核心观点：口蹄疫扰动加速周期反转，多重利好催化啤酒配置价值
4 月6 日-4 月10 日，食品饮料指数跌幅为0.0%，一级子行业排名第27，跑输沪深300 约4.4pct，子行业中零食（+4.3%）、烘焙食品（+2.4%）、保健品（+1.8%）表现相对领先。农业部确认南非1 型（SAT1）口蹄疫首次传入我国，本次南非1 型口蹄疫仅局部点状爆发、扑杀规模有限，我们认为对全国奶牛、肉牛总供给无系统性冲击，不改变行业长期供需格局，但对于奶牛产奶量可能带来负面影响。叠加防疫管控、补栏与调运受限，可能进一步压缩短期有效原奶供给，加速原奶价格周期拐点到来。当前原奶处于周期底部、行业持续去产能，疫情扰动可能会放大供给收缩弹性，坚定看好年内原奶价格企稳回升，进入上行周期。优先推荐生物安全防控体系完善、抗风险能力强、业绩弹性突出的头部规模化牧场优然牧业，受益标的包括现代牧业、中国圣牧。同时也可关注原奶周期反转后有望率先实现份额提升、报表修复确定性较强的龙头乳企
伊利股份、蒙牛乳业，以及具备低温赛道成长优势的
新乳业。我们建议开始逐步布局啤酒板块。2025Q2 受禁酒令影响，多地餐饮即饮消费场景没有充分释放，导致啤酒销量萎缩、形成较为显著的低基数效应，为2026 年啤酒销量恢复性增长奠定基础。同时2026 年气象指向厄尔尼诺大概率发生，下半年可能会有持续高温天气，有望拉动全场景啤酒消费需求，成为销量重要
驱动力量。叠加2026美加墨世界杯（6-7 月）贯穿旺季，啤酒消费情绪可能显著催化。中长期来看，高端化带动均价稳步上行，结构升级一直是啤酒行业中期重要驱动力。我们认为当前啤酒板块具备较强配置价值，建议重点关注
青岛啤酒、华润啤酒、
重庆啤酒等。推荐组合：
贵州茅台、
西麦食品、
海天味业、
甘源食品（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）海天味业：调味品行业迎来需求复苏，公司品牌渠道优势显著，同时有提价预期，预计中长期收入利润增速向好。（4）甘源食品：看好公司困境反转机会，展望2026 年公司经过调整后目前各渠道趋势向好，2025H1 低基数叠加晨会纪要2026 年春节时间错配，我们预计2026Q1 报表业绩可能有较大弹性。风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。【计算机】周观点：重视国产算力投资机会——行业周报-20260412刘逍遥（分析师）证书编号：S0790520090001
市场回顾：本周（2026.4.7-2026.4.10），沪深300 指数上涨4.41%，计算机指数上涨6.17%。
周观点：重视国产算力投资机会
（1）AI 算力紧缺，继阿里、百度涨价后，腾讯也官宣涨价以Opencalw 为代表的AI 应用迎来部署热潮，Token 调用量激增，带动AI 算力需求高增，各大智能云厂商相继涨价。3 月18 日，阿里云官网发布公告，因全球AI 需求爆发、供应链涨价，阿里云AI 算力、存储等产品最高涨价34%。其中，平头哥真武810E 等算力卡产品上涨5%-34%，文件存储产品CPFS（智算版）上涨30%。同日，百度智能云也宣布对部分产品价格进行结构性优化。公告称自4 月18 日起，AI 算力相关产品服务的价格上调约5%-30%；并行文件存储等价格上调约30%。4 月9 日腾讯云发布产品价格调整公告，将于2026 年5 月9 日起，对AI 算力、容器服务及弹性MapReduce（EMR）相关产品刊例价进行调整。AI 算力相关产品服务：上调5%；容器服务TKE-原生节点相关产品服务：上调5%；弹性MapReduce（EMR）相关产品服务：上调5%。（2）国产AI 加速卡崛起，市场份额有望进一步提升在推理侧算力需求高速增长的背景下，国产AI 芯片份额快速提升。根据IDC 最新报告，2025 年中国云端AI加速器市场，中国本土芯片厂商拿下近41%的份额，总出货量高达约165 万张。从各家出货量来看，华为以约81.2万颗的出货量领跑，平头哥增速迅猛跃居次席，昆仑芯、
寒武纪并列第三，
海光信息、沐曦、天数智芯出货量稳居前列。2026 年以来，华为发布了搭载全新昇腾950PR（Ascend950PR）处理器的AI 训练推理加速卡Atlas350，在低精度数据格式、向量算力、互联带宽及自研HBM 等方面实现大幅提升。寒武纪也将推出新一代AI 加速卡MLU690，随着国产AI 加速卡性能快速提升，市场份额也有望进一步提升。投资建议AI 算力紧缺的背景下，国产算力迎来新机遇。国产算力重点推荐海光信息、
中科曙光、
浪潮信息、
神州数码、
软通动力、
中国软件国际等，受益标的包括寒武纪、
芯原股份、
航天电器、
华丰科技、
博杰股份、
普天科技、
慧博云通、
紫光股份、
工业富联、
景嘉微、
云赛智联、
拓维信息、
广电运通、
烽火通信等。此外，继续关注AIInfra投资机会，推荐
达梦数据、
深信服，受益标的包括
博睿数据、
东方国信、
豫能控股、
远东股份、
海天瑞声、
并行科技、
青云科技、
优刻得、
网宿科技、金山云、云赛智联、
首都在线、铜牛信息、大位科技、润泽科技、东阳光等。风险提示：宏观经济环境下行风险；政策落地不及预期等。【医药】MNC 重金入局，DAC 赛道静待国内突破——行业周报-20260412余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 刘艺（联系人）证书编号：S0790124070022 | 石启正（联系人）证书编号：S0790125020004MNC 重金入局，DAC 赛道静待国内突破4 月9 日，C4Therapeutics 已与罗氏签订了一项新的合作协议，以推进新兴的降解剂抗体偶联物（DAC）药物形式的研究，C4T 有资格获得超过10 亿美元的发现、监管和商业里程碑付款。近年DAC 药物交易活跃，2023 年11 月BSM 收购Orum 的一款在研项目ORM-6151 抗CD33 抗体激活GSPT1 降解剂，BMS 向Orum 支付1 亿美元晨会纪要的预付款，以及总交易价值1.8 亿美元的里程碑付款。