2 0 2 6- 9 - 20
8月国内宏观经济分化格局延续，美联储如期降息25bp叠加油价回落长债收益率回落
——债市基本面和资金面缺乏共振，维持债市中期震荡消化前期涨幅判断
中泰期货研究所宏观团队 李荣凯
从业资格号：F3012937
交易咨询从业证书号： Z0015266
TEL：13361063969
目
录
CONTENTS
01 逻辑与策略（P3-4）
02 宏观主要资产资金流向变化（P5-6）
03 近期宏观数据分析与回顾（P7-13）
04 资金面分析与债券期现指标监控（P14-24）
05 权益宽基指数基本面、流动性与期现指标监控（P25-31）
06 宏观经济中期基本面跟踪监控（P32-51）
07 宏观经济长波基本面跟踪监控（P52-53）
08 附录
逻辑与观点：债市基本面和资金面缺乏共振，维持债市中期震荡消化前期涨幅判断
◆ 资金面与政策面：资金面，15—17日税期走款集中落地，叠加政府债缴款等资金需求，DR001、DR007周中一度升至1.47%和1.45%左右。随着税期影响消退，周五DR001回落至1.4277%，DR007回落至1.4396%。全
周来看，DR001较上周上行约7BP，DR007上行约1.6BP，资金价格中枢较月初有所抬升 。买断式逆回购：6个月期等量续作，9月两品种均无加量。9月15日，央行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展
5000亿元6个月期买断式逆回购操作 ，对冲当月5000亿元到期，实现等量续作。结合9月7日3个月期买断式逆回购同样等量续作 ，9月两个期限品种合计等量续作 ，结束了此前7月、8月连续两个月的加量续做。
经济走弱央行降息动作非常谨慎为何？核心在于当前银行息差处于1.4%水平，继续压缩不符合宏观审慎的货币政策意图，因此降息动作会显得非常困难，这也是债券虽然有方向但是缺乏弹性的核心原因。另外
从定价上来看，当前国内CPI水平大致位于1%略低位置，从政府角度上看有推动通胀回升的诉求 ，也就是说CPI通胀继续回落的概率不大 ，即便是回落也很难大幅低于1%。当前国有大行和全国股份制银行的1年
存款利率处于1%或略高一点水平。因此进一步压降储蓄端存款利率难度也较大。因此债券运行基本情景是交易端资金定价的波段行情 。往前看，我们认为债券受益于基本面偏弱环境，整体保持震荡偏强走势，
如果未来能够看到降息动作，反而是波段止盈比较好的位置。
◆ 基本面：国内方面，当周央行与国家统计局先后发布8月金融与经济数据，金融端，社融和贷款增速继续下降 ，由于地产持续收缩推动了直接融资占比历史性超过贷款 ，标志着中国融资结构正在发生变化 。住
户贷款净减少1.03万亿元，居民去杠杆与企业加杠杆并存 ，信贷资源配置的效率正在提升 ，但居民端的疲弱仍是制约信用扩张的关键短板 。实体端，工业生产以5.2%的增速超预期回升，高技术制造业16.7%的
增速和超过六成的新动能贡献率 ，表明新质生产力正在从概念走向实绩 。但消费增速放缓至0.4%、投资降幅扩大至-7.2%，内需修复的节奏显著滞后于生产端 。金融总量宽松与实体数据偏弱之间的 “温差”，
指向宽货币到宽信用的传导仍需疏通 。7月30日政治局会议“宏观政策要发力提效”的定调，与当前“融资结构转型加速、新动能投资逆势加速、但传统内需仍在探底”的数据特征高度呼应——下一步政策重
心预计将继续围绕扩大内需、优化供给展开，货币与财政政策的协同发力仍是关键。海外方面，美联储宣布加息25bps，使基准基金利率从3.50%至3.75%上调到3.75%至4%。美联储在政策声明中指出，由于顽固
的通胀压力以及地缘政治冲突导致的全球能源价格持续走高 ，当前的货币政策在压制通胀回落至2%的目标上仍显不足。美联储当日发布的经济预测摘要显示，美联储官员小幅上调对今年通胀和经济增长的预期，
对今年失业率预测的中值则从6月的4.3%降至4.1%。此外，美联储点阵图显示，美联储18位官员中有12位预计今年还将加息25个基点。美国8月零售销售环比公布为1.2%，高于市场预期，较前值季节偏强上升。
除油品价格上涨带来的影响外，杂货商店与线上零售同比增速均较前值上升，成为本月零售销售增长的主要支撑项。
◆ 观点与策略：9月FOMC会议预期加息，点阵图按照年内再加息。央行与国家统计局先后发布8月金融与经济数据，社融和贷款增速继续下降，由于地产持续收缩推动了直接融资占比历史性超过贷款；住户贷款净
减少1.03万亿元，居民去杠杆与企业加杠杆并存，信贷资源配置的效率正在提升，但居民端的疲弱仍是制约信用扩张的关键短板。实体端，工业生产以5.2%的增速超预期回升，消费增速放缓至0.4%、投资降幅
扩大至-7.2%，内需修复的节奏显著滞后于生产端 。下一步政策重心预计将继续围绕扩大内需 、优化供给展开，货币与财政政策的协同发力仍是关键 。债市或震荡保持震荡，上下均缺乏空间，观望为主。风险
因素：市场博弈复杂度超预期。
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数据来源：IFinD，中泰期货研究所
上期逻辑与观点：国内资金整体平衡，债券或继续震荡消化前期涨幅
◆ 上期观点与策略：国内国外通胀整体呈上升走势，通胀数据叠加地缘市场定价美联储9月FOMC会议或加息25bp，国内资金整体平衡，债券或继续震荡消化前期涨幅。受到中东局势再次紧张影响，布伦
特原油主力合约价格突破100美金/桶，中国通胀数据回升，美国通胀整体未超预期但核心CPI环比略高于预期，美债收益率大幅上行，根据FED WATCHA数据，截至9月11日收盘，市场定价9月份美联储
会议加息25bp的概率上升至86.6%，年内再加息一次的概率上升至76.6%。受此影响，全球债市和股市表现整体偏弱，能源类商品走势压制力明显。往前看，本次美联储会议加息25bp概率较大，但市
场已经进行了较大程度的定价，因此加息与否的对资产的影响可能已经部分释放，市场可能会更关注点阵图和声明措辞。若点阵图暗示年内还有更多加息（如年内累计加息50bp以上），市场可能进
一步定价10月加息，美元和美债收益率将继续上行；若声明措辞相对克制，市场可能出现“利空出尽”式的反弹。债市方面，经济走弱央行降息动作非常谨慎为何？核心在于当前银行息差处于1.4%
水平，继续压缩不符合宏观审慎的货币政策意图，因此降息动作会显得非常困难，这也是债券虽然有方向但是缺乏弹性的核心原因。另外从定价上来看，当前国内CPI水平大致位于1%略低位置，从政
府角度上看有推动通胀回升的诉求，也就是说CPI通胀继续回落的概率不大，即便是回落也很难大幅低于1%。当前国有大行和全国股份制银行的1年存款利率处于1%或略高一点水平。因此进一步压降
储蓄端存款利率难度也较大。债市或震荡保持震荡，上下均缺乏空间，观望为主。风险因素：市场博弈复杂度超预期。
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数据来源：IFinD，中泰期货研究所
金融市场走势回顾总览-1
数据来源：IFinD，中泰期货研究所
日期 10年中债
（%）
10年美债
（%）
美元指数
（点）
人民币
汇率
纳斯达克
综指
上证指数
（点）
中证商品
（点）
原油
（点）
黄金
（点）
铜
（点）
集运欧线
（点）
螺纹
（点）
豆粕
（点）
2026/08/20 1.68 4.69 98.90 6.72 26067 3904 2281 577 974 106759 2031 3045 3202
2026/08/24 1.68 4.70 99.00 6.72 25980 3882 2314 581 1008 107779 2206 3086 3162
2026/08/25 1.68 4.64 98.92 6.72 26151 3889 2303 578 1006 107856 2115 3091 3173
2026/08/26 1.69 4.66 99.17 6.72 26130 3913 2292 550 1005 108621 2031 3098 3227
2026/08/27 1.70 4.67 99.16 6.72 26541 3957 2302 566 997 108172 2015 3109 3285
2026/08/28 1.69 4.73 99.70 6.73 26402 3952 2336 583 1001 108697 2011 3137 3267
2026/08/31 1.69 4.75 99.43 6.73 26371 3986 2337 615 964 108848 2052 3175 3274
2026/09/01 1.68 4.79 99.68 6.72 26100 3980 2336 618 962 108974 2006 3155 3298
2026/09/02 1.69 4.79 99.60 6.72 26218 3941 2330 658 940 107766 1997 3125 3281
2026/09/03 1.68 4.77 98.91 6.72 26584 3942 2342 647 961 108114 1952 3125 3294
2026/09/04 1.68 4.78 99.18 6.71 26507 3930 2355 651 968 108481 1977 3149 3333
2026/09/08 1.68 4.80 98.79 6.71 26421 3941 2380 682 956 110264 2080 3160 3329
2026/09/09 1.68 4.83 98.82 6.71 26253 3952 2386 698 955 110730 2059 3153 3339
2026/09/10 1.68 4.95 99.05 6.71 26082 3934 2399 720 960 111817 2092 3131 3315
2026/09/11 1.69 4.96 99.12 6.71 26333 3888 2379 754 945 108556 2212 3096 3315
2026/09/14 1.69 4.97 99.39 6.71 26186 3885 2400 808 938 107289 2236 3085 3270
2026/09/15 1.69 5.00 99.62 6.71 25982 3864 2392 819 933 106575 2208 3104 3292
2026/09/16 1.69 5.01 100.25 6.71 25978 3892 2410 805 941 107300 2265 3121 3382
2026/09/17 1.69 4.94 100.25 6.71 26418 3876 2376 757 935 108016 2383 3118 3383
2026/09/18 1.68 5.01 100.22 6.70 26523 3912 2360 703 952 109106 2374 3092 3304
30日走势
金融市场走势回顾总览-2
3.90
4.10
4.30
4.50
4.70
4.90
5.10
1.60
1.65
1.70
1.75
1.80
1.85
1.90
07/22 07/29 08/05 08/12 08/19 08/26 09/02 09/09 09/16
10年中、美债收益率（%）
10年中债 10年美债（右）
2,000
2,050
2,100
2,150
2,200
2,250
2,300
2,350
2,400
2,450
4,400
4,500
4,600
4,700
4,800
4,900
5,000
5,100
5,200
07/22 07/29 08/05 08/12 08/19 08/26 09/02 09/09 09/16
沪深300与中证商品指数（点）
沪深300 中证商品（右）
2,000
2,050
2,100
2,150
2,200
2,250
2,300
2,350
2,400
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1.60
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07/22 07/29 08/05 08/12 08/19 08/26 09/02 09/09 09/16
中债收益率与中证商品指数（%，点）
10年中债 中证商品（右）
2,000
2,050
2,100
2,150
2,200
2,250
2,300
2,350
2,400
2,450
4.40
4.50
4.60
4.70
4.80
4.90
5.00
5.10
07/22 07/29 08/05 08/12 08/19 08/26 09/02 09/09 09/16
美债收益率与中证商品指数（%）
10年美债 中证商品（右）
数据来源：IFinD，中泰期货研究所
近期主要宏观经济数据26-9-W3
数据来源：华尔街见闻、金十数据，WIND，CME，中泰期货研究所
◆ 国内方面，当周央行与国家统计局先后发布8月金融与经济数据，金融端，社融和贷款增速继续下降，由于地产持续收缩推动了直接融资占比历史性超过贷款 ，标志着中国融资结构正在发生变化。
住户贷款净减少1.03万亿元，居民去杠杆与企业加杠杆并存，信贷资源配置的效率正在提升，但居民端的疲弱仍是制约信用扩张的关键短板。实体端，工业生产以5.2%的增速超预期回升，高技术
制造业16.7%的增速和超过六成的新动能贡献率，表明新质生产力正在从概念走向实绩。但消费增速放缓至0.4%、投资降幅扩大至-7.2%，内需修复的节奏显著滞后于生产端。金融总量宽松与实体
数据偏弱之间的“温差”，指向宽货币到宽信用的传导仍需疏通。7月30日政治局会议“宏观政策要发力提效”的定调，与当前“融资结构转型加速、新动能投资逆势加速、但传统内需仍在探底”
的数据特征高度呼应——下一步政策重心预计将继续围绕扩大内需、优化供给展开，货币与财政政策的协同发力仍是关键。
◆ 海外方面，美联储宣布加息25bps，使基准基金利率从3.50%至3.75%上调到3.75%至4%。美联储在政策声明中指出，由于顽固的通胀压力以及地缘政治冲突导致的全球能源价格持续走高，当前的货
币政策在压制通胀回落至2%的目标上仍显不足。美联储当日发布的经济预测摘要显示，美联储官员小幅上调对今年通胀和经济增长的预期，对今年失业率预测的中值则从6月的4.3%降至4.1%。此
外，美联储点阵图显示，美联储18位官员中有12位预计今年还将加息25个基点。美国8月零售销售环比公布为1.2%，高于市场预期，较前值季节偏强上升。除油品价格上涨带来的影响外，杂货商
