| 公司点评报告

投资要点
事件：公司发布2025 年年报，报告期内公司实现营业收入17.24亿元，同比增长12.00%；实现归母净利润/扣非归母净利润5.42/5.20亿元，同比增长13.69%/3.4%。Q4 公司实现营收5.44 亿元，同比/环比增长24.49%/40.21%，实现归母净利润1.96 亿元，同环比增长54.33%/110.75%，实现扣非归母净利润1.94 亿元，同环比增长32.88%/115.56%。量：2025 年锌精矿/铅精矿产量为7.18/2.25 万金属吨，同比增长16.61%/8.90%，伴生银产量30.32 吨，同比增长2.46%。价：2025 年铅价/锌价/银价同比-1.75%/-2.27%/+34.92%，Q4 价格同比+1.55%/-11.40%/+68.86%，环比+1.77%/+1.61%/+39.32%。本：2025 年锌精矿/铅精矿（含银）成本为0.63/0.68 万元/吨，整体稳定。管理费用/财务费用率增加。费用方面，公司管理费用/财务费用率较2024 年增加1.67/2.26pct,主要受尾矿库闭库费用、银行贷款增加影响。2025 年公司积极推动增储扩产。（1）扩产：新建的谢家沟150 万吨/年浮选厂已实现联动试车，整体工程进入收尾阶段；明昊150 万吨/年选厂开工建设。（2）增储：公司完成了对子公司甘肃豪森矿业有限公司剩余51%股权的收购，江洛矿区整合全面完成进子公司西成矿业，拥有探矿权6 宗，采矿权4 宗，其中徽县杨家山-袁家坪铅锌金多金属矿普查探矿权通过甘肃省自然资源厅评审备案，采矿权正在办理中。此外徽县东坡铅锌矿普查探矿权深部发现高品位矿体，铅锌品位0.80%-38.86%，银品位2g/t-309g/t。投资建议：考虑到公司江洛矿区整合完毕，谢家沟选厂即将投产，预计今年起公司将进入产能高速增长期，预计公司2026/2027/2028年实现营业收入20.34/24.62/27.66 亿元，分别同比变化18.00%/21.03%/12.34%；归母净利润分别为6.89/8.34/10.00 亿元，分别同比增长27.12%/20.97%/19.91% ，对应EPS 分别为0.70/0.85/1.02 元。以2026 年3 月27 日收盘价为基准，2026-2028 年对应PE 分别为23.74/19.62/16.36 倍。维持公司“买入”评级。风险提示：价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。
盈利预测和财务指标项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）增长率(%)12.0018.0021.0312.34EBITDA（百万元）1026.551115.611315.971504.42归属母公司净利润（百万元）542.27689.31833.87999.89增长率(%)15.2927.1220.9719.91EPS(元/股)0.550.700.851.02市盈率（P/E）30.1723.7419.6216.36市净率（P/B）5.104.874.614.34EV/EBITDA17.7218.2115.2513.16
财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入营业收入12.0%18.0%21.0%12.3%营业成本营业利润10.6%25.4%22.4%19.9%税金及附加归属于母公司净利润15.3%27.1%21.0%19.9%销售费用获利能力管理费用毛利率65.0%65.1%65.1%66.2%研发费用净利率31.5%33.9%33.9%36.2%财务费用ROE16.9%20.5%23.5%26.5%资产减值损失ROIC9.0%10.6%12.4%13.9%营业利润偿债能力营业外收入资产负债率60.6%58.5%57.7%56.4%营业外支出流动比率0.150.130.230.33利润总额营运能力所得税应收账款周转率85.6681.2555.2053.33净利润存货周转率24.2525.5325.4524.20归母净利润总资产周转率0.230.250.300.33每股收益（元）0.550.700.851.02每股指标（元）资产负债表每股收益0.550.700.851.02货币资金每股净资产3.283.443.633.86交易性金融资产估值比率应收票据及应收账款PE30.1723.7419.6216.36预付款项PB5.104.874.614.34存货流动资产合计现金流量表固定资产净利润在建工程折旧和摊销无形资产营运资本变动-44-231非流动资产合计其他资产总计经营活动现金流净额短期借款资本开支-1340-203-203-200应付票据及应付账款其他-159其他流动负债投资活动现金流净额-1498-203-203-200流动负债合计股权融资其他债务融资非流动负债合计其他-1013-677-788-895负债合计筹资活动现金流净额-677-788-895股本现金及现金等价物净增加额-292-111资本公积金未分配利润少数股东权益-10-12-15其他所有者权益合计负债和所有者权益总计