32 营业利润

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源珠海港（000507.SZ）：港航主业毛利率提升，计提减值及投资收益波动导致四季度业绩低于预期推荐/维持珠海港公司报告事件：2025 公司实现营收43.87 亿元，同比下降14.4%，主要系珠海可口可乐公司不再纳入并表以及公司缩减了物流贸易业务规模。实现归母净利润2.41亿元，同比下降17.4%。其中Q4 单季度归母净利润-0.07 亿元，业绩低于预期，主要系计提了减值和投资收益波动。26 年Q1 公司归母净利润0.68 亿元，同比下降12.84%，主要系子公司秀强股份受行业竞争加剧影响盈利减少。港航物流板块利润率整体提升：25 年公司港航物流板块实现营收18.14 亿元，同比下降11.92%，毛利率提升5.95pct 至31.19%。25 年公司物流业务收入由24 年的5.57 亿元收缩至3.34 亿元，但毛利率由13.2%提升至29.4%，是港航物流大板块收入下降但毛利率明显提升的主要原因。除物流外，港口板块毛利率由44.6%提升至44.9%，港口服务毛利率由37.5%提升至42.1%，航运板块毛利率由-6.4%提升至-3.9%。面对复杂严峻的国内外经济形势带来的压力，公司积极拓展市场，聚力深耕高效协同的长江-西江港口物流集群，下属各港口25 年实现货物吞吐量共计5940万吨，同比增长2.7%。其中兴华港口与梧州港货物吞吐量分别提升6.16%和19.55%，港弘码头货物吞吐量略降1.57%，云浮新港内外贸业务受到双重冲击，导致货物吞吐量同比下降20.55%。风电与光伏电站业务稳健运营，秀强股份下半年业绩承压：报告期内，电力板块自主经营的8 个风电场实现上网电量7.79 亿千瓦时，同比增长12.85%，实现运营利润6837.94 万元，同比上升0.24%；分布式光伏项目总装机容量达135.5MW，同比增长83.9%，全年实现发电量9844.5 万千瓦时，同比增长39.47%；子公司秀强股份下半年业绩承压，实现归母净利润0.61 亿元，较上半年的1.32 亿元下滑，主要系行业竞争加剧、公司部分产品价格承压及汇率波动等因素综合影响。受此影响，公司新能源板块25 年毛利率下降2.01pct至24.53%。25Q4 业绩低于预期主要系计提减值、投资收益波动及缴纳所得税提升：四季度单季公司业绩低于预期值，归母净利润降至-0.07 亿元，较前3 个季度的0.78亿元、0.95 亿元和0.75 亿元下降，主要系以下几方面影响：1. 公司四季度单季集中计提了资产减值损失（大部分为子公司秀强股份计提的资产减值准备）和信用减值损失（主要系根据账龄计提坏账准备）；2. 公司四季度单季投资收益同比下滑，主要系参股企业的业绩及分红数值存在波动；3. 公司四季度单季缴纳所得税金额偏高，主要系当期存在未确认的递延所得税资产导致的影响。26Q1 业绩同比略降主要系秀强股份业绩承压：26 年Q1 公司归母净利润0.68亿元，同比下降12.84%，主要系子公司秀强股份受行业竞争加剧、部分产品价格承压的影响，单季盈利0.37 亿元，较去年同期的0.85 亿元下降。我们认为排除秀强股份导致的影响后，公司Q1 业绩符合预期。公司盈利预测及投资评级：预计公司26-28 年净利润分别为2.96、3.24 和3.58公司是珠海市港口发展和资本运作的重要平台，着力培育港口航运、能源环保、港城建设等业务板块，致力于构建功能齐全、服务优质、运作高效的现代港口综合服务体系和区域性大型综合物流服务平台，打造珠江西岸具有综合竞争力和品牌影响力的港口服务商。交易数据6.16-5.1548.2947.37总股本/流通A股（万股）91,973/91,973流通B 股/H 股（万股）-/-3.25分析师：曹奕丰执业证书编号：S1480519050005-12.5%-3.4%5.7%14.7%23.8%32.9%5/78/611/52/45/6珠海港沪深300P2东兴证券公司报告珠海港（000507.SZ）：港航主业毛利率提升，计提减值及投资收益波动导致四季度业绩低于预期敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源亿元，EPS 分别为0.26、0.29 与0.33 元。公司围绕两江布局的港航供应链物流体系逐步完善，形成了产业链上下游多方联动发展的格局，竞争力与抗风险能力持续提升；新能源板块作为公司的第二主业不断实现突破；子公司秀强股份所属的玻璃深加工行业目前处于调整期，但秀强在光伏玻璃等细分领域具备较强的技术优势，行业整体承压的情况下依旧维持盈利。我们认为公司经营长期向好，维持“推荐”评级。风险提示：宏观经济不及预期；航运运价大幅波动；参股公司业绩波动，政策变化；大宗商品价格大幅波动。财务指标预测指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）5,124.974,386.844,623.734,952.945,292.71增长率（%）-6.07%-14.40%5.40%7.12%6.86%归母净利润（百万元）292.10241.20295.95324.33357.72增长率（%）5.37%-17.43%22.70%9.59%10.30%净资产收益率（%）4.41%3.79%4.48%4.73%5.01%每股收益（元）0.250.240.260.290.33PE20.6522.3320.3218.1516.13PB0.940.990.950.900.85东兴证券公司报告珠海港（000507.SZ）：港航主业毛利率提升，计提减值及投资收益波动导致四季度业绩低于预期P3敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源附表：公司盈利预测表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E流动资产合计
