%，海外欧洲& 南美增速亮眼
2026Q1 公司实现营收129.5 亿元，同比+6.9%。分市场看，①国内市场收入55.6 亿元，同比+0.2%；②海外市场收入73.9亿元，同比+12.5%，占比提升至57.1%，同比+2.9pct，南美、欧洲增速亮眼。分产品看，①核心业务：混凝土、起重机、土方机械均实现双位数增长，基本盘稳固；②矿山业务：延续高双位数增长，全球市占率持续提升；③新兴业务：高机转正，农机在国际化+高端化战略下有望在海外持续突破。 Q1 汇兑&非经拖累盈利，预计实际经营性利润同比+55% 2026Q1 公司归母净利润8.8 亿元，同比-37.3%；扣非归母净利润6.0 亿元，同比-31.1%；销售毛利率27.69%，同比-0.98pct，销售净利率7.09%，同比-5.42pct。公司盈利短期承压，主要系①产品结构及海外区域结构阶段性变化；②受汇兑&土地处置收益季度间波动影响较大，若还原则归母净利润同比+54.9%，实际经营表现强劲。费用端来看，2026Q1 公司期间费用率21.71%，同比+3.97pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.3%/3.8%/5.8%/3.9%，同比分别-0.04/-0.31/-0.25/+4.58pct，三费表现优异。经营性现金流净额9.35 亿，同比+26.33%，经营质量持续向好。 全球化战略加速推进，新兴业务板块形成新增长极 （1）公司坚定全球化发展战略，非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域高速增长，2025 年非洲区域营收同比增长超 157%。持续推进本地化建设，高机匈牙利工厂建成投产；扩建升级德国威尔伯特工厂项目，并将其转型升级为综合性生产基地。（2）新兴业务板块来看，土方机械、高空机械、矿山机械、农业机械营收增速领跑行业，打造第二增长曲线。①土方机械：公司实现1.5-400 吨挖机产品型谱全覆盖，国内100 吨以上矿用挖机市场份额跃居行业前三，25 年出口销售规模同比+57%，挖掘机出口规模跃居国内前三。②高空作业机械：技术上具备核心竞争优势，超高米段直臂产东吴证券研究所晨会纪要品全球地位领先；海外拓展进程顺利，高米段产品在欧洲、美洲、亚太地区实现规模化出口。③农业机械：落实国际化的发展战略，25 年农业机械海外收入同比+21%。④具身智能：全新开发3 大类6 款全新机器人产品，涵盖足式、轮式等多款式具身智能人形机器人，已有数十台进入工厂作业，加速产业化落地。 盈利预测与投资评级：短期汇率波动对利润形成扰动，但全球化加速推进+技术升级驱动公司业绩放量，我们维持公司2026-2028 年归母净利润为61.4/76.7/89.8 亿元，当前市值对应PE 11/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期，汇率波动风险（证券分析师：周尔双 证券分析师：黄瑞）星源卓镁（301398）：2025 年报&2026 年一季报点评：盈利能力短期承压，镁合金订单放量在即
投资要点 事件：公司发布2025 年年度报告及2026 年一季度报
告。2025 年公司实现营收4.29 亿元，同比+4.95%；归母净利润为0.46亿元，同比-42.73%，扣非归母净利润为0.40 亿元，同比-46.05%。公司25 年业绩受研发投入持续加大、新项目量产爬坡费用投入增加及人员储备等因素综合影响。 分季度来看：1）25Q4 公司营收为1.37 亿元，同/环比分别+13.24%/+25.66%；归母净利为-0.01 亿元，同/环比转亏；2）26Q1 实现营收1.12 亿元，同/环比分别+27.21%/-17.72%；归母净利为-0.16 亿元，同/环比分别-192.40%/-1774.87%。 盈利能力承压，费用率同环比上涨：1）毛利率：25Q4/26Q1 毛利率分别为25.64%/10.61%，25Q4 同/环比分别-15.65/-3.93pct，26Q1 同/环比分别-23.10/-15.03pct，主要受铝合金业务毛利率下滑影响。2）费用率：25Q4/26Q1 期间费用率分别为18.99%/23.94%，25Q4 同/环比分别+4.19/+4.24pct，26Q1 同/环比分别+10.71/+4.95pct；3）25Q4/26Q1 研发费用分别同比增长480/355 万元，财务费用分别同比增长365/433万元，财务费用增长主要系汇兑收益及利息收入减少导致。 2025年新能源汽车零部件实现销售收入1.89 亿元，同比+21.3%。公司2025年全年开发量产项目49 个，试制项目9 个，覆盖新能源汽车动力总成、智能座舱等领域。 半固态工艺领军企业，在手订单充沛：公司配备伊之密、JSW 半固态注射成型机，公司2025 年公开披露获得的镁合金动力总成壳体相关项目定点总额已达33.84 亿元，预计2026年开始陆续量产。 增资海外工厂，“国内+海外”双轮驱动。公司2026 年3 月宣布拟对泰国项目增资至2.5 亿元。公司将以泰国基地为依托，重点开拓东南亚、欧洲市场。 2025 年利润分配：拟向公司全体股东每10 股派发现金红利人民币1.50 元（含税），累计派发1680 万元。 盈利预测与投资评级：考虑到费用率的提升和产能爬坡费用的投入，我们将公司2026-2027 年归母净利润的预测下调为1.03/1.6 亿元（前值为1.54/2.30 亿元），并预计公司2028 年的归母净利润为2.53 亿元，当前市值对应2026-2028 年PE 为47/30/19 倍。但公司当前在手订单充沛，后续增长基本盘稳固，在现有在建产能投产并完成爬坡后，公司有望借助规模化效应来改善自身盈利能力，因此我们维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨超预期，新能源汽车渗透率不达预期，产能扩张进度不达预期。（证券分析师：黄细里 证券分析师：郭雨蒙）广州酒家（603043）：2026 年一季报点评：符合预期，精益降本
投资要点 广州酒家发布2026Q1 季报，公司实现营收11.39 亿元，
同比增长8.85%；Q1 归属上市公司股东净利润0.53 亿元，同比增长3.42%。 26Q1 餐饮/速冻食品/其他/月饼系列营收分别为东吴证券研究所晨会纪要4.72/3.09/3.31/0.07 亿元，同比分别增长11.66%/8.37%/6.15%/-1.29%，收入占比分别为41.44%/27.14%/29.04%/0.63%，餐饮业务26Q1 或受春节错期拉动。26Q1 直销/经销渠道营收分别为7.28/4.11 亿元，收入占比分别为63.90%/36.10%。省外市场实现较快增长。26Q1 境内广东省外收入同比增长13.46%至1.81 亿元，收入占比提升至15.86%；广东省内同比增长5.26%至4.55 亿元，收入占比为39.99%。境外市场Q1 收入同比下降10.32%至0.11 亿元。 公司通过大型原材料竞价比选、提前预测价格波动以及战略性储备控制成本，2026Q1 公司毛利率为28.11%，同比提升2.78pct，降本成效进一步显现；2026Q1 公司销售/ 管理/ 研发费用率同比分别+0.62pct/+1.00pct/-0.05pct 至11.01%/8.26%/1.34%，销售净利率为5.94%，同比微降0.01pct，基本保持稳定。 展望2026 年，我们预计广州酒家全年开店1-2 家，部分高端店维持“粤宴系列”，其他店适当降低价格吸引客流；同时尝试与租赁方协商调整租金；陶陶居侧重新模式探索，2025 年底推出“晚市加宵夜”店，营业至凌晨2 点，摊薄固定成本，反响较佳；外卖亦或为其后续重点发展方向。速冻业务为2026 年重点增长方向，公司积极开拓线下会员商超如山姆等，预计跟随山姆在中国市场的扩张一同扩张，且每年力求新增1-2 款新品，我们认为可作积极展望。 盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028 年公司归母净利润预测5.09/5.25/5.43 亿元,同比增长4.22%/3.17%/3.44%，对应当前PE18x、17x、17x，品类稳定，稳健增长，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。（证券分析师：苏铖 证券分析师：邓洁）中金公司（03908.HK）：2026 年一季报点评：业务线全面增长，归母净利润同比增长75%
投资要点 事件：中金公司发布2026 年一季度业绩，公司26Q1
实现营业收入88.3 亿元，同比+54.3%；归母净利润35.8 亿元，同比+75.2%；对应EPS 0.70 元，ROE 3.4%，同比+1.4pct。公司业务线全面增长，尤其在境内外股权投行业务方面大幅增长，26Q1 公司投行收入占比提升至18%。 市场成交额维持高位，叠加财富管理深化转型，公司经纪业务收入大增。2026Q1 公司实现经纪业务收入20.1亿元，同比+54.5%，占营业收入比重22.7%。公司两融余额669 亿元，较年初+2%，市场份额2.6%，与年初持平。 IPO 发行回暖，公司境内境外IPO 发行数量和规模均排名行业第一。2026Q1 公司实现投行业务收入15.4 亿元，同比+283.1%。股权主承销规模228.3 亿元，同比+402.7%，排名第4；其中IPO 4 家，募资规模46 亿元；再融资10 家，承销规模182 亿元。债券主承销规模2820 亿元，同比-7.3%，排名第5；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为1523 亿元、537 亿元、356 亿元。截至2026Q1 末，公司境内IPO 储备项目8家，排名第5，其中两市主板2 家，北交所1 家，创业板2 家，科创板3 家。境外投行方面，26Q1 中金港股IPO 募资319 亿港元，同比增长63 倍，排名第一，市场份额达到29%。 大资管业务行业领先，规模稳步扩大。2026 年一季度公司实现资管业务收入4.0 亿元，同比+28.9%。截至2025 年末资产管理规模5969 亿元，同比+8.1%。子公司中金基金管理规模2734 亿元，同比+24.7%。公司私募股权业务板块着力打造一流投资机构，2025 年末，通过多种方式在管的资产规模达到5242 亿元。 自营及客需业务受市场波动影响小；低基数下FICC 业务预计增长较多。2026Q1 公司实现投资收益（含公允价值）41.7 亿元，同比+22.9%。公司股权类头寸极小，主要为衍生品业务对冲持仓（占比约80%以上），因此受一季度权益市场波动影响较东吴证券研究所晨会纪要小，此外26Q1 债市表现优于去年同期，低基数下预计FICC 业务增长较多。 盈利预测与投资评级：考虑到港股IPO 延续活跃，我们维持此前盈利预测，预计2026/2027/2028 年公司归母净利润分别为110/116/123 亿元，对应增速分别为+13%/+5%/+6%。当前市值对应2026-2028 年PB（H）估值分别为0.79/0.72/0.65 倍(港股汇率使用1港币=0.876 元（2026/4/29）)。看好公司长期在境内外投行及财富管理业务方面的竞争壁垒，维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。（证券分析师：孙婷 证券分析师：何婷）科兴制药（688136）：2025 年报 & 2026 年一季报点评：创新药潜力较大，出海业务维持较高增速
投资要点 事件：公司发布2025 年度报告和2026 年一季度报告，
2025 年实现营收15.34 亿元（+9.03%，括号内为同比增速，下同），归母净利润1.56 亿元（+394%），扣非归母净利润0.56 亿元（+58.4%），销售毛利率63.4%（-5.3pct），销售费用率37.4%（-5.0pct），管理费用率6.1%（持平），财务费用率2.4%（-0.5pct），研发费用13.0%（+1.1pct）。2026Q1 实现营收2.81 亿元（-20.7%），归母净利润-0.18 亿元。 创新药管线潜力较大：公司聚焦新型蛋白、新型抗体等技术，截至25 年底，已布局创新药管线12 个，其中①GB18（GDF15 单抗，肿瘤恶病质，Q3-4W 皮下注射），恶病质在癌症患者中发病率30%，恶性肿瘤患者发病率高达40-70%。同靶点适应症全球格局良好，公司进度较快，截至25 年底，GB18 已经完成中国1 期的3 个剂量组给药，同时取得美国IND 批准。对标辉瑞Ponsegromab，根据临床前数据显示，公司产品有助于控制肌肉流失、维护肌纤维能力或将超越辉瑞产品。② GB10(VEGF/Ang2，眼底血管增生疾病，Q4M 及以上)：已获得我国IND 批准，猴模型中有效抑制脉络膜及眼底血管新生。③ TL1A 靶点（GB20 单抗和GB24 双抗，炎症性肠病IBD），截至25 年底，全球尚无TL1A/LIGHT 双靶点药物进入临床研究，公司GB24 具备FIC 潜力，已完成临床前中试批次生产。④BDCA2 靶点（GB19 单抗和GB26三抗，系统性/皮肤性红斑狼疮），GB19 已取得我国CDE 和美国FDA的临床许可。 国际化商业化加速兑现期：①2025 年实现外销营收3.66 亿元（+63.3%）。①截至25H1，公司代表性出海品种，白蛋白紫杉醇的出口量已占全国该药出口量的47.7%，26 年将持续加强白紫、英夫利西、贝伐珠、索拉非尼等海外销售。②平台集群化优势体现，截至25 年底，累计引进26 余项海外权益，覆盖70 个国家，150 个项目注册进程；巴西、墨西哥、新加坡、埃及、越南、德国等地子公司，外派+本地化营销团队深度辐射各大区。③四大拳头产品收入稳定，2025 年国内整体营收11.6 亿元（-1.4%），干扰素、人促红素EPO 等产品依旧位列国内细分市场排名前列。 盈利预测与投资评级：考虑行业变化及公司发展投入需要，我们将公司2026-2027 年营收从20.10/23.54 亿元下调至17.20/19.33 亿元，归母净利润从2.03/2.79 亿元下调至1.86/2.20 亿元，我们预测2028 年营收和归母净利润分别为21.80 亿元和2.71 亿元；看好公司创新药潜力+出海商业化平台，维持“买入”评级。 风险提示：海外商业化进展，新药研发失败，地缘政治风险等。（证券分析师：朱国广 证券分析师：刘若彤）招商证券（600999）：2026 年一季报点评：自营同比显著改善，归母净利润同比增长42%
投资要点 事件：招商证券发布2026 年一季报，公司2026Q1 实
现营业收入69.7 亿元，同比+48.0%；归母净利润32.7 亿元，同比东吴证券研究所晨会纪要+41.7%；对应EPS 0.36 元，ROE 2.5%，同比+0.7pct。 市场交投活跃度上行，公司经纪业务收入同比大幅增长。2026 年一季度公司实现经纪业务收入25.9 亿元，同比+31.7%，占营业收入比重37.1%。全市场日均股基交易额31246 亿元，同比+78.9%。公司两融余额1336 亿元，与年初持平，市场份额5.1%，较年初-0.1pct。公司扎实推进财富管理转型，2025 年末财富管理AUM 同比增长29%并创下历史新高；公司正常交易客户数约2097 万户，同比+9%，托管客户资产5.29 万亿元，同比增长23.89%，户均规模同比增长14%。 股权融资回暖，投行业务收入同比小幅下滑。2026 年一季度公司实现投行业务收入1.8 亿元，同比-3.8%。股权主承销规模43.2 亿元，同比+59.2%，排名第8；其中IPO 1 家，募资规模1 亿元；再融资3 家，承销规模42亿元。债券主承销规模941 亿元，同比+11.6%，排名第11；其中金融债、ABS、公司债承销规模分别为417 亿元、276 亿元、212 亿元。5）IPO 储备项目4 家，排名第12，其中北交所2 家，创业板2 家。 资管业务收入小幅下滑，招商资管公募规模大增。2026 年一季度公司实现资管业务收入1.9 亿元，同比-12.4%。截至2025 年末，招商资产管理规模2611 亿元，同比-2.4%，其中公募基金规模由2024 年末的1 亿元大幅增长至2025 年末的704 亿元。此外，参控股基金排名行业前列，博时基金2025 年管理规模1.8 万亿元，同比+3%，其中公募规模1.1 万亿元；招商基金2025 年管理规模1.6 万亿元，同比+2%；其中公募规模近1 万亿元。 风格稳健，低基数下大幅增长。2026 年一季度公司实现投资收益（含公允价值）28.0 亿元，同比+85.4%。公司债券自营规模较大，26Q1 债市表现优于去年同期，低基数下自营实现大幅增长。 盈利预测与投资评级：市场交投延续活跃，我们维持此前盈利预测，预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为136/146/155 亿元，分别同比+10%/7%/6%，对应2026-2028 年PB 为1.05x/0.96x/0.87x。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低；权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。（证券分析师：孙婷 证券分析师：何婷）帝科股份（300842）：2026 年一季报点评：光伏贱金属化+北美扩产拉动浆料增长，存储景气度持续提升
投资要点 事件：26Q1 营收65.7 亿元，同环比+61.9％/+23.4％，