店与线上零售同比增速均较前值上升，成为本月零售销售增长的主要支撑项。美国7月商业库存环比公布为0.8%，高于预期较前值超季节性上升。本月商业库存环比上升主要由批发商非耐用品库
存，尤其是石油制品库存得超季节性上升拉动。同时，零售业与制造业库存环比均较前值季节性上升。美国8月工业产出环比公布为0%，低于预期较前值季节性下跌，主要由制造业产出环比增速
季节偏强下跌拉动。制造业本月产出的下滑主要由有色金属与化学产品的产出下降拉动。
近期主要宏观经济数据26-9-W4
数据来源：华尔街见闻、金十数据，WIND，CME，中泰期货研究所
◆ 国内方面，当周央行与国家统计局先后发布8月金融与经济数据，金融端，社融和贷款增速继续下降，由于地产持续收缩推动了直接融资占比历史性超过贷款 ，标志着中国融资结构正在发生变化。
住户贷款净减少1.03万亿元，居民去杠杆与企业加杠杆并存，信贷资源配置的效率正在提升，但居民端的疲弱仍是制约信用扩张的关键短板。实体端，工业生产以5.2%的增速超预期回升，高技术
制造业16.7%的增速和超过六成的新动能贡献率，表明新质生产力正在从概念走向实绩。但消费增速放缓至0.4%、投资降幅扩大至-7.2%，内需修复的节奏显著滞后于生产端。金融总量宽松与实体
数据偏弱之间的“温差”，指向宽货币到宽信用的传导仍需疏通。7月30日政治局会议“宏观政策要发力提效”的定调，与当前“融资结构转型加速、新动能投资逆势加速、但传统内需仍在探底”
的数据特征高度呼应——下一步政策重心预计将继续围绕扩大内需、优化供给展开，货币与财政政策的协同发力仍是关键。
◆ 海外方面，美联储宣布加息25bps，使基准基金利率从3.50%至3.75%上调到3.75%至4%。美联储在政策声明中指出，由于顽固的通胀压力以及地缘政治冲突导致的全球能源价格持续走高，当前的货
币政策在压制通胀回落至2%的目标上仍显不足。美联储当日发布的经济预测摘要显示，美联储官员小幅上调对今年通胀和经济增长的预期，对今年失业率预测的中值则从6月的4.3%降至4.1%。此
外，美联储点阵图显示，美联储18位官员中有12位预计今年还将加息25个基点。美国8月零售销售环比公布为1.2%，高于市场预期，较前值季节偏强上升。除油品价格上涨带来的影响外，杂货商
店与线上零售同比增速均较前值上升，成为本月零售销售增长的主要支撑项。美国7月商业库存环比公布为0.8%，高于预期较前值超季节性上升。本月商业库存环比上升主要由批发商非耐用品库
存，尤其是石油制品库存得超季节性上升拉动。同时，零售业与制造业库存环比均较前值季节性上升。美国8月工业产出环比公布为0%，低于预期较前值季节性下跌，主要由制造业产出环比增速
季节偏强下跌拉动。制造业本月产出的下滑主要由有色金属与化学产品的产出下降拉动。
近期主要宏观经济数据26-9-W2
数据来源：华尔街见闻、金十数据，WIND，CME，中泰期货研究所
◆ 国内方面，8月外贸保持高增速显韧性，通胀数据整体回升。两大数据共同指向一个核心信号，外需韧性延续、内需价格温和修复，但结构分化的矛盾依然突出。支撑出口的三大逻辑：一是AI投资
支撑全球制造业高景气；二是出口价格增速反弹，且由上游延伸至中下游；三是新能源产业链出口优势持续显现。国家和地区方面，对主要经济体出口均保持正增长：对美出口涨幅扩大，对欧盟出
口涨幅收窄，均受基数因素扰动；受半导体产业链带动，对亚洲出口涨幅扩大。进口方面，自发达经济体进口增速扩大，自新兴市场进口涨幅收窄。品种方面，机电产品继续领涨出口，AI商品出口
的贡献度上升，汽车、船舶增速有所回落；能源矿产出口保持高增长；劳动密集型产品出口增速上升 ，主要由价格支撑。通胀方面，CPI回升的三重
驱动力：第一，能源价格反弹是最大拉动因素。
第二，消费电子价格持续上行。 受算力需求快速增长等因素影响，移动电话机、平板电脑、数据存储设备价格环比分别上涨2.3%、2.1%和2.1%。同比维度更为显著：平板电脑上涨21.5%、计算机上
涨19.6%、移动电话机上涨11.0%，涨幅均有扩大。第三，食品价格季节性上涨。PPI回升的核心驱动： 国际原油及有色金属价格上行带动国内相关行业价格上涨。石油开采、精炼石油产品制造、有
机化学原料制造价格分别上涨10.4%、4.1%和0.9%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.8%，4个行业合计影响PPI环比上涨约0.31个百分点，占总环比涨幅的近八成。
◆ 海外方面，通胀粘性强化加息预期。9月10日公布的8月PPI同比上涨5.4%，高于分析师预期的5.3%；环比上涨0.4%，PPI数据公布后，美国10年期国债收益率升至4.88%，反映出市场对通胀持续性的
担忧。美国劳工统计局9月11日公布的数据显示，8月CPI同比上涨3.4%，环比上涨0.4%，主要受能源成本上升推动。核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨2.4%，符合预期，并创2021年3月以来最低
水平；核心CPI环比上涨0.3%，略高于市场预期。在油价高企、关税及数据中心投资持续等因素影响下，通胀仍具粘性，数据公布后市场预计美联储在9月15—16日会议上加息的概率约为90%。鉴于
核心CPI环比0.3%超预期、非农就业16.2万远超预期、以及沃什明确的鹰派立场，加息25个基点已是大概率事件。关键变量在于点阵图和声明措辞。若点阵图暗示年内还有更多加息（如年内累计加
息50bp以上），市场可能进一步定价10月加息，美元和美债收益率将继续上行；若声明措辞相对克制，市场可能出现"利空出尽"式的短暂反弹。
近期主要宏观经济数据26-9-W1
数据来源：华尔街见闻、金十数据，WIND，CME，中泰期货研究所
◆ 国内方面，国家统计局8月31日发布数据显示，8月制造业PMI为49.8%，较7月的49.2%回升0.6个百分点，连续第二个月处于收缩区间。非制造业商务活动指数为49.0%，与7月持平，连续第三个月
处于收缩区间。综合PMI产出指数为49.5%，较7月的49.3%略微回升0.2个百分点。高技术制造业PMI为52.9%，装备制造业为51.4%，继续保持扩张。8月供需同步出现一定回升，新订单反弹幅度最
大，内需边际修复，高端制造持续景气。8月中国宏观数据呈现“低位企稳、结构分化”的特征。官方制造业PMI虽仍处收缩区间，但边际改善明显；财新口径的制造业和服务业PMI均重回扩张，
显示中小企业与服务业景气有所修复。但非制造业商务活动指数连续三个月低于50%，消费整体偏弱，经济内生修复动能仍不稳固
◆ 海外方面，美国劳工部9月4日公布的数据显示，8月非农就业人口增加16.2万人，远超市场预期的5.6万人。7月数据从减少2.3万人上修至增加2.1万人。失业率维持在4.1%，符合预期。U6更广泛
失业率降至7.7%，为2025年6月以来最低 。平均时薪环比上涨0.3%（前值0.2%），同比上涨3.0%（前值3.2%）。就业市场呈现出 “总量强劲 、薪资温和放缓 ”的组合。从结构来看 ，休闲酒店
（+6.2万，其中餐饮+5.9万）、政府（+3.5万）、医疗保健和社会救助（+2.8万）、建筑（+2.2万）与制造（+1.6万）为主要贡献项；信息业（-2.3万）与金融活动（-1.1万）为主要拖累项，零
售（+0.1万）与运输仓储（+0.5万）接近走平。8月ISM PMI：制造业回落，服务业加速扩张。美联储9月加息概率在非农数据公布后显著回升。欧盟统计局9月1日公布的数据显示，欧元区8月CPI
同比上涨3.3%，高于7月的2.9%和市场预期的3.0%。核心CPI同比回落至2.4%（前值2.5%）。能源价格是通胀反弹的主要推手——能源价格同比涨幅较前月扩大0.4个百分点至3.3%。通胀反弹叠加
经济仍具韧性，使欧洲央行面临进一步加息的压力。7月欧元区PPI环比上涨1.6%（前值-0.3%），同比升至5.8%（前值4.6%），能源是主要推手。7月零售销售同比仅增长0.6%，较前值1.4%大幅放
缓。就美联储货币政策方面，8月就业数据客观上提高了年内加息概率，但加息是不是落在9月仍无法定论。我们倾向于9月份出于政治压力考虑+前期没有预期引导，美联储或不加息，如此美联储
滞后于非美央行加息动作，美元指数可能走弱。往前看美国8月CPI大概率是上升的，那么市场预期可能还会扰动，但看到12月份我们倾向于美联储或启动加息。
近期主要宏观经济数据26-8-W4
数据来源：华尔街见闻、金十数据，WIND，CME，中泰期货研究所
◆ 国内方面，当周发布7月份规上工业企业数据，同比增速回落至17.6%，结构方面AI是绝对主角。1—7月，电子行业利润同比增长1.1倍，拉动全部规上工业企业利润增长9.3个百分点，是利润增长
的核心引擎。其中，集成电路行业利润同比增长18.5倍，对全部电子行业利润增长贡献率超过八成。计算机整机制造、计算机外围设备制造、工业控制计算机及系统制造行业利润分别增长3.3倍、
2.5倍、1.6倍。有色金属冶炼和压延加工业利润增长91.8%，化学原料和化学制品制造业增长56.6%，煤炭开采和洗选业增长50.4%。原材料制造业利润同比增长55.2%。剔除AI和有色行业后，1—7
月工业企业利润同比增长仅为-7.3%。AI（电子行业）和有色两大板块贡献了绝大部分利润增量，其他行业整体利润仍在收缩。
◆ 海外方面，整场演讲释放出鲜明的鹰派信号，核心可概括为：通胀目标坚定不移，金融条件并不紧缩，通胀不降则有“工作要做”；同时彻底放弃前瞻指引，推动美联储进入“更安静”的时代。
在通胀表述方面，强调了：过去65个月持续偏高的通胀，责任理应由央行承担；美国经济和劳动力市场依然具有韧性，当前金融环境很难称得上具有明显限制性。利率工具方面：指出短期利率是
实现双重使命的主要工具。非常规政策手段应仅用于应对真正的危机，在其他情况下应当谨慎使用。经济评估方面，认为劳动力市场稳定经济展现韧性。加息预期骤升，CME 9月加息概率从35%升
至55%—60%，全球主要资产下跌为主，其中贵金属反应较为剧烈，白银下跌接近6个点。
近期主要宏观经济数据26-8-W3
数据来源：华尔街见闻、金十数据，WIND，CME，中泰期货研究所
◆ 国内方面，国家统计局发布国内宏观经济数据，主要经济指标继续回落，7月GDP增速或处于4.5%以下位置。数据整体延续了生产平稳、内需偏弱、动能向新的格局，工业和服务业生产保持韧性，
但消费与投资增速低位回落，新旧动能的分化进一步加剧。国家统计局新闻发言人付凌晖指出，7月装备制造业、高技术制造业增速分别比上月加快1.3和2.8个百分点，表明制造业正在向产业链、
价值链的中高端转型。国务院全体会议部署经济工作，强调宏观政策要发力提效。往前看宏观政策有望进一步发力对冲经济压力。
◆ 海外方面，美国和欧元区体均呈现服务业扩张加速、制造业增长放缓的分化格局，但欧洲制造业的强劲势头与美国制造业的放缓形成了鲜明对比。服务业是本周美国数据最超预期的亮点。美国服
务业PMI初值从7月的54.6大幅跃升至56.8，不仅明显高于市场预期的54.0，更创下2024年12月以来最高水平。服务业扩张抵消了制造业放缓的影响。制造业是本周欧元区数据的最大亮点。制造业
PMI从7月的51.9升至52.8，创逾四年新高，远超预期的51.8。新订单带动制造业结束连续三年裁员，采购活动小幅上行；投入成本涨幅回落至中东冲突爆发以来最低，产出价格涨势同步收窄。标
普全球经济学家指出，制造业是本轮欧元区经济最大亮点——预防性补库、AI相关产品需求、国防支出利好生产。服务业PMI在7月反弹后保持稳定。美国7月工业产出环比增长0.2%，低于市场预
期的0.3%，但前值从0.1%上修至0.3%。这是工业产出连续第二个月增长。同比增速维持在1.1%，与上月持平。连续两个月增长确认了工业部门的扩张势头 ，但0.2%的增速低于预期，且较6月（修
正后）有所放缓，表明工业复苏的斜率正在趋平。
近期主要宏观经济数据26-8-W2
数据来源：华尔街见闻、金十数据，WIND，CME，中泰期货研究所
◆ 国内方面，7月末社会融资规模存量为463.27万亿元，同比增长7.4%,止跌走平。从结构看，各分项中，实体信贷同比少增，政府债融资、企业债融资、未贴现银行承兑汇票同比多增。信贷方面，
居民短贷和长贷合计减少4602亿元，企业短贷同比改善少减了3000亿元；企业长贷减少2300亿元。政府债券融资增加1.3万亿元，同比增加694亿元，主要是一般国债到期量下降带来的同比改善，
新增专项债与特别国债发行规模环比与同比均在减少。总体来看，信贷是主要拖累项反应社会融资偏弱，需要货币政策加码。
◆ 海外方面，首先，美国7月CPI同比公布为3.4%，符合预期，较前值小幅下降；环比公布为0.1%，符合预期，较前值季节偏强上升。核心CPI同比公布为2.5%，符合预期，较前值小幅下降；环比公
布为0.2%，符合预期，较上月季节性上升。本月CPI同比增速的下降主要由于能源价格的下跌，并由此带动了交通运输等分项的通胀水平下降。其次，美国7月实际收入环比公布为0%，前值由0.8%
下修至0.7%，显示消费者的实际购买力没有得到提升。此外，美国7月最终需求PPI同比公布为4.7%，低于预期与前值；环比公布为0%，低于预期，较前值小幅季节性上升。核心PPI同比为4.2%，
符合预期，较前值下降。本月PPI同比增速的下降主要由于能源价格下降，并由此带动了个人核心消费与服务价格的普遍下降。零售方面，美国7月零售销售环比公布为-0.6%，明显低于预期，较
前值季节性下跌。同比公布为5%，较前值明显下降。本月零售销售的下降主要由汽车及零部件销售额的季节性下降带动 ，家具、电子设备等耐用品销售额同比也出现了下跌。美国8月密歇根大学
消费者信心指数公布为51，未达预期，较前值季节性下跌，位于历史低位。
公开市场操作与货币市场-1
数据来源：IFinD，中泰期货研究所
◆ 资金面，15—17日税期走款集中落地 ，叠加政府债缴款等资金需求 ，DR001、DR007周中一度升至1.47%和1.45%
左右。随着税期影响消退 ，周五DR001回落至1.4277%，DR007回落至1.4396%。全周来看 ，DR001较上周上行约
7BP，DR007上行约1.6BP，资金价格中枢较月初有所抬升。买断式逆回购：6个月期等量续作，9月两品种均无加
量。9月15日，央行以固定数量 、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元6个月期买断式逆回购操作 ，对冲
当月5000亿元到期，实现等量续作 。结合9月7日3个月期买断式逆回购同样等量续作 ，9月两个期限品种合计等
量续作，结束了此前7月、8月连续两个月的加量续做。
◆ 经济走弱央行降息动作非常谨慎为何 ？核心在于当前银行息差处于1.4%水平，继续压缩不符合宏观审慎的货币
政策意图，因此降息动作会显得非常困难 ，这也是债券虽然有方向但是缺乏弹性的核心原因 。另外从定价上来
