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报
告
2026 年10 月23 日
公司点评
买入 /
维持
小商品城(600415)
目标价:
昨收盘:10.75
小商品城 2026Q3 点评：基数扰动短期利润，数贸业务持续蓄力
走势比较
股票数据
总股本/流通(亿股) 54.84/54.84
总市值/流通(亿元) 589.48/589.48
12 个月内最高 /最低价
(元)
19.01/9.46
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2026-04-11
证券分析师：王湛
电话：
E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190517100003
事件：
公司发布 2026 年 Q3 季报，2026 年前三季度实现营收 153.19 亿元， 同比
+17.29%；归母净利润 34.61 亿元， 同比 + 0.09%；扣非归母净利润 34.28
亿元，同比+1.08%。
其中，单 Q3 实现营收 50.38 亿元，同比-5.81%；归母净利润 14.81
亿元，同比-16.14%；扣非归母净利润 16.05 亿元，同比-6.87%。
点评：
业绩整体稳增，Q3 单季受高基数拖累走弱。公司Q3 业绩波动主要来
自去年同期全球数贸中心商位选位费集中确认带来的高基数， 并非市场商
户经营恶化，主业租金、平台服务业务基本盘保持稳定。
毛利率同比回落，高毛利一次性收入退坡是主因。 前三季度毛利率
32.89%，同比-4.34pct，单Q3 毛利率 40.75%，同比-4.66pct，去年同期
六区招商及物业销售等高毛利收入集中确认抬升基数， 本期该类收入规模
下降， 拉低综合盈利水平；剔除该扰动后， 传统商位租赁业务毛利率韧性
较强，跨境数字服务业务占比抬升，有望逐步对冲毛利下行压力。
归母净利率小幅承压，盈利弹性受基数压制。 前三季度归母净利率
22.64%，同比-3.89pct，单Q3 归母净利率 29.43%，同比-3.62pct，净利
率变动方向与毛利率一致， 成本端没有出现明显刚性上涨， 利润端压力更
多来自收入结构变化， 而非经营效率恶化； 公司利润兑现节奏和商位预收
款项的确认节奏深度绑定，后续合同负债的持续释放将支撑利润平稳落
地。
费用结构持续优化， 管理费用率改善最为突出。前三季度销售费用率
1.23%，同比-0.01pct；管理费用率 1.99%，同比-0.61pct；财务费用率
0.02%，同比-0.08pct，三项费率同步下行，体现精细化管控效果，公司
在市场运维、 品牌推广上保持合理投入， 同时依托存量资金优化利息支出，
整体期间费用率处于低位，对利润形成正向缓冲。
新业务增长亮眼，中长期看点仍在数字化与跨境支付。 三季报口径
下，Chinagoods 平台、义支付业务延续高增，跨境支付交易额规模快速
扩张， 正在重构公司收入结构， 逐步降低对一次性商位选位费的依赖； 短
期需要持续跟踪外贸订单、 外商到店客流以及七区建设投放节奏， 高基数
阶段过后，公司业绩有望回归由平台化、支付业务驱动的增长曲线。
投资建议： 预计 2026-2028 年小商品城 将实现 营业收入 223.95/
248.12/274.56 亿元，同比增速分别为 12.39%/10.79%/10.65%;归母净利
润 44.15/51.35/58.68 亿元， 同比增速分别为5.89%/15.36%/14.27%。预
计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.81/0.94/1.07 元/股，对应 2026-2028 年
PE 分别为 13.2X、11.5X 和 10.0X，给予“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险、 外贸需求波动风险、 数字化平台数据兑现
不及预期风险
(50%)
(38%)
(26%)
(14%)
(2%)
10%
25/10/23
26/1/3
26/3/16
26/5/27
26/8/7
26/10/18
小商品城 沪深300
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公司点评
P2 小商品城2026Q3 点评：基数扰动短期利润，数贸业务持续蓄力
盈利预测和财务指标
2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 19,927 22,395 24,812 27,456
营业收入增长率(%) 26.62% 12.39% 10.79% 10.65%
归母净利（百万元） 4,204 4,451 5,135 5,868
净利润增长率(%) 36.76% 5.89% 15.36% 14.27%
摊薄每股收益（元） 0.77 0.81 0.94 1.07
市盈率（PE） 14.02 13.24 11.48 10.05
资料来源：携宁，
太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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P3 小商品城2026Q3 点评：基数扰动短期利润，数贸业务持续蓄力
资产负债表（百万） 利润表（百万）
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 5,539 6,816 9,409 11,608 14,169 营业收入 15,737 19,927 22,395 24,812 27,456