归母净利润0.15 亿元，同环比-58.1%/-104.7％，毛利率11.2%，同环比+4.2/-1pct，归母净利率0.2%，同环比-0.6/+6pct。 短期业绩受金融工具波动影响、高铜浆加速导入、北美市场持续扩张。我们测算26Q1 公司光伏浆料销售348 吨，同降18%；其中我们预计TPC 浆料销售334 吨，占比96%；26Q1 毛利率约11.2%，同比+4.2pct，主要受银价上涨影响，浆料业务盈利能力增强；Q1 公司源于白银期货、租赁及外汇衍生品对冲操作的浮亏导致投资净收益-3.46 亿元、公允价值变动+2288 万元。公司高铜浆加速导入，战略客户 20gw 升级持续进行中，其余头部客户亦在战略验证中，26 年预计实现百吨级+出货。公司在美国市场已开线电池实现 100% 独供，与新增北美客户基于NDA 下持续对接，有望实现份额最大化。 大力发展存储第二曲线、26 年有望高增。公司25 年收购江苏晶凯股权，拓展半导体业务。我们测算公司26Q1 存储营收近2 亿元，逐步贡献盈利；我们预计 26年收入增速不低于200%，出货3-5kw 颗。公司将持续加大投入，力争未来 2-3 年成为国内领先的第三方DRAM 模组企业。 费用有所提升、经营现金流阶段性承压。公司Q1 期间费用3.1 亿元，同环比东吴证券研究所晨会纪要+29.5%/-18.2%，费用率4.7%，同环比-1.2/-2.4pct；Q1 经营性现金流-2.5 亿元，同环比-182.8%/-201.1%，主要由于原材料采购预付加剧与客户票据回款周期错配，叠加白银现货紧缺推高预付款项；Q1 末存货18.2 亿元，较年初+310.4%，主要系公司向产业链上游延伸且白银价格上涨，期末存货金额增加。 盈利预测与投资评级：考虑银价扰动，非经常性损益对利润产生影响，我们预计公司26-28 年归母净利3.6/5.2/6.4 亿元（前值4.9/5.9/7.3 亿元），同比增加232%/44%/21%，对应PE 为34/24/20x，由于公司浆料、存储基本面扎实，盈利能力和市场竞争力优秀，维持“买入”评级。 风险提示：原材料上涨超预期、需求增长不及预期、竞争加剧等。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男 证券分析师：徐铖嵘）上汽集团（600104）：2026 一季报点评：业绩表现超预期，出口占比提升
投资要点 公司公告：2026Q1 公司实现营业总收入1404.2 亿元，
同环比分别-0.3%/-25% ；归母净利润30.3 亿元，同环比分别+0.1%/+51% ；扣非后归母净利润27.8亿元，同比-3%。 2026Q1 业绩超过我们预期。1）营收：集团销量同比改善。2026Q1 上汽集团批发销量为97.3 万辆，同环比分别+3%/-26%；单车ASP 14.4 万元，同环比分别-3%/+1%。2）毛利率：26Q1集团毛利率为12.8%，同环比分别+5/-1pct。同比大增的主因为：①出口销量占比同比提升10pct 至33%，集团2026Q1 出口32.5 万辆，同环比分别+48.3%/+6%；②Q1 国内小车受政策干扰卖得少，五菱销量占比同比-4pct。3）费用率：2026Q1 销售/管理/研发费用率分别为3.1%/3.3%/2.9%，同比分别+0/+0/+0pct，环比分别-1/-1/+0pct。26Q1 由于人民币升值造成较多汇兑损失。4）合资：26Q1 公司投资收益为20.4亿元，同环比分别-7%/-66%。上汽大众Q1 批发销量为19 万辆，同环比分别-16.7%/-30%。上汽通用Q1 批发销量为12.1 万辆，同环比分别+11.3%/-21%。上汽大众销量相对承压。5）公允价值变动损益：25Q1为15.7 亿元，26Q1 为-5 亿元，25 年同期主要来自公司持有的地平线股权市场价值增加所致，26Q1 无此项正贡献。6）最终公司实现归母净利润30.3 亿元。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2026/2027/2028 年归母净利润预期为116/128/139 亿元。对应PE 为14/12/11x。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：新车反馈不及预期；合资资产减值风险；出口相关贸易风险等。（证券分析师：黄细里 证券分析师：孟璐）中国银河（601881）：2026 年一季报点评：归母净利润稳健增长，经纪业务表现强势
投资要点 事件：中国银河发布2026 年一季报。公司26Q1 实现
营业收入73.5 亿元，调整后同比+15.7%；归母净利润33.2 亿元，同比+10.1%；对应EPS 0.28 元，ROE 2.5%，同比+0.1pct。 市场交投活跃度大幅提升，经纪业务收入高增：1）26Q1 公司经纪业务收入27.0 亿元，同比+40.6%，占营业收入比重36.7%。全市场日均股基交易额31246 亿元，同比+78.9%。2）截至26Q1 公司两融余额1510 亿元，较年初+4%，市场份额5.8%，较年初+0.1pct，全市场两融余额26087亿元，较年初+2.7%。 债券承销稳步增长，股权业务短期承压：1）26Q1 公司投行业务收入1.1 亿元，同比-30.3%。2）26Q1 公司股权业务承销规模同比-64.2%至5.5 亿元（均为再融资项目，合计发行2 单），排名第23。截至26Q1 公司IPO 储备项目1 家，为北交所项目。3）26Q1 公司债券业务承销规模同比+15.4%至1801 亿元，排名东吴证券研究所晨会纪要第6；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为1253 亿元、307 亿元、98 亿元。 资管业务收入同比回落：26Q1 公司资管业务收入1.2 亿元，同比-11.9%。截至2025 年末公司资产管理规模907亿元，同比+6.5%。公司资管业务以“精品策略+科技赋能”为抓手构建差异化竞争优势，提升经营管理和业务发展质效，资管总规模保持稳健扩张态势，体现公司产品运营的基本盘韧性。 自营投资收益短期波动：26Q1 公司投资收益（含公允价值）29.7 亿元，同比-5.6%，我们预计主要受权益市场阶段性震荡影响。26Q1 公司调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）18.7 亿元，同比+64.3%。盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1 经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028 年的归母净利润分别为142/157/169 亿元，分别同比+13%/+10%/+8%。2026 年4 月29 日公司市值对应2026-2028 年PB 为0.88/0.85/0.81 倍。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。（证券分析师：孙婷 证券分析师：罗宇康）行动教育（605098）：2026 年一季报点评：业绩高增，百校计划继续推进
投资要点 事件：公司公布2026Q1 业绩。据公司公告，2026Q1，
公司实现营收1.73 亿元/同比+32.7%，归母净利润0.39 亿元/同比+38.3%，扣非归母净利润0.37 亿元/同比+61.6%，继年报后，业绩超市场预期。 营收高增，盈利能力同比提升。2026Q1，公司营收高增，主要或系浓缩EMBA 课程报道率提升及校长EMBA 团单推进。盈利能力方面，2026Q1 公司毛利率76.5%/同比+2.8pct，销售费用率31.4%/同比-0.7pct，管理费用率17.8%/同比-1.1pct，研发费用率3.5%/同比-0.7pct，同比有所提升。 百校计划加速企业扩张。公司计划于2030 年达到百家分校，2025 年已成功开设6 家、另有4 家准备，2026 年预计新增15 家，其背后为行业需求及公司竞争能力支撑；公司于2025 年宣告分红2.98 亿元，分红率93%，对应2026 年4 月27日收盘股息率3.7%，至2026Q1 期末，在手现金17.8 亿元，且同比相对稳定，合同负债12.22 亿元，去年同期11.80 亿元。 盈利预测与投资评级：行动教育作为企业培训龙头，大客户战略助力品牌成长，当前凭借自身能力加速企业扩张，营收利润预计逐步兑现增速。维持预计公司2026-2028 年营业收入为9.38/10.82/12.44 亿元， 2026-2028年归母净利润分别为 4.15/4.78/5.45 亿元，对应 2026-2028 年 PE 估值为18/16/14 倍，维持 “买入”评级。 风险提示：订单不及预期，收款不及预期，消课进度不及预期，客户支付意愿较弱等风险等。（证券分析师：吴劲草 证券分析师：杜玥莹 证券分析师：王琳婧）英科再生（688087）：2025 年报&2026 一季报点评：25 年剔除汇兑影响后归母同增28%，高值化产品加速扩张
投资要点 事件：2025 年公司实现营收35.46 亿元（同比+21.29%，
下同），归母净利润2.86 亿元（-7.02%）。 2025 年营收突破35 亿元规模，成品框&建材营收贡献超76%。2025 年销售毛利率24.60%（-0.20pct），销售净利率8.06%（-2.45pct），加权平均ROE 为10.66%（-2.19pct），2025 年汇兑损失0.63 亿元（2024 年带来汇兑收益0.34亿元），剔除汇兑影响后归母净利3.49 亿元（+27.51%）。分产品：1）成品框：营收14.78 亿元（+12.62%），占比41.67%，毛利率28.35%（-0.83pct），成品框销量74273.6 千片（+18.43%）；2）装饰建材：营东吴证券研究所晨会纪要收12.81 亿元（+39.85%），占比36.12%，毛利率29.78%（-0.69pct），装饰建材销量12.47 万千米（+13.42%）；3）再生塑料：营收7.39 亿元（-13.7%），占比20.84%，毛利率6.90%（+1.62pct），再生塑料销量9.87 万吨（+3.41%）；4）环保设备：营收0.30 亿元（-7.83%），毛利率59.24%（-4.39pct），设备销量101 台（+17.44%）。分区域：1）境内：营收4.07 亿元（-16.23%），毛利率6.74%（-3.76pct）;2）境外：营收31.37 亿元（+28.86%），占比88.47%，毛利率26.90%（-0.69pct）。2026Q1 营收同增28.69%，扣非归母净利同增122.09%。2026Q1 实现营业收入10.20 亿元（+28.69%），毛利率29.07%（+3.57pct）；归母净利0.51 亿元（-29.42%），主要系汇兑损益导致财务费用增长至0.43 亿元（25 年同期0.18 亿元）；扣非归母净利1.05 亿元（+122.09%）。分产品：①成品框营收4.07 亿元（+23.17%），占比39.9%；②装饰建材营收3.89 亿元（+37.71%），占比38.1%；③再生塑料营收2.05 亿元（+23.10%），占比20.1%；④环保设备营收0.09 亿元（+64.03%）。2025 年经营性现金流净额同增90.91%。25 年公司经营活动现金流净额5.69 亿元，同比增长90.91%；投资活动现金流净额-8.46 亿元（24年-4.90 亿元）；筹资活动现金流净额-2.10 亿元（24 年-0.10 亿元）。全球化布局促进产能释放，高值化产品加速扩张，纵横拓展扩充品类。1）全球化产能进入释放期。越南清化二期项目按预期于2025 年投产，产能得到有效释放，越南基地25 年营收同比增长69.69%，营收占比提升约4pct；欧美市场营收同增21.29%。2）高值化利用产品持续扩张。成品框和装饰建材等高附加值家居消费品继续借助渠道优势，加大非美等新兴市场开拓力度，业务体量进一步扩大。3）rPET 产线降本与横向拓展并重。公司继续锚定食品级同级化利用国际化趋势，深化废塑料回收体系搭建与生产工艺改善，推进产品毛利率修复并实现新增募投产品品类的规模化创收。 盈利预测与投资评级：再生塑料先行者，全产业链&全球化布局，深耕再生塑料高值化利用终端制品，随着品类扩张&渠道拓展，盈利能力逐季提升。我们维持2026-2027 年归母净利润预测4.06/4.70 亿元，预计2028 年归母净利润为5.38 亿元，对应19/17/14 倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产及进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。（证券分析师：袁理 证券分析师：陈孜文 研究助理：田源）中伟新材（300919）：2026 年一季报点评：业绩符合预期，镍价上行贡献弹性
投资要点 Q1 业绩位于此前预告中值、符合市场预期。26Q1 营收
157.5 亿元，同环比+46％/+6.1％，归母净利5.6 亿元，同环比+80.5%/+22.2％，扣非净利5.2 亿元，同环比+96.9%/+22％，毛利率12.4%，同环比+0.5/0pct，归母净利率3.5%，同环比+0.7/+0.5pct。业绩位于此前预告中值，符合市场预期。 Q1 抢出口前驱体出货量环比增长10%+、盈利稳定。我们预计26Q1 公司三元前驱体出货7+万吨，环比+13%，同比+70%，受抢出口拉动，出货量逆势环比增长，我们预计26 年维持出货23~24 万吨，同比+10%。我们预计Q1 四钴出货0.9 万吨，环比-18%，同比+29%，我们预计26 年出货量3.8 万吨，同比+5%。盈利端，我们预计26Q1 三元和四钴单吨利润0.55-0.6万元/吨，环比维持稳定，合计贡献利润4 亿元。此外，磷酸铁板块，我们预计公司Q1 出货量4.5 万吨，同环比+57%/-20%，Q1 供需格局明显好转，价格小幅上行，我们预计实现扭亏，全年出货量预计达到20 万吨。 镍价上涨贡献利润弹性、Q1 增量明显。镍板块，我们预计Q1 冶炼端权益出货3 万吨金属镍，同环比持平，我们预计全年权益冶炼端出货12 万吨，且公司具备3 万吨权益金属镍矿。受益于东吴证券研究所晨会纪要Q1 镍价上涨至1.7 万美金/吨，我们预计镍板块26Q1 贡献1.6 亿元利润。展望26 年，上修镍矿定价+配额管控，我们预计将镍价推升至1.9万美金/吨，同时公司镍冶炼端主要为火法，硫磺涨价影响小，成本接近1.5 万美金/吨，我们预计全年贡献20 亿元利润。 钠电新技术领先、我们预计Q1 出货700 吨。公司抢占钠电市场先机，钠电聚阴离子（NFPP）材料目前处于试生产阶段，钠电层状氧化物正极材料目前处于量试阶段，我们预计Q1 实现700 吨出货，26 全年预计出货量2000-3000 吨。 Q1 费控良好、投资收益亮眼。26Q1 期间费用11.3亿元，同环比+25.5%/+9%，费用率7.2%，同环比-1.2/+0.2pct；26Q1经营性现金流0.2 亿元，同环比-78.5%/-102.8%；Q1 投资收益0.9 亿元，同环比+28496%/+395%；26Q1 资本开支9.2 亿元，同环比-21.8%/36.1%；26Q1 末存货162.5 亿元，较年初+10.8%。 盈利预测与投资评级：考虑到镍价上涨，我们预计2026-2028 年公司归母净利润30.5/36.6/44.0 亿元（原预期23.6/29.2/35.2 亿元），同比+95%/+20%/+20%，对应PE 为17x/14x/12x，给予26 年25x 估值，对应目标价73 元，维持“买入”评级。 风险提示：价格大幅波动、销量不及预期。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯瑶）裕太微-U（688515）：2025 年报&2026 年一季报点评：营收持续高增，积极布局数据中心场景
投资要点 以太网芯片需求放量驱动营收高速增长。据公司2025
年报和2026 年一季度报告，2025 年裕太微实现营收6.17 亿元，yoy+55.62%，归母净利润-1.34 亿元，亏损同比收窄33.69%。2025 年Q4 单季营收2.29 亿元，yoy+75.89%，qoq+38.05%，归母净利润-0.06亿元，亏损同比收窄89.91%，环比收窄73.27%。2026 年一季度公司实现营收1.42 亿元，yoy+74.83%，qoq-38.11%，归母净利润-0.43 亿元，亏损同比收窄28.76%，环比扩大594.60%。研发费用0.73 亿元，yoy-0.11%。全球半导体市场持续向好，物理层芯片需求旺盛驱动销售规模放量增长。 立足以太网芯片，打造多领域、多规格、多组合产品矩阵。裕太微专注于高速有线通信芯片的研发、设计和销售，目前已形成网通以太网物理层芯片、网通以太网交换机芯片、网通以太网网卡芯片、车载以太网物理层芯片、车载以太网交换芯片、车载高速视频传输芯片多条产品线，覆盖车规级、工规级、商规级等不同性能等级，以及百兆、千兆、2.5G 等不同传输速率和不同端口数量的产品组合。2025 年公司网通类产品销售量约1.4 亿颗，车载产品线的车载以太网物理层芯片累计出货超 1,500 万颗，车载以太网交换芯片也在2025 年度成功实现量产突破，相关车型已量产下线。车载高速视频传输芯片已完成与国内友商芯片的互联互通测试，公司预计产品将于2026 年实现量产。 股权激励彰显公司经营信心，发布定增预案积极投入高景气赛道。公司推出 2026 年第二类限制性股票激励计划，拟授予70 万股，分三批次归属。计划以 2025 年营收为基数，设置 2026-2028 年预期营收增长30%、60%、90%的考核目标，彰显公司经营信心。据《2026 年度向特定对象发行A 股股票预案》报告，公司拟募资13.6 亿元，其中4.42 亿元用于投入面向数据中心场景的新一代高速互联网络通信方案研发项目，6.18 亿元用于投资面向汽车场景的新一代高速通信芯片研发及产业化项目，凸显公司研发力度和布局新一代芯片研发的战略决策。 盈利预测与投资评级：作为从事高速有线通信芯片的研发、设计和销售的公司，裕太微在A 股市场具有稀缺性。我们认为，随着公司网通2.5G 新品和车载以太网芯片新东吴证券研究所晨会纪要品放量，公司业绩有望再上新台阶。基于本次业绩公告，我们适当调整公司2026-2027 年归母净利润为-0.4/0.8 亿元（前值：-1.2/0.1 亿元），新增2028 年归母净利润预测为1.9 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，下游需求不及预期，半导体行业周期性及政策变化波动风险，业绩扭亏不及预期风险。（证券分析师：陈海进 证券分析师：李雅文）富临精工（300432）：2026 年一季报点评：铁锂业绩拐点已现，业绩符合市场预期
投资要点 Q1 业绩符合市场预期。公司25 年营收134.8 亿元，同