看，当前国内CPI水平大致位于1%略低位置，从政府角度上看有推动通胀回升的诉求 ，也就是说CPI通胀继续回
落的概率不大，即便是回落也很难大幅低于1%。当前国有大行和全国股份制银行的1年存款利率处于1%或略高一
点水平。因此进一步压降储蓄端存款利率难度也较大 。因此债券运行基本情景是交易端资金定价的波段行情 。
往前看，我们认为债券受益于基本面偏弱环境 ，整体保持震荡偏强走势 ，如果未来能够看到降息动作 ，反而是
波段止盈比较好的位置。
(15,000)
(10,000)
(5,000)
0
5,000
10,000
15,000
25/09 25/10 25/11 25/12 26/01 26/02 26/03 26/04 26/05 26/06 26/07 26/08 26/09
买断式回购、净买入债券与MLF余额（亿元）
MLF余额环比 净买断回购3M 净买断回购6M 国债净买入额 小计
注：最近一月数据持续更新。
(0.8)
(0.6)
(0.4)
(0.2)
0.0
0.2
0.4
0.6
01/01
02/01
03/01
04/01
05/01
06/01
07/01
08/01
09/01
10/01
11/01
12/01
考虑降息的资金面高频
2022 2023 2024 2025 2026
日期 周内
序号
逆回购
量
逆回购
到期量 净投放 R007
加权
DR007
加权
R001
加权
DR001
加权
OMO
7D
LPR
1Y
LPR
5Y
NCD(AA
A:1Y)
SHIROB
R(1Y)
2026/09/18 5 5,633.0 6,040.0 (407.0) 1.47 1.44 1.43 1.43 1.40 3.00 3.50 1.49 1.48
2026/09/17 4 7,620.0 6,030.0 1,590.0 1.46 1.45 1.49 1.47 1.40 3.00 3.50 1.49 1.48
2026/09/16 3 7,100.0 5,970.0 1,130.0 1.44 1.44 1.46 1.45 1.40 3.00 3.50 1.49 1.48
2026/09/15 2 5,970.0 5,050.0 920.0 1.43 1.42 1.43 1.43 1.40 3.00 3.50 1.49 1.48
2026/09/14 1 5,040.0 5.0 5,035.0 1.42 1.41 1.42 1.41 1.40 3.00 3.50 1.49 1.48
2026/09/11 5 40.0 0.0 40.0 1.42 1.42 1.42 1.42 1.40 3.00 3.50 1.49 1.48
当周累计 20,353.0 18,040.0 2,313.0
公开市场操作与资金面-2
数据来源：IFinD，中泰期货研究所
(35,000)
(25,000)
(15,000)
(5,000)
5,000
15,000
25,000
35,000
25/09 25/10 25/11 25/12 26/01 26/02 26/03 26/04 26/05 26/06 26/07 26/08
央行7天逆回购（亿元）
逆回购 逆回购到期 净投放
1.50
1.60
1.70
1.80
1.90
2.00
2.10
2.20
2.30
2.40
2.50
1.30
1.40
1.50
1.60
1.70
1.80
1.90
2.00
2.10
2.20
2.30
资金中枢与10年国债收益率（%）
OMO7D AVE:R007 AVE:DR007 10年国债收益率（右）
1.30
1.50
1.70
1.90
2.10
2.30
2.50
2.70
23/04
23/05
23/06
23/07
23/08
23/09
23/10
23/11
23/12
24/01
24/02
24/03
24/04
24/05
24/06
24/07
24/08
24/09
24/10
24/11
24/12
25/01
25/02
25/03
25/04
25/05
25/06
25/07
25/08
25/09
25/10
25/11
25/12
26/01
26/02
26/03
26/04
26/05
26/06
26/07
26/08
26/09
资金面（20MA,%）
OMO利率 R007 DR007
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
利率走廊（%）
DR001 DR007 超额准备金 SLF OMO OMO上限 OMO下限
国债收益率市场回顾
数据来源：IFinD，中泰期货研究所
日期 中债1Y 中债2Y 中债5Y 中债10Y 中债30Y
2026/09/18 1.23 1.26 1.41 1.68 2.13
2026/09/17 1.23 1.26 1.41 1.69 2.14
2026/09/16 1.23 1.24 1.41 1.69 2.14
2026/09/15 1.23 1.24 1.42 1.69 2.14
2026/09/14 1.23 1.24 1.42 1.69 2.15
2026/09/11 1.23 1.25 1.42 1.69 2.15
周变化（bp） 0.06 0.91 -1.56 -0.79 -2.00
日期（bp） 10Y-3M 10Y-1Y 10Y-2Y 10Y-5Y 30Y-10Y
2026/09/18 50 45 43 28 44
2026/09/17 51 46 43 28 45
2026/09/16 51 46 44 28 45
2026/09/15 51 46 44 27 45
2026/09/14 51 46 45 27 46
2026/09/11 49 46 44 27 46
周变化（bp） 0.87 -0.85 -1.70 0.77 -1.21
日期 DR007 R007 同业存单(AAA)
2026/09/18 1.44 1.47 1.49
2026/09/17 1.45 1.46 1.49
2026/09/16 1.44 1.44 1.49
2026/09/15 1.42 1.43 1.49
2026/09/14 1.41 1.42 1.49
2026/09/11 1.42 1.42 1.49
周变化（bp） 1.64 4.99 0.25
0.00
0.05
0.10
0.15
0.20
0.25
1.00
1.20
1.40
1.60
1.80
2.00
25/12/10 26/01/10 26/02/10 26/03/10 26/04/10 26/05/10 26/06/10 26/07/10 26/08/10 26/09/10
信用利差跟踪（%）
国开债:3年 企业债:3年（AAA） 信用利差（右）
(3.5)
(3.0)
(2.5)
(2.0)
(1.5)
(1.0)
(0.5)
0.0
0.5
1.0
1.5
1.00
1.20
1.40
1.60
1.80
2.00
2.20
2.40
1Y 2Y 5Y 7Y 10Y 30Y
国债收益率曲线（%，BP）
变动（右） 2026/09/18 2026/09/11 2026/08/25
国债期货走势回顾
数据来源：IFinD，中泰期货研究所
涨跌幅 持仓变动 涨跌幅 持仓变动 涨跌幅 持仓变动 涨跌幅 持仓变动
2026/09/18 0.37 19,441 0.06 11,782 0.05 3,559 0.01 -1,461
2026/09/17 -0.04 867 -0.01 2,391 0.01 2,174 0.00 1,215
2026/09/16 0.12 1,792 0.02 3,299 0.01 5,332 0.00 -173
2026/09/15 0.15 4,229 0.08 15,114 0.07 6,988 0.02 -511
2026/09/14 -0.12 -3,008 0.01 9,288 0.02 -3,500 0.01 -2,473
2026/09/11 -0.15 -2,488 -0.07 -14,700 -0.06 -6,644 -0.02 889
2026/09/10 -0.10 -10,339 0.01 -1,983 0.02 298 0.01 166
2026/09/09 -0.06 3,410 0.00 4,456 0.01 262 0.01 -567
2026/09/08 -0.02 1,124 -0.01 -576 -0.03 -26 -0.01 231
2026/09/07 0.08 6,734 0.01 1,923 0.03 -373 0.01 -1,211
2026/09/04 -0.02 -3,310 -0.06 -6,486 -0.07 1,125 -0.02 -1,415
2026/09/03 0.40 8,402 0.11 13,001 0.05 2,655 0.02 306
2026/09/02 -0.19 724 -0.03 2,693 -0.02 1,750 -0.01 -255
2026/09/01 0.16 -1,171 0.06 168 0.05 -760 0.02 -225
2026/08/31 0.15 -2,616 0.03 -4,984 0.01 -1,896 -0.01 -1,034
当周变化 0.47 23,321 0.17 41,874 0.15 14,553 0.04 -3,403
TL.CFE T.CFE TF.CFE TS.CFE时间/收盘价
前五席位多空持仓
数据来源：IFinD，中泰期货研究所
(8,000)
(6,000)
(4,000)
(2,000)
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
102.5
102.5
102.5
102.6
102.6
102.6
102.6
102.6
102.7
102.7
净持仓TS.CFE
TS.CFE结算价 净多单量(右)
(35,000)
(30,000)
(25,000)
(20,000)
(15,000)
(10,000)
(5,000)
0
106.0
106.1
106.2
106.3
106.4
106.5
106.6
106.7
净持仓TF.CFE
TF.CFE结算价 净多单量(右)
(40,000)
(35,000)
(30,000)
(25,000)
(20,000)
(15,000)
(10,000)
(5,000)
0
108.6
108.8
109.0
109.2
109.4
109.6
109.8
净持仓T.CFE
T.CFE结算价 净多单量(右)
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
111.0
112.0
113.0
114.0
115.0
116.0
117.0
净持仓TL.CFE
TL.CFE结算价 净多单量(右)
跨品种套利跟踪
数据来源：IFinD，中泰期货研究所
300.00
300.50
301.00
301.50
302.00
302.50
0.1
0.15
0.2
0.25
0.3
0.35
0.4
0.45
跨期套利：7-2（BP，元）
7-2国债利差 4TS-T(右)
102.40
102.60
102.80
103.00
103.20
103.40
103.60
103.80
104.00
0.00
0.02
0.04
0.06
0.08
0.10
0.12
0.14
0.16
0.18
0.20
跨期套利：7-5（BP，元）
7-5国债利差 2TF-T(右)
200.00
202.00
204.00
206.00
208.00
210.00
212.00
214.00
216.00
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
0.70
0.80
0.90
跨期套利：30-7（BP，元）
30-10国债利差 30-7国债利差 3T-TL(右)
98.20
98.40
98.60
98.80
99.00
99.20
99.40
0.00
0.05
0.10
0.15
0.20
0.25
0.30
跨期套利：5-2（BP，元）
5-2国债利差 2TS-TF（右）
期现收益率
数据来源：WIND，中泰期货研究所
(10)
(6)
(2)
2
6
10
14
18
22
26
1.80
1.90
2.00
2.10
2.20
2.30
2.40
2.50
2.60
2.70
2.80
30年国债期货期现收益率（%，bp）
现货收益率 期货隐含收益率 期货-现货（右）
(25)
(20)
(15)
(10)
(5)
0
5
1.30
1.50
1.70
1.90
2.10
2.30
2.50
25/01 25/02 25/03 25/04 25/05 25/06 25/07 25/08 25/09 25/10 25/11 25/12 26/01 26/02 26/03 26/04 26/05 26/06 26/07 26/08 26/09
7年国债期货期现收益率（%，bp）
10年国债收益率 7年国债收益率 期货隐含收益率 期货-现货（右）
(14)
(12)
(10)
(8)
(6)
(4)
(2)
0
2
4
1.20
1.40
1.60
1.80
2.00
2.20
2.40
5年国债期货期现收益率（%，bp）
现货收益率 期货隐含收益率 期货-现货（右）
(30)
(25)
(20)
(15)
(10)
(5)
0
5
10
15
20
25
0.80
1.00
1.20
1.40
1.60
1.80
2.00
2.20
2年国债期货期现收益率（%，bp）
现货收益率 期货隐含收益率 期货-现货（右）
国债期货基差与净基差
数据来源：WIND，中泰期货研究所
(0.80)
(0.60)
(0.40)
(0.20)
0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
1.20
TL.CFE基差与净基差（元）
基差 净基差
(0.30)
(0.20)
(0.10)
0.00
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
0.70
T基差与净基差（元）
基差 净基差
(0.30)
(0.20)
(0.10)
0.00
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
TF基差与净基差（元）
基差 净基差
(0.30)
(0.20)
(0.10)
0.00
0.10
0.20
0.30
TS基差与净基差（元）
基差 净基差
国债期货IRR跟踪
数据来源：WIND，中泰期货研究所
