一、航运港口板块：油运与干散货景气上行，港口吞吐量稳步
增长1.1 航运行业：地缘扰动推升油运运价，散运需求回暖2025 年度板块整体营收和归母净利润均有所下降。从财务数据来看，2025 年，航运14 家上市公司合计营收3589.93 亿元，同比下降1.64%；归母净利润495.04 亿元，同比下降25.88%；平均毛利率22.22%，同减0.95pct；平均费用率为7.99%，同增0.37pct。2026 年Q1，航运14 家上市公司合计营收900.49 亿元，同比增长1.35%；归母净利润131.61 亿元，同比下降14.60%；平均毛利率23.58%，同增2.37pct；平均费用率7.89%，同增0.04pct。图表3.上市航运公司2025 年年报财务指标比较上市公司收入与利润规模成长能力负债水平经营能力营业收入百万元归母净利润百万元营收增速% 利润增速% 负债率%现金比率%毛利率% 费用率%ROE%601919.SH
中远海控 219,503.8130,868.15(6.14)(37.13)41.4213,173.1720.053.5013.22601872.SH
招商轮船 28,177.216,012.109.2217.7146.682,001.0226.478.0814.48601866.SH
中远海发 25,200.751,609.40(8.78)(4.54)76.272,203.0219.1818.825.27600026.SH
中远海能 23,892.264,037.312.68(0.11)46.099,149.8226.1310.669.81603565.SH
中谷物流 10,616.882,001.05(5.70)9.0357.9219,775.9223.544.0218.61600428.SH
中远海特 23,210.561,779.9738.3216.2957.766,113.1421.248.1612.09600179.SH
安通控股 9,080.101,085.9920.2877.9024.3822,171.2118.704.539.60601975.SH
招商南油 5,819.541,311.49(10.13)(31.73)11.5441,821.8828.871.3111.68002320.SZ
海峡股份 5,119.93173.14(0.26)(44.13)35.048,811.3633.9411.574.18600798.SH
宁波海运 2,701.6627.3811.0723.7518.4213,775.647.115.850.69603167.SH
渤海轮渡 1,844.84263.261.40(4.02)9.294,538.0927.048.107.42000520.SZ 长航凤凰754.50(43.95)(15.01)46.8639.5111,766.296.185.27(10.03)001205.SZ
盛航股份 1,442.79108.62(3.79)(20.80)53.471,765.3623.8614.435.13603209.SH
兴通股份 1,628.42269.997.51(22.95)34.669,619.6828.737.609.12图表1.上市航运公司营收与利润情况图表2.上市航运公司现金流情况交运行业2025 年报及2026 年一季报综述图表4.上市航运公司2026 年一季报财务指标比较上市公司收入与利润规模成长能力负债水平经营能力营业收入百万元归母净利润百万元营收增速% 利润增速% 负债率%现金比率%毛利率% 费用率%ROE%601919.SH 中远海控 51,796.885,876.94(10.63)(49.75)40.9013,066.4517.244.412.51601872.SH 招商轮船 8,556.012,763.4152.92219.3146.262,314.4141.796.766.28601866.SH 中远海发 5,985.86413.1610.49(14.01)76.762,951.5114.3018.531.33600026.SH 中远海能 7,303.412,173.3126.92206.7445.5510,831.7542.668.124.59603565.SH 中谷物流 2,578.53526.990.38(3.63)56.1519,886.7833.478.474.92600428.SH 中远海特 6,547.05405.8726.0017.5357.745,863.3919.458.542.39600179.SH 安通控股 2,120.45253.813.835.1223.0524,614.3818.074.662.12601975.SH 招商南油 1,568.48431.8614.1951.7311.0846,711.7729.061.433.66002320.SZ 海峡股份 1,547.14122.094.717.2635.6510,780.1044.1210.943.01600798.SH 宁波海运617.17(8.28)57.3082.1819.5512,498.022.995.45(0.21)603167.SH 渤海轮渡312.9347.58(0.51)(23.22)9.2610,920.398.607.321.35000520.SZ 长航凤凰243.593.3047.87231.8639.4811,089.814.393.170.79001205.SZ 盛航股份404.4339.338.593.7052.182,436.0924.8112.401.80603209.SH 兴通股份467.51111.4722.2851.1136.609,448.2629.1710.283.26招商轮船和中远海能的营收和净利同比增长。2026 年Q1 招商轮船和中远海能分别实现营收85.56亿元、73.03 亿元，同比增长52.92%、26.92%，分别实现归母净利润27.63 亿元、21.73 亿元，同比增长219.31%、206.74%。中远海控的营收和净利同比下跌。2026 年Q1 中远海控实现营收517.97 亿元，同比下降10.63%；归母净利润58.77 亿元，同比下降49.75%。中远海发的营收同比增长、净利同比下跌。2026 年Q1 中远海发实现营收59.86 亿元，同比增长10.49%；归母净利润4.13 亿元，下降14.01%图表5.四家公司2025 年财务指标对比图表6.四家公司2026 年一季报财务指标对比2026 年第一季度油运运价大幅上升，散运需求回暖反弹，集运运价波动。油轮市场2026 年第一季度迎来强劲表现，美伊冲突致使霍尔木兹海峡封闭，运力紧张，VLCC 运价屡创新高。散运方面，BDI 指数一季度均值同比大幅回升，受铁矿石、煤炭及粮食等大宗货物进口需求回暖带动，好望角型及巴拿马型船运价表现较好。集运方面，受中东局势、运输燃油成本上升、供需平衡等因素影响，各航线基本港市场运价表现分化，集运运价整体波动。交运行业2025 年报及2026 年一季报综述1.2 港口行业：外贸进出口吞吐量稳步增长，主要港口业绩平稳2025 年营收和归母净利润双增长。从财务数据来看，2025 年，