应收和预付款项 1,595 1,975 2,326 2,553 2,806 营业成本 10,798 13,661 15,494 16,943 18,572
存货 1,358 2,385 2,324 2,541 2,786 营业税金及附加 214 337 381 422 467
其他流动资产 1,242 3,683 3,694 3,715 3,739 销售费用 321 471 515 546 577
流动资产合计 9,734 14,859 17,753 20,417 23,499 管理费用 581 612 672 720 769
长期股权投资 6,947 6,437 6,437 6,437 6,437 财务费用 102 -11 26 33 23
投资性房地产 6,115 6,356 6,356 6,356 6,356 资产减值损失 0 0 0 0 0
固定资产 5,504 7,696 8,167 8,091 7,968 投资收益 263 239 336 372 412
在建工程 2,301 187 487 1,287 2,087 公允价值变动 13 248 0 0 0
无形资产开发支出 5,189 4,728 4,619 4,427 4,235 营业利润 4,007 5,353 5,664 6,543 7,485
长期待摊费用 407 424 554 724 724 其他非经营损益 22 55 60 60 60
其他非流动资产 12,706 18,578 21,307 23,961 27,031 利润总额 4,029 5,408 5,724 6,603 7,545
资产总计 39,168 44,405 47,927 51,283 54,838 所得税 950 1,192 1,259 1,453 1,660
短期借款 60 0 200 400 400 净利润 3,078 4,216 4,464 5,150 5,885
应付和预收款项 1,687 2,234 2,593 2,839 3,115 少数股东损益 5 12 13 15 18
长期借款 658 456 456 456 456 归母股东净利润 3,074 4,204 4,451 5,135 5,868
其他负债 16,191 18,687 20,185 21,282 22,489
负债合计 18,596 21,377 23,434 24,977 26,461 预测指标
股本 5,484 5,484 5,484 5,484 5,484 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
资本公积 2,378 2,408 2,408 2,408 2,408 毛利率 31.39% 31.44% 30.82% 31.71% 32.36%
留存收益 12,565 14,959 16,514 18,311 20,364 销售净利率 19.53% 21.09% 19.87% 20.69% 21.37%
归母公司股东权益 20,504 22,948 24,399 26,196 28,250 销售收入增长率 39.27% 26.62% 12.39% 10.79% 10.65%
少数股东权益 69 81 94 110 127 EBIT 增长率 86.03% 26.60% 18.48% 15.41% 14.04%
股东权益合计 20,572 23,029 24,493 26,306 28,377 净利润增长率 14.85% 36.76% 5.89% 15.36% 14.27%
负债和股东权益 39,168 44,405 47,927 51,283 54,838 ROE 14.99% 18.32% 18.24% 19.60% 20.77%
ROA 8.17% 10.09% 9.67% 10.38% 11.09%
现金流量表（百万） ROIC 11.62% 14.26% 14.68% 15.91% 17.07%
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EPS(X) 0.56 0.77 0.81 0.94 1.07
经营性现金流 4,491 10,529 6,066 6,513 7,271 PE(X) 19.18 14.02 13.24 11.48 10.05
投资性现金流 1,223 -5,649 -1,017 -1,113 -843 PB(X) 2.87 2.57 2.42 2.25 2.09
融资性现金流 -3,095 -6,106 -2,453 -3,201 -3,867 PS(X) 3.75 2.96 2.63 2.38 2.15
现金增加额 2,618 -1,244 2,593 2,199 2,561 EV/EBITDA(X) 15.38 14.37 8.47 7.15 6.06
资料来源：携宁，太平洋证券
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P4 小商品城2026Q3 点评：基数扰动短期利润，数贸业务持续蓄力
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上；
中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间；
看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间；
持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间；
减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。
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