中银证券_AP202608191828131938

证券研究报告——晨会聚焦 2026 年 8 月 19 日
8 月金股组合
股票代码 股票名称
601872.SH 招商轮船
002928.SZ 华夏航空
600160.SH 巨化股份
688019.SH 安集科技
300073.SZ 当升科技
300966.SZ 共同药业
1579.HK 颐海国际
002858.SZ 力盛体育

市场指数
指数名称 收盘价 涨跌%
上证综指 3990.30 0.19
深证成指 14622.50 (0.56)
沪深 300 4725.81 (0.32)
中小 100 8956.87 (0.51)
创业板指 3705.56 (0.92)

行业表现（申万一级）
指数名称 涨跌% 指数名称 涨跌%
农林牧渔 3.63 综合 (1.63)
石油石化 1.92 传媒 (1.43)
煤炭 1.22 通信 (1.38)
家用电器 0.87 非银金融 (1.22)
银行 0.67 建筑材料 (1.07)
资料来源：万得，中银证券

中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
证券分析师：王军
(8621)20328310
jun.wang_sh@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300511070001

中银晨会聚焦-20260819
■重点关注
【宏观经济】7 月经济数据点评*张晓娇 朱启兵。7 月经济数据整体偏弱；
计算机通信行业表现明显较好。
【房地产】房地产行业 2026 年 7 月 70 个大中城市房价数据点评*夏亦丰 许
佳璐。国家统计局发布 2026 年 7 月份 70 个大中城市商品住宅销售价格变动
情况。70 大中城市新房价格环比下降 0.2%；二手房价格环比下降 0.3%。
【房地产】房地产行业 2026 年 1-7 月统计局数据点评*夏亦丰 许佳璐。国
家统计局发布 2026 年 1-7 月份全国房地产开发投资和销售情况。7 月销售面
积 4881 平，同比增速-13.4%（前值：-14.3%）；开发投资金额 4935 亿元，
同比增速-27.4%（前值：-24.4%） ； 新开工面积3461 万平， 同比增速-27.8%
（前值：-26.0%）。
【基础化工】化工行业周报 20260816*余嫄嫄 范琦岩。8 月份重点关注：1、
中报行情；2、由中国断供稀土、下游需求旺盛等带来的涨价行情，尤其电
子材料等领域；3、染料、长丝等子行业企稳修复涨价情况。
【社会服务】社会服务行业双周报*李小民 纠泰民。前两交易周 （2026.08.03
—2026.08.14），社会服务板块上涨 2.32%，在申万一级 31 个行业中排名第
19，跑赢沪深 300 指数 0.63 个百分点。2026H1 国内出行市场景气度良好，
出行需求平稳释放。我们维持行业强于大市评级。
【食品饮料】食品饮料行业周报*邓天娇 李育文。2026.08.03-2026.08.14 食
品饮料板块涨跌幅-1.4%，在申万一级行业中排名第 25，其中软饮料、保健
品板块涨跌幅排名靠前。茅台半年报彰显韧性，表现好于白酒行业整体。从
消费品自身的品牌定价能力和股息率两个维度考虑，茅台仍具备配置价值。
大众品方面， 从已披露中报业绩的个股来看， 个股红利价值凸显。建议关注
基本面边际改善+估值底部+高股息打底的相关标的。
【有色金属】有色金属行业周报*王靖添 何贯嘉。美国 7 月非农转负减少
2.3 万且前值下修，7 月 CPI 同比 3.4%符合预期，芝商所 16 日 Fedwatch 显
示年内加息概率 67.6%、降息概率 0%；我们认为有色定价核心切换至降息
周期与需求修复， 贵金属与铜处于估值与商品价格双轮修复窗口期， 黄金已
走在右侧阶段、短期或为震荡上行；美国拟 2027 年对铜半成品及衍生品实
施 15%、2028 年 30%的阶梯税率推动全球铜向美国流动，美国铜库存70 万
吨以上、SHFE 库存约 7 万吨、LME 库存约 20 万吨均极低形成结构性支撑，
中长期事故矿复产低于预期，需求端受益于新能源与AI 算力多维度驱动，
短期厄尔尼诺冲击在低库存下边际影响显著放大。
【交通运输】海航控股*王靖添 何贯嘉。海航控股为海南自贸港核心主基地
航司，位列国内主要航空运输企业第一梯队。公司以航空客运为核心主业，
依托海口主基地和海南自贸港区位优势，持续完善境内外复合型航线网络。
2025 年， 公司经营效益持续修复， 旅客运输量、 货邮运输量、ASK、RPK 等
核心运营指标稳步增长，归母净利润实现转正，经营现金流同步改善。展望
后续， 海南自贸港封关将进一步强化海南作为国际旅游消费中心和区域航空
枢纽的战略定位。伴随第五、第七航权开放、中转便利化、“双15 税制”、
零关税交通工具/航材及保税航油等政策逐步落地，公司有望在需求端、网
络端和成本端释放盈利弹性。首次覆盖，给予公司增持评级。

2026 年 8 月 19 日 中银晨会聚焦-20260819 2
重点关注
【宏观经济】7 月经济数据点评—AI 科技发展对经济数据的影响开始显现
张晓娇 朱启兵
7 月经济数据整体偏弱；计算机通信行业表现明显较好。
7 月工业增加值同比增长 4.5%，从行业分类来看，1-7 月采矿业工业增加值累计同比增速2.5%，制造业累计同比增速
5.6%，公用事业累计同比增速 5.4%，高技术产业累计同比增速 13.8%。
7 月社零同比增长 0.6%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长2.5%。服务消费累计同比增长 5.0%。
1-7 月固定资产投资累计同比增速下降 6.7%，民间固定资产投资累计同比下降9.4%。分主要行业看，制造业投资 1-7
月累计同比下降 1.7%，基建投资累计同比下降 4.1%，地产投资累计同比下降 19.2%。
1-7 月住宅投资增速下降 19.1%，商品房销售面积同比下降11.8%，商品房销售额累计同比下降 13.1%。2026 年 7 月，
70 个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降 3.4%，较 6 月上升 0.1 个百分点，二手住宅价格指数下降5.4%，较 6
月上升 0.2 个百分点。
7 月经济数据内部分化明显。 与6 月经济数据相较，7 月工业增加值当月同比增速、 社零同比增速均有所下降， 固定资
产投资累计同比增速降幅扩大； 与万得一致预期相比，7 月工增、 社零和固投累计同比增速均偏低。 整体来看，7 月经
济数据既表现出偏弱的特点， 同时又有结构分化的特征： 一是整体延续供强需弱， 二是规模以上行业工业增加值分化，
中游制造业表现相对较好， 三是固定资产投资中设备购置保持较高增速， 四是社零中服务消费表现明显好于商品消费。
从细分行业来看，7 月经济数据中也开始体现出 AI 科技发展对经济的带动效应： 计算机通信行业7 月工业增加值同比
增长 19.1%，1-7 月累计同比增长 15.4%， 明显高于工增整体增速的4.5%和 5.3%；1-7 月计算机通信行业固定资产投资
累计同比增长 7.8%， 增速远高于制造业固投整体累计同比下降1.7%； 限额以上社零中， 通讯设备7 月同比增长 20.4%，
1-7 月累计同比增长 15.1%，增速均远高于限额以上商品零售额的-3.8%和-1.4%。
经济结构向新向优靠科技，但年内稳增长更需关注传统经济部门。我们认为7 月经济数据偏弱，存在阶段性高温、汛
期降雨等短期因素影响，但从本轮经济中长期发展的内外部环境来看，“二元结构”特征明显：一方面是以AI 科技
发展为代表的新兴产业高速增长，截至目前已经表现出了高融资、高投资、高通胀的特点，另一方面是以下游消费、
轻工业和原材料加工业为代表的传统产业，表现出低融资、低投资和低通胀的特点。两类经济部门的产业链长度、就
业人数和辐射范围有明显差异，因此表现出少数部门快速发展带动的经济增长难以惠及大部分居民，进而造成经济体
感偏冷、居民消费偏弱等情况。从我国目前的情况看，这一过程还伴随着房地产产业链从投资到销售再到房地产后周
期消费的疲弱，因此加重了“内需偏弱”的程度。我们认为考虑到 2025 年下半年 GDP 增速略低，或给稳增长带来正
面的基数效应，目前宏观政策整体仍保持定力，但二季度实际GDP 同比增速 4.3%已经低于全年经济增长目标，7 月
经济数据在 6 月基础上仍在下滑，下半年客观上或仍有稳增长政策加码的需要，我们认为政策一定程度上需要关注传
统经济部门增长偏弱的情况。
风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济超预期回落；国际局势复杂化。

