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投资要点
本周一（3 月16 日）有一家创业板上市公司“慧谷新材”询价。慧谷新材（301683）：公司主营业务为功能性树脂和功能性涂层材料的研发、生产和销售。公司2023-2025 年分别实现营业收入7.17 亿元/8.17 亿元/9.85 亿元，YOY 依次为8.10%/13.87%/20.60%；实现归母净利润1.09 亿元/1.46 亿元/2.07亿元，YOY 依次为260.77%/34.29%/41.84%。根据公司初步预测，公司2026Q1营业收入较2025 年同期增长2.61%至21.45%，归母净利润较2025 年同期增长5.81%至23.44%。投资亮点：1、受益于国产化持续推进与下游多领域需求不断扩容，我国功能性涂层材料行业具备良好的发展前景。工业涂层具有保护、装饰或特殊性能，是国民经济配套的重要材料之一；根据沙利文统计数据，2029 年我国工业涂层材料市场规模有望由2024 年的2731.2 亿元增至5032.3 亿元、期间年复合增长率达13.0%。中国作为全球最大的功能性涂层材料需求国，市场长期被外资企业主导，国产化空间广阔；且在我国制造业向产业链、价值链中高端转型的持续推进及复杂多变的国际贸易形势背景下，实现功能性涂层材料领域核心技术自主可控的需求愈发迫切。2、公司是我国功能性涂层主力供应商，在换热器节能涂层与金属包装铝盖涂层领域处于主导，并为少数可提供集流体涂层、Mini LED 用光电涂层的国产供应商。公司自1999 年设立起始终专注于高分子功能性材料领域；以分子结构设计为技术原点，深耕功能性树脂的关键技术研发与产业化应用，逐步形成复杂结构树脂材料的合成能力，并实现了功能性涂层关键材料的独立自主供应。依托功能性树脂和涂层材料双技术平台的整合协作，公司先后于2000 年、2005 年、2017 年、2018 年实现了换热器节能涂层材料、金属包装涂层材料、光电涂层材料、集流体涂层材料的产业化；不仅构建起面向家电、包装、新能源、电子四大下游应用场景的产业布局体系，还成功推动了上述领域国产化进程。其中：（1）换热器节能涂层材料和金属包装涂层材料是公司开发时间较早、市场地位较为稳固的核心产品，相对应的国内市场占有率分别超过了60%和30%；（2）而在集流体涂层材料与Mini LED 用光电涂层材料领域，公司是国内少数可提供上述涂层材料的国产供应商，目前已陆续与亿纬锂能、中创新航、国轩高科、LG、三星、飞利浦、京东方、TCL 等知名企业达成合作；2024 年，合计相关收入已由2022 年的不足7500 万元增至1.34 亿元，成为近年来推动公司业绩增长的贡献主力。3、公司持续深化在新能源等领域的业务布局，同时战略切入航空航天领域。（1）公司加大新能源涂层产品迭代布局；针对磷酸铁锂电池，公司正在开发下一代具有更高剥离强度的集流体涂层材料，可有效改善电阻、提高导电性、降低电池成本，预计2026 年完成终端客户验证；针对固态电池，公司已开展固态电池用集流体涂层材料的相关技术研究，目前正在与直接客户、终端客户合作开发、处于小试阶段，预计2027年实现规模化应用；而针对钠电池，公司现已拥有钠电池集流体涂层材料的相关技术储备与客户资源，后续将视钠电池的产业化进展而推动产业化。（2）公司积极切入航空航天领域；其航空航天涂层材料主要用于航空航天器防护外壳表面处理，耐热温度超过1,000℃，在极端环境下仍保持优异的绝缘和基础化工| 涂料油墨颜料Ⅲ交易数据总股本（百万股）47.34流通股本（百万股）
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/分析师李蕙SAC 执业证书编号：S0910519100001报告联系人戴筝筝华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（盛龙股份）-2026 年26 期-总第663 期2026.3.18华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（新恒泰）-2025 年23 期-总第660 期2026.3.13华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（宏明电子）-2026 年20 期-总第657 期2026.3.10华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（视涯科技）-2026 年22 期-总第659 期2026.3.10华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（族兴新材）-2025 年21 期-总第658 期2026.3.10新股覆盖研究/涂料油墨颜料Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2/13防护性能，现已达到国际先进水平，对于突破我国航空航天产业的关键材料限制起到了重要作用。