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
TL IRR与FR007(%)
IRR FR007（20MA）
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
T IRR与FR007(%)
IRR FR007（20MA）
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
TF IRR与FR007(%)
IRR FR007（20MA）
(4.00)
(3.00)
(2.00)
(1.00)
0.00
1.00
2.00
3.00
TS IRR与FR007(%)
IRR FR007（20MA）
国债期货合约代码 T2612.CFE
date wind_code irr ctd_ib irr_ib ctd_sh irr_sh ctd_sz irr_sz
日期
最便宜交
割债券代
码
隐含回购
利率
银行间最便
宜交割债券
代码
银行间隐
含回购利
率
沪市最便
宜交割债
券代码
沪市间隐
含回购利
率
深市最便宜
交割债券代
码
深市间隐
含回购利
率
2026-09-07 019843.SH 1.38 260012.IB 1.27 019843.SH 1.38 102330.SZ -6.02
2026-09-08 019843.SH 1.38 260012.IB 1.19 019843.SH 1.38 102330.SZ -6.23
2026-09-09 260012.IB 1.29 260012.IB 1.29 019831.SH -6.27 102330.SZ -6.25
2026-09-10 260012.IB 1.29 260012.IB 1.29 019831.SH -6.31 102278.SZ -2.45
2026-09-11 019843.SH 1.35 260012.IB 1.16 019843.SH 1.35 102330.SZ -6.52
2026-09-14 102340.SZ 1.26 260012.IB 1.18 019721.SH 0.13 102340.SZ 1.26
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2026-09-16 260012.IB 1.29 260012.IB 1.29 019721.SH 0.39 102330.SZ -6.7
2026-09-17 260012.IB 1.26 260012.IB 1.26 019729.SH -1.03 102330.SZ -6.94
2026-09-18 260012.IB 1.38 260012.IB 1.38 019735.SH -1.85 102278.SZ -3.81
国债期货合约代码 TL2612.CFE
date wind_code irr ctd_ib irr_ib ctd_sh irr_sh ctd_sz irr_sz
日期 最便宜交割
债券代码
隐含回购
利率
银行间最
便宜交割
债券代码
银行间隐
含回购利
率
沪市最便
宜交割债
券代码
沪市间隐
含回购利
率
深市最便宜
交割债券代
码
深市间隐
含回购利
率
2026-09-07 220024.IB 0.13 220024.IB 0.13 019742.SH -3.9 102275.SZ -4.51
2026-09-08 220008.IB 1.8 220008.IB 1.8 019742.SH -3.84 102275.SZ -4.49
2026-09-09 220008.IB 1.24 220008.IB 1.24 019742.SH -4. 102275.SZ -4.35
2026-09-10 220008.IB 0.88 220008.IB 0.88 019742.SH -3.83 102314.SZ -5.91
2026-09-11 220008.IB 1.59 220008.IB 1.59 019742.SH -3.93 102314.SZ -6.22
2026-09-14 220008.IB 1.19 220008.IB 1.19 019742.SH -4.17 102314.SZ -6.73
2026-09-15 220008.IB 2.05 220008.IB 2.05 019742.SH -4.04 102281.SZ -6.62
2026-09-16 220008.IB 1.2 220008.IB 1.2 019742.SH -4.09 102281.SZ -6.47
2026-09-17 220008.IB 1.72 220008.IB 1.72 019742.SH -4.15 102281.SZ -6.9
2026-09-18 220008.IB 2.14 220008.IB 2.14 019726.SH -2.62 102267.SZ -3.81
最便宜可交割国债（CTD）
数据来源：WIND，中泰期货研究所
国债期货合约代码 TS2612.CFE
date wind_code irr ctd_ib irr_ib ctd_sh irr_sh ctd_sz irr_sz
日期 最便宜交割债券代码 隐含回购
利率
银行间最
便宜交割
债券代码
银行间隐
含回购利
率
沪市最便
宜交割债
券代码
沪市间隐
含回购利
率
深市最便宜
交割债券代
码
深市间隐
含回购利
率
2026-09-07 260013.IB 1.11 260013.IB 1.11 019845.SH 0.92 102341.SZ 1.1
2026-09-08 260013.IB 1.08 260013.IB 1.08 019845.SH 1. 102341.SZ 1.04
2026-09-09 102341.SZ 1.1 260013.IB 1.06 019845.SH 1.09 102341.SZ 1.1
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2026-09-11 260013.IB 1.09 260013.IB 1.09 019845.SH 1.06 102341.SZ 0.98
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2026-09-17 260013.IB 1.2 260013.IB 1.2 019845.SH 1.18 102341.SZ 1.14
2026-09-18 260013.IB 1.23 260013.IB 1.23 019845.SH 1.19 102341.SZ 1.16
国债期货合约代码 TF2612.CFE
date wind_code irr ctd_ib irr_ib ctd_sh irr_sh ctd_sz irr_sz
日期
最便宜交
割债券代
码
隐含回购
利率
银行间最便
宜交割债券
代码
银行间隐
含回购利
率
沪市最便
宜交割债
券代码
沪市间隐
含回购利
率
深市最便宜
交割债券代
码
深市间隐
含回购利
率
2026-09-07 102328.SZ 1.41 260003.IB 1.25 019829.SH 1.37 102328.SZ 1.41
2026-09-08 019829.SH 1.17 260003.IB 1.14 019829.SH 1.17 102328.SZ 1.17
2026-09-09 019829.SH 1.4 260003.IB 1.25 019829.SH 1.4 102333.SZ -0.05
2026-09-10 019829.SH 1.34 260003.IB 1.23 019829.SH 1.34 102333.SZ -0.04
2026-09-11 102328.SZ 1.73 260003.IB 1.17 019829.SH 1.28 102328.SZ 1.73
2026-09-14 019829.SH 1.21 260003.IB 1.19 019829.SH 1.21 102333.SZ -0.25
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2026-09-17 260003.IB 1.26 260003.IB 1.26 019834.SH -0.12 102333.SZ -0.09
2026-09-18 019829.SH 1.45 260003.IB 1.33 019829.SH 1.45 102328.SZ 1.39
权益市场宽基指数基本面
数据来源：WIND，中泰期货研究所
0
5
10
15
20
25
30
35
40
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
上证指数EPS（YOY）与PE
EPS（YOY） 市盈率(右)
0
10
20
30
40
50
60
70
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
02-01 04-01 06-01 08-01 10-01 12-01 14-01 16-01 18-01 20-01 22-01 24-01 26-01
深证成指EPS（YOY）与PE
EPS（YOY） 市盈率(右)
0
20
40
60
80
100
120
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
10-12 11-12 12-12 13-12 14-12 15-12 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12 22-12 23-12 24-12 25-12
创业板指EPS（YOY）与PE
EPS（YOY） 市盈率(右)
0.0
4.0
8.0
12.0
(35.0)
(15.0)
5.0
25.0
45.0
65.0
85.0
14/03 15/03 16/03 17/03 18/03 19/03 20/03 21/03 22/03 23/03 24/03 25/03 26/03
上市公司ROE与宏观经济数据（%）
上证指数ROE 深成指数ROE 规上工业企业利润 名义GDP(右)
权益市场宽基指数基本面
数据来源：WIND，中泰期货研究所
0
50
100
150
200
250
300
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
20-06 20-12 21-06 21-12 22-06 22-12 23-06 23-12 24-06 24-12 25-06 25-12 26-06
科创50EPS（YOY）与PE
每股收益（YOY） 市盈率(右)
20
30
40
50
60
70
80
90
100
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
15-01 16-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01 25-01 26-01
国证2000EPS（YOY）与PE
EPS（YOY） 市盈率(右)
-40.0%
-20.0%
0.0%
20.0%
40.0%
60.0%
80.0%
100.0%
06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01 25-01 26-01
主要宽基指数EPS同比（%）
上证50 沪深300 中证500 中证1000 国证2000
权益市场宽基指数基本面
数据来源：WIND，中泰期货研究所
5
10
15
20
25
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
05-01
05-08
06-03
06-10
07-05
07-12
08-07
09-02
09-09
10-04
10-11
11-06
12-01
12-08
13-03
13-10
14-05
14-12
15-07
16-02
16-09
17-04
17-11
18-06
19-01
19-08
20-03
20-10
21-05
21-12
22-07
23-02
23-09
24-04
24-11
25-06
26-01
上证50EPS（YOY）与PE
EPS（YOY） 市盈率(右)
5
10
15
20
25
30
35
40
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
沪深300EPS（YOY）与PE
EPS（YOY） 市盈率(右)
10
20
30
40
50
60
70
80
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
中证500EPS（YOY）与PE
EPS（YOY） 市盈率(右)
20
30
40
50
60
70
80
90
100
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
16-06 17-06 18-06 19-06 20-06 21-06 22-06 23-06 24-06 25-06 26-06
中证1000EPS（YOY）与PE
EPS（YOY） 市盈率(右)
权益市场微观流动性跟踪
数据来源：WIND，中泰期货研究所
3500
4000
4500
5000
5500
6000
6500
7000
7500
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
25/01
25/02
25/03
25/04
25/05
25/06
25/07
25/08
25/09
25/10
25/11
25/12
26/01
26/02
26/03
26/04
26/05
26/06
26/07
26/08
26/09
股票指数与换手率（点，%）
换手率 wind全A
17,500
19,500
21,500
23,500
25,500
27,500
29,500
31,500
4,500
5,000
5,500
6,000
6,500
7,000
7,500
25/01/01
25/02/01
25/03/01
25/04/01
25/05/01
25/06/01
25/07/01
25/08/01
25/09/01
25/10/01
25/11/01
25/12/01
26/01/01
26/02/01
26/03/01
26/04/01
26/05/01
26/06/01
26/07/01
26/08/01
26/09/01
