1、 一周行情回顾

投资要点
分析师：傅鸿浩S1050521120004分析师：杜飞S1050523070001行业相对表现表现1M3M12M有色金属(申万)3.324.2102.0沪深300-2.4-0.819.3市场表现相关研究库存开始去化，价格或走强》2026-02-02开工率有所回升，高价接受度提升》2026-01-28储进一步降息的概率较高，黄金上行动力较足》2026-01-20▌贵金属：金银进一步下跌，但是年内美联储仍将降息支撑贵金属价格价格方面，周内伦敦黄金价格为4948.00 美元/盎司，环比1 月30 日-33.85 美元/盎司，跌幅为-0.68%。周内伦敦白银价格为74.94 美元/盎司，环比1 月30 日-28.25 美元/盎司，跌幅为-27.38%。数据方面，美国1 月ISM 制造业指数52.6，前值47.9，预期48.5。美国1 月ADP 就业人数变动2.2 万人，前值4.1 万人，预期4.5 万人。美国1 月标普全球服务业PMI 终值52.7，前值52.5，预期52.5。美国1 月ISM 非制造业指数53.8，前值54.4，预期53.5。美国1 月31 日当周首次申请失业救济人数为23.1 万人，前值20.9 万人，预期21.2 万人。本周多数美联储官员表达了对年内降息的看法。美联储理事米兰表示，美联储今年需要降息不止一个百分点，潜在通胀不是问题。戴利则表示，可能还需要降息1-2 次。从CME Fedwatch 工具来看，2026 年美联储将分别在6 月和9月各降息25BP，其中6 月降息概率为49.2%。总结而言，本周贵金属进一步下跌，但是美联储仍处于降息周期，贵金属支撑仍在，仍看好后续贵金属价格。▌铜、铝：临近春节假期致需求走弱，铜铝价格以稳为主国内宏观：中国1 月RatingDog 制造业PMI50.3，前值50.1，预期50。中国1 月RatingDog 服务业PMI52.3，前值52。铜：价格方面，本周LME 铜收盘价12900 美元/吨，环比1 月30 日-540 美元/吨，跌幅为-4.02%。SHFE 铜收盘价99810 元/吨，环比1 月30 日-3360 元/吨，跌幅为-3.26%。库存方面，LME 库存为183275 吨（环比1 月30 日+8300 吨，同比-66000COMEX 库存为589081 吨（环比1 月30 日+11357 吨，同比+489201 吨）；SHFE 库存为248911 吨（环比1 月30 日+15907 吨）。2026 年2 月5 日，SMM 统计国内电解铜社会库存33.58 万吨，环比1 月29 日+1.30 万吨，同比+6.27 万吨。冶炼方面，中国铜精矿TC 现货本周价格为-51.23 美元/干吨，环比-0.93 美元/干吨。-50(%)有色金属沪深300请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效下游方面，国内本周精铜制杆开工率为69.07% ，环比-0.47pct。再生铜制杆开工率14.82%，环比+0.13pct。电线电缆开工率为60.15%，环比+0.69pct。总结而言，临近春节放假，周初铜价回落，刺激电线电缆开工率回升，但是铜库存整体累库，价格或以稳为主。铝：价格方面，国内电解铝价格为23110 元/吨，环比1 月30日-1530 吨。库存方面，本周LME 铝库存为490975 吨（环比1月30 日-4750 吨，同比-81225 吨）；国内上期所库存为245140 吨（环比1 月30 日+28369 吨，同比+36808 吨）。2026年2 月5 日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存83.6 万吨，环比1 月29 日+5.4 万吨，同比+10.7 万吨。利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为6510 元/吨，环比1 月30 日-1444 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为6835元/吨，环比1 月30 日-1297 元/吨。下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为36.0%，环比-8.3pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为58.0%，环比-2.6pct。综合而言，临近春节假期，需求走弱，价格以稳为主。需求方面，生产端，春节假期临近，下游加工企业陆续开始放假，开工率下滑，需求走弱。▌锡：价格大幅回调，下游补库意愿增强价格方面，国内精炼锡价格为356660 元/吨，环比1 月30 日-66970 元/吨，跌幅为-15.81%。库存方面，本周国内上期所库存为8750 吨，环比1 月30 日-1718 吨；LME 库存为7085 吨，环比1 月30 日-10 吨。价格大幅回调，下游补库意愿增强。供需基本面呈现紧平衡背景下的短期宽松，矿端供应长期偏紧的格局未变。本周价格大幅回调，现货市场成交反而出现结构性回暖，呈现出“价跌量增”的特点，下游企业逢低补库意愿增强。▌锑：需求反馈一般，价格或持稳根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为16.00 万元/吨，环比1 月30 日+0.0 万元/吨。需求反馈一般，价格或持稳。