【房地产】房地产行业 2026 年 7 月 70 个大中城市房价数据点评—7 月 70 城房价环比跌幅持平； 一线城市二手房房价
环比 5 个月正增长，但涨幅已连续 2 个月收窄
夏亦丰 许佳璐
国家统计局发布 2026 年 7 月份 70 个大中城市商品住宅销售价格变动情况。70 大中城市新房价格环比下降 0.2%；二
手房价格环比下降 0.3%。
核心观点
70 城房价环比跌幅持平； 二手房房价环比下跌城市数量连续4 个月增加。1）7 月 70 大中城市新房房价环比下降 0.2%，
二手房房价环比下降 0.3%，环比跌幅均与 6 月持平。新房、二手房房价已经分别持续下跌了38、39 个月。2）从房价
下跌的城市数量来看，7 月 70 城中新房房价环比下跌的城市数量有47 个，较 6 月减少 2 个，新房房价下跌城市平均
跌幅为 0.32%， 平均跌幅较6 月扩大 0.01 个百分点； 二手房房价环比下跌的城市数量有62 个， 较6 月增加 2 个， 二手
房房价下跌城市平均跌幅为 0.34%， 平均跌幅较6 月收窄 0.06 个百分点。3） 从今年以来的房价涨跌幅来看，70 城 2026
年 7 月新房、二手房房价较 2025 年 12 月平均跌幅分别为 1.6%、2.3%。

2026 年 8 月 19 日 中银晨会聚焦-20260819 3
一线城市二手房房价环比持续 5 个月正增长，但环比涨幅收窄。1）新房：7 月一线城市新房房价环比持平（前值：环
比+0.1%）。具体来看，上海、广州、深圳环比正增长，但环比涨幅均收窄；北京环比负增长，环比降幅与6 月持平。
上海环比上涨 0.2%（前值：+0.3%），自 19 年 8 月以来仍然保持环比增长或持平，从未出现过下跌；深圳环比上涨
0.2%（前值：+0.3%）；广州环比上涨 0.1%（前值：+0.2%）；北京新房房价环比下降 0.3%（前值：-0.3%）。2）二
手房：7 月一线城市二手房房价环比增长 0.2%，环比涨幅较 6 月收窄 0.1 个百分点。具体来看，上海、深圳环比正增
长， 但环比涨幅收窄； 广州环比正增长， 环比涨幅持平； 北京由环比正增长转为环比持平。 上海环比上涨0.3%（前值：
+0.4%） ， 北京环比持平 （前值：+0.1%） ； 深圳环比增长0.2%（前值：+0.3%） ， 广州环比增长0.4%（前值：+0.4%）。
3）从今年以来的房价涨跌幅来看，一线城市房价出现上涨，其中仅北京新房房价下跌。一线城市2026 年 7 月新房、
二手房房价较 2025 年 12 月平均涨幅分别为 0.3%、1.1%。其中北京新房房价下降 1.1%，二手房房价上涨 1.3%；上海
新房房价上涨 1.6%， 二手房房价上涨2.2%； 广州新房房价上涨0.3%， 二手房房价上涨0.1%； 深圳新房房价上涨0.5%，
二手房房价上涨 0.8%。
二线城市新房房价环比由持平转为下跌、二手房房价环比跌幅持平。其中有宁波、沈阳、武汉新房、二手房房价环比
均上涨或持平。1） 新房：7 月二线城市新房房价环比下降0.1%（前值：环比持平） 。42%的二线城市新房房价环比上
涨或持平：杭州环比上涨 0.3%，长春环比上涨 0.2%，南京、宁波、大连、青岛、武汉、南宁、重庆环比上涨0.1%，
厦门、天津、沈阳、银川环比持平。其中，杭州2-7 月新房房价环比已经连续六个月正增长，青岛、宁波3-7 月新房
房价环比连续五个月正增长。2）二手房：7 月二线城市二手房房价环比下降0.3%，环比跌幅与 6 月持平。具体来看，
沈阳环比上涨 0.1%，宁波、武汉环比持平，其他二线城市环比均下跌。3）从今年以来的房价涨跌幅来看，二线城市
2026 年 7 月新房、二手房房价分别较 2025 年 12 月平均下跌 1.1%、2.0%。其中，今年以来新房房价上涨的有：杭州
（+1.6%）、大连（+0.9%）、宁波（+0.7%）、厦门（+0.4%）、沈阳（+0.4%）、武汉（+0.1%）、银川（+0.1%）；
二手房房价上涨只有沈阳（+0.4%）。
三线城市新房、二手房房价环比跌幅均持平。其中徐州二手房房价环比连续五个月增长。1）新房：7 月三线城市新房
房价环比下降 0.3%， 环比跌幅与6 月持平。具体来看， 扬州环比上涨0.2%， 无锡、烟台、济宁、 宜昌环比上涨0.1%，
惠州、三亚环比持平，其余三线城市环比均下跌，其中跌幅相对较大的城市有泸州、安庆，环比下跌0.8%。2）二手
房：7 月三线城市二手房房价环比下降 0.4%， 环比跌幅与6 月持平。具体来看，仅徐州环比增长0.2%，且连续五个月
环比上涨，其他三线城市环比均下跌，跌幅相对较大的城市有：泸州，环比下跌0.7%。3）从今年以来的房价涨跌幅
来看，三线城市 2026 年 7 月新房、二手房房价分别较 2025 年 12 月平均下跌 2.2%、2.9%。所有三线城市今年以来新
房房价均下跌，跌幅较小的有：吉林、宜昌，均下跌0.5%；二手房房价上涨只有徐州（+0.1%）。
刚改产品新房房价环比跌幅扩大，改善型产品二手房房价环比跌幅收窄。1）刚需产品：7 月 90 平以下新房、二手房
房价环比分别下降 0.2%、0.3%，环比跌幅均与 6 月持平。2）刚改产品：7 月 90-144 平新房房价环比下降 0.2%，环比
跌幅较 6 月扩大 0.1 个百分点；二手房房价环比均下降0.3%，环比跌幅与 6 月持平。3）改善型产品：7 月 144 平以上
新房房价环比下降 0.2%，环比跌幅与 6 月持平；二手房房价环比下降 0.3%，环比跌幅较 6 月收窄 0.1 个百分点。
7 月 70 城房价环比跌幅持平；一线城市虽然二手房房价环比5 个月正增长，但涨幅已连续 2 个月收窄。从 1-7 月整体
情况来看，70 城房价今年以来整体下跌，7 月新房、二手房房价较25 年 12 月平均跌幅分别为 1.6%、2.3%；不过，内
部结构分化显著，一线城市年初至今新房、二手房价格分别回升0.3%、1.1%，而二、三线城市房价整体下跌。今年
“小阳春”集中释放的需求动能已出现明显减弱，即使是一线城市也能看出进入淡季后的价格势能收缩，预计8 月将
延续 7 月的状态。不过，随着 8 月北京的政策松绑、叠加即将迎来的“金九银十”，我们预计9 月量价会有所修复，
我们认为当前短期的数据变化还不足以形成确定性趋势，仍需密切跟踪。价格层面，需重点关注二手房的企稳。
投资建议
从投资角度来说，部分房企已经出现结构性改善，包括销售布局的转换以及在拿地方面有突出表现。节奏上，四季度
出现板块行情的概率较大，核心驱动因素包括：“金九银十”带来的成交量季节性回升、公积金制度的改革及相关政
策落地、被忽略的但已出现结构性改善的部分房企估值仍处于低位。我们看到，多数房企在25 年计提减值相对较多，
26 年可能筑底，因此 27 年板块利润率和业绩可能会回升，从而带来今年四季度市场对27E 估值的改观。
现阶段我们建议关注：1）开发类公司中基本面稳定且能够保持或继续提升的房企：华润置地、中国金茂、建发国际
集团、滨江集团、绿城中国、保利置业集团。2）宏观或地产行业若有持续回暖，经营环境有相对的弹性变化的公司：
新城控股、我爱我家。3）以持有性物业管理为主、运营能力较强、物业布局在高能级城市且业态类型偏高端的商业
地产类公司：华润万象生活、太古地产。
风险提示
政策出台不及预期；销售与房价持续下行；市场信心修复不及预期。