股票指数与两融余额（点，万亿）
wind全A 沪深两市融资余额(右)
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
10%
15%
20%
25%
30%
35%
25/04
25/05
25/06
25/07
25/08
25/09
25/10
25/11
25/12
26/01
26/02
26/03
26/04
26/05
26/06
26/07
26/08
26/09
宽基指数成交占比与市场成交额（%，亿）
沪深300 中证500 中证1000 中证2000 wind全A成交额（右）
0
100
200
300
400
500
600
25/12 26/01 26/02 26/03 26/04 26/05 26/06 26/07 26/08 26/09
新成立偏股基金份额（移动1周累计，亿份）
移动1周累计
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
宽基指数成交占比与市场风格（%，点，MA5）
沪深300 中证500 中证1000 中证2000
(60)
(40)
(20)
0
20
40
60
80
100
4000
4200
4400
4600
4800
5000
5200
5400
26/03/30 26/04/30 26/05/31 26/06/30 26/07/31 26/08/31
南向资金净买入与恒生科技（亿人民币，点）
南向资金净买入(AVE5,右） 恒生科技指数
权益市场微观流动性跟踪
数据来源：WIND，中泰期货研究所
0
5
10
15
20
25
30
35
40
2 5 / 0 1 2 5 / 0 2 2 5 / 0 3 2 5 / 0 4 2 5 / 0 5 2 5 / 0 6 2 5 / 0 7 2 5 / 0 8 2 5 / 0 9 2 5 / 1 0 2 5 / 1 1 2 5 / 1 2 2 6 / 0 1 2 6 / 0 2 2 6 / 0 3 2 6 / 0 4 2 6 / 0 5 2 6 / 0 6 2 6 / 0 7 2 6 / 0 8 2 6 / 0 9
申万一级行业周度成交占比（ %）
农林牧渔 基础化工 钢铁 有色金属 电子 家用电器 食品饮料 纺织服饰 轻工制造 医药生物 公用事业
交通运输 房地产 商贸零售 社会服务 综合 建筑材料 建筑装饰 电力设备 国防军工 计算机 传媒
通信 银行 非银金融 汽车 机械设备 煤炭 石油石化 环保 美容护理
权益指数风格
数据来源：WIND，中泰期货研究所
1.3
1.4
1.5
1.6
1.7
1.8
1.9
25/08 25/09 25/10 25/11 25/12 26/01 26/02 26/03 26/04 26/05 26/06 26/07 26/08
现货指数：IM/IF
1.30
1.40
1.50
1.60
1.70
1.80
1.90
25/08 25/09 25/10 25/11 25/12 26/01 26/02 26/03 26/04 26/05 26/06 26/07 26/08
现货指数：IC/IF
900
1000
1100
1200
1300
1400
1500
1600
1700
1800
1900
2000
2100
2200
25/08 25/09 25/10 25/11 25/12 26/01 26/02 26/03 26/04 26/05 26/06 26/07 26/08
现货指数：IF-IH
(700)
(600)
(500)
(400)
(300)
(200)
(100)
0
100
200
300
400
500
600
25/08 25/09 25/10 25/11 25/12 26/01 26/02 26/03 26/04 26/05 26/06 26/07 26/08
现货指数：IM-IC
股指基差
数据来源：WIND，中泰期货研究所
(80)
(30)
20
70
120
170
220
270
股指期货基差（点）
IH.CFE IF.CFE IC.CFE IM.CFE
(1.00)
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
股指期货基差率（%）
IH.CFE IF.CFE IC.CFE IM.CFE
(10.00)
(5.00)
0.00
5.00
10.00
15.00
20.00
25.00
30.00
35.00
40.00
IF基差年化收益率（%）
IF00.CFE IF01.CFE IF02.CFE IF03.CFE
(10.00)
0.00
10.00
20.00
30.00
40.00
50.00
IM基差年化收益率（%）
IM00.CFE IM01.CFE IM02.CFE IM03.CFE
财政收支
数据来源：IFinD，WIND，中泰期货研究所
1.40
1.50
1.60
1.70
1.80
1.90
2.00
2.10
2.20
25/01/01
25/02/01
25/03/01
25/04/01
25/05/01
25/06/01
25/07/01
25/08/01
25/09/01
25/10/01
25/11/01
25/12/01
26/01/01
26/02/01
26/03/01
26/04/01
26/05/01
26/06/01
26/07/01
26/08/01
26/09/01
票据利率（%）
AAA票据:3月 AAA票据:1年
(20.0)
(15.0)
(10.0)
(5.0)
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
35.0
21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 24/01 24/07 25/01 25/07 26/01 26/07
广义财政收支累计同比（%）
广义财政收入累计同比 广义财政支出累计同比
(40.0)
(30.0)
(20.0)
(10.0)
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 24/01 24/07 25/01 25/07 26/01 26/07
广义财政收支当月同比（%）
广义财政收入同比 广义财政支出同比
(30.00)
(25.00)
(20.00)
(15.00)
(10.00)
(5.00)
0.00
地方政府土地出让金收支同比（滚动12月，%）
地方政府土地出让金收入同比:SUM12
地方政府土地出让金支出同比:SUM12
债券融资与资金供需
数据来源：IFinD，中泰期货研究所
(4.0)
(3.0)
(2.0)
(1.0)
0.0
1.0
2.0
3.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
11.0
12.0
13.0
14.0
22/08
22/11
23/02
23/05
23/08
23/11
24/02
24/05
24/08
24/11
25/02
25/05
25/08
25/11
26/02
26/05
26/08
社会融资规模与广义货币：当月同比（%）
社融-M2（右轴） 社融 M2
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
11.0
12.0
(15.0)
(10.0)
(5.0)
0.0
5.0
10.0
15.0
23/06
23/08
23/10
23/12
24/02
24/04
24/06
24/08
24/10
24/12
25/02
25/04
25/06
25/08
25/10
25/12
26/02
26/04
26/06
26/08
广义、狭义货币与剪刀差：当月同比（%）
M1-M2 M1 M2(右轴)
(4.0)
(2.0)
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
M1:同比（%）
2022 2023 2024 2025 2026
(5,000)
0
5,000
10,000
15,000
20,000
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
社会融资规模:政府债：当月值（亿元）
2022 2023 2024 2025 2026
(10,000)
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
人民币新增贷款（亿元）
2022 2023 2024 2025 2026
(3,000)
(2,000)
(1,000)
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
企事业短贷 票据融资 企事业中长期 居民短期 居民中长期
新增人民币贷款结构（当期，亿元）
2024/08 2025/08 2026/08
经济基本面跟踪—地产
数据来源：WIND，中泰期货研究所注：9城为：北京、深圳、成都、苏州、厦门、南京、青岛、东莞、佛山。
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
0.00
200.00
400.00
600.00
800.00
1,000.00
1,200.00
1,400.00
1,600.00
1,800.00
2,000.00
1周 6周 11周 16周 21周 26周 31周 36周 41周 46周 51周
30大中城市:商品房成交面积（累计4周，万平米）
2022 2023 2024 2025 2026 同比(R)
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
0
4,000
8,000
12,000
16,000
20,000
1周 6周 11周 16周 21周 26周 31周 36周 41周 46周 51周
中国:100大中城市:成交土地占地面积:（累计4周，万平）
2022 2023 2024 2025 2026 同比（R）
130.0
140.0
150.0
160.0
170.0
180.0
190.0
200.0
210.0
01-01
02-01
03-04
04-04
05-05
06-05
07-06
08-06
09-06
10-07
11-07
12-08
全国城市二手房出售挂牌价指数:当周值
2022 2023 2024 2025 2026
170.0
180.0
190.0
200.0
210.0
220.0
230.0
240.0
01-01
02-01
03-04
04-04
05-05
06-05
07-06
08-06
09-06
10-07
11-07
12-08
全国城市二手房出售挂牌价指数:一线城市当周值
2022 2023 2024 2025 2026
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
0
100
200
300
400
500
1周
3周
5周
7周
9周
11周
13周
15周
17周
19周
21周
23周
25周
27周
29周
31周
33周
35周
37周
39周
41周
43周
45周
47周
49周
51周
30大中城市:商品房成交面积:一线城市:累计4周（万平米）
2022 2023 2024 2025 2026 同比（R）
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1周
3周
5周
7周
9周
11周
13周
15周
17周
19周
21周
23周
25周
27周
29周
31周
33周
35周
37周
39周
41周
43周
45周
47周
49周
51周
9城二手房成交面积：住宅：累计4周（万平米）
2022 2023 2024 2025 2026 同比（R）
经济基本面跟踪—地产
数据来源：IFinD，中泰期货研究所
(50.0)
(40.0)
(30.0)
(20.0)
(10.0)
0.0
10.0
20.0
19/10 20/04 20/10 21/04 21/10 22/04 22/10 23/04 23/10 24/04 24/10 25/04 25/10 26/04
当地产开发投资、新开工与竣工（12MA，%）
房地产开发投资 新开工面积 施工面积
(50.0)
(40.0)
(30.0)
(20.0)
(10.0)
0.0
10.0
20.0
拿地面积与新开工面积（%，MA12）
百城成交土地规划建筑面积同比 新开工面积同比（Lag 14M）
(50.0)
(40.0)
(30.0)
(20.0)
(10.0)
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
18,000
20,000
22,000
新开工面积与竣工面积（万平，%，MA12）
新开工面积 竣工面积（Lag 32M ）
新开工面积同比（右） 竣工面积同比（Lag 32M,右 ）
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
(60.0)
(40.0)
(20.0)
0.0
20.0
40.0
60.0
80.0
房地产销售、开工与库销比（12MA，%）
房地产销售同比 新开工同比 房地产库销比（右）
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0(30.0)
(20.0)
(10.0)
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
60.0
70.0
80.0
19/10
20/04
20/10
21/04
21/10
22/04
22/10
23/04
23/10
24/04
24/10
25/04
25/10
26/04
房地产销售与房贷利率（12MA，%）
房地产销售(Lag 6M) 个人住房贷款加权利率（右，逆）
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
住宅租金回报率与30年国债收益率（%）
上海 深圳 成都 30年国债收益率 30年国债收益率-上海租金回报(右)
经济基本面跟踪—地产
数据来源：IFinD，中泰期货研究所
(3.29)
(5.13)
(10.0)
(8.0)
(6.0)
(4.0)
(2.0)
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