比+59.2%，归母净利4.3 亿元，同比+7.8%，扣非净利4.1 亿元，同比+27.7%，毛利率11%，同比-1.3pct，归母净利率3.2%，同-1.5pct；其中25Q4 营收44 亿元，同环比+70％/+34.4％，归母净利1 亿元，同环比+19%/-31.9％，扣非净利1.5 亿元，同环比+108%/+6.2％，毛利率10.7%，同环比-0.5/-1.5pct，Q4 非经主要系税务滞纳金所致。公司26Q1营收50.5 亿元，同环比+87.4％/+14.9％，归母净利2 亿元，同环比+63.9%/+97.8％，扣非净利1.9 亿元，同环比+131.9%/+30.7％，毛利率9.3%，同环比-0.8/-1.3pct。 铁锂满产、扩产提速、价格有上涨可能。出货端，公司25 年铁锂出货量27.4 万吨，同增117%，我们预计Q4 出货8-9 万吨，同比翻倍增长。25 年底公司产能达30 万吨，26Q1 产能满产满销，我们预计26Q1 出货7.5 万吨左右，同环比+65%/-15%，此前公告35 万吨产能于4 月达产，此外50 万吨我们预计于9月投产，因此预计26 年有效产能80 万吨，我们预计满产满销，全年预计出货80 万吨，同增192%，26 年年底公司产能达120 万吨，支撑27 年高增长。 Q1 单吨净利拐点明显，全年单位盈利有望进一步提升。盈利方面，公司25 年铁锂售价3.8 万元/吨，同比-10%，单吨毛利0.2 万元，同增30%，升华子公司净利1.75 亿元，对应单吨净利0.06 万元/吨；26Q1 我们测算铁锂单吨利润0.24 万元/吨，归母单吨净利接近0.2 万元/吨，环比翻倍，拐点已现，主要系高端铁锂行业供不应求，26 年加工费上涨，叠加公司五代产品占比提升，看26 全年，公司一体化磷酸二氢锂产能及草酸亚铁产能预计陆续投产，可降低原材料成本，叠加五代产品占比提升至40%+，单吨利润我们预计可提升至0.3 万元/吨。 汽零总体稳健。汽零方面，25 年全年收入41.7亿元，同增15%，毛利率23%，我们预计利润贡献约3-4 亿元，相对稳定；26Q1 汽零我们预计利润贡献0.6 亿元，26 年预计维持3-4 亿元利润预期，整体稳定增长。 资本开支提升明显、存货较年初增加。公司25 年期间费用8.1 亿元，同比+30.2%，费用率6%，同比-1.3pct，公司26Q1 期间费用2.1 亿元，同环比+24.8%/-19.3%，费用率4.1%，同环比-2.1/-1.7pct；25 年经营性净现金流9 亿元，同比+55.9%，26Q1经营性现金流3.8 亿元，同环比-353.7%/-51.1%；25 年资本开支11.2亿元，同比+37.7%，26Q1 资本开支5.8 亿元，同环比+92.5%/+29.4%；26Q1 末存货14.9 亿元，较年初+38.6%。 盈利预测与投资评级：未来公司铁锂满产，且单位盈利有望提升，但考虑江西升华股权结构变化影响，下调26年盈利预期，我们预计26-27 年归母净利润17.7/36.7亿元（原预期20/28 亿元），新增28 年归母净利润预期45.1 亿元，同增314%/108%/23%，对应PE 为25/12/10 倍，给予27 年20x 估值，目标价43 元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，定增进展不及预期，宁德时代采购量不及预期。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯瑶）创元科技（000551）：2025 年报&2026 一季报点评：25 年归母净利润东吴证券研究所晨会纪要同增18%，瓷绝缘子业务高增放量
投资要点 事件：2025 年，公司实现营业收入42.21 亿元，同比增
长0.69%；实现归母净利润2.95 亿元，同比增长17.69%。2026 年Q1，公司营业收入为12.18 亿元，同比增长3.26%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长56.29%。 25 年归母净利润同增18%，26Q1 归母净利润同增56%，盈利能力持续提升。 2025 年公司实现营业收入42.21 亿元，同比增长0.69%；实现归母净利润2.95 亿元，同比增长17.69%；扣非归母净利润2.84 亿元，同比增长27.35%，连续两年保持扣非利润显著高于表观利润增速的高质量增长态势。2026 年Q1，公司实现营业收入12.18 亿元，同比增长3.26%；实现归母净利润1.24亿元，同比增长56.29%；扣非归母净利润1.05 亿元，同比增长33.60%。瓷绝缘子业务高增放量，洁净环保业务阶段性承压，精密轴承稳中有进。分业务来看，洁净环保设备及工程、输变电高压绝缘子、精密轴承贡献主要收入。1）洁净环保设备及工程：2025 年营收同比下滑7.90%至20.74 亿元，收入占比降至49.13%，但毛利率同比提升1.08pct 至18.21%。2）输变电高压绝缘子：2025 年营收10.25 亿元，同增35.24%，收入占比提升6.20pct 至24.28%，毛利率同比提升4.39pct 至37.92%，贡献主要增量。根据苏州电瓷（截至2025 年末，创元科技持股86.42%）财务报告，2025 年苏州电瓷营业收入突破10 亿元，同比增长35.42%，归母净利润2.41 亿元，同比增长47.13%，呈现“规模扩张、效益提升、结构优化”态势。3）精密轴承：2025 年营收同增1.44%至7.26 亿元，收入占比17.19%，毛利率小幅下降1.08pct 至36.27%。根据苏轴股份（截至2025 年末，创元科技持股42.79%）财务报告，2025 年苏州轴承在美国加征关税、主要经济体贸易保护加剧、国内需求释放偏缓以及行业价格竞争日趋激烈的复杂外部环境下，实现营业收入7.26亿元，同比增长1.54%；归母净利润1.51 亿元，同比增长0.05%，保持双增长。 ROE 进一步上行，资产负债率持续下降，财务结构健康。2025 年公司加权平均净资产收益率为10.68%（2024 年为10.11%），连续两年上行。截至2025 年末，公司资产负债率进一步下降至37.34%，财务稳健性持续提升。公司银行借款总额同比下降，带动财务费用净收入扩大（2025 年财务费用-0.15 亿元，2024 年为-0.07亿元）。 经营性现金流持续改善。2025 年，1）公司经营活动现金流净额6.22 亿元，同比增长34.05%；2）投资活动现金流净额-1.93亿元，同比减少1.38 亿元；3）筹资活动现金流净额-2.33 亿元，同比改善26.27%。 盈利预测与投资评级：公司瓷绝缘子业务高增放量，洁净环保业务阶段性承压，精密轴承稳中有进，我们将2026-2027年归母净利润预测从3.16 亿元/3.51 亿元上调至3.68 亿元/4.26 亿元，预计2028 年归母净利润为4.84 亿元，2026-2028 归母净利润同比+25%/16%/14%，对应当前PE 为19/16/14 倍，维持“增持”评级。风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动风险等。（证券分析师：袁理 证券分析师：陈孜文 研究助理：田源）莱斯信息（688631）：2025 年报和2026 一季报点评：26Q1 略低于市场预期，第二曲线加速成型事件：公司发布2025 年年报，2025 年实现营收12.74 亿元，同比-20.89%；归母净利润0.55 亿元，同比-57.18%，扣非净利润0.46 亿元，同比-56.58%。2026 年Q1 实现营收0.90 亿元，同比-17.30%，归母净利润-0.13 亿元，亏损同比减少14.57%，略低于市场预期。 投资要点 城市道路交通业务大幅下滑影响全年业绩：2025 年营收下降主要系城市道路交通管理业务收入大幅下滑所致。分业务看，2025年民航空中交通管理业务营收6.46亿元，同比+3.15%，毛利率37.40%，东吴证券研究所晨会纪要同比增加0.22pct；城市道路交通管理业务营收2.61 亿元，同比-61.08%，毛利率18.11%，同比减少2.82pct；城市治理业务营收3.10亿元，同比+15.03%，毛利率33.20%，同比增加4.38pct。公司销售毛利率32.25%，较上年同期有所提升。2026Q1 营收同比下降17.30%，毛利率52.74%，同比提升16.23pct，主要受项目交付节奏与行业周期影响。 空管业务稳步增长，国产化引领地位持续巩固：2025 年公司聚焦管制能力提升战略，重大项目密集落地：继呼和浩特、哈尔滨后，成功落实上海二区管项目，在新一轮管制能力提升建设中抢占先机；斩获太原、厦门、济南、上海等系列空管大单，累计金额超4亿元。机场业务方面，公司全力推行“国产化产品+工程实施”一体化总包模式，在深圳落实首个省会级别跑道状态灯系统，在乌兰察布落实首个跑道侵入防范系统，远程塔台、泊位引导等产品在淮安、上海等机场批量落地。根据行业投资测算，全国189个运输机场计划于2026年前完成空管自动化系统换代，相关投资规模超70 亿元，公司有望持续受益。 低空经济全面发力，第二曲线加速成型：公司已形成覆盖国家-省-市三级的低空智能网联平台综合解决方案，紧盯B/G 端需求，借助标杆抢占项目先机。公司积极完善低空智能网联平台（管服平台），满足国家部委功能、交互标准要求，打造低空通导监基础保障设备产品；依托江苏省重点实验室，推进低空飞行管服系统体系设计与集成验证等关键技术研究。道路交通领域，公司强化全国市场布局，聚焦特大、沿海城市，推动信控产品国产化信创升级。展望2026 年，随着各地低空经济基础设施建设持续落地，公司有望实现低空业绩的进一步增长。 盈利预测与投资评级：考虑城市道路交通业务下滑影响，我们将公司2026-2027 年EPS 预测由1.17/1.47 元下调至0.75/1.01 元，预测2028 年EPS 为1.33 元。预计随着低空经济基础设施建设持续落地及空管自动化系统换代需求释放，公司有望率先受益，维持“买入”评级。 风险提示：低空经济政策推进不及预期；空管系统换代进度不及预期；城市道路交通业务持续下滑风险。（证券分析师：王紫敬 证券分析师：戴晨）恒立液压（601100）：2026 年一季报点评：Q1 收入同比+33%，汇兑压制利润表现
投资要点 2026Q1 营收同比+32.5%，单季度增速创21Q2 以来最
高 2026Q1 公司实现营收32.1 亿元，同比+32.5%，单季度收入增速创2021Q2 以来新高，收入增速好于主机厂表现，我们判断主要系公司泵阀业务&海外市场市占率提升带来的α。分产品看：（1）油缸：2026Q1公司小/ 中/ 大/ 非挖油缸收入分别同比增长38%/42%/25%/26%，挖机明显高增，非挖显著复苏；（2）泵阀：2026Q1公司小/中/大/非挖泵阀收入同比分别增长16%/52%/43%/38%，中大挖泵阀市占率持续提升。展望2026 年，受益于工程机械内外需共振回升&公司市占率提升、工业丝杠开始放量，我们看好公司中长期成长性与业绩确定性。 Q1 汇兑影响盈利，公司预计实际经营性净利润同比+80% 2026Q1 公司实现归母净利润6.5 亿元，同比+5.6%；实现扣非归母净利润5.6 亿元，同比-18.3%。2026Q1 公司实现销售毛利率38.6%，同比-0.8pct，销售净利率20.4%，同比-5.2pct。费用端来看，2026Q1 公司期间费用率18.1%，同比+12.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/5.2%/5.7%/5.1%，同比分别-0.25/-0.48/-0.45/+13.26pct，三费控制表现优异，财务费用大幅提升主要系Q1 汇兑损失增大。若加回汇兑影响，我们预计公司Q1 经营性净利润同比增长超80%。 全球化战略升级，丝杠放量打开长期增长空间（1）出海战略升级：墨西哥工厂已正式投产，有望加快卡特等北美外东吴证券研究所晨会纪要资客户核心产品突破。（2）工业丝杠：外资竞争对手持续涨价凸显公司产品性价比，下游机床、医疗、自动化等场景多点开花，当前公司工业丝杠排产饱满，我们预计2026 年丝杠收入开始放量。长期来看，公司主业仍处于全球化左侧阶段，2025 年油缸泵阀产品全球市占率仅约20%-30%，仍有较大提升空间，丝杠+机器人打开长期增长空间。盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028 年归母净利润为36.0/45.4/54.8 亿元，当前市值对应PE 39/31/26X，维持“买入”评级。风险提示：国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险。（证券分析师：周尔双 证券分析师：黄瑞）天奇股份（002009）：2025 年报&2026 一季报点评：25 年实现扭亏，具身智能产业布局加码
投资要点 25 年实现扭亏为盈，26Q1 扣非归母净利润同比+88%：
2025 年公司实现营业收入27.63 亿元，同比-6.66%；归母净利润0.55亿元，同比+121.44%，实现扭亏为盈；扣非归母净利润-0.80 亿元，同比+72.75%，亏损收窄。归母净利润同比转正而扣非有所承压，主要系公司锂电循环相关业务景气度仍处于底部区间，且2025 年确认较多投资收益与资产处置收益。 分业务看，2025 年智能装备/锂电池循环/重工机械/循环装备收入分别为17.53/4.73/3.75/0.99 亿元，同比分别+12.77%/-19.37%/-25.93%/-62.37%。智能装备业务稳步增长，而锂电循环相关业务仍处在景气度底部复苏区间。 25Q4 实现收入7.99亿元，同比-8.57%；归母净利润-0.13 亿元，扣非归母净利润-1.00 亿元。26Q1 公司实现营业收入7.25 亿元，同比+16.47%；归母净利润0.25 亿元，同比-41.83%；扣非归母净利润0.22 亿元，同比+87.72%。毛利率持续改善，研发及财务费用影响Q1 利润表现： 2025 年公司销售毛利率16.62%，同比+4.82pct；销售净利率1.92%，同比+10.63pct。分业务看，智能装备/锂电池循环/重工机械/循环装备销售毛利率分别为20.09%/10.07%/19.03%/-4.96% ，同比分别-0.62pct/+16.07pct/+8.15pct/-4.69pct。2025 年期间费用率14.65%，同比-1.46pct ，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.67%/6.77%/4.63%/1.59% ，同比分别-0.33pct/-0.65pct/+0.73pct/-1.21pct。26Q1 公司销售毛利率20.05%，同比+4.28pct；销售净利率3.30%，同比-3.54pct；期间费用率为16.74%，同比+2.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.37%/6.01%/5.62%/3.74%，同比分别-0.60pct/-1.04pct/+2.01pct/+2.18pct。26Q1 研发费用率提升系公司加大具身智能业务相关研发投入；财务费用率提升系海外订单部分应收款项未达回款节点，叠加一季度欧元、美元汇率下跌影响。 智能装备订单储备充足，海外与国内重点项目持续履约： 2025 年公司智能装备业务实现收入17.53 亿元，同比+12.77%，其中汽车智能装备收入15.86 亿元，同比+17.21%，销售毛利率20.29%。公司智能装备业务订单储备充足，海外业务进展顺利，2025 年智能装备业务海外市场收入同比+95%，海外收入占比达41%。26Q1 智能装备业务实现收入3.92 亿元，占总营收54.09%，销售毛利率20.27%，同比+1.42pct；公司持续履约比亚迪印尼总装项目、长安重庆升级改造项目、岚图武汉总装项目、日产襄阳改造项目、CEER 沙特涂装项目等，在手订单充足，有望支撑后续营收及盈利保持稳健。 锂电循环盈利修复，具身智能进入工业场景验证与落地阶段： 锂电池循环方面：26Q1锂电池循环业务实现收入2.48 亿元，同比+205.09%，销售毛利率22.61%，本期实现扭亏为盈，主要系天奇金泰阁产能利用率提升，且钴、碳酸锂、磷酸铁等产品价格上涨，带动出货量、收入及销售毛利东吴证券研究所晨会纪要率改善。 具身智能方面：公司与银河通用设立合资公司天奇银河，与富士康汽车签署战略合作协议，并与长城汽车开启人形机器人在物流场景的应用合作；公司主导建设的江苏省具身智能机器人工业数据采集与实训中心已投入运行。 盈利预测与投资评级：考虑到公司智能装备主业订单储备充足，锂电循环业务盈利修复，我们基本维持公司2026-2027 年归母净利润为2.4/3.3 亿元，预计公司2028 年归母净利润为4.1 亿元，当前股价对应动态PE 分别为38/28/22 倍，维持“增持”评级。 风险提示：汽车行业资本开支不及预期；锂电池循环业务进展不及预期；具身智能业务产业化进展不及预期。（证券分析师：周尔双 证券分析师：钱尧天 研究助理：陶泽）华厦眼科（301267）：2025 年报&2026 年一季度点评：26Q1 业绩回暖，屈光业务引领增长
投资要点 事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025
年实现收入41.39 亿元（+2.78%，同比，下同），归母净利润4.41 亿元（+2.80%），扣非归母净利润4.25 亿元（+4.07%）。2026 年一季度实现收入11.50 亿元（+5.22%），归母净利润1.72 亿元（+14.69%），扣非归母净利润1.54 亿元（+10.09%）。 25 年业绩平稳，26Q1 盈利能力改善。2025 年公司毛利率为43.31%（-0.88pp），归母净利率为10.65%（+0.01pp）；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.84%（-0.62pp）/12.60%（+0.09pp）/1.48%（-0.27pp）/1.15%（+0.28pp）。2026年一季度，公司毛利率提升至46.13%（+1.16pp），归母净利率提升至14.93%（+1.23pp），盈利能力明显回暖。Q1 销售费用率有所上升至13.00%（+0.55pp），管理费用率则下降至10.91%（-0.29pp）。 2025年屈光业务保持较快增长，白内障业务阶段性承压。分业务看，2025年屈光项目收入14.17 亿元（+9.31%），毛利率52.83%（+0.78pp），为核心增长驱动。眼视光综合项目收入11.02 亿元（+3.05%），毛利率42.48%（-3.09pp）。白内障项目收入8.24 亿元（-5.51%），毛利率33.53%（-1.63pp）。眼后段项目收入5.79 亿元（+8.00%），保持稳健增长。"内生增长+外延发展"双轮驱动，全国网络持续完善。截至2025 年底，公司业务已覆盖全国19 个省市、49 个城市，拥有64 家眼科专科医院和55 家视光中心。2025 年，公司通过非同一控制下企业合并新增了北京华厦民众眼科医院、宁波鄞州华厦眼科诊所、杭州临平华厦视光诊所等机构，持续扩大服务网络。 盈利预测与投资评级：考虑公司全国布局持续完善，预计未来新院爬坡逐步实现盈利，我们将公司2026-2027 年归母净利润由5.55/6.19 亿元调整至5.30/6.28 亿元，新增2028 年为7.34 亿元，对应当前市值的PE 估值分别为29/24/21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。（证券分析师：朱国广 证券分析师：冉胜男 证券分析师：苏丰）百诚医药（301096）：2025 年报&2026 一季报点评：26Q1 利润超预期，创新管线持续推进
