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2026 年 10 月 30 日公司披露三季报，前三季度实现营业收入
1021.55 亿元，同比+32.1%；实现归母净利润 27.73 亿元，同比
+97.5%。26Q3 单季度实现营业收入 386.40 亿元，同/环比分别
+29.2%/+8.7%； 实现归母净利润6.06亿元， 同/环比分别+67.0%/-
56.1%。
新华三延续增长态势。前三季度归母净利润处于此前24.20-30.60
亿元预告区间中枢附近。新华三实现收入 809.83 亿元、净利润
31.33亿元，同比分别增长35.8%、23.9%；其中国内政企业务收入
718.68 亿元，同比增长 39.5%，国际业务收入 47.85 亿元，同比
增长 37.6%。我们认为，智算及国产化建设推动核心业务扩张，海
外市场开拓进一步拓宽收入来源；公司对新华三的持股比例已提
高至 87.98%，有利于将子公司经营增长更多转化为归母收益。
单季毛利率有所回落，减值与备货影响盈利及现金表现。26Q3毛
利率 10.5%，同/环比分别下降0.8/3.3pct；期间费用率7.5%，同
比下降 1.8pct，部分缓冲盈利压力。前三季度计提各项减值准备
11.32 亿元，其中存货跌价9.34 亿元，对利润形成拖累。期末存
货 667.11 亿元、合同负债 141.23 亿元，环比分别增长 30.7%、
22.0%；前三季度经营现金流净额-85.76亿元，主要系业务扩大带
来采购付款增加。
智算与海外布局持续推进。9月，新华三展示UniPoD S80000超节
点、102.4T NPO 交换机及1.6T 智算交换机，并完成多厂商1.6T
链路互通测试；10 月升级国际战略，强化本地化经营及海外研发
与市场投入。 我们认为， 计算与互连协同有利于其从设备供应向集
群方案延伸， 提升大规模智算项目的参与深度， 海外高端客户拓展
则有望带来新的增长空间。
我 们 预 计 公 司 2026/2027/2028 年 营 收 分 别 为
1356.68/1842.93/2161.26 亿 元 ， 同 比 增 长
40.23%/35.84%/17.27%； 预计净利润分别为32.04/44.44/58.90亿
元，PE分别为20.56/14.82/11.18倍，维持“买入”评级。
存货减值风险、芯片供应短缺风险、市场竞争加剧、超节点进展不
及预期。
0
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251031
260131
260430
260731
人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
紫光股份 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 77,308 79,024 96,748 135,668 184,293 216,126 货币资金 14,711 7,534 8,945 12,918 17,657 20,679
增长率 2.2% 22.4% 40.2% 35.8% 17.3% 应收款项 16,264 15,870 14,381 24,911 33,519 38,263
主营业务成本 -62,158 -65,282 -82,632 -115,094 -153,296 -179,328 存货 27,935 36,847 43,568 59,013 73,859 85,783
%销售收入 80.4% 82.6% 85.4% 84.8% 83.2% 83.0% 其他流动资产 4,736 4,879 5,305 6,674 8,150 9,043
毛利 15,150 13,742 14,116 20,574 30,997 36,799 流动资产 63,645 65,130 72,199 103,516 133,186 153,768
%销售收入 19.6% 17.4% 14.6% 15.2% 16.8% 17.0% %总资产 72.9% 73.3% 75.0% 81.0% 84.6% 86.5%
营业税金及附加 -283 -270 -301 -434 -571 -670 长期投资 571 638 674 675 676 677
%销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 1,165 1,325 1,555 1,637 1,628 1,560
销售费用 -4,287 -4,144 -4,052 -5,481 -9,215 -10,806 %总资产 1.3% 1.5% 1.6% 1.3% 1.0% 0.9%
%销售收入 5.5% 5.2% 4.2% 4.0% 5.0% 5.0% 无形资产 18,190 18,158 18,096 18,173 18,206 18,222
管理费用 -1,392 -1,027 -1,166 -1,628 -2,212 -2,485 非流动资产 23,619 23,684 24,124 24,217 24,167 24,048
%销售收入 1.8% 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% %总资产 27.1% 26.7% 25.0% 19.0% 15.4% 13.5%
研发费用 -5,643 -5,102 -4,953 -6,783 -11,426 -13,508 资产总计 87,264 88,814 96,323 127,733 157,353 177,817
%销售收入 7.3% 6.5% 5.1% 5.0% 6.2% 6.3% 短期借款 7,151 18,683 20,621 39,784 41,323 46,827
息税前利润（EBIT） 3,544 3,200 3,645 6,247 7,574 9,329 应付款项 15,187 20,815 23,568 29,909 41,117 47,657
%销售收入 4.6% 4.0% 3.8% 4.6% 4.1% 4.3% 其他流动负债 16,993 19,518 21,999 24,538 36,553 38,496
财务费用 -771 -954 -1,053 -2,035 -1,843 -1,729 流动负债 39,331 59,015 66,187 94,231 118,992 132,980