光伏玻璃短期供应仍充裕，在产产能稳定，春节后产能利用率存在回升预期，下游需求却无更多释放空间。溴素主流生产企业短期暂无恢复预期，市场现货货源紧张，下游采购相对谨慎。▌行业评级及投资策略黄金：美联储处于降息周期。维持黄金行业“推荐”投资评级。铜：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效铝：电解铝供应刚性，维持铝行业“推荐”投资评级。锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。锑：锑价下跌半年后反弹。维持锑行业“推荐”投资评级。▌重点推荐个股黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业，中国宏桥。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。▌ 风险提示1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。重点关注公司及盈利预测公司代码名称2026-2-6股价EPSPE2025E2026E2025E2026E000975.SZ山金国际30.260.781.181.4619.6425.6420.73600489.SH中金黄金29.550.701.131.2417.2226.1523.83600547.SH山东黄金44.970.661.431.5734.3031.4528.64600988.SH赤峰黄金37.011.061.501.7014.7224.6721.772099.HK中国黄金国际187.601.237.427.6668.7025.2824.49601899.SH紫金矿业37.191.212.012.3812.5418.5015.63000630.SZ铜陵有色7.110.220.270.3614.7126.3319.75未评级601168.SH西部矿业31.641.231.611.7313.0619.6518.29603979.SH金诚信72.322.543.834.6114.3018.8815.69603993.SH洛阳钼业21.990.630.770.9210.6128.5623.90000408.SZ藏格矿业83.001.632.433.1316.9934.1626.521208.HK五矿资源9.600.100.440.4838.8021.8220.00000807.SZ云铝股份1.271.941.9910.6416.3415.93601600.SH中国铝业12.890.720.660.6810.1719.5318.96000933.SZ神火股份31.531.932.192.228.8314.4014.20002532.SZ天山铝业17.940.960.991.048.2218.1217.251378.HK中国宏桥34.502.592.672.865.6011.7610.98002155.SZ湖南黄金35.960.701.831.9022.3419.6518.93000960.SZ锡业股份34.920.851.421.6615.9924.5921.04600301.SH华锡有色49.501.041.441.6116.3634.3830.75000426.SZ兴业银锡48.020.861.191.3612.9140.3535.31002738.SZ中矿资源82.111.051.753.1333.8446.9226.23港元，中国宏桥盈利预测货币单位为人民币，假设美元兑港币汇率=1:7.8，假设港元兑人民币汇率=1:0.91）请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效
正文目录
1.1、 板块回顾 ........................................................................ 61.2、 个股回顾 ........................................................................ 7图表目录请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效
1、 一周行情回顾
1.1、 板块回顾周度（2026.2.2-2026.2.6）有色金属（申万）行业板块周跌幅-6.51%，在所有的申万一级行业中涨跌幅处于最后的位置。在申万有色金属板块三级子行业中，各个子板块涨跌互现。涨幅前两位的为镍（+7.30%)、钨（+4.06%)。
图表1：申万一级行业周涨跌幅
图表2：申万有色子板块周涨跌幅
-7-6-5-4-3-2-1美容护理电力设备银行纺织服饰轻工制造房地产建筑材料家用电器食品饮料国防军工医药生物汽车商贸零售环保社会服务交通运输机械设备公用事业综合建筑装饰非银金融煤炭通信基础化工传媒计算机石油石化钢铁电子农林牧渔有色金属%-36-34-32-30-28-26-24-22-20-18-16-14-12-10-8-6-4-202468
10 %