2026 年 8 月 19 日 中银晨会聚焦-20260819 4
【房地产】房地产行业 2026 年 1-7 月统计局数据点评—商品房销售同比降幅收窄，但住宅销售面积降幅扩大；投资
与新开工同比降幅均扩大
夏亦丰 许佳璐
国家统计局发布 2026 年 1-7 月份全国房地产开发投资和销售情况。7 月销售面积 4881 平，同比增速-13.4%（前值：
-14.3%） ； 开发投资金额4935 亿元， 同比增速-27.4%（前值：-24.4%） ； 新开工面积3461 万平， 同比增速-27.8%（前
值：-26.0%）。
统计局披露同比增速说明：根据房地产开发统计制度、 统计执法检查等规定，对上年同期房地产开发投资、新建商品
房销售面积等数据进行修订，增速按可比口径计算。
核心观点
1. 商品房销售：
7 月商品房销售同比降幅收窄， 但住宅销售面积降幅扩大。1） 商品房销售同比降幅收窄， 但住宅销售面积同比降幅扩
大。7 月全国商品房销售面积 4881 万平，同比下降 13.4%，降幅较 6 月收窄了 0.9 个百分点；销售金额 4773 亿元，同
比下降 8.9%，降幅较 6 月收窄了 5.0 个百分点。其中，住宅销售面积同比下降15.1%，同比降幅较 6 月扩大 1.6 个百
分点，住宅销售金额同比下降 9.1%，同比降幅较 6 月收窄了 3.2 个百分点。2）销售均价同环比均正增长，且同比涨
幅扩大。7 月商品房销售均价 9779 元/平，环比增长 0.5%，同比增长 5.2%，同比涨幅较 6 月扩大了 4.7 个百分点；其
中住宅销售均价 10404 元/平， 环比增长1.3%， 同比增长7.0%， 同比涨幅较6 月扩大了 5.7 个百分点。3） 从区域来看，
各地区销售量同比降幅均收窄， 销售均价同比均正增长。7 月东、 中、 西部地区销售面积同比增速分别为-12.1%、-17.5%、
-10.4%，降幅分别较 6 月收窄了 0.9、0.6、0.5 个百分点；销售金额同比增速分别为-5.8%、-16.7%、-9.6%；销售均价
分别为 13771、6590、6931 元/平，同比增速分别为 7.1%、0.9%、1.0%。4）从累计来看，销售量累计同比降幅扩大，
价累计同比降幅收窄。1-7 月全国商品房销售面积 4.50 亿平，同比下降 11.8%（前值：-11.6%）；销售金额 4.27 万亿
元，同比下降 13.1%（前值：-13.6%）；销售均价 9488 元/平，同比下降 1.5%（前值：-2.3%）。
2. 商品住宅库存：
因过去 3-4 月销售改善，广义库存去化压力小幅减轻；不过现房库存占比处于2012 年有数据以来的最高水平。1）从
全国商品住宅广义库存面积 （住宅累计新开工面积-住宅累计销售面积） 来看， 截至7 月末， 我国商品住宅广义库存面
积为 13.1 亿平，环比下降 1.1%，同比下降 19.1%；去化周期（广义库存面积/过去六个月住宅销售均值）23.4 个月，
环比下降 0.4 个月，同比下降 1.7 个月。2）从全国现房库存（已竣工未销售）来看，截至7 月末，我国住宅现房库存
面积 （住宅待售面积） 约4.06 亿平， 环比下降0.8%， 同比持平； 住宅现房库存占全国住宅广义库存面积的比重为 30.9%，
环比提升 0.1 个百分点，同比提升 5.9 个百分点。
3. 房地产开发投资、新开工、竣工：
房地产投资同比降幅扩大，土地投资与施工建安投资均低迷。7 月开发投资金额 4935 亿元，同比下降 27.4%，同比降
幅较 6 月扩大 3.0 个百分点。其中住宅开发投资金额 3872 亿元，同比下降 30.4%，降幅较 6 月扩大了 4.9 个百分点。
投资低迷主要是受到施工建安投资与土地投资的双双拖累。1）土地投资走弱。今年一季度全国（300 城）土地成交总
价同比下降 29.2%，降幅较去年四季度扩大了 6.4 个百分点，我们预计对今年三季度的土地投资或持续造成拖累；而
今年二季度土地成交总价同比降幅小幅收窄至25.1%， 对四季度土地投资的拖累或有所缓解。2） 施工建安投资持续低
迷。1-7 月施工面积同比下降 12.7%， 降幅扩大了0.2 个百分点。 从区域来看， 主要是东、 西部地区投资同比降幅扩大。
东、西部地区 7 月投资额同比增速分别为-30.2%、-19.6%，同比降幅分别扩大 6.1、2.0 个百分点，中部地区 7 月投资
额同比增速为-29.0%， 同比降幅收窄1.0 个百分点。 从累计来看，1-7 月开发投资金额 4.30 万亿元，同比下降 19.2%（前
值：-18.0%）。
新开工面积单月与累计同比降幅均扩大。7 月新开工面积 3461 万平，同比下降 27.8%，降幅较 6 月扩大了 1.8 个百分
点。从累计来看，1-7 月新开工面积为 2.67 亿平，同比下降 24.0%（前值：-23.4%）。我们认为，由于前期拿地减少、
库存规模仍然较高等情况并未出现实质性改善， 并且当前房企多 “以销定产” ，2026 年新开工和投资预计将持续回落。
竣工面积单月同比降幅虽然收窄， 但降幅仍然较大。7 月竣工面积 1974 万平， 同比下降18.5%， 降幅较6 月收窄了 6.5
个百分点。从累计来看，1-7 月竣工面积 1.92 亿平，同比下降 23.2%（前值：-23.7%）。由于 2021 年下半年以来新开
工明显缩量，累计同比持续负增长，按照 2-3 年的工程进度来计算，我们预计，2026 年竣工将延续周期性的缩量。

