投资要点
◼ 事件：
南华期货发布2026 年一季报。2026Q1 公司实现营收4.33 亿元，同比增长60.66%，实现归母净利润2.05 亿元，同比增长138.82%。对应EPS 0.29 元/股，ROE 为3.61%，较25Q1 增长1.54pct。公司营收及归母净利润大幅增长，主要系期货市场投资活跃，客户权益增加，公司客户交易规模增长。◼ 26Q1 期货市场活跃度大幅提升：2026 年一季度国内期货市场景气度大幅提升，全市场累计成交量 26.01 亿手、成交额 256.71 万亿元，同比分别增长 40.64%、58.43%。2026 年前2 个月期货公司整体营收80 亿元，同比增长50.8%，整体净利润27.6 亿元，同比增长159.4%。◼ 收入端各项业务高增共振：1）26Q1 手续费及佣金净收入1.87 亿元，同比增长76%，我们预计系公司境内期货经纪业务显著受益于市场景气度上行。2）26Q1 利息净收入1.93 亿元，同比增长35%，我们预计受益于客户保证金规模快速增长（26Q1 期货保证金存款较上年同期+107%至408 亿元）。3）26Q1 投资净收益（投资收益-对联营合营企业的投资收益+公允价值变动收益）为0.6 亿元，同比增长289%，我们预计系大宗商品高波动背景下场外衍生品等业务充分受益。◼ 支出端战略投入驱动规模扩张：1）26Q1 公司业务及管理费2.09 亿元，同比增长33%，我们预计由境外扩张及薪酬投入等因素推动，属于收入高增下的良性增长。2）26Q1 公司信用减值损失-0.2 亿元，由计提转为转回，增厚当期利润。3）26Q1 费用率为48%，较25Q1 下降10pct，经营效率显著提升。◼ 盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1 经营情况，我们上调此前盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为6.59/7.35/8.13 亿元（前值分别为5.57/6.20/6.87 亿元），同比增速分别为35.49%/11.55%/10.65%。当前市值对应2026-2028 年PE 分别为22.21/19.91/18.00 倍。南华期货凭借国际化战略先发优势打造差异化竞争力，尤其在境外清算方面拥有显著优势。公司有望持续兑现发展潜力，维持“增持”评级。◼ 风险提示：1）行业监管趋严；2）利率大幅波动；3）期货市场活跃度大幅下行。-7%6%19%32%45%58%71%84%97%110%2025/4/212025/8/202025/12/192026/4/19南华期货沪深300公司点评报告东吴证券研究所图1：2020-2026Q1 南华期货营收（亿元）图2：2020-2026Q1 南华期货归母净利润（亿元）数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所图3：2020-2026Q1 南华期货ROE数据来源：公司公告，东吴证券研究所注：2026Q1 ROE 为年化口径。-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2026Q1营业收入（亿元，左轴）同比增速（右轴）0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2026Q1归母净利润（亿元，左轴）同比增速（右轴）0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%2026Q1ROE（加权）公司点评报告东吴证券研究所表1：南华期货盈利预测表数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2026 年4 月20 日）单位：百万元2026E2027E2028E
一、营业总收入
9,91510,5156,8236,2471,3541,3881,5541,7321,908手续费净收入利息净收入其他业务收入9,1429,6315,9035,037二、营业总成本9,79410,1766,5275,760三、营业利润归属于母公司股东净利润营业总收入增速3.96%6.05%-35.11%-8.45%-78.32%2.45%12.00%11.48%10.17%归属于母公司股东净利润增速18.47%158.67%1.01%63.32%13.96%6.18%35.49%11.55%10.65%EPS（元/股）0.130.340.340.560.640.680.921.021.13P/E155.4060.0859.4836.4231.9530.1022.2119.9118.00