核心结论：①PPI 回升背景下，国内企业盈利改善的前提是需求回暖，企业通过扩产、涨价实现利润增

核心结论：①PPI 回升背景下，国内企业盈利改善的前提是需求回暖，企业通过扩产、涨价实现利润增
长。②历史上PPI 回升周期伴随着内需或外需高景气，而本轮需求侧不确定因素较多，关注地缘扰动下的中国能源稳定及制造韧性。③中性假设下26 年全A 利润望实现10%左右的温和增长，若全球需求共振向上，乐观情形下增速或达15%-20%。历史上企业盈利与PPI 正相关。在传统分析框架中，PPI 被视为企业盈利中“价”的核心指标，与工业企业利润及A 股盈利周期呈稳定正相关。历史数据显示，PPI 上行周期中，企业营收和利润率同步改善，例如2002—2004 年、2020—2021 年等阶段。PPI 每回升1%，工业企业利润率平均提升0.1 个百分点，营收增速平均提升1.3 个百分点。需求回暖是PPI 回升周期里企业盈利上升的关键前提。尽管大宗商品上涨时，原材料成本（PPIRM）涨幅通常高于产成品（PPI）和CPI，理论上会挤压中下游利润，但历史表明，在需求扩张与产能利用率提升的共同作用下，企业仍能实现利润改善。需求回暖带动产量扩大、单位固定成本摊薄，形成“量价齐升”格局，从而抵消成本压力。因此，只要需求维持景气，PPI 上行往往伴随企业盈利扩张。以往国内PPI 回升周期均伴随需求回暖。历史上，国内PPI 回升大多与地产投资正相关，地产作为内需扩张的核心，通过产业链传导推升工业品价格。但也存在背离阶段，如2010-2011 年、2021 年下半年：地产投资已下行，PPI 却维持高位，其共同点在于外需显著强于内需，全球制造业景气形成“需求补位”。历史PPI 回升但内需走弱时，外需高增长是关键驱动力。从外需视角看，大宗商品价格与出口价格之间存在较为稳定的领先—滞后关系，CRB 指数通常领先中国出口价格指数约6 个月，说明全球定价的大宗商品价格变化，会先通过成本端传导，再逐步反映到出口报价中。上述两轮周期中，全球PMI 强于中国PMI，外需承接支撑工业品价格。同时，出口价格上行时数量往往回落，企业倾向提价而非放量。这两轮周期本质是全球流动性宽松与需求扩张共振，外需驱动“量价齐升”或“以价补量”，成为PPI 高位运行的关键支撑。需求因素是涨价拉动企业盈利的关键。内需：地产周期约束下内需或较难大幅回升。国内视角下，今年作为“十五五”开局之年，国内的政策面和宏观面有望维持基本的稳定。从目前的地产销售和投资数据来看，虽然当前宏观政策通过“扩内需”和“稳地产”积极对冲地产周期的下滑趋势，但从领先指标看年内地产增速或有望企稳，但较难形成明显反转趋势。外需：地缘冲突大概率扰动全球需求总量。外需方面，展望2026 年的外部环境，地缘政治冲突已成为影响外需的最大扰动项。若东盟本土的能源和电力系统受到明显冲击，或对我国的出口形成一定的扰动。出口份额的增长或将是外需向上的重点支撑因素。盈利展望：全年A 股盈利望温和修复。中性假设下26 年全A 利润望实现10%左右的温和增长，若全球需求共振向上，乐观情形下增速或达15%-20%。风险提示：地缘局势加速恶化，美国通胀上行幅度超预期。吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）行业与公司化工行业月报:农化行业：2026 年3 月月度观察-钾肥需求有望增长，磷矿价格稳中有升，草甘膦加速涨价高油价背景下油脂作物钾肥需求有望增长。我国是全球最大的钾肥需求国，而钾肥资源供给不足，进口依存度接近70%，2025 年我国氯化钾产量582 万吨，同比降低6%，进口量1261.4 万吨，同比基本持平。截至2026 年3 月底，国内氯化钾港口库存为241.54 万吨，较去年同期减少4.83 万吨，降幅为1.96%。未来由于粮食生产安全愈发被重视，预计国内钾肥安全库存量将提升到400 万吨以上。3 月30 日百川盈孚氯化钾市场均价为3274 元/吨，环比上月跌幅为1.33%，同比上年涨幅6.09%。随着春耕用肥的临近，终端补仓需求释放，加之近期受中东局势影响，下游复合肥市场看涨气氛浓郁。国际市场方面，本月中东战争是市场关注焦点，地缘冲突带来的不确定性在一定程度上对市场情绪形成支撑，美国将取消对白俄罗斯钾肥的所有制裁，采购方对当前的价格接受度有所提升。此外，在原油价格高企的背景下，生物柴油的消费量及价格有较强的支撑，随着棕榈油价格走高，油棕种植户对化肥的可负担性显著增强，施肥积极性或将大幅提高，从而带动钾肥消费量提升。看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，同时需求端以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长，国内磷矿石供需格局偏紧，磷矿的资源稀缺属性日益凸显，30%品位磷矿石市场价格在900 元/吨的高价区间运行时间已超3 年。据百川盈孚，截至2026 年4 月6 日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1080 元/吨，环比较上月+4%，云南市场30%品位磷矿石货场交货价970 元/吨，环比与上月持平。储能需求持续向好，磷酸铁锂价格持续上涨。据百川盈孚，目前我国磷酸铁锂产能达594.5 万吨/年，2025 年产量382 万吨，同比增长48.59%截至2026 年3 月，我国磷酸铁锂产能达723 万吨/年，3 月我国磷酸铁锂产量45 万吨，同比增加17 万吨，环比增加5 万吨。截至2026 年4 月初，磷酸铁锂市场价格约5.7 万元/吨，环比上涨2%。受下游储能及动力电池需求向好拉动，磷酸铁/锂、六氟磷酸锂等含磷新能源材料需求显著提升，叠加供给端行业反内卷工作推进，产品价格持续上涨。在全球储能产业加速扩张的背景下，磷酸铁锂对上游磷资源的需求持续提升。假设全球储能电池出货量在2025-2027 年分别增至600/800/983 GWh，对应磷矿石需求将升至600/800/983 万吨，占我国磷矿石预测产量比重分别达到4.7%/5.9%/7.0%；储能级磷酸铁对原料纯度要求高（低铁、低镁、低重金属），实际可适配的高品位磷矿资源远比总量稀缺，叠加动力电池的持续贡献，磷资源在新能源电池领域的消费比重将持续提升。因此，具备优质矿源及“矿化一体”能力的企业将在新能源材料竞争中占据显著战略优势。草甘膦价格快速上涨，看好出口需求提升。3 月以来，受美伊冲突影响，原材料价格大幅上涨，草甘膦生产成本提升，截至2026 年4 月8 日，华东地区草甘膦价格为3.35 万元/吨。