请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效1.2、 个股回顾周度涨幅前十个股分别是永杰新材（+16.27%)、西部材料（+12.19%)、鑫铂股份（+10.91%)、东方钽业（+10.08%)、翔鹭钨业（+8.96%)、章源钨业（+8.03%)、博迁新材（+7.30%)、华达新材（+5.06%)、图南股份（+4.50%)、鼎胜新材（+3.98%)。周度跌幅前十个股分别是锌业股份（-19.04%)、中金黄金（-19.92%)、西部黄金（-21.18%)、兴业银锡（-21.94%)、盛达资源（-22.07%)、招金黄金（-24.23%)、豫光金铅（-27.75%)、白银有色（-29.77%)、四川黄金（-29.90%)、湖南白银（-32.56%)。
图表3：周度涨幅前十个股
图表4：周度跌幅前十个股
2、 宏观及行业新闻
国内方面，中国1 月RatingDog 制造业PMI50.3，前值50.1，预期50。中国1 月RatingDog 服务业PMI52.3，前值52。海外方面，美国1 月ISM 制造业指数52.6，前值47.9，预期48.5。美国1 月ADP 就业人数变动2.2 万人，前值4.1 万人，预期4.5 万人。美国1 月标普全球服务业PMI 终值52.7，前值52.5，预期52.5。美国1 月ISM 非制造业指数53.8，前值54.4，预期53.5。美国1 月31 日当周首次申请失业救济人数为23.1 万人，前值20.9 万人，预期21.2 万人。
图表5：宏观新闻
日期国家内容2026/2/2中国中国1 月RatingDog 制造业PMI50.3，前值50.1，预期50。2026/2/2美国美国1 月ISM 制造业指数52.6，前值47.9，预期48.5。2026/2/4中国中国1 月RatingDog 服务业PMI52.3，前值52。2026/2/4美国美国1 月ADP 就业人数变动2.2 万人，前值4.1 万人，预期4.5 万人。2026/2/4美国美国1 月标普全球服务业PMI 终值52.7，前值52.5，预期52.5。2026/2/4美国美国1 月ISM 非制造业指数53.8，前值54.4，预期53.5。2026/2/5美国美国1 月31 日当周首次申请失业救济人数为23.1 万人，前值20.9 万人，预期21.2 万人。%-35-30-25-20-15-10-5%请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效
图表6：行业新闻
日期行业内容来源2026/2/2铜金【Capstone Copper 在持续罢工中重启Mantoverde 铜金矿】外电2 月2 日消息，加拿大矿企CapstoneCopper 周一宣布，尽管代表该公司近22%员工的工会发起的罢工仍在持续，其位于智利北部的Mantoverde 铜金矿已恢复运营。该公司在2 月1 日向澳大利亚交易所提交的文件中重申，预计罢工期间矿山的运营产能将维持在正常生产水平的50%至75%。重启运营的决定是基于智利法院上周的一项裁决，该裁决授权强制驱离为矿山供水的海水淡化厂内的罢工工人。此前工会员工拒绝了Capstone 最新的薪资提案，导致这场始于1 月的罢工持续发酵，目前罢工仍在进行中，双方的争议也因此不断升级。2025 年Mantoverde 矿山产出62308 吨铜精矿和32807 吨阴极铜，产量约占全球铜产量的0.4%。（上海金属网编译）SHMET2026/2/2黄金【Santana 敲定关键土地协议，新西兰Bendigo-Ophir 金矿项目扫清重要障碍】SHMET2 月2 日外电，澳大利亚上市公司Santana 宣布，已与新西兰中奥塔哥地区议会（CODC）依据《皇家矿产法》最终达成了一项长期土地通行协议，为其Bendigo-Ophir 黄金项目的推进扫清了关键障碍。根据协议，公司将获得项目所需的、穿越议会道路资产的通行权，前提是项目获得《快速通道批准法案》的许可。作为交换，Santana 承诺在商业黄金生产启动六个月后，每年向CODC 支付125 万新西兰元（随通胀指数调整），用于议会自主决定的基础设施建设、环境保护和社区福利项目，相关款项将透明地纳入议会年度账目。公司首席执行官称此协议为项目的“重要里程碑”，它提供了明确的通行确定性、透明的社区受益框架，并展现了项目将区域基础设施、社区利益与长期经济价值相结合的能力。（上海金属网编译）SHMET2026/2/3有色【美国宣布启动镍锂等关键矿产储备计划】外电2 月2 日消息，美国总统特朗普政府周一正推进一项名为“Project Vault”的战略性关键矿产储备计划，初始规模达120 亿美元。特朗普称，该计划将整合100 亿美元（为期15 年）的美国进出口银行（EXIM）贷款和20 亿美元的私人资本。该计划旨在系统性囤积锂、镍、稀土等关键矿产，以保障美国汽车、科技及国防工业的原材料供应安全。按照设想，该储备机制将由大型大宗商品贸易商负责原料采购和管理，为制造企业提供稳定来源，同时将价格和库存风险留在项目层面，而非企业资产负债表内。官方将其比作“批量采购会员制”，既提升议价能力，也平滑价格波动。此外，ProjectVault 还计划建立相当于60 天用量的应急储备，以应对突发地缘政治或供应中断风险。项目治理结构中，EXIM 预计将拥有董事会席位，强化公共资金的监督。（上海金属网编译）SHMET2026/2/3【Eldorado 加码铜业务布局，收购Foran Mining】外电2 月2 日消息，为了扩大再铜领域的布局，EldoradoGold 同意收购加拿大同行矿业公司Foran Mining，交易金额估值约为38 亿加元（约合28 亿美元）。