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证券研究报告 | 2026年10月27日
优于大市
景旺电子（603228.SH）
3Q26归母净利润环比+174.9%，在手订单饱满支撑后续发展
核心观点 公司研究·财报点评
电子·元件
证券分析师：叶子 证券分析师：胡慧
0755-81982153 021-60871321
yezi3@guosen.com.cn huhui2@guosen.com.cn
S0980522100003 S0980521080002
证券分析师：詹浏洋 证券分析师：张大为
010-88005307 021-61761072
zhanliuyang@guosen.com.cn zhangdawei1@guosen.com.cn
S0980524060001 S0980524100002
证券分析师：连欣然 证券分析师：黄铮
010-88005482 0755-81982593
lianxinran@guosen.com.cnhuangzheng2@guosen.com.cn
S0980525080004 S0980526080001
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 74.77 元
总市值/流通市值 80392/80392 百万元
52周最高价/最低价 113.60/53.68 元
近3 个月日均成交额 3857.25 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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放量、产能梯次接续》 ——2026-09-21
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轮驱动长期成长》 ——2025-09-08
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数通双轮驱动长期成长》 ——2025-05-08
3Q26高性能PCB放量、成本传导及订单结构优化共同驱动盈利修复，实际
营收及利润均高于预告区间中值。公司 3Q26 实现营业收入 66.21 亿元
（YoY+66.06%，QoQ+40.30%），归母净利润 10.14 亿元（YoY+239.67%，
QoQ+174.89%），扣非归母净利润10.42亿元（YoY+337.47%，QoQ+277.07%），
均位于此前预告上半区间；毛利率33.73%（YoY+11.78pct，QoQ+12.31pct），
归母净利率15.32%（YoY+7.83pct，QoQ+7.50pct）。3Q26公司高速通信与
AI数据基础设施领域高性能PCB收入增加，上游材料价格上涨驱动产品销售
价格增长，叠加成本价格合理传导、订单结构优化及内部降本增效，带动盈
利能力提升。3Q26销售、管理、研发费用率分别为1.57%/4.57%/5.16%，同
比-0.30/+0.30/-0.77pct。扣非归母净利润高于归母净利润，主要系金融工
具公允价值变动及处置损益-0.44亿元等非经常性项目拖累，3Q26非经常性
损益合计-0.28亿元，主业盈利表现强于表观利润。
现有AI产品工厂订单饱满，mSAP、高阶HDI及超高多层产能有序扩充。公
司表示目前SLP、HLC工厂产能利用率较高，现有产能及未来数月内开出的
新增产能仍无法充分覆盖客户交付需求；结合客户交付计划，公司预计相关
订单将推动现有AI产品工厂满产，并对未来数个季度经营业绩形成增量贡
献，同时公司已通过客户下一代产品量产认证。mSAP产能方面，2026年底
将实现5条mSAP产线量产能力，新建产线的产能爬坡和良率提升较为顺利。
其他高端产能方面，公司预计高阶HDI工厂2026年内全线投产，超高多层
工厂预计2026年底试产部分关键工序、2027年一季度具备量产条件。
泰国基地正式投产，海外高端PCB交付布局进一步完善。9月13日，公司泰
国基地举行投产仪式，该基地为公司首个海外制造基地，占地9.73万平方
米，面向AI服务器与数据中心、汽车电子、高端消费电子等领域，具备超
高多层PCB制造与交付能力。泰国基地落地有助于公司承接海外客户本地化
供应需求，并与国内高端产能形成协同。
投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
考虑到公司 Q3 业绩超预期，AI在手订单充沛，传统业务处于涨价周期，我
们上调盈利预测，预计26-28年归母净利润为31.0/51.4/71.0亿元（前值
为22.1/37.1/50.9亿元），同比增速151.5%/66.0%/38.2%%，当前股价对应
PE 34/24/18x，维持“优于大市”评级。
风险提示：AI订单放量不及预期、原材料价格持续上涨风险、汇率波动风险、
新产能爬坡不及预期等。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 12,659 15,308 22,801 32,065 40,808
(+/-%) 17.7% 20.9% 48.9% 40.6% 27.3%
净利润(百万元) 1169 1231 3095 5139 7102
(+/-%) 24.9% 5.3% 151.5% 66.0% 38.2%
每股收益（元） 1.25 1.25 2.88 4.78 6.61
EBIT Margin 10.0% 9.1% 15.2% 18.3% 20.0%
净资产收益率（ROE） 10.3% 9.4% 21.7% 31.8% 37.8%
市盈率（PE） 59.6 59.8 26.0 15.6 11.3
EV/EBITDA 38.4 36.8 20.8 13.8 10.6
市净率（PB） 6.16 5.63 5.62 4.97 4.28
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
2026年10月28日
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图1：公司营业收入及增速(单位：亿元、%) 图2：公司近年营收结构