2026 年 8 月 19 日 中银晨会聚焦-20260819 5
4. 开发商资金：
房企到位资金同比降幅收窄，房款与非房款均有所改善，但整体来看，降幅仍然不小。从定金及预收款的降幅收窄，
而个人按揭贷款的降幅扩大中也可以看出， 居民加杠杆的意愿确实较弱。7 月房企到位资金 5515 亿元， 同比减少21.0%
（前值：-25.1%）。1）房款 2837 亿元，同比减少 7.7%（前值：-13.3%）。其中定金及预收款同比减少 4.1%，降幅
较 6 月收窄了 10.4 个百分点，个人按揭贷款同比下降14.4%，降幅较 6 月扩大了 4.2 个百分点。2）非房款 2678 亿元，
同比减少 31.5%（前值：-33.1%），同比降幅虽有所收窄，但降幅仍然超过三成，投资减少、外部融资仍然较弱。其
中国内贷款 584 亿元，同比下降 35.8%，降幅较 6 月收窄了 9.3 个百分点；自筹资金 1804 亿元，同比下降 32.4%，降
幅较 6 月扩大 3.8 个百分点。从累计来看，1-7 月房企到位资金 4.57 万亿元，同比下降 20.3%（前值：-20.2%）。
虽然 7 月商品房销售面积同比降幅收窄，但商品住宅销售面积同比降幅持续扩大。现房库存规模仍然较高，且现房库
存占比处于 2012 年有数据以来的最高水平，供需关系仍然不平衡。受传统淡季、前期需求集中释放、居民预期偏弱、
二手房分流、供需不匹配等多重因素影响，我们预计8 月新房成交将延续 7 月的态势，持续走弱。不过，随着北京政
策优化的效果显现、叠加即将迎来的“金九银十”，我们预计9 月新房成交可能会有所修复。此外，房地产投资和新
开工的同比降幅还在持续扩大，下行惯性未改，对经济的拖累仍在。
投资建议
从投资角度来说，部分房企已经出现结构性改善，包括销售布局的转换以及在拿地方面有突出表现。节奏上，四季度
出现板块行情的概率较大，核心驱动因素包括：“金九银十”带来的成交量季节性回升、公积金制度的改革及相关政
策落地、被忽略的但已出现结构性改善的部分房企估值仍处于低位。我们看到，多数房企在25 年计提减值相对较多，
26 年可能筑底，因此 27 年板块利润率和业绩可能会回升，从而带来今年四季度市场对27E 估值的改观。
现阶段我们建议关注：1）开发类公司中基本面稳定且能够保持或继续提升的房企：华润置地、中国金茂、建发国际
集团、滨江集团、绿城中国、保利置业集团。2）宏观或地产行业若有持续回暖，经营环境有相对的弹性变化的公司：
新城控股、我爱我家。3）以持有性物业管理为主、运营能力较强、物业布局在高能级城市且业态类型偏高端的商业
地产类公司：华润万象生活、太古地产。
风险提示
政策出台不及预期；销售与房价持续下行；市场信心修复不及预期。

【基础化工】化工行业周报 20260816—国际原油价格上涨，有机硅 DMC、六氟磷酸锂价格上涨
余嫄嫄 范琦岩
8 月份重点关注：1、中报行情；2、由中国断供稀土、下游需求旺盛等带来的涨价行情，尤其电子材料等领域；3、染
料、长丝等子行业企稳修复涨价情况。
行业动态
本周（08.10-08.16）均价跟踪的 100 个化工品种中，共 36 个品种价格上涨，32 个品种价格下跌，32 个品种价格稳定。
跟踪产品中 53%的产品月均价环比上涨，35%的产品月均价环比下跌，12%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前
品种为：液氨（河北新化）、维生素E、丙烯（韩国 FOB）、丁二烯（东南亚CFR）、纯 MDI（华东）；周均价跌幅
居前的品种为：二氯甲烷（华东）、蛋氨酸、甲乙酮（华东）、苯酚（华东）、双酚A（华东）。
本周（08.10-08.16）国际油价上涨，WTI 原油期货结算价收于82.40美元/桶，周涨幅5.40%；布伦特原油期货结算价收
于 88.52美元/桶，周涨幅5.95%。宏观方面，根据新浪财经以及环球市场播报，美国表态针对伊朗港口实施的海上封锁
或将无限期持续， 市场再度担忧关键航道霍尔木兹海峡的能源运输受阻； 国际能源署8 月 12 日发布的最新月度石油报告
显示， 受霍尔木兹海峡持续封锁和燃料价格高企影响， 全球石油消费继续受到抑制， 预计2026年全球石油需求将日均减
少 160 万桶，较上月报告预测的降幅扩大51 万桶，2027 年全球石油需求有望日均增加240 万桶。供应方面，根据EIA
数据， 截至8 月 7 日当周， 美国原油日均产量1,380.5万桶， 较前一周增加0.1 万桶， 较去年同期日均产量增加47.8万桶；
需求方面，美国石油需求总量日均2,063.5万桶，较前一周减少33.5 万桶， 其中美国汽油日均需求量896.4万桶， 较前一
周减少 6.7 万桶； 库存方面， 包括战略储备在内的美国原油库存总量72,310.0万桶， 较前一周增加1,130 万桶。 展望后市，
短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地
缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击， 加剧国际油价波动幅度。 本周NYMEX天然气期货收于2.72美元/mmbtu，收
盘价周涨幅1.87%。EIA 天然气库存周报显示，截至8 月 7 日当周，美国天然气库存总量为31,530亿立方英尺，较前一
周增加 360 亿立方英尺，较去年同期减少250 亿立方英尺，跌幅为0.8%，同时较5 年均值增加1,980亿立方英尺，涨幅
为 6.7%。Gas Infrastructure Europe的数据显示， 截至8 月 5 日， 欧盟整体储气量为57%， 这是2011年以来同期最低数值；
2025年同期为 69.3%。 欧盟冬季前储气目标为80%， 按照当前注气速度计算，11 月前储气量最高达到65%左右。 展望后
市，短期来看，尽管地缘局势释放积极信号，但欧洲储气进度缓慢及旺季需求有望推升天然气价格；中期来看，欧洲能
源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。

