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东吴证券研究所
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三峰环境（601827）
2026 年三季报点评： 扣非归母净利润稳中
有升，中标香港I·PARK2期待成长提速
2026年11月01日
证券分析师 袁理
执业证书：S0600511080001
021-60199782
yuanl@dwzq.com.cn
证券分析师 陈孜文
执业证书：S0600523070006
chenzw@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 7.78
一年最低/最高价 7.07/9.44
市净率(倍) 1.03
流通A股市值(百万元) 13,007.64
总市值(百万元) 13,007.64
基础数据
每股净资产(元,LF) 7.58
资产负债率(%,LF) 46.42
总股本(百万股) 1,671.93
流通A股(百万股) 1,671.93
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 5,991 5,559 5,839 6,166 6,485
同比（%） (0.59) (7.21) 5.03 5.61 5.16
归母净利润（百万元） 1,168 1,231 1,304 1,373 1,439
同比（%） 0.20 5.38 5.92 5.30 4.81
EPS-最新摊薄（元/股） 0.70 0.74 0.78 0.82 0.86
P/E（现价&最新摊薄） 11.14 10.57 9.98 9.47 9.04
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 事件： 2026Q1-3公司实现营业收入44.53亿元（同比+7.18%，下同） ，
归母净利润10.71亿元（-2.98%） ，扣非归母净利润10.68亿元（+0.53%）。
◼ 26Q1-3扣非归母净利润稳中有增，所得税率抬升压制盈利。26Q1-3营
收44.53亿元（+2.98亿元，+7.18%），毛利18.30亿元（+1.49亿元，
+8.86%），毛利率41.10%（+0.63pct） ；期间费用总体平稳，其中财务费
用1.73亿元（-0.17亿元） ；投资收益0.58亿元（-0.55亿元） ，主要系上
年同期存三峰城服处置收益；计提信用减值损失0.50亿元（同比多计提
0.25亿元）； 所得税2.46亿元 （+0.64亿元） ， 所得税率17.67%（+3.97pct），
主要系部分项目退出“三免三减半”优惠期所致；净利润11.48亿元（-
0.01亿元） ，归母净利润10.71亿元（-0.33亿元），少数股东损益0.77亿
元（+0.32亿元）。
◼ 26Q3收入提速，扣非归母同增1%。26Q3单季营收15.10亿元（+2.02
亿元，+15.43%），较26H1的+3.39%显著提速，主要系26Q3工程建造
收入确认加速；26Q3毛利6.32亿元（+0.72亿元，+12.79%） ，归母净
利润4.11亿元（-0.15亿元，-3.50%） ，扣非归母净利润4.09亿元（+0.05
亿元，+1.13%） ，毛利增长而归母下滑主要系：①其他收益同比-0.21亿
元，②投资收益同比-0.23亿元，③信用减值冲回0.10亿元（上年同期
冲回0.39亿元，同比-0.28亿元） ，④所得税+0.10亿元。
◼ 运营端稳健增长，吨上网效率维持行业领先。26Q1-3公司全资、控股及
委托运营项目共处理垃圾1282.5万吨（+8.88%） ，总发电量50.5亿度
（+8.80%），上网电量 44.6 亿度（+8.83%），销售蒸汽 97.6 万吨
（+21.13%） ，蒸汽增速显著快于垃圾量增长，供热改造对吨垃圾收入的
增厚持续兑现。吨垃圾发电量393.8度/吨、吨上网电量347.8度/吨、厂
用电率11.68%（同比-0.04pct），发电效率行业领先。
◼ 资本开支维持低位，自由现金流持续增厚。26Q1-3经营性现金流净额
19.71亿元（+7.24%） ，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的
现金4.08亿元（+12.65%），测算简易自由现金流15.63亿元（+5.91%）。
◼ 中标香港I·PARK2验证技术&管理输出能力，期待设备技术Alpha成
长加速。 2026年10月6日，公司与
中国建筑香港组成联营体，签订香
港综合废物管理设施第二期（I·PARK2）项目合约：设计日处理生活垃
圾6000吨，批出总价约219.5亿港币，采用NEC4+DBO（设计、建造、
运营）模式，建造期约54个月、运营期15年。香港项目具备轻资产、
市场化、技术驱动三大特点，为当前垃圾焚烧行业内稀缺的大型优质项
目。公司中标香港垃圾焚烧二期项目，验证其在大型焚烧项目上技术与
管理输出能力。
◼ 盈利预测与投资评级：垃圾焚烧技术Alpha，运营效率领先，凭借一体
化优势拓展港澳和国际市场有望增长提速，中标香港 I·PARK2优质项
目，验证技术和管理输出能力；公司自由现金流持续增厚，分红提升潜
力大。我们维持2026-2028年归母净利润预测13.04/13.73/14.39亿元，
对应10.0/9.5/9.0倍PE，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：设备订单不及预期，资本开支上行，应收账款风险等。