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司近年费用率(%) 图6：公司近年研发投入及占营收比例(亿元，%)
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
图3：公司扣非归母净利润及增速(单位：亿元、%) 图4：公司近3 年季度毛利率与扣非归母净利率(单位：%、%)
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 2184 2693 2963 3259 3585 营业收入 12659 15308 22801 32065 40808
应收款项 4402 4960 7388 10390 13223 营业成本 9782 12003 16649 22887 29056
存货净额 1742 2516 3513 4867 6202 营业税金及附加 75 73 86 89 73
其他流动资产 1125 1396 2142 3029 3874 销售费用 246 288 406 507 605
流动资产合计 9452 11565 16006 21545 26884 管理费用 555 640 1015 1262 1399
固定资产 8245 10402 11328 12233 13051 研发费用 758 930 1186 1443 1510
无形资产及其他 302 298 286 274 262 财务费用 20 66 73 102 94
其他长期资产 1143 1381 1371 1362 1354 投资收益 (12) (18) (11) (14) (14)
长期股权投资 100 80 80 80 80
资产减值及公允价值变
动 (64) 84 50 16 (18)
资产总计 19244 23727 29072 35495 41633 其他 175 103 144 144 144
短期借款及交易性金融
负债 384 609 1714 2195 1747 营业利润 1323 1476 3569 5922 8183
应付款项 4853 6722 9385 13003 16571 营业外净收支 (3) (12) (6) (7) (8)
其他流动负债 727 725 1020 1402 1772 利润总额 1320 1464 3563 5915 8174
流动负债合计 5964 8055 12120 16600 20089 所得税费用 160 220 478 793 1096
长期借款及应付债券 1312 1864 1864 1864 1864 少数股东损益 (9) 13 (10) (17) (23)
其他长期负债 470 538 604 682 752 归属于母公司净利润 1169 1231 3095 5139 7102
长期负债合计 1782 2402 2468 2546 2616 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 7746 10457 14588 19146 22706 净利润 1160 1244 3085 5122 7079
少数股东权益 184 197 187 170 148 资产减值准备 64 68 102 136 170
股东权益 11314 13073 14297 16179 18779 折旧摊销 754 894 1107 1319 1527
负债和股东权益总计 19244 23727 29072 35495 41633 公允价值变动损失 0 (152) (152) (152) (152)
财务费用 75 83 73 102 94
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (41) (34) (983) (1005) (846)
每股收益 1.25 1.25 2.88 4.78 6.61 其它 277 (172) (175) (238) (264)
每股红利 0.48 0.79 1.82 3.03 4.19 经营活动现金流 2290 1931 3057 5284 7608
每股净资产 12.13 13.27 13.30 15.05 17.47 资本开支 (1847) (2768) (2022) (2212) (2334)
ROIC 9% 8% 18% 27% 34% 其它投资现金流 (157) 80 0 0 0
ROE 10% 9% 22% 32% 38% 投资活动现金流 (2003) (2688) (2022) (2212) (2334)
毛利率 23% 22% 27% 29% 29% 权益性融资 113 55 90 0 0
EBIT Margin 10% 9% 15% 18% 20% 负债净变化 (133) 1580 0 0 0
EBITDA Margin 16% 15% 20% 22% 24% 支付股利、利息 (447) (780) (1962) (3257) (4501)
收入增长 18% 21% 49% 41% 27% 其它融资现金流 2 7 1106 481 (448)
净利润增长率 25% 5% 151% 66% 38% 融资活动现金流 (465) 862 (766) (2776) (4949)
资产负债率 41% 45% 51% 54% 55% 现金净变动 (130) 103 269 296 326
息率 0.6% 1.1% 2.7% 4.4% 6.1% 货币资金的期初余额 1968 1838 1941 2211 2507
P/E 59.6 59.8 26.0 15.6 11.3 货币资金的期末余额 1838 1941 2211 2507 2833
P/B 6.2 5.6 5.6 5.0 4.3 企业自由现金流 (24) (725) 1097 3191 5418
EV/EBITDA 38.4 36.8 20.8 13.8 10.6 权益自由现金流 (155) 862 2140 3584 4889
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
重要声明
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