1、原料药拉开涨价序幕，维生素抗生素当先，特色原料药有望

投资要点
Tozorakimab 取得COPD 三期双阳性，建议关注布局IL-33 靶点管线资产。2026 年3 月27 日，阿斯利康宣布，其差异化的IL-33 抗体药物Tozorakimab，在两项重复的COPD 三期临床试验中，显示出统计学显著且临床意义显著的COPD 加重减少效果，也是全球首个同类疗法在两项三期中取得阳性结果，极大的消除了业界对于IL-33 靶点的质疑，此前赛诺菲和罗氏的相关药物均是取得一胜一负的战绩。此外仍值得关注的是，本次两项三期临床结果显示，与安慰剂相比，Tozorakimab 单抗可降低中重度COPD 急性加重的年发生率，无论是在主要人群（既往吸烟者）还是在包括既往吸烟者和当前吸烟者在内的总体人群中，以及在所有血嗜酸性粒细胞计数和所有肺功能严重程度阶段的患者中均观察到此疗效，Tozorakimab 单抗总体耐受性良好，安全性高。本周行情回顾本周（2026 年3 月23 日-3 月27 日），A 股申万医药生物上涨1.56% ，板块整体跑赢沪深300 指数2.97pct ，跑赢创业板指3.24pct。在申万31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第4位。本周申万医药子板块中，医疗研发外包板块涨跌幅排名第一，上涨6.12%；血液制品板块表现相对较差，本周下跌2.95%。行业观点
1、原料药拉开涨价序幕，维生素抗生素当先，特色原料药有望
接力维生素：多品种开启涨价，其中VE、烟酸（VB3）、叶酸（VB9）等品种已率先启动，VA、泛酸钙亦跟随涨价趋势，目前全线停报停签，市场活跃报价大幅提升，后续交易价格有望大涨。维生素原料药价格涨价前处于历史低位，成本端上游化工原料涨价+油运价格上涨刺激下业内控产涨价意愿强烈。维生素类主要作为饲料添加剂成本占比极低，下游对价格不敏感，提价顺畅与提价空间大。我们认为在多因素催化下维生素刚启动进入涨价通道，参考历史经验，后续弹性大建议关注：（1）亿帆医药：公司为泛酸钙领域龙头之一，具备成本优势，泛酸钙价格的上涨将抬升盈利空间。同时公司创新与多元化业务稳步推进，有望在周期回暖中提供基本面支撑。（2）浙江医药：公司具备VA、VE、VD3 等多品种产能，维生素业务占收入比重较高，价格上行将将放大公司利润弹性。（3）能特科技：公司是VE 重要生产商，控股子公司能特科技（石首）有限公司与合资公司益曼特健康产业（荆州）有限公司经营VE 业务，VE 价格回升将获益。（4）兄弟科技：公司VB1、VB3、泛酸钙及K3 等多品种一体化布局，受益于B1 景气与B3 协同上行、降本增效与产品改善共同推动盈利持续修复，泛酸钙价格抬升也将进一步增厚公司业绩。抗生素：受印度进口限价政策影响，青霉素类中间体6-APA 及原料药涨幅明显。2026 年1 月29 日，印度联邦商务和工业部发布通知，将青霉素及其盐类、阿莫西林及其盐类以及6-氨基戊二烯酸（6-APA）实施了为期一年的最低进口价格（MIP），其中青霉素工业盐的MIP定为每公斤2,216 印度卢比（对应人民币164 元），阿莫西林为每公斤2,733 卢比（对应人民币203 元），6-APA 为每公斤3,405 卢比（对应人民币253 元）。该政策仅针对印度国内自用用途，而不限制下游转口用途，因此影响体量有限，反而可催化处于价格底部区间的相关品种提价。建议关注联邦制药、川宁生物等。特色原料药：他汀、普利、沙坦类等特色原料药品种供需相对稳定，已在底部区间运行多年，具备较强的周期修复基础。综合考虑全球地缘动态、对市场供需结构和成本端的潜在因素，沙坦类原料药价格存在上涨可能性，行业景气度有望逐步改善。后续需持续跟踪行业边际变化，把握价格修复带来的投资机会。建议关注华海药业、天宇股份、美诺华等。
2、创新药：板块整体呈现震荡上行趋势，一方面资金面因素逐
步消化企稳，另一方面年初至今无论是BD 还是近期重点项目数据读出均在不断强化国产创新药竞争力提升的逻辑。从中期维度看，26-27年处于重点项目已出海、商业化未开始的相对空窗期，强逻辑β 型机会暂不明晰，但个股层面的临床数据验证如加科思Pan-KRAS 抑制剂、科伦博泰的Sac-TMT 等持续证明国产新药的全球竞争力，我们对未来国产新药全球商业化的中长期大β 充满信心，建议现阶段逐步加仓。