2026 年1 月26 日，和正医药宣布与一家美国Biotech 公司建立DAC 药物的全球合作伙伴关系，这是中国生物医药企业在DAC 这一前沿领域的首笔海外合作交易。DAC 技术平台创造性地将高特异性抗体与催化性蛋白降解剂（如分子胶）偶联，兼具二者的双重优势，突破传统“不可成药”靶点的限制，实现从抑制到清除的疗效跃升和安全性提高。当前，全球进展积极的管线中，仅有1 款DAC 进入临床阶段（ORM-6151）。全球布局DAC 的主体包括跨国药企（BMS 等）、蛋白降解领域新锐Biotech（Orum、Nurix 等）及国内本土药企（和正医药、超阳药业、恒瑞医药、石药集团、分迪药业等），以自主研发或合作模式开展技术探索与方向验证，共同推动DAC 新兴领域的创新发展。我们认为，DAC 药物发展潜力较大，国内药企有望通过更具创新性的E3 连接酶库筛选能力、高亲水Linker专利以及定点偶联工艺平台，在DAC 药物方向不断突破，出海可能性较高。4 月第2 周医药生物上涨0.92%，医疗研发外包板块涨幅最大从月度数据来看，2026 年初至今沪深整体呈现上行趋势。2026 年4 月第2 周通信、电子等行业涨幅靠前，银行、食品医疗等行业跌幅靠前。本周医药生物上涨0.92%，跑输沪深300 指数3.49pct，在31 个子行业中排名第26 位。2026 年4 月第2 周本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨4.09%；体外诊断板块上涨3.8%，原料药板块上涨3.46%，医疗设备板块上涨2.09%，疫苗板块上涨1.82%；线下药店板块跌幅最大，下跌1.82%，医药流通板块下跌1.7%，化学制剂板块下跌0.94%，中药板块下跌0.52%，血液制品板块上涨0.26%。医药布局思路及标的推荐整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。月度组合推荐：药明康德、百利天恒、三生制药、科伦博泰、泽璟制药、京新药业、阳光诺和、前沿生物、艾迪药业、皓元医药、英科医疗。周度组合推荐：奥浦迈、方盛制药、凯莱英、昊帆生物、微电生理、益诺思、美迪西。风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。【地产建筑】小阳春后成交季节性回落，太仓及郑州推出涉房新政——行业周报-20260412齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001单周成交数据季节性回落，两城市出台地产政策本周我们跟踪的全国30 城新房成交面积和15 城二手房成交面积季节性回落，小阳春后市场进入平稳期，整体看二手房市场表现好于新房市场。本周新出台政策以地方政策为主：郑州、太仓两城市出台政策，涉及首付比例、青年人才公积金贷款等方面，预计后续房地产市场将迎来供需改善、价格企稳的良好局面，维持行业“看好”评级。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：中国金茂、建发国际集团、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、滨江集团、越秀地产、绿城中国；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。政策端：太仓、郑州出台新政，支持青年群体住房消费本周新出台出政策以地方政策为主。郑州、太仓两城市出台政策，涉及首付比例、青年人才公积金贷款等方面。（1）太仓：4 月7 日，太仓市发布《关于进一步推动房地产高质量发展的若干措施》。《措施》包括“稳定土晨会纪要地供应，盘活存量资源”“引导‘好房子’建设，提升住宅品质”“着力优化建设标准，夯实品质发展基础”等12条。（2）郑州：4 月10 日，郑州市住房保障和房地产管理局发布《关于进一步稳定房地产市场的通知》，正式出台八条楼市新政，旨在进一步稳定房地产市场，促进住房消费。新政明确支持青年群体安居置业，鼓励金融机构面向35 周岁以下来郑就业创业青年群体，推出特色金融产品和服务，更好满足青年群体多元化住房信贷需求。市场端：新房二手房成交面积同比下降，土地成交面积同比高增销售端：2026 年第15 周，全国30 城新房单周成交面积（网签口径）143.7 万平米，单周同比下降11.5%；全国30 城新房累计成交面积（网签口径）2555 万平米，累计同比下降13.1%。2026 年第15 周，全国15 城二手房单周成交面积（网签口径）168.9 万平米，单周同比下降14.7%；全国15 城二手房累计成交面积（网签口径）2279.2万平米，累计同比下降6.5%。投资端：2026 年第15 周，全国100 大中城市成交土地规划建筑面积1528.4 万平方米，同比下降45%。2026年前15 周，全国100 大中城市成交土地规划建筑面积33385.7 万平方米，累计同比下降10%。价格端：2026 年第15 周，冰山100 指数为9962，周环比-0.1%，周同比-12.2%。风险提示：市场信心恢复不及预期，政策影响不及预期。【农林牧渔】短期猪价仍受均重扰动，产能去化信号仍待观察——行业周报-20260412陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001周观察：短期猪价仍受均重扰动，产能去化信号仍待观察出栏均重仍为核心矛盾，现货猪价延续偏弱运行。据涌益咨询，截至4 月10 日，全国生猪均价降至8.82 元/公斤，较4 月3 日继续下跌0.24 元/公斤。同期日屠宰量升至16.68 万头，较4 月3 日环比小幅增长0.67%，且较去年同期明显偏高。出栏均重方面，截至4 月9 日，全国/集团/散户出栏均重分别为128.61/125.37/146.92 公斤，较上周分别变动-0.20/-0.19/+0.39 公斤，同比分别变动-0.20/-0.97/+10.06 公斤。