投资要点 女装赛道竞争激烈，江南布衣业绩逆势靓丽。女装是服
装子行业中规模大、集中度低的赛道，2025 年国内女装零售规模约1464 亿美元、前五大公司份额仅约6.7%，竞争激烈、盈利难度大。在此背景下，江南布衣FY2020-2025 营收复合增速仍达12.3%，且是我们重点跟踪的品牌服饰A+H 股中2023-2025 年归母净利润连续三年正增长的四家公司里唯一的女装品牌，业绩逆势靓丽，其经营韧性值得分析。 同行对比：江南布衣兼具成长、盈利、运营优势。对比四家可比女装公司（
歌力思、
地素时尚、
欣贺股份、赢家时尚），江南布衣呈现三大特点：1）近5 年（2020-2025 年，其中江南布衣为财年）营收增长最稳健，营收由31.03 亿元增至55.48 亿元、CAGR12.3%，且自营、经销、线上三大渠道全部正增长，为同行（选取可比公司，后同）中唯一一家；2）净利率长期稳定，FY2016-2025 净利率均值约14%，2024-2025 年同行净利率回落，江南布衣净利率在同行中最高；3）FY2020-2025 存货周转天数由254 天缩短至156 天，FY2025 为同行最快。 归因分析：定位、品牌基因、存货兜底下的重经销商模式。我们认为，上述优势的共同根源，在于江南布衣在女装中选择了更重的经销模式（FY2025 经销收入占比约41%、为同行最高），使报表端指标相对平滑。而支撑重经销持续运行的底层条件有三：①相对亲民的价格带（主力500-2000 元）提供下沉基础，FY2025 三线及以下城市门店数量占比超65%；②统一设计风格＋强会员运营构筑较强粉丝经济，FY2025 会员贡献逾八成零售额；③四年商品生命周期＋库存共享＋可退货模式为经销商兜底库存风险。 江南布衣：多品牌矩阵完善，业绩长期稳健增长。公司为国内设计师服装品牌领导者，从单品牌起家发展为覆盖成熟、成长、新兴的多品牌矩阵；创始人高度持股、治理结构稳定，核心管理层深耕行业，业绩长期稳健增长、收入结构多元健康。FY2014-2025 公司营收由约13.8 亿元增长至约55.5 亿元，CAGR 约13.5%；归母净利润由约1.5 亿元提升至约8.9 亿元，CAGR 约17.6%。长周期视角下营收及利润均实现双位数增长，且利润增速快于收入，体现规模效应及运营效率提升。 盈利预测与投资评级：江南布衣是成熟分散的女装赛道中稀缺的逆势成长标的。凭借相对亲民的价格带、统一设计风格与强会员运营构筑的粉丝经济，以及四年生命周期＋库存共享＋可退货的商品兜底机制，公司支撑起同行中最重的经销模式并有效控制其风险，使营收增长、净利率与存货周转等报表指标在弱消费环境下保持稳健，经营韧性突出。我们预计公司FY2026-2028 年归母净利润分别为9.69/10.46/11.25 亿元，分别同比+8.5%/8.0%/+7.6%，对应PE 分别为9/8/8X，在同行中估值较低且股息率较高，安全边际较为充分，首次覆盖给予“买入”东吴证券研究所晨会纪要评级。 风险提示：终端消费复苏不及预期；经销商库存、退货及减值压力回流；门店扩张及下沉市场拓展不及预期；设计与品牌形象变化；新兴品牌培育及盈利兑现不及预期。（证券分析师：赵艺原）
蔚蓝锂芯（002245）：2026H1 业绩预告点评：产品结构持续优化，Q2盈利水平表现亮眼
投资要点 Q2 业绩表现亮眼。公司预告26 年H1 归母净利润
4.7~5.5 亿元，同增41%~65%，扣非净利4.64~5.44 亿元，同增30%~53%，其中26 年Q2 归母净利润2.7~3.5 亿元，同比+43%~85%，环比+38%~79%，扣非净利2.69~3.49 亿元，同比+29%~67%，环比+37%~78%。 Q2 出货环增25%、单颗盈利表现亮眼。公司Q2 出货2.1 亿颗，同环比+20%/+25%，其中全极耳出货1800 万颗，主要应用于无人机等领域，Q2 单颗盈利1.0 元，环增0.03 元，系产品结构优化，全极耳单颗盈利超4 元，出货占比升至8.5%，锂电板块贡献利润约2.1 亿元，此外LED+金属物流贡献利润0.9 亿元。