21/10 22/04 22/10 23/04 23/10 24/04 24/10 25/04 25/10 26/04
70大中城市房价指数同比（%）
70个大中城市:新建商品住宅价格指数:当月同比
70个大中城市:二手住宅价格指数:当月同比
(0.17)
(0.31)
(1.0)
(0.8)
(0.6)
(0.4)
(0.2)
0.0
0.2
0.4
21/10 22/04 22/10 23/04 23/10 24/04 24/10 25/04 25/10 26/04
70大中城市房价指数环比（%）
70个大中城市:新建商品住宅价格指数:环比
70个大中城市:二手住宅价格指数:环比
(45)
(40)
(35)
(30)
(25)
(20)
(15)
(10)
(5)
0
5
10
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
商品房销售面积当月同比（%，季节图）
2022 2023 2024 2025 2026
(60)
(50)
(40)
(30)
(20)
(10)
0
10
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
新开工面积当月同比（%,季节图）
2022 2023 2024 2025 2026
(50)
(40)
(30)
(20)
(10)
0
10
20
30
40
50
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
坐标轴标题
竣工面积当月同比（%，季节图）
2022 2023 2024 2025 2026
(150)
(100)
(50)
0
50
100
150
200
250
300
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
施工面积当月同比（%，季节图）
2022 2023 2024 2025 2026
通胀跟踪
数据来源：IFinD，中泰期货研究所
3,000.0
3,200.0
3,400.0
3,600.0
3,800.0
4,000.0
4,200.0
4,400.0
01-01
02-01
03-04
04-04
05-05
06-05
07-06
08-06
09-06
10-07
11-07
12-08
南华期货:工业品指数(点)
2022 2023 2024 2025 2026
900.0
950.0
1,000.0
1,050.0
1,100.0
1,150.0
1,200.0
1,250.0
1,300.0
01-01
02-01
03-04
04-04
05-05
06-05
07-06
08-06
09-06
10-07
11-07
12-08
南华期货:
农产品指数（点）
2022 2023 2024 2025 2026
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
01-01
02-01
03-04
04-04
05-05
06-05
07-06
08-06
09-06
10-07
11-07
12-08
平均批发价:28种重点监测蔬菜:周:平均值(元/公斤)
2022 2023 2024 2025 2026
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
01-01
02-01
03-04
04-04
05-05
06-05
07-06
08-06
09-06
10-07
11-07
12-08
平均批发价:6种重点监测水果:周:平均值(元/公斤)
2022 2023 2024 2025 2026
12.0
17.0
22.0
27.0
32.0
37.0
01-01
02-01
03-04
04-04
05-05
06-05
07-06
08-06
09-06
10-07
11-07
12-08
平均批发价:猪肉:周:平均值(元/公斤)
2022 2023 2024 2025 2026
7.0
8.0
9.0
10.0
11.0
12.0
13.0
01-01
02-01
03-04
04-04
05-05
06-05
07-06
08-06
09-06
10-07
11-07
12-08
平均批发价:鸡蛋:周:平均值(元/公斤)
2022 2023 2024 2025 2026
通胀跟踪
数据来源：IFinD，中泰期货研究所
(8.0)
(6.0)
(4.0)
(2.0)
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
21/09
21/12
22/03
22/06
22/09
22/12
23/03
23/06
23/09
23/12
24/03
24/06
24/09
24/12
25/03
25/06
25/09
25/12
26/03
26/06
PPI与CPI同比剪刀差（%）
PPI-CPI CPI:当月同比 PPI:当月同比
(1.0)
(0.5)
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
(1.0)
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
21/10
22/01
22/04
22/07
22/10
23/01
23/04
23/07
23/10
24/01
24/04
24/07
24/10
25/01
25/04
25/07
25/10
26/01
26/04
26/07
CPI与核心CPI同比增速（%）
CPI 核心CPI（右）
(60.0)
(40.0)
(20.0)
0.0
20.0
40.0
60.0
80.0
100.0
120.0
(10.0)
(5.0)
0.0
5.0
10.0
15.0
21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 24/01 24/07 25/01 25/07 26/01 26/07
中国PPI与南华工业品指数
PPI:当月同比 南华工业品：当月同比（右）
(1.5)
(1.0)
(0.5)
0.0
0.5
1.0
1.5
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
CPI当月环比（%）
2022 2023 2024 2025 2026
(40.0)
(30.0)
(20.0)
(10.0)
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
60.0
(10.0)
(5.0)
0.0
5.0
10.0
15.0
21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 24/01 24/07 25/01 25/07 26/01 26/07
美国PPI与RJ/CRB指数
美国:PPI:最终需求:当月同比 RJ/CRB商品价格指数:月:平均值:同比
(2.0) 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0
CPI:食品烟酒
CPI:衣着
CPI:居住
CPI:生活用品及服务
CPI:交通和通信
CPI:教育文化和娱乐
CPI:医疗保健
CPI:其他用品和服务
CPI分项同比（%）
2026-06 2026-07 2026-08
工业生产与库存跟踪
数据来源：IFinD，中泰期货研究所
100.0
150.0
200.0
250.0
300.0
350.0
01-01
02-01
03-04
04-04
05-05
06-05
07-06
08-06
09-06
10-07
11-07
12-08
全国建材钢厂:螺纹钢:产量:当周值(万吨)
2022 2023 2024 2025 2026
60.0
65.0
70.0
75.0
80.0
85.0
90.0
01-01
02-01
03-04
04-04
05-05
06-05
07-06
08-06
09-06
10-07
11-07
12-08
中国:高炉开工率(247家):全国(%)
2022 2023 2024 2025 2026
60.0
65.0
70.0
75.0
80.0
85.0
90.0
01-01
02-01
03-04
04-04
05-05
06-05
07-06
08-06
09-06
10-07
11-07
12-08
中国:开工率:焦化企业(230家):产能>200万吨(%)
2022 2023 2024 2025 2026
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
60.0
01-01
02-01
03-04
04-04
05-05
06-05
07-06
08-06
09-06
10-07
11-07
12-08
磨机运转率:全国:当周值(%)
2022 2023 2024 2025 2026
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
60.0
70.0
80.0
01-01
02-01
03-04
04-04
05-05
06-05
07-06
08-06
09-06
10-07
11-07
12-08
开工率:国内轮胎:全钢胎(%)
2022 2023 2024 2025 2026
-12.00
-10.00
-8.00
-6.00
-4.00
-2.00
0.00
2.00
4.00
6.00
8.00
10.00
190
200
210
220
230
240
250
260
1周
3周
5周
7周
9周
11周
13周
15周
17周
19周
21周
23周
25周
27周
29周
31周
33周
35周
37周
39周
41周
43周
45周
47周
49周
51周
中国:日均产量(247家):铁水（万吨）
2022 2023 2024 2025 2026 同比(R)
工业生产与库存跟踪
数据来源：IFinD，中泰期货研究所
65.0
70.0
75.0
80.0
85.0
90.0
01-01
02-01
03-04
04-04
05-05
06-05
07-06
08-06
09-06
10-07
11-07
12-08
浮法玻璃:开工率:当周值(%)
2022 2023 2024 2025 2026
60.0
65.0
70.0
75.0
80.0
85.0
90.0
95.0
100.0
01-01
02-01
03-04
04-04
05-05
06-05
07-06
08-06
09-06
10-07
11-07
12-08
开工率:纯碱:全国(%)
2022 2023 2024 2025 2026
60.0
65.0
70.0
75.0
80.0
85.0
01-01
02-01
03-04
04-04
05-05
06-05
07-06
08-06
09-06
10-07
11-07
12-08
开工率:聚氯乙烯(PVC)
2022 2023 2024 2025 2026
45.0
50.0
55.0
60.0
65.0
70.0
75.0
80.0
85.0
90.0
01-01
02-01
03-04
04-04
05-05
06-05
07-06
08-06
09-06
10-07
11-07
12-08
开工率:PTA（%）
2022 2023 2024 2025 2026
40.0
50.0
60.0
70.0
80.0
90.0
100.0
01-01
02-01
03-04
04-04
05-05
06-05
07-06
08-06
09-06
10-07
11-07
12-08
开工率:涤纶长丝:江浙地区(%)
2022 2023 2024 2025 2026
60.0
65.0
70.0
75.0
80.0
85.0
90.0
95.0
01-01
02-01
03-04
04-04
05-05
06-05
07-06
08-06
09-06
10-07
11-07
12-08
开工率:聚丙烯(PP):石化企业(%)
2022 2023 2024 2025 2026
10,000.0
11,000.0
12,000.0
13,000.0
14,000.0
15,000.0
16,000.0
17,000.0
18,000.0
01-01
01-17
02-02
02-18
03-06
03-22
04-07
04-23
05-09
05-25
06-10
06-26
07-12
07-28
08-13
08-29
09-14
09-30
10-16
11-01
11-17
12-03
12-19
铁矿石库存（万吨）
2022 2023 2024 2025 2026
工业生产与库存跟踪
数据来源：IFinD，中泰期货研究所
300.0
700.0
1,100.0
1,500.0
01-01
01-20
02-08
02-27
03-18
04-06
04-25
05-14
06-02
06-21
07-10
07-29
08-17
09-05
09-24
10-13
11-01
11-20
12-09
12-28
螺纹钢库存（万吨）
2022 2023 2024 2025 2026
0.0
1,000.0
2,000.0
3,000.0
4,000.0
5,000.0
6,000.0
7,000.0
8,000.0
9,000.0
01-01
01-19
02-06
02-24
03-14
04-01
04-19
05-07
05-25
06-12
06-30
07-18
08-05
08-23
09-10
09-28
10-16
11-03
11-21
12-09
12-27
浮法玻璃库存（万重箱）
2022 2023 2024 2025 2026
600.0
800.0
1,000.0
1,200.0
1,400.0
1,600.0
1,800.0
01-01
01-19
02-06
02-24
03-14
04-01
04-19
05-07
05-25
06-12
06-30
07-18
08-05
08-23
09-10
09-28
10-16
11-03
11-21
12-09
12-27
焦煤库存（万吨）
2022 2023 2024 2025 2026
400,000.0
410,000.0
420,000.0
430,000.0
440,000.0
450,000.0
460,000.0
470,000.0
480,000.0
490,000.0
01-01
01-17
02-02
02-18
03-06
03-22
04-07
04-23
05-09
05-25