短期商品猪价格的核心矛盾仍在出栏均重，未来两月为春季向初夏过渡阶段，由于进入高温季后大猪销售难度通常更大，若近期散户大猪压力维持高位，后续易出现集中出栏，进一步压制现货价格。3 月能繁母猪存栏环比仅小幅转负，高胎淘母价格仍偏强。能繁方面，涌益咨询口径3 月能繁母猪存栏量环比-0.07%，在1 月、2 月分别环比+0.27%、+0.39%之后首次转负。截至4 月9 日，高胎淘母价格相对商品猪的折扣比例升至75.82%，较4 月2 日再提升0.70pct，较3 月26 日提升2.03pct，高胎淘母相对商品猪折价继续收窄，淘母价格表现仍偏强，验证行业或并未出现大范围主动淘母，当前能繁存栏仍处高位小幅波动。仔猪利润连续三周处于亏损区间，自繁自养商品猪头均利润亏损进一步加深。截至4 月7 日，7kg 仔猪价格202 元/头，仍处低位。截至4 月9 日，销售仔猪头均利润为-78 元/头，与上周持平，已连续三周处于亏损区间，同期自繁自养商品猪头均利润进一步降至-434.70 元/头，环比-50.85 元/头。厄尔尼诺预期升温，关注农业板块天气扰动与成本传导。当前拉尼娜状态已结束，国家气候中心预计春末夏初可能进入厄尔尼诺状态。若下半年厄尔尼诺逐步形成并强化，全球高温、干旱、暴雨洪涝等极端天气风险或进一步加大，从而扰动主要农产区供给并推升农产品价格波动。重点新闻：（1）金融监管总局部署2026 年“三农”金融支持：强化涉农信贷投放与风险管控（2）普惠涉农贷款余额同比增10.34%，金融支持乡村振兴持续加力。本周市场表现（4.7-4.10）：农业板块跑输大盘0.31 个百分点本周上证指数上涨1.71%，农业指数上涨1.40%，跑输大盘0.31 个百分点。子板块来看，种植板块领涨。个晨会纪要股来看，*ST 佳沃（+8.92%）、神农科技（+7.13%）、华统股份（+6.97%）领涨。本周价格跟踪（4.7-4.10）：本周白羽鸡、黄羽鸡等农产品价格环比上涨4 月10 日全国外三元生猪均价为8.87 元/kg，较上周下跌0.26 元/kg；仔猪均价为19.24 元/kg，较上周下跌0.39元/kg；白条肉均价12.16 元/kg，较上周下跌0.58 元/kg。4 月10 日猪料比价为2.61:1。自繁自养头均利润-423.6元/头，环比-42.08 元/头；外购仔猪头均利润-269.91 元/头，环比-42.53 元/头。风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷，动物疫病不确定性等。【商社】高端古法黄金赛道持续景气，老铺黄金加码高客服务——行业周报-20260412黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 李昕恬（分析师）证书编号：S0790526030002高端古法黄金赛道持续景气，老铺黄金招聘驻店经理加码高客服务高端古法黄金赛道2026 年延续高景气：一方面龙头老铺黄金预告一季度销售超预期，在消费环境平淡背景下业绩表现突出；另一方面，老铺外的其他高端黄金品牌（君佩、琳朝、宝兰、多宝阁、宝王府等）也纷纷官宣入驻或即将入驻南京德基、北京国贸、深圳万象城、上海国金等核心城市商场。我们认为，头部商场物业方加速引入高端古法黄金品牌，本身就是对赛道景气度和品牌价值的最大认可；而对相关品牌而言，借助核心商圈优质区位，也可提升品牌形象、放大声量。此外，4 月8 日老铺黄金在招聘平台发布北京、上海、杭州等地驻店客服经理岗位，该岗位要求候选人具备6 年以上航空公司空乘工作经验（其中3 年以上乘务长岗位经验），薪资按13 薪计算年薪可达45 万元。我们认为，空乘群体经过系统化训练，在服务礼仪、情绪共情及突发情况处理等方面具备较强能力，能较好匹配高端消费客群需求；老铺黄金本次岗位招聘，也是公司深化奢侈品定位的重要一步。2025年以来，老铺黄金通过设立高客管理部、升级VIC 运营体系并推出“定向邀约”等专属服务，持续强化高净值客群运营能力；未来在产品力、渠道力优势基础上，补齐高客服务短板，则销售动能和品牌竞争力有望进一步提升。行业关键词：小时达到家、零食王国、喜茶蛋糕、本地生活、外卖接力等【小时达到家】美团“快乐猴”全面上线小时达到家业务。【零食王国】鸣鸣很忙将在湖南开设超2 万平方米“零食王国”。【喜茶蛋糕】喜茶全国首家蛋糕实验室落地深圳万象天地。【本地生活】百度上线本地生活专区。【外卖接力】淘宝闪购首创“外卖接力”新模式。板块行情回顾本周（4 月7 日-4 月10 日），商贸零售和社会服务指数分别报收2089.45 点/8511.67 点，分别上涨3.31%/上涨3.66%（同期上证综指累计上涨2.74%），在31 个一级行业中分别位居第20/18 位。商社各细分板块中，本周互联网电商板块涨幅最大，2026 年年初至今酒店餐饮板块跌幅最小。个股方面，本周桂林旅游（+14.3%）、翠微股份（+13.6%）、文峰股份（+12.6%）涨幅靠前。投资建议：关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的黄金珠宝品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等，受益标的菜百股份、六福集团等；投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势变革探索的线下零售企业和AI 赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、吉宏股份、华凯易佰等，受益标的苏美达等；投资主线三（化妆品）：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、晨会纪要贝泰妮、巨子生物等，受益标的林清轩等；投资主线四（医美）：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐爱美客、科笛-B、朗姿股份、美丽田园医疗健康等，受益标的锦波生物。