3、中药：品牌中药企业凭借强品牌力、产品生命周期长、现金流
稳定等优势，构筑了宽广的护城河，为高比例、可持续分红奠定了坚实基础。从Wind 数据来看，中药公司股息率保持在医药行业前列，近12 个月A 股医药公司股息率达到4%的总计25 家，其中中药公司10家。相较于部分高增长但估值偏高的板块，许多高股息中药公司估值处于历史相对合理或偏低位置。其“股息收益+稳健增长”的组合，在当前低利率环境中具备显著配置吸引力，估值修复与股息收益凸显投资价值。风险提示：创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。1 Tozorakimab 取得COPD 三期双阳性，建议关注布局IL-33靶点管线资产2026 年3 月27 日，阿斯利康宣布，其差异化的IL-33 抗体药物Tozorakimab，在两项重复的COPD 三期临床试验中，显示出统计学显著且临床意义显著的COPD 加重减少效果，也是全球首个同类疗法在两项三期中取得阳性结果，极大的消除了业界对于IL-33 靶点的质疑，此前赛诺菲和罗氏的相关药物均是取得一胜一负的战绩。此外仍值得关注的是，本次两项三期临床结果显示，与安慰剂相比，Tozorakimab 单抗可降低中重度COPD 急性加重的年发生率，无论是在主要人群（既往吸烟者）还是在包括既往吸烟者和当前吸烟者在内的总体人群中，以及在所有血嗜酸性粒细胞计数和所有肺功能严重程度阶段的患者中均观察到此疗效，Tozorakimab 单抗总体耐受性良好，安全性高。回顾来看在临床前的细胞实验中，Tozorakimab IC90 比Itepekimab 强6倍，比Etokimab 强2.3 倍。从抗体设计机制来看，Tozorakimab 同时抑制IL-33通过ST2 通路（炎症相关通路）和RAGE/EGFR 通路（气道重塑相关通路）的信号传导。结合COPD 开发经验来看，我们认为COPD 的患者发病机制较为复杂，异质性高，这也就意味着单一机制的疗法或许存在缺陷，因此多机制的协同疗法是具备潜力的方向。
图表1：IL-33 抗体临床前结果对比
AZ 的临床结果证明了IL-33 的临床价值，同时结合其作用机制（双通路协同）我们亦看好自免类双抗在COPD/哮喘等呼吸类疾病中的潜力。建议关注：正大天晴（TQC2938，靶点IL-33R）、迈威生物（9MW1911，靶点IL-33R）；荃信生物/罗氏（QX031N，靶点TSLPXIL-33）、康方生物（AK139,靶点IL-33RXIL4R）2 中药企业估值修复与股息收益凸显投资价值品牌中药企业凭借强品牌力、产品生命周期长、现金流稳定等优势，构筑了宽广的护城河，为高比例、可持续分红奠定了坚实基础。从Wind 数据来看，中药公司股息率保持在医药行业前列，近12 个月A 股医药公司股息率达到4%的总计25 家，其中中药公司10 家。相较于部分高增长但估值偏高的板块，许多高股息中药公司估值处于历史相对合理或偏低位置。其“股息收益+稳健增长”的组合，在当前低利率环境中具备显著配置吸引力，估值修复与股息收益凸显投资价值。
图表2：A 股医药行业近12 个月股息率TOP 25
排序证券代码证券简称所属板块近12 个月股息率(单位：%)600329.SH达仁堂中药8.4734600566.SH济川药业中药8.1369603207.SH小方制药化学制药8.0456000915.SZ华特达因化学制药7.9039600351.SH亚宝药业中药7.7338300406.SZ九强生物医疗器械7.5162301047.SZ义翘神州生物制品7.0852002932.SZ明德生物医疗器械6.9578688399.SH硕世生物医疗器械6.1151605266.SH健之佳医药商业5.5856002007.SZ华兰生物生物制品4.8143600750.SH华润江中中药4.6503000423.SZ东阿阿胶中药4.5445603998.SH方盛制药中药4.5086603309.SH维力医疗医疗器械4.4780603368.SH柳药集团医药商业4.4778002332.SZ仙琚制药化学制药4.4693688358.SH祥生医疗医疗器械4.4535900904.SH神奇B 股化学制药4.4366300529.SZ健帆生物医疗器械4.3776002107.SZ沃华医药中药4.1890301207.SZ华兰疫苗生物制品4.1313000538.SZ云南白药中药4.0515600285.SH羚锐制药中药4.0395002737.SZ葵花药业中药4.0355