投资要点 事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025
年实现收入6.78 亿元（-15.45%，同比，下同），归母净利润-0.90 亿元（-71.39%），扣非归母净利润-1.03 亿元（-41.96%）。2026 年一季度实现收入1.60 亿元（+24.65%），归母净利润0.13 亿元（+148.91%），扣非归母净利润0.08 亿元（+121.28%），2026Q1 业绩超我们预期。赛默制药增长显著，看好集采放量。截至2025 年底，赛默制药累计已完成项目落地618 个，申报注册494 个项目，实现收入8928 万元，同比增长143%，且在2025 年第十一批国家集采中成功中标12 个品东吴证券研究所晨会纪要种。后续随着各省份采购执行推进、医疗机构报量逐步兑现，中标品种商业化业务将稳步开展，产能利用率不断提升。 海外原料药业务拓展不断完善。注册认证层面：国际化合规布局持续深化。公司已顺利取得日本 AFM 场地注册证书；米诺地尔、阿莫罗芬、乙酰半胱氨酸 3 款原料药已成功获得欧洲药品质量管理局颁发的CEP 证书，海外高端市场准入资质不断完善。市场拓展方面：出口版图持续拓宽，目前已推进十余种原料药产品对外出口，覆盖韩国、越南、孟加拉国及欧洲多国（土耳其、波兰、德国等）。公司将持续加码全球规范市场注册，稳步推进欧盟、韩国、日本、美国及中国台湾等重点区域的原料药申报工作，夯实海外发展基础。 创新药研发持续推进。截至2025 年底，公司新药研发团队近150 人，硕博比例达65.29%。并已取得4 个Ⅰ类新药IND 批件及12 个Ⅱ类新药IND 批件。核心产品包括BIOS-0618（神经病理性疼痛处于Ⅰb 期入组阶段、日间嗜睡症处于Ⅱ期入组阶段）、BIOS-0625（自免炎症处于Ⅰ期启动阶段），此外新增BIOS-0638、BIOS-0639、BIOS-01 等项目，通过多适应症，多技术路线丰富公司管线，覆盖更多患者群体，拓展更大市场空间，我们看好公司核心管线的海外BD 潜力。 盈利预测与投资评级：考虑赛默制药产能逐步释放，创新管线持续推进，我们维持公司2026-2027年归母净利润为1.21/2.03 亿元，新增2028 年为2.37 亿元，对应当前市值的PE 为51/30/26X，维持“买入”评级 风险提示：新药研发进展不及预期风险、产业化放量不及预期风险、政 策与创新模式不确定性风险。（证券分析师：朱国广 证券分析师：苏丰 研究助理：邹行健）百润股份（002568）： 2025 年报及2026 年一季报点评：Q1 收入恢复向好，关注威士忌动销反馈
投资要点 事件：公司公告2025 年报及2026 年一季报，2025 年
营收29.44 亿元，同比-3.43%，归母净利润6.37 亿元，同比-11.36%；其中25Q4 营收6.74 亿元，同比+1.85%，归母净利润0.88 亿元，同比-39.16%。26Q1 营收8.00 亿元，同比+8.54%，归母净利润2.16 亿元，同比+19.34%。 25 年预调酒延续调整，威士忌逐步贡献增量。1）分产品来看，25 年酒类业务、食用香精收入分别为25.7、3.2 亿元，分别同比-3.89%、-3.91%，其中25H1、25H2 酒类收入分别同比-9.35%、+2.37%，酒类业务收入经历24H1-25H1 下滑后，25H2 逐步企稳，我们预计25 年新品威士忌贡献增量、微醺双位数增长、强爽仍有所下滑。2）分区域来看，25 年华北、华东、华南、华西收入分别为4.7、10.2、9.6、4.5 亿元，分别同比-16%、+0.3%、+3%、-12%，华东、华南核心市场更为稳健。3）分模式来看，25 年线下渠道、数字零售渠道收入分别为26.0、3.0 亿元，分别同比-6%、+13%，主要线上电商平台延续较好增势。4）盈利能力来看，25 年销售净利率同比-1.8pct 至21.7%，主要系费率抬升所致。25 年销售毛利率同比-0.5pct、税金及附加率同比+0.5pct、销售费用率相对平稳、管理费用率同比+1.4pct，其中管理费用率提升主要系折旧摊销、劳务费、咨询费增加所致。26Q1 收入恢复较好增长，费率优化、所得税率下降致净利率提升。百润营收自25Q3-26Q1 连续三个季度实现正增，26Q1 营收同比+8.5%主要系酒类业务、香精香料业务均恢复增长。26Q1 净利率同比+2.4pct至27.1%，主要系费率优化、所得税率下降所致。其中毛利率同比+0.7pct、税金及附加率同比+0.9pct、期间费用率同比-0.6pct，此外26Q1所得税率同比-5.6pct 至19.6%。 延续恢复性增长，关注预调酒新品及威士忌动销反馈。短期来看，25Q3-26Q1 在预调酒新品、威士忌增量带动下恢复增长节奏，后续关注威士忌及预调酒新品动销节奏。东吴证券研究所晨会纪要中期来看，预调酒业务品类创新能力强、产品营销经验足、全国化产能加持，随着358 产品矩阵持续完善，未来有望持续受益于渗透率提升。此外威士忌业务先发优势明显，需持续营销投入等待动销拐点，未来威士忌第二曲线有望打开成长空间。 盈利预测与投资评级：参考26Q1 经营节奏，我们更新2026~2027 年归母净利润预测为7.3、8.4 亿元（前值8.8、10.2 亿元），新增2028 年归母净利润预测9.8 亿元，对应当前最新PE 分别为24、20、18X。考虑到百润营收25Q3-26Q1 延续恢复性增长，期待筑牢底部重拾成长，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济不及预期；食品安全问题；预调酒销售不及预期、新品威士忌铺货不及预期。（证券分析师：苏铖 证券分析师：郭晓东）震裕科技（300953）：2026 年一季报点评： Q1 业绩符合市场预期，机器人产品不断拓展
投资要点 26Q1 业绩符合市场预期。公司26Q1 营收29.7 亿元，
同环比+65.6％/-5.5％，归母净利2.8 亿元，同环比+286.8%/+179％，扣非净利2.7 亿元，同环比+314.3%/+175.4％，毛利率15.8%，同环比+2.5/+2.2pct，归母净利率9.5%，同环比+5.4/+6.3pct，业绩处于预告中值，符合市场预期。 结构件盈利逐步提升。我们预计公司结构件业务26Q1 收入环比略降，同增50%+，26 年全年收入预计超100 亿元，同增60%，盈利端，我们预计26Q1 毛利率提升至17%+，净利率9-10%左右，贡献1.8-2 亿元左右利润，盈利拐点明确；铁芯业务毛利率持续提升，我们预计26 年全年贡献1.5-2 亿元利润，26Q1 预计贡献0.3-0.5 亿元利润左右。我们预计模具26 年全年收入5 亿元，贡献稳定增长。 机器人产品不断拓展、大客户实现突破。产品端，公司完成开发整套人形机器人丝杠产品，并实现行星滚柱丝杠-线性执行器-集成仿生臂产品的迭代，同时拓展微型丝杠/行星齿轮模组/涡轮蜗杆等灵巧手硬件产品，新产品项目不断兑现；客户端，丝杠直接对接海外大客户；国内大部分已采用或正在研发使用线性执行器模组和反向式行星滚柱丝杠的人形机器人本体厂实现小批量供货、送样、技术交流等，灵巧手精密零部件已对国内知名本体厂家实现小批量供货。相关产品已经得到国内外多个知名头部人形机器人本体客户验证。公司存货小幅增加、减值冲回0.16 亿。公司26Q1 期间费用2.1 亿元，同环比+14.8%/-22.8%，费用率7.2%，同环比-3.2/-1.6pct；26Q1 经营性现金流0.5 亿元，同环比-211.9%/-58.8%；26Q1 资本开支0.5 亿元，同环比-21.4%/-10.9%；26Q1 末存货13.6 亿元，较年初+11.4%。此外公司资产减值冲回0.1 亿元，信用减值冲回0.06 亿元。 盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原有预测，预计26-28 年归母净利11.9/17.7/23.4 亿元，同比+132%/+49%/+32%,对应PE 31/21/16X，给予27 年30X PE，目标价306.6 元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，下游需求不及预期。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯瑶）中信建投（601066）：定位精品投行，ROE 领先同业
投资要点 股东背景强大，国有资本实现控股。北京国管和中央汇
金作为公司最大股东，分别占据了36%和31%的股份。北京国管是由北京市国资委独家出资成立，是一家以国有资本的证券化和价值最大化为目标的投融资平台。中央汇金根据国务院授权，对国有重点金融企业进行股权投资，旗下拥有申万宏源、中金公司、银河等多家券商。中信建投ROE 居于行业前列，轻资产类业务占比超过55%。公司资本运作能力较强，2015-2025 年ROE 在7%-40%，始终高于行业平均东吴证券研究所晨会纪要水平，排名行业前四，在2019、2020 年排名行业第一。我们认为公司ROE 保持较高水平一方面是由于公司杠杆略高于其他同业，2015-2025 年平均杠杆率为4 倍，而行业杠杆率在3 倍；另一方面是由于公司轻资产类业务，如投行、机构业务收入占比较高，资产运作能力更强。2015-2025 年，公司轻资产业务收入占比超过55%，其中投行业务平均贡献度超过20%，远高于行业平均收入占比的11%，优势显著。业绩排名行业前十，投行业务全面领先。2015 年以来，公司营业收入和净利润均保持在行业前十的水平；2018 年A 股上市后各项资产规模排名逐步提高，在同业间拥有不俗的综合竞争力。公司定位精品投行，股债承销规模常年位于行业领先地位，2016 年以来境内股+债承销规模稳定保持在前二。境外股权投行方面，公司近年来在香港股权投行有所发力，股权承销规模市占由2022 年以前的不足2%提升至3%以上，排名由10 名开外进入行业前8 位。此外公司在股权项目发行收紧的背景下，重点发力并购重组业务，进一步均衡投行业务结构。2025 年，完成A 股重大资产重组项目数及交易金额排名行业前2。国际业务成长迅速，增资境外子公司有助于拓展国际业务。2025 年，中信建投国际净利润同比增长177%，明显高于行业平均水平，国际业务收入占比由2020 年的1%提升至2025 年的6%，平均ROE 显著提升，由2020-2023 年的4%左右提升至2024 年、2025 年的8%和19%。公司持续推进国际化布局，包括加强与海外监管机构、交易所和金融机构合作等，并推进全牌照布局，公司已取得东南亚业务资质、新加坡交易所衍生品交易资格以及港交所相关业务资格。公司于2026年完成对子公司中信建投国际的增资15 亿港元，用于拓展国际业务。盈利预测与投资评级：我们预计中信建投2026/27/28 归母净利润分别为117/124/132 亿元，同比+24%/+6%/+6%。截至2026 年4 月28 日，公司股价分别对应2026E/27E/28E 1.83/1.67/1.52xPB ，高于行业平均（证券II（中信）指数）估值1.24xPB，分别处于近十年和近五年估值的9%、2%分位。公司ROE 高于行业平均水平，我们看好公司境内境外投行业务的优势，并不断深化“四投联动”机制，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：权益市场波动带来业绩和估值的双重压力；宏观经济剧烈波动影响资本市场活跃度；资本市场监管趋严，对公司经营环境造成影响（证券分析师：孙婷 证券分析师：何婷）晶澳科技（002459）：2025 年年报& 2026 年一季报点评：出货量居行业前列，海外新产能开始释放
投资要点 公司发布2026 年一季报和2025 年年报，公司25 年营
收491.3 亿元，同比-29.9%，归母净利润-46.1 亿元，同比+1%，扣非净利润-50.3 亿元，同比-17.8%,毛利率-2.1%，同比-6.6pct；其中25 年Q4 营收123.2 亿元，同环比-21.9％/-4.5％，归母净利润-10.6 亿元，同环比-74.7%/8.5％，扣非净利润-15.7 亿元，同环比-57.2%/35％。26Q1营收92.2 亿元，同环比-13.6％/-25.2％，归母净利润-10.7 亿元，同环比-34.9%/1.1％，扣非净利润-14.3 亿元，同环比1.4%/-9.5％。 出货量居行业前列、海外新产能开始释放：公司25 年实现组件收入450亿元，同比-32.4%，毛利率-4.03%，同比-8.84pct。25 年电池组件出货量 69.56GW（含自用 157MW），其中组件海外出货量占比 51%，考虑冲回8.7 亿资产及信用减值后，我们测算单瓦亏损约5 分。公司稳步推进海外供应链建设，在越南基地稳定运营的基础上，参与全球合作伙伴共建的阿曼6GW 高效电池与3GW 高功率组件项目，一期26年Q1 底正式投产。26Q1 电池组件出货量11.9GW，其中组件海外出货量占比约77%，我们测算单瓦亏损约7-8 分。26Q2 预计出货环比略东吴证券研究所晨会纪要增，随落后产能退出，下半年有望逐步扭亏。 25 年现金流改善、资本开支收缩。公司25 年期间费用41 亿元，同比-11.2%，费用率8.3%，同比+1.8pct，其中Q4 期间费用15.1 亿元，费用率12.2%，同环比+4.8/+4pct；26Q1 费用14.6 亿元，同环比+74.5%/-3.1%，费用率15.9%，同环比+8+/3.6pct。25 年经营性净现金流42.8 亿元，同比+27.9%，26Q1 经营性现金流2 亿元，同比-74.1%，环比由负转正，较25Q4 改善约6.2 亿元；26Q1 资本开支9 亿元，同环比-46.4%/161.3%；26Q1 末存货114 亿元，较年初+13.3%。 盈利预测与投资评级：考虑到25 年公司亏损幅度大于此前预期，同时银价上涨致使组件的盈利修复低于此前预期，我们下调26-27 年盈利预测，预计26-27 年归母净利润为2.9/14.5 亿元（原预期为10.6/30.3 亿元），新增预期28年归母净利润32.7 亿元，同比+106%/+408%/+125%。考虑到公司电池组件出货量维持行业前列，海外产能逐步释放，同时行业供给侧优化及落后产能退出有望推动盈利修复，维持“买入”评级。 风险提示：行业装机不及预期、行业自律不及预期。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男）比亚迪（002594）：2026 一季报点评：出海需求持续高增，闪充技术开启新周期
投资要点 业绩基本符合我们预期。公司26Q1 营收1502 亿元，
同环比-12％/-37％，归母净利40.8 亿元，同环比-55%/-56％，扣非净利41.5 亿元，同环比-49%/-54％，毛利率18.8%，同环比-1.3/1.4pct，归母净利率2.7%，同环比-2.7/-1.2pct。 26Q1 出海占比大幅提升、国内销量恢复可期。公司26 年Q1 销售新能源汽车70.05 万辆，同环比-30%/-48%，其中本土销量38.1 万辆，同比-52%，出口32 万辆，同比+55%，占比提升至46%，维持高增，且3 月油价上行，增长提速。分品牌看，高端车腾势/仰望/方程豹26Q1 合计销售8.4 万辆，同环比+60%/-48.4%。盈利端，我们测算Q1 单车价格18 万元，同环比+20%/+18%，毛利率23.4%，同环比-0.4/+1.9pct，单车毛利3.8 万元，同环比+18%/+28%，主要受益于结构优化，单车利润我们预计0.58 万元，同环比-34%/-14%，主要由于Q1 本土销量低迷，费用摊销增加，但出口单车利润我们预计仍维持2 万元。展望后续，公司已发布第二代刀片闪充技术，首批搭载10 款车型，将有效拉动销量，我们预计26年销量500 万辆+，同增9%，其中出口我们预计150-160 万辆，同增50%，本土我们预计350 万辆，同比基本持平。 外供电池+储能持续放量、增长可期。26Q1 公司电池累计装机60.22GWh，同比+15%，其中动力外供装机5.85GWh，26Q1 小米汽车贡献装机2.83GWh，占外供比例达48.3%；储能电池出货我们预计15-20GWh。我们预计26年公司电池装机350-380GWh，同比增长20-30%，其中动力外供50GWh+，储能预计80-100GWh。 汇兑影响、比亚迪电子Q1 业绩承压。比亚迪电子Q1 收入382 亿元，同环比+4%/-32%，毛利率5.2%，同环比-1/+1pct，净利润0.3 亿元，同环比-97%/-92%，主要受汇兑损失影响，全年比亚迪电子收入我们预计平稳增长。 26Q1费用率提升、存货略有提升。26Q1 期间费用243.5 亿元，同环比+4.1%/-16.4%，费用率16.2%，同环比+2.5/+4.0pct；其他收益30.7 亿元，同环比-7%/-7%。26Q1 经营性现金流27.9 亿元，同环比-68%/-85%；26Q1资本开支216.3 亿元，同环比-41.5%/-48%；26Q1 末存货1604 亿元，较年初增加15.9%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩基本符合市场此前预期，我们维持原有盈利预测，预计公司26-28 年归母净利404/505/636 亿元，同比+24%/+25%/+26%，对应PE 为23/18/15x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，终东吴证券研究所晨会纪要端需求不及预期，行业竞争加剧。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：黄细里）重庆百货（600729）：2026 年一季报点评：Q1 归母净利润2.8 亿元同比-41%，马消投资收益减少拖累利润
投资要点 业绩简评：零售主业扣非扣马消净利润仅同比下降
