7 Bryant Park 15 楼

医药生物 | 证券研究报告 — 行业周报相关研究报告《医药行业25 年年报及26 年一季报综述 》20260506《脑机接口行业深度报告》20260427《医药生物行业周报》20260412中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格医药生物证券投资咨询业务证书编号：S1300523090004证券投资咨询业务证书编号：S1300526030001医药生物行业周报出海提速，模式动物景气度持续上行申万医药生物指数在2026.05.11-2026.05.15 下跌2.75%，在申万一级行业中排名第17名。同期沪深300 指数下跌0.25%，医药生物指数跑输沪深300 指数2.50 个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均跑输沪深300 指数。受益于创新药行业景气度提升，早研需求旺盛，模式动物行业需求稳步回升，技术迭代驱动降本增效，国产小鼠出海加速打开增量空间，行业景气度有望持续上行。我们持续看好模式动物板块，建议重点关注。板块行情申万医药生物指数在2026.05.11-2026.05.15 下跌2.75%，在申万一级行业中排名第17 名。同期沪深300 指数下跌0.25%，医药生物指数跑输沪深300 指数2.50个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均跑输沪深300 指数。截至2026.5.15，申万医药生物板块市盈率（TTM）为46.86 倍，与2024 年7-8月估值低位相比有所回升，但是仍低于2021 年估值高位。支撑评级的要点全球及医药研发支出稳步增长，实验动物需求旺盛。模式动物行业的上游是生命科学工具行业，下游涵盖生命科学研究和工业生产两大领域，科研与工业市场对于模式动物均有持续的需求。近年来，全球及中国创新药物临床试验数量持续攀升、医药研发支出呈现稳步增长态势。全球医药研发支出从2018 年的1741 亿美元增加到2022 年的2078 亿美元，年复合增长率为4.5%。中国医药研发支出来源以高校、科研院所、医院实验室及医药企业为主，从2018 年的174 亿美元增至2022 年的344 亿美元，年复合增长率达18.6%。中国新药临床试验注册数量在2020年至2024 年间总体呈现快速增长态势，进一步带动临床前研究及实验动物模型需求增加。技术持续迭代，模型制作成本与周期下降。基因修饰模式动物作为基因编辑的下游产品，其构建技术的持续迭代是模式动物行业降本增效、实现规模化发展的关键。基因编辑技术主要经历了ES 打靶、TALEN 和CRISPR/Cas9 三种技术路线。其中，ES 打靶技术制作周期为8 至12 个月，无脱靶效应，但仅适用于小鼠且成本较高；TALEN 技术周期缩短至5 至7 个月，存在一定脱靶风险；CRISPR/Cas9技术周期进一步缩短至4 至6 个月，成本最低、应用最广，但商业使用需获得专利许可。技术迭代带来的周期缩短和成本下降使得大规模高通量创制基因修饰小鼠模型成为可能，国内代表性企业已经通过技术优化围绕小鼠品系资源形成差异化布局。国产小鼠出海加速，海外市场销售额增速远超国内市场。受益于国内企业对国际市场重视程度的提升、出口流程简化以及国内小鼠产品的性价比优势，海外市场已成为中国模式动物行业的重要增长驱动力，行业国际化步伐加快。2023-2024年国内模式动物市场销售额从47.1 亿元增长至52.4 亿元，同比增长11.2%；海外市场销售额从6.4 亿元增长至9.9 亿元，增长率达53.9%，增速显著超越国内市场，其市场份额也在两年间提升约3.9 个百分点，呈现出明显的外向型发展趋势。国内头部模式动物企业加速布局海外市场，药康生物、南模生物和百奥赛图均已设立海外子公司，海外业务收入占比呈上升态势，2022-2025 年百奥赛图/药康生物/南模生物海外收入CAGR 分别为56%/32%/21%，海外业务收入成为重要的营收增长驱动。投资建议受益于创新药行业景气度提升，早研需求旺盛，模式动物行业需求稳步回升，技术迭代驱动降本增效，国产小鼠出海加速打开增量空间，行业景气度有望持续上行。头部企业差异化布局，小鼠品系资源丰富，同时加速海外市场拓展，进一步打开增长空间。