上港集团、
宁波港、青岛港等20 家上市港口公司合计营收2290.82 亿元，同比增长2.78%；归母净利润436.60 亿元，同比增长35.51%；平均毛利率31.08%，同增0.55pct；平均费用率为13.73%，同增0.54pct。2026Q1，上港集团、宁波港、青岛港等20 家上市港口公司合计营收562.77 亿元，同比增长4.87%；归母净利润116.47 亿元，同比增长4.81%；平均毛利率28.51%，同减3.07pct；平均费用率为10.78%，同减0.78pct；2026 年Q1，整体来看，港口在航运市场表现整体承压的情况下，港口企业业绩相对稳健。图表9.上市港口公司2025 年年报财务指标比较上市公司收入与利润规模成长能力负债水平经营能力营业收入百万元归母净利润百万元营收增速% 利润增速% 负债率%现金比率%毛利率% 费用率%ROE%600018.SH 上港集团 39,611.5013,564.593.92(9.29)29.6811,355.8036.1210.419.89601018.SH宁波港31,020.375,168.477.415.6326.993,103.6628.8611.676.50000905.SZ
厦门港务 22,128.41205.73(0.08)3.0250.522,656.173.191.824.10601298.SH青岛港18,806.325,271.51(0.71)0.7024.7317,788.0236.667.5011.95001872.SZ
招商港口 17,246.384,611.356.922.1035.966,859.5044.0118.657.33201872.SZ招港B17,246.384,611.356.922.1035.966,859.5044.0118.657.33601228.SH
广州港13,908.32821.64(1.99)(15.57)53.586,770.4722.9513.523.90601880.SH
辽港股份 11,358.911,306.792.6414.2323.5224,538.0328.6210.283.26600717.SH
天津港12,791.68980.705.98(1.30)25.229,665.2227.8214.044.97600017.SH
日照港7,816.51494.75(7.56)(24.45)59.871,150.0220.1810.993.57601326.SH
秦港股份 6,985.611,606.251.752.6422.9711,955.7241.6716.838.08000582.SZ
北部湾港 7,613.961,038.028.72(14.85)45.954,582.3030.2612.085.66000507.SZ
珠海港4,386.84241.20(14.40)(17.43)54.484,676.9727.4316.443.71601000.SH
唐山港5,683.741,998.36(0.71)0.999.0151,921.2348.606.529.46600279.SH
重庆港4,477.1148.802.29(90.78)37.347,126.3312.638.640.72600190.SH锦州港1,773.02(56.03)(0.32)99.15101.55230.5833.2026.370.00900952.SH 锦港B 股 1,773.02(56.03)(0.32)99.15101.55230.5833.2026.370.00601008.SH
连云港2,570.60170.62(2.33)(10.50)56.664,815.4423.3012.844.12002040.SZ
南京港1,024.62184.784.1420.7324.3411,568.8548.0718.915.53000088.SZ
盐田港858.331,447.538.167.2817.839,651.7730.9212.028.06图表7.上市港口公司营收与利润情况图表8.上市港口公司现金流情况交运行业2025 年报及2026 年一季报综述图表10.上市港口公司2026 年一季报财务指标比较上市公司收入与利润规模成长能力负债水平经营能力营业收入百万元归母净利润百万元营收增速% 利润增速% 负债率%现金比率%毛利率% 费用率%ROE%600018.SH 上港集团 10,283.804,007.938.042.5729.0915,537.1139.429.752.80601018.SH宁波港8,190.831,169.9415.65(0.44)24.462,792.9027.8811.281.44000905.SZ 厦门港务 5,848.09170.8318.39(0.32)45.731,866.427.982.742.40601298.SH青岛港5,153.811,374.477.21(2.00)24.5117,939.9341.776.912.96001872.SZ 招商港口 4,407.581,131.944.593.7834.946,651.1747.5316.711.74201872.SZ招港B4,407.581,131.944.593.7834.946,651.1747.5316.711.74601228.SH广州港3,013.13233.13(12.64)(12.44)53.966,631.1524.2713.721.09601880.SH 辽港股份 2,605.58359.183.1075.8722.5822,168.7629.279.810.89600717.SH天津港2,631.96353.01(12.68)28.2924.219,945.0138.9415.871.74600017.SH日照港1,692.3395.37(7.17)(37.08)60.001,007.5320.4012.070.68601326.SH 