6%，马上消费金融投资收益缩减是利润下滑主因。2026Q1 公司实现营收40.8 亿元，同比-4.6%；归母净利润2.79 亿元，同比-41.3%；扣非净利润2.92 亿元，同比-34.3%。 马上消费金融投资收益同比大幅减少，叠加公允价值变动损失拖累利润表现。2026Q1 公司对联营合营企业投资收益为0.44 亿元，较2025 年同期的1.81 亿元同比下降75.8%。同时，公司持有的交易性金融资产公允价值变动损益较上年同期减少0.54 亿元（从盈利0.31 亿元变为损失0.23 亿元，主要由于所持登康口腔股票的公允价值波动）。剔除马消投资收益后，零售主业扣非净利润约为2.49 亿元，同比仅下降5.8%，主业经营保持稳健。毛利率小幅下降，费用管控整体稳定。2026Q1 公司毛利率29.47%，同比-0.17pct。销售费用率14.05%，同比-0.14pct，费用管控良好。管理费用率4.89%，同比+0.16pct。财务费用率0.32%，同比+0.03pct，基本持平。整体期间费用率同比变动不大，费用端表现平稳。 电器业态收入逆势增长，汽贸持续承压收缩。根据公司Q1 经营数据公告，2026Q1 公司期末门店总数260 家，较年初净减少3 家（超市关闭2 家、电器关闭1 家）。就收入拆分而言，公司大本营重庆地区： 1）百货实现收入5.88 亿元，同比-6.86%，毛利率71.97%，同比+1.56pct，毛利率持续提升； 2）超市实现收入18.40 亿元，同比-3.06%，毛利率26.29%，同比-0.64pct，降幅在各业态中较小，我们认为超市调改的坪效改善成果逐步体现； 3）电器实现收入8.64 亿元，同比+8.49%，是唯一正增长的业态，毛利率18.98%，同比-0.95pct，我们认为收入增长主要受益于公司在重庆地区线下电器市场份额的持续提升； 4）汽贸实现收入6.69 亿元，同比-17.39%，毛利率8.94%，同比+0.54pct，收入持续下滑系受行业深度调整影响，公司加快关闭低效门店、并转向以代销模式（收入较低、毛利率高）的新能源车所致。 盈利预测与投资评级：公司零售主业经营韧性较强，扣非扣马消净利润同比降幅仅6%。Q1 利润大幅下滑主要系马消投资收益同比减少1.37 亿元及公允价值变动损益同比减少0.54 亿元所致。考虑马上消费金融投资收益阶段性大幅缩减及公允价值波动等因素，我们将公司2026-2028年归母净利润预期由10.2/10.9/11.4 亿元下调至6.8/7.6/8.0 亿元，对应同比-34.5%/+10.3%/+5.8%，对应4 月28 日收盘价PE 为14/13/12 倍。我们认为市场对公司估值主要看零售主业部分，而零售主业的表现仍较稳健，维持“买入”评级。 风险提示：终端消费需求波动，汽贸转型不及预期，马消业绩波动等。（证券分析师：吴劲草 证券分析师：阳靖）海博思创（688411）：2026 年一季报点评：海外拓展加速，盈利能力提升
投资要点 事件：公司发布2026 年一季报，公司25 年营收116.1
亿元，同比+40.4%，归母净利润9.5 亿元，同比+46.8%，毛利率18.2%，同比-0.2pct，归母净利率8.2%，同+0.4pct；其中25 年Q4 营收37 亿元，同环比+20.4％/+9.1％，归母净利润3.3 亿元，同环比-1.7%/+7.1％。26Q1 公司营收23.69 亿元，同比+53.06%；归母净利润2.04 亿元，同比+117%，毛利率为19.42%，同比+0.73pct。 海外拓展加速、盈利能力提升。我们测算公司25 年出货共26GWh，其中国内24GWh、东吴证券研究所晨会纪要海外约2GWh；我们预计确收约国内23GWh，海外略超1GWh，毛利率约18.2%。26Q1 出货6-7GWh，其中海外0.8gwh，确收5gwh，其中海外占0.1gwh，国内毛利率约18.9%，海外毛利率26%海外占比提升使得公司盈利继续提升。我们预计公司26Q2 排产提升至15GWh 左右，26 年预计出货70GWh，其中国内60gwh（其中50GWh 为独立储能）、海外10GWh，公司乘国内容量电价之风，通过锁定优质节点、切换大电芯、延长融资期等平滑原材料的成本上涨，同时向制造+运营模式迈进，新模式打开增长第二曲线，海外在欧洲、东南亚、澳洲等市场持续突破，在手订单充足。 算电协同、钠电池等新方向积极推进。公司与宁德签署3 年60GWh 钠电池订单合作，计划26 年建设1gwh+钠电池储能示范项目，明年有望规模化推进。算电协同方面，公司与光大金租达成合作，有望建设3-4 个算电协同储能项目，进一步打开储能应用市场。 规模扩大和排产提升致使存货略有提升。公司25 年期间费用9.4 亿元，同比+28.7%，费用率8.1%，同比-0.7pct，其中Q4 期间费用2.9 亿元，费用率7.9%，同环比+2.7/+0.4pct；26Q1期间费用2.4 亿元，同比+32.8%，费用率10.2%，同环比-1.6/+2.3pct ；25 年经营性净现金流5.3 亿元，同比-40.2%，26Q1 经营性净现金流-5.4 亿元，同比-30.4%；25 年资本开支4.7 亿元，同比+121.6%，26Q1资本开支5.1 亿元，同比+1022.5%；26Q1 末存货32.3 亿元，较年初+48.6%。 盈利预测：考虑到公司业绩符合市场此前预期，我们预计26-27 年归母净利润18.9/31.5 亿元(原值18.4/31.8 亿元)，并新增28年盈利预测41.1 亿元，同比+98.6%/+66.9%/+30.4%，对应PE 为22x/13x/10x，给予26 年30 倍PE，对应股价315 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、行业政策变动。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：郭亚男）江淮汽车（600418）：2026 年一季报点评：业绩符合预期，S800 同平台MPV/SUV 有序开发中
投资要点 公告要点：公司2026Q1 收入114.6 亿元，归母净利润
-6.1 亿元，扣非后归母净利润-7.3 亿元。 Q1 业绩符合我们预期。1）营收：公司Q1 总销量为8.4 万辆，同环比分别-15.5%/-17.7%，其中尊界26Q1 共交付0.37 万辆，环比-62%。公司Q1 ASP 为13.6 万元，同环比分别+38.1%-11.0%。2）毛利率：26Q1 毛利率11.4%，同环比分别+1.3pct/-3.8pct。3）费用率：公司Q1 销售/管理/研发费用率分别为6.5%/3.8%/3.2%，同比分别+3.2/-1.9/-0.2pct，环比分别-1.7/+1.2/-0.7pct。4）投资收益：公司26Q1 投资收益为-2 亿元。5）公司26Q1 最终实现扣非归母净利润-7.3 亿元。 尊界新车有序开发中。2026 年4 月26 日，华为常务董事、产品投资评审委员会主任、终端BG 董事长余承东在北京车展鸿蒙智行会客厅直播中透露，尊界更高端的200 万级新车将在6 月底对外发布。此外年报中公司披露同平台MPV 和SUV 产品也在有序开发中，新车催化较多。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2026/2027/2028年归母净利润预期为17/37/64 亿元。对应PE 为65/30/17x。考虑尊界品牌卡位高端，同平台MPV 和SUV 产品也在有序开发中，有望成为公司新的业绩增长点，我们仍维持江淮汽车“ 买入” 评级。 风险提示：商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。（证券分析师：黄细里 证券分析师：孟璐）致欧科技（301376）：2025 年报&2026 一季报点评：2026Q1 收入同比+11%，汇兑拖累短期利润，拟发股权激励
投资要点 业绩简评：2026Q1，公司实现收入23.14 亿元，同比
东吴证券研究所晨会纪要+10.66%；归母净利润0.75 亿元，同比-32.20%；扣非净利润0.57 亿元，同比-52.04%。2025 全年收入87.01 亿元，同比+7.10%；归母净利润3.36 亿元，同比+0.67%；扣非净利润3.19 亿元，同比+3.43%。2025年累计现金分红率47.8%。 汇兑损失为2026Q1 利润下滑核心原因。2026Q1 财务费用0.78 亿元，而2025Q1 为汇兑收益-0.27 亿元，同比劣化约1.05 亿元，主要系汇率波动产生较大汇兑损失所致。同期公允价值变动收益0.17 亿元（2025Q1 为-0.10 亿元），主要系远期外汇收益部分对冲汇兑损失。2026Q1 毛利率35.05%，同比-0.34pct；销售费用率23.51%，同比-0.81pct；管理费用率3.71%，同比-0.66pct，期间费用率改善明显。我们认为费用率改善主要受益于VC 模式增速较快，该模式佣金费用率更低。整体来看，剔除汇率与远期外汇因素后，公司盈利能力有所改善。 2025 年分板块：欧洲基本盘稳固增长，美加受关税影响承压，拉美快速放量。分地区看，2025 年欧洲地区收入56.81 亿元，同比+16.03%，占主营业务收入的65.85%，受益于VC 模式成长加速。美加地区收入25.88 亿元，同比-10.33%，主要受美国关税政策影响。拉美地区收入2.14 亿元，同比+59.84%，新市场开拓成效显著。分品类看，家具系列收入46.87 亿元，同比+11.65%，占比提升至54.33%，受益于中大件家具领域拓展（床、桌子类产品同比增幅均超50%）；家居系列收入30.72 亿元，同比+4.01%；宠物系列收入6.15 亿元，同比-9.01%，受市场竞争加剧及低价冲击影响；运动户外收入2.54 亿元，同比+23.64%。 VC 模式持续深化叠加“中国+N”供应链落地，渠道与供应链竞争力增强。2025 年亚马逊VC 收入13.08 亿元，同比+131.44%，占主营业务收入比重由2024年的7.03%提升至15.16%。公司主动加深VC 渠道布局，提升经营效率压缩佣金费用率。供应链方面，截至2025 年末美国市场80%出货需求可由东南亚产能承接，成功构建“中国+N”双重产能备份与弹性调拨体系，增强了抗风险韧性。 公司发布2026 年限制性股票激励计划草案，彰显中期增长信心。公司拟授予第二类限制性股票不超过449 万股（占总股本1.12%），授予价格10.50 元/股，激励对象不超过162 人（含5 名董事高管、157 名核心技术及业务人员）。归属条件以2025 年剔除股份支付费用影响后净利润（约3.32 亿元）为基数，2026-28 年净利润增长率目标值分别为39.35%/60.26%/76.28%（对应约4.62 亿/5.31 亿/5.84 亿元），触发值分别为25.42%/44.23%/68.27%（对应约4.16 亿/4.78 亿/5.58 亿元）。分三年归属（35%/35%/30%）。盈利预测与投资评级：致欧科技为跨境家居品牌龙头，欧洲基本盘稳固、VC 模式转型深化降本增效、改善供应链布局增强韧性。考虑汇率、原材料等影响，我们将公司2026-2027 年归母净利润预期由4.50/5.42 亿元调整至4.62/5.33 亿元，新增2028 年归母净利润预期为5.86 亿元，对应2026-2028 年同比+38%/+15%/+10%，对应4 月28 日及汇率波动风险，关税及地缘政治风险，供应链及库存风险。（证券分析师：吴劲草 证券分析师：阳靖）古井贡酒（000596）： 2025 年报及2026 年一季报点评：25 年承压前行，26 年逐步恢复
投资要点 事件：公司公告2025 年报及2026 年一季报，2025 年
营收188.32 亿元，同比-20.13%，归母净利润35.49 亿元，同比-35.67%；其中25Q4 营收24.07 亿元，同比-46.61%，25Q4 归母净利润-4.11 亿元，对比24Q4 归母净利润7.71 亿元。26Q1 营收74.46 亿元，同比-18.59%，归母净利润16.07 亿元，同比-31.03%。 25 年承压前行，年份原浆韧性、省内稳健。25 年白酒行业呈现“量缩价跌、库存高压、东吴证券研究所晨会纪要消费分化”三重特征，古井公司承压前行、稳住基本盘。1）分产品来看，25 年年份原浆系列、古井贡系列、黄鹤楼及其他收入分别同比-19%、-14%、-20%，我们预计古16 韧性稳健、古8/古7 及古5 低个位数下滑、古20 及以上受限场景压制明显承压，此外老明光保持韧性、黄鹤楼进度偏慢。2）分区域来看，25 年华中、华北、华南收入分别同比-17%、-47%、-22%，我们预计安徽大本营保持稳健，省外江苏/浙江/上海/江西等规模省区韧性更强。3）盈利能力来看，25 年销售净利率同比-4.9pct 至19.3%，主要系收入下滑致费用率被动抬升、叠加年底商誉减值所致。其中销售毛利率同比-0.6pct、税金及附加率同比+0.7pct，期间费用率同比+3.2pct(销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.8pct/+1.6pct/+0.1pct/-1.3pct)，此外黄鹤楼酒业计提商誉减值对归母净利润影响3.1 亿元。 26Q1 延续主动调整，下半年有望逐步恢复。古井自25Q2 以来主动调整，26Q1 营收同比-19%明显边际收窄(25Q3、25Q4 营收分别同比-52%、-47%)，2026 年分季度有望边际向好。我们预计26Q1 古16/古8/古7 更具韧性、华中安徽/江苏/浙江/上海等省区更为稳健，26 全年是古井“奋进穿越年”，中期古井在泛区域性名酒中综合竞争力相对领先、攻（周边和机会市场的渗透）守(省内强控制力）兼备。26Q1 销售净利率同比-3.9pct 至22.3%，仍为阶段性税金及附加率抬升、毛销差承压所致。26Q1 毛销差同比-1.9pct(销售毛利率同比-1.8pct、销售费用率同比+0.1pct)，税金及附加率同比+1.8pct。此外26Q1 末合同负债23.1 亿元，环增7.9 亿元/同减13.7 亿元，经营势能逐步稳健。 盈利预测与投资评级：短期加大关注古井逐季恢复节奏，中期古井省内优势稳固，坚定“全国化、次高端”战略，省外规模化市场有望培育成型和复制。参考26Q1 经营节奏，我们更新2026~2027 年归母净利润预测为37.4、41.3 亿元（前值44.5、50.0 亿元），新增2028 年归母净利润预测为47.2 亿元，对应当前最新PE 分别为15、14、12X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期（证券分析师：苏铖 证券分析师：郭晓东）凌云股份（600480）：2025 年报&2026 年一季报点评：业绩符合市场预期，液冷产品全面布局
投资要点 事件：公司发布25 年年报及26 年一季报，公司25 年
营收198.4 亿元，同比+5.3%，归母净利润8.4 亿元，同比+27.4%，25Q4/26Q1 实现营收57.7/45.7 亿元，同比+5.0%/+5.3%，归母净利润分别为2.5/1.5 亿元，同比+59.6%/-28.7%；25 年毛利率16.6%，同比-1.0pct ，归母净利率4.2% ，同比+0.7pct ，25Q4/26Q1 毛利率17.0%/16.9%，同比-1.0/-0.7pct，归母净利率4.3%/3.4%，同比+1.5/-1.6pct。公司利润率有所下降系原材料价格上涨、低毛利的伺服产品增速较快所致，业绩符合市场预期。 深化客户战略合作，汽车零部件业务继续发力。1）汽车金属及塑料零部件：公司25 年汽零产品实现营收182.2 亿元，同比+6.5%，毛利率16.8%，同比-1.1pct。公司积极开展整车客户高层互访与技术交流活动，实现北京奔驰钢铝混门槛大总成产品谱系、Stellantis 辊压产品、小鹏热成型门环产品突破，合作关系进一步深化。2）塑料管道系统：公司25 年塑料管道产品实现营收9.2 亿元，同比-17%，毛利率12.9%，同比-2.1pct。 液冷产品全面布局，已打入全球供应链有望加速出货。公司已构建以液冷管路、快速接头、软管与管路总成为核心的产品矩阵，凭借全链条自研胶料+华为独家认证+一体化交付能力，批量供货华为。此外，公司目前已通过美国UL 认证、AMD 认证及散热巨头企业严苛测试。随着全球AI 液冷需求高增，公司液冷产品有望加速出货。 费用率有所东吴证券研究所晨会纪要下降、现金流有所改善。公司25 年/26Q1 期间费用21.4/5.5 亿元，同比-9.7%/+14.9%，期间费用率10.8%/12.1%，同比-1.8/+1.0pct，26Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率1.8%/5.0%/4.5%/0.8% ，同比变动-0.2/+0.0/+0.4/+0.7pct。26Q1 经营活动现金净额2.2 亿元，同比+255.0%。合同负债2.1 亿元，较年初+16.5%。应收账款51.4 亿元，较年初+1.7%。存货25.9 亿元，较年初+5.9%。 盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格上涨，我们预计公司26-27 年归母净利润为9.3/10.4 亿元（原值为9.1/10.5亿元），预计年为11.7亿元，同比+11.4%/+12.0%/+12.5%，对应现价PE 分别为13.2x、11.8x、10.5x，液冷行业空间广阔，公司技术实力优秀，维持“买入”评级。 风险提示：液冷需求不及预期、竞争加剧等。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：许钧赫）中钨高新（000657）：2025 年报&2026 一季报点评：利润同比高增，远景顺利注入平台化能力再上台阶
投资要点 2025 全年&26Q1 业绩同比高增，基本符合业绩预告：
