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东吴证券研究所
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国茂股份（603915）
2026 年三季报点评：营收利润稳步增长，经
营现金流明显改善
2026 年 11 月 02 日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
研究助理 陶泽
执业证书：S0600125080004
taoz@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 13.71
一年最低/最高价 11.76/20.54
市净率(倍) 2.39
流通 A 股市值(百万元) 9,002.43
总市值(百万元) 9,156.67
基础数据
每股净资产(元,LF) 5.75
资产负债率(%,LF) 34.45
总股本(百万股) 667.88
流通 A 股(百万股) 656.63
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增持（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 2,589 2,646 3,130 3,571 4,087
同比（%） (2.67) 2.18 18.31 14.07 14.44
归母净利润（百万元） 293.52 235.03 303.19 348.30 398.21
同比（%） (25.78) (19.93) 29.00 14.88 14.33
EPS-最新摊薄（元/股） 0.44 0.35 0.45 0.52 0.60
P/E（现价&最新摊薄） 30.56 38.16 29.58 25.75 22.52
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 营收稳步增长，单季度扣非利润保持较快增长
2026 年前三季度公司实现营业收入 22.74 亿元，同比+14.46%；实现归母净
利润 2.24 亿元，同比+20.80%；扣非归母净利润 1.90 亿元，同比+22.51%。
2026Q3 单季度，公司实现营业收入 8.13 亿元，同比+16.64%；归母净利润
8568.92 万元， 同比+9.11%； 扣非归母净利润7428.78 万元， 同比+20.34%。单
季度收入增速较上半年进一步提升，扣非利润保持较快增长。
◼ 单季度毛利率同比提升，期间费用率基本稳定
2026 年前三季度公司销售毛利率为 20.78%， 同比+0.04pct，单Q3 销售毛利
率为 22.14%，同比+0.89pct；前三季度销售净利率为 10.08%，同比+0.54pct，
单 Q3 销售净利率为 10.63%，同比-0.99pct。期间费用方面，前三季度期间费
用率为 10.44% ， 同 比 +0.06pct ， 其 中 销 售 / 管理 / 财务 / 研 发 费 用 率 为
2.51%/3.35%/-0.07%/4.65%， 同比+0.22pct/-0.10pct/+0.02pct/-0.08pct， 整体费用
率保持平稳。
◼ 经营现金流明显改善，存货及合同负债较年初增加
2026 年前三季度公司经营活动现金流量净额为 3.27 亿元， 同比+823.01%；
单 Q3 经营现金流净额为 1.81 亿元。 现金流改善主要系销售规模扩大、 销售收
款增加， 同时公司开立应付票据支付供应商货款的规模扩大， 购买商品、 接受
劳务支付的现金整体保持平稳。 截至2026Q3， 期末存货6.75 亿元， 环比+2.48%，
较 2026 年初+8.62%；合同负债 9171.34 万元，较 2026 年初+19.62%。
◼ 通用与精密传动协同布局，精密减速器业务加快拓展
公司已构建涵盖减速电机、 工业行星减速机、 工业齿轮箱、 谐波减速机及精
密行星减速机等产品架构。 2026 年上半年摩多利传动产品销量同比增长约
38.3%，毛利率约 31.2%，摩多利传动持续深化与
沈阳机床、翼菲科技、海天
精工等重点客户合作， 并基于在手订单拟启动新一轮产能扩张计划。 国茂精密
围绕谐波减速器持续迭代产品性能、 优化定制交付效率， 深化与优质战略客户
合作，为公司拓展高端传动市场提供支撑。
◼ 盈利预测与投资评级 ：公司深耕通用减速机领域，受益下游设备需求回暖
及模块化减速机、 工业齿轮箱等产品销量增长。我们维持公司 2026-2028 年
盈利预测为 3.0/3.5/4.0 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 30/26/23x，维
持"增持"评级。
◼ 风险提示：下游需求及订单获取不及预期；市场竞争加剧及原材料价格波
动；精密减速器业务拓展及产能释放不及预期。
-28%
-24%
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4%
8%
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2025/11/3 2026/3/4 2026/7/3 2026/11/1
国茂股份 沪深300
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国茂股份三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 3,760 4,447 5,055 5,776 营业总收入 2,646 3,130 3,571 4,087
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 2,157 2,810 3,013 3,438 营业成本(含 金 融 类) 2,102 2,498 2,839 3,252
经 营 性 应 收 款 项 972 954 1,091 1,248 税 金 及 附 加 23 31 36 41
存货 622 675 939 1,077 销售费用 63 81 91 102
合同资产 3 1 1 1 管理费用 88 100 114 131
其 他 流 动 资 产 7 7 11 11 研发费用 124 141 161 184
非流动资产 1,650 1,806 1,813 1,814 财务费用 (2) (12) (17) (13)
长 期 股 权 投 资 271 271 271 271 加:其 他 收 益 19 20 25 33
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 1,017 1,165 1,170 1,158 投 资 净 收 益 46 31 43 49
在建工程 12 9 6 4 公 允 价 值 变 动 7 20 0 0
无形资产 189 200 211 222 减值损失 (49) (20) (20) (20)
商誉 70 70 70 70 资 产 处 置 收 益 0 0 0 0
长 期 待 摊 费 用 14 14 14 14 营业利润 271 342 395 452
其 他 非 流 动 资 产 77 77 72 75 营 业 外 净 收 支 1 6 5 5
资产总计 5,411 6,253 6,868 7,589 利润总额 272 348 400 457
流动负债 1,524 1,959 2,221 2,538 减:所 得 税 31 42 48 55
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 3 3 3 3 净利润 242 306 352 402
经 营 性 应 付 款 项 1,328 1,650 1,875 2,148 减:少 数 股 东 损 益 7 3 4 4
合同负债 77 75 85 98 归属母公司净利润 235 303 348 398
其 他 流 动 负 债 116 231 258 290
非流动负债 84 185 186 187 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.35 0.45 0.52 0.60
长期借款 0 0 0 0
应付债券 0 100 100 100 EBIT 239 278 330 377
租赁负债 1 2 3 4 EBITDA 401 473 537 600
其 他 非 流 动 负 债 83 83 83 83
负债合计 1,608 2,144 2,407 2,725 毛利率(%) 20.57 20.19 20.49 20.43
归 属 母 公 司 股 东 权 益 3,737 4,041 4,389 4,788 归 母 净 利 率(%) 8.88 9.69 9.75 9.74
少 数 股 东 权 益 65 68 72 76
所有者权益合计 3,803 4,109 4,461 4,864 收 入 增 长 率(%) 2.18 18.31 14.07 14.44
负债和股东权益 5,411 6,253 6,868 7,589 归 母 净 利 润 增 长 率(%) (19.93) 29.00 14.88 14.33
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 246 825 374 596 每 股 净 资 产(元) 5.69 6.15 6.68 7.29
投 资 活 动 现 金 流 (98) (293) (172) (171) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 668 668 668 668
筹 资 活 动 现 金 流 (185) 121 1 1 ROIC(%) 5.64 6.10 6.61 6.96
现 金 净 增 加 额 (36) 653 202 426 ROE-摊薄(%) 6.29 7.50 7.94 8.32
折 旧 和 摊 销 162 195 207 222 资 产 负 债 率(%) 29.72 34.28 35.05 35.91
资本开支 (31) (344) (215) (215) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 38.16 29.58 25.75 22.52
营 运 资 本 变 动 (143) 361 (158) 5 P/B（ 现 价 ） 2.36 2.18 2.01 1.84
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所 ， 全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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