该交易将整合Eldorado 位于希腊的Skouries 金铜项目与Foran 位于加拿大萨斯喀彻温省的McIlvennaBay 铜矿项目——两者均计划于2026 年年中投入商业生产。Eldorado 表示，合并后的集团预计将在2027 年生产约90 万盎司黄金当量。合并后，公司资产组合预计将约有77%的敞口集中于黄金，15%集中于铜，在加拿大、希腊和土耳其均拥有运营矿山及开发项目。Eldorado 计划增加整个资产组合的勘探支出，包括在Foran 位于萨斯喀彻温省的Tesla 矿区。（上海金属网编译）SHMET2026/2/3【中国有色工业协会段绍甫：研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围】SHMET02 月03 日讯，在今日中国有色金属工业协会举行的2025 年有色金属工业经济运行情况新闻发布会上，中国有色金属工业协会副秘书长段绍甫表示，完善铜资源储备体系建设，一方面扩大国家铜战略储备规模，另一方面探索进行商业储备机制，通过财政贴息等方式选择国有骨干企业试行商业储备。此外，除了储备精炼铜之外，也可研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围。 (上证报)SHMET2026/2/3【有色工业协会：将配合有关部门严控新增矿铜冶炼项目】SHMET2 月3 日讯，在2 月3 日中国有色金属工业协会举行的2025 年有色金属工业经济运行情况新闻发布会上，中国有色金属工业协会副秘书长段绍甫表示，将扎实推进铜冶炼产能治理工作，目前国内已叫停了200 多万吨铜冶炼项目，铜冶炼产能过快增长的势头已得到有效抑制。未来，行业协会将继续配合国家有关部门严格管控新增矿铜冶炼项目，从源头上改善外采比逐年提升的现状。中国有色金属工业协会党委常委、副会长陈学森表示，当前，铜、氧化铝“反内卷”政策基本上都在出台，效果预计在后续两三年内逐步体现。（中国证券网）SHMET2026/2/3【Viscaria 计划重启其同名铜矿，第一批铜精矿将于2027 年底运出】外电2 月2 日消息，Viscaria 公司首席执行官Jorgen Olsson 在接受采访时表示，其旗下位于瑞典最北端的城镇基洛纳的Viscaria 铜矿计划在2028 年之前重启运营。Viscaria 铜矿从1983 年运营至1997 年，1997 年关闭时所持有的公司只开采了储量的2%，还剩98%，后面开发潜力巨大。Olsson 认为该矿是欧洲增长最快的铜矿床，而且持续的勘探工作还在矿区之下发现了更多的矿藏资源，目前确定的储量为1.08 亿吨。该公司已经完成了三分之一的建设工作。到6 月份，公司将把未来的铁路货场与相邻的马尔姆班铁路连接起来，并设置一个通往纳尔维克的岔路。该矿场将包含一个地下矿井和一个加工厂，该加工厂每年将300 万吨矿石加工成12 万吨含25%铜的精矿，其中铜含量在2.6-3 万吨。他预计第一批铜精矿将于2027 年底或2028 年初从Viscaria 铜矿运出。（上海金属网编译）SHMET2026/2/4【津巴布韦2027 年将禁锂精矿出口，华友钴业新建加工厂将投产】外电2 月3 日消息，为推动锂资源本土加工、提升产业附加值，津巴布韦将于2027 年起禁止锂精矿出口。华友钴业近期已投资4 亿美元，在津建成一座锂精矿加工厂，可将锂精矿加工成硫酸锂（电池级材料中间产品），该工厂计划于2026 年初正式投产，这标志着津巴布韦锂产业链的升级。近年来，浙江华友钴业、Sinomine、Chengxin Lithium Group、Yahua 等中国矿业企业加大对津投资，推动该国锂辉石产量迅速扩张，其大部分锂辉石精矿均出口至中国，用于进一步加工成电池级材料。（上海金属网编译）SHMET请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效2026/2/4【Sigma Lithium 已恢复Grota do Cirilo 锂矿采矿作业】外电2 月3 日消息，Sigma Lithium 周一（2 月3日）宣布，已恢复其位于米纳斯吉拉斯州的旗舰项目Grota do Cirilo 矿的采矿作业。该矿是Sigma 目前唯一投产资产，也是巴西最大锂矿，年产能达27 万吨锂精矿，自2025 年10 月起一直处于停产状态。公司此前曾表示，尾矿堆关停并未影响其恢复生产的整体时间表。（上海金属网编译）SHMET2026/2/4【嘉能可暂停Horne 冶炼厂减排投资，暗示无协议将2027 年关停】外电2 月3 日消息，矿业巨头嘉能可（Glencore）发布声明称，因未能与加拿大魁北克省政府就Horne 铜冶炼厂长短期存续计划达成协议，已暂停该冶炼厂所有与减排相关的投资。这座拥有近百年历史的冶炼厂，若无法推进相关投资，将无法满足2027年3 月生效的排放目标，公司暗示未来数月将重新评估现状，不排除2027 年关停的可能。嘉能可表示，自2025 年年中以来，公司一直与魁北克省政府持续谈判，但支撑计划投资所需的监管框架“尚未完全到位”。Glencore 原本准备五年内为Horne 冶炼厂投资近10 亿加元（约7.3 亿美元），其中3 亿加元专门用于减排改造，目前该投资计划已全面搁置。Horne 冶炼厂年产量超30 万吨，占美国进口铜来源的约17%，其关停或将影响北美铜供应链。（上海金属网）SHMET2026/2/4有色【澳大利亚拟设价格下限保障矿业安全 稀土股集体走强】SHMET02 月04 日讯，据外媒报道，澳大利亚正在权衡为包括稀土在内的关键矿产设定价格下限，并吸引外国投资以建设新的矿山和加工项目。