4 投资建议

投资要点
皓元医药（688131）2025/12/24我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为2.81/4.10/5.69 亿元，EPS 分别为1.33/1.94/2.70 元，当前股价对应PE 为54/37/26 倍。考虑公司前端业务，收入保持稳健增长，盈利能力较强；后端特色原料药、中间体与制剂业务叠加ADC 一体化平台有望逐步释放中长期成长与盈利弹性，我们首次给予其“增持”评级。甘李药业（603087）2025/12/12我们预计公司2025-2027 年的营业总收入分别为42.78/50.98/60.79 亿元，归母净利润分别为10.96/14.06/16.82 亿元，对应EPS 分别为1.84/2.35/2.82 元，当前股价对应P/E 为36/28/23 倍。考虑公司核心胰岛素产品2024 年集采续约量价齐升，业绩增长确定性强；创新管线的差异化竞争力强：博凡格鲁肽减重、降糖数据优于主流周制剂，中美临床同步推进；首款国产胰岛素周制剂GZR4 已进入III 期，有望抢占超长效胰岛素国产先机；叠加公司成熟商业化团队、规模化产能形成支撑，我们首次给予其“买入”评级。华东医药（000963）2025/8/22我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为40.28/45.59/51.20 亿元，EPS 分别为2.30/2.60/2.92 元，当前股价对应PE 为20/18/16 倍。考虑公司医药工业保持增长趋势，创新管线产品步入收获期、进入高速增长通道，自研能力逐步体现、不断突破，我们维持其“买入”评级。普蕊斯（301257）2025/9/2我们预测公司2025-2027 年的归母净利润分别为1.21/1.31/1.41 亿元，EPS 分别为1.52/1.65/1.77 元，当前股价对应PE 为31/29/27 倍。考虑公司作为国内领先的SMO 企业，覆盖临床机构范围广，业绩边际向好，盈利能力持续修复，新签订单快速增长，我们维持其“增持”投资评级。贝达药业（300558）2025/4/23我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为5.34/6.04/7.39 亿元，EPS 分别为1.28/1.44/1.77 元，当前股价对应PE 为39/35/28 倍。考虑公司多款产品进入商业化放量阶段，其中：埃克替尼上市多年以来，临床价值已得到充分验证；贝福替尼拥有三代EGFR-TKI 最长mPFS，未来放量可期；恩沙替尼一二线治疗适应症已纳入医保，在研术后辅助治疗适应症打造差异化优势，出海进展顺利；自研CDK4/6 抑制剂NDA 获受理，未来有望贡献业绩增量；同时，公司手握MCLA-129、CFT8919、BPI-452080 等多个潜力项目，长期增长动能足，我们维持其“买入”评级。诺诚健华-U（688428）2025/8/25我们预计公司2025-2027 年的收入分别为14.11/17.02/20.58 亿元，归母净利润分别为-0.43/-0.36/-0.24 亿元。考虑公司核心产品奥布替尼持续销售放量，奥布替尼针对ITP 等自免适应症的研发进展顺利推进；公司第二款商业化产品Tafasitamab 已获NMPA 批准上市，商业化增量可期；实体瘤管线的ICP-732 产品已向NMPA 递交NDA 且获优先审批资格，预计明年获批上市，我们维持其“买入”评级。泓博医药（301230）2025/9/3考虑公司营业收入稳健增长，盈利能力持续修复，我们上调公司2025-2027 年的归母净利润分别为63.90/81.72/97.95 百万元（前值34.37/51.96/77.29），EPS 分别为0.46/0.59/0.70 元（前值0.32/0.48/0.72），当前股价对应PE 为82/64/53 倍。公司已成功打造一站式综合服务平台并具备一定规模，保持较高研发投入，充裕人才储备构建优质研发团队，拥有多个先进技术平台和AI 赋能平台DiOrion（生物医药大模型DiOrion-GPT 集成于其中）；新签订单和新增优质客户有望持续增长，核行业周报17/23请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明心业务药物发现板块稳健增长，商业化板块延续快速放量态势。综合考虑上述公司平台化布局、技术壁垒及业务拓展潜力方面均具备良好前景，我们维持其“增持”评级。艾力斯（688578）2025/8/28考虑公司伏美替尼持续快速放量，未来增长动能强，我们上调公司2025-2027 年的归母净利润分别为20.28/23.01/26.50 亿元（前值17.77/20.32/26.50 亿元），EPS 分别为4.51/5.11/5.89 元（前值3.95/4.52/5.89 元），当前股价对应PE 为25/22/19 倍。