建议重点关注百奥赛图、药康生物、南模生物。评级面临的主要风险海外市场拓展不及预期风险、企业研发不及预期风险、产品销售不及预期风险。医药生物行业周报图表1. 申万一级行业指数及沪深300 指数涨跌幅表现（2026.05.11-2026.05.15） . 4图表2. 申万医药、申万医药子板块及沪深300 指数涨跌幅表现（2026.05.11-2026.05.15） ........................................................................................... 4图表3. 申万医药生物近年PE（TTM）表现（剔除负值）（倍）............................ 5图表4. 申万医药板块2026.05.11-2026.05.15 期间涨幅前十与跌幅前十名公司 ...... 6图表5. 实验动物种类及特点....................................................................................... 7图表6. 中国实验小鼠市场总体规模（2020-2028E）（亿元） .................................. 7图表7. 全球医药研发支出费用，2018-2027 预测（十亿美元） .............................. 8图表8. 中国医药研发支出费用，2018-2027 预测（十亿美元） .............................. 8图表9. 中国新药注册临床试验数量（2020-2024）（件） ......................................... 8图表10. 基因修饰模式动物对比 ................................................................................. 9图表11. 国内代表性企业小鼠品系资源数量对比 ...................................................... 9图表12 主要企业国内和海外的市场规模（2023-2024）（亿元） ............................ 9图表13. 国内重点企业海外业务营收（亿元）和增速（右轴）情况 ..................... 10图表14. 国内重点企业海外业务收入占比情况（%） ............................................ 10医药生物行业周报医药板块整体行情医药板块整体行情申万医药生物指数在2026.05.11-2026.05.15 下跌2.75%，在申万一级行业中排名第17 名。同期沪深300 指数下跌0.25%，医药生物指数跑输沪深300 指数2.50 个百分点。图表1. 申万一级行业指数及沪深300 指数涨跌幅表现（2026.05.11-2026.05.15）医药子板块整体行情从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均跑输沪深300 指数。其中，申万医药商业指数跌幅为2.28%，跑输沪深300 指数2.02 个百分点。申万化学制药指数跌幅为2.43%，跑输沪深300 指数2.18 个百分点。申万医疗器械指数跌幅为2.44%，跑输沪深300 指数2.19 个百分点。申万生物制品指数跌幅为2.98%，跑输沪深300 指数2.72 个百分点。申万医疗服务指数跌幅为3.23%，跑输沪深300 指数2.98 个百分点。申万中药指数跌幅为3.39%，跑输沪深300 指数3.13 个百分点。图表2. 申万医药、申万医药子板块及沪深300 指数涨跌幅表现（2026.05.11-2026.05.15）医药生物行业周报医药板块估值表现医药板块估值表现截至2026.5.15，申万医药生物板块市盈率（TTM）为46.86 倍，与2024 年7-8 月估值低位相比有所回升，但是仍低于2021 年估值高位。图表3. 