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畜牧养殖
温氏股份（300498.SZ） 买入-B(维持)
Q3 肉鸡业务环比回暖，生猪业务仍承压
2026 年 10 月 30 日 公司研究/公司快报
公司近一年市场表现
市场数据：2026 年 10 月 30 日
收盘价（元/股）： 15.67
年内最高/最低（元/股）： 18.57/11.54
流通 A 股/总股本（亿股）： 59.46/66.54
流通 A 股市值（亿元）： 931.72
总市值（亿元）： 1,042.67
基础数据：2026 年 9 月 30 日
基本每股收益(元/股)： -0.75
摊薄每股收益(元/股)： -0.75
每股净资产(元/股)： 5.62
净资产收益率(%)： -13.37
资料来源：常闻
分析师：
陈振志
执业登记编码：S0760522030004
邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com
徐风
执业登记编码：S0760519110003
邮箱：xufeng@sxzq.com
公司披露 2026 年 3 季报。公司 2026 年前 3 季度实现营业收入 721.97
亿元，同比-4.74%，归母净利润-49.61 亿元，同比-194.40%，EPS-0.75 元，
加权平均 ROE-12.87%，同比下降 25.27 个百分点。单季度业绩角度，公司
2026年 Q3 实现营业收入 254.50亿元，同比-1.88%，归母净利润-5.96 亿元，
同比-133.44%。截止 2026年 3季度末，公司资产负债率约为 59.15%，环比
2026Q2 末的 58.94%轻微回升。
Q3 肉鸡业务环比回暖。根据公司披露的销售情况简报，公司 2026 年 1-9
月销售肉鸡 9.96亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比约+5%。价格方面，7、
8、9 月的毛鸡销售均价分别为 11.49元/公斤、12.89元/公斤、14.2 元/公斤。
在成本端，公司上半年毛鸡出栏完全成本约 5.8元/斤，受饲料原料价格上涨、
行情回暖代养费略有提升等因素影响，8月出栏完全成本为 5.8-5.9 元/斤。
猪价低迷，生猪业务承压。根据公司披露的销售情况简报，公司 2026
年 1-9 月销售肉猪 2651.17万头（含毛猪和鲜品）。在成本端，公司上半年肉
猪养殖账面综合成本为 6.1元/斤，剔除肉猪跌价准备影响后约 6元/斤，8月
肉猪养殖综合成本降至 6元/斤以下。在价格端，公司 Q3毛猪销售均价环比
Q2 略有回升，但仍处低位，生猪业务承压。
投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润-42.62/65.04/110.23亿元，
对应EPS为-0.64/0.98/1.66元，当前股价对应2026年PB为2.9倍，维
持“买入-B”评级。
风险提示
生猪和家禽疫情风险、原材料涨价风险、养殖基地遭遇自然灾害风险。
财务数据与估值：
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 104,924 103,862 97,848 116,339 124,198
YoY(%) 16.7 -1.0 -5.8 18.9 6.8
净利润(百万元) 9,230 5,266 -4,262 6,504 11,023
YoY(%) 244.5 -42.9 -180.9 252.6 69.5
毛利率(%) 17.4 11.2 1.1 11.6 15.0
EPS(摊薄/元) 1.39 0.79 -0.64 0.98 1.66
ROE(%) 21.9 12.2 -11.3 15.1 20.8
P/E(倍) 11.4 20.0 -24.7 16.2 9.5
P/B(倍) 2.6 2.5 2.9 2.6 2.1
净利率(%) 8.8 5.1 -4.4 5.6 8.9
资料来源：常闻，
山西证券研究所
公司研究/公司快报
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财务报表预测和估值数据汇总
资产负债表(百万元) 利润表(百万元)
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 35523 29007 32463 40512 46546 营业收入 104924 103862 97848 116339 124198
现金 4460 1013 3420 4654 4968 营业成本 86715 92213 96785 102802 105561
应收票据及应收账款 554 1088 869 1457 1648 营业税金及附加 162 169 155 184 197
预付账款 493 597 490 879 777 营业费用 918 970 881 1047 1118
存货 19401 20770 22245 25569 28565 管理费用 5078 3649 3434 4084 4347
其他流动资产 10615 5538 5438 7952 10589 研发费用 675 815 763 814 869
非流动资产 58335 60501 53436 56343 59634 财务费用 1035 707 338 416 485
长期投资 1422 2218 3016 3781 4527 资产减值损失 -293 -291 -98 -116 -124
固定资产 40108 41949 33299 34879 37320 公允价值变动收益 -259 311 105 125 120
无形资产 1430 1397 1275 1136 1002 投资净收益 -50 203 261 198 399
其他非流动资产 15375 14935 15846 16547 16785 营业利润 9960 5831 -4240 7199 12016
资产总计 93858 89508 85898 96855 106180 营业外收入 28 44 63 43 45