考虑公司伏美替尼处于快速放量阶段，伏美替尼在EGFR exon20ins NSCLC 适应症具备同类最佳潜质，各临床项目顺利推进中，自加科思授权引进的产品KRASG12C 抑制剂戈来雷塞商业化开启、增量可期，且公司能够充分利用自身优势助力RET 抑制剂普拉替尼的市场推广，我们维持其“买入”评级。首药控股-U（688197）2025/6/18我们对现有已上市产品和预估2027 年以前能上市的产品或适应症_做NPV 估值，假设无风险利率Rf 为1.63%（十年期国债收益率），市场预期投资回报率Rm 为8%，所得税率为15%，永续增长率为1.5%，计算得出WACC 为7.11%，通过DCF 模型测算出公司总股权价值为66.14 亿元人民币。我们预计公司2025-2027 年的收入分别为0.59/1.43/2.87 亿元，归母净利润分别为-1.84/-1.71/-1.74 亿元。考虑公司二代ALK-TKI——SY-707 上市在即，SY-3505 是目前临床进展最快的国产第三代ALK-TKI，SY-5007 是全球唯一已经进入临床III 期的国产选择性RET-TKI、年内有望提交NDA，当前市值小于测算的公司股权价值，我们首次给予其“增持”评级。九洲药业（603456）2025/8/12我们预测公司2025-2027 年的归母净利润分别为9.33/10.76/11.56 亿元，EPS 分别为0.97/1.12/1.20 元/股，当前股价对应PE 为19/16/15 倍。考虑CDMO 业务各阶段项目增长良好，部分商业化大品种受益于终端市场放量、销量持续增长，TIDES事业部及相关技术平台快速发展，公司未来有望保持增长态势；我们维持其“买入”评级。美亚光电（002690）2025/8/27我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为7.30/8.05/8.67 亿元，EPS 分别为0.83/0.91/0.98 元/股，当前股价对应PE 为24/22/20 倍。考虑公司色选机业务保持两位数增长、毛利率提升显著，医疗设备板块止跌企稳、未来成长性可期，我们维持其“增持”投资评级。说明：投资要点中估值对应评级日期对应研究报告所取收盘价估值。表2：重点覆盖公司盈利预测和估值申万三级行业分类公司名称股价（元）EPS（元）PE（倍）2026/3/132025E2026E2027E2025E2026E2027E医疗研发外包皓元医药65.851.331.942.7049.5133.9424.39其他生物制品甘李药业62.131.842.352.8233.7726.4422.03化学制剂华东医药34.932.302.602.9215.1913.4311.96医疗研发外包普蕊斯61.991.521.651.7740.7837.5735.02医疗研发外包泓博医药39.590.460.590.7086.0767.1056.56化学制剂贝达药业43.251.281.441.7733.7930.0324.44化学制剂诺诚健华-U23.26-0.24-0.20-0.13-96.92-116.30-178.92化学制剂艾力斯94.514.515.115.8920.9618.5016.05行业周报18/23请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明化学制剂首药控股-U37.61-1.24-1.15-1.17-30.33-32.70-32.15医疗研发外包九洲药业16.820.971.121.2017.3415.0214.02其他专用机械美亚光电18.780.830.910.9822.6320.6419.163.2 医药生物行业上市公司重点公告（本报告期）表3：医药生物行业上市公司重点公告——药品注册公司注册机构注册分类注册药品预期用途/适应症常山药业塔吉克斯坦药监管理部门N/A依诺肝素钠注射液预防静脉血栓栓塞性疾病（预防静脉内血栓形成），特别是与骨科或普外手术有关的血栓形成；治疗已形成的深静脉栓塞，伴或不伴有肺栓塞，临床症状不严重，不包括需要外科手术或溶栓剂治疗的肺栓塞；与阿司匹林合用，治疗不稳定性心绞痛及非Q 波心肌梗死；用于血液透析体外循环中，防止血栓形成。百奥泰英国MHRAN/A乌司奴单抗注射液（Usymro®）成人适应症：中重度斑块状银屑病、活动性银屑病关节炎、中重度活动性克罗恩病；儿童适应症：中重度斑块状银屑病、中重度活动性克罗恩病。华海药业美国FDAANDA加巴喷丁胶囊主要用于成人带状疱疹后神经痛的治疗。宣泰医药美国FDAANDA维生素K1 片用于治疗成人因维生素K 缺乏或维生素K 活性受干扰而导致凝血因子II、VII、IX 和X 生成障碍所引发的凝血功能紊乱。亚虹医药NMPAN/A盐酸氨酮戊酸己酯软膏宫颈光动力治疗系统（希维她®/CEVIRA®）用于治疗18 岁及以上经组织学证实为子宫颈上皮内瘤变2 级（CIN2）患者，排除子宫颈浸润癌和子宫颈原位腺癌。