5222 营业收入
货币资金
2117 营业成本
应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付款项管理费用存货财务费用其他流动资产研发费用非流动资产合计1428514622142021378013356资产减值损失长期股权投资公允价值变动收益固定资产投资净收益无形资产加：其他收益其他非流动资产
32 营业利润
资产总计2034720535189161874418578营业外收入流动负债合计营业外支出短期借款
526 利润总额
应付账款所得税预收款项
46 净利润
一年内到期的非流动负债少数股东损益非流动负债合计归属母公司净利润长期借款主要财务比率应付债券2024A2025A2026E2027E2028E负债合计1079611188
7808 成长能力
少数股东权益营业收入增长-6.07%-14.40%5.40%7.12%6.86%实收资本（或股本）营业利润增长0.41%-0.23%8.99%9.59%10.30%资本公积
1371 归属于母公司净利润增长
5.37%-17.43%22.70%9.59%10.30%未分配利润
3316 获利能力
归属母公司股东权益合计毛利率(%)26.10%27.43%26.61%26.13%25.78%负债和所有者权益2034720535189161874418578净利率(%)9.33%9.18%10.59%10.83%11.18%现金流量表单位:百万元总资产净利润（%）1.44%1.17%1.56%1.73%1.93%2024A2025A2026E2027E2028EROE(%)4.41%3.79%4.48%4.73%5.01%经营活动现金流
897 偿债能力
净利润资产负债率(%)53%54%48%45%42%折旧摊销流动比率1.461.041.091.171.27财务费用速动比率1.390.991.031.101.20应收帐款减少-106-72-74 营运能力预收帐款增加-2总资产周转率0.250.210.230.260.28投资活动现金流-220应收账款周转率3.93.23.94.74.7公允价值变动收益应付账款周转率9.918.819.259.319.24长期投资减少
0 每股指标（元）
投资收益
192 每股收益(最新摊薄)
0.250.240.260.290.33筹资活动现金流-573-930-2100-774-828 每股净现金流(最新摊薄)1.25-0.21-0.880.140.15应付债券增加-220-198-178 每股净资产(最新摊薄)7.206.927.187.467.77长期借款增加-143-1595-300-300-300 估值比率普通股增加P/E20.6522.3320.3218.1516.13资本公积增加-1P/B0.940.990.950.900.85现金净增加额-191-812EV/EBITDA6.937.156.325.644.94P4东兴证券公司报告珠海港（000507.SZ）：港航主业毛利率提升，计提减值及投资收益波动导致四季度业绩低于预期敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源报告类型标题日期行业普通报告航运专题：美以伊冲突下航运供应链扰动的传导及长尾影响2026-05-07行业普通报告快递行业2026 年3 月数据点评：申通件量高增长，圆通单票收入环比降幅较大2026-04-23行业普通报告航空机场2026 年3 月数据点评：国内航线需求稳健提升，国际航线表现强势2026-04-16行业普通报告快递行业2026 年1-2 月数据点评：反内卷持续发力，通达系单票收入同比提升明显 2026-03-25行业普通报告航空机场2026 年2 月数据点评：春运表现良好，中东局势动荡利好中欧直飞航线2026-03-18行业普通报告航运行业：伊朗局势升级，保障原油运输成关注焦点，油运运价持续景气2026-03-01行业普通报告航空机场2026 年1 月数据点评：春节错期导致1 月数据平淡，春运数据表现良好2026-02-25行业普通报告快递行业2025 年12 月数据点评：件量增速继续探底，单票收入维持稳定2026-01-22公司普通报告珠海港（000507.SZ）：港航业务提质增效，新能源业务规模持续提升2025-09-02公司普通报告珠海港（000507.SZ）：业绩稳健，“双轮驱动”战略持续推进2025-05-06东兴证券公司报告珠海港（000507.SZ）：港航主业毛利率提升，计提减值及投资收益波动导致四季度业绩低于预期P5敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源分析师简介曹奕丰复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，9 年投资研究经验，2015-2018 年就职于广发证券发展研究中心，2019 年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。