2025 年公司实现营业收入176.39 亿元，同比+19.34%；归母净利润12.81 亿元，同比+29.20%；扣非归母净利润11.13 亿元，同比+585.39%。扣非同比高增主要系远景并表在25Q4 计入非经常性损益。 26Q1公司实现营业收入70.07 亿元，同比+106.47%；归母净利润9.21 亿元，同比+264.44%；扣非归母净利润9.15 亿元，同比+349.58%。此前公司预计26Q1 归母净利润9.00-9.50 亿元，实际归母净利润基本贴合预告区间中值，基本符合预期。 继柿竹园公司注入后，公司于2025 年完成远景钨业注入，进一步增厚公司利润，钨产业链龙头地位进一步夯实，平台化能力再上台阶。在钨原料涨价背景下，有望持续兑现业绩高增。 26Q1 销售毛利率同比+9.82pct，费用率下降支撑净利率提升： 2025 年公司销售毛利率为23.67%，同比+1.60pct，26Q1 单季度销售毛利率为30.45%，同比+9.82pct。分业务看，2025 年切削刀具及工具/其他硬质合金/难熔金属/精矿及粉末产品销售毛利率分别为35.05%/18.93%/12.99%/26.76% ，同比分别+0.12pct/-0.73pct/+1.83pct/+2.24pct，其中精矿及粉末产品销售毛利率提升较多，主要系钨价提升影响。2025 年公司销售净利率7.89%，同比+0.88pct，26Q1 单季度销售净利率为14.13%，同比+7.08pct。 2025 年公司期间费用率为12.22%，同比-1.20pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.89%/4.51%/4.34%/0.49% ，同比分别-0.11pct/-0.63pct/-0.37pct/-0.09pct。26Q1 公司期间费用率为10.08%，同比-1.32pct，销售/管理/研发/ 财务费用率分别为2.45%/3.40%/3.52%/0.71% ，同比分别-0.26pct/-1.17pct/-0.22pct/+0.33pct。 平台化能力持续提升，PCB 钻针打开成长空间： 公司作为中国五矿集团钨产业唯一核心平台，通过持续资本运作，构建了“资源—冶炼—深加工—工具应用”的一体化闭环，强化了平台价值与成长弹性。公司2024 年12 月正式并表柿竹园有色（100%股权），2025 年现金收购远景钨业（约100%股权），且后续也将逐步注入新田岭、瑶岗仙、香炉山剩余三大钨矿资产。公司持续规划PCB 钻针扩产与棒材原料扩产，彰显发展信心。①2026年2 月11 日公司向株硬公司增资1 亿元，总投资1.45 亿元，实施新增PCB 钻针棒3000 万支年产能项目；②2025 年12 月20 日公司计划分别投资1.63 亿元和1.8 亿元，建成后分别实现PCB 微钻1.3 亿支/年与6300 万支/年产能。公司积极扩产原料与钻针以应对产业发展变化，未来有望充分伴随需求爆发在高长径比钻针市场兑现更高的份额和业绩。 盈利预测与投资评级：考虑到钨矿资产注入以及钨价涨幅较大，我们上修公司2026-2027年归母净利润预测为51.3（原值19.0）东吴证券研究所晨会纪要/54.1（原值23.5）亿元，预计公司2028 年归母净利润为58.5 亿元，当前市值对应2026-2028 年动态PE 分别为23/22/20 倍，维持“买入”评级。 风险提示：钨价波动风险；下游需求不及预期；高端产品拓展不及预期。（证券分析师：周尔双 证券分析师：钱尧天 研究助理：陶泽）奇瑞汽车（09973.HK）：2026 年一季报点评：业绩超预期，出口表现出色
投资要点 公告要点：公司2026Q1 单季度营收658.7 亿元，同环
比分别-3%/-23%；归母净利润41.7 亿元，同环比-10%/-10.4%。整体表现超出我们预期。 Q1 业绩超预期。1）营收：公司26Q1批发销量为56.6 万辆，同环比分别为-4%/-25%。销量结构上，出口方面表现亮眼，单季度出口达38.0 万辆，同比+54%，环比-3%，出口销量占比提升至67%（环比+15pct）。26Q1 单车收入近似11.6 万元，同比持平、环比+2%，产品结构优化对单车均价形成支撑。2）毛利率：26Q1 销售毛利率为16.0%，同环比分别+4pct/+2pct，出口占比提升带动盈利结构优化。3）费用率：公司26Q1 销/管/研费用率分别为4.1%/2.0%/4.3%，期间费用率同环比+1.6/+1.1pct。26Q1 人民币升值带来一定汇兑损失。4）净利润： 26Q1 归母净利润41.7 亿元，同环比分别为-10%/-10.4%，26Q1 处置俄罗斯捷途网点产生一次性资产处置收益，剔除此项及汇兑影响，26Q1 经营性净利润同比仍有大幅增长。在国内销量阶段性承压的背景下，出口占比提升为业绩提供了韧性支撑，业绩超预期。 五大品牌覆盖多样化需求，出口表现亮眼。奇瑞主品牌定位主流大众市场，以高性价比和多动力路线覆盖家庭与出口核心需求；捷途聚焦旅行与轻越野取向的SUV 细分，强调空间、通过性与场景适配；星途作为集团高端品牌，面向中高端用户；iCAR 定位年轻化、个性化的纯电品牌；智界则依托与华为的深度合作，主打智能化体验。出口方面，奇瑞通过不同能源形式、配置组合与品牌包装，实现对不同区域市场的适配与覆盖，实施全球化战略，出海优势显著。 盈利预测与投资评级：我们维持奇瑞汽车2026/2027/2028 年的归母净利润预期分别为212/253/301 亿元，对应PE 为7/6/5x。考虑公司新能源发展势头强劲、出口地位稳固，我们维持“买入”评级。 风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期。（证券分析师：黄细里 证券分析师：孟璐）科沃斯（603486）：2025 年报&2026 年一季报点评：归母净利润同比+118%，成本管控与多元业务构筑优势
投资要点 2025 年归母净利润超预期增长118%，海外市场增长亮
眼 2025 年公司实现营收190.4 亿元，同比+15.1%；实现归母净利润17.6 亿元，同比+118.1%；实现扣非归母净利润16.2 亿元，同比+126.1%。单Q4 公司实现营业收入61.6 亿元，同比-2.4%；归母净利润3.4 亿元，同比+78.1%，扣非归母净利润3.4 亿元，同比+80.8%。2026Q1 公司收入49.0 亿元，同比+27.1%，归母净利润4.0 亿元，同比-14.7%，扣非归母净利润4.0 亿元，同比+11.5%。分产品看：科沃斯品牌聚焦中高端市场，有效规避价格战，全年收入达105.4 亿元，同比+30.4%，为核心增长引擎；添可品牌收入81.17 亿元，同比+0.7%。分地区看：1）境内市场收入101.92 亿元，同比增长8.09%，占收入比54.6%；（2）海外市场收入88.47 亿元，同比增长24.39%，占收入比45.4%。在境内收入稳健增长的基础上，海外业务收入增速明显，占比同比增长6.2pct ，其中欧洲/ 美国/ 亚太市场收入同比分别+60%/+110%/+30%。展望2026 年，我们预计公司新品类业务将继续东吴证券研究所晨会纪要保持较快的增长趋势，助力公司业绩保持高速增长。 2025 年销售毛利率提升2.3pct，盈利能力明显改善 2025 年公司实现销售毛利率48.82%，同比+2.30pct，销售净利率9.23%，同比+4.36pct；单Q4 销售毛利率46.91%，同比+3.41pct，Q4 销售净利率5.52%，同比+2.50pct。2026Q1 公司销售毛利率49.6%，同比持平，销售净利率8.3%，同比-4.0pct。费用端来看，2026Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为28.3%/3.1%/5.0%/2.5%，同比分别-2.1/-0.5/-1.1/+3.2pct。Q1 净利率下滑主要系汇兑损失导致财务费用高增，其次公允价值变动损失影响-3.9pct。整体来看，公司盈利能力在海外高增、产品结构优化及成本管控下稳健提升。 新品类打开第二成长曲线，布局家庭机器人赛道 （1）新品类产品：公司擦窗机器人依托用户研究与品质闭环，步入体验驱动的良性增长周期；割草机器人凭借对场景的深刻理解与结构创新，构建专业壁垒，形成差异化优势；同步前瞻布局家庭具身机器人等高潜力赛道。2025 年公司新品类收入同比增长 88.1%，其中海外收入同比增长 110.5%，标志着公司出海战略已从核心品类单点突破，升级为“双品牌+多品类”的矩阵式协同出海模式。（2）家庭机器人：2026 年Q1 公司发布管家机器人“八界”与AI 仿生陪伴机器人“毛团儿”，分别瞄准“空间整理”与“情感陪伴”两大未来家庭核心需求。这两款产品标志着科沃斯正沿着“工具-管家-伴侣”的路径，向家庭服务机器人的终极形态演进。 盈利预测与投资评级：短期汇兑损失对盈利形成扰动，但在海外市场高增及新品类放量驱动下，公司双品牌+多品类战略持续推进，核心品类结构优化叠加家庭机器人打开长期成长空间。我们上调公司2026-2027 年归母净利润为21.35（原值14.84）/25.90（原值18.20）亿元，预计2028 年归母净利润为31.95 亿元，当前市值对应PE 为18/15/12x，维持“买入”评级。风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期（证券分析师：周尔双 证券分析师：黄瑞）君亭酒店（301073）：2025 年报和2026 年一季报点评：Q1 利润端超预期，直营RevPAR 同增6%
投资要点 事件：2025 年公司实现营收6.73 亿元，同比-0.4%，归
母净利润0.23 亿元，同比-8.4%，扣非归母净利润0.18 亿元，同比-16.4%。 Q1 利润端略超我们此前预期：25Q4 收入1.67 亿元，同比-3.3%，归母净利0.13 亿元，同比+91.4%，扣非归母净利润0.11 亿元，同比+123%。26Q1 收入1.66 亿元，同比+2.2%，归母净利润0.07亿元，同比+135.2%，扣非归母净利润0.06 亿元，同比+227.6%。 25年直营业务收入和毛利率承压：住宿服务/餐饮服务/其他配套/酒店管理25 年收入分别为4.55/0.63/0.27/1.28 亿元，同比+0.1%/-5.8%/-24.7%/+7.9%，其中住宿服务/酒店管理毛利率为28.9%/74.7%，同比-2.5/+0.9pct。直营业务收入承压系RevPAR 同比下滑，成本相对刚性，毛利率下滑，预计26 年随经营数据转正修复。 25Q4/26Q1 直营RevPAR 同增1%/6%：25 年全年直营酒店RevPAR 为288.8 元，同比-6.2%，其中Q4 RevPAR 为292.8 元，同比转正为+0.98%，环比逐季改善。26Q1 RevPAR 为283.77 元，同比+6.43%，主要系入住率提升带动，OCC 为59.91%，同比+3.4pct，ADR 为473.7 元，同比+0.4%。直营酒店经营改善有望释放利润弹性。截至26 年Q1 末，公司酒店数298 家，其中君澜/君亭/景澜为146/90/62 家，房间数56276 间。Q1 净开门店数9 家，待开业门店数为219 家。 湖北文旅拟收购公司36%股权，境外渠道支持高端需求：湖北文旅拟以25.71 元/股的价格，通过协议转让+要约收购的方式收购上市公司36%股份，交易完成后，湖北文旅将成为公司控股股东，国资赋能成长。国内休闲需求持续景东吴证券研究所晨会纪要气；入境客流支撑高端需求，Q1 境外渠道间夜量同比+35%，房费收入同比+31%，Q1 境外渠道平均ADR 达564 元。 盈利预测与投资评级：君亭酒店作为中高端精选服务酒店龙头，实现中高端和高端商务、度假品牌全覆盖，直营为基、轻资产实现全国化扩张。我们略调整君亭酒店2026/2027 年、新增2028 年盈利预期，2026-2028 年归母净利润分别为0.6/0.9/1.2 亿元（前值为0.7/1.1 亿元），对应PE 估值为74/50/38 倍。君亭酒店作为弹性标的，定位高端市场，直营门店爬坡有望释放业绩，湖北文旅成为控股股东后打开成长空间，资源整合增厚利润，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，需求下行造成直营店业绩承压，湖北文旅收购股权进展不及预期，扩店进度不及预期等风险。（证券分析师：吴劲草 证券分析师：王琳婧 证券分析师：杜玥莹）2026 年一季报点评：高油价背景下，油气产量快速增长
投资要点 事件：2026Q1，公司实现营业收入1161 亿元（同比
+8.6%，环比+35%），实现归母净利润391 亿元（同比+7.1%，环比+95%），实现扣非归母净利润390 亿元（同比+5.4%，环比+101%）。地缘冲突推动国际油价上涨，公司经营稳中有增，业绩符合我们预期。项目顺利投产，油气产量继续增长：2026Q1，公司实现油气净产量205.1 百万桶油当量（同比+8.6%）。其中，石油液体产量158.5 百万桶（同比+8.9%），天然气产量272.5 十亿立方英尺（同比+7.7%）。从国内外拆分来看，中国净产量140.0 百万桶油当量（同比+7.0%），海外净产量65.1 百万桶油当量（同比+12.3%）。公司抓住油价上涨的有利时机，加快新井投产进度，将部分油气田停产检修工作提前。公司维持2026 年的油气净产量目标为780-800 百万桶油当量。 原油实现价格同比上升，天然气实现价格同比小幅回落：2026Q1，公司原油实现价格75.92 美元/桶（同比+4.5%），与国际油价走势基本一致；天然气实现价格7.69 美元/千立方英尺（同比-1.2%）。 资本支出同比增长：2026Q1，公司资本支出330 亿元（同比+19.1%）。其中，勘探、开发、生产资本支出分别为49.93、218.07、60.14 亿元，同比均实现增长，主要系探井工作量加快、开发项目建设提速和加大调整井的部署。 成本管控优异，桶油作业费用保持平稳：2026Q1，公司桶油主要成本为28.41 美元/桶油当量（同比+5.1%），作业费用为6.66美元/桶油当量（同比-0.4%）。桶油主要成本上升主要受税金上涨和汇率变动影响，但桶油作业费用管控良好，同比基本持平，成本竞争优势仍然突出。 公司注重股东回报：根据我们预测，公司2026 年归母净利润1667 亿元，按照全年分红比例45%（参考公司2025 年分红比例），合计派息约750 亿元，按2026 年4 月28 日收盘价，2026年对应的股息率：中海油A 股股息率为4.0%；中海油H 股税前股息率为6.2%，按10%扣税，税后股息率为5.6%，按28%扣税，税后股息率为4.5%。 盈利预测与投资评级：公司新项目推进顺利，以及2026 年地缘冲突大幅推涨油价，我们维持盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为1667、1519、1455 亿元。按2026 年4月28 日收盘价，对应A 股PE 分别11、12、13 倍，对应H 股PE 分别7.2、7.9、8.3 倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司油气产量增速不及预期。（证券分析师：陈淑娴 证券分析师：周少玟）麦格米特（002851）：2025 年年报&2026 年一季报点评：业绩略超市场预期，AI 产品矩阵迎来放量元年东吴证券研究所晨会纪要
投资要点 事件：公司发布25 年年报及26 年一季报，公司25 年
营收94.0 亿元，同比+15.1%，归母净利润1.5 亿元，同比-66.6%，25Q4/26Q1 实现营收26.1/27.9 亿元，同比+15.1%/+20.4%，归母净利润分别为-0.7/1.1 亿元，同比-367.7%/+6.9%，扣非净利润分别为-0.9/0.4亿元，同比-2614.7%/-56.2%；25 年毛利率22.3%，同比-2.9pct，归母净利率1.6%，同比-3.8pct，25Q4/26Q1 毛利率23.5%/21.6%，同比-0.4/-1.4pct，归母净利率-2.6%/4.1%，同比-3.7/-0.5pct。26Q1 扣非净利润有所下滑主要系受汇兑损失影响，剔除汇损影响后，我们测算扣非净利润同比+11%，业绩略超市场预期。 AI 服务器电源进入放量期加速出货、向AI 供电系统整体解决方案商拓展。公司正积极参与NVBlackwell 及VeraRubin 系列架构数据中心电源系统及高压直流供电方案的创新设计与生态建设，我们预计公司AI 服务器电源26 年NV 柜占有率可达10%+，目前已达成部分北美大客户的项目制需求批量交付，且与数家北美头部云厂商客户进行深入的项目化对接和新一代产品定制开发，国内进入白名单+海外已批量出货，26 年AI 电源收入有望放量。公司同步布局SST、HVDC、BBU 和超级电容等AIDC 产品，产品向柜外的拓展有望帮助公司进一步扩大自身市场空间，并为下一代AI 服务器电源产品的研发奠定基础，公司通过向整体解决方案供应商拓展，有望在AIDC 业务获取更高的价值空间。 营收快速增长盈利承压、海外占比提升有望提升盈利水平。25 年公司电源/新能源及轨交/智能家电/工业自动化/智能装备/精密连接/其他业务实现营收26.8/11.4/35.6/8.8/6.1/4.5/0.9，+14%/+109%/-5%/+40%/+31%/+18%/+42%，多个项目实现较快增速，推动营收快速增长，毛利率22.3%/15.3%/22.2%/28.0%/38.5%/5.1%/33.7%，同比-3.1/-6.3/-2.8/-2.2/+0.9/+0.4/-4.8pct，主要系国内竞争加剧影响。25 年公司实现海外直销收入27.9 亿元，同比+4.4%，占比29.7%，海外间接收入占比9%，海外收入占总收入比例提升至近40%，公司海外业务毛利率显著高于国内，海外占比的提升有助于公司企稳常态化业务的盈利能力。26Q1 电源/新能源及轨交/智能家电/工业自动化/智能装备/精密连接业务营收同比+67%/+13%/+3%/19%/+9%/+35%，六大事业群均实现销售增长，公司经营趋势持续向好。 研发投入维持高位、存货大幅增加。公司25 年/26Q1 期间费用19.0/5.4 亿元，同比+15.1%/+34.0%，期间费用率20.2%/19.5%，同比+0.0/+2.0pct，26Q1 销售/管理/研发/财务费用率3.7%/3.1%/10.3%/2.4%，同比变动-0.1/+0.3/-0.6/+2.4pct。26Q1 末合同负债0.9 亿元，同比-17.1%，应收账款31.5亿元，同比+18.5%，存货31.7 亿元，同比+31.9%。 盈利预测与下修公司26-27 年归母净利润为8.0/16.1 亿元（此前8.0/18.7 亿元），同比+449%/+101%，新增28 年预测25.6 亿元，同比+59%，对应现价PE 分别为76x、38x、24x，考虑到公司AIDC 业务的高增量，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期、AIDC 业务进展不及预期、竞争加剧等。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：司鑫尧）岭南控股（000524）：2025 年报及2026 年一季报点评：Q1 业绩稳健增长，关注酒店扩张