作为全球第四大稀土储备国，澳大利亚正与其他国家一同考虑为这些关键矿产设定最低价格。这些矿产广泛应用于国防工业和科技企业。澳大利亚资源部长Madeleine King 在华盛顿特区的新闻发布会上表示，该政策将依靠政府出口信贷机构——澳大利亚出口融资局的支持。目前，多国代表正聚集华盛顿，参加由特朗普政府召集的关键矿产峰会。与美国类似，澳大利亚也计划建立自己的关键矿产储备，尽管规模较小，为12 亿澳元（约合8.43 亿美元）。政府最初将重点采购稀土元素、锑和镓。受此消息影响，悉尼上市的关键矿产公司股价周三走高。莱纳斯稀土一度飙升6.9%，伊卢卡资源上涨5.2%，阿拉富拉稀土攀升6.3%，Sunrise Energy 在早盘交易中大涨10%。SHMET2026/2/4【亿纬锂能联合多方签约 印尼新能源全产业链项目正式启动】外电2 月3 日消息，近日，由亿纬锂能、华友钴业与印尼PT Daaz Bara Lestari 共同组建的合资公司HYD Investment Limited，与印尼国家矿业公司ANTAM、印尼国家电池公司IBC 正式签署框架协议，多方携手在印尼布局覆盖全链条的新能源产业项目，标志着亿纬锂能全球化战略落地取得关键突破。本次合作聚焦新能源电池全产业链构建，涵盖镍资源开发、火法与湿法冶炼、材料加工、电池制造及回收利用等多个环节，形成闭环产业生态。根据协议约定，各子项目暂定产能明确，其中火法冶炼年产能10 万吨金属镍、湿法冶炼5 万吨金属镍，前驱体年产10.5 万吨、正极材料3 万吨，镍基电池总产能20GWh，一期达7GWh，电池回收年产能不超过1 万吨，最终产能及总投资额将结合联合可研结果确定。（网通社）SHMET2026/2/5有色【美国宣布与日本、墨西哥及欧盟合作，共同开发关键矿产资源】SHMET02 月05 日讯，据外媒报道，特朗普政府周三表示，美国已同意与日本、墨西哥以及欧盟合作，共同开发用于国防等行业的关键矿产资源。美国官员表示，根据拟议的协议，各方将携手确定某些行业所需的关键矿产，并制定政策以鼓励这些矿产的开采和加工，从而转化为诸如稀土磁体之类的产品。相关政府在一份联合声明中表示，根据协议，美国、日本和欧盟将在30 天内就如何共同支持采矿、精炼、加工和回收等项目达成一份谅解备忘录。美国贸易代表办公室在另一份声明中称，美国和墨西哥将在接下来的60 天内实施类似的行动计划。美国副总统万斯表示，这些举措的一部分内容将是为盟国之间的关键矿产建立“优惠贸易区”。这将涉及为关键矿产设定最低价格，并通过对贸易区外的国家征收关税来维持该价格。SHMET2026/2/5黄金【Perseus 披露Nyanzaga 金矿项目进展，预计2027 年一季度首次产金】外电2 月4 日消息，PerseusMining 发布2026 年首份项目更新报告，披露其位于坦桑尼亚的Nyanzaga 金矿项目建设正稳步推进。该项目在运营、采矿及社区相关项目方面均已达成关键里程碑，整体推进符合预期，仍按计划将于
2027 年一季度产
出首批黄金。截至1 月中旬，该项目已累计完成近400 万工时，同时实现358 天无失时工伤，安全生产形势稳定，为项目后续顺利推进奠定了坚实基础。（上海金属网编译）SHMET2026/2/5【英美资源下调2026-2027 年铜产量目标】外电2 月5 日消息，英美资源同步调整铜产量中长期指引，将2026 年铜产量目标由76-82 万吨下调至70-76 万吨，2027 年目标从76-82 万吨微调至75-81 万吨，2028 年则设定为79-85 万吨。公司表示，2027 年铜产量有望回升，2028 年智利地区铜产量较2025 年将增加12.5 万吨。（上海金属网编译）SHMET2026/2/6有色【全球最大矿业合并案再次失败，力拓放弃与嘉能可合并谈判】外电2 月5 日消息，力拓集团周四宣布放弃与嘉能可的合并谈判。力拓在声明中表示，集团不再考虑与嘉能可进行可能的合并或其他业务组合，因为力拓集团已认定其无法达成一项能为自身股东带来价值的协议。这令这桩市值超2000 亿美元的世界级矿业整合计划无果而终。这是两家矿业巨头第三次合并尝试失败，此前谈判分别发生在2014 年和2024 年。嘉能可在声明中回应称，力拓提出的关键条款“严重低估了嘉能可的潜在相对价值贡献”，特别是其铜业务和增长管道的价值。力拓试图在合并后保留董事长和首席执行官（CEO）职位，但未能提供足够溢价。媒体获悉，公布放弃决定前，力拓完成了尽职调查，无法认同嘉能可所要求的高额收购溢价。此次谈判中，嘉能可寻求换股后让自身投资者持有约40%的合并后公司股份，力拓无法接受嘉能可提出的溢价，而嘉能可又不愿调整其立场，力拓最终放弃了谈判。根据英国收购规则，本次放弃谈判后，力拓在至少六个月内不得再次寻求收购嘉能可。（上海金属网编译）SHMET2026/2/6【智利Mantoverde 铜矿罢工结束，Capstone 铜业将恢复全面生产】外电2 月5 日消息，加拿大矿企Capstone Copper 周五宣布，其智利Mantoverde 铜金矿最大工会已批准新的三年期劳动合同，持续一个多月SHMET请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效的罢工正式结束。公司已与矿区全部四个工会达成协议，矿山将从目前约55%的产能逐步恢复至满负荷生产。2025 年Mantoverde 矿生产了62,308 吨铜精矿和32,807 吨铜阴极，约占全球产量的0.4%。