该产品是集药物和器械为一体的光动力产品，是全球首款针对该患者人群获批上市的非手术的无创治疗产品。恒瑞医药NMPA化药2.4 类海曲泊帕乙醇胺片联合免疫抑制治疗适用于15 岁及以上初治重型再生障碍性贫血（SAA）患者。华润双鹤NMPA化药3 类醋酸钠林格注射液用于循环血容量及组织间液减少时细胞外液的补充，代谢性酸中毒的纠正。ST 葫芦娃NMPA化药3 类盐酸氨溴索滴剂适用于痰液粘稠而不易咳出者。昂利康NMPA化药3 类腺苷钴胺胶囊适用于巨幼红细胞性贫血等。丰原药业NMPA化药3 类复方醋酸钠林格注射液用于循环血量及组织间液减少时的细胞外液的补充，代谢性酸中毒的纠正。国药现代NMPA化药3 类己酮可可碱注射液主要适用于：外周动脉疾病（间歇性跛行或静息痛）；内耳循环障碍。九典制药NMPA化药3 类阿仑膦酸钠口服溶液适用于治疗绝经后妇女的骨质疏松症，以预防髋部和脊柱骨折（椎骨压缩性骨折），治疗男性骨质疏松症以增加骨量。行业周报19/23请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明表4：医药生物行业上市公司重点公告——医疗器械注册公司注册机构/地区注册分类注册产品心脉医疗NMPAIII 类HawkMaster™/龙鸢™可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈海利生物NMPAIII 类个性化桥架及螺钉凯普生物NMPAIII 类染色体（13/18/21/X/Y）多重STR 基因分型试剂盒（荧光PCR 毛细管电泳法）康为世纪NMPAIII 类九项呼吸道病原体核酸检测试剂盒（荧光PCR 法）新华医疗NMPAIII 类一次性使用腹腔内窥镜高频手术器械九强生物NMPAIII 类血型鉴定及不规则抗体筛查质控品北京市药监局II 类总蛋白测定试剂盒（双缩脲法）迈克生物NMPAIII 类蛋白S 活性测定试剂盒（凝固法）四川省药监局II 类全自动尿液分析仪美康生物浙江省药监局II 类脂联素检测试剂盒（化学发光微粒子免疫检测法）等共4 项试剂盒新产业广东省药监局II 类抗锌转运蛋白8 抗体测定试剂盒（磁微粒化学发光法）普门科技广东省药监局II 类促红细胞生产素（EPO）测定试剂盒（电化学发光法）等共2 项试剂盒透景生命江西省药监局II 类全自动流式荧光发光免疫分析仪、全自动化学发光免疫分析仪万孚生物广东省药监局II 类抑制素B 测定试剂盒（化学发光免疫分析法）等共3 项试剂盒浩欧博湖南省药监局II 类抗信号识别粒子（SRP）抗体检测试剂盒（磁微粒化学发光法）表5：医药生物行业上市公司重点公告——其他公司公告类型公告主要内容*ST 长药终止上市长江医药控股股份有限公司股票于2026 年3 月20 日复牌并进入退市整理期，退市整理期为十五个交易日，预计最后交易日期为2026 年4 月10 日。退市整理期间股票在风险警示板交易。退市整理期首个交易日，公司股票价格无价格涨跌幅限制，此后每日涨跌幅限制为20%。2026 年1 月23 日，公司收到中国证券监督管理委员会作出的《行政处罚决定书》。根据该《行政处罚决定书》载明的事实，公司2021 年至2023 年年度报告信息披露存在虚假记载。公司触及《创业板股票上市规则(2025 年修订)》第10.5.1 条第一项、第10.5.2 条第一款第六项规定的股票终止上市情形。3.3 医药生物行业上市公司2025 年业绩预告情况截至2025 年3 月15 日，我们跟踪的508 家医药生物行业上市公司中有277 家披露了2025年业绩预告。其中，业绩预告类型为预增、略增、扭亏的家数分别为56/7/27 家；预告净利润增速下限等于或超过30%且2024 年归母净利润为正的公司有54 家。行业周报20/23请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明图5：医药生物行业2025 年业绩预告情况（单位：家数）表6：医药生物行业2025 年净利润增速下限大于等于30%（且2024 年利润为正）的公司证券代码证券简称
2024 年归母净利润
（百万元）业绩预告类型
2025 年报预告净利润同
比增长上限（%）
2025 年报预告净利润同