2026 年 8 月 19 日 中银晨会聚焦-20260819 6
本周（08.10-08.16）有机硅 DMC 价格上涨。根据百川盈孚，截至 8 月 14 日，有机硅 DMC 市场均价为 1.30 万元/吨，
较上周上涨 2.34%，较去年同期上涨 13.07%。根据百川盈孚，供应方面，本周行业协同降负常态化执行，平均开工率
58.2%，环比有所回落。多地推进化工入园整改、安全隐患排查，中小型硅油、裂解料低端低效生产装置关停出清；
单体企业严控现货外销，叠加装置降负，市场流通现货资源收紧。需求方面，市场处淡季尾声，终端制品订单复苏平
缓。利润方面，本轮产品集体提价阶段性修复单体厂亏损压力，一体化大厂盈利修复显著，中小外购原料产能改善有
限；下游产业链因终端售价传导滞后，无法消化上游涨幅，中下游利润持续承压，行业盈利分层现象加剧；据百川盈
孚统计，目前国内有机硅平均毛利润约1,026.88 元/吨，环比回升 25.9%。展望后市，当前行情上涨驱动以供给收缩为
主，终端需求尚未实现实质性放量，难以支撑价格持续上行，后续需关注行业减产、安监政策的长效落地力度，以及
8 月中下旬终端旺季前置备货的实际释放体量。我们预计近期有机硅市场维持高位震荡。
本周（08.10-08.16）六氟磷酸锂价格上涨。根据百川盈孚，截至8 月 16 日，六氟磷酸锂市场均价为10.80 万元/吨，较
上周上涨 1.89%，较去年同期上涨 103.77%。根据百川盈孚，供应方面，本周产量较上周微幅减少，行业开工率稳定
在九成以上；个别头部企业相关生产出现减量，对行业影响较为明显。需求方面，临近传统旺季节点，终端储能和动
力市场持续发力，电池厂排单情况超出预期，需求呈现旺盛状态；电解液订单增量持续。库存方面，本周行业库存保
持低水平，变化幅度较小。成本利润方面，本周国内电池级碳酸锂（99.5%）市场价格集中在 14.5-15.1 万元/吨；国内
工业级无水氟化氢市场均价在 1.49 万元/吨，短期内氟化氢市场偏稳运行；国内电池级氟化锂市场价受原料走势影响
报价情绪较为坚挺， 为24.3-24.8 万元/吨；99%五氯化磷净水出厂价格 6,150 元/吨； 本周六氟磷酸锂原料价格小幅回升，
但未回至高位，对价格积极支撑一般。展望后市，行业供应量逐渐紧张，下游需求延续旺盛态势，主材原料价格有所
回升，我们预计近期六氟磷酸锂市场价格强稳运行。
投资建议
截至 8 月 14 日，SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值） 为24.56 倍， 处在历史（2002 年至今）71.12%分位数； 市净率
为 2.31 倍，处在历史 58.87%分位数。SW 石油石化市盈率（TTM 剔除负值）为 13.75 倍，处在历史（2002 年至今）
40.90%分位数；市净率为 1.31 倍，处在历史 41.07%分位数。展望 2026 年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措
施有望催化行业盈利底部修复， 同时新材料受益于下游需求的快速发展， 有望开启新一轮高成长。8 月份重点关注：1、
中报行情；2、由中国断供稀土、下游需求旺盛等带来的涨价行情，尤其电子材料等领域；3、染料、长丝等子行业企
稳修复涨价情况。中长期推荐投资主线：1、地缘冲突持续背景下油价维持中高位，优质石化、煤化工资产有望迎来
价值重估；2、化工产业全球市占率与竞争力持续提升，行业龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势
提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；3、“双碳”“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续
向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；4、下游行业快速发展，新材料领域公司
发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、卫星化学、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、新和成、中国石化、恒力
石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、
赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、彤程新材、圣泉集团、东材科技、中材科技、莱特光电、蓝
晓科技、瑞联新材等。
8 月金股：安集科技，巨化股份。
风险提示
地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

【社会服务】社会服务行业双周报—文旅出行市场景气度延续，期待后续双节需求持续释放
李小民 纠泰民
前两交易周 （2026.08.03—2026.08.14） ， 社会服务板块上涨2.32%， 在申万一级31 个行业中排名第 19， 跑赢沪深300
指数 0.63 个百分点。2026H1 国内出行市场景气度良好，出行需求平稳释放。我们维持行业强于大市评级。
市场回顾&行业动态数据
前两交易周， 上证综指累计上涨2.48%， 报收3927.18； 沪深300 累计上涨 1.69%， 报收4665.88； 创业板累计上涨8.44%，
报收 3626.30；上证 50 指数累计下跌 0.23%，报收 2916.13。社会服务板块上涨 2.32%，在申万一级 31 个行业排名中
位列第 19。 社会服务板块跑赢沪深300 指数 0.63 个百分点。 社会服务子板块及旅游零售板块中共3 个上涨， 涨跌幅由
高到低分别为： 专业服务 （+4.94%） 、 教育 （+2.35%） 、 旅游及景区 （+0.31%） 、 酒店餐饮 （-0.93%） 、 旅游零售 （-6.81%）。
据航班管家，8.3-8.9 全国民航执行客运航班量 122560 架次，环比上周下降约 1.99%，是 19 年同期水平的 120.99%。
其中国际航班量 13566 架次，恢复至 2019 年的 91.32%，环比上周下降约 3.05%。

2026 年 8 月 19 日 中银晨会聚焦-20260819 7
双周要闻
上半年国内居民出游人次 34.63 亿，同比增长 5.4%。据文旅部数据，2026H1 国内居民出游人次 34.63 亿，同比增长
5.4%， 其中城镇居民出游人次同比+5.8%， 农村同比+4.3%； 一季度同比+6.0%， 二季度同比+4.8%。 消费方面，2026H1
国内居民出行总花费 3.21 万亿元，同比+2.0%，其中城镇居民+2.2%，农村居民+0.6%。文旅市场整体保持一定景气度
运行，同时出游人次增长幅度高于花费增长。
双节预定热度逐步走高， 关注小长假出行需求释放。 今年中秋国庆假期相隔仅三天， 已有部分消费者通过 “请3 休 13”
拼出长假期， 更长的假期时间有望助力长线出行需求、 跨境游需求释放。 据去哪儿数据， 截至8 月 10 日， 国内热门城
市抢订热度同比增长 30％，出境热门城市热度增长超 50％。据航旅纵横民航官方直销平台数据，截至 8 月 11 日，出
行日期为 9 月 25 日至 10 月 7 日的国内航线机票预订量已超 171 万张， 同比增长约7％； 出入境航线机票预订量超128
万张，同比增长约 11％。据众信旅游数据，截至 8 月 12 日，众信旅游“十一”黄金周期间产品收客占比已达75%，
收客节奏显著快于去年同期，整体出游报名人数同比增长70%。在暑期高温需求释放延后、燃油附加税下调、长假期
窗口等多因素催化下，今年中秋国庆假期有望充分调动消费者出行意愿。
投资建议
26H1 出行需求稳步释放。展望即将到来的中秋国庆双节，多因素催化下文旅出行市场表现有望持续走高。我们建议
关注出行链及产业相关公司：同程旅行、黄山旅游、丽江股份、宋城演艺、岭南控股、众信旅游、中青旅、海昌海洋
公园、 天目湖、 长白山等； 受益于商旅客流复苏以及中高端化升级的连锁酒店品牌锦江酒店、 首旅酒店、 君亭酒店等；
受益于促就业政策推动的科锐国际、外服控股、北京人力；跨境游市场恢复有望推动机场免税的恢复和市内免税新政
加速推出，建议关注中国中免、王府井；餐饮行业代表同庆楼、蜜雪集团；本地生活消费老字号品牌豫园股份；受益
于商务复苏的会展品牌米奥会展、兰生股份；演艺演出产业链公司锋尚文化、大丰实业。
评级面临的主要风险
出行需求复苏不足、行业复苏不及预期、政策落地及执行不及预期。