此外，2 月美国宣布将元素磷及草甘膦等关键除草剂纳入关键战略物资，也有效支撑草甘膦涨价。我国的草甘膦主要用于出口，2025 年我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量62.82 万吨，同比增长4.36%，出口数据较2023 年行业低点大幅改善，上一轮全球的农药去库周期已结束。2026 年1-2 月，我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量11.32 万吨，同比增长20.93%。往年每年的年末至下一年1 月是我国除草剂出口到北美的季节性旺季，6-8 月是我国除草剂出口到南美的季节性旺季。考虑美国将元素磷及草甘膦等关键除草剂纳入关键战略物资，海外孟山都面临诉讼问题尚存不确定性，以及中国草甘膦的性价比优势，我们看好2026 年中国草甘膦/草铵膦出口数量继续提升，也将对全年价格形成有效拉动。投资建议：1）钾肥：全球钾肥行业寡头垄断，资源稀缺性突出，中长期供需格局持续优化，同时钾肥需求有望受益于高油价下生物燃料需求增长，产品价格有望温和上行。国内钾肥存在供需缺口，对外进口依赖度较高。重点推荐【亚钾国际】，公司拥有老挝甘蒙省263.3 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾储量约10 亿吨，并全面迎来氯化钾产能投放周期，长期成长空间广阔。2）磷化工：磷化工以磷矿石为起点，下游以农化制品为主，具有刚需属性，近几年来随着含磷新能源材料等新应用领域不断扩展，而国内磷矿石因多年无序开采面临品位下降问题，新增产能及进口磷矿石短期内难以放量，磷矿石的资源稀缺属性日益凸显，我们看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平；我们
重点推荐磷矿产能扩张规划清晰的【川恒股份】、磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头企业【云天化】、
【兴发集团】，建议关注磷矿石产能不断提升的【湖北宜化】、【云图控股】。3）农药：随着草铵膦等一批农药将取消出口退税，农药企业的生产成本增加，落后产能将加速出清，我们看好草铵膦后市价格进一步上涨，重点推荐草铵膦产能与技术领先的【利尔化学】、草铵膦利润弹性可观的【利民股份】；同时，随着全球进入新一轮库存周期，我们看好中国农药产业的系统性竞争优势，全球原药产量占比仍有提升空间，行业资本开支放缓及反内卷工作推进后农药价格有望触底反弹，
重点推荐综合性农药供应商【扬农化工】、国内草甘膦产能第一的【兴发集团】，建议关注国内植物生
长调节剂行业细分龙头【国光股份】。风险提示：安全生产和环境保护风险；农化产品需求不及预期的风险；产能扩张导致的市场风险；原材料价格波动的风险；国际贸易风险等。杨林（S0980520120002 ）、薛聪（S0980520120001 ）、余双雨（S0980523120001）、王新航（S0980525080002）纺服行业快评:纺织制造重大事件点评-美伊停火预期升温，纺织制造龙头估值修复窗口开启4 月8 日，美伊双方于达成临时停火协议，停火期为两周，自4 月8 日8 时起生效，当日原油价格快速下跌；4 月9 日因以色列空袭、伊朗重关海峡，油价自低点小幅反弹。国信纺服观点：1）短期直接利好：地缘冲突带来纺织上游原材料涨价、纺企成本上升，停火预期下毛利率压力缓解；2）历史经验镜鉴：2025 年对等关税政策发布，极端预期定价后，随政策缓和开启修复行情；3）长期逻辑坚实：市场主要关注短期地缘冲突的财务影响，忽视纺织制造供给格局变化对龙头份额提升的助力；4）代工龙头股价复盘：估值触底，5%以上股息率提供安全垫；5）投资建议：当前，美伊达成临时停火协议，为纺织制造板块带来了明确的投资机遇。我们认为，地缘冲突缓和的预期将成为行业龙头估值修复的核心催化剂，短期来看，停火预期驱动的成本回落将直接利好其利润修复；中长期看，行业格局优化支撑其成长逻辑。重点推荐申洲国际、华利集团，估值处于历史底部区间，且具备高股息特征，是进行左侧布局的优质标的。6）风险提示：产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险。丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003）小商品城(600415.SH) 财报点评:归母净利润增长37%，拟筹划港股上市推动国际化布2025 年业绩增长较好，拟筹划港股上市。公司2025 年实现营收199.27 亿元，同比增长26.62%，归母净利润42.04 亿元，同比增长36.76%，扣非归母净利润同比增长30.5%。单四季度营收68.66 亿元，增长34%，归母净利润7.46 亿元，增长0.19%，扣非净利润下降28.44%，系新市场折旧摊销增加、计提员工效益奖增加及联营企业商城房产确认投资损失0.53 亿元等多因素影响。分红方面，公司拟合计现金分红27.42 亿元，占当期归母净利润的65.23%。此外，公司拟筹划港股上市，深化国际化战略，增强境外融资能力及吸引人才等。公司当前出海业务稳步落子，已在36 个国家和地区布局78 个项目。新开全球数贸中心显著贡献业绩，数字平台+跨境支付业务快速增长。分业务看，市场经营主业收入52.55亿元，同比增长14.78%，受益于全球数贸中心2025 年10 月开业等。数贸配套销售19.5 亿元，包括写字楼销售贡献等。贸易服务业务收入15.28 亿元，同比增长达到107%，系Chinagoods 平台等信息服务收入增加带动，该平台截至2025 年底，累计注册采购商超550 万人。跨境支付业务看，截至2025 年底，yiwupay 累计跨境收款额达112 亿美元，同比增长达到180%。此外抢抓进口改革战略红利，加快构建“国外采购+区内改装+全国分销”的进口产业体系。毛利率稳定，现金流向好。公司2025 年毛利率31.44%，同比+0.06pct，表现稳定。销售费用率同比增加0.32pct 至2.36%，主要系公司加大市场推介力度，加速品牌全球化布局所致。管理费用率同比下降0.62pct 至3.07%。现金流方面，2025 年实现经营性现金流净额105.29 亿元，同比增长134.43%，受益于全球数贸中心市场招商、商业街和写字楼销售收取较多。风险提示：义乌外贸景气度不及预期；跨境支付不及预期；贸易环境恶化。投资建议：公司作为依托义乌面向全球的综合数字贸易服务商，持续受益于义乌增长的进出口景气度。