风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。【煤炭公用】油价高位运行延续，煤价存在持续上行动力——行业周报-20260412王高展（分析师）证书编号：S0790525070003 | 程镱（分析师）证书编号：S0790525090001本周要闻回顾：油价高位运行延续，煤价存在持续上行动力动力煤方面：截至4 月10 日，秦港Q5500 动力煤平仓价为761 元/吨，周环比上涨7 元/吨，前期已经完成了我们估算的第四目标价格区间，即800-860 元区间。目前煤价已经恢复至我们预期的煤电盈利均分线750 元附近，并保持窄幅波动。鉴于美伊短期难有实质性和解协议且霍尔木兹海峡通行恢复缓慢，我们认为布伦特原油期货价格维持在85 美元/桶时长或超市场预期，国际煤价同步居高不下，带动国内煤炭市场情绪升温。叠加进口煤价格倒挂加剧，国内煤炭的替代优势凸显，部分刚需用户对国内煤价的接受度提升，询货需求明显改善，卖方挺价提涨意愿浓厚，推动煤价快速走强。此外，4 月份大秦线进入春季集中检修期，导致北方港口调入量受限，港口库存将从垒库转为去库，对煤价形成有力支撑。同时，印尼出口税调整、国际海运费高位运行等因素，将持续导致进口煤到岸成本偏高，进口量难以大幅增加，进一步托底国内煤炭煤价。炼焦煤方面：截至4 月10 日，京唐港主焦煤报价1620 元/吨，环比持平，从2025 年七月初的1230 元的底部反弹；焦煤期货反弹仍处于较高水平，从6月初的719 元反弹至3 月27 日的1113 元，累计涨幅达到54.80%；炼焦煤价格随着动力煤价格的波动而波动，在2.4 倍比值有非常明显的规律。投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧动力煤属于政策煤种，我们判断价格上行将经历“修复央企长协、修复地方长协、达到煤电盈利均分线、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协670 元和地方长协700 元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业”盈利均分位置（测算2025 年是750 元左右），是政策修复煤价目标的理想结果。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线860 元，区间为800-860 元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.4 倍，则与动力煤第一、第二、第三、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608 元、1680 元、1800元、2064 元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水。投资建议：周期与红利双逻辑，四主线布局煤炭股双逻辑之一：周期弹性。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩，以及需求端进入取暖旺季，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性。其中，动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分”的逻辑支撑；而炼焦煤因市场化程度更高，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性。煤炭股双逻辑之二：稳健红利。多数煤企依然保持了高分红的意愿，中报仍有6 家上市煤企发布中期分红方案（中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源）。资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位，基本面已到拐点右侧，已到布局时点。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业、兖矿能源】，冶金煤的【平煤股份、淮北矿业、潞安环能】；主线二，红利逻辑：【中国神华、中煤能源（分红潜力）、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四，成长逻辑：【新集能源、广汇能源】。晨会纪要风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险【非银金融】创业板改革符合预期，估值与业绩错配是核心逻辑——行业周报-20260412高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002 | 张恩琦（联系人）证书编号：S0790125080012
周观点：创业板改革落地符合预期，低估值+强业绩是核心逻辑