【食品饮料】食品饮料行业周报—茅台彰显经营韧性，大众品红利价值显现
邓天娇 李育文
2026.08.03-2026.08.14 食品饮料板块涨跌幅-1.4%，在申万一级行业中排名第 25，其中软饮料、保健品板块涨跌幅排
名靠前。茅台半年报彰显韧性，表现好于白酒行业整体。从消费品自身的品牌定价能力和股息率两个维度考虑，茅台
仍具备配置价值。大众品方面，从已披露中报业绩的个股来看，个股红利价值凸显。建议关注基本面边际改善+估值
底部+高股息打底的相关标的。
市场回顾
2026.08.03-2026.08.14 食品饮料板块涨跌幅为-1.4%，涨跌幅在各行业中排名第25。子板块中， 软饮料、保健品涨跌幅
排名靠前，分别为+4.0%、+1.9%，乳品、啤酒涨跌幅排名靠后，分别为-4.2%、-4.1%。截至 8 月 14 日，白酒板块估
值（PE-TTM）为 20.0X，食品饮料板块估值（PE-TTM）为 20.3X。
行业数据
7 月以来， 生鲜乳价格企稳， 同比实现小幅上涨。 截至8 月 7 日， 国内生鲜乳价格3.06 元/公斤， 环比持平， 同比+1.3%。
截至 8 月 14 日， 全国生猪出栏价5.43 元/斤， 环周+3.0%， 同比-26.1%。 全国猪粮比价4.61， 周环比+0.13pct， 同比-1.23pct。
8 月 14 日， 我国白羽肉鸡主产区平均价为 7.21 元/公斤， 周环比+5.26%， 同比+0.14%。7 月我国鸭肉市场批发价为 6.85
元/千克，环比-2.84%，同比-8.67%。
7 月 CPI、核心 CPI 同比分别为 0.5%、0.9%，PPI 同比为 3.5%。
主要观点
茅台半年报彰显韧性，结合量价表现及市场化改革节奏，预计全年业绩表现平稳。26H1 公司实现营业收入 907.03 亿
元， 同比1.47%； 归母净利润445.17 亿元， 同比-1.95%。26Q2 营业收入 367.94 亿元， 同比-5.14%； 归母净利润172.74
亿元，同比-6.90%。分产品看，2Q 茅台酒营收同比-0.98%，基本盘相对稳健，系列酒则因主动调整，同比-38.38%，
拖累整体营收表现。 渠道结构上， 直销占比进一步抬升。2Q 直销收入同比+33.77%， 营收占比61.1%（同比+17.8pct），
i 茅台营收同比+282.61%，营收占比达 50.88%（较 1Q 营收占比+10.88pct），公司渠道改革成效凸显。茅台 2 季度业
绩虽下滑，但是主要为公司对非标产品主动调控所致，飞天依然供需紧俏。茅台经历渠道再平衡，当前已走出调整，
业绩表现好于白酒行业整体。从全年维度来看，我们认为业绩表现平稳，下滑概率较低。从消费品自身的品牌定价能
力和股息率两个维度考虑，茅台仍具备配置价值。

2026 年 8 月 19 日 中银晨会聚焦-20260819 8
乳清蛋白供需失衡，酵母蛋白凭借多重优势有望逐步打开替代窗口。 （1）需求端，GLP 1 减重药高蛋白需求拉动、银
发人群营养补充等因素叠加，推动高纯度乳清蛋白消费快速扩张。供给端，乳清蛋白是奶酪生产的副产物（牛奶做成
奶酪，剩下的液体就是乳清，再加工成乳清蛋白粉），而全球奶酪产能的扩张周期是3-5 年，短期供给弹性极弱。根
据界面新闻数据， 蛋白含量80%的浓缩乳清蛋白 （WPC80） 欧洲基准价从2025 年 6 月的约 1.05 万欧元/吨， 涨到2026
年 5 月的 2.65 万欧元/吨，近一年涨幅约 150%；纯度更高的分离乳清蛋白（WPI90），两年累计涨幅 139%；国内工
业主流 WPC80 报价达到 19 万元/吨， 同比近乎翻倍。 而我国乳清产业基础薄弱， 根据新浪财经， 我国乳清蛋白进口依
赖度超 85%，叠加贸易与地缘不确定性，价格冲击与供给波动在国内端被进一步放大。（2）在此背景下，下游品牌
开始主动寻求成本和供应风险分散方案，酵母蛋白作为微生物发酵路线中成熟度最高的天然蛋白，迎来了产业化加速
窗口。酵母蛋白的蛋白质含量超过 80%，PDCAAS（蛋白质消化率校正氨基酸评分）评分达 1.0，能被人体有效吸收
利用，并且具备低过敏源、不含乳糖及抗生素残留等差异化优势。另外，酵母蛋白成本显著低于乳清蛋白，得益于工
业化发酵及自主可控的原料供应链，经济性优势明显。政策上，2023 年酵母蛋白已纳入新食品原料目录，2027 年 8
月 1 日正式实施《固体饮料质量要求》，正式确立酵母蛋白固体饮料的国标专属品类地位，未来酵母蛋白的应用有望
加速渗透。安琪酵母系国内酵母蛋白核心标的，有望直接受益，建议关注其在乳清蛋白替代上的进展。
投资建议
进入中报业绩披露期，板块 2 季度业绩表现平淡，企业之间分化明显。弱β下，建议关注风险出清、估值底部且基本
面边际改善的个股。（1）白酒自 3 季度开始基数走低，但是从当前的宏观政策及经济表现来看，消费场景及需求仍
在磨底阶段。从茅台半年报来看，虽然业绩降速，但是公司表现远好于行业，展现出较强的经营韧性。在市场化改革
驱动下，公司对非标产品销售政策进行调整，飞天供需紧俏年内三次提价，展现出灵活的市场调控手段及品牌溢价能
力。展望全年，我们认为公司业绩下滑可能性较小，在股息率支撑下，具有较好配置价值。（2）大众品方面，本周
已有部分个股公告业绩，个股红利价值凸显。分不同子行业来看，软饮料板块中康师傅业绩亮眼，方便面结构优化，
饮品端实现较高增长，直营零售商大幅增加。东鹏核心品类降速，公司提升股东回报，高分红特征显现。承德露露营
收及归母净利均实现双位数增长， 但现金流表现受经营性支出影响， 同比下滑。 下半年软饮料板块受PET 成本上涨影
响， 行业整体毛利率及净利率承压。 股息率或成为资金重要考核因素。 本周零食板块中， 卫龙、 友友公告半年报业绩。
从品类逻辑来看，卫龙辣条收入下滑幅度较大，魔芋爽不同品牌之间竞争激烈，基数抬升后，增速有所放缓，但公司
表示今年分红率不低于 80%， 股息率具备一定吸引力。 从渠道逻辑来看，2Q 有友收入高增， 但净利率同比下降3.3pct，
主要为公司核心渠道山姆、 零食量贩渠道对企业议价权较高， 挤压了公司的盈利空间。 随着该类渠道占比的持续提升，
渠道结构单一的企业净利率承压。（3）建议关注基本面边际改善+估值底部+高股息打底的标的，关注颐海国际、承
德露露、贵州茅台、安井食品、农夫山泉、中炬高新、安琪酵母。
评级面临的主要风险
需求复苏不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全事件。