近年来，公司航空航天涂层材料业务收入实现较快增长、2025H1 已接近2000 万元。同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取松井股份、东来技术、康美特、三新股份、雅图高新为慧谷新材的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024 年可比上市公司的平均收入规模为5.66 亿元，平均PE-TTM（算数平均）为33.42X，销售毛利率为39.63%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均处于同业的中高位区间。风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3 年收入和利润情况会计年度2023A2024A2025A主营收入(百万元)717.4816.9985.2同比增长(%)8.1013.8720.60营业利润(百万元)117.0164.8237.3同比增长(%)330.6940.8344.00归母净利润(百万元)108.6145.8206.8同比增长(%)260.7734.2941.84每股收益(元)2.373.084.37数据来源：聚源、华金证券研究所新股覆盖研究/涂料油墨颜料Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3/13新股覆盖研究/涂料油墨颜料Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/4/13
一、慧谷新材
公司是一家专注于高分子材料领域；主营业务为功能性树脂和功能性涂层材料的研发、生产和销售。公司依托功能性树脂和涂层材料双技术平台的整合协作，成功开发具备光学调控、导电导热、力学增强、防腐耐候等多元特性的涂层材料体系，已形成面向家电、包装、新能源、电子四大下游应用场景的“1+1+N”产业布局体系。图1：公司1+1+N 产业布局体系公司凭借优秀的研发实力荣获众多荣誉，2024 年3 月公司被国家工信部认定为第八批国家级制造业单项冠军，2025 年10 月公司子公司清远慧谷被工信部认定为第七批专精特新“小巨人”企业。截至2025 年6 月末，公司共有65 名博士（后）及硕士工程师，206 名研发人员；总面积约10,000 平方米的功能性树脂及涂层材料实验室等，以及省级企业技术中心和省级工程技术研究中心。依托持续创新能力，截至2025 年6 月末公司已拥有84 项授权专利，其中发明专利79 项，参与制定了6 项国家标准、2 项行业标准和9 项团体标准。（一）基本财务状况公司2023-2025 年分别实现营业收入7.17 亿元/8.17 亿元/9.85 亿元，YOY 依次为8.10%/13.87%/20.60% ；实现归母净利润1.09 亿元/1.46 亿元/2.07 亿元，YOY 依次为260.77%/34.29%/41.84%。2025H1，公司主营业务收入按下游应用领域可分为五大板块，分别为家电领域（1.85 亿元，占2025H1 主营收入的37.64%）、包装领域（1.71 亿元，2025H1 主营收入的34.65%）、新能源领域（0.63 亿元，占2025H1 主营收入的12.75%）、电子领域（0.39 亿元，2025H1 主营收入的7.83%）、其他领域（0.35 亿元，2025H1 主营收入的7.12%）。2022 年至2025H1，家电与包装领域始终为公司主要收入来源，合计收入占比稳定在70%以上；与此同时，来自新能源领域的收入占比呈逐年增长态势，由2022 年的5.24%增至2025H1 的12.75%。新股覆盖研究/涂料油墨颜料Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/5/13图2：公司收入规模及增速变化图3：公司归母净利润及增速变化图4：公司销售毛利率及净利润率变化图5：公司ROE 变化（二）行业情况公司主营业务为功能性树脂和功能性涂层材料的研发、生产和销售；根据产品类别，公司归属于功能性涂层材料行业。
1、功能性涂层材料行业
