证券研究报告——晨会聚焦 2026 年 8 月 21 日
8 月金股组合
股票代码 股票名称
601872.SH
招商轮船
002928.SZ
华夏航空
600160.SH
巨化股份
688019.SH
安集科技
300073.SZ
当升科技
300966.SZ
共同药业
1579.HK 颐海国际
002858.SZ
力盛体育
市场指数
指数名称 收盘价 涨跌%
上证综指 3903.72 0.24
深证成指 13972.78 0.59
沪深 300 4592.75 0.09
中小 100 8547.06 0.29
创业板指 3495.59 0.64
行业表现（申万一级）
指数名称 涨跌% 指数名称 涨跌%
医药生物 3.73 国防军工 (0.85)
美容护理 2.96 电力设备 (0.62)
商贸零售 1.83 综合 (0.36)
通信 1.75 食品饮料 (0.28)
社会服务 1.66 煤炭 (0.22)
资料来源：万得，中银证券
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
证券分析师：王军
(8621)20328310
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证券投资咨询业务证书编号：S1300511070001
中银晨会聚焦-20260821
■重点关注
【食品饮料】
东鹏饮料*邓天娇 李育文。东鹏饮料作为能量饮料品类龙头，
基本盘稳固、 渠道壁垒深厚。在核心品类增速换挡阶段，电解质饮料与茶饮
料作为第二、第三增长曲线形成有效补位，“1+6”多品类战略持续落地，
平台化布局打开中期成长空间。 下半年原材料成本仍存压力， 但公司同步推
进分红与回购，强化股东回报、 提升安全边际。短期业绩承压不改中长期向
好的核心逻辑，首次覆盖，给予买入评级。
2026 年 8 月 21 日 中银晨会聚焦-20260821 2
重点关注
【食品饮料】东鹏饮料—平台化布局打开中期成长空间，分红回购并举强化股东回报
邓天娇 李育文
东鹏饮料作为能量饮料品类龙头，基本盘稳固、渠道壁垒深厚。在核心品类增速换挡阶段，电解质饮料与茶饮料作为
第二、第三增长曲线形成有效补位，“1+6”多品类战略持续落地，平台化布局打开中期成长空间。下半年原材料成
本仍存压力， 但公司同步推进分红与回购， 强化股东回报、 提升安全边际。 短期业绩承压不改中长期向好的核心逻辑，
首次覆盖，给予买入评级。
支撑评级的要点
2 季度公司核心品类增速回落，茶饮及其他饮料低基数下实现高增。1H26 公司实现营收 124.4 亿元，同比+15.9%，归
母净利 28.7 亿元，同比+20.7%。2Q26 公司营收、归母净利分别为 65.5、16.1 亿元，同比增速分别+11.3%、+15.4%。
（1）分产品来看，1H26 能量饮料、电解质饮料、茶饮料的营收增速分别为+6.9%、+12.0%、+209.0%，营收占比分别
为 71.9%、13.5%、8.5%， 营收占比同比分别-6.0、-0.5、+5.3pct。 受软饮料行业竞争加剧及天气等外部因素影响，2Q26
公司核心品类降速明显，能量饮料、电解质饮料营收增速分别为+1.4%、+11.2%，增速环比分别下降 11.7pct、2.0pct。
根据马上赢数据，2Q26 能量饮料整体线下渠道销售额（不包含零食量贩渠道）同比-8.4%，东鹏能量饮料单季度降速
明显，但增速快于行业，市占率仍处于扩张区间。茶饮料及其他饮料因基数较低，渠道端加速下沉，整体实现高增，
2Q26 同比+97.3%，营收占比 15.2%，较一季度提升 1.1pct。茶饮料中，低糖“果之茶”持续放量，在下沉市场优势明
显。无糖“焙好茶、上茶”等系列把握趋势红利，同时凭借东鹏全国渠道网络的复用能力持续抢占市场份额。（2）
拆分量价来看，1H26 能量饮料、电解质饮料、茶饮料销量同比+5.8%、+5.7%、+173.4%，吨价同比+1.0%、+6.0%、
+13.0%，吨价同比均实现正增长，我们判断与公司渠道政策调整有关。
渠道端持续渗透，全国化布局稳步推进。（1）1H26 华南、华中、华东、华西、华北营收增速分别为+2.9%、+20.5%、
+17.5%、+19.5%、+24.9%，营收占比分别为 25.6%、22.9%、17.0%、16.9%、14.0%，占比同比分别-3.2、+0.9、+0.2、
+0.5、+1.0pct，区域布局从华南大本营逐步向华北、华中、华西等市场扩张，全国化渗透稳步推进。2Q26 华中、华西
市场营收同比实现高增，但华东和华北区域环比降速。（2）截至上半年末，公司经销商数量已超过3700 家，有效活
跃终端网点突破 460 万家，渠道端持续渗透。
广告与冰柜投放推高销售费用率，上半年受益成本优势盈利能力提升。（1）利润端来看，受益 PET 主要原材料锁价
及公司对成本的有效管控，叠加规模效应显现，1H26 公司毛利率为 48.4%，同比+3.2pct。其中，2Q26 公司毛利率同
比+4.0pct 至 49.7%。（2）费用率方面，1H26 公司期间费用率为 21.4%，同比+3.6pct。其中 2Q 期间费用率同比提升
5.2pct 至 21.9%。分细项来看，2Q26 公司持续加大广告宣传及冰柜投放，销售费用率同比提升2.4 至 17.2%。财务费
用率增加主要受人民币汇率波动， 汇兑损失增加影响。 （3） 综上，1H26 公司归母净利率为 23.0%， 同比+0.9pct；2Q26
归母净利率同比+0.9pct 至 24.6%。
高分红与 H 股回购彰显公司重视股东回报，平台化战略带领公司迈入新的发展阶段。公司公告未来三年（2026-2028
年）股东分红回报规划，承诺每年现金分红金额不少于当年实现归母净利的80%。根据我们测算，公司 2026 年股息
率约为 4.8%，高股息特征显现。此外，公司同时公告将回购公司H 股股份，回购数量不超过已发行 H 股股份（不包
括库存股）总数的 10%。彰显公司对于股东回报的重视。根据公司投资者交流，高分红下公司仍秉持“没有任何理由
不增长”的发展理念。公司业绩短期受外部竞争加剧及自身战略调整扰动承压，但是公司发展战略清晰。软饮料具有
“即时消费”的属性，深度分销能力是企业的核心壁垒，东鹏依托渠道及品牌等复用能力，在成熟供应链体系及数字