市场经营主业在服务能力提升带来议价能力增强下稳步增长，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长新动能。同时进口业务未来随着高附加值品类逐步扩容，有望打造公司第二增长曲线。考虑公司全球数贸中心的折旧摊销费用增加，以及公司加大全球化推动力度等带来短期成本增加，我们下调公司2026-2027 年归母净利润预测至59.2/66.93 亿元（前值分别为70.29/83.85 亿元），并新增2028 年预测为72.64 亿元，对应PE 分别为12.6/11.2/10.3 倍，维持“优于大市”评级。张峻豪（S0980517070001）、柳旭（S0980522120001）、孙乔容若（S0980523090004）保利物业(06049.HK) 海外公司财报点评:业绩稳增，基本盘稳固归母净利同增5.1%。2025 年公司实现营业收入171.3 亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润15.5 亿元，同比增长5.1%，本公司所有人应占年内溢利15.50 亿元，同比增长5.1%。分业务板块看，公司物业管理服务、社区增值服务、非业主增值服务收入占比分别为76.7%、13.7%、9.6%。2025 年公司毛利率为17.43%，同比下降0.83pct；净利率为9.2%，同比提升0.1pct。基础物管稳步提升。2025 年公司物业管理业务收入131.5 亿元，同比增长12.6%，其中住宅、商办、公服收入分别为73.7 亿元、24.8 亿元、33.0 亿元，在公司物业管理收入中，来自第三方的物业管理收入为58.6 亿元，同比增长17.5%，收入占比达到44.6%，同比提升1.9pct。公司2025 年物业管理业务毛利率为13.39%，较去年同期下降0.94pct。截至2025 年末，公司在管项目数量3036 个，在管面积8.55亿平方米，合同项目数量3385 个，合同面积10.12 亿平方米。公司在管面积中，来自母公司和第三方的占比分别为34.0%和66.0%，公服、住宅、商办面积分别占比55.6%、38.7%、5.7%。合同面积中，来自母公司和第三方的占比分别为35.9%和64.1%。增值服务结构调优，盈利能力边际改善。2025 年公司社区增值服务收入23.4 亿元，同比下降13.6%，但在主动调优业务结构、聚焦零售与家政等高频刚需赛道的策略下，该板块毛利率达到41.25%，同比大幅上升4.43pct。非业主增值服务方面，受案场及商办租赁承压影响，实现收入16.4 亿元，同比下降16.5%，但公司加速房屋修缮、能源改造等工程服务布局，使得其他非业主增值服务收入达到6.43 亿元，同比逆势提升5.8%。第三方市拓质量提升。2025 年公司坚定市场化发展，新拓展第三方项目单年合同金额约29.3 亿元，继续保持行业第一梯队。公司聚焦优质核心城市，核心50 城新拓展第三方项目单年合同金额占比达80.4%。公司在公共服务及非居业态优势显著，新拓展项目能级持续提升，单年合同金额超过一千万元的项目合计金额占比达56.0%。投资建议：由于地产行业持续承压及公司整体毛利率小幅下降，我们小幅下调公司的盈利预测，预计公司26、27 年公司营业收入分别为182/194 亿元（原值185/197 亿元），归母净利分别为16/17 亿元（原值17/18 亿元），对应EPS 为2.90/3.12 元，对应最新股价的PE 为8.4/7.8X，维持“优于大市”评级。风险提示：在管面积增长、增值服务拓展不及预期；毛利率下行超预期。任鹤（S0980520040006）、王粤雷（S0980520030001）、王静（S0980522100002）华润置地(01109.HK) 海外公司财报点评:经营平稳利润小幅下行，经常性业务贡献持续提升全年营收同比基本持平，核心净利润同比-12%。2025 全年，公司实现营业收入2814 亿元，同比+1%；实现核心净利润225 亿元，同比-12%，其中，经常性业务贡献的收入和核心净利润占比分别为15%和52%，同比分别提升0.4pct 和11pct，助力公司稳健经营。2025 年，公司核心净利率8.0%，同比下降1.1pct；毛利率21.2%，同比下降0.4pct；其中，开发销售型业务的毛利率下降1.3pct 至15.5%，经营性不动产业务的毛利率提升1.8pct 至71.8%。2025 全年，公司每股派息1.32 元，派息率连续6 年保持在37%。开发销售型业务经营稳健，保持领先地位。2025 年，公司开发销售型业务收入2382 亿元，同比+0.4%，基本持平；签约销售额2336 亿元，同比-11%，其中一线城市（含香港）占比45%，同比提升7pct；行业排名保持第3，在18 个城市市占率排名前3。2025 年，公司拿地金额917 亿元，同比+18%，以拿地金额/销售额计算的投资强度39%，同比提升10pct；新增土储建面339 万㎡，同比-14%，其中一二线投资占比高达99%，新增土储楼面价2.7 万元/㎡，同比+37%。截至2025 年末，公司总土储建面为4673 万㎡，仍然充裕。经营性不动产业务发展状况良好。2025 年，公司经营性不动产业务收入为254 亿元，同比+9%，其中购物中心租金收入为219 亿元，同比+13%，占比为86%，同比提升3pct。截至2025 年末，公司在营购物中心共98 个，其中82 个项目在当地零售额排名前三，占比84%。2025 年，公司在营购物中心整体出租率97.4%，同比提升0.3pct；在营购物中心零售额2392 亿元，同比+22%，同店同比+12%，占全国社零总额0.5%；以租金收入/零售额计算的租售比11.5%，维持合理水平；购物中心毛利率77%，同比提升1pct。各项财务指标保持健康。截至2025 年末，公司总资产10787 亿元，其中投资物业占比27%，同比提升3pct；净资产为4193 亿元，同比+6%；货币资金为1170 亿元，同比-12%；资产负债率为61%，同比下降4pct；剔除预收款的资产负债率为55%，同比下降0.5pct；净有息负债率39%；融资成本为2.72%，同比下降0.39pct。2025 年，公司经常性业务收入维持超2 倍覆盖股息及利息，偿债压力较小。投资建议：考虑到开发销售型业务结算规模下行压力，我们略调低盈利预测，预计公司2025-2026 年归母净利润分别为233/233 亿元（原值241/244 亿元），对应每股收益分别为3.27/3.26 元，对应当前股价PE 分别为7.9/7.9 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：开发业务结转规模和毛利率下行；投资物业租金收入不及预期。