证券研究报告
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晨会纪要
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核心观点：
一、产业综合组
8月 25日美国财长贝森特公布多项针对伊朗的经济制裁措施，措施针对伊朗支
撑经济的五大领域--数字资产、技术、黄金、航空和航运，部分教育活动和服
务以及个人汇款也被限制。同时美国财政部还对近 60 个实体、个人及船只实施
了制裁。贝森特表示，任何为伊朗洗钱的实体将被移出美元体系，若相关国家
不采取措施，美财政部将采取单方面行动。我们认为在中期选举前，美国相对
更需要体面的退出战争，因此时间总体是在伊朗这边，在上述制裁措施公布后，
伊朗要么和谈，要么主动大幅升级冲突对抗，因此这段时间市场总体会偏向避
险，且震荡幅度会较大。
绿联科技公布了 2026 年上半年业绩报告，公司实现营业收入 58.21 亿元，同比
增长 50.9%；归母净利润 4.31亿元，同比增长 56.9%；扣非归母净利润 4.20亿
元，同比增长 62.6%，上半年毛利率 39.18%，同比上升 2.20个百分点，净利率
7.43%。分业务看，充电头收入 26.67 亿元，同比增长 50%，占总营收的 45.8%，
智能办公收入 15 亿元，同比增长 45.4%；智能影音收入 8.77 亿元，同比增长
39.2%，智能存储收入 7.7亿元，同比增长 85.5%，被市场视为公司的第二增长
曲线。总体看公司各项业务都持续保持 30%以上增长。我们认为目前在氮化镓和
碳化硅充电方案相对硅基更有性价比的前提下，消费电子领域全面转向第三代
半导体的概率较高，因此我们继续看好公司和第三代半导体行业的景气度提升。
风险提示：
对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等
变化，而不如预期的可能。
第一创业证券研究所
分析师：刘笑瑜
证书编号：S1080525070001
电话：0755-23838239
邮箱：liuxiaoyu@fcsc.com
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二、消费组
雪榕生物 2026 年半年报显示，公司实现营业收入 11.56 亿元，同比增长 46.24%，归母净利润 1785 万元，较去
年同期亏损 1.03 亿元实现扭亏，经营活动现金流净额 2.21亿元，同比增长 59.79%。本轮盈利修复核心来自金
针菇量价改善，公司上半年提高产能利用率，金针菇及真姬菇产销量增加，同时一季度金针菇售价同比明显上涨；
其中金针菇收入 8.86亿元，同比增长 62.86%，毛利率 19.03%，同比提升 22.96个百分点，价格回升向盈利端传
导较为明显。行业层面，公司判断 2025年下半年至 2026年一季度食用菌景气有所回暖，但当前存量产能仍处高
位，竞争压力尚未完全出清。进入二季度后，受供给和需求因素影响，主要产品售价重新承压，公司因此计提存
货跌价准备 7089万元，对半年利润形成较大拖累。整体看，食用菌行业已经完成一轮明显的底部修复，但供给
约束仍然偏弱，当前更接近低位修复而非持续强景气周期。
石头科技 2026年半年度报告显示，公司上半年实现营业收入 100.84亿元，同比增长 27.60%，归母净利润 9.86
亿元，同比增长 45.60%，扣非归母净利润 8.03亿元，同比增长 60.74%；其中 Q2 收入同比增长 30.89%，扣非净
利润同比增长 111.02%，经营动能较一季度进一步加速。利润端虽然受到 IEEPA 关税退税的阶段性增厚，但扣非
利润仍显著快于收入，同时销售费用仅同比增长 3.96%，体现规模增长和运营效率改善共同释放利润弹性。行业
层面，IDC数据显示 2026Q1 全球家用清洁机器人出货同比增长 36.7%，其中扫地机器人接近 30%增长、智能割草
机增长 97%，清洁电器仍处于技术升级和渗透率提升共同驱动的高景气阶段。公司份额同步提升，2026 年 618
期间国内清洁电器销额同比增长 23%，扫地机器人市占率达到 35.73%、洗地机达到 27.22%；海外 Prime Day 期
间欧洲亚马逊扫地机器人市占率达到 45%，北美整体市占率达到 33%，显示中国清洁电器龙头正在持续获取全球
份额。与此同时，公司从扫地机器人继续向洗地机、智能割草机等新品类延伸，首代割草机 2026年已在海外多
个核心市场启动终端销售，第二增长曲线开始进入商业化验证阶段。资产负债表端，期末合同负债较年末增长
85.34%，公司解释主要来自海外渠道预收货款增加，存货增长 62.38%主要由于原材料及海外备货增加，与海外
扩张和新品放量方向基本一致。整体来看，全球智能清洁电器需求仍保持较高增速，技术升级、品类扩张与海外
渗透形成共振，石头科技收入、份额和盈利能力同步向上，当前行业及公司景气度均处于较高水平。
贝泰妮 2026年半年度报告显示，公司上半年实现营业收入 25.92 亿元，同比增长 9.27%；归母净利润 2.92亿元，
同比增长 18.30%；扣非归母净利润 2.46 亿元，同比增长 34.85%，经营现金流同比增长 13.53%，利润端改善明