比增长下限（%）688108.SH赛诺医疗1.50预增3,233.002,767.00688091.SH上海谊众6.98预增903.54760.18300016.SZ北陆药业13.65预增852.26537.28688085.SH三友医疗11.47预增534.78388.29688136.SH科兴制药31.48预增455.89328.83688796.SH百奥赛图33.54预增443.88384.26688265.SH南模生物6.50预增423.44269.49300003.SZ乐普医疗246.94预增385.95223.97603127.SH昭衍新药74.08预增371.00214.00002728.SZ特一药业20.50预增339.13241.55600739.SH辽宁成大209.56预增328.45209.15603590.SH康辰药业42.22预增315.00243.00600129.SH太极集团26.65预增313.00313.00688336.SH三生国健704.58预增311.35311.35301258.SZ富士莱16.41预增296.80282.17688117.SH圣诺生物50.02预增280.53204.42002370.SZ亚太药业34.24预增250.47192.06002107.SZ沃华医药36.40预增215.90119.76300347.SZ泰格医药405.14预增204.00105.00301509.SZ金凯生科38.61预增200.45138.28002727.SZ一心堂114.14预增189.12127.79300702.SZ天宇股份55.94预增186.05114.53行业周报21/23请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明920925.BJ锦好医疗5.98预增167.72150.98301246.SZ宏源药业51.47预增166.20119.57688222.SH成都先导51.36预增147.29102.50002393.SZ力生制药184.53预增138.44116.77688236.SH春立医疗124.99预增130.4196.01688410.SH山外山70.89预增125.0098.00301230.SZ泓博医药17.08预增123.0382.64002826.SZ易明医药45.93预增122.0861.12300573.SZ兴齐眼药338.06预增121.5695.82688356.SH键凯科技29.84预增121.20101.09301235.SZ华康洁净66.81预增115.5470.63688151.SH华强科技22.53预增113.9442.70300534.SZ陇神戎发25.80预增107.3879.59300206.SZ理邦仪器162.11预增105.0075.00603259.SH药明康德9,450.31预增102.65102.65688293.SH奥浦迈21.05预增99.5099.50603087.SH甘李药业614.66预增95.2378.96000028.SZ国药一致642.49预增89.1164.20200028.SZ一致B642.49预增89.1164.20603538.SH美诺华66.81预增84.1149.69002437.SZ誉衡药业232.76预增80.4450.37301331.SZ恩威医药37.50预增77.3550.68688690.SH纳微科技82.84预增75.0354.51002940.SZ昂利康80.33预增71.7836.93688013.SH天臣医疗51.89预增71.3059.74002901.SZ大博医疗356.80预增70.9662.55300314.SZ戴维医疗57.26预增65.9030.97300452.SZ山河药辅119.42预增62.4538.16000623.SZ吉林敖东1,551.39预增60.0046.00920547.BJ无锡晶海42.85预增54.0240.02688578.SH艾力斯1,429.85预增50.3750.37300562.SZ乐心医疗61.36略增38.5232.00行业周报22/23请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明
4 投资建议
近期，国内政策端持续释放积极信号，2026 年政府工作报告明确将生物医药列为“新兴支柱产业”，提出进一步扩大生物技术等领域开放试点，加快发展商业健康保险，推动创新药和医疗器械高质量发展；“十五五”规划纲要亦从科技布局、产业培育、审评审批、医保支持、商保支付等多个层面进一步强化对医药产业，尤其是创新药、脑机接口等方向的支持。此外，中国优质创新药资产对外授权及BD 合作延续高景气，持续验证国内药企在源头创新、临床转化及全球化商务拓展方面的综合竞争力。整体来看，在产业趋势向上与政策支持加码共振下，具备差异化创新能力和持续兑现潜力的优质医药资产，仍是当前阶段值得重点关注的方向。我们认为，目前医药生物板块的投资主线仍应聚焦“自主创新”与“政策受益”两大方向：（1）关注具备核心技术平台、临床推进能力强、拥有全球化合作潜力的创新药企业，其估值体系有望由单一产品逻辑向平台化逻辑升级；（2）关注受益于创新药高质量发展、审评审批优化、支付体系完善及产业政策扶持的CXO、创新器械及相关产业链环节。行业周报23/23请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明