任鹤（S0980520040006）、王粤雷（S0980520030001）、王静（S0980522100002）绿城管理控股(09979.HK) 海外公司财报点评:业绩承压，龙头地位稳，股东回报佳归母净利-47.7%，毛利率显著下降。2025 年公司实现营业收入31.2 亿元，同比下降9.3%；实现归母净利润4.2 亿元，同比下降47.7%。公司收入下降的原因为房地产行业进入调整期，代建领域呈现“增速放缓、竞争加剧”的特征；公司利润下降的主要原因是代建业务毛利率下降9.9pct 至39.7%。新拓规模保持稳健，业务结构持续优化。2025 年公司新拓代建面积约3535 万平方米，同比微降3.1%；新拓代建费约人民币93.5 亿元，同比增长0.4%，规模保持行业领先，从结构看，新拓项目中政府代建占比下降。公司注重发展质量，新拓项目中一二线城市占比达55%。委托方重复委托率率达26%，实现连续三年跃升，彰显强劲的市场拓展能力与稳固的客户基础。2025 年如期交付129 个项目、建筑面积1451 万平方米，交付满意度保持92%的高位。财务状况稳健，经营现金流大幅改善。公司在手现金充裕，派息率高，截至2025 年末，公司银行结余及现金（不包括已抵押银行存款）达14.0 亿元。代建费收款向好，经营性净现金流进一步改善，经营活动现金净流入达4.15 亿元，同比增长42%。截至2025 年末，公司合同资产15.4 亿元。风险提示：公司品牌力表现不及预期的风险、行业竞争超预期加剧的风险、房地产行业景气度不及预期的风险、供应商或承包商的不确定性风险。投资建议：由于房地产市场整体下行，及代建行业竞争加剧导致公司毛利率显著承压，我们下调公司收入和盈利预测。考虑到公司仍为行业龙头，且持续优化布局结构，营收水平将持续优于行业平均，预计公司26/27 年营收为30/29 亿元（原值37/39 亿元），考虑到公司2025 年代建业务毛利率下降9.9pct至39.7%且三费支出增加，若按照当前毛利率水平，预计公司26/27 归母净利润为4.4/4.5 亿元（原值6.3/6.9 亿元），对应EPS 为0.22/0.22 元，对应PE 为10.5/10.1X，维持“优于大市”评级。任鹤（S0980520040006）、王粤雷（S0980520030001）、王静（S0980522100002）华友钴业(603799.SH) 财报点评:业绩表现亮眼，资源端和材料端持续取得突破公司发布2025 年年报：实现营收810.19 亿元，同比+32.94%；实现归母净利润61.10 亿元，同比+47.07%。公司于25Q4实现营收220.78亿元，同比+42.83%，环比+1.53%；实现归母净利润18.94亿元，同比+66.97%，环比+25.84%。公司一体化优势持续释放，经营业绩再次创历史同期新高。核心产品产销方面：2025 年主要产品产销量稳步增长：①上游资源端，公司钴产品出货量约4.65 万吨，保持稳定；镍产品出货量约29.25 万吨，同比+58.72%，其中印尼镍湿法冶炼项目MHP 出货量约23.65万吨，同比增长30%；碳酸锂出货量约5.44 万吨，同比+38.58%。②下游材料端，公司三元前驱体出货量约10.84 万吨，同比+5.15%；正极材料出货量约11.64 万吨，同比+77.29%，其中三元正极材料出货量突破10 万吨，同比增长108%。上游资源端：①在印尼，公司强化矿山资源开拓，截至目前通过投资、参股和包销等多种方式锁定镍资源累计超过14 亿湿吨。公司先后建成华越6 万吨湿法项目、华科4.5 万吨高冰镍项目、华飞12 万吨湿法项目，收购擎天火法项目，总计具备约24.5 万吨金属量镍中间品生产能力。此外，公司与淡水河谷印尼、福特汽车合作的年产12 万吨镍金属量Pomalaa 湿法项目按计划稳步推进，预计将于今年年底前建成；公司与淡水河谷印尼合作的年产6 万吨镍金属量Sorowako 湿法项目前期工作有序开展；公司年产4 万吨镍金属量华星火法项目开工建设。②在非洲，Arcadia 锂矿通过补充勘探，保有资源量从150万吨碳酸锂当量增加至245 万吨，品位提升至1.34%，年产5 万吨硫酸锂项目于今年一季度建成投产。下游材料端：公司大力开拓国内、国际两个市场，推动大型号新品的规模化量产，提前锁定21.58 万吨正极材料、15.56 万吨前驱体供应长单。在印尼，公司与ANTAM 和IBC 达成战略合作，围绕新能源汽车电池全产业链开展合作。在欧洲，匈牙利正极材料一期2.5 万吨项目完成建设并进入产线调试阶段，与LGES、EVE 签订长单合同，锁定项目销量。风险提示：项目建设进度不达预期，核心产品销售价格不达预期。投资建议：维持“优于大市”评级。上调盈利预测，预计公司2026-2028 年营收为1072/1225/1403(原预测812/891/-)亿元，同比增速32.3%/14.3%/14.5%；归母净利润为102.73/121.69/144.34(原预测70.06/82.94/-)亿元，同比增速68.1%/18.5%/18.6%；摊薄EPS 为5.42/6.42/7.61 元，当前股价对应PE 为11.3/9.5/8.0X。公司是国内新能源锂电材料行业的头部企业，一体化产业链能有效抵御行业下行风险，同时也有望充分享受锂电行业景气度回暖带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。刘孟峦（S0980520040001）、杨耀洪（S0980520040005）继峰股份(603997.SH) 财报点评:格拉默海外大幅改善，座椅业务盈利拐点兑现25Q4 净利润同比扭亏，环比增长108%。继峰股份2025 年实现营收228 亿元，同比增长2%；归母净利润4.54 亿元，同比扭亏（去年同期剥离TMD 减值并裁员-5.67 亿元）；其中单季度看，25Q4 公司实现收入66.5 亿元，同比增长24%，环比提升19%；归母净利润2.02 亿元，同比扭亏（去年-0.35 亿元），环比增长108%。利润端改善核心或来自公司降本增效措施的持续落实及座椅业务规模效应兑现。25Q4净利率环比提升1.31pct，盈利能力持续提升。公司2025Q4 销售毛利率为16.98%，同比提升3.98pct，环比提升0.5pct；归母净利率为3.04%，同比提升3.69pct，环比提升1.31ct。盈利能力的提升主要受益于座椅业务规模加速兑现及格拉默整合带来的降本增效。