流动负债 29136 27267 29833 35616 35129 营业外支出 416 278 353 329 344
短期借款 1432 75 75 4241 3305 利润总额 9572 5598 -4530 6913 11716
应付票据及应付账款 8884 9771 11043 10600 11624 所得税 -39 123 -100 152 258
其他流动负债 18820 17421 18716 20776 20200 税后利润 9611 5475 -4430 6761 11459
非流动负债 20744 17323 16909 16486 15962 少数股东损益 381 209 -168 257 435
长期借款 13122 9616 9293 8970 8547 归属母公司净利润 9230 5266 -4262 6504 11023
其他非流动负债 7622 7707 7616 7516 7416 EBITDA 15241 11099 137 11832 17266
负债合计 49880 44591 46742 52102 51091
少数股东权益 3025 2841 2673 2930 3365 主要财务比率
股本 6654 6654 6654 6654 6654 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
资本公积 10061 8983 8983 8983 8983 成长能力
留存收益 24074 25745 21913 27951 38837 营业收入(%) 16.7 -1.0 -5.8 18.9 6.8
归属母公司股东权益 40952 42076 36483 41823 51724 营业利润(%) 262.3 -41.5 -172.7 269.8 66.9
负债和股东权益 93858 89508 85898 96855 106180 归属于母公司净利润(%) 244.5 -42.9 -180.9 252.6 69.5
获利能力
现金流量表(百万元) 毛利率(%) 17.4 11.2 1.1 11.6 15.0
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 净利率(%) 8.8 5.1 -4.4 5.6 8.9
经营活动现金流 19586 11807 3169 5761 10729 ROE(%) 21.9 12.2 -11.3 15.1 20.8
净利润 9611 5475 -4430 6761 11459 ROIC(%) 15.3 9.6 -7.5 10.9 16.0
折旧摊销 4850 4892 4417 4607 5176 偿债能力
财务费用 1035 707 338 416 485 资产负债率(%) 53.1 49.8 54.4 53.8 48.1
投资损失 50 -203 -261 -198 -399 流动比率 1.2 1.1 1.1 1.1 1.3
营运资金变动 1441 -795 3210 -5699 -5871 速动比率 0.3 0.2 0.2 0.2 0.3
其他经营现金流 2600 1732 -105 -125 -120 营运能力
投资活动现金流 -7546 -3180 3014 -7191 -7947 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.3 1.2
筹资活动现金流 -10378 -13476 -3776 -1503 -1531 应收账款周转率 195.2 126.6 100.0 100.0 80.0
应付账款周转率 8.7 9.9 9.3 9.5 9.5
每股指标（元） 估值比率
每股收益(最新摊薄) 1.39 0.79 -0.64 0.98 1.66 P/E 11.4 20.0 -24.7 16.2 9.5
每股经营现金流(最新摊薄) 2.94 1.77 0.48 0.87 1.61 P/B 2.6 2.5 2.9 2.6 2.1
每股净资产(最新摊薄) 6.04 6.20 5.36 6.17 7.65 EV/EBITDA 8.5 11.5 895.6 10.6 7.2
资料来源：常闻、山西证券研究所
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分析师承诺：
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报
告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有
合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐
意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信
息为自己或他人谋取私利。
投资评级的说明：
以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股
以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯
达克综合指数或标普 500 指数为基准。
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，
致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）
评级体系：
——公司评级
买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
——行业评级
领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
——风险评级
A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
B： 预计波动率大于相对基准指数。
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