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[Table_Title]
Q3 自主品牌持续发力，毛利率环比小幅回升
[Table_StockNameRptType]
中宠股份（002891）
公司点评
[Table_Rank] 投资评级：买入（维持）
报告日期： 2026-10-28
主要观点：
[Table_Summary] ⚫ 2026Q3 归母净利 0.54 亿元，同比-58.7%
公司发布三季报：2026 年 1-9 月实现收入 48.6 亿元，同比+25.9%；
归母净利润 1.8 亿元，同比-45.9%；扣非后归母净利润 1.62 亿元，同
比-49.7%；经营活动产生的现金流净额-2.24 亿元。分季度看，Q1-Q3
公司实现收入 15.3 亿元、17.5 亿元、15.8 亿元，同比分别+39.2%、
+31.3%、+10.5%，实现归母净利润 0.73 亿元、0.54 亿元、0.54 亿
元，同比分别-19.8%、-52.1%、-58.7%。
⚫ Q3 公司境内自主品牌持续发力，毛利率环比小幅回升
2026 年 1-9 月， 公司实现收入48.6 亿元， 同比+25.9%， 毛利率26.1%，
同比-4.4pct， 毛利12.68 亿元， 同比+7.6%。 分季度看，Q1-Q3 公司实
现收入 15.3 亿元、17.5 亿元、15.8 亿元， 同比分别+39.2%、+31.3%、
+10.5%，Q3 收入增速同比放缓与出口增速放缓相关 ，毛利率分别为
26.8%、25.1%、26.6%，毛利 4.1 亿元、4.4 亿元、4.2 亿元，同比分
别+17.0%、+6.3%、+0.8%。根据久谦三平台（天猫、京东、抖音）数
据，公司核心自主品牌保持快速增长，2026Q1-Q3 顽皮收入同比分别
+73.4%、+55.5%、+30.6%，领先收入同比分别 +48.3%、+54.7%、
+24.7%。
⚫ 1-9 月销售费用同比+44.3%，境内外自主品牌宣传投入加码
2026 年 1-9 月，公司销售费用 6.67 亿元，同比+44.3%，销售费用率
13.7%，同比+1.7pct。分季度看，Q1-Q3 公司销售费用分别为 1.94 亿
元、2.4 亿元、2.3 亿元， 同比+54.5%、+40.4%、+40.7%， 销售费用率
分别为 12.6%、13.8%、14.7%，同比分别+1.2pct、+0.9pct、+3.2pct。
2026 年 1-9 月， 公司管理费用2.23 亿元， 同比+5%， 管理费用率4.6%，
同比-0.9pct；公司财务费用 0.51 亿元，同比+224.6%，主要是汇兑损
失同比大增所致；研发费用 0.91 亿元，同比+23.8%。
⚫ 投资建议
公司国内自主品牌保持快速增长，海外工厂产能逐步释放，我们预计
2026-2028 年公司实现主营业务收入 64.1 亿元、80.3 亿元、98.17 亿
元，同比+22.8%、+25.3%、+22.3%，对应归母净利润 2.85 亿元、
3.5 亿元、4.96 亿元，同比增长-22.1%、+23.0%、+41.8%，对应
EPS0.88 元、1.09 元、1.54 元。归母净利润前值 2026 年 2.98 亿元、
2027 年 4.27 亿元、2028 年 5.92 亿元，本次调整的主要原因是，修
正了 2026-2028 年国内收入增速、国内毛利率和海外业务毛利率，维
持“买入”评级不变。
风险提示。
汇率波动风险；关税风险；原材料价格波动风险；国内外市场开拓不
达预期风险；产能投放不及预期风险等。
[Table_Profit]
[Table_BaseData] 收盘价（元） 24.86
近 12 个月最高/最低（元） 60.63/24.86
总股本（百万股） 322
流通股本（百万股） 322
流通股比例（%） 100
总市值（亿元） 80
流通市值（亿元） 80
[Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较
[Table_Author] 分析师：王莺
执业证书号：S0010520070003
邮箱：wangying@hazq.com
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稳步推进 2026-05-08
-60%
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-10%
0%
10%
20%
2025/10/27
2025/11/27
2025/12/27
2026/01/27
2026/02/27
2026/03/27
2026/04/27
2026/05/27
2026/06/27
2026/07/27
2026/08/27
2026/09/27
2026/10/27
中宠股份 沪深300
[Table_CompanyRptType1]
中宠股份（002891）
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⚫ 重要财务指标 单位:百万元
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 5221 6410 8030 9817
收入同比（%） 16.9% 22.8% 25.3% 22.3%
归属母公司净利润 365 285 350 496
净利润同比（%） -7.3% -22.1% 23.0% 41.8%
毛利率（%） 29.5% 26.5% 26.9% 27.2%
ROE（%） 12.4% 8.9% 9.9% 12.4%
每股收益（元） 1.23 0.88 1.09 1.54
P/E 42.13 30.49 24.78 17.48
P/B 5.37 2.71 2.46 2.17
EV/EBITDA 27.28 17.73 13.35 10.61
资料来源： wind，
华安证券研究所
[Table_CompanyRptType1]
中宠股份（002891）