【有色金属】有色金属行业周报—加息降温叠加供给冲击，金属价格中枢上行强化
王靖添 何贯嘉
美国 7 月非农转负减少2.3 万且前值下修，7 月 CPI 同比 3.4%符合预期， 芝商所16 日 Fedwatch 显示年内加息概率67.6%、
降息概率 0%； 我们认为有色定价核心切换至降息周期与需求修复， 贵金属与铜处于估值与商品价格双轮修复窗口期，
黄金已走在右侧阶段、短期或为震荡上行；美国拟2027 年对铜半成品及衍生品实施 15%、2028 年 30%的阶梯税率推
动全球铜向美国流动，美国铜库存 70 万吨以上、SHFE 库存约 7 万吨、LME 库存约 20 万吨均极低形成结构性支撑，
中长期事故矿复产低于预期，需求端受益于新能源与AI 算力多维度驱动，短期厄尔尼诺冲击在低库存下边际影响显
著放大。同期 PT Smelting 转炉熔损致全厂停产数周将削减全球精炼铜供应、与非美低库存共振强化铜价中枢上移；
Alunorte 氧化铝厂按月减产 30%-50%估算将削减海外月度供应约 16-26 万吨、 叠加布伦特原油涨至约90 美元与霍尔木
兹局势不明，能源成本中枢上移叠加氧化铝供给冲击对铝价形成系统性支撑。
本周贵金属温和续涨，COMEX 白银强于内盘，SHFE 金、银周涨 0.68%、0.56%，COMEX 黄金、白银周涨 0.70%、
1.65%；基本金属涨跌互现、 铜库存大幅去化，SHFE 铜、铝、锌、镍、锡分别跌0.64%-2.62%， 铅涨0.60%，LME 铜、
锌、 铅、 锡涨0.56%-1.73%；LME 库存去化为主， 铜去化8.07%、 锌去化9.35%，SHFE 分化， 锡、 铅、 锌累积2%-9%，
铜、铝、镍小幅去化。

2026 年 8 月 19 日 中银晨会聚焦-20260819 9
支撑评级的要点
美国 7 月 CPI 符合预期，贵金属右侧修复铜价中枢上移。美国7 月 ADP 私营企业就业仅增 4.4 万人创年内最低、非农
转负减少 2.3 万人且前值下修、7 月 CPI 同比 3.4%符合预期处于降温状态，美国经济数据给到的再加息压力已明显弱
化，芝商所 Fedwatch 显示市场预期年内加息概率仍达 67.6%、降息概率为 0%；有色定价核心切换至降息周期与需求
修复，贵金属与铜处于估值与商品价格双轮修复窗口期。贵金属方面，就业下修叠加2.3 万净减少标志劳动力市场边
际转弱，薪资同比 3.2%，黄金股修复空间充足，但失业率 4.1%与就业参与率下滑提示降温但未失速、短期或为震荡
上行而非单边突破。铜板块金融属性与黄金趋同但关税与供需逻辑独立，美国拟对铜半成品及衍生品2027 年 15%、
2028 年 30%阶梯税率推动全球铜向美国流动， 美国铜库存70 万吨以上、 非美SHFE 约 7 万吨、LME 约 20 万吨均处极
低水平形成结构性支撑，中长期供给端事故矿复产低于预期、新一轮投放需待2028-2029 年，需求端受益于新能源、
电力电网、AI 算力等多维度驱动， 短期厄尔尼诺冲击在低库存下边际影响显著放大。 风险关注美国最终不加关税触发
库存外流、宏观衰退压制金融属性定价、价差过快扩大引发监管干预。
PT Smelting 转炉事故致全厂停产， 铜价中枢上移叙事再获强化。PT Smelting C-Furnace 转炉熔融泄漏事故致全厂停产，
预计未来数周电解铜无法正常发运、修复至少需数周；该厂由自由港印尼（65%）与日本三菱材料（35%）合资，精
炼端具备 34.2 万吨阴极铜年产能、2025 年实际产量 20.72 万吨，事故前已因原料中断和检修低于 2024 年水平，突发
事故让本就不宽裕的供应雪上加霜；按月均 1.7 万吨粗计算，停产数周将削减全球月度精炼铜供应约2-3 万吨，相当
于全球月均精铜产量的 1%-1.5%，在非美库存持续低位、美国铜库存被关税预期锁定退出再平衡机制的背景下，边际
减量冲击将被显著放大。事故短期对全球铜价形成脉冲式支撑，中期与Codelco 下修长期目标、事故铜矿复产低于预
期、新一轮投放需待 2028-2029 年等长期供给约束形成共振，铜价中枢上移叙事再度获得强化。
Alunorte 宣布产能砍半，铝价中枢上行叙事再获强化。巴西Alunorte 氧化铝厂因天然气供应商 CELBA 出现供应事件，
挪威海德鲁直接从现货市场采购天然气并预计三季度铝土矿与氧化铝业务面临7500 万至 1 亿美元财务影响， 减产规模
待定。 布伦特原油涨至90 美元附近、 霍尔木兹海峡贸易正常化前景不明、 海德鲁警告今年铝供应缺口可能超90 万吨。
我们认为，Alunorte 按月减产 30%-50%估算将削减海外氧化铝月度供应约 16-26 万吨，或将通过进口传导推升国内氧
化铝价、并通过成本链条挤压海外冶炼利润，能源成本中枢上移叠加氧化铝供给冲击对铝价形成系统性支撑，铝价中
枢上行的中期叙事再度获得强化。
高频数据
贵金属价格温和续涨，COMEX 白银走势强于内盘。截至本周五，SHFE 金、SHFE 银收盘价分别为 943 元/克、15,722
元/吨，较上周变化 0.68%、0.56%；COMEX 黄金、COMEX 白银收盘价分别为 4,432 美元/盎司、65 美元/盎司，较上
周变化 0.70%、1.65%。
工业金属价格涨跌互现、铜库存大幅去化。截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE 锌、SHFE 镍、SHFE
锡收盘价分别为 107,690 元/吨、23,885 元/吨、15,825 元/吨、25,655 元/吨、127,040 元/吨、427,380 元/吨，较上周变化
-0.65%、-0.64%、0.60%、-1.12%、-2.62%、-1.73%；LME 铜、LME 铝、LME 锌、LME 铅、LME 镍、LME 锡收盘价
分别为 14,173 美元/吨、3,245 美元/吨、1,896 美元/吨、3,762 美元/吨、16,810 美元/吨、56,025 美元/吨， 较上周变化1.07%、
-0.76%、0.56%、1.73%、-0.94%、1.41%。
截至本周五，SHFE 铜、SHFE 铝、SHFE 铅、SHFE 锌、SHFE 镍、SHFE 锡库存分别为 7.0 万吨、42.2 万吨、7.5 万吨、
15.5 万吨、11.3 万吨、0.6 万吨，较上周变化-0.55%、-3.13%、6.44%、2.05%、-0.18%、9.47%；LME 铜、LME 铝、
LME 铅、LME 锌、LME 镍、LME 锡库存分别为 20.5 万吨、24.8 万吨、41.3 万吨、8.8 万吨、26.5 万吨、0.5 万吨，较
上周变化-8.07%、-3.16%、-2.80%、-9.35%、0.11%、-3.60%。
投资建议
AI 等科技深化发展有望带动需求，供需紧平衡推升价格。建议关注云南锗业、西部矿业、江西铜业、紫金矿业、洛阳
钼业、盛达资源、兴业银锡、锡业股份。
中东地区铝产能复产周期长， 高油价增加运输成本， 关注供给收紧下铝板块投资机会。 建议关注创新新材、 宏桥控股、
南山铝业、明泰铝业、云铝股份。
印尼政府长期控制镍矿配额，镍价中枢有望系统性上移。建议关注盛屯矿业、格林美。
地缘政治冲突下黄金具有稀缺性， 美伊谈判下美国或重启降息。 建议关注紫金矿业、 洛阳钼业、 山东黄金、 招金黄金、
紫金黄金国际。
稀土价格上涨， 头部企业技术壁垒高， 价格传导能力强。 建议关注北方稀土、 盛和资源、 中稀有色、 中国稀土、 金力永磁。
评级面临的主要风险
全球宏观经济下行风险，地缘政治或导致关键资源产区的地缘冲突、贸易政策变动或物流中断风险，以及下游需求结
构性转换等风险。