Capstone 铜业持有Mantoverde 矿70%的股份，日本三菱材料公司持有其余30%的股份。（上海金属网编译）2026/2/6铜金【巴基斯坦Reko Diq 铜金矿因安全事件，启动全面审查】外电2 月5 日消息，巴里克矿业（BarrickMining）于2 月5 日公告，因发生安全事件，已对巴基斯坦Reko Diq 铜金矿项目（总投资77 亿美元）启动全方面审查。该项目为Barrick 与巴基斯坦政府等合资开发，是全球最大未开发铜金矿之一，此前计划2026年启动建设。审查结果将决定项目后续推进节奏，成为公司2026 年资产组合管理的重要变量。（上海金属网编译）SHMET2026/2/6【越南林同省批准23 亿美元，支持Vinacomin 两座氧化铝厂扩建】外电2 月6 日消息，越南林同省批准越南国家煤炭矿产工业集团（Vinacomin）扩建两座氧化铝项目——Nhan Co 与Lam Dong 项目，总投资59.855 万亿越南盾（约23 亿美元），为该省史上规模最大的工业项目之一，旨在强化中部高地大规模氧化铝生产能力。其中，Nhan Co 氧化铝厂扩建投资29.986 万亿越南盾（约11.6 亿美元），占地870 公顷，将新增年产120 万吨生产线，2030 年投产，运营期30 年，产品满足国际质量标准；Lam Dong 铝土矿 - 氧化铝综合体扩建投资29.869 万亿越南盾（约11.5 亿美元），占地20.79 公顷，新增年产120 万吨生产线，2030 年三季度完工、四季度投产。（上海金属网编译）SHMET
3、 贵金属市场重点数据
周内金价下跌：周内伦敦黄金价格为4948.00 美元/盎司，环比1 月30 日-33.85 美元/盎司，跌幅为-0.68%。周内伦敦白银价格为74.94 美元/盎司，环比1 月30 日-28.25 美元/盎司，跌幅为-27.38%。持仓方面：本周SPDR 黄金ETF 持仓为3460 万盎司，环比1 月30 日-35 万盎司。本周SLV 白银ETF 持仓为5.21 亿盎司，环比1 月30 日+2147 万盎司。
图表7：黄金及白银价格
图表8：黄金价格与SPDR 持仓比较
0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.00伦敦现货黄金价格（左轴）伦敦现货白银价格（右轴）美元/盎司美元/盎司0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.002009-12-292010-12-292011-12-292012-12-292013-12-292014-12-292015-12-292016-12-292017-12-292018-12-292019-12-292020-12-292021-12-292022-12-292023-12-292024-12-292025-12-29SPDR黄金ETF持仓量（左轴）伦敦现货黄金价格（右轴）美元/盎百万盎司请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效
图表9：白银价格和SLV 持仓比较
图表10：黄金价格和VIX 恐慌指数比较
图表11：金价与非商业净多头
图表12：银价与非商业净多头
4、 工业金属数据
铜：价格方面，本周LME 铜收盘价12900 美元/吨，环比1 月30 日-540 美元/吨，跌幅为-4.02%。SHFE 铜收盘价99810 元/吨，环比1 月30 日-3360 元/吨，跌幅为-3.26%。库存方面，LME 库存为183275 吨（环比1 月30 日+8300 吨，同比-66000 吨）；COMEX 库存为589081 吨（环比1 月30 日+11357 吨，同比+489201 吨）；SHFE 库存为248911 吨（环比1月30 日+15907 吨）。2026 年2 月5 日，SMM 统计国内电解铜社会库存33.58 万吨，环比1月29 日+1.30 万吨，同比+6.27 万吨。中国铜精矿TC 现货本周价格为-51.23 美元/干吨，环比-0.93 美元/干吨。下游方面，国内12 月精铜制杆开工率为61.33%，环比-5.32pct。12 月铜管开工率为68.84%，环比+5.02pct。铝：价格方面，国内电解铝价格为23110 元/吨，环比1 月30 日-1530 吨。库存方面，0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002009-12-282010-12-282011-12-282012-12-282013-12-282014-12-282015-12-282016-12-282017-12-282018-12-282019-12-282020-12-282021-12-282022-12-282023-12-282024-12-282025-12-28SLV白银ETF持仓（左轴）伦敦现货白银价格（右轴）美元/盎司百万盎司0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.000.001,000.002,000.003,000.005,000.006,000.00伦敦现货黄金价格（左轴）VIX指数（右轴）美元/盎司0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.00COMEX黄金非商业多头持仓（左轴）COMEX黄金非商业空头持仓（左轴）COMEX黄金结算价（右轴）美元/盎司0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00COMEX白银非商业多头持仓（左轴）COMEX白银非商业空头持仓（左轴）COMEX白银结算价（右轴）美元/盎司请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效本周LME 铝库存为490975 吨（环比1 月30 日-4750 吨，同比-81225 吨）；国内上期所库存为245140 吨（环比1 月30 日+28369 吨，同比+36808 吨）。