投资要点 事件：岭南控股2025年实现营收45.04亿元，yoy+4.5%；
归母净利润为0.70 亿元，yoy-53.3%，主要因24 年参股公司大额分红7606.68 万元计入非经常性损益；扣非归母净利润为0.61 亿元，yoy+1.67%。 Q1 业绩稳健增长：公司2026 年Q1 实现营收10.19亿元，同比+10.45%；归母净利润为0.33 亿元，同比+23.63%；扣非归东吴证券研究所晨会纪要母净利润0.26 亿元，同比+2.28%。Q1 业绩稳健增长，主要得益于出境游需求的持续释放以及酒店业务经营向好。 出境游快速增长：分业务看，2025 年旅行社运营/酒店经营/酒店管理/汽车服务业务收入分别为33.07/9.35/2.46/0.15 亿元，同比+6.1%/-1.3%/+8.2%/-4.0%；毛利率分别为12.5%/36.7%/23.0%/75.1%，同比-0.7pct/+1.1pct/-4.3pct/-0.8pct。2025 年广之旅实现收入33.16 亿元，yoy+6.3%，其中出境游/国内游为19.35/11.43 亿元，yoy+24.1%/-21.2%；归母净利润0.32 亿元，yoy+21.3%。截至2025 年末，广之旅在全国开设门店共202 家，其中广东省内开设门店共122 家。 多业态协同发力：旅行社方面，公司将深化“批零一体”布局，设立出境同业产品北方运营中心，提升高附加值产品占比。住宿业务坚持全品牌输出战略，推动内生和外延规模化扩张。深化酒旅融合发展，布局“文旅+科技”、“文旅+体育”、“文旅+康养”等业态。 盈利预测与投资评级：岭南控股作为国内出境游旅行社龙头，旅行社&酒店业务深耕华南市场并进行全国化扩张，广州国资平台赋能成长。基于旅行社批发业务拓展期和新增直营酒店爬坡期，我们下调2026/2027 年归母、新增2028 年盈利预测，2026-2028 年归母净利润分别为0.9/1.0/1.3 亿元（2026/2027 年前值为1.8/2.2 亿元），对应PE 估值76/67/54 倍，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、酒店管理规模增长不及预期等风险。（证券分析师：吴劲草 证券分析师：王琳婧 证券分析师：杜玥莹）托普云农（301556）：2025 年报&2026 一季报点评：智慧农业深化推
投资要点 事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报，公司
2025 年营收5.11 亿元，同比增长4.44%；实现归母净利润1.06 亿元，同比减少13.82%。2026Q1 营收7051 万元，同比下滑12.15%；归母净利润612 万元，同比增长19.33%。 业务结构调整，业绩短期承压：分业务来看，公司2025 年智慧农业项目收入3.52 亿元，同比+20%，毛利率48.66%（同比-6.05pct）；智能硬件设备收入1.51 亿元，同比下降21%，毛利率48.74%（同比+3.47pct）。公司2025 年归母净利润同比下降，主要受智慧农业项目收入占比提升，项目确收和回款节奏影响，公司积极调整，2026Q1 归母净利润同比正增长。 “十五五”规划强调发展智慧农业：“十五五”规划中提出，要围绕核心种源、农机装备、农业节水等加强关键核心技术攻关，构建梯次分明、分工协作、适度竞争的农业科技创新体系，培育农业科技领军企业。2026 年中央一号文件《中共中央国务院关于锚定农业农村现代化扎实推进乡 村全面振兴的意见》首次提出因地制宜发展农业新质生产力，促进人工智能与农业发展相结合，拓展无人机、物联网、机器人等应用场景，加快农业生物制造关键技术创新，2026 年智慧农业改革有望持续深化。 公司多维布局AI+农业：公司是全国信息技术标准化技术委员会数字乡村标准研究组副组长单位（唯一一家智慧农业行业企业），硬件产品和智慧农业项目AI 深度赋能，可以实现对病虫害的早期预警和精准诊断，以及对作物生理状态信息的准确获取。公司布局AR 眼镜“作物卫士”、机器狗“田间侦察兵”等产品，可以实现田间巡查指导、作物表型识别、自动化巡检、环境数据采集、农作物定点拍照等，辅助精准农业管理，提高生产效率和作物质量。公司持续深化“AI+育种”技术，自主研发的智能考种分析仪、高通量植物表型采集分析平台等产品，已实现对进口设备的国产化替代。 盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大投入以及项目确收节奏影响，我们东吴证券研究所晨会纪要将公司2026-2027 年EPS 预测由2.49/3.19 元调整至1.75/2.13 元，预计2028 年EPS 为2.55 元，“十五五”规划持续推进智慧农业，公司作为承建“浙江乡村大脑”及多个国家级种业硅谷项目的核心企业，有望核心受益，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧，研发进度不及预期。（证券分析师：王紫敬 证券分析师：张文佳）昆仑万维（300418）：2025 年年报及2026 年一季报点评：收入增长亮眼，AI 商业化取得进展
投资要点 事件：2025 年公司实现营收81.98 亿元，同比增长
44.78%，归母净利润为-15.93 亿元，与上年同期基本持平，扣非归母净利润-17.25 亿元。2026 年一季度实现营收25.70 亿元，同比增长45.69%，归母净利润-8.87 亿元，与上年同期基本持平，扣非归母净利润-8.91 亿元。收入端增长强劲，主要得益于短剧及AI 业务商业化加速，但战略性的高研发与高销售投入使利润端仍在承压，2025 年业绩略低于我们此前预期。 短剧与AI 业务成为核心增长引擎。2025年公司AGI 与AIGC 业务商业化取得重要进展。分业务板块看，1）天工AI 板块2025 年实现收入23.69 亿元，同比大增251.74%，成为公司第二大收入支柱。其中短剧和AI 短剧平台业务表现尤为亮眼，全年收入16.17 亿元，同比激增864.92%，截至2025 年12 月，月流水近3600 万美元，ARR 超4 亿美元，已形成稳定的商业化基本盘。AI 软件技术业务收入2.05 亿元，同比增长430.86%。2）Opera2025 年实现收入43.79 亿元，同比增长28.11%，作为公司现金牛业务，持续稳健增长，Opera 系列浏览器正全面向AI 原生平台演进。3）StarMaker2025 年收入10.59 亿元，同比略降3.97%。 高研发与高销售投入导致利润端承压，但为长期发展构筑壁垒。2025 年公司归母净利润为-15.93 亿元，处于战略性投入期。利润端承压的主要原因：1）研发投入持续加码，全年研发费用16.76 亿元，同比增长8.6%，用于巩固视频模型SkyReels、音乐模型Mureka 等核心技术在全球的领先地位。2）市场推广力度显著加大，全年销售费用41.82 亿元，同比大增81.53%，主要用于为短剧、AI 音乐等新产品获取用户和流量。这两项战略性投入虽然短期内拖累了利润，但已帮助公司构建起差异化的技术壁垒，并推动了用户规模与流水的快速提升。 AI 全产业链布局领先，多模态模型与应用生态协同效应初显。公司已构建起“四大SOTA 模型（视频、音乐音频、世界模型、基座文本与多模态）+五大核心应用（短剧、音乐、游戏、SuperAgent、社交）”的完整AI生态。近期，SkyReels-V4 和Mureka V8 在Artificial Analysis 等国际权威榜单中斩获多项全球第一，技术实力获国际认可。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司仍处于AI 业务的战略投入期，研发与市场费用预计将维持高位，但收入增长潜力大，我们调整2026-2027 年盈利预测，预计2026/2027/2028 年营业收入分别为102/124/147 亿元（2026/2027 年前值为104/122 亿元），EPS 为-0.88/-0.47/-0.01 元（2026/2027 年前值为-0.34/0.08 元），当前股价对应2026/2027/2028 年PS 分别为6/5/4 倍。看好公司AI 技术全球领先及商业化加速兑现，有望逐步实现盈利，维持“买入”评级。 风险提示：AI 进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险。（证券分析师：张良卫 证券分析师：周良玖）北特科技（603009）：2025 年报及26 年一季报点评：业绩符合市场预期，丝杠产能建设有序进行
投资要点 事件：公司发布25 年年报及26 年一季报，公司25 年
营收23.2 亿元，同比+14.8%，归母净利润1.2 亿元，同比+67.4%，东吴证券研究所晨会纪要25Q4/26Q1 实现营收6.1/5.9 亿元，同比+7.8%/+8.0%，归母净利润分别为0.3/0.3 亿元，同比+152.9%/+17.9%，业绩符合市场预期。 主业稳健增长、盈利水平持续提升。公司25 年毛利率20.1%，同比+1.7pct ，归母净利率5.2% ，同比+1.6pct ，25Q4/26Q1 毛利率20.9%/18.8% ，同比+5.8/+0.7pct ，归母净利率4.4%/4.6% ，同比+2.5/+0.4pct，得益于各业务板块持续开拓市场，规模效应进一步释放，同时公司持续降本优化，盈利能力稳步提高。分产品看，公司底盘零部件/铝合金轻量化/空调压缩机业务25 年营收14.34/1.95/6.62 亿元，同比+4%/+50%/+36%，毛利率分别为23.41%/19.22%/11.62%，同比+1.6/+1.8/+4.6pct。展望26 年，公司底盘零部件继续保持稳健增长，转向&减振零部件领先地位稳固，铝合金轻量化业务推进客户&产品多元化战略，压缩机业务受益于电动重卡&电动工程机械，我们预计主业汽车零部件收入有望维持5-15%稳健增长。 丝杠产品全面布局、产能建设有序进行、贡献第二增长曲线。公司凭借二十余年在金属精密加工领域的技术积累，持续配合客户开发多种丝杠产品（含微型），如行星滚柱丝杠、滚珠丝杠、梯形丝杠，涵盖螺母、行星滚柱、丝杆、齿圈等一系列关键零部件。同时，公司持续推进江苏昆山及泰国丝杠生产基地建设工作，其中昆山项目工厂主体工程已施工完毕，泰国项目已顺利完成境外投资项目备案，工厂主体工程建设中。费用控制能力稳健、现金流有所承压。公司25年/26Q1期间费用3.0/0.8亿元，同比+11.6%/+12.0% ，期间费用率12.8%/12.9% ，同比-0.4/+0.5pct，26Q1 销售/管理/研发/财务费用率2.3%/4.8%/4.3%/1.5%，同比变动+0.4/-0.9/+0.3/+0.6pct。26Q1 经营活动现金净额-0.1 亿元，同比+48.5%。合同负债0.1 亿元，较年初+94.8%。应收账款6.5 亿元，较年初-4.4%。存货5.4 亿元，较年初-3.2%。 盈利预测与投资评级：考虑到新能源车销量有所放缓，我们下修公司26-27 年归母净利润至1.68/2.16 亿元（原值为2.02/5.65 亿元），预计28 年为2.88 亿元，同比+41%/+28%/+34%，对应现价PE 为94x、73x、55x，考虑到机器人行业空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，机器人业务发展不及预期等。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：许钧赫）佛塑科技（000973）：2026 年一季报点评：业绩符合市场预期，金力单位盈利稳健
投资要点 公司业绩处于中值、符合市场预期。公司26Q1 营收
13.3 亿元，同环比+160.5％/+134.6％，归母净利5.6 亿元，同环比+2694.7%/+2208.5％，扣非净利1 亿元，同环比+466.8%/+356％，毛利率27.8%，同环比+6.2/+12.7pct，符合市场预期。此外公司披露金力25 年1 月1 日-26 年1 月31 日归母净利5.64 亿元，考虑此前披露金力25 年1-10 月净利2.55 亿元，对应金力11-12 月净利1.95 亿元，26年1 月净利1.14 亿元。 金力Q1 出货同增50%+、我们预计全年出货70 亿平。出货端，金力Q1 出货14.3 亿平，同增51%，金力从2026 年1 月31 日开始并表，对应2-3 月销量8.8 亿平，同增39%，我们预计Q2 起单月出货6 亿平，预计26 年满产满销达到70 亿平，27年产能释放，出货量有望增长30-40%至100 亿平，我们预计其中5μm 占比提升至70%+。 1 月单平净利达0.2 元/平、后续涨价落地盈利可期。盈利端，根据公司披露金力报表，1 月净利1.14 亿元，出货5.56 亿平，对应单平利润已提升至0.21 元/平。湿法隔膜26-27 年供给偏紧，近期原材料PE 价格上涨，与客户协商涨价15-20%，部分涨价已落地，传导成本上涨，且公司5μm 产品占比持续提升，我们预计全年单平利润有望达到0.25-0.3 元/平。 公司资本开支增加、东吴证券研究所晨会纪要现金流承压。公司26Q1 期间费用2.1 亿元，同环比+147.7%/+117.2%，费用率16.1%，同环比-0.8/-1.3pct；26Q1 经营性现金流-3.7 亿元，同环比+413.2%/-1157.5% ；26Q1 资本开支2.3 亿元，同环比+430.2%/+41%；26Q1 末存货10.3 亿元，较年初+76.3%。 盈利预测与投资评级：考虑后续隔膜涨价落地盈利可期，我们预计26-27年归母净利润18.2/27.7 亿元（原预测15.02/25.05 亿元），新增28 年归母净利润预测36.9 亿元，同比+1581%/+52%/+33%，对应PE 分别为26/17/13 倍，维持“买入”评级。 风险提示：5μm 产品放量不及预期、涨价不及预期、行业竞争加剧。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯瑶）中国太保（601601）：2026 年一季报点评：净利润稳健增长，银保渠道深化期缴转型
投资要点 事件：中国太保发布2026Q1 业绩。1）2026Q1 归母净
利润100 亿元，同比+4.3%，我们预计优于同业表现。2）2026Q1 归母营运利润105 亿元，同比+3.6%。3）截至2026Q1 末，归母净资产3196 亿元，较年初+5.8%。4）2026Q1 加权ROE 为3.2%，同比-0.3pct。寿险：实现期缴规模与价值双提升。1）2026Q1 新业务价值63.7 亿元，同比+9.6%。2）保费：2026Q1 个险新单保费184 亿元，同比+34.5%。银保渠道坚定价值转型导向，2026Q1 新单保费123 亿元，同比-39.9%；其中新保期缴保费67.6 亿元，同比+37.8%，充分彰显公司聚焦期缴业务、坚守价值核心的战略定力。3）人力：季末人力18.7 万人，队伍规模保持稳定。核心队伍质态持续优化，2026Q1 核心人力月人均首年规模保费高达11.8 万元，同比大幅提升43.3%，队伍提质增效成效显著。4）渠道结构：受银保渠道主动聚焦期缴、优化业务结构影响，2026Q1 个险、银保渠道新单保费占比分别为47%、31.5%，分别同比+14.7pct、-16pct。 财险：综合成本率显著改善。1）保费：产险实现原保费收入630 亿元，同比-0.3%。其中车险保费269 亿元，同比+0.1%；非车保费362 亿元，同比-0.5%。2）综合成本率96.4%，同比优化1pct。我们判断，公司COR 改善主要得益于业务结构优化成效初显，以及一季度大灾偏少。 投资：股市波动环境下，总投资收益率保持相对稳定。1）集团投资资产达31238 亿元 ，较年初+2.8%。2）未年化净投资收益率0.7%，同比-0.1pct；未年化总投资收益率0.8%，同比-0.2pct。 盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1 经营情况，我们维持2026-2028 年归母净利润预测为591/621/652 亿元。当前市值对应2026E PEV 0.53x、PB 1.08x，仍处低位。我们看好太保寿险坚持价值增长主线，持续深化转型；太保财险锚定高质量发展方向，持续优化业务质量，强化风险减量，深化科技赋能，推动效益进一步提升。维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。（证券分析师：孙婷 研究助理：欧旺杰）中国平安（601318）：2026 年一季报点评：归母营运利润稳健增长，银保助推NBV 延续高增态势
投资要点 【事件】中国平安披露2026 年一季度业绩：1）归母净
利润250 亿元，同比-7.4%，主要受股市下跌、投资收益承压拖累。分业务归母净利润增速：寿险-41%、产险-13%、银行+3%、资管+193%、金融赋能亏损幅度收窄。2）归母营运利润408 亿元，同比+7.6%。其中，寿险及健康险归母营运利润同比+4.6%。3）Q1 末净资产10183 亿元，较年初+1.8%。4）NBV 达156 亿元，同比+20.8%。 寿险：NBV 继续快速增长，银保等多元渠道贡献继续提升。1）2026Q1 用于东吴证券研究所晨会纪要计算NBV 的首年保费同比+45.5%，NBV 同比+20.8%，其中银保、社区金融及其他渠道贡献占比同比+6.8pct。2）Q1 按首年保费计算NBVmargin 同比-4.8pct 至23.5%，我们预计主要由于①25Q4 假设调整和②分红险占比提升影响，但2026Q1 的NBV margin 与2025 全年基本持平。3）Q1 末寿险代理人数量33.2 万，较年初-5.4%。 产险：非车险增长发力，综合成本率同比改善。1）2026Q1 产险保费为910亿元，同比+6.8%，其中车险、非车险保费分别同比-0.6%、+19.5%。2）2026Q1 产险综合成本率达95.8%，同比-0.8pct，业务品质保持优良。 综合金融及康养生态：赋能主业效果显著。1）Q1 末平安集团个人客户数较年初+0.2%，其中价值客户数量较年初+1.2%；客均合同数较年初持平。2）康养生态有效推动件均保费提升，2026Q1 公司享有医疗健康权益、居家养老权益、高品质养老权益客户寿险新单件均首年保费较整体客户的倍数分别提升至1.2 倍、5.9 倍、28.8 倍。投资：受股市波动影响，综合投资收益率短期承压。1）2026Q1 非年化净投资收益率0.8%，同比-0.1pct；非年化综合投资收益率0.2%，同比-1.1pct，主要受股市波动影响，我们预计4 月以来股市回暖或将带动公司投资表现改善。2）Q1 末公司投资资产约6.55 万亿元，较年初+0.9%。其中债权计划和债权型理财产品占比较年初-0.5pct 降至4.5%；不动产投资余额占比3.1%，物权、债权、股权分别占比87%、7%、7%。 偿付能力水平保持平稳。2026Q1 末平安寿险核心、综合偿付能力充足率分别较年初提升7.7pct、7.6pct 至131%、183%，主要受企业所得税新政下递延所得税资产提升影响。 盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1 经营情况，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为1515/1676/1864 亿元。我们继续看好公司渠道转型以及康养生态对负债端增长的拉动作用，当前AH 市值对应2026EPEV 0.7x、PB 1.0x，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。（证券分析师：孙婷 证券分析师：曹锟）与阿里云深化合作，AI“助燃”垃圾发电提质增效