申万医药生物近年PE（TTM）表现（剔除负值）（倍）医药板块个股表现情况在2026.05.11-2026.05.15 期间，从个股来看，近一周涨幅前五的公司为昂利康（+35.18%）、力诺药包（+29.05%）、奕瑞科技（+21.71%）、英诺特（+18.52%）、津药药业（+16.83%）；跌幅前五的公司为信立泰（-26.41%）、博腾股份（-24.26%）、ST 海王（-22.71%）、ST 万邦（-22.60%）、ST嘉应（-20.76%）。医药生物行业周报图表4. 申万医药板块2026.05.11-2026.05.15 期间涨幅前十与跌幅前十名公司涨幅前十证券代码公司名称市值（亿元）所属子行业涨幅(%)002940.SZ昂利康化学制药35.18301188.SZ力诺药包医疗器械29.05688301.SH奕瑞科技医疗器械21.71688253.SH英诺特医疗器械18.52600488.SH津药药业化学制药16.83002693.SZ*ST 双成化学制药15.97688189.SH南新制药化学制药14.79603520.SH司太立化学制药14.33300199.SZ翰宇药业化学制药14.29300878.SZ维康药业中药Ⅱ14.20跌幅前十证券代码公司名称市值（亿元）所属子行业跌幅(%)002294.SZ信立泰化学制药(26.41)300363.SZ博腾股份医疗服务(24.26)000078.SZST 海王医药商业(22.71)002082.SZST 万邦中药Ⅱ(22.60)002198.SZST 嘉应中药Ⅱ(20.76)603538.SH美诺华化学制药(20.25)301580.SZ爱迪特医疗器械(19.57)002950.SZ奥美医疗医疗器械(17.64)688068.SH热景生物医疗器械(14.77)300244.SZ迪安诊断医疗服务(11.19)医药生物行业周报出海加速，模式动物景气度持续上行实验动物种类繁多，小鼠应用最广泛。实验动物是指经人工培育、遗传背景明确、微生物控制严格，用于科学研究、教学、生产、检定等目的的动物。在近百年的诺贝尔生理学或医学奖中，依托实验动物完成的研究成果占比高达67%；近50 年来，最重要的50 项医药研究的重大突破性成果中有22项是利用实验动物和技术获得的成果。实验动物种类繁多，主要包括啮齿类（小鼠、大鼠）、非人灵长类、犬类、兔类、猪类、斑马鱼等。其中，啮齿类动物繁殖周期短、饲养成本低、遗传背景可控，几乎可用于所有生命科学基础研究和大多数新药开发领域，成为应用最广泛的实验动物品种。图表5. 实验动物种类及特点实验动物特点啮齿类包括大鼠、小鼠等，繁殖能力强、世代周期短、饲养成本低，几乎可用于所有生命科学基础研究和大多数的新药开发领域非人灵长类与人亲缘关系最近，大脑发达，有大量沟回，视、听、味、触觉发达，空间立体感强由于新冠疫情的影响，需要大量恒河猴等作为实验模型；同时因为对猴场的管理和对动物的保护要求，目前市场处于供不应求的状态犬类与一般哺乳动物相比，在生理学和解剖学方面更接近于人神经系统发达，适应能力强主要用于药物的药代动力学和毒理学研究兔类易于繁殖与饲养易产生发热反应，且发热反应典型、恒定，常用于药物生产质控中热原实验、骨关节疾病模型和眼科药物药效研究猪类心脏结构、皮肤结构与人类相似常用小型猪，被广泛用于心血管疾病研究以及相关药物和器械开发，皮肤病药物开发等斑马鱼体外受精和发育，繁殖能力强，性成熟周期短胚胎透明，易于观察到药物对其体内器官的影响个体小、易养殖小鼠优势显著，在实验动物领域占据主导地位。首先，小鼠的基因组与人类高度同源，约99%的人类蛋白编码基因在小鼠基因组中具有同源序列，使得小鼠能够有效模拟人类疾病的病理过程。其次，相较于非人灵长类等大动物，小鼠的繁殖能力强、世代周期短，饲养成本低，更适合大规模繁育和标准化生产。最后，小鼠的遗传背景明确，近交系品系内个体基因组DNA 序列高度一致，实验结果可重复性强，是研究人类基因功能和发现疾病机制的最为理想的实验动物。无论在生产量还是使用量均位居榜首，生产端看，实验小鼠是我国生产量最大、近年生产力增长最快的实验动物，2022 年小鼠产量占中国实验动物生产总量的约76%。使用端看，实验小鼠的使用量占中国实验动物总使用量的70%-80%。近几年中国实验小鼠市场经历了显著的增长，2020 年至2023 年中国实验小鼠市场规模从22.4 亿元增长至47.1 亿元，年复合增长率达28.1%；2024 年进一步增至52.4 亿元，增速有所放缓但仍保持稳定增长，彰显了生物医药领域对实验小鼠的持续需求。