化营销能力的支撑下，不断向其他品类延伸，积极打造第二、第三增长曲线。
估值
东鹏作为国内能量饮料的龙头企业，近两年在品类延伸及渠道迭代方面积极探索，通过打造平台化饮料公司的策略对
抗行业周期变化。考虑到产品结构变化及下半年PET 包材成本上升等因素对盈利结构的影响，我们预计2026-2028 年
公司营收分别为 241.8、278.8、317.1 亿元，同比增速分别为+15.8%、+15.3%、+13.8%，归母净利分别为 51.2、56.9、
64.8 亿元，同比增速分别为+16.0%、+11.0%、+14.0%。EPS 分别为 6.98、7.75、8.83 元/股，当前对应PE 分别为 17.6、
15.9、13.9 倍，此外考虑到公司股息率及估值，首次覆盖，给予买入评级。
评级面临的主要风险
宏观消费不及预期、原材料成本波动、食品安全风险，渠道库存承压、行业竞争加剧。
2026 年 8 月 21 日 中银晨会聚焦-20260821 3
中银证券研究部
首席经济学家 电新研究团队
徐高 S1300519050002 gao.xu@bocichina.com 武佳雄 S1300523070001 jiaxiong.wu@bocichina.com
宏观研究团队 李扬 S1300523080002 yang.li@bocichina.com
朱启兵 S1300516090001 qibing.zhu@bocichina.com 机械研究团队
张晓娇 S1300514010002 xiaojiao.zhang@bocichina.com 陶波 S1300520060002 bo.tao@bocichina.com
陈琦 S1300521110003 qi.chen@bocichina.com 曹鸿生 S1300523070002 hongsheng.cao@bocichina.com
郭军 S1300519070001 Jun.guo@bocichina.com 化工研究团队 固收研究团队 余嫄嫄 S1300517050002 yuanyuan.yu@bocichina.com
肖成哲 S1300520060005 chengzhe.xiao@bocichina.com 范琦岩 S1300525040001 qiyan.fan@bocichina.com
张鹏 S1300520090001 peng.zhang_bj@bocichina.com 赵泰 S1300525100001 tai.zhao@bocichina.com
策略研究团队 食品饮料研究团队 王君 S1300519060003 jun.wang@bocichina.com 邓天娇 S1300519080002 tianjiao.deng@bocichina.com
徐沛东 S1300518020001 peidong.xu@bocichina.com 李育文 S1300526030002 yuwen.li@bocichina.com
郭晓希 S1300521110001 xiaoxi.guo@bocichina.com 农林牧渔研究团队
非银金融研究团队 邓天娇 S1300519080002 tianjiao.deng@bocichina.com
张天愉 S1300521100002 tianyu.zhang@bocichina.com 李育文 S1300526030002 yuwen.li@bocichina.com
医药生物研究团队 社会服务团队 刘恩阳 S1300523090004 enyang.liu@bocichina.com 李小民 S1300522090001 xiaomin.li@bocichina.com
苏雪儿 S1300526030001 xueer.su@bocichina.com 宋环翔 S1300524080001 huanxiang.song@bocichina.com
地产研究团队 纠泰民 S1300524040001 taimin.jiu@bocichina.com
夏亦丰 S1300521070005 yifeng.xia@bocichina.com 计算机研究团队 许佳璐 S1300521110002 jialu.xu@bocichina.com 苏凌瑶 S1300522080003 lingyao.su@bocichina.com
轻工纺服研究团队 郑静文 S1300525010001 jingwen.zheng@bocichina.com
夏亦丰 S1300521070005 yifeng.xia@bocichina.com 电子研究团队 许佳璐 S1300521110002 jialu.xu@bocichina.com 苏凌瑶 S1300522080003 lingyao.su@bocichina.com
有色金属研究团队 通信研究团队
王靖添 S1300522030004 jingtian.wang@bocichina.com 吕然 S1300521050001 ran.lv@bocichina.com
何贯嘉 S1300525040002 guanjia.he@bocichina.com 交通运输研究团队
王靖添 S1300522030004 jingtian.wang@bocichina.com
何贯嘉 S1300525040002 guanjia.he@bocichina.com
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观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何
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买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
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或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500 指数。
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