本周券商/保险板块涨跌幅分别为+5.1%/+2.6%，沪深300 指数+4.4%，1 季报盈利上修预期下券商板块跑赢市场。3 月以来受“美伊战争”影响，券商板块短期明显超跌，P/E 估值位于历史底部，我们看好券商基本面韧性和景气延续，左侧超额机会出现，我们继续强Call 低估值头部券商机会，1 季报超预期有望带来催化。券商：创业板改革深化和盘后交易扩容符合预期，券商1 季报有望超预期（1）本周日均股基成交额2.63 万亿，环比+9.0%；本年累计日均股基成交额3.08 万亿，同比+79%；2026 年初至今的偏股和非货累计份额2048/3469 亿份，同比+47%/+23%。（2）4 月10 日证监会发布《关于深化创业板改革？更好服务新质生产力发展的意见》，增设创业板第四套上市标准，通过引入收入复合增长率、研发投入等创新性指标，放松盈利考核，以更好支持高成长、创新能力突出的优质企业。同时交易端引入做市商制度，并表示将推出更多创业板相关ETF 和期权，适时推出创业板股指期货。政策符合预期，利好券商投行等业务。（3）4 月10日三大交易所发布：扩大盘后定价交易范围至全部A 股和ETF。盘后固定价格交易指：交易所系统在盘后15:05-15:30 时间段，按当日收盘价（价格固定）和先到先得（时间优先）原则，对所有收盘定价申报进行匹配成交。利于中长期资金和指数基金盘后以调整持仓，是盘中交易的补充。科创板和创业板先后于2019 年和2020 年实施盘后定价交易，目前将范围推广至全部A 股和ETF，利于提升定价效率、满足交易需求，预计对交易量影响极小。（4）4 月9 日盘后中信证券披露1 季度业绩快报，营收和归母净利润分别同比+41%/+55%，营收和净利润均明显超预期。我们上修券商1 季报扣非归母净利润增速至+43%，头部券商在海外业务和大财富管理业务上更具优势，盈利增速有望领跑。券商基本面有望延续高景气。当下板块估值位于历史底部，看好券商板块当下超额收益，推荐三条主线：低估值且大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；低估值龙头券商中信证券、国泰海通和中金公司H；零售优势突出的国信证券。受益标的同花顺。保险：1 季度负债端有望保持高景气，股市波动对1 季度业绩带来扰动（1）从1 季报前瞻看，与2025 年1 季度相比股弱债强，保险公司1 季报业绩增速或有承压。分红险畅销带动新单增长，预计1 季度上市险企NBV 有望延续去年较快增长趋势。（2）年初以来保险板块估值回落至较低水位，存款迁移带来险企负债端高景气、长端利率企稳下中长期利差平稳的逻辑未改，看好低估值、负债延续高质量增长的标的，关注1 季报，推荐
中国太保和
中国平安。推荐及受益标的组合推荐标的组合：华泰证券，广发证券，同花顺；中信证券、国泰海通；中国太保，中国平安。中金公司H，国信证券，
江苏金租，香港交易所。风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。【化工】3 月PPI 同比由降转涨，多种化工品延续去库，成本支撑多种农药价格反弹——行业周报-20260412金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 徐正凤（分析师）证书编号：S0790524070005本周行业观点1：2026 年3 月PPI 同比由降转涨，本周多种化工品延续去库2026 年3 月PPI 同比由降转涨，环比涨幅扩大。据国家统计局，2026 年3 月，受国际大宗商品价格快速上行、国内部分行业供需关系改善等因素影响，PPI 同比由2 月下降0.9%转为上涨0.5%，为连续下降41 个月后首次上涨；PPI 环比上涨1.0%，已连续6 个月上涨，涨幅比2 月扩大0.6 个百分点，为48 个月以来最大涨幅。本周我们晨会纪要跟踪的123 种产品中，有58 种产品库存较上周下降，有48 种产品库存增加。本周去库前10 名的产品是：乙二醇、乌洛托品、热法磷酸、丙酮、苯酚、钛白粉、磷酸一铵、SBS、黄磷、己内酰胺。本周行业观点2：成本支撑，近期多种农药产品价格上涨，景气底部反弹国际地缘冲突对农药的影响主要通过成本端与物流端双向传导。据Wind 和百川盈孚数据，截至4 月10 日，本周我们跟踪的113 种农药产品中，有39 种产品价格较上周上涨，本周啶虫脒、丙溴磷、丙环唑、噻虫嗪、草甘膦等涨幅明显。短期来看，受上游原材料价格上涨、春耕备货旺季以及部分企业检修等因素影响，加上全球供应链稳定性下降，部分农药产品价格出现反弹。中长期来看，目前我国已成为农药生产、使用、出口大国，行业“反内卷”持续深化，产能集中度有望提升，行业企业将持续优化海外布局与成本控制能力，凭借全产业链配套、稳定生产供应与成本优势，核心地位将继续巩固。【推荐标的】
扬农化工、
兴发集团、
利民股份等。【受益标的】
江山股份、
新安股份、
广信股份、
润丰股份、
海利尔、
苏利股份、
和邦生物等。推荐及受益标的推荐标的：【化工龙头白马】
万华化学、
华鲁恒升、
恒力石化、
荣盛石化、
赛轮轮胎、扬农化工、
新和成、
龙佰集团、
盐湖股份等；【氟化工】
金石资源、
巨化股份、
三美股份、
昊华科技等；【铬盐】
振华股份；【化纤行业】
新凤鸣、
桐昆股份、
华峰化学、
新乡化纤、
三友化工等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、
云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】中盐化工、博源化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普、大洋生物等。【新材料】OLED：瑞联新材、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：皖维高新、洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】神马股份、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川金诺、史丹利、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒等。风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险1。【通信】Lumentum 短期产能售罄，国产大模型连创佳绩，AI 势如破竹——行业周报-20260412蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 | 杨昕东（分析师）证书编号：S0790526030005 | 杜致远（联系人）证书编号：S0790124070064行业周期持续景气，Lumentum 产能或将售罄至2028 年4 月10 日，据彭博报道，LumentumCEOMichaelHurlston 在东京接受采访时表示，美国超大规模云厂商的资本开支规模“巨大且看不到尽头”，公司“正越来越跟不上需求”。