投资要点 事件：2026 年4 月27 日，公司与阿里云签订《深化合
作框架协议》。 与阿里云深化合作，将智能化焚烧优化系统全面铺开。公司与阿里云在固废数字化与智能化领域建立合作关系。1）合作内容：阿里云已协助公司通州项目、武汉项目投运智能化焚烧优化系统，在此基础上双方拟进一步深化扩大合作，为公司旗下其他电厂提供电厂智能化服务。同时，联合开发垃圾吊、飞灰、渗沥液智能化处理，以及多元固废智能检测等前沿技术。2）合作模式：采取项目合作模式，适配不同项目的基础设施条件及团队成熟度。3）协议期限：从生效日起履行期5 年。 案例效果：AI“助燃”垃圾焚烧发电，通州项目经济效益显著提升。2024 年3 月，北京通州项目启动“垃圾焚烧数字化智慧化技术”应用试点，该技术由绿色动力与阿里云合作开发，通过对垃圾焚烧全过程进行大数据分析、机器深度学习训练和人工智能管理，最终实现精准预测、智能控制、稳定运行、高效燃烧的目标。2024 年9 月，“垃圾焚烧数字化智慧化技术”应用试点投入试运行，经过近半年的试运行，项目在大幅提升环保排放稳定性的同时，经济效益也显著提升：自动投入率达到95%以上，炉膛温度稳定性提升33%至42%，锅炉产汽量提升5.93%，厂区用电率降低9.86%，上网电量增加4.48%，环保耗材耗量降低约15%。 弹性测算：AI技术全面铺开有望带来14%盈利弹性。参考通州案例，上网电量提升4.5%+环保耗材量降低15%，若AI 应用全面铺开达到通州项目增效降本的效果：1）提升吨上网：25 年公司上网电量43.59 亿度，若在此基东吴证券研究所晨会纪要础上提升4.5%，按各省燃煤标杆均价0.4 元/度测算，可增收0.79 亿元。2）节约环保耗材：25 年公司营业成本中环境保护费为2.35 亿元，若在此基础上下降15%，可降本0.35 亿元。增收+降本合计贡献税前利润1.14 亿元，较25 年公司税前利润弹性约14%。 垃圾发电业绩&分红双增典范！1）业绩&ROE 双升：25 年公司加回资产减值后的净利润同增11%，26Q1 高基数下实现归母净利润同增12%。25 年真实ROE 同比提升0.87pct 至9.93%，随着供热拓展（25 年供热量112万吨，同比+99%，26Q1 供热量31 万吨，同比+36%）、炉渣资源化、智能化应用等，ROE 仍有提升空间。2）现金流大增&分红提升：25 年简易自由现金流15.85 亿元（+48.33%），每股派息0.32 元（+0.02 元），分红比例73.53%（+2.09pct），对应A 股股息率3.5%，H 股股息率5.4%，现金流充裕分红存翻倍提升潜力。（估值日期：2026/4/28）盈利预测与投资评级：固废提分红+提ROE 典范！随着供热拓展、智能化应用推进，业绩&ROE 有望持续增长，且分红仍有提升潜力。我们维持2026-2028 年归母净利润预测7.62/8.05/8.54 亿元，对应港股11/10/10 倍PE，对应A 股17/16/15 倍PE，维持“买入”评级。（估值日期：2026/4/28） 风险提示：应收风险，资本开支超预期上行，资产减值风险等。（证券分析师：袁理 证券分析师：陈孜文）苏美达（600710）：2026 年一季报点评：收入同比+21%表现亮眼，汇兑及所得税影响短期净利润
投资要点 业绩简评：2026Q1 公司实现营业收入311.4 亿元，同
比+20.8%；归母净利润3.11 亿元，同比+5.6%；扣非净利润2.86 亿元，同比+3.9%。收入高增但利润增速慢于收入，主要受毛利率下降、财务费用增加及所得税率偏高拖累。 毛利率小幅回落，三费管控良好。2026Q1 毛利率5.81%，同比-0.35pct；销售净利率为2.44%，同比-0.42pct。销售/管理/研发费用率分别为1.20%/0.83%/0.33%，同比分别-0.43/-0.07/-0.02pct，三项费用率合计优化0.52pct，费用管控效果显著。 汇兑拖累财务费用率：2026Q1 公司财务费用率为0.43%，同比大幅增加0.57pct。从绝对金额上看2026Q1 财务费用为1.35 亿元，而2025Q1 为净收入0.35 亿元，同比增加约1.70 亿元。我们认为财务费用大幅增加主要受人民币升值导致的汇兑损失影响——2026Q1 人民币对美元中间价从年初7.06 升至季末6.90，升值约2.3%，幅度大于2025 年同期。 所得税率偏高，主要系税收会计差异。2026Q1 所得税费用2.35 亿元，有效税率约23.7%，较2025Q1 的18.5%提升约5.2pct。我们认为或系税收会计差异所致。 低估值+高分红，船舶+柴发业务具备较高景气度。船舶制造与航运板块2025 年收入78.50 亿元同比+8.22%，利润总额14.18 亿元同比+81.93%，全年交船27 艘，在手订单85 艘排至2029 年上半年；柴油发电机组延续高景气，2025 年收入16.77 亿元同比+41.56%，利润总额同比+74.55%，受益于算力中心、数据中心建设拉动备用电源需求。 盈利预测与由15.1/ 16.7/ 18.3 亿元，微调至14.9/16.6/18.2 亿元，对应同比+9.5%/+11.7%/+9.7%，4 月27 日收盘价对应PE 为11/10/9 倍。公司2025 年拟派发每股0.415 元现金红利，分红率达40%，估值偏低且具备高股息吸引力，维持“增持”评级。 风险提示：人民币汇率大幅波动风险；国际贸易摩擦加剧风险；船舶交付不及预期风险。（证券分析师：吴劲草 证券分析师：阳靖）绿联科技（301606）：2026 一季报点评：Q1 归母净利润同比+58%，利润率表现亮眼东吴证券研究所晨会纪要
投资要点 业绩简评：2026Q1 公司实现营业收入27.98 亿元，同
比增长53.42%；归母净利润2.38 亿元，同比增长58.14%；扣非归母净利润2.32 亿元，同比增长62.73%。 毛利率显著改善，规模效应带动费用率优化。2026Q1 毛利率为39.26%，同比提升1.25pct，创近两年单季新高，我们认为主因产品结构优化及海外收入占比提升所致。销售净利率为8.49%，同比提升0.35pct。费用端，销售费用率18.96%，同比下降0.93pct；管理费用率3.34%，同比下降0.28pct。研发费用率5.71%，同比上升1.30pct，主要系研发项目及投入增加、研发人员增加及薪酬水平提升所致，反映公司在AI NAS 等新品类上加大研发投入。财务费用0.26 亿元（去年同期-0.08 亿元），主要系汇率波动导致汇兑损失增加。 产品+渠道双轮驱动延续高增态势。2026Q1 公司收入同比增长53%，延续2025 年全年高增势头（2025 全年收入同比增长54%）。2026Q1 收入增长主要系公司持续拓展市场、适应市场需求、进一步优化产品结构、销售订单持续增长所致。关注充电&NAS 品类产品周期，以及海外渠道开拓进展。 产品端，2025 年充电创意实现收入43.56 亿元（同比+47%），我们认为这受益于3C 认证政策推动行业集中度提升，以及公司GaN 快充等中高端产品渗透加速占比提升；智能存储实现收入12.26 亿元（同比+213%），得益于NAS 产品放量。2026 年1 月公司AI NAS 于CES 发布，内置LLM 大语言模型，可作为AI Agent 部署载体，由传统存储设备升级为家庭智能中枢，有望带动NAS 产品线高增。 海外业务既是增长引擎也是利润率提升的核心驱动，2025 年境外市场收入58.21 亿元（同比+64%），收入占比已提升至约61%，且境外毛利率43.00%显著高于境内的27.55%。2025 年公司已进入美国Walmart、Costco、Best Buy 及欧洲MediaMarkt、日本Bic Camera 等核心零售渠道，并在主要市场设立本地化子公司，海外增长潜力有望进一步释放。盈利预测与投资评级：绿联科技是全球消费电子品牌龙头，受益于产品创新升级、海外线下核心零售渠道持续拓展以及NAS 新品放量，公司处于收入高增与盈利能力改善的阶段。考虑公司2026Q1 业绩情况较好，我们上调公司2026 年归母净利润预期由9.8 亿元至10.0 亿元，基本维持2027-2028 年归母净利润预期为13.1/16.5 亿元，对应2026-2028 年同比+42%/+31%/+26%，对应4 月27 日PE 为30/23/18 倍，维持"买入"评级。 风险提示：新品表现不确定性，汇率波动，关税及地缘风险、产品质量问题等。（证券分析师：吴劲草 证券分析师：阳靖）天赐材料（002709）：2026 年一季报点评：多品类布局共享涨价弹性，业绩略超我们预期
投资要点 Q1 业绩略超我们预期。公司26Q1 营收66.7 亿元，同
环比+91％/+15％，归母净利16.5 亿元，同环比+1006%/+76％，扣非净利15.6 亿元，同环比+1062%/+58％，毛利率38.7%，同环比+19.4/+8.5pct，归母净利率24.8%，同环比+20.5/+8.6pct。 电解液原材料布局全面、充分受益于价格弹性。我们预计公司26Q1 电解液出货量20 万吨+，同环比+40%/-5%，我们预计单吨利润0.7-0.75 万元，环比翻倍，其中六氟26Q1 长协均价我们预计12 万元/吨+，我们预计单吨利润3 万元，贡献50%的电解液利润；其次为VC、lifsi 等贡献，我们预计26Q1 公司自供VC 0.3-0.35 万吨，单吨利润我们预计8 万元左右，合计贡献2-3 亿元。展望26 年，我们预计六氟供给偏紧，5-6 月散单价格有望反弹至12 万元/吨，全年单吨利润维持3 万元。出货量看，26 年电解液出货量我们预计100 万吨，同增40%，电解液单吨利润我们预计6000-7000 元。 正极板块Q2 有望扭亏、加快一东吴证券研究所晨会纪要体化布局。26Q1 磷酸铁出货量我们预计近4 万吨，同比+30%，我们预计亏损约0.2 亿元，近期磷酸铁产能偏紧、叠加原材料涨价，价格已上涨至接近1.3 万元/吨，我们预计26Q2 公司磷酸铁可实现扭亏，全年出货量我们预计20 万吨，贡献1-2 亿元利润，并且公司将积极向上游资源和下游磷酸铁锂正极拓展，一体化布局强化优势。日化方面，我们预计26Q1 贡献0.5 亿元利润，全年贡献2-3 亿元，维持稳定。资源回收26Q1 我们预计亏损0.2 亿元。 扩大资本开支、原材料备货周期延长。26Q1 期间费用5.8 亿元，同环比+24%/-8%，费用率8.7%，同环比-4.7/-2.1pct；26Q1 经营性现金流-0.2 亿元，同环比+82.5%/-102.7%；26Q1 资本开支3 亿元，同环比+33.6%/+80.9%；26Q1 末存货22.8 亿元，较年初增加40.9%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩基本符合市场此前预期、略优于我们预期，整体经营表现符合我们原有判断，我们维持原有盈利预测，预计26-28 年归母净利润70.3/83.0/97.8 亿元，同比+416%/+18%/+18%，对应PE 为16/14/12倍，给予26 年22xPE，目标价76 元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：岳斯瑶）华大智造（688114）：2025 年报 & 2026 年一季报点评：装机量和市占率稳步提升，利润端大幅减亏
投资要点 事件：公司发布2025 年年度报告和2026 年一季度报
告，2025 年实现营收27.80 亿元（-7.73%，括号内为同比增速，下同），归母净利润-2.22 亿元（+63.03%，大幅减亏），销售毛利率52.9%（-2.6pct）。25Q4 营收9.1 亿元（环比增长20.6%）。26Q1 营收5.85 亿元（+24.8%），归母净利润-1.05 亿元（+37.9%）。 多组学业务增速显著：①25 年分业务来看，全读长测序（SEQ ALL）业务营收22.03亿元（-8.0%），其中仪器设备营收7.72 亿元（-17.44%），试剂耗材营收12.75 亿元（-6.03%）；智能自动化（GLI）业务收入2.54 亿元（-23.1%）；多组学（OMICS）业务收入2.76 亿元（+47.8%）。②分区域来看，国内营收18.72 亿元（-8.4%），其中SEQ ALL 的国内营收14.63亿元，新增测序仪销售超1250 台（+24.5%）；海外营收8.61 亿元（-5.7%），其中亚太区域营收2.16 亿元（-31.0%，中东及南亚地缘局势扰动下，大型项目经费、医疗机构预算、设备采购周期等有所影响），欧非区域营收4.02 亿元（+1.0%，本地化建设成效凸显），美洲区域营收2.43 亿元（+20.6%，且测序试剂收入增幅高达66.3%）。 我们认为公司经营亮点主要体现在：①产品矩阵丰富，成功构建了覆盖“激发光”、“自发光”及“不发光”三种技术路径的“全读长”（SEQ ALL）工具矩阵，成为全球首个同时拥有大规模商业量产级短读长+长读长测序产品的企业，覆盖从低通量到超高通量、从科研到临床全场景的“设备+试剂+软件”一体化解决方案。②AI 技术快速融合应用，AI 赋能一体化方案，在北京脑所黑灯实验室等国家级项目中实现了百万级样本交付，αLabStudio 平台整合的自适应无人化智能工厂实现产能倍增。③公司竞争力与市占率持续提升，2025 年测序仪器销售总量超1,470 台（+16.2%），创历史同期新高，在我国公开招标市场的市占率高达74%。④全球多元化营销策略与本土化服务体系，全球构建了9大研发中心、7 大生产基地、13 个客户体验中心，并且与海内外顶尖科研机构协同。25 年以1.2 亿美金授权费，将CoolMPS 测序技术授权给瑞士企业Swiss Rocket，标志着公司从“产品出海”升纬成“技术出海”，也将获得未来全球净销售额的阶梯式分成。④25H1 中国商务部禁止公司竞对世界龙头Illumina 对华出口测序仪，公司积极应对国东吴证券研究所晨会纪要产替代机遇，先行抢占市场，国内市占率提升有望体现于26-27 年业绩放量。 盈利预测与投资评级：考虑行业及竞争情况，我们将公司2026-2027 年营收从41.93/46.87 亿元下调至31.06/34.76 亿元，归母净利润从1.00/2.11 亿元下调至-0.16/0.99 亿元，我们预测2028 年营收和归母净利润分别为38.75 亿元和2.42 亿元；公司作为国内唯一、全球少数全产品测序仪企业，具备较强竞争力，维持“买入”评级。风险提示：地缘政治风险，市场竞争加剧，市场开拓不及预期等。（证券分析师：朱国广 证券分析师：刘若彤）翔楼新材（301160）：2026 年一季报点评：短期承压，产能扩张与机器人带来业绩新增量
投资要点 事件：2026Q1 公司实现营收3.46 亿元，同比+4.07%；
归母净利润0.48 亿元，同比-8.69%。 2026Q1 销量同比稳步增长，安徽工厂产能持续释放，吨毛利短期承压：1）量：2026Q1 销量同比延续增长态势，产能扩张驱动长期增量。2026Q1 公司产品销量预计4.4 万吨，同比+5%，在苏州工厂持续满产、汽车行业竞争加剧情况下，销量实现增长，彰显公司产品竞争力与客户粘性。长期来看，安徽工厂产能加速落地，2026 年底产能增至6 万吨，为后续销量增长提供核心支撑。2）价及盈利：吨价回落拖累毛利，高毛利产品放量可期。2026Q1 公司产品均价约7680 元/吨，同比-3%，主要系上游钢材价格波动及市场竞争加剧，导致产品售价随之下行。公司为加工费模式企业，盈利核心看吨毛利，2026Q1 毛利率21.2%，同比-4.6pct，短期承压，伴随后续轴承、机器人柔轮材料等高毛利产品占比提升，毛利率有望有所修复。 产品结构持续升级，轴承业务放量，机器人领域优势持续巩固：1）轴承：2026 年持续放量，成为毛利增长新引擎：苏州工厂2025 年汽车领域产品营收占比超80%，2023-2025 年毛利率稳定在24%以上。2026 年安徽工厂轴承材料持续放量，预计轴承业务毛利率较汽车略有提升，后续规模化生产后有望成为毛利新增量。2）机器人：柔轮材料技术变革引领者，收购远昌智能有望带来新增长极。目前公司已与头部机器人零部件企业深度对接研发，2026 年进入小批量试产阶段，2026 年初收购远昌智能，补齐整机与控制短板，打通“材料-部件-整机”链条。 费用控制成效显著，新工厂折旧影响有限，盈利韧性凸显：1）2026Q1 公司费用端管控良好，销售/管理/研发/财务费用率合计同比-0.8pct，规模效应持续显现。公司高薪研发团队已配置完善，研发投入聚焦轴承材料、机器人柔轮材料等高端领域，技术壁垒持续加固。2026 年股权激励费用同比下降约800 万元，对冲部分新工厂折旧压力，公司苏州、安徽工厂2026Q1 折旧影响1400 万元，对业绩影响可控，后续随产能利用率提升，单位折旧成本将持续下降。 盈利预测与投资评级：2026 年为新工厂投产放量新阶段，但由于2026Q1 汽车行业价格竞争加剧，我们调整公司 2026-27 年归母净利为2.8/4.0（前值为3.1/4.4）亿元，新增2028 年为5.1 亿元，对应公司PE22/16/12X，我们仍看好公司作为进口替代钢材产能第一梯队以及机器人方向变革者，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；经济波动导致下游行业需求不足风险；募投项目产能释放不及预期风险。（证券分析师：米宇）