近十年来，我国涂层材料行业发展势头稳健，产量总体保持稳步增长态势。根据沙利文研究数据，2020 年至2024 年，中国涂层材料行业持续发展，市场规模从2020 年人民币4,072.0 亿元上涨至2024 年的人民币4,637.1 亿元，年复合增长率为3.30%；其中工业涂层材料占涂层材料产业市场规模60%左右。新股覆盖研究/涂料油墨颜料Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/6/13图6：2020 年至2029 年（预测）中国涂层材料市场规模情况（单位：亿元）根据沙利文研究数据，工业涂层材料主要涂覆于物体表面，具有保护、装饰或特殊性能，是国民经济配套的重要功能性材料，在2020 年至2024 年间的复合增长率达到了9.1%。近年来，国家大力推动涂层材料产业下游应用场景的深化和拓展，涵盖汽车、船舶、家电和新能源等行业；这些行业在国家政策的支持和消费需求增长的推动下，进一步提升了工业涂层材料的需求量，预计在2024 年至2029 年间，工业涂层材料的年复合增长率将达到13.0%。图7：2020 年至2029 年（预测）中国工业涂层材料市场规模情况（单位：亿元）同时，亚洲地区已成为增速最快、最具活力的地区。根据沙利文研究数据，2024 年全球涂层材料市场规模约为14,581.9 亿元，其中亚洲地区涂层材料市场规模已占到全球总量的46%。（1）家电领域公司在家电领域主要产品为换热器节能涂层材料，与空调行业的整体销售情况密切相关。2020-2022 年我国空调产量较为稳定，2023 年以来随着全球气候的持续变暖、用户更新换代需求增长以及国内空调厂商出海发展，中国空调产量迎来新一轮增长趋势。在终端用户更新换代需求旺盛且空调海外需求持续放量的背景下，根据沙利文研究数据，我国空调产量预计将从2024年的26,598 万台增长至2029 年的32,357 万台。新股覆盖研究/涂料油墨颜料Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/7/13图8：2020 年至2029 年（预测）中国空调产量情况（单位：万台）（2）包装领域公司在包装领域已有多谱系产品布局，主要包括应用于两片罐、三片罐、金属餐盒等金属包装的涂层材料，以及应用于纸杯、纸质餐盒等纸质包装盒涂层材料。易拉罐罐盖、两片罐罐身、三片罐罐身的内外侧涂层占食品级金属包装涂层材料绝大多数份额。相比塑料包装和玻璃包装，铝制易拉罐避光性强、回收效率高、性价比更优，并且可印刷个性化包装，在电商趋势和环保政策趋严的背景下，铝质易拉罐的需求持续增长，我国食品饮料罐化率不断提升。根据沙利文研究数据，中国两片罐销量从2020 年450.0 亿个增长至2024 年707.3 亿个，年复合增长率为12.0%；三片罐销量从2020 年390.0 亿个增长至2024 年612.0 亿个，年复合增长率为11.9%。未来随着食品饮料罐化率不断提升，两片罐、三片罐销量将保持增长态势，预计两片罐销量将增长至2029 年的973.5 亿个，2024-2029 年复合增长率为6.6%；预计三片罐销量将增长至2029 年的783.3 亿个，2024-2029 年复合增长率为5.1%。图9：2020 年至2029 年（预测）中国食品饮料用金属罐销量情况（单位：亿个）随着经济的增长以及居民消费水平的提高，外卖市场的崛起带动了中国一次性餐盒销量的不断提升，一次性餐盒可进一步拆分为塑料餐盒、金属餐盒、纸质餐盒以及其他餐盒品种，其中塑料餐盒在一次性餐盒的占比最高，金属餐盒占比其次。根据沙利文研究数据，金属餐盒从2020年101.1 亿个增长至2024 年168.6 亿个，年复合增长率为13.6%，未来预计销量将增长至2029新股覆盖研究/涂料油墨颜料Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/8/13年的297.1 亿个，2024-2029 年复合增长率12.0%；纸质餐盒从2020 年37.0 亿个增长至2024年64.7 亿个，年复合增长率为15.0%，未来预计销量将增长至2029 年的104.3 亿个，2024-2029年复合增长率10.0%。图10：2020 年至2029 年（预测）中国一次性金属餐盒销量情况（单位：亿个）（3）新能源电池领域公司产品集流体涂层材料涂覆于铝箔表面可制成涂层电池箔，成为了磷酸铁锂动力电池和磷酸铁锂储能电池的主流技术路线。随着我国新能源动力电池和储能电池市场规模的高速增长以及用户对电池性能、寿命要求的持续提升，涂层电池箔渗透率和销量也将迅速增长。此外，独立储能对储能电芯提出更高要求：独立储能项目需覆盖10-15 年全生命周期，电芯循环寿命需达1 万次以上，保证长期稳定运行，兼顾能量密度和安全性；独立储能项目承担调频、调峰等辅助服务，对电芯提出更高要求，例如需适配高倍率、高频次充放电场景；上述性能可通过使用涂层电池箔得以提升。根据沙利文研究数据，中国涂层电池箔产量从2020 年的4.0 万吨，增长至2024 年的32.5 万吨，并将进一步于2029 年增长至135.4 万吨。图11：2020 年至2029 年（预测）中国涂层电池箔产量情况（单位：万吨）新股覆盖研究/涂料油墨颜料Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/9/13在新能源电池行业发展初期，产业链配套尚未完善，集流体涂层材料的生产和涂覆业务主要由电池厂自主经营，服务于自产电池。