%销售收入 1.0% 1.2% 1.1% 1.5% 1.0% 0.8% 长期贷款 5,086 11,009 10,218 10,218 10,218 10,218
资产减值损失 -731 -1,025 -875 -1,073 -1,026 -1,110 其他长期负债 2,805 2,676 2,435 2,349 2,391 2,391
公允价值变动收益 -75 101 -159 0 0 0 负债 47,222 72,699 78,840 106,797 131,601 145,589
投资收益 135 31 -25 47 18 13 普通股股东权益 33,946 13,332 14,747 17,724 21,882 27,485
%税前利润 3.6% 1.4% n.a 1.2% 0.3% 0.2% 其中：股本 2,860 2,860 2,860 2,860 2,860 2,860
营业利润 3,678 2,169 2,302 3,885 5,420 7,201 未分配利润 12,988 10,431 11,851 14,827 18,985 24,589
营业利润率 4.8% 2.7% 2.4% 2.9% 2.9% 3.3% 少数股东权益 6,096 2,782 2,737 3,212 3,870 4,743
营业外收支 83 58 72 71 67 70 负债股东权益合计 87,264 88,814 96,323 127,733 157,353 177,817
税前利润 3,760 2,227 2,375 3,956 5,487 7,271
利润率 4.9% 2.8% 2.5% 2.9% 3.0% 3.4% 比率分析
所得税 -76 -245 -203 -277 -384 -509 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 2.0% 11.0% 8.6% 7.0% 7.0% 7.0% 每股指标
净利润 3,685 1,982 2,171 3,679 5,103 6,762 每股收益 0.735 0.550 0.589 1.120 1.554 2.059
少数股东损益 1,582 410 486 475 658 873 每股净资产 11.869 4.661 5.156 6.197 7.651 9.610
归属于母公司的净利润 2,103 1,572 1,686 3,204 4,444 5,890 每股经营现金净流 -0.649 0.853 1.219 -4.858 1.674 -0.356
净利率 2.7% 2.0% 1.7% 2.4% 2.4% 2.7% 每股股利 0.140 0.075 0.065 0.080 0.100 0.100
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.20% 11.79% 11.43% 18.08% 20.31% 21.43%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 2.41% 1.77% 1.75% 2.51% 2.82% 3.31%
净利润 3,685 1,982 2,171 3,679 5,103 6,762 投入资本收益率 6.54% 6.10% 6.78% 8.10% 9.02% 9.63%
少数股东损益 1,582 410 486 475 658 873 增长率
非现金支出 1,775 1,938 1,778 1,669 1,633 1,690 主营业务收入增长率 4.39% 2.22% 22.43% 40.23% 35.84% 17.27%
非经营收益 22 404 1,004 310 625 617 EBIT 增长率 -20.83% -9.73% 13.93% 71.38% 21.23% 23.18%
营运资金变动 -7,338 -1,883 -1,467 -19,552 -2,572 -10,089 净利润增长率 -2.54% -25.23% 7.19% 90.09% 38.71% 32.53%
经营活动现金净流 -1,857 2,441 3,487 -13,895 4,788 -1,019 总资产增长率 17.82% 1.78% 8.46% 32.61% 23.19% 13.00%
资本开支 -939 -533 -511 -853 -407 -366 资产管理能力
投资 1,433 75 -61 202 -1 -2 应收账款周转天数 64.0 64.5 50.0 60.0 59.0 58.0
其他 160 99 43 47 18 13 存货周转天数 141.5 181.1 177.6 190.0 180.0 180.0
投资活动现金净流 655 -358 -530 -603 -391 -354 应付账款周转天数 65.1 78.8 71.9 71.9 74.2 72.6
股权募资 1 8 5 0 0 0 固定资产周转天数 5.0 5.0 3.7 2.5 1.7 1.3
债权募资 6,434 10,245 -1,295 19,098 1,540 5,525 偿债能力
其他 -1,090 -19,539 -359 -428 -1,054 -1,024 净负债/股东权益 -6.96% 135.81% 124.44% 176.48% 131.05% 112.42%
筹资活动现金净流 5,345 -9,286 -1,649 18,670 486 4,501 EBIT 利息保障倍数 4.6 3.4 3.5 3.1 4.1 5.4
现金净流量 4,137 -7,203 1,258 4,171 4,883 3,127 资产负债率 54.11% 81.86% 81.85% 83.61% 83.63% 81.88%
来源：公司年报、
国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 3 3 9 14 30
增持 0 1 5 6 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 1.00 1.25 1.36 1.30 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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