2026 年 8 月 19 日 中银晨会聚焦-20260819 10
【交通运输】海航控股—构建自贸港国际中转枢纽优势，铸就全球一流五星航空品牌
王靖添 何贯嘉
海航控股为海南自贸港核心主基地航司， 位列国内主要航空运输企业第一梯队。 公司以航空客运为核心主业， 依托海
口主基地和海南自贸港区位优势，持续完善境内外复合型航线网络。2025 年，公司经营效益持续修复，旅客运输量、
货邮运输量、ASK、RPK 等核心运营指标稳步增长，归母净利润实现转正，经营现金流同步改善。展望后续，海南
自贸港封关将进一步强化海南作为国际旅游消费中心和区域航空枢纽的战略定位。 伴随第五、 第七航权开放、 中转便
利化、“双 15 税制”、零关税交通工具/航材及保税航油等政策逐步落地，公司有望在需求端、网络端和成本端释放
盈利弹性。首次覆盖，给予公司增持评级。
支撑评级的要点
基本面修复趋势明确，客运主业稳步恢复，国际航线与货运业务贡献增量。公司作为海南自贸港核心航空承运人，依
托海口主运营基地构建辐射全国、连接全球的航线网络。2025 年，公司实现营业收入 684.71 亿元（+4.96%），归母
净利润 19.80 亿元，实现扭亏为盈。运营端看，全年旅客运输量达 7,058 万人次（+3.75%），货邮运输量达 60 万吨
（+20.08%）；ASK 与 RPK 分别同比增长 8.20%和 8.58%， 客座率修复至 83.79%。 其中， 国际市场 RPK 同比增长 41.32%，
国际航线修复有望继续对公司收入及盈利弹性形成支撑。
海南封关重塑主基地战略价值，推动海口枢纽由“目的地机场”向“中转枢纽”演进。海南自贸港封关的核心在于制
度型开放，将提升国际人员、资本、服务及货物流动便利度。对海航控股而言，政策红利主要体现在四个维度：一是
旅游消费、商务会展与入境便利政策叠加，进出岛客流中枢有望抬升；二是第五、第七航权及中转便利化政策落地，
推动海口枢纽由“终点站”向“中转站”演进；三是“双 15 税制”、零关税交通工具/航材及保税航油政策有望降低
税负、飞机引进和航班运营成本；四是航空维修、货运物流及临空保障业务有望共享封关带来的产业链外溢红利。
行业需求延续修复，票价市场化提升航司单位收益弹性。民航运输需求具备较强的顺周期与消费属性。伴随国内商务
及旅游出行需求释放、国际航线持续恢复，以及海南自贸港旅游热度提升，航空客运需求中枢有望继续上移。同时，
民航票价市场化改革持续推进， 航司在核心航线上的定价自主权提升， 有助于在供需改善周期内改善单位收益 （Yield）。
海航控股主基地卡位海南自贸港，兼具政策杠杆、核心客流和国际中转弹性，具备较好的中长期成长空间。
估值
我们预计公司 2026-2028 年的营业收入为 791.02/854.26/912.30 亿元，同比增长 15.5%/8.0%/6.8%,实现归母净利润
21.40/35.61/53.42 亿元，EPS 分别为 0.05/0.08/0.12 元/股，PB 分别为 7.8/5.2/3.5 倍。首次覆盖，给予公司增持评级。
评级面临的主要风险
宏观经济周期扰动、航空需求季节性影响、突发事件风险、替代性交通运输工具竞争、飞行员资源短缺、油价汇率发
生不利波动。

2026 年 8 月 19 日 中银晨会聚焦-20260819 11
中银证券研究部
首席经济学家 电新研究团队
徐高 S1300519050002 gao.xu@bocichina.com 武佳雄 S1300523070001 jiaxiong.wu@bocichina.com
全球首席经济学家 李扬 S1300523080002 yang.li@bocichina.com
管涛 S1300520100001 tao.guan@bocichina.com 机械研究团队
宏观研究团队 陶波 S1300520060002 bo.tao@bocichina.com
朱启兵 S1300516090001 qibing.zhu@bocichina.com 曹鸿生 S1300523070002 hongsheng.cao@bocichina.com
张晓娇 S1300514010002 xiaojiao.zhang@bocichina.com 化工研究团队 刘立品 S1300521080001 lipin.liu@bocichina.com 余嫄嫄 S1300517050002 yuanyuan.yu@bocichina.com
陈琦 S1300521110003 qi.chen@bocichina.com 徐中良 S1300524050001 zhongliang.xu@bocichina.com
郭军 S1300519070001 Jun.guo@bocichina.com 范琦岩 S1300525040001 qiyan.fan@bocichina.com
固收研究团队 赵泰 S1300525100001 tai.zhao@bocichina.com
肖成哲 S1300520060005 chengzhe.xiao@bocichina.com 食品饮料研究团队 张鹏 S1300520090001 peng.zhang_bj@bocichina.com 邓天娇 S1300519080002 tianjiao.deng@bocichina.com
策略研究团队 李育文 S1300526030002 yuwen.li@bocichina.com
王君 S1300519060003 jun.wang@bocichina.com 农林牧渔研究团队
徐沛东 S1300518020001 peidong.xu@bocichina.com 邓天娇 S1300519080002 tianjiao.deng@bocichina.com
郭晓希 S1300521110001 xiaoxi.guo@bocichina.com 李育文 S1300526030002 yuwen.li@bocichina.com
非银金融研究团队 社会服务团队 张天愉 S1300521100002 tianyu.zhang@bocichina.com 李小民 S1300522090001 xiaomin.li@bocichina.com
医药生物研究团队 宋环翔 S1300524080001 huanxiang.song@bocichina.com
刘恩阳 S1300523090004 enyang.liu@bocichina.com 纠泰民 S1300524040001 taimin.jiu@bocichina.com
苏雪儿 S1300526030001 xueer.su@bocichina.com 计算机研究团队 地产研究团队 苏凌瑶 S1300522080003 lingyao.su@bocichina.com
夏亦丰 S1300521070005 yifeng.xia@bocichina.com 郑静文 S1300525010001 jingwen.zheng@bocichina.com
许佳璐 S1300521110002 jialu.xu@bocichina.com 电子研究团队 轻工纺服研究团队 苏凌瑶 S1300522080003 lingyao.su@bocichina.com
夏亦丰 S1300521070005 yifeng.xia@bocichina.com 通信研究团队
许佳璐 S1300521110002 jialu.xu@bocichina.com 吕然 S1300521050001 ran.lv@bocichina.com
有色金属研究团队 交通运输研究团队 王靖添 S1300522030004 jingtian.wang@bocichina.com 王靖添 S1300522030004 jingtian.wang@bocichina.com
何贯嘉 S1300525040002 guanjia.he@bocichina.com 何贯嘉 S1300525040002 guanjia.he@bocichina.com

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披露声明
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观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何
财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
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告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报
告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。
评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数
或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500 指数。

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