费用端，公司2025Q4 的销售、管理、研发、财务费用率分别为1.32%/7.37%/2.17%/1.95% ，同比+0.00/-0.09/-0.45/1.21pct ，环比-0.01/+0.70/-1.56/+0.26pct。乘用车座椅持续量产，产能陆续布局，全球化客户获得突破。乘用车座椅是千亿大市场，是具备鲜明消费属性的交互件，产品升级推进单车价值从4000 元-8000 元-上万元提升，目前行业仍被外资占据绝大多数市场份额，新势力崛起加速国产替代。公司为民营座椅龙头，2025 年，公司乘用车座椅业务实现营业收入（含座椅开发模具收入）56.19 亿元，较上一年同期增长80.68%；实现归母净利润1.01 亿元（去年同期盈亏平衡），同比大幅增长。同时截至2025 年末，公司累计乘用车座椅在手项目定点共27 个，全球型客户订单继续获得突破。后续规模效应加速兑现，座椅盈利能力快速提升。隐藏式电动出风口、隐藏式门把手等订单充沛，车用冰箱有望助力公司成长。内饰业务是公司基盘，公司在头枕、扶手等领域占据国内第一梯队位置，同时积极拓展智能电动化新产品。2025 年公司出风口产品实现营业收入3.95 亿元。车载冰箱实现营收2.14 亿元，较上一年同期增长77.35%。风险提示：商誉减值风险、原材料涨价风险、市场风险、客户拓展风险。投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。公司加速格拉默海外降本增效，中长期有望加速业绩改善，考虑短期公司乘用车座椅事业部仍在发展初期需要增加人力物力投入、全球地缘政治等因素可能影响格拉默海外业绩修复情况，我们下调26/27 年盈利预测并新增28 年盈利预测，预计2026-2028 年公司实现归母净利润8.99/11.77/14.92 亿元（原26/27 年业绩预测为9.40/12.76 亿元），维持优于大市评级。唐旭霞（S0980519080002）、余珊（S0980525070004）耐世特(01316.HK) 财报点评:线控转向量产元年，公司业绩持续向上25 年净利润同比增长65%，公司业绩修复加速兑现。2025 年实现收入45.84 亿美元，同比+7%；其中EPS收入31.29 亿美元，同比+8%；全年净利润1.02 亿美元，同比+65%。分区域看，1）北美区收入22.9 亿美元，同比+4.4%；EBITDA 利率7.6%，同比-0.5pct；2）亚太区收入14.69 亿美元，同比+9.8%；EBITDA利率16.6%，同比-0.6pct；3）EMEA&LATAM 收入7.99 亿美元，同比+11.4%；EBITDA 利率8.6%，同比+3.6pct。公司业绩修复逻辑加速兑现。盈利加速修复。利润端，2025 年公司毛利率11.41%，同比+0.92pct；净利率2.45%，同比+0.69pct。研发/销售/管理费用率分别为3.81%/0.49%/3.72%，同比-0.39/-0.01/+0.29pct。受益于公司规模持续增长，降本增效加速推进，盈利能力实现大幅改善。EPS 仍为转向主流，线控转向进入0-1 阶段。转向系统从机械转向（MS）-电控转向（EPS）-线控转向(SBW)升级，ASP 从C-EPS 的1000 元至R-EPS 的2000 元至SBW 的4000 元持续提升。当前EPS 仍为主流，增加电机提供助力，国内渗透率已至99%+，存在R-EPS 细分升级趋势，2028 年国内EPS 市场规模或从当前380 亿元提升至480 亿元。当前市场仍由外资合资主导，国内龙头博世华域合资公司占据27%市场，国资控股耐世特为16%。考虑L3 级以上智能驾驶需快速响应，与线控转向能力适配。2025 年进入线控转向落地元年。百年转向公司，产品持续突破。耐世特前身成立于1906 年，专注转向系统，早期跟随北美皮卡等车型需求崛起，在R-EPS 细分市场占据稳固地位，并经通用、福特等美系车企、斯特兰蒂斯集团为核心的欧系车企助力以20%市占率占据全球EPS 龙二市场，近几年绑定比亚迪、小鹏、理想等本土主流及新势力车企，加速提升国内市场份额。先发优势明确，2022 年获得第一笔SbW 订单，目前在手定点已达6 个，有望构筑未来增量。风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司深耕线控运动控制领域，EPS 转向产品深度绑定全球超60 家主机厂客户，线控转向新品持续拓展，同时积极拓展线控制动（EMB）业务，考虑短期宏观环境变动可能影响公司海外业绩修复速度，我们下调26/27 年盈利预测并新增28 年盈利预测，预计26-28 年公司的归母净利润分别为1.54/1.94/2.20 亿美元（原26/27 年盈利预测为1.73/2.19 亿美元，维持“优于大市”评级。唐旭霞（S0980519080002）、余珊（S0980525070004）新泉股份(603179.SH) 财报点评:机器人及座椅新业务加速拓展，全球化逻辑持续兑现2025 年收入同比增长17%，收入规模持续提升。2025 年公司实现营收155 亿元，同比上升17%；归母净利润8.2 亿元，同比下降17%；单季度看，2025Q4 公司实现营业收入41 亿元，同比增长12%；归母净利润1.92 亿元，同比下降34%。公司处于十年内第三轮高速增长期，从历史数据看，季度间表现基本符合中国汽车行业走势，同时收入增速超越行业整体，核心受益于下游客户销量及公司在客户内配套份额提升。短期利润同比下滑或主要受行业价格战压力影响。主机厂价格战压力，盈利能力短期承压。2025Q4 公司毛利率20.12%，同比+2.64pct，环比-1.20pct；销售/管理/研发/财务费用率分别0.66%/8.27%/4.55%/0.51%；同比+3.14/+1.47/+0.59/+0.57pct，主机厂价格战内卷加剧，公司盈利能力短期承压。设立全资子公司，加速拓展机器人新业务。2025 年12 月，公司设立常州新泉智能机器人有限公司，聚焦机器人核心零部件业务，协同公司客户与机器人厂商，推进产品研发与量产落地，打造公司第二增长曲线。收购安徽瑞琪70%股权，座椅布局加速。公司25 年4 月获安徽瑞琪70%股权。自此，公司整车大内饰产品布局完善，当前乘用车内饰单车价值约6500 元，商用车内饰单车价值约4500 元，仪表板总成在国内市占率达23%，扩展保险杠总成等外饰产品，单车价值约2700 元；拓展座椅产品，单车价值增量有望从2000 元-4000 元-上万元水平提升。全球化布局持续推进，产能释放打开成长空间。公司围绕主机厂已经在常州、丹阳、芜湖、宁波、等多个城市设立生产制造基地，提高产品供应效率和准时交付能力，降低产品运输成本。