图表6. 中国实验小鼠市场总体规模（2020-2028E）（亿元）医药生物行业周报全球及医药研发支出稳步增长，实验动物需求旺盛。模式动物行业的上游是生命科学工具行业，下游涵盖生命科学研究和工业生产两大领域，科研与工业市场对于模式动物均有持续的需求。近年来，全球及中国创新药物临床试验数量持续攀升、医药研发支出呈现稳步增长态势。全球医药研发支出从2018 年的1741 亿美元增加到2022 年的2078 亿美元，年复合增长率为4.5%。中国医药研发支出来源以高校、科研院所、医院实验室及医药企业为主，从2018 年的174 亿美元增至2022 年的344亿美元，年复合增长率达18.6%。中国新药临床试验注册数量在2020 年至2024 年间总体呈现快速增长态势，进一步带动临床前研究及实验动物模型需求的增加。图表7. 全球医药研发支出费用，2018-2027 预测（十亿美元）图表8. 中国医药研发支出费用，2018-2027 预测（十亿美元）模式动物行业》，中银证券模式动物行业》，中银证券图表9. 中国新药注册临床试验数量（2020-2024）（件）技术持续迭代，模型制作成本与周期下降。基因修饰模式动物作为基因编辑的下游产品，其构建技术的持续迭代是模式动物行业降本增效、实现规模化发展的关键。根据头豹研究院报告，基因编辑技术主要经历了ES 打靶、TALEN 和CRISPR/Cas9 三种技术路线。其中，ES 打靶技术制作周期为8至12 个月，无脱靶效应，但仅适用于小鼠且成本较高；TALEN 技术周期缩短至5 至7 个月，存在一定脱靶风险；CRISPR/Cas9 技术周期进一步缩短至4 至6 个月，成本最低、应用最广，但商业使用需获得专利许可。技术迭代带来的周期缩短和成本下降使得大规模高通量创制基因修饰小鼠模型成为可能，国内代表性企业已经能够通过技术优化围绕小鼠品系资源形成差异化布局。药康生物、南模生物和百奥赛图分别构建了超过700 种、1200 种和1700 种靶点人源化品系，并在重度免疫缺陷小鼠、斑点鼠、无菌鼠等领域各具特色。其中百奥赛图依托“千鼠万抗”计划，针对千余个靶点同步开发了相应的人源化小鼠模型，大部分模型领先于市场需求的爆发而完成，在人源化小鼠领域先发优势显著。医药生物行业周报图表10. 基因修饰模式动物对比对比项ES 打靶TALENCRISPR/Cas9技术方法ES 细胞的同源重组；囊胚注核酸酶技术；原核注射核酸酶技术；原核注射基因随机插入与脱靶效应一定概率的随机插入和脱靶效应（取决于 TALEN 识别序列）一定概率的随机插入和脱靶效应（取决于 gRNA 识别序列）筛选繁育无需特殊工作，可以直接进行后续试验需要排除马赛克现象和脱靶效应的影响需要排除马赛克现象和脱靶效应的影响结果再现性非常好较好较好制作周期8-12 个月5-7 个月4-6 个月物种限制小鼠专利限制无专利限制无专利限制商业使用需要得到专利许可技术特点效率相对较低，操作周期长，成本较高可制作编辑策略复杂或插入片段较大的动物模型制作周期短可进行大片段插入可能出现多拷贝的随机插入设计和构建简便，周期短，成本低，是目前应用最为广泛的基因编辑技术对大片段修饰有一定困难图表11. 国内代表性企业小鼠品系资源数量对比对比项药康生物南模生物百奥赛图人源化小鼠超700 种靶点人源化小鼠超1200 种人源化基因修饰模型小鼠超1700 种靶点人源化小鼠免疫缺陷小NOD-scid,NCG、NCG 衍生品系小鼠重度免疫缺陷小鼠(M-NSG)模型及衍生产品重度免疫缺陷小鼠(B-NDG)模型及二代产品其他各类斑点鼠、无菌小鼠、疾病模型小鼠、基础品系小鼠等各类基础品系小鼠、工具鼠、疾病模型小鼠等各类基础品系小鼠、KO 小鼠以及工具鼠、老年鼠、疾病模型小鼠等国产小鼠出海加速，海外市场销售额增速远超国内市场。受益于国内企业对国际市场重视程度的提升、出口流程简化以及国内小鼠产品的性价比优势，海外市场已成为中国模式动物行业的重要增长驱动力，行业国际化步伐加快。2023-2024 年国内模式动物市场销售额从47.1 亿元增长至52.4 亿元，同比增长11.2%；海外市场销售额从6.4 亿元增长至9.9 亿元，增长率达53.9%，增速显著超越国内市场，其市场份额也在两年间提升约3.9 个百分点，呈现出明显的外向型发展趋势。