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财务报表与盈利预测
[Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 2703 3245 3945 4946 营业收入 5221 6410 8030 9817
现金 1273 1191 1745 1969 营业成本 3679 4709 5866 7151
应收账款 634 865 1040 1281 营业税金及附加 16 23 29 35
其他应收款 10 8 15 14 销售费用 703 984 1272 1573
预付账款 28 24 38 46 管理费用 288 308 338 341
存货 693 1083 1021 1550 财务费用 23 9 25 26
其他流动资产 65 75 85 85 资产减值损失 -28 -10 -9 -10
非流动资产 2794 2852 2913 3014 公允价值变动收益 1 0 0 0
长期投资 307 347 390 437 投资净收益 74 98 80 98
固定资产 1508 1584 1677 1731 营业利润 463 362 445 631
无形资产 139 137 152 172 营业外收入 2 0 0 0
其他非流动资产 840 784 694 674 营业外支出 1 0 0 0
资产总计 5498 6097 6858 7960 利润总额 464 362 445 631
流动负债 1788 2095 2494 3079 所得税 66 51 63 90
短期借款 988 1150 1311 1616 净利润 398 310 382 541
应付账款 536 668 812 1010 少数股东损益 33 26 32 45
其他流动负债 264 277 370 453 归属母公司净利润 365 285 350 496
非流动负债 558 558 558 558 EBITDA 587 517 657 834
长期借款 42 42 42 42 EPS（元） 1.23 0.88 1.09 1.54
其他非流动负债 516 516 516 516
负债合计 2346 2653 3052 3637 主要财务比率
少数股东权益 218 244 276 321 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
股本 304 304 304 304 成长能力
资本公积 1341 1341 1341 1341 营业收入 16.9% 22.8% 25.3% 22.3%
留存收益 1288 1555 1885 2356 营业利润 -8.7% -22.0% 23.0% 41.8%
归属母公司股东权益 2934 3200 3530 4002 归属于母公司净利
润
-7.3% -22.1% 23.0% 41.8%
负债和股东权益 5498 6097 6858 7960 获利能力
毛利率（%） 29.5% 26.5% 26.9% 27.2%
现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 7.0% 4.4% 4.4% 5.1%
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 12.4% 8.9% 9.9% 12.4%
经营活动现金流 534 -28 660 230 ROIC（%） 7.6% 5.2% 6.5% 7.9%
净利润 398 310 382 541 偿债能力
折旧摊销 174 204 228 236 资产负债率（%） 42.7% 43.5% 44.5% 45.7%
财务费用 43 34 39 47 净负债比率（%） 74.4% 77.0% 80.2% 84.1%
投资损失 -74 -98 -80 -98 流动比率 1.51 1.55 1.58 1.61
营运资金变动 -24 -504 67 -521 速动比率 1.07 0.98 1.12 1.06
其他经营现金流 440 840 339 1087 营运能力
投资活动现金流 -221 -164 -208 -239 总资产周转率 1.05 1.11 1.24 1.32
资本支出 -418 -214 -238 -297 应收账款周转率 8.28 8.47 8.30 8.35
长期投资 195 -40 -44 -40 应付账款周转率 7.80 7.82 7.93 7.85
其他投资现金流 2 90 74 98 每股指标（元）
筹资活动现金流 343 109 102 233 每股收益 1.23 0.88 1.09 1.54
短期借款 592 161 161 305 每股经营现金流
薄）
1.66 -0.09 2.05 0.71
长期借款 17 0 0 0 每股净资产 9.64 9.94 10.97 12.43
普通股增加 10 0 0 0 估值比率
资本公积增加 245 0 0 0 P/E 42.13 30.49 24.78 17.48
其他筹资现金流 -521 -52 -59 -72 P/B 5.37 2.71 2.46 2.17
现金净增加额 643 -83 555 224 EV/EBITDA 27.28 17.73 13.35 10.61
资料来源：公司公告，华安证券研究所
[Table_CompanyRptType1]
中宠股份（002891）
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[Table_Reputation]
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[Table_RankIntroduction] 投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A
股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标
的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无
法给出明确的投资评级。