结合现有客户未来新增车型以及潜在客户汽车饰件需求，公司围绕主机厂持续推进斯洛伐克、德国产能建设，拓展海外市场业务布局。风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司客户结构持续拓展，全球产能陆续释放，核心产品竞争力强悍，考虑收购子公司盈利不确定性及今年主机厂端价格战压力加剧，我们下调26/27 年盈利预测并新增28 年盈利预测，预测公司26-28 年归母净利润为11.86/15.80/20.88 亿元（原26/27 年为13.95/18.09 亿元）；维持“优于大市”评级。唐旭霞（S0980519080002）、余珊（S0980525070004）小熊电器(002959.SZ) 财报点评:积极优化经营能力，盈利能力稳步修复经营表现稳健，盈利能力持续改善。公司2025 年实现营收52.3 亿/+9.9%，归母净利润3.9 亿/+36.4%，扣非归母净利润3.6 亿/+47.6%。其中Q4 收入15.4 亿/-5.0%，归母净利润1.5 亿/+36.3%，扣非归母净利润1.4 亿/+14.3%。公司拟每股派发现金股利1.3 元，分红率为51.4%，对应4 月8 日收盘价股息率为2.9%。公司积极优化产品结构、提升组织运营效率，盈利明显提升。厨小电增长稳健，母婴个护品类表现较好。2025 年我国厨房小家电需求迎来改善，奥维云网数据显示，2025 年厨房小家电零售额633 亿，同比增长3.8%。公司2025 年厨房小家电收入同比增长3.2%至33.8亿，其中H1/H2 分别+5.0%/+1.4%。公司成立厨房事业部，积极提升组织运营效率，调整品类策略，推动结构改善和单价提升。公司个护小家电收入同比+79.2%至6.5 亿，生活小家电收入同比-14.0%至4.8亿，母婴小家电收入同比+12.9%至2.8 亿，其他小家电收入同比+4.4%至1.2 亿，其他业务收入同比+63.4%至3.1 亿。罗曼智能受关税影响，小熊主体经营向好。2025 年公司子公司罗曼收入6.0 亿/-3.1%，净利润0.7 亿/-1.3%，净利率同比+0.2pct 至11.9%；收入小幅下降预计受关税扰动。小熊主体2025 年收入46.3 亿/+3.8%，净利润3.2 亿/+36.7%，净利率同比+1.7pct 至6.9%，经营质量实现明显改善。内销稳健，外销贡献增量。公司2025 年国内收入增长4.6%至42.8 亿，H1/H2 分别+8.4%/+1.1%；海外收入增长42.4%至9.5 亿，H1/H2 分别+138.8%/+8.8%。毛利率提升，盈利能力修复。公司2025 年毛利率同比+1.4pct 至36.7%，Q4 毛利率+0.8pct 至35.5%，预计系营销投放效率及产品结构优化。2025 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-0.7/-0.2/-0.0/-0.4pct 至17.5%/ 4.8%/4.1%/-0.1%，Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.4/+0.4/ +0.6/-0.3pct。2025 年公司归母净利率同比提升1.5pct 至7.5%，Q4 归母净利率同比+2.9pct至9.5%，盈利能力实现稳步修复。风险提示：行业竞争加剧；行业需求复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级小熊电器从长尾小家电领域逐步向多品类扩展，个护、母婴等新兴品类快速成长，海外渠道持续发力。考虑到原材料成本上涨、国内外小家电需求弱复苏，下调2026-2027 年并引入2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为4.4/4.8/5.2 亿（前值为5.2/5.8/-亿），同比增长11%/9%/9%，对应PE=16/15/14x，维持“优于大市”评级。陈伟奇（S0980520110004）、王兆康（S0980520120004）、邹会阳（S0980523020001）、李晶（S0980525080003）金融工程金融工程周报:股指分红点位监控周报-市场反弹，各主力合约贴水幅度悉数收窄成分股分红进度截至2026 年4 月8 日：上证50 指数中，有33 家公司处于预案阶段，1 家公司处于决案阶段，0 家公司进入实施阶段，1 家公司已分红，2 家公司不分红；沪深300 指数中，有156 家公司处于预案阶段，8 家公司处于决案阶段，1 家公司进入实施阶段，3 家公司已分红，25 家公司不分红；中证500 指数中，有165 家公司处于预案阶段，5 家公司处于决案阶段，1 家公司进入实施阶段，1 家公司已分红，64 家公司不分红；中证1000 指数中，有235 家公司处于预案阶段，7 家公司处于决案阶段，2 家公司进入实施阶段，1 家公司已分红，216 家公司不分红。行业成分股股息率比较我们对当前已披露分红预案的个股股息率进行了统计，其中，煤炭、银行和钢铁行业的股息率排名前三。已实现及剩余股息率截至2026 年4 月8 日：上证50 指数已实现股息率为0.00%，剩余股息率2.47%；沪深300 指数已实现股息率为0.00%，剩余股息率1.98%；中证500 指数已实现股息率为0.01%，剩余股息率1.17%；中证1000 指数已实现股息率为0.00%，剩余股息率0.91%。股指期货升贴水情况跟踪截至2026 年4 月8 日，IH 主力合约年化贴水4.28%，IF 主力合约年化贴水5.42%，IC 主力合约年化升水4.55%，IM 主力合约年化贴水4.17%。风险提示：市场环境变动风险，公司分红方案变动风险。张欣慰（S0980520060001）、张宇（S0980520080004）金融工程日报:A 股强势反弹，封板率创近一个月新高市场表现：20260408 市场全线上涨，规模指数中中证500 指数表现较好，板块指数中科创50 指数表现较好，风格指数中中证500 成长指数表现较好。计算机、通信、电子、传媒、有色金属行业表现较好，石油石化、煤炭、银行、农林牧渔、食品饮料行业表现较差。智谱AI、谷歌产业链、Kimi、黄金精选、快手平台等概念表现较好，高送转、油气开采、央企煤炭、甲醇、聚丙烯等概念表现较差。市场情绪：20260408 市场情绪较为高涨，收盘时有134 只股票涨停，有12 只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为1.84%，昨日跌停股票今日收盘收益为-2.51%。今日封板率84%，较前日提升8%，连板率15%，较前日下降3%，封板率创近一个月新高。