Hurlston 称仅需两个季度，公司到2028 年的产能就能全部售罄，相关订单均为不可取消协议，收入确定性也有所保障。对于本轮AI 驱动的周期，Hurlston 判断“至少五年”具备一定可持续性。此前公司披露到2027 年底的产量已全部售罄。为追赶需求，公司过去两年已将日本工厂产能扩大了12 倍，计划再向该基地及邻近设施投入至少1 亿美元，Hurlston 称该投入可能上升至2.5 亿美元。为加速上线新增产能，公司还计划在日本改造老旧电子制造厂房作为扩产新址，现已和一家日本供应商签署了为期七年的合作协议。HappyHorse 登顶视频模型盲测榜单，国产AI 大模型连创佳绩4 月10 日，阿里巴巴官微认领了AI 视频模型HappyHorse-1.0，计划在4 月30 日开放API 访问功能。HappyHorse最早由匿名团队提交在第三方AI 模型测评平台ArtificialAnalysis，提交后荣登榜首，超越了字节跳动旗下Seedance2.0 以及快手旗下可灵3.0 等知名产品。DeepSeek 在4 月8 日上线专家模式，首次在产品端引入模式分层设计，据创始人梁文锋透露，新一代旗舰大模型DeepSeekV4 将于4 月下旬正式发布；智谱4 月8 日正式发布新一代开源模型GLM-5.1，该模型是唯一达到8小时级持续工作的开源模型，在最接近真实软件开发的SWE-benchPro基准测试中，GLM-5.1 成为首个超越Anthropic 公司ClaudeOpus4.6 的国产模型。晨会纪要随着国产大模型不断突破，Token 调用量领跑全球。OpenRouter 数据显示，截至4 月5 日，中国AI 大模型周调用量达12.96 万亿Token，较前一周增长31.48%。Token 调用量持续突破新高拉动算力需求，腾讯云4 月9 日发公告称将于5 月9 日对AI 算力、容器服务及弹性MapReduce（EMR）相关产品涨价5%，随着核心硬件供应链成本上行，算力涨价在短期内或将持续。全球AI 产业共振，持续看好“光、液冷、国产算力、卫星”四大主线推荐标的：中际旭创、新易盛、英维克、源杰科技、亨通光电、中天科技、天孚通信、欧陆通、华工科技、中兴通讯、盛科通信、光环新网、大位科技、奥飞数据、新意网集团、润泽科技、紫光股份、广和通、宝信软件等；受益标的：杰普特、罗博特科、致尚科技、炬光科技、长飞光纤、远东股份、俊知集团、伟仕佳杰、长光华芯、永鼎股份、仕佳光子、申菱环境、高澜股份、银轮股份、寒武纪、海光信息、摩尔线程-U、浪潮信息、腾景科技、光库科技、太辰光、德科立、汇绿生态、嘉元科技、海格通信、震有科技、信科移动-U、通宇通讯、宏景科技、航锦科技、首都在线、映翰通、中贝通信、会畅通讯、美格智能、网宿科技、锐捷网络等。风险提示：5G 建设不及预期、AI 发展不及预期、中美贸易摩擦等。【食品饮料】奶牧周期共振可期，乳业全产业链有望受益——行业深度报告-20260410张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 | 张思敏（分析师）证书编号：S0790525080001原奶周期：行业周期性波动放缓，奶价拐点将至2008 年以来，我国原奶行业经历了三轮周期，目前处于第三轮周期的底部区间，随着产业链深度整合、规模化牧场及奶牛单产水平均持续提升，上游产能波动放缓，奶价周期拉长。本轮周期从2021 年9 月至今奶价已下行4 年，累计下跌31%。供给端看，目前行业养殖场户已大面积亏损并已逐步在出清，2025 年9 月我国奶牛存栏量相比1 月下降3.2%，牛奶产量增速也随之回落。展望未来，随着饲料成本压力加大、奶价持续低位运行，牧场亏损不断加深，存栏去化有望进一步深化，原奶产量随之实现下降。进口方面，国内大包粉仍有价格优势，2026 年进口量预计不会有显著增加。需求端看，乳制品产量已呈现边际改善，行业深加工产能即将释放，出口大包粉及活牛的探索已逐渐落地，有望促进供需缺口进一步收窄。我们预计2026 年奶价有望实现企稳回升。肉牛周期：上游出清叠加进口收紧，景气上行或将延续上游养殖：牛肉及肉牛价格于2025 年2 月开始持续上涨，目前来看本轮肉牛上行周期已基本明确。2023 年以来牛肉价格下滑导致肉牛养殖及专业育肥进入亏损区间长达一年以上，推动上游产能深度去化，肉牛存栏量自2023 年达到峰值以后持续下行。同时，能繁母牛超量淘汰、犊牛呈现高溢价，供应紧缺或将延续。进口：根据美国农业部数据，2026 年全球牛肉产量、活牛存栏量预计继续同比-1.5%/-1.7%，有望对全球肉价形成支撑。中国牛肉进口依存度较高，一方面核心进口国中巴西、美国产能均面临收紧；另一方面，牛肉进口政策持续收紧，自2026年起采取“国别配额及配额外加征关税”的形式，2026 年进口配额比2025 年进口量减少4.0%，有望进一步推动肉价上涨。综合来看，国内牛肉需求短期呈现基本稳定态势，而供给端考虑到肉牛产能补充的滞后性（26-28 个月）及进口政策的实施期限（3 年），我们预计本轮国内的肉牛景气周期有望延续2-3 年。肉奶周期共振可期，乳业全产业链业绩均有望修复当前原奶价格已经处于磨底阶段，周期反转渐近，而肉牛价格已进入上行周期，肉奶价格共振可期，乳业全产业链公司经营业绩均有望迎来修复。上游牧场：上游牧业公司首先受益，其业绩弹性主要来自于原奶价格和肉牛价格的上涨，假设其他因素不变，经测算：中性假设若行业奶价上涨3.5%，优然牧业、现代牧业毛利润有望实现增量4.5、2.9 亿元，同时成母牛估值均有望提升；若肉牛价格上涨10%，两家淘牛亏损有望收窄1.3、1.0 亿元。下游乳企：奶价企稳回升一方面有望改善竞争环境，促进下游乳企毛销差修复；另一方面乳企原奶相关减值有望收窄。