06-10
06-26
07-12
07-28
08-13
08-29
09-14
09-30
10-16
11-01
11-17
12-03
12-19
原油商业库存（千桶）
2022 2023 2024 2025 2026
0.0
50,000.0
100,000.0
150,000.0
200,000.0
250,000.0
300,000.0
350,000.0
400,000.0
450,000.0
500,000.0
01-01
01-17
02-02
02-18
03-06
03-22
04-07
04-23
05-09
05-25
06-10
06-26
07-12
07-28
08-13
08-29
09-14
09-30
10-16
11-01
11-17
12-03
12-19
阴极铜库存（万吨）
2022 2023 2024 2025 2026
工业生产与库存跟踪
数据来源：IFinD，中泰期货研究所
(10.0)
(5.0)
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
工业增加值：当月同比（%）
工业增加值 采矿 制造业 电燃水
(10.0)
(5.0)
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
发电量：同比（%）
发电量:当月同比 发电量:累计同比
(40.0)
(30.0)
(20.0)
(10.0)
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
60.0
22/05
22/08
22/11
23/02
23/05
23/08
23/11
24/02
24/05
24/08
24/11
25/02
25/05
25/08
25/11
26/02
26/05
26/08
主要出口国家和地区出口金额：当月同比（%）
美国 欧盟 东盟 日本 韩国
20
30
40
50
60
70
80
22-12 23-06 23-12 24-06 24-12 25-06 25-12 26-06
BCI指数
经营状况(BCI) 销售 利润 消费品价格
中间品价格 用工成本 企业库存
(1.0)
(0.5)
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
工业增加值环比季调（%）
2022 2023 2024 2025 2026
(30)
(10)
10
30
50
70
19/01
19/04
19/07
19/10
20/01
20/04
20/07
20/10
21/01
21/04
21/07
21/10
22/01
22/04
22/07
22/10
23/01
23/04
23/07
23/10
24/01
24/04
24/07
24/10
25/01
25/04
25/07
25/10
26/01
26/04
26/07
中韩出口与美国进口同比（%）
中国出口 韩国出口 美国进口
工业生产与库存跟踪
数据来源：IFinD，中泰期货研究所
(10.0)
(8.0)
(6.0)
(4.0)
(2.0)
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
40.0
42.0
44.0
46.0
48.0
50.0
52.0
54.0
56.0
58.0
60.0
21/10 22/04 22/10 23/04 23/10 24/04 24/10 25/04 25/10 26/04
制造业企业新订单与产成品库存变化（%）
新订单-产成品库存（右） 新订单 产成品库存
(10)
(8)
(6)
(4)
(2)
0
2
40
42
44
46
48
50
52
54
56
58
60
21/10 22/04 22/10 23/04 23/10 24/04 24/10 25/04 25/10 26/04
PMI分项：新订单与新出口订单（%）
新出口订单-新订单 制造业PMI:新订单 制造业PMI:新出口订单
(5.0)
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
21/10
22/01
22/04
22/07
22/10
23/01
23/04
23/07
23/10
24/01
24/04
24/07
24/10
25/01
25/04
25/07
25/10
26/01
26/04
美国制造业库存季调同比（%）
成品库存 半成品库存 原材料库存
(5.0)
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
22/05
22/08
22/11
23/02
23/05
23/08
23/11
24/02
24/05
24/08
24/11
25/02
25/05
25/08
25/11
26/02
26/05
规上工业企业库存当月同比（%）
工业企业:产成品存货 工业企业:原材料和中间品
(10.0)
(5.0)
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
22/05
22/07
22/09
22/11
23/01
23/03
23/05
23/07
23/09
23/11
24/01
24/03
24/05
24/07
24/09
24/11
25/01
25/03
25/05
25/07
25/09
25/11
26/01
26/03
26/05
规上工业企业营业收入与库存：当月同比（%）
营业收入 产成品存货
44.0
47.0
50.0
53.0
56.0
59.0
62.0
65.0
68.0
47.0
48.0
49.0
50.0
51.0
52.0
53.0
中国经济景气水平（%）
中采PMI EPMI（右） 中采商务活动PMI
投资与消费
数据来源：IFinD，中泰期货研究所
(20.0)
(10.0)
0.0
10.0
20.0
21/10 22/04 22/10 23/04 23/10 24/04 24/10 25/04 25/10 26/04
固投及三大项：累计同比（%）
固定资产投资 房地产 制造业 广义基建
(50.0)
(40.0)
(30.0)
(20.0)
(10.0)
0.0
10.0
20.0
30.0
21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 24/01 24/07 25/01 25/07 26/01 26/07
固投与三大项目:当月同比（%）
固定资产投资 房地产 制造业 广义基建
0.40
(15.0)
(10.0)
(5.0)
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
21/10
22/01
22/04
22/07
22/10
23/01
23/04
23/07
23/10
24/01
24/04
24/07
24/10
25/01
25/04
25/07
25/10
26/01
26/04
26/07
社会消费品零售总额：当月同比（%）
(20.0)
(10.0)
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
60.0
21/10
22/01
22/04
22/07
22/10
23/01
23/04
23/07
23/10
24/01
24/04
24/07
24/10
25/01
25/04
25/07
25/10
26/01
26/04
26/07
限额以上社零：地产类当月同比（%）
建筑装潢材料 家具 家用电器
(40)
(35)
(30)
(25)
(20)
(15)
(10)
(5)
0
5
10
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
房地产开发投资当月同比（%,季节图）
2022 2023 2024 2025 2026
(2.0)
(1.5)
(1.0)
(0.5)
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
社会消费品零售总额:季调:环比（%）
2022 2023 2024 2025 2026
利率与汇率跟踪
数据来源：IFinD，中泰期货研究所
6.50
6.60
6.70
6.80
6.90
7.00
7.10
7.20
7.30
7.40
7.50
90
95
100
105
110
115
美元指数与人民币汇率（点，元）
美元指数 美元兑人民币（右）
6.50
6.60
6.70
6.80
6.90
7.00
7.10
7.20
7.30
7.40
7.50
130
135
140
145
150
155
160
165
170
人民币与日元汇率（元）
美元兑日元 美元兑人民币（右）
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
1年内美债与联邦基金目标利率（%）
联邦基金目标利率 1M 3M 6M
(0.2)
(0.1)
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.81.0
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
2.4
2.6
2.8
5年期与10年期实际美债收益率与利差（%）
实际5Y 实际10Y 实际美债10-5（右）
1.80
2.00
2.20
2.40
2.60
2.80
3.00
3.20
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
5.50
10年美债隐含通胀（%）
名义10Y 实际10Y 隐含通胀（右）
(1.5)
(1.0)
(0.5)
0.0
0.5
1.03.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
24/01
24/03
24/05
24/07
24/09
24/11
25/01
25/03
25/05
25/07
25/09
25/11
26/01
26/03
26/05
26/07
26/09
2年期与10年期名义美债收益率与利差（%）
2Y 10Y 名义美债10-2(右)
美债与商品跟踪
数据来源：IFinD，中泰期货研究所
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
5.50
22/01
22/03
22/05
22/07
22/09
22/11
23/01
23/03
23/05
23/07
23/09
23/11
24/01
24/03
24/05
24/07
24/09
24/11
25/01
25/03
25/05
25/07
25/09
25/11
26/01
26/03
26/05
26/07
26/09
10年期美债与油金比（%）
名义10Y 100*原油/黄金（右轴）
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
0.70
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
5.50
22/01
22/03
22/05
22/07
22/09
22/11
23/01
23/03
23/05
23/07
23/09
23/11
24/01
24/03
24/05
24/07
24/09
24/11
25/01
25/03
25/05
25/07
25/09
25/11
26/01
26/03
26/05
26/07
26/09
10年期美债与1000/黄金（%）
名义10Y 1000/黄金（右轴）
10
12
14
16
18
20
22
24
26
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
5.50
22/01
22/03
22/05
22/07
22/09
22/11
23/01
23/03
23/05
23/07
23/09
23/11
24/01
24/03
24/05
24/07
24/09
24/11
25/01
25/03
25/05
25/07
25/09
25/11
26/01
26/03
26/05
26/07
26/09
10年期美债与铜金比（%）
名义10Y 铜/黄金（右轴）
40
50
60
70
80
90
1000.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
5.00
5.50
22/01
22/03
22/05
22/07
22/09
22/11
23/01
23/03
23/05
23/07
23/09
23/11
24/01
24/03
24/05
24/07
24/09
24/11
25/01
25/03
25/05
25/07
25/09
25/11
26/01
26/03
26/05
26/07
26/09
10年期美债与金银比（%）
名义10Y 黄金/白银（右轴）
美国通胀跟踪
数据来源：IFinD，中泰期货研究所
-1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00
食品和饮料
房屋
服饰
运输
医疗服务
娱乐
教育和通信
其他商品和服务
美国:CPI分项:当月同比（%）
2026-06 2026-07 2026-08
(1.0)
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
美国通胀当月同比（%）
美国:CPI 美国:核心CPI 美国:PPI:最终需求 美国:核心PCE
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
美国:CPI:当月同比（%）
2022 2023 2024 2025 2026
(0.4)
(0.2)
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
美国:CPI:季调:当月环比（%）
2022 2023 2024 2025 2026
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
美国:核心PCE物价指数:当月同比（%）
2022 2023 2024 2025 2026
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
美国:核心PCE物价指数:季调环比（%）