26 年全年看，我们预计公司锂电出货9.5 亿颗，其中全极耳占比升至约15%，贡献利润近亿元，LED+ 金属物流贡献利润3.5元。 BBU 电芯需求爆发、有望贡献可观利润。随着AI 服务器更新迭代，BBU 电芯需求迎来爆发，蔚蓝锂芯此前通过Moli 代工，间接供货海外pack 厂，而近期铁锂电芯实现突破，通过联合销售形式进入Google 和AWS 体系，此外，Q4 直供形式有望开启放量。公司通过持续优化商业模式，大幅提升盈利水平，我们预计26 年全极耳出货1.2 亿颗（BBU 7 万颗，直供2 千万颗），27 年翻番以上（BBU利润突破1 亿美金），28 年有望突破3.5 亿颗（BBU 直供突破50%），有望贡献可观利润弹性。 盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利润预测为13/25/36亿元，同比+88%/+90%/+41%，对应PE 为24x/13x/9x。考虑公司海外产能落地、高端BBU 电芯放量带来强劲业绩增速，成长弹性优于同行，给予27年25xPE，对应目标价37 元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕 证券分析师：朱家佟）
中钨高新（000657）：2026 年半年度业绩预告点评：业绩稳步高增，PCB 钻针业务放量可期
投资要点 事件：公司发布2026 年半年度业绩预告 2026 年
7 月14 日公司发布2026 年半年度业绩预告。公司预计2026 年H1 实现归母净利润19.7-21.7 亿元，同比+261%~+298%，中值20.7 亿元，同比+279.5%；预计实现扣非归母净利润19.55-21.55 亿元，同比+304%~+345%，中值20.55 亿元，同比+324.5%。 预计2026 年单Q2 实现归母净利润10.49-12.49 亿元，中值11.49 亿元，同比+258%~326%，中值同比+292%；预计2026 单Q2 实现扣非归母净利润10.40-12.40 亿元，中值11.40 亿元，同比+271%~+342%，中值同比+307%。 钨价上涨带动矿端业绩高增，顺应AI 需求钻针需求持续增长 公司业绩同比高增，主要系：①钨精矿均价同比上涨，公司钨精矿及粉末产品盈利显著增长；②抢抓行业快速发展机遇，聚焦高附加值产品市场拓展，持续优化产品结构，PCB 微钻、高端刀具等产品订单显著增长，带动盈利能力提升；③坚持精益管理导向，加大市场开拓力度，持续优化运营管理，加速推进研发成果转化，新增产能稳步释放，公司整体盈利能力持续增强。 2026 年4-6 月，
鹏鼎控股、
深南电路、
兴森科技、
博敏电子等公司密集发布了定增规划东吴证券研究所晨会纪要募资扩产，
广合科技发布可转债预案募资扩产，另外
景旺电子与
超颖电子规划港股上市募资扩产，真实反映AI 带来的PCB 需求旺盛。在PCB 扩产的超级周期中，PCB 钻针作为耗材同步受益。公司孙公司金洲精工为全球PCB 微钻核心供应商，40 倍至50 倍高长径比钻针能力行业内领先。公司积极推进扩产以应对行业快速爆发需求，有望凭产品能力与扩产充分受益于PCB 扩产周期。 平台化能力持续提升，全钨产业链巩固成本壁垒 公司作为中国五矿集团钨产业核心平台，依托持续资本整合搭建完整一体化产业链。2024 年12 月公司完成柿竹园有色100%股权并表，2025 年现金收购远景钨业近100%股权，后续有望逐步注入新田岭、瑶岗仙、香炉山三大钨矿剩余资产。公司从上游钨矿到下游硬质合金制品产业链一体化能力持续提升，成本与技术壁垒将持续巩固。 盈利预测与投资评级：钨矿注入稳步推进，钻针需求持续增长。我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测分别为51/54/58 亿元，当前股价对应动态PE 分别为31/29/27x，维持“买入”评级。 风险提示：钨价波动风险；PCB 钻针需求不及预期；宏观经济风险。（证券分析师：周尔双 研究助理：陶泽）
永兴材料（002756）：2026H1 业绩预告点评：锂盐利润弹性释放，特钢贡献稳定利润