有利于乳企报表端利润的修复。综合来看，上游建议重点关注业绩稳健度、抗风险能力都更强的龙头牧场，以及有差异化竞争优势（如特色奶源）的牧场，推荐优然牧业，受益标的现代牧业、中国圣牧等。下游推荐龙头晨会纪要伊利股份、低温奶龙头新乳业，受益标的蒙牛乳业等。风险提示：上游出清、肉牛涨价不及预期，终端需求疲软，成本上涨压力。【非银金融】中信证券1 季报超预期，看好头部券商盈利高景气——上市券商2026Q1 前瞻-20260410高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 卢崑（分析师）证书编号：S07905240400022026Q1 新开户超预期，市场交易量、两融、A/H 股IPO 显著增长（1）经纪：2026Q1 新开户1204 万户，同比+61%，3 月460 万新开户超预期增长，市场股基ADT 为3.1 万亿，环比+28%，同比+77%，两融融资规模2.6 万亿，环比+3%，同比+36%。市场交投活跃，预计上市券商经纪净收入、两融利息收入同比高增。（2）投行：2026Q1A 股IPO 规模/单数分别为259 亿/30 单，同比+57%/+11%，港股IPO 规模/单数1100 亿港元/40 单，同比增长+489%/+150%。预计头部券商投行收入同比高增。（3）资管：2026Q1 新发股+混基金同比+75%，2025 年末券商资管总AUM 保持增长，预计资管收入延续增长。（4）投资：2026Q1 股跌债涨，沪深300 下跌3.9%，中证综合债指数上涨0.8%，券商自营仍以债券为主，方向性权益仓位有限，叠加2025 年下半年海外和衍生品扩表明显，预计投资收益同比增长。中信证券1 季报营收和净利润超预期，预计自营表现稳健4 月9 日盘后，中信证券披露1 季度业绩快报，营收和归母净利润分别为232 亿/102 亿，分别同比+41%/+55%，营收和净利润均实现较明显的超预期增长。短期AH 股市下跌和美债波动对券商盈利影响或相对有限，经纪与大财富管理、海外业务扩表和投行+投资是行业盈利成长性的持续力量。上修盈利预测，看好头部券商盈利高景气中信证券1 季报超预期，头部券商自营投资收益具有稳健性，我们上修上市券商整体业绩预期，上修上市券商1 季报扣非归母净利润增速至43%。预计头部券商盈利增速有望领跑行业，海外投行、资产扩表和财富管理成为头部券商领跑优势。海外扩表将打开增长与盈利空间，财富管理持续受益于居民财富迁移，投行+投资服务新质生产力带来增量，三大业务驱动券商基本面稳中向好，2026 年净利润增长持续性可期。当前板块估值PB、PE 为1.16、14.88 倍，是10 年分位数10%、4%水平，头部券商部分破净，PE 低于10 倍，估值和基本面严重背离。推荐华泰证券、广发证券、国泰海通、中信证券、中金公司H、同花顺、国信证券。风险提示：监管政策不确定性；股市波动影响；行业竞争加剧。【机械】3 月挖机销售超预期，出口创单月历史新高——行业点评报告-20260410张豪杰（分析师）证书编号：S07905260200013 月挖机销售超预期，创近四年来新高2026 年3 月，我国挖机共计销售37402 台，同比增长26.4%；国内销售24101 台，同比增长23.5%；出口销售13301 台，同比增长32%。1-3 月，挖机共计销售73336 台，同比增长19.5%；国内销售39579 台，同比增长8.25%；出口销售33757 台，同比增长36.1%。3 月挖机销售创近四年来新高，出口销量创单月历史新高。3 月，我国装载机共计销售17026 台，同比增长22.3%；国内销售9521 台（含电动装载机4864 台），同比增长16.6%；出口销售7505 台（含电动装载机299 台），同比增长30.5%。3 月为销售旺季，元宵节后建设项目开工逐步加快，主要产品销售持续向好，行业逐步呈现全品类复苏态势。工程机械行业拐点逐步显现，行业新一轮上行周期逐步启动。晨会纪要国内市场迎来新增需求&更新需求共振“十五五”开局之年，雅江水电站、新藏铁路、沿江高铁、内河航运、30 公里农村公路建设等大型基建项目落地进程有望加快，将有力带动未来工程机械国内市场需求。今年两会提出拟发行超长期特别国债1.3 万亿元，持续支持“两重”建设、“两新”工作等；拟安排地方政府专项债券4.4 万亿元，安排2000 亿元超长期特别国债资金支持大规模设备更新。此外，工程机械应用领域更加多元化，高标准田建设、农村水利等持续推动小型设备销售；劳动力短缺日益严峻，工程机械机器代人效应愈发明显，应用领域拓展持续加快。2026-2028 年工程机械有望步入新一轮集中替换周期，更新需求有望发挥更大效用，国内市场有望迎来新增需求&更新需求共振阶段。出口高歌猛进，海外景气度逐步恢复2026 年一季度，挖机及装载机出口增速分别达到36.1%、38.5%，而2025 年四季度挖机及装载机出口增速分别为20%、33%，均呈现逐季加速趋势。全球工程机械市场有望逐步企稳回升，2025 年下半年卡特等海外龙头在欧美高端市场收入恢复正增长，且增速持续加快，AI 基建及大型项目建设持续推动，设备更新逐步发力，行业景气度逐步回升。非洲、南美、东南亚、中亚等“一带一路”沿线国家依然保持较快增长态势。国产品牌渠道建设逐步完善，产品竞争力持续增强，海外制造基地遍布全球，国产龙头实现由“产品出海”向“产能出海”转型。近年来，国产龙头海外业务快速增长，海外收入占比不断提升，且海外业务盈利水平远超国内，带动整体盈利能力提升。投资建议工程机械行业有望迎来新增&更新需求共振、国内&海外双重共振阶段。受益标的：龙头主机厂：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工；推土机龙头：山推股份；零部件龙头：恒立液压等。风险提示：基建投资不及预期，原材料、航运价格大幅上涨，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化风险等。