2022 2023 2024 2025 2026
美国就业跟踪
数据来源：IFinD，中泰期货研究所
60.5
61.0
61.5
62.0
62.5
63.0
63.5
3.0
3.2
3.4
3.6
3.8
4.0
4.2
4.4
4.6
4.8
5.0
17/10
18/04
18/10
19/04
19/10
20/04
20/10
21/04
21/10
22/04
22/10
23/04
23/10
24/04
24/10
25/04
25/10
26/04
美国失业率与劳动力参与率（%）
美国:失业率 美国:劳动力参与率（右）
130,000
132,000
134,000
136,000
138,000
140,000
142,000
26,000
27,000
28,000
29,000
30,000
31,000
32,000
33,000
34,000
35,000
19/03 20/03 21/03 22/03 23/03 24/03 25/03 26/03
美国:16岁以上劳动力人数（千人）
出生于国外 出生于美国（右）
(20)
(10)
0
10
20
30
40
50
(40)
(20)
0
20
40
60
80
100
21/01
21/04
21/07
21/10
22/01
22/04
22/07
22/10
23/01
23/04
23/07
23/10
24/01
24/04
24/07
24/10
25/01
25/04
25/07
25/10
26/01
26/04
26/07
美国非农就业人口（万人）
新增非农就业终值 新增非农12月均 修正人数（右）
10.0
12.0
14.0
16.0
18.0
20.0
22.0
24.0
26.0
28.0
30.0
01-01
02-01
03-04
04-04
05-05
06-05
07-06
08-06
09-06
10-07
11-07
12-08
美国:当周初次申请失业金人数:季调（万人）
2022 2023 2024 2025 2026
120.0
130.0
140.0
150.0
160.0
170.0
180.0
190.0
200.0
210.0
01-01
02-01
03-04
04-04
05-05
06-05
07-06
08-06
09-06
10-07
11-07
12-08
美国:持续申请失业金人数:季调（万人）
2022 2023 2024 2025 2026
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
9.00
美国:平均时薪:非农就业员工:私营企业:季调:当月同比
美国生产、地产、消费跟踪
数据来源：IFinD，中泰期货研究所
40
45
50
55
60
65
70
21/10 22/04 22/10 23/04 23/10 24/04 24/10 25/04 25/10 26/04
ISM-美国PMI（%）
美国:ISM:服务业PMI 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI
40
45
50
55
60
65
70
21/10 22/04 22/10 23/04 23/10 24/04 24/10 25/04 25/10
Market-美国PMI终值(%)
美国:Markit:服务业PMI:商业活动(终值)
美国:Markit:制造业PMI(终值)
(2.0)
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
17/11
18/05
18/11
19/05
19/11
20/05
20/11
21/05
21/11
22/05
22/11
23/05
23/11
24/05
24/11
25/05
25/11
26/05
美国居民收入与支出（%）
美国:个人收入:季调:当月同比 美国:个人支出:季调:当月同比
(40.0)
(35.0)
(30.0)
(25.0)
(20.0)
(15.0)
(10.0)
(5.0)
0.0
5.0
10.0
300
350
400
450
500
550
600
650
22/02
22/05
22/08
22/11
23/02
23/05
23/08
23/11
24/02
24/05
24/08
24/11
25/02
25/05
25/08
25/11
26/02
26/05
26/08
美国地产销售（万套，%）
美国:成屋销售:季调 美国:成屋签约销售指数:季调:当月同比（右）
(15.0)
(10.0)
(5.0)
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
(5.0)
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
美国零售与库存同比（%）
零售商销售额同比 零售商库存同比（右）
10
20
30
40
50
60
70
80
90
(1.2)
(1.0)
(0.8)
(0.6)
(0.4)
(0.2)
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
21/11 22/05 22/11 23/05 23/11 24/05 24/11 25/05 25/11 26/05
芝加哥商业活动与密歇根消费信心指数（%）
芝加哥联储全国活动指数（右）
密歇根大学消费者信心指数（右）
增长、通胀、库存组合跟踪
数据来源：IFinD，中泰期货研究所
(10.0)
(5.0)
0.0
5.0
10.0
15.0
7.0
8.0
9.0
10.0
11.0
12.0
13.0
14.0
15.0
19/01
19/04
19/07
19/10
20/01
20/04
20/07
20/10
21/01
21/04
21/07
21/10
22/01
22/04
22/07
22/10
23/01
23/04
23/07
23/10
24/01
24/04
24/07
24/10
25/01
25/04
25/07
25/10
26/01
26/04
26/07
中国社融与通胀（%）
社融同比 PPI同比（右）
(2.0)
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
(4.0)
(2.0)
0.0
2.0
4.0
6.0
19/01
19/04
19/07
19/10
20/01
20/04
20/07
20/10
21/01
21/04
21/07
21/10
22/01
22/04
22/07
22/10
23/01
23/04
23/07
23/10
24/01
24/04
24/07
24/10
25/01
25/04
25/07
25/10
26/01
26/04
26/07
美国就业与通胀（%）
非农就业同比 CPI同比(右)
(10.0)
(5.0)
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
19/01
19/04
19/07
19/10
20/01
20/04
20/07
20/10
21/01
21/04
21/07
21/10
22/01
22/04
22/07
22/10
23/01
23/04
23/07
23/10
24/01
24/04
24/07
24/10
25/01
25/04
25/07
25/10
26/01
26/04
26/07
中国工业库存（%）
工业企业产成品库存 工业企业原材料+中间品库存 PPI
(5.0)
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
19/01
19/04
19/07
19/10
20/01
20/04
20/07
20/10
21/01
21/04
21/07
21/10
22/01
22/04
22/07
22/10
23/01
23/04
23/07
23/10
24/01
24/04
24/07
24/10
25/01
25/04
25/07
25/10
26/01
26/04
26/07
美国制造业库存与通胀（%）
美国制造业库存 美国PPI
货币与财政跟踪
数据来源：IFinD，中泰期货研究所
(4.0)
(2.0)
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
19/01
19/04
19/07
19/10
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25/10
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26/04
26/07
美国财政赤字与GDP（万亿，%）
美国财政赤字（SUM12） 美国GDP同比(L 5M，右)
(3.0)
(1.0)
1.0
3.0
5.0
7.0
9.0
11.0
13.0
(5.0)
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
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美国M2同比与GDP（%）
美国M2同比 美国GDP同比(L18M，右)
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
19/01
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24/10
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25/10
26/01
26/04
26/07
中国财政赤字与名义GDP(万亿，%)
财政赤字（SUM12,左） GDP同比（L 6M）
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
11.0
12.0
13.0
14.0
15.0
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中国M2与GDP(%)
M2同比(左) 名义GDP同比（L 15M）
数据来源：新华社、中泰期货
政府工作报告主要指标历年对比：26年新增债务总量11.89万亿刺激，名义GDP占比8.5%略有下降
指标 2026年 2025年 2024年 2023年
主要
目标
实际GDP增速（%） 4.5-5% 5左右 5左右 5左右
CPI同比（%） 2左右 2左右 3左右 3左右
城镇新增就业（万人） >1200 >1200 >1200 >1200
城镇调查失业率（%） 5.5左右 5.5左右 5.5左右 5.5左右
财政
政策
定调 更加积极 更加积极 积极、适度加力、提质增效 积极、加力提效
赤字率（%） 4 4 3 3+0.8
财政赤字规模（万亿） 5.89 5.66 4.06 3.88+1
特别国债（万亿） 1.3+0.3 1.3+0.5 1 ——
地方专项债（万亿） 4.4 4.4 3.9 3.8
货币
政策
定调 灵活高效运用降准降息 适度宽松、适时降准降息 稳健、灵活适度、精准有效 稳健、精准有力
M2与社融 同经济增长物价总水平预期目标相匹配 同经济增长物价总水平预期目标相匹配 同经济增长和价格水平预期目标相匹配 与名义GDP增速基本匹配
内需 消费
安排超长期特别国债 2500亿元支持消费品以旧
换新 。设立1000亿元财政金融协同促内需专项
资金
实施扩大内需战略 ;安排超长期特别国债 3000亿
元支持消费品以旧换新;落实和优化休假制度，释
放消费潜力
培育壮大新型消费 ，实施数字消费、绿色消费、
健康消费促进政策;鼓励和推动消费品以旧换新
把恢复和扩大消费摆在优先位置;稳定汽车等大宗
消费，推动餐饮、文化、旅游、体育等生活服务
消费恢复
资本
市场 任务
持续深化资本市场投融资综合改革 ，进一步健全
中长期资金入市机制 ，完善投资者保护制度 ，拓
展私募股权和创投基金退出渠道 ，提高直接融资、
股权融资比重
深化资本市场投融资综合改革 ，大力推动中长期
资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设 ，
改革优化股票发行上市和并购重组制度 ，加快多
层次债券市场发展。
增强资本市场内在稳定性
推动金融监管体制改革 ，统筹推进中小银行补充
资本和改革化险，推进股票发行注册制改革 ，完
善资本市场基础制度，加强金融稳定法治建设
房地产 定调
着力稳定房地产市场 。因城施策控增量、去库存、
优供给探索多渠道盘活存量商品房深化住房公积
金制度改革，优化保障性住房供给 ，有序推动好
房子建设。进一步发挥保交房的白名单制度作用 ，
防范债务违约风险。
持续用力推动房地产市场止跌回稳；因城施策调
减限制性措施，加力实施城中村和危旧房改造 ，
充分释放刚性和改善性住房需求潜力
对不同所有制房地产企业合理融资有需求要一视
同仁给予支持。加快构建房地产发展新模式 ，加
大保障性住房建设和供给
有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状
况;支持刚性和改善性住房需求，好新市民、青年
等住房问题
科技与
创新 产业政策
培育壮大新兴产业和未来产业.实施产业创新工程，
鼓励央企国企带头开放应用场景 ，打造集成电路、
航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业.
建立未来产业投入增长和风险分担机制 ，培育发
展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、
６G等未来产业。
激发数字经济创新活力；持续推进 “人工智能+”
行动；支持大模型广泛应用 ，大力发展智能网联
新能源汽车、人工智能手机和电脑 、智能机器人
等新一代智能终端以及智能制造装备 。推动商业
航天、低空经济等新兴产业安全健康发展；培育
生物制造 、量子科技 、具身智能 、6G等未来产
业。
巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势 ，
加快前沿新兴氢能 、新材料、创新药等产业发展 ，
积极打造生物制造 、商业航天、低空经济等新增
长引擎。深化大数据、人工智能等研发应用
大力发展数字经济，支持平台经济发展;推动高端
装备、生物医药、光电子信息、新能源汽车、光
伏、风电等新兴产业加快发展
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