3 行业观点及投资建议
3.1 行情回顾本周（2026 年3 月23 日-3 月27 日），A 股申万医药生物上涨1.56%，板块整体跑赢沪深300 指数2.97pct，跑赢创业板指3.24pct。在申万31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第4 位。本周申万医药子板块中，医疗研发外包板块涨跌幅排名第一，上涨6.12%；血液制品板块表现相对较差，本周下跌2.95%。
图表3：本周申万医药指数走势
图表4：本周生物医药子板块涨跌幅
3.2 近期观点
1、原料药：原料药拉开涨价序幕，维生素抗生素当先，特色原料药有望接
维生素：多品种开启涨价，其中VE、烟酸（VB3）、叶酸（VB9）等品种已率先启动，VA、泛酸钙亦跟随涨价趋势，目前全线停报停签，市场活跃报价大幅提升，后续交易价格有望大涨。维生素原料药价格涨价前处于历史低位，成本端上游化工原料涨价+油运价格上涨刺激下业内控产涨价意愿强烈。维生素类主要作为饲料添加剂成本占比极低，下游对价格不敏感，提价顺畅与提价空间大。我们认为在多因素催化下维生素刚启动进入涨价通道，参考历史经验，后续弹性大建议关注：（1）亿帆医药：公司为泛酸钙领域龙头之一，具备成本优势，泛酸钙价格的上涨将抬升盈利空间。同时公司创新与多元化业务稳步推进，有望在周期回暖中提供基本面支撑。（2）浙江医药：公司具备VA、VE、VD3 等多品种产能，维生素业务占收入比重较高，价格上行将将放大公司利润弹性。（3）能特科技：公司是VE 重要生产商，控股子公司能特科技（石首）有限公司与合资公司益曼特健康产业（荆州）有限公司经营VE 业务，VE 价格回升将获益。（3）兄弟科技：公司VB1、VB3、泛酸钙及K3 等多品种一体化布局，受益于B1 景气与B3 协同上行、降本增效与产品改善共同推动盈利持续修复，泛酸钙价格抬升也将进一步增厚公司业绩。抗生素：受印度进口限价政策影响，青霉素类中间体6-APA 及原料药涨幅明显。2026 年1 月29 日，印度联邦商务和工业部发布通知，将青霉素及其盐类、阿莫西林及其盐类以及6-氨基戊二烯酸（6-APA）实施了为期一年的最低进口价格（MIP），其中青霉素工业盐的MIP 定为每公斤2,216 印度卢比（对应人民币164元），阿莫西林为每公斤2,733 卢比（对应人民币203 元），6-APA 为每公斤3,405卢比（对应人民币253 元）。该政策仅针对印度国内自用用途，而不限制下游转口用途，因此影响体量有限，反而可催化处于价格底部区间的相关品种提价。建议关注联邦制药、川宁生物等。特色原料药：他汀、普利、沙坦类等特色原料药品种供需相对稳定，已在底部区间运行多年，具备较强的周期修复基础。综合考虑全球地缘动态、对市场供需结构和成本端的潜在因素，沙坦类原料药价格存在上涨可能性，行业景气度有望逐步改善。后续需持续跟踪行业边际变化，把握价格修复带来的投资机会。建议关注华海药业、天宇股份、美诺华等。
2、创新药：BD 频出，再次验证此前关于国产创新药在早研层面追赶及反超
