招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角
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2026 年 5 月 11 日
招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角美国经济Economic Perspectives -就业市场延续稳健就业市场延续稳健美国4 月新增非农就业小幅放缓但仍显著超出市场预期，批发、零售和运输仓储等行业保持强劲，但信息技术和金融业工作岗位持续下降，可能是受AI 替代加速影响。薪资环比增速放缓，就业市场不再是通胀压力的来源。家庭调查数据则更加疲软，失业率上涨8bps，但仍保持在4.3%，衡量就业市场真实疲软程度的U-6失业率升至近年来高位。就业市场保持稳健，但我们预计通胀可能在4-5 月大幅上涨至超4%水平，联储的双重目标将侧重于通胀风险。近期票委密集鹰派发声，利率市场已完全预计全年不降息，并计入约18%的加息可能。我们仍认为美联储在年内有降息可能，一方面，能源价格高企将持续挤压消费者实际收入和可支配支出，可能导致下半年经济和就业市场的放缓，届时联储重心可能重新转至就业市场。另一方面，新联储主席上任后将面临更大的政治压力，同时其AI 科技将带来通缩性效果和偏好截尾平均通胀率等观点隐含其偏宽松的政策立场。 新增非农延续稳健。4 月新增非农就业从3 月的18.5 万人放缓至11.5 万人，仍显著超出市场预期的6.5 万人。私人部门新增就业从3 月的19 万人降至4 月12.3 万人。商品生产从3.3 万人放缓至1 万人，服务业新增就业从15.7 万降至11.3 万人。批发、零售和运输仓储新增就业保持强劲，分别增长6 千人、2.2 万人和3 万人。医疗服务和休闲酒店小幅放缓，分别新增5.4 万和1.4 万人。信息业和金融业分别减少1.3 万和1.1 万人，可能是AI 替代加速开始产生影响。政府部门就业减少8 千人，其中联邦政府减少9 千人。薪资环比增速小幅放缓，环比增速从0.21%降至0.16%，同比增速则从3.4%升至3.6%，与1.5%劳动生产力和2%通胀增速下隐含的3.5%工资增速要求基本一致，就业市场将不会是通胀压力的来源。 家庭调查数据显示走弱信号。4 月失业率从4.26%小幅上升至4.34%，整体保持在4.3%与市场预期一致。4 月劳动参与率从61.9%降至61.8%，创近4年新低。主要是因为55岁以上劳动参与率降至历史新低的37.1%，背后可能是养老金资产大涨导致提前退休增加的原因。衡量就业市场真实疲软程度的U-6 失业率升至8.2%，创近年高位，显示就业市场仅维持脆弱平衡。 就业市场保持稳健，联储风险平衡继续侧重通胀。失业率保持低位，新增就业延续改善，工资增速未过热，企稳的就业市场与联储预计的基本情境一致。由于汽油价格仍然高企，我们预计CPI 可能在4-5 月大幅上涨至超4%的水平。联储的双重目标将继续侧重于通胀风险，近期票委密集鹰派发声也侧面印证了这一点。利率市场已完全预计全年不降息，并计入约18%的加息可能。我们仍认为美联储在年内有降息可能。一方面，能源价格高企将持续挤压消费者实际收入和可支配支出，可能导致下半年经济和就业市场的放缓，联储重心将重新转至就业市场。另一方面，新联储主席上任后将面临更大的政治压力，同时其AI 科技将带来通缩性效果和偏好截尾平均通胀率等观点隐含其偏宽松的政策立场。刘泽晖(852) 3761 8957
(15)(10)(5)失业率(左轴)非农就业增速(右轴)(%)(%)(1,000)(800)(600)(400)(200)政府服务商品月均新增就业(千人)当周初次申请失业金人数(左轴)持续领取失业金人数(右轴)(万人)(万人)
2026 年 5 月 11 日
敬请参阅尾页之免责声明图 1: 各行业失业率
图 2: 各行业就业人数指数
图 3: 部分行业就业人数增速
图 4: 就业扩散指数与每周工作小时数
图 5: 职位空缺数/失业人数比与工资增速
图 6: 各行业职位空缺率
制造业批发和零售业信息业专业和商业服务教育和医疗服务(%, 3个月移动平均)建筑业制造业运输仓储业零售业专业和商业服务教育和保健服务(2018年1月=100)(4)(3)(2)(1)教育和保健公用事业休闲&酒店其他服务建筑零售批发专业和商业服务制造金融运输仓储政府采矿信息服务2014-2024年均2026年2月末同比增速(%)1个月后就业扩散指数(左轴)非农每周工作小时数(右轴)(%)(小时)0.00.51.01.52.02.5职位空缺数/失业人数(左轴)工资增速(右轴)(X)同比(%)非农建筑业制造业贸易、运输和公用事业信息业专业和商业服务教育和保健服务休闲住宿业(%)
2026 年 5 月 11 日
敬请参阅尾页之免责声明图 7: 各行业辞职率
图 8: 各行业裁员率
图 9: 劳动参与率
图 10: 家庭收入与消费不变价增速
图 11: 消费者信心指数与储蓄率
图 12: 家庭收入与财富指数
非农建筑业制造业贸易、运输和公用事业信息业专业和商业服务教育和保健服务休闲住宿业(%)非农建筑业制造业贸易、运输和公用事业信息业专业和商业服务教育和保健服务休闲住宿(%)(%)(%)劳动参与率(左轴)55岁及以上(右轴)(10)(5)收入收入扣除财政转移消费同比增速(%, 2021/2022年为2/3年平均值)消费者信心指数(左轴)储蓄率(右轴)(指数)(%)(1Q2005=100)收入指数(左轴)财富指数(左轴)
2026 年 5 月 11 日
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