2026 年2 月5 日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存83.6 万吨，环比1 月29 日+5.4 万吨，同比+10.7 万吨。利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为6510 元/吨，环比1 月30 日-1444 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为6835 元/吨，环比1 月30 日-1297 元/吨。下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为36.0%，环比-8.3pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为58.0%，环比-2.6pct。锡：价格方面，国内精炼锡价格为356660 元/吨，环比1 月30 日-66970 元/吨，跌幅为-15.81%。库存方面，本周国内上期所库存为8750 吨，环比1 月30 日-1718 吨；LME 库存为7085 吨，环比1 月30 日-10 吨。锑：根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为16.00 万元/吨，环比1 月30日+0.0 万元/吨。锂：根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内工业级碳酸锂价格为132000 元/吨，环比1 月30 日-22000 元/吨，环比-14.29%。库存方面，本周国内碳酸锂全行业库存19070 吨，环比+1010 吨。
图表13：LME 及SHFE 铜期货价格
图表14：LME 铜库存（吨）
0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00SHFE铜价（左轴）LME铜价（右轴）美元/吨元/吨0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00开盘库存量:LME铜请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效
图表15：COMEX 铜库存（吨）
图表16：SHFE 铜库存（吨）
图表17：国内铜社会库存（万吨）
图表18：国内铜精矿现货TC 价格（美元/干吨）
图表19：国内精铜制杆开工率（%）
图表20：国内铜管开工率（%）
0.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.00700,000.00COMEX:铜:库存0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00库存小计:阴极铜:总计-60-50-40-30-20-102024-12-132025-06-132025-12-13中国:现货粗炼费(TC):铜冶炼厂1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效
图表21：国内电解铝价格（元/吨）
图表22：LME 铝总库存（吨）
图表23：SHFE 铝总库存（吨）
图表24：国内铝社会库存（吨）
图表25：铝型材龙头开工率（%）
图表26：铝线缆龙头开工率（%）
源：SMM，华鑫证券研究5,00010,00015,00020,00025,00030,000中国:长江有色市场:平均价:铝:A00500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,000总库存:LME铝吨200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,000库存小计:铝:总计1/2 2/2 3/2 4/2 5/2 6/2 7/2 8/2 9/2 10/2 11/2 12/2请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效
图表27：云南地区吨铝冶炼利润
图表28：新疆地区吨铝冶炼利润
图表29：国内精炼锡价格（元/吨）
图表30：SHFE+LME 锡总库存（吨）
图表31：锑锭价格（元/吨）
图表32：工业级碳酸锂价格（元/吨）