市场资金流向：截至20260407 两融余额为25850 亿元，其中融资余额25666 亿元，融券余额184 亿元。两融余额占流通市值比重为2.6%，两融交易占市场成交额比重为9.2%。折溢价：20260407 当日ETF 溢价较多的是医疗ETF 易方达，ETF 折价较多的是创新药ETF 东财。近半年以来大宗交易日均成交金额达到19 亿元，20260407 当日大宗交易成交金额为15 亿元，近半年以来平均折价率7.18%，当日折价率为7.50%。近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000 股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为1.20%、4.81%、10.90%、13.18%，当日上证50 股指期货主力合约年化贴水率为3.70%，处于近一年来37%分位点，当日沪深300 股指期货主力合约年化贴水率为6.21%，处于近一年来40%分位点；当日中证500 股指期货主力合约年化贴水率为7.28%，处于近一年来73%分位点；当日中证1000 股指期货主力合约年化贴水率为11.40%，处于近一年来64%分位点。机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构较多的股票是兆威机电、金田股份、步科股份、美凯龙、科伦药业、三维化学、潍柴动力、利通科技等，兆威机电被114 家机构调研。20260408 披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入前十的股票是香农芯创、通源石油、同宇新材、柏诚股份、盛龙股份、飞沃科技、开勒股份、恒丰纸业、蓝焰控股、科力股份等，机构专用席位净流出前十的股票是C 红板、广汇能源、易天股份、中油资本、通达股份、电连技术、新天药业、洲际油气、贝肯能源、芯碁微装等。陆股通净流入前十的股票是蓝色光标、香农芯创、洲际油气、同宇新材、鼎阳科技、柏诚股份、华远控股、蓝焰控股等，陆股通净流出前十的股票是广汇能源、电连技术、中曼石油、杭钢股份、芯碁微装等。风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。张欣慰（S0980520060001）联系人：李子靖【市场数据】商品期货商品涨跌幅商品涨跌幅黄金1039.64-0.95ICE 布伦特原油94.75-13.28白银18300.00-1.1397620.000.2224450.00-0.7516730.00-0.20豆一4742.002.5923705.00-0.50豆粕2837.00-0.03133760.000.28玉米2349.000.25373390.00-0.04螺纹钢3066.000.00SR6055277.00-0.18本月国内重要信息披露公布日期项目本期数据上期数据上年同期数据发布主体2024/11/30
11 月PPI(%)
-2.9-3.3-3.4PPI2024/11/30
11 月CPI(%)
99.4100.2100.2国家统计局2024/11/30
11 月狭义货币(M1)同比(%)
-0.0-0.020.01中国人民银行2024/11/30
11 月狭义货币(M2)同比(%)
0.070.070.1中国人民银行2024/11/30
11 月新增人民币贷款(亿元)
5216.02965.011120.0中国人民银行2024/11/30
11 月贸易顺差总额(亿美元)
97443.1395715.1769334.24国家商务部2024/11/30
11 月固定资产投资累计同比(%)
0.030.010.02国家统计局2024/11/30
11 月工业增加值(%)
0.050.050.06国家信息中心2024/11/30
11 月社会消费品零售总额_同比(%)
0.030.030.02国家统计局近期非流通股解禁明细代码简称本次解禁数量(万股)流通股股本(万股)流通股增加%上市日期601658.SH邮储银行540540.547252780.06100.002026-03-25002673.SZ西部证券36038.70446958.17100.002026-01-19002936.SZ郑州银行27150.00633182.9473.692025-11-27601990.SH南京证券2657.21368636.10100.002025-11-06002736.SZ国信证券47358.75961242.93100.002025-08-14600369.SH西南证券33000.00664510.91100.002025-07-22600490.SH鹏欣资源22026.56221288.70100.002025-06-12600967.SH内蒙一机412.50170338.1882.582025-06-03601226.SH华电重工408.34116701.00100.002025-06-02002142.SZ宁波银行7581.90659965.1095.062025-05-16688232.SH新点软件15651.9233000.00100.002025-05-16301093.SZ华兰股份3782.7813466.66100.002025-04-30688257.SH新锐股份2460.709280.00100.002025-04-28688553.SH汇宇制药-W11406.6742360.00100.002025-04-28301088.SZ戎美股份16800.0022800.00100.002025-04-28301091.SZ深城交8400.0016000.00100.002025-04-28688211.SH中科微至6660.0013160.86100.002025-04-28688739.SH成大生物22766.3741645.00100.002025-04-28688255.SH凯尔达2837.717841.46100.002025-04-25600926.SH杭州银行50408.30586039.7487.832025-04-24301087.SZ可孚医疗8676.5716000.00100.002025-04-24601009.SH南京银行113110.821000701.69100.002025-04-23688737.SH中自科技3197.518603.49100.002025-04-22301086.SZ鸿富瀚3833.556000.00100.002025-04-21001218