投资要点 26H1 业绩预告高增、符合我们预期：公司预告26H1 归
母净利9.5-11.5 亿元，同比增长137%-187%；扣非净利9.0-11.0 亿元，同比增长176%-237%。其中26Q2 归母净利4.6-6.6 亿元，同比增长120%-215%，环比-6%至+35%，业绩同比高增，主要受益于碳酸锂价格同比大幅提升，盈利显著改善。 26Q2 碳酸锂出货环比稳定、盈利较26Q1 进一步提升。我们预计26Q2 公司碳酸锂出货约0.7 万吨，环比基本持平，26Q2 碳酸锂价格维持高位，对应单吨利润约6-7万元，我们预计贡献利润4.5-5 亿元。公司26 年碳酸锂产量我们预计约2.5 万吨。公司拟与天华并矿，合并后规模将达900 万吨，永兴权益我们预计对应630 万吨，产能我们预计扩至5 万吨/年。公司正推进矿证变更及安全生产许可证办理，若安全设施设计进展顺利，27 年我们预计有望建成产能，28 年我们预计实现5 万吨满产。 特钢业务稳健、贡献稳定利润。公司特钢业务主营短流程特种不锈钢，产品聚焦油气开采及炼化、电力、交通、高端制造等工业领域，需求相对稳健。截至2026 年6 月，公司炼钢产能35 万吨/年、成品钢约32 万吨/年、配套轧钢产线25 万吨/年，我们预计26Q2 特钢业务贡献利润约1 亿元，全年有望稳健贡献利润。 盈利预测与投资评级：考虑碳酸锂价格弹性与产能扩张，我们维持原有的盈利预测，我们预计公司26-28 年归母净利润20.1/25.7/31.2 亿元，同比+205%/+28%/+21%，对应PE 为12x/10x/8x，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，价格波动风险，矿证及产能释放进度不及预期（证券分析师：曾朵红 证券分析师：阮巧燕）新华保险（601336）：2026 年中报业绩预增点评：归母净利润同比增长40-60%，预计主要受投资向好带动
投资要点 事件：7 月13 日新华保险发布上半年业绩预增公告，
2026H1 公司归母净利润预计为207.19-236.78 亿元，同比增长40%-60%。以此计算，2026Q2 公司归母净利润约142-172 亿元，同比增长59%-93%。 公告称，上半年业绩预增主要受公司主业高质量发展带动，其中投资收益表现良好。1）Q2 股市明显回暖，单季度沪深300、万得全A、上证综指分别上涨11.9%、12.8%和5.2%，明显高于上年同期的1.3%、3.9%和3.3%，为公司权益投资收益提升提供了基础。东吴证券研究所晨会纪要2）新华保险权益投资弹性显著，截至2025 年末公司股票+基金投资占总投资资产比重达21.1%，股票+基金中FVTPL 类占比超过90%，均为上市险企中最高。 坚持走内涵式高质量发展道路，聚焦寿险主营业务发展。公司不断深化专业化、市场化、体系化改革，加强“保险+服务+投资”三端协同联动，提升“以客户为中心”的经营与服务能力。2026Q1 公司个险和银保渠道聚焦期缴业务规模增长，推动业务结构改善及业务品质持续提升，实现NBV 同比增长24.7%。展望长期趋势，我们继续看好保险产品在居民财富再配置时代的竞争优势，同时看好头部险企在银保渠道进一步强化报行合一背景下的份额提升，预计公司负债端规模增长和业务质量持续向好。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为423/446/470 亿元，分别同比+16.6%/+5.4%/+5.5%。当前市值对应2026E PEV 0.63x、PB 1.54x，仍处低位，以2025 年度分红和13 日收盘价计算的A、H 股股息率分别为4.4%、7.3%。我们看好公司将以深化供给侧改革为主线，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机遇，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。（证券分析师：孙婷 证券分析师：曹锟）