食品饮料/饮料乳品
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新乳业（002946.SZ）
2026 年 11 月 03 日
投资评级：增持（维持）
日期 2026/11/2
当前股价(元) 15.80
一年最高最低(元) 20.20/12.91
总市值(亿元) 135.99
流通市值(亿元) 134.41
总股本(亿股) 8.61
流通股本(亿股) 8.51
近 3 个月换手率(%) 52.25
股价走势图
数据来源：聚源
《税收扰动单季利润，核心盈利能力
持 续 优 化 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》
-2026.8.31
《业绩再超预期，盈利能力持续提升
—公司信息更新报告》-2026.4.29
《净利率提升节奏超前，分红提升股
东回报 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》
-2026.3.25
收入增长稳健，毛销差延续改善
——公司信息更新报告
张宇光（分析师） 张思敏（分析师）
zhangyuguang@kysec.cn
证书编号：S0790520030003
zhangsimin@kysec.cn
证书编号：S0790525080001
⚫ 2026Q3 公司收入利润稳健增长，维持“增持”评级
公司发布 2026 年三季报。2026Q1-Q3 实现收入 88.58 亿元，同比+5.03%；归母
净利润 7.05 亿元， 同比+13.23%。单2026Q3 实现收入 30.45 亿元， 同比+4.72%；
归母净利润 2.40 亿元，同比+6.19%。我们维持盈利预测，预计 2026-2028 年归
母净利润 8.5/9.6/10.7 亿元，当前股价对应 PE 为 16.1/14.2/12.7 倍。公司低温战
略清晰， 新品与新兴渠道延续放量， 新品类及海外市场拓展在即， 毛销差改善支
撑净利率提升，维持“增持”评级。
⚫ 主营业务表现稳健，低温与新品延续势能
2026 年三季度公司主业保持稳健增长态势，其他业务降幅有所收窄。分品类：
2026 前三季度低温品类收入保持双位数增长，新品占比保持双位数；单三季度
低温品类接近双位数增长， 鲜奶好于酸奶， 常温品类仍有正增长。核心大单品中，
活润仍有双位数增长， 唯品因上市推广节奏影响略有承压。分渠道：前三季度零
食量贩等新兴渠道保持良好增长， 公司积极拓展合作。展望四季度， 公司持续推
进活润、唯品等重点品类新品的研发和储备，同时，公司与阿华田的合作新品9
月正式上市，有望逐渐培育贡献增量。
⚫ 毛销差保持稳健，费效比持续优化
2026Q3 公司毛利率 26.8%（YoY-1.7pct） ，销售费用率13.3%（YoY-1.7pct） ，毛
利率下降主因成本上涨、渠道结构变化（低毛利低费用渠道占比增加） ，但费用
同步优化， 毛销差同比+0.07pct 保持稳健。2026Q3 管理/研发/财务费用率分别为
2.5%/0.3%/0.5%，同比-0.4pct/持平/-0.2pct，费效比持续优化。另外，Q3 所得税
同 比 增 加 1500 多 万 ， 影 响 利 润 率0.5pct ， 综 合 影 响 下 归 母 净 利 率7.9%
（YoY+0.1pct）。展望未来，公司业务结构仍有优化空间，渠道变革持续深入，
毛销差有望继续稳健向好； 同时可转债到期偿还后财务费用仍有优化空间， 公司
盈利能力有望持续提升。
⚫ 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 10,665 11,233 11,796 12,589 13,395
YOY(%) -2.9 5.3 5.0 6.7 6.4
归母净利润(百万元) 538 731 847 958 1,074
YOY(%) 24.8 36.0 15.8 13.1 12.0
毛利率(%) 28.4 29.2 28.9 29.1 29.2
净利率(%) 5.0 6.5 7.2 7.6 8.0
ROE(%) 17.5 19.0 19.2 18.5 17.8
EPS(摊薄/元) 0.62 0.85 0.98 1.11 1.25
P/E(倍) 25.3 18.6 16.1 14.2 12.7
P/B(倍) 4.6 3.6 3.1 2.7 2.3
数据来源：聚源、
开源证券研究所
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
2025-11 2026-03 2026-07
新乳业 沪深300
相关研究报告
公
司
研
究
公
司
信
息
更
新
报
告
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 1998 2057 2169 2395 3417 营业收入 10665 11233 11796 12589 13395
现金 396 355 373 479 1422 营业成本 7641 7955 8383 8920 9478
应收票据及应收账款 610 651 664 754 748 营业税金及附加 53 60 59 64 69
其他应收款 33 74 38 82 46 营业费用 1659 1810 1793 1914 2036
预付账款 46 36 50 42 56 管理费用 381 357 354 378 402
存货 742 717 820 816 922 研发费用 49 50 53 56 60
其他流动资产 171 223 223 223 223 财务费用 101 78 71 50 54
非流动资产 6881 7078 6897 6750 6558 资产减值损失 -98 -63 -34 -45 -23
长期投资 515 506 504 501 503 其他收益 54 54 57 55 55