图表12 主要企业国内和海外的市场规模（2023-2024）（亿元）医药生物行业周报行业焦点逐步向出口市场倾斜，国内头部模式动物企业加速海外市场布局。药康生物、南模生物和百奥赛图均已设立海外子公司，海外业务收入占比呈上升态势，2022-2025 年百奥赛图/药康生物/南模生物海外收入CAGR 分别为56%/32%/21%，逐步成为重要的营收增长驱动。随着国内企业海外产能逐步释放、渠道的持续完善与品牌认可度的不断提升，海外市场的增长潜力有望进一步释放。图表13. 国内重点企业海外业务营收（亿元）和增速（右轴）情况图表14. 国内重点企业海外业务收入占比情况（%）投资建议：受益于创新药行业景气度提升，早研需求旺盛，模式动物行业需求稳步回升，技术迭代驱动降本增效，国产小鼠出海加速打开增量空间，行业景气度有望持续上行。头部企业差异化布局，小鼠品系资源丰富，同时加速海外市场拓展，进一步打开增长空间。建议重点关注百奥赛图、药康生物、南模生物。医药生物行业周报风险提示海外市场拓展不及预期风险、企业研发不及预期风险、产品销售不及预期风险医药生物行业周报披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司投资评级：买 入：预计该公司股价在未来6-12 个月内超越基准指数20%以上；增 持：预计该公司股价在未来6-12 个月内超越基准指数10%-20%；中 性：预计该公司股价在未来6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减 持：预计该公司股价在未来6-12 个月内相对基准指数跌幅在10%以上；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。中 性：预计该行业指数在未来6-12 个月内表现基本与基准指数持平；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。沪深市场基准指数为沪深300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500 指数。本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。中银国际证券股份有限公司中国上海浦东银城中路200 号中银大厦39 楼邮编200121电话: (8621) 6860 4866传真: (8621) 5888 3554相关关联机构：中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话:(852) 3988 6333致电香港免费电话:中国网通10 省市客户请拨打：10800 8521065中国电信21 省市客户请拨打：10800 1521065新加坡客户请拨打：800 852 3392传真:(852) 2147 9513中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话:(852) 3988 6333传真:(852) 2147 9513中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市西城区西单北大街110 号8 层邮编:100032电话: (8610) 8326 2000传真: (8610) 8326 2291中银国际(英国)有限公司2/F, 1 LothburyLondon EC2R 7DBUnited Kingdom电话: (4420) 3651 8888传真: (4420) 3651 8877中银国际(美国)有限公司美国纽约市美国大道1045 号
7 Bryant Park 15 楼
NY 10018电话: (1) 212 259 0888传真: (1) 212 259 0889中银国际(新加坡)有限公司注册编号 199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼(049908)电话: (65) 6692 6829 / 6534 5587传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371