5,00010,00015,00020,00025,00030,000-3,000-1,0001,0003,0005,0007,0009,000云南地区电解铝即时吨利润（左轴）中国:平均价:铝(A00):长江有色市场（右轴）元/吨元/吨5,00010,00015,00020,00025,00030,000-2,0002,0004,0006,0008,00010,000新疆地区电解铝吨即时利润（左轴）中国:平均价:铝(A00):长江有色市场（右轴）元/吨元/吨50,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000中国:长江有色市场:平均价:锡:1#5,00010,00015,00020,000SHFE锡库存LME锡库存50000100000150000200000250000300000100,000200,000300,000400,000500,000600,0002020-01-012020-04-102020-07-192020-10-272021-02-042021-05-152021-08-232021-12-012022-03-112022-06-192022-09-272023-01-052023-04-172023-07-312023-12-082024-05-142024-10-112025/3/102025/8/112026/1/7工业级碳酸锂全国(元/吨)请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效
图表33：碳酸锂全行业库存（吨）
5、 行业评级及投资策略
黄金：美联储处于降息周期。维持黄金行业“推荐”投资评级。铜：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。铝：电解铝供应刚性，维持铝行业“推荐”投资评级。锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。锑：锑价下跌半年后反弹。维持锑行业“推荐”投资评级。
图表34：重点关注公司及盈利预测
公司代码名称2025-2-6股价EPSPE2025E2026E2025E2026E000975.SZ山金国际30.260.781.181.4619.6425.6420.73600489.SH中金黄金29.550.701.131.2417.2226.1523.83600547.SH山东黄金44.970.661.431.5734.3031.4528.64600988.SH赤峰黄金37.011.061.501.7014.7224.6721.772099.HK中国黄金国际187.601.237.427.6668.7025.2824.49601899.SH紫金矿业37.191.212.012.3812.5418.5015.63000630.SZ铜陵有色7.110.220.270.3614.7126.3319.75未评级601168.SH西部矿业31.641.231.611.7313.0619.6518.29603979.SH金诚信72.322.543.834.6114.3018.8815.69603993.SH洛阳钼业21.990.630.770.9210.6128.5623.90000408.SZ藏格矿业83.001.632.433.1316.9934.1626.521208.HK五矿资源9.600.100.440.4838.8021.8220.00000807.SZ云铝股份31.701.271.941.9910.6416.3415.93601600.SH中国铝业12.890.720.660.6810.1719.5318.96000933.SZ神火股份31.531.932.192.228.8314.4014.20002532.SZ天山铝业17.940.960.991.048.2218.1217.2510,00020,00030,00040,00050,00060,000碳酸锂库存量请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效公司代码名称2025-2-6EPSPE1378.HK中国宏桥34.502.592.672.865.6011.7610.98002155.SZ湖南黄金35.960.701.831.9022.3419.6518.93000960.SZ锡业股份34.920.851.421.6615.9924.5921.04600301.SH华锡有色49.501.041.441.6116.3634.3830.75000426.SZ兴业银锡48.020.861.191.3612.9140.3535.31002738.SZ中矿资源82.111.051.753.1333.8446.9226.23中国宏桥盈利预测货币单位为人民币，假设美元兑港币汇率=1:7.8，假设港元兑人民币汇率=1:0.91）
6、 重点推荐个股
黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业，中国宏桥。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。
7、 风险提示
1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。请阅读最后一页重要免责声明诚信、专业、稳健、高效▌ 有色组介绍傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6 年新能源研究经验。杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3 年有色金属期货研究经验。