固定资产 3881 3788 3640 3548 3432 公允价值变动收益 24 5 5 5 5
无形资产 662 570 535 478 402 投资净收益 -3 28 10 12 17
其他非流动资产 1822 2214 2218 2223 2221 资产处置收益 -87 -97 -60 -50 -30
资产总计 8879 9135 9066 9146 9975 营业利润 680 853 1063 1187 1323
流动负债 3731 4421 3980 3419 3527 营业外收入 11 11 10 11 11
短期借款 371 444 1127 444 444 营业外支出 47 13 23 28 21
应付票据及应付账款 991 932 1103 1076 1219 利润总额 643 850 1050 1170 1312
其他流动负债 2369 3045 1751 1898 1863 所得税 94 96 184 187 210
非流动负债 2006 742 574 419 252 净利润 549 754 867 983 1102
长期借款 1803 564 396 241 74 少数股东损益 12 23 20 25 29
其他非流动负债 203 178 178 178 178 归属母公司净利润 538 731 847 958 1074
负债合计 5736 5163 4554 3837 3779 EBITDA 1229 1361 1501 1630 1758
少数股东权益 87 76 96 121 149 EPS(元) 0.62 0.85 0.98 1.11 1.25
股本 861 861 861 861 861
资本公积 523 520 520 520 520 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 2198 2624 3197 3815 4488 成长能力
归属母公司股东权益 3055 3896 4416 5188 6047 营业收入(%) -2.9 5.3 5.0 6.7 6.4
负债和股东权益 8879 9135 9066 9146 9975 营业利润(%) 33.9 25.4 24.7 11.7 11.5
归 属 于 母 公 司 净 利 润(%) 24.8 36.0 15.8 13.1 12.0
获利能力
毛利率(%) 28.4 29.2 28.9 29.1 29.2
净利率(%) 5.0 6.5 7.2 7.6 8.0
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 17.5 19.0 19.2 18.5 17.8
经营活动现金流 1491 1510 1415 1478 1633 ROIC(%) 10.6 12.6 14.8 16.8 16.3
净利润 549 754 867 983 1102 偿债能力
折旧摊销 456 457 395 412 439 资产负债率(%) 64.6 56.5 50.2 42.0 37.9
财务费用 101 78 71 50 54 净负债比率(%) 87.9 53.5 30.3 8.0 -11.1
投资损失 3 -28 -10 -12 -17 流动比率 0.5 0.5 0.5 0.7 1.0
营运资金变动 182 82 38 4 31 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.7
其他经营现金流 200 166 55 42 23 营运能力
投资活动现金流 -568 -485 -259 -298 -255 总资产周转率 1.2 1.2 1.3 1.4 1.4
资本支出 666 605 216 268 245 应收账款周转率 17.6 17.9 18.0 17.8 17.9
长期投资 -70 -105 2 3 -2 应付账款周转率 8.0 8.3 8.3 8.2 8.3
其他投资现金流 168 225 -45 -33 -9 每股指标（元）
筹资活动现金流 -971 -1090 -1820 -392 -434 每股收益(最新摊薄) 0.62 0.85 0.98 1.11 1.25
短期借款 -544 73 682 -682 0 每 股 经 营 现 金 流(最 新 摊 薄) 1.73 1.75 1.64 1.72 1.90
长期借款 -263 -1239 -168 -155 -167 每股净资产(最新摊薄) 3.44 4.41 5.02 5.92 6.91
普通股增加 -5 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 -43 -3 0 0 0 P/E 25.3 18.6 16.1 14.2 12.7
其他筹资现金流 -115 79 -2335 446 -268 P/B 4.6 3.6 3.1 2.7 2.3
现金净增加额 -47 -66 -665 789 943 EV/EBITDA 13.3 11.5 9.9 8.5 7.3
数据来源：聚源、开源证券研究所
公司信息更新报告
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值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与， 也将不会
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。 我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同
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分析、估值方法的局限性说明
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