-14%
-12%
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29
三峰环境 沪深300
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公司点评报告
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三峰环境三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 7,315 9,069 11,231 13,473 营业总收入 5,559 5,839 6,166 6,485
货币资金及交易性金融资产 3,257 4,916 6,946 9,062 营业成本(含金融类) 3,488 3,610 3,799 3,982
经营性应收款项 2,440 2,492 2,566 2,635 税金及附加 90 98 104 109
存货 544 563 593 621 销售费用 27 32 40 52
合同资产 369 387 409 430 管理费用 314 330 349 367
其他流动资产 705 711 717 723 研发费用 72 76 80 88
非流动资产 17,471 17,138 16,721 16,298 财务费用 251 250 250 245
长期股权投资 986 1,119 1,253 1,386 加:其他收益 136 117 123 126
固定资产及使用权资产 553 562 562 554 投资净收益 82 82 83 84
在建工程 11 10 10 11 公允价值变动 0 0 0 0
无形资产 15,575 15,085 14,535 13,985 减值损失 (75) (90) (100) (110)
商誉 11 11 11 11 资产处置收益 (1) (1) (1) (2)
长期待摊费用 35 35 35 35 营业利润 1,458 1,550 1,651 1,742
其他非流动资产 300 315 315 315 营业外净收支 1 2 2 0
资产总计 24,786 26,207 27,952 29,770 利润总额 1,459 1,552 1,652 1,742
流动负债 4,131 4,168 4,346 4,517 减:所得税 177 191 215 235
短期借款及一年内到期的非流动负债 779 691 691 691 净利润 1,282 1,361 1,438 1,507
经营性应付款项 1,970 2,039 2,145 2,249 减:少数股东损益 51 57 65 68
合同负债 851 893 943 992 归属母公司净利润 1,231 1,304 1,373 1,439
其他流动负债 531 545 566 585
非流动负债 7,996 7,975 8,075 8,175 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.74 0.78 0.82 0.86
长期借款 6,167 6,067 6,167 6,267
应付债券 806 806 806 806 EBIT 1,634 1,802 1,902 1,987
租赁负债 5 5 5 5 EBITDA 2,457 2,646 2,759 2,847
其他非流动负债 1,018 1,097 1,097 1,097
负债合计 12,126 12,143 12,421 12,692 毛利率(%) 37.26 38.17 38.39 38.60
归属母公司股东权益 12,020 13,367 14,770 16,249 归母净利率(%) 22.14 22.33 22.26 22.19
少数股东权益 640 697 761 829
所有者权益合计 12,659 14,064 15,531 17,078 收入增长率(%) (7.21) 5.03 5.61 5.16
负债和股东权益 24,786 26,207 27,952 29,770 归母净利润增长率(%) 5.38 5.92 5.30 4.81
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 2,355 2,423 2,556 2,643 每股净资产(元) 7.19 7.99 8.83 9.72
投资活动现金流 (240) (410) (357) (353) 最新发行在外股份（百万股） 1,672 1,672 1,672 1,672
筹资活动现金流 (206) (353) (169) (173) ROIC(%) 7.26 7.51 7.38 7.16
现金净增加额 1,909 1,659 2,030 2,117 ROE-摊薄(%) 10.24 9.75 9.29 8.86
折旧和摊销 823 844 857 859 资产负债率(%) 48.92 46.34 44.44 42.63
资本开支 (467) (362) (307) (304) P/E（现价&最新股本摊薄） 10.57 9.98 9.47 9.04
营运资本变动 47 (40) (24) (24) P/B（现价） 1.08 0.97 0.88 0.80
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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