随着新能源电池行业的逐步发展，为满足推动技术持续升级、产品性能改进以及成本控制的需求，越来越多的电池厂选择向专业供应商采购涂层电池箔。通过整合外部资源，电池厂能够更快速地获取前沿技术和解决方案，从而提升产品质量和市场竞争力，并实现产品差异化和定制化，还能有效降低生产成本，帮助电池厂扩展市场份额。涂层电池箔渗透率和销量的增长将共同促进集流体涂层材料需求的增长。（3）电子领域公司在电子领域主要产品为光电涂层材料，主要用于保护芯片，起到稳定性能、提高发光效率及提高使用寿命的作用。中国在LED 封装领域具备强大的产业基础和技术实力，随着技术的不断突破，其在国际市场中的竞争力将持续提升。根据沙利文研究数据，中国LED 封装行业的市场收入从2020 年的665 亿元增至2024 年的865 亿元，期间年复合增长率为6.8%。得益于LED 封装成本结构的逐渐优化以及产品性能的不断提升，尤其是在Mini LED 和Micro LED 等新型技术的推动下，封装技术不断向高效能、高可靠性的方向发展，封装需求也将迎来快速增长。中国LED 封装行业市场规模预计将从2024 年的865 亿元增长至2029 年的1,184 亿元，继续保持稳步增长态势。图12：2020 年至2029 年（预测）中国LED 封装行业市场规模情况（单位：亿元）（三）公司亮点
1、受益于国产化持续推进与下游多领域需求不断扩容，我国功能性涂层材料行业具备良好
的发展前景。工业涂层具有保护、装饰或特殊性能，是国民经济配套的重要材料之一；根据沙利文统计数据，依托下游应用领域的持续多元化发展，2029 年我国工业涂层材料市场规模有望由2024 年的2731.2 亿元增至5032.3 亿元、期间年复合增长率达13.0%。中国作为全球最大的功能性涂层材料需求国，受制于起步较晚，市场长期被宣伟、PPG、阿克苏诺贝尔为代表的外资企业主导，因此国产化空间广阔；且在我国制造业向产业链、价值链中高端转型的持续推进及复杂多变的国际贸易形势背景下，实现功能性涂层材料领域核心技术自主可控的需求愈发迫切。新股覆盖研究/涂料油墨颜料Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/10/13
2、公司是我国功能性涂层主力供应商，在换热器节能涂层与金属包装铝盖涂层领域处于主
导，并为少数可提供集流体涂层、Mini LED 用光电涂层的国产供应商。公司自1999 年设立起始终专注于高分子功能性材料领域；以分子结构设计为技术原点，深耕功能性树脂的关键技术研发与产业化应用，逐步形成复杂结构树脂材料的合成能力，并实现了功能性涂层关键材料的独立自主供应。依托功能性树脂和涂层材料双技术平台的整合协作，公司先后于2000 年、2005 年、2017 年、2018 年实现了换热器节能涂层材料、金属包装涂层材料、光电涂层材料、集流体涂层材料的产业化；不仅构建起面向家电、包装、新能源、电子四大下游应用场景的产业布局体系，还成功推动了上述领域国产化进程。其中：（1）换热器节能涂层材料和金属包装涂层材料是公司开发时间较早、市场地位较为稳固的核心产品，相对应的国内市场占有率分别超过了60%和30%；（2）而在集流体涂层材料与Mini LED 用光电涂层材料领域，公司是国内少数可提供上述涂层材料的国产供应商，目前已陆续与亿纬锂能、中创新航、国轩高科、LG、三星、飞利浦、京东方、TCL 等知名企业达成合作；2024 年，合计相关收入已由2022 年的不足7500 万元增至1.34 亿元，成为近年来推动公司业绩增长的贡献主力。
3、公司持续深化在新能源等领域的业务布局，同时战略切入航空航天领域。（1）公司加大
新能源涂层产品迭代布局；针对磷酸铁锂电池，公司正在开发下一代具有更高剥离强度的集流体涂层材料，可有效改善电阻、提高导电性、降低电池成本，预计2026 年完成终端客户验证；针对固态电池，公司已开展固态电池用集流体涂层材料的相关技术研究，目前正在与直接客户、终端客户合作开发、处于小试阶段，预计2027 年实现规模化应用；而针对钠电池，公司现已拥有钠电池集流体涂层材料的相关技术储备与客户资源，后续将视钠电池的产业化进展而推动产业化。（2）公司积极切入航空航天领域；其航空航天涂层材料主要用于航空航天器防护外壳表面处理，耐热温度超过1,000℃，在极端环境下仍保持优异的绝缘和防护性能，现已达到国际先进水平，对于突破我国航空航天产业的关键材料限制起到了重要作用。近年来，公司航空航天涂层材料业务收入实现较快增长、2025H1 已接近2000 万元。（四）募投项目投入公司本轮IPO 募投资金拟投入3 个项目，以及补充流动资金。
1、清远慧谷新材料技术有限公司年产13 万吨环保型涂料及树脂扩建项目：项目拟由公司
全资子公司清远慧谷实施，项目设计新增实现年产50,000吨树脂以及80,000吨涂层材料的产能。
2、清远慧谷新材料研发中心项目：项目拟由公司全资子公司清远慧谷实施，承担清远慧谷
的技术和产品研发职能。
3、慧谷新材生产线技术改造项目：项目由公司实施，拟引入先进自动化生产设备、自动化