欧美的趋势判断近期创新药板块整体呈现震荡上行趋势，一方面资金面因素逐步消化企稳，另一方面年初至今无论是BD 还是近期重点项目数据读出均在不断强化国产创新药竞争力提升的逻辑。从中期维度看，26-27 年处于重点项目已出海、商业化未开始的相对空窗期，强逻辑β 型机会暂不明晰，但个股层面的临床数据验证如加科思Pan-KRAS 抑制剂、科伦博泰的Sac-TMT 等持续证明国产新药的全球竞争力，我们对未来国产新药全球商业化的中长期大β 充满信心，建议现阶段逐步加仓。近期AACR 大会摘要相继公布，ELCC 大会数据也逐步披露，科伦博泰ADC 优势地位再次得到确认。我们认为作为成长性赛道，需以中期维度去理解目前的市值和基本面，再次强调产业层面创新药的全球参与度提升趋势在25 年已有充分体现，预计未来将更多看到国产创新药在早研层面追赶及反超欧美，效率制胜背景下，中期国产新药必将迎来收获期，持续看好板块投资机会。建议关注确定性高、BD 预期扰动相对小的标的：信达生物、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等。以及新技术赛道如小核酸领域：前沿生物、阳光诺和与上游产业链的奥锐特、蓝晓科技、纳微科技、九洲药业等。
3、创新药产业链：看好后续行业景气度持续提升的趋势
看好26 年产业链公司如CXO 以及生命科研服务板块的投资机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma 研发支出逐年稳步提升、Biotech 伴随今年板块情绪回暖以及IPO 增多逐步走出底部，研发外包需求提振有望在26 年兑现；从供给端来看，经过20-23 年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26 年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。建议关注标的：药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药、普蕊斯、皓元医药等。
4、生物制品：关注产品放量、在研管线数据或BD 预期引发的估值重估机
血制品：目前血制品的景气度处于下行周期，价格面临压力。中长期关注行业龙头天坛生物。疫苗：整体受新生儿数量下降、存量市场消化和产品格局恶化，行业增长出现乏力，关注金黄色葡萄球菌疫苗关键III 数据揭盲的欧林生物。其他：主要关注核心产品放量机会和产品数据或BD 预期引发的估值重估机会。建议关注：疫苗（欧林生物）、甘李药业、我武生物、神州细胞、安科生物，血制品（天坛生物）。
5、医疗器械：行业负面因素有望出清，2026 年预计迎来板块全面业绩改善
我们认为，2026 年医疗设备板块整体呈现政策托底、需求复苏、国产替代加速、创新驱动升级的景气格局，超长期特别国债落地带来大规模医疗设备更新需求，叠加公立医院国产采购倾斜、创新器械审批与医保准入持续优化，行业订单与业绩有望逐步兑现；细分赛道上，高端影像、脑机接口、手术机器人、AI+医疗及基层康复设备等领域景气度领先，龙头企业凭借产品力与渠道优势持续抢占份额，投资机会聚焦设备更新受益龙头、高端国产替代、手术机器人等高弹性创新方向。
重点推荐手术机器人板块，当前时点是国家医保局将指导各省制定全省统一
价格基准的窗口期，部分省市有望率先出台收费价格标准。自上而下的顶层政策设计，有望彻底改变手术机器人收费模式混乱、各地政策不一的局面，为行业的规模化、商业化应用扫清支付障碍。手术机器人行业正在经历从“量变”到“质变”发展的关键转折点，政策落地后有望大幅加速其在各级医院的临床渗透和应用普及。受益标的：天智航-U、微创机器人-B。其他看好方向：高景气相关标的：相关行业赛道因为行业增速快、国产份额低、国内外竞品少等原因，相关企业具有高增长，景气度较高。受益标的：惠泰医疗、微电生理、迈普医学、山外山、奕瑞科技等。集采受益型标的：受国内反内卷政策推动，医疗器械集采降价有望更加合理，不再单纯以低价为上。部分相关企业有望受益于集采反内卷。受益标的：心脉医疗、南微医学、安杰思等。困境反转标的：如设备板块，受医疗反腐和医疗设备以旧换新落地节奏影响，部分设备企业上半年业绩承压。随着下半年设备采购逐步加速，相关企业库存压力将逐步减少，增速有望逐步体现。受益标的：迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜等。海外机会标的：如华大智造、先瑞达、启明医疗、海泰新光、祥生医疗等。其他单独逻辑标的：制药设备（东富龙、楚天科技）、脑机接口（美好医疗、翔宇医疗、创新医疗等）、新产品新业务有大空间（海泰新光、赛诺医疗、乐普医疗、三友医疗等）。