【家电：安克创新(300866.SZ)】2025Q4 毛利率超预期提升，关注后续充电储能业务增速提升+UV 打印机放量机会——公司信息更新报告-20260412吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 | 林文隆（分析师）证书编号：S07905240700042025Q4 毛利率超预期提升，经营质量持续稳健，维持“买入”评级2025 年营收305 亿元（+23%，下同），归母净利润25.5 亿元（+20%）。2025Q4 营收95 亿元（+15%），归母净利润6.5 亿元（-5%），扣非归母净利润7.0 亿元（+19%）,Q4 毛利率超预期提升。考虑非经常损益变动，我们下调2026-2027 年盈利预测并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润29.79/35.73/43.01 亿元（2026-2027 年原值为32.3/40.7 亿元），对应EPS 为5.56/6.66/8.02 元，当前股价对应PE 为18.8/15.7/13.0 倍，召回事件影响降低+储能需求提升下充电储能增速有望提升，关注UV 打印机放量，维持“买入”评级。2025 全年储能/安防维持高增，看好充电储能业务增速提升+UV 打印机放量分品类：2025 年充电储能/ 智能创新/ 智能影音营收同比分别+22%/+31%/+20% （H1 同比分别+37%/+38%/+21%），H2 充电储能营收增速较H1 放缓或主要系小充召回事件以及中大充受高基数以及行业需求回落影响。细分品类来看，预计全年储能业务增速超50%，清洁电器业务增速40~50%，智能安防业务营收超50 亿，母婴品类逐步起量（三方数据显示公司吸奶器在美亚份额已提升至20%）。分渠道，2025 年线上/线下营收同比分别+22%/+28%（Q1-Q3 同比分别+25%/+34%），全球化运营+欧美线下渠道深化带动线下保持高增长。展望后续，伴随召回事件影响走弱+储能行业需求提升，我们预计充电储能业务增速有望逐步回升。UV 打印机近期已完成众筹订单交付，国内京东预售表现亮眼，海外官网预计将逐步预售，我们建议关注全年UV 打印机超预期机会。2025Q4 毛利率超预期提升，费用率保持稳定带动扣非净利率超预期提升2025Q4 毛利率46%（+3.4pct），单季度毛利率超预期提升，我们预计主要系公司产品结构升级（高毛利母婴/晨会纪要安防等品类占比提升）+推新卖贵（高端7 系产品占比提升）+海运成本下降等因素所致（2025Q4CCFI 综合指数同比-25%）。费用端，2025Q4 期间费用率37%（+0.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.30/+0.8/+1.4/-0.2pct，单季度财务费用率稳定预计汇兑影响小。综合影响下2025Q4 归母净利率6.5%（-1.3pct），扣非归母净利率7.3%（+0.3pct），归母净利率下降但扣非归母净利率提升或系持有南芯科技等股权投资损益变动带来。公司期初持有南芯科技6.8 亿股票、预计南芯科技带来的公允变动损益较多。风险提示：欧美需求回落；关税政策风险加剧；新品拓展不及预期等。【电力设备与新能源：特锐德(300001.SZ)】电力设备加速出海，充电网盈利持续向好——公司信息更新报告-20260410殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001 | 王嘉懿（分析师）证书编号：S07905250600042025 年实现归母净利润12.4 亿元，同比+35.6%公司发布2025 年报。2025 年，公司实现营业收入157.9 亿元，同比+2.7%；实现归母净利润12.4 亿元，同比+35.6%。其中，公司电力设备业务归母净利润10.1 亿元，同比+41.9%；充电网业务归母净利润2.37 亿元，同比+13.9%。2025 年，公司践行国际化战略，海外市场营收13.6 亿元，同比大幅增长188.8%，营收占比提升至8.6%。我们维持原有盈利预测，预计公司2026-2027 年归母净利润分别为16.10、20.40 亿元，新增预计公司2028 年归母净利润为24.12 亿元，当前股价对应PE 分别为18.7、14.8、12.5 倍。公司传统主业加速出海，且控费能力提升；充电网业务盈利持续向好，维持“买入”评级。电力设备加速出海，充电网盈利持续向好分业务看：（1）公司电力设备业务2025 年实现营收108.2 亿元，同比+3.2%；毛利率24.3%，同比+1.8pcts；实现归母净利润10.1 亿元，同比+41.9%，对应归母净利率9.3%，同比+2.5pcts。截至2025 年底，公司产品已进入60 多个国家和地区，在中东、东南亚、中亚、欧洲、非洲等区域形成重点布局。（2）公司电动汽车充电网业务2025 年实现营收49.7 亿元，同比+1.6%；实现归母净利润2.4 亿元，同比+13.9%。其中，电动汽车充电设备实现营收33.9 亿元，同比+3.4%，毛利率32.2%，同比-2.6pcts；电动汽车充电网运营服务实现营收15.7 亿元，同比-2.2%，毛利率38.0%，同比+7.8%。截至2025 年底，公司运营公共充电终端约90 万台，其中直流充电终端54.2 万台，市场份额为24%，位居全国第一；2025 年公司充电量约196 亿度，市场份额约23%，位居全国第一。加大数据中心领域业务拓展及创新研发2025 年，公司继续加强数据中心行业业务拓展和布局，数据中心领域合同额超4 亿元。公司数据中心领域客户如中国移动、中国联通、中国电信、阿里巴巴、字节跳动等，并已成功斩获字节跳动火山云项目订单。此外公司加大数据中心高压交直流预制舱供电站的创新研发。风险提示：充电桩运营盈利能力不及预期，充电桩行业竞争加剧。晨会纪要《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。