投资要点：
模型厂仍在持续加码算力建设。据华尔街日报，OpenAI 将其到2030 年的预计算力支出从今年早些时候的6000 亿美元提高到了7500 亿美元。此前，OpenAI已经与Oracle 签约了合计6GW 数据中心容量的合同、与Amazon 签订了8 年1380 亿美元的扩展协议、与微软Azure 签订了2500 亿美元的云计算支出服务合同。近期，OpenAI 又宣布将投资200 亿美元在佐治亚州启动一个名为“山茶花项目”(Project Camellia)的数据中心，该项目是OpenAI 首次作为主导设计者和开发者的站点，预计完全投入使用后最高可提供约3.2GW 的电力容量。除了OpenAI 外，另一家头部模型厂商Anthropic 也于7 月22 日宣布了和AMD 建立战略合作伙伴关系，计划从2027 年上半年起，采购高达2GW 的AMD InstinctMI450 系列GPU，以满足对Claude 的强劲和不断增长的需求。云需求旺盛，Google 上修全年Capex 指导范围。近日，谷歌公布了26Q2 业绩，我们认为有两个方面值得关注。1）云需求旺盛：26Q2，Google Cloud 实现收入248 亿美元，同比增长82%，营业利润88 亿美元，利润率35.6%，较去年同期提升14.9pcts。业绩高增的主要
驱动力来自于AI，其中Gemini API 每分钟处理的Token 数量从Q1 的160 亿个提升至Q2 的220 亿个，Google CloudMarketplace 上的交易额也同比增长超过7 倍。订单层面，26Q2 的Backlog 达到5140 亿美元，环比增长约500 亿美元。2）上修全年Capex 指导范围：为了满足不断增长的需求而加速交付能力，Google 将2026 全年Capex 指导范围区间上修了150 亿美元，至1950-2050 亿美元，同时预计2027 年的Capex 将显著增加。市场关于AI Capex 的投入预期有望被重新对齐。后续微软、Meta、亚马逊等CSP 厂商也将在7 月末陆续公布业绩，我们认为，CSP 厂商作为目前AI Capex的主要投入方，其对于投入意愿和ROI 的表述至关重要，有望重新对齐市场对于AI Capex 的投入预期。投资思路。我们认为，谷歌的财报已经充分反映了AI 推理需求的快速增长，以及加大投入的必要性。随着月末另外几家CSP 厂商的财报陆续公布，或将在很大程度上消解市场对于ROI 的担忧，并有望重新对齐AI Capex 的投入预期。建议关注：算力芯片（TSM、AVGO、NVDA、QCOM、MRVL），存储（MU、SNDK、三星电子、SK 海力士），光模块（LITE、COHR、GLW、
中际旭创、
新易盛），CPU（AMD、ARM、INTC、
禾盛新材、
海光信息），液冷（VRT、
冰轮环境、
英维克、
申菱环境、
高澜股份、
奕东电子）、AIDC 电力（GEV、
杰瑞股份、
应流股份、
天润工业、
万泽股份、
麦格米特、
欧陆通、
中恒电气、
锐明技术）。风险提示：大模型性能成长速度低于预期；AI 产品落地低于预期；行业相关公司业绩不及预期等。第2页/ 共2页源引金融活水润泽中华大地本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场基准为沪深300 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数。