.SZ丽臣实业3072.008999.55100.002025-04-14301077.SZ星华反光3856.496000.00100.002025-03-31301061.SZ匠心家居6000.008000.00100.002025-03-13000625.SZ长安汽车2590.64632214.2945.922025-03-05300844.SZ山水比德2525.004040.00100.002025-02-13301024.SZ霍普股份2880.004239.00100.002025-01-28601921.SH浙版传媒180000.02222222.22100.002025-01-23001209.SZ洪兴股份6497.499394.48100.002025-01-22002059.SZ云南旅游6857.37101243.48100.002025-01-16002187.SZ广百股份18692.7961761.91100.002025-01-06605287.SH德才股份2865.1310000.00100.002025-01-06600679.SH上海凤凰550.7734369.42100.002024-12-23000546.SZ金圆股份6613.7578048.2699.542024-12-20688032.SH不适用1985.724000.00100.002024-12-20301096.SZ不适用3960.0010816.66100.002024-12-20301100.SZ不适用15000.0020000.00100.002024-12-17全球证券市场统计股票市场指数简称最新收盘价
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波动率(%)道琼斯工业平均指数48185.800.57583170.2170.2170.2170.2149.15德国DAX 指数23806.99-1.13634986.911.69-5.7521.0258.23法CAC40 指数8245.80-0.2186633.554.17-1.3920.1449.13恒生指数25752.40-0.5430812.531.35-1.8227.0863.67沪深300 指数4566.22-0.6383001.94-1.06-4.0423.8558.00美国SP500 指数6824.650.6169363.670.42-2.0325.0654.34纳斯达克综合指数22822.420.8280544.310.55-3.5833.2660.22日经225 指数55895.32-0.7336386.546.007.6176.24不适用沪深港通资金流入流出Top10A 股资金流入流出前十排序代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流入资金(RMB,万元)代码简称价格(RMB)涨跌幅(%)流出资金(RMB,万元)601869.SH长飞光纤398.310010.0000无数据601869.SH长飞光纤398.310010.0000无数据600276.SH恒瑞医药56.9600-0.8529无数据600276.SH恒瑞医药56.9600-0.8529无数据300502.SZ新易盛490.0000-2.2931无数据300502.SZ新易盛490.0000-2.2931无数据002384.SZ东山精密131.90009.9992无数据002384.SZ东山精密131.90009.9992无数据002475.SZ立讯精密55.09005.3951无数据002475.SZ立讯精密55.09005.3951无数据000338.SZ潍柴动力25.98002.2835无数据002281.SZ光迅科技108.090010.0041无数据002281.SZ光迅科技108.090010.0041无数据603259.SH药明康德106.19002.3617无数据603259.SH药明康德106.19002.3617无数据601138.SH工业富联55.0200-2.8087无数据601138.SH工业富联55.0200-2.8087无数据000988.SZ华工科技114.93004.0938无数据000988.SZ华工科技114.93004.0938无数据601899.SH紫金矿业33.9000-2.0797无数据港股资金流入流出前十排序代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流入资金(HKD,万元)代码简称价格(HKD)涨跌幅(%)流出资金(HKD,万元)3317.HK迅策288.00000.2392426991290.326869.HK长飞光纤光缆240.40000.06939502251834.553317.HK碧桂法巴八零七购288.00000.2392426991290.329988.HK阿里巴巴-W122.9000-0.02845850 211458.930981.HK中芯国际55.7000-0.00801425 103929.290883.HK中国海洋石油26.66000.02067381173283.089992.HK泡泡玛特152.70000.00065531124792.540700.HK腾讯控股508.50000.00098425161045.350568.HK山东墨龙8.88000.10447761144897.460568.HK山东墨龙8.88000.10447761138414.010883.HK中国海洋石油26.66000.02067381152234.903317.HK迅策288.00000.23924269104303.540700.HK腾讯控股508.50000.00098425167012.103317.HK碧桂法巴八零七购288.00000.23924269104303.541810.HK小米集团-W31.3600-0.04273504 182298.690981.HK中芯国际55.7000-0.00801425 97515.936869.HK长飞光纤光缆240.40000.06939502267917.979992.HK泡泡玛特152.70000.0006553186120.209988.HK阿里巴巴-W122.9000-0.02845850 305466.931810.HK小米集团-W31.3600-0.04273504 71790.762800.HK盈富基金无数据无数据563611.543033.HK南方恒生科技无数据无数据24354.34