6、医疗服务：看好有外延预期方向，关注消费复苏
方向一：持续扩张及优质资产注入下市占率提升：受益标的：爱尔眼科：当前收购估值已明显下降，行业的中小竞争者经营压力皆提升，公司通过持续并购有望进一步扩大市占率。固生堂：海内外并购有序推进，25 年底收购新加坡医院，26 年拟收购济南固生堂70%股权，不断提升市占率。方向二：关注消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业：眼科受消费力下行影响，一线城市分院业绩下滑更为明显，后续消费复苏弹性较大；口腔基本持平，价格呈现企稳态势，消费复苏下量增带来的弹性大。
7、中药：看好基药/集采政策受益、社会库存出清、创新驱动方向
方向一：集采/基药等政策受益方向受益标的：盘龙药业、方盛制药、佐力药业等。关注基药政策动态，新进入基药目录的药品有望实现加速增长，例如盘龙药业品种盘龙七片、方盛制药品种藤黄健骨、贵州三力品种开喉剑（儿童型）等。受益集采有望实现较好以价换量的有佐力药业的乌灵胶囊等品种，以上较大单品凭借集采身份加速医院覆盖。方向二：高股息方向受益标的：济川药业、华润江中、东阿阿胶等。主业稳健经营的基础上，高分红标的具备投资吸引力。
8、医药商业：零售药店行业加速集中
预计行业出清后龙头药房客流将进一步恢复。门诊统筹有望带来业绩增量。此外，零售药店龙头在探索门店经营上求新求变，不断提升市场竞争力，有望在行业加速集中度提升的进程中脱颖而出。我们看好龙头药房凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段强者恒强。推荐标的：益丰药房、大参林。
4 板块行情
4.1 本周生物医药板块走势本周（2026 年3 月23 日-3 月27 日），A 股申万医药生物上涨1.56%，板块整体跑赢沪深300 指数2.97pct，跑赢创业板指数3.24pct。在申万31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第4 位。恒生医疗保健指数上涨2.9%，板块整体跑赢恒生指数4.18pct。在恒生12 个一级子行业中，医疗保健行业周涨跌幅排名为第1 位。
图表5：本周申万各大子板块涨跌幅
图表6：本周恒生各大子板块涨跌幅
本周，A 股申万医药生物行业个股涨幅前五位分别为：美诺华（+40.73%）、万邦德（+38.81%）、富祥药业（+27.61%）、华纳药厂（+23.24%）、康拓医疗（+21.04%）。个股跌幅前五位分别为：科源制药（-19.92%）、长药控股（-18.18%）、多瑞医药（-15.61%）、明德生物（-11.81%）、中红医疗（-10.14%）。港股方面，个股涨幅前五位分别为：三叶草生物-B（+33.96%）、一脉阳光（+25.21%）、华润医药（+22.08%）、基石药业-B（+21.61%）、德琪医药-B（+18.97%）。个股跌幅前五位分别为：艾迪康控股（-20.97%）、美中嘉和（-17.42%）、白云山（-9.39%）、康宁杰瑞制药-B（-7.78%）、同仁堂国药（-7.11%）。
图表7：A 股医药生物公司本周涨跌幅TOP5
图表8：港股医药生物公司本周涨跌幅TOP5
4.2 医药板块整体估值截止2026 年3 月27 日，申万医药板块整体估值（TTM，整体法，剔除负值）为29.29，比上周下降0.23。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为121.32%，环比提升了0.67 个百分点。子行业市盈率方面，化学制药、医疗器械、生物制品板块居于前三位，其他版块相对平稳。
图表9：2010 年至今医药板块整体估值溢价率
市盈率（TTM、剔除负值）计算）
图表10：2010 年至今医药各子行业估值变化情况
整体法，调整负值）
5 风险提示
创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。