显快于收入。行业层面，2026H1限额以上化妆品零售额同比增长 6.3%，公司收入增速继续跑赢行业，显示功效
护肤需求仍具韧性。渠道端成为本轮增长的重要变量，公司线上渠道收入同比增长 15.71%，占主营收入提升至
78.33%，其中抖音、拼多多收入分别增长 57.38%、55.87%，而阿里基本持平、京东有所下降，流量结构继续向
新兴内容电商迁移。品牌端，薇诺娜宝贝、瑷科缦收入同比增幅均超过 45%，姬芮增长超过 22%，第二品牌开始
承担更明显的增量贡献。与此同时，公司销售费用仅同比增长 1.93%，显著低于收入增速，营销效率改善推动扣
非利润快速释放，虽然护肤品毛利率同比下降 1.31 个百分点，但费用效率足以对冲部分毛利压力。整体来看，
化妆品行业维持温和景气，贝泰妮已经转向多品牌和多渠道共同驱动，公司经营景气度改善幅度明显强于行业。
拉芳家化 2026 年半年度报告显示，公司上半年实现营业收入 4.40 亿元，同比增长 7.23%；归母净利润 3718 万
元，同比增长 484.49%，扣非归母净利润 3620万元，同比增长 1474.49%，经营活动现金流同比增长 85.11%，低
基数之外，利润绝对额和现金流均出现实质改善。盈利修复来自多变量共振：二季度洗护产品平均售价同比提升
8.7%，同时硅油、功能性辅料、表面活性剂等主要原材料采购价格普遍回落，产品价格与成本形成有利剪刀差。
费用端，公司上半年销售费用同比下降 8.12%，在收入保持增长的同时费用绝对额下降，进一步放大利润弹性。
渠道端，经销收入同比增长 3.09%，电商及其他渠道增长 15.93%，线上渠道成为主要增量来源，期末合同负债较
年末增长37.37%，对后续收入形成一定支撑。品牌端仍存在分化，拉芳主品牌收入仅增长1.71%，雨洁下降30.32%，
瑞铂希增长 28.66%，新增美涛贡献一定收入，因此当前改善更多来自渠道、产品结构和经营效率，而非核心品
牌全面高增长。整体来看，拉芳自身已经进入较明确的盈利修复阶段，但国产洗护行业需求仍呈结构性分化，当
前公司景气改善强于行业整体。
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奥飞娱乐 2026 年半年度报告显示，公司上半年实现营业收入 13.32 亿元，同比增长 11.13%；归母净利润 1.74
亿元，同比增长 370.70%，扣非归母净利润 5126 万元，同比增长 55.80%，考虑到同期非经常性损益达到 1.23
亿元，扣非利润更能反映本期主业改善。分业务看，玩具销售收入同比增长 12.13%，婴童用品增长 16.00%，境
外收入增长 14.72%，主要业务均保持正增长；同时综合毛利率达到 51.59%，同比提升 9.34个百分点，其中婴童
用品和境外业务毛利率分别提升 17.05 和 16.08 个百分点，盈利改善幅度明显。行业层面，2025年国内潮玩零
售额同比增长 45.4%，IP授权商品零售额增长 15.9%、授权金增长 12.3%，验证 IP衍生消费仍处于较高景气阶段。
公司持续推动喜羊羊、铠甲勇士、巴啦啦小魔仙等经典 IP 年轻化，并通过潮玩、联名、线下体验及授权等方式
扩大商业化场景，行业需求正在向具备“内容+IP+商品”完整产业链能力的企业传导。需要注意的是，公司经营
现金流同比下降 31.65%，期末应收账款较年初有所增加，经营质量仍有改善空间。整体来看，潮玩及 IP衍生消
费景气仍然较强，奥飞本期已经从收入恢复进一步传导到毛利率和扣非利润改善，主业景气度明显向上。
酒鬼酒 2026年半年度报告显示，公司上半年实现营业收入 5.30亿元，同比下降 5.58%；归母净利润 1232万元，
同比增长 37.57%，扣非净利润同比增长 34.83%，经营现金流净流出由去年同期 2.34亿元收窄至 1.06 亿元，销
售商品收到的现金同比增长约 21%，经营质量较低位有所改善。产品端出现明显分化，酒鬼系列收入同比增长
16.04%，成为主要增量来源，而高端内参系列仍下降 24.14%，反映大众及次高价格带表现相对更具韧性。区域
端，华中市场收入同比增长 9.45%，其中湖南大本营核心终端数量和分销量均实现增长，公司同时披露重点产品
社会库存有效去化、渠道压力有所缓解，宴席场次及宴席扫码瓶数保持增长，渠道端已经出现一定筑底信号。利
润改善也部分来自降本增效，上半年销售费用同比下降 16.64%，但整体酒类毛利率仍下降 2.24个百分点，酒鬼
系列毛利率下降 5.41个百分点，价格及渠道竞争压力尚未完全解除。资产负债表端，合同负债由年末 1.75 亿元
降至 1.22亿元，存货仍小幅增加，说明经销商回款和渠道补库意愿尚未形成强趋势。整体来看，酒鬼酒核心产
品和核心区域已经率先出现边际改善，但高端需求及渠道信心仍弱，当前更接近白酒深度调整期中的经营筑底，
尚不足以确认公司乃至行业进入全面景气反转。
风险提示：
对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化，而不如预期的可能。
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