物流仓储设备以及信息化控制系统，以提高母公司功能性树脂和涂层材料生产场地的生产效率和信息化管理水平。表1：公司IPO 募投项目概况序号项目名称投资总额（万元）拟募集资金投资额（万元）项目投资期清远慧谷新材料技术有限公司年产13 万吨环保型涂料及42,102.9040,500.00
4 年
新股覆盖研究/涂料油墨颜料Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/11/13序号项目名称投资总额（万元）拟募集资金投资额（万元）项目投资期树脂扩建项目清远慧谷新材料研发中心项目20,160.6120,000.00
3 年
慧谷新材生产线技术改造项目4,660.804,500.00
18 个月
补充流动资金25,000.0025,000.00-总计91,924.3190,000.00-（五）同行业上市公司指标对比2025 年度，公司实现营业收入9.85 亿元，同比增长20.60%；实现归属于母公司净利润2.07亿元，同比增长41.84%。根据管理层初步预测，公司预计2026Q1 实现营业收入2.45 亿元至2.90 亿元，较2025 年同期增长2.61%至21.45%；预计实现归母净利润6,000 万元至7,000 万元，较2025 年同期增长5.81%至23.44%；预计实现扣非归母净利润5,988 万元至6,988 万元，较2025 年同期增长5.45%至23.07%。公司聚焦应用于家电、包装、新能源、电子领域的功能性树脂和涂层材料的研产销；根据业务的相似性，选取松井股份、东来技术、康美特、三新股份、雅图高新为慧谷新材的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024 年可比上市公司的平均收入规模为5.66 亿元，平均PE-TTM（算数平均）为33.42X，销售毛利率为39.63%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均处于同业的中高位区间。表2：同行业上市公司指标对比代码简称(亿元)PE-TTM
2024 年营业收
入(亿元)
2024 年
营收增速
2024 年归
母净利润（亿元）
2024 年归
母净利润增速
2024 年
销售毛利
2024 年
ROE（摊薄）688157.SH松井股份59.44147.437.4626.41%0.866.52%48.85%6.61%688129.SH东来技术29.5433.425.9815.14%0.8564.00%39.07%9.80%874318.NQ康美特13.2316.284.239.99%0.6338.92%38.86%13.34%873510.NQ三新股份5.3712.773.2114.72%0.4224.82%27.38%18.13%872924.NQ雅图高新//7.4216.68%1.4926.65%44.01%23.89%平均值26.9033.425.6616.59%0.8532.18%39.63%14.36%301683.SZ慧谷新材8.1713.87%1.4634.29%40.68%15.45%备注：PE-TTM 计算剔除新三板上市的康美特、三新股份，以及PE 值异常的松井股份。（六）风险提示客户相对集中的风险、产品质量控制风险、业务资质延续的风险、业务规模迅速扩大引致的经营管理风险、进出口政策变化风险、核心技术泄密风险、毛利率波动的风险、应收账款及应收票据规模较大和坏账损失的风险、存货规模较大及跌价损失的风险、实际控制人控制风险等风险。新股覆盖研究/涂料油墨颜料Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/12/13公司投资评级：买入— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%至15%之间；中性— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至5%之间；减持— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在5%至15%之间；卖出— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于15%。领先大市— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数领先10%以上；同步大市— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%至10%；落后大市— 未来6-12 个月内相对同期相关证券市场代表性指数落后10%以上。基准指数说明：A 股市场以沪深300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500 指数为基准。