秦港股份 1,674.25427.703.931.6921.7214,849.7739.2510.182.08000582.SZ 北部湾港 1,725.82229.335.0316.9343.334,647.0430.4912.511.16000507.SZ珠海港1,061.7868.20(10.97)(12.84)53.334,278.6726.1715.601.04601000.SH唐山港1,515.27470.8722.4723.468.3358,951.0348.377.412.17600279.SH重庆港971.000.93(12.52)110.6736.946,919.9512.088.250.01601008.SH连云港623.4730.822.3835.2158.895,477.6623.7013.980.73002040.SZ南京港277.1851.2713.6427.8323.5812,695.0346.4516.151.49000088.SZ盐田港193.60340.5213.258.8517.9111,086.7618.6116.001.87港口行业2026 年第一季度营收和归母净利润实现双增长。港口企业虽然受到区域以及主要运输货种的不同，经营业绩表现有所差异，但总体来说，在国内进出口贸易平稳发展的情况下，整体经营业绩表现相对稳健。上港集团2025 年实现营收396.12 亿元，同增3.92%，归母净利润实现135.65 亿元，同减9.29%；宁波港实现营收310.20 亿元，同增7.41%，归母净利润实现51.68 亿元，同增5.63%。图表11.四家公司2025 年财务指标对比图表12.四家公司2026 年一季报财务指标对比交运行业2025 年报及2026 年一季报综述二、航空机场板块：民航客运需求旺盛，大航盈利水平提高2.1 航空行业：客座率维持高位，廉航盈利强劲且大航盈利水平提高2026 年第一季度营收增速为正，归母净利润整体上升。从财务数据来看，2025 年，
中国国航、
中国东航、
南方航空等8 家上市航空公司合计营收6158.03 亿元，归母净利润37.25 亿元；平均毛利率10.02%，同增0.39pct；平均费用率为9.51%，同减1.66pct 。2026Q1 营收1622.28 亿元，归母净利润82.04 亿元；平均毛利率12.00%，同增2.80pct；平均费用率为8.55%，同减1.81pct。图表13.上市航空公司营收与利润情况图表14.上市航空公司现金流情况图表15.上市航空公司2025 年年报财务指标比较上市公司收入与利润规模成长能力(%)负债水平(%)经营能力(%)营业收入百万元归母净利润百万元营收增速利润增速负债率现金比率毛利率费用率ROE000099.SZ 中信海直2,235.38308.673.331.7927.7031,731.9923.786.415.71601111.SH 中国国航 171,484.65 (1,770.39)2.87(646.04)88.561,365.055.1510.54(4.04)600115.SH 中国东航 139,941.00 (1,633.00)5.9261.3686.69594.305.2110.25(4.17)600029.SH 南方航空 182,256.00857.004.61150.5384.271,286.3810.149.562.44603885.SH 吉祥航空 22,499.441,039.641.8313.7176.781,653.1612.4511.379.88002928.SZ 华夏航空7,456.12625.9111.36133.5783.762,399.802.2014.6917.33601021.SH 春秋航空 21,459.532,317.407.301.9661.257,472.9513.594.8013.04600221.SH 海航控股 68,470.921,979.594.96314.8996.473,070.967.688.4452.53图表16.上市航空公司2026 年一季报财务指标比较上市公司收入与利润规模（百万元）成长能力（%）负债水平（%）经营能力（%）营业收入 归母净利润 营收增速利润增速负债率 现金比率毛利率费用率ROE000099.SZ 中信海直502.5993.141.392.1126.64 36,288.0821.248.371.68601111.SH 中国国航 44,536.44 1,714.1011.28183.8688.171,289.017.869.093.96600115.SH 中国东航 37,060.00 1,633.0010.94264.1286.28976.238.259.384.24600029.SH 南方航空 47,782.00 1,481.0010.08298.2683.971,246.7110.828.744.08603885.SH 吉祥航空 5,980.36440.534.5127.6979.771,874.9316.129.993.92002928.SZ 华夏航空 1,823.65134.042.8063.5183.532,768.27(0.20)12.903.42601021.SH 春秋航空 6,069.93982.8314.1645.1561.506,326.6520.054.495.34600221.SH 海航控股 18,473.38 1,725.214.95533.6395.302,833.4611.875.4028.24交运行业2025 年报及2026 年一季报综述航司经营业绩表现分化，大航盈利水平提高廉航盈利能力较强。25 年8 家航司合计盈利37.25 亿元，其中三大航合计亏损25.46 亿元；春秋、吉祥、华夏合计盈利39.83 亿元。2026 年第一季度8 家航司全部盈利，26 年第一季度8 家航司合计营业收入1622.28 亿元，归母净利润82.04 亿元，行业整体呈现复苏趋势，大航司有望全年保持盈利。图表17.四家公司2025 年财务指标对比图表18.四家公司2026 年一季报财务指标对比2026 年航空业整体客运量稳步增长，国际航线恢复势头强劲。2025 年，旅客运输量方面，全行业完成77014.68 万人次，同比增长5.5%。其中国内航线69044.99 万人次，同比增长3.9%；港澳台地区航线966.88 万人次，同比增长0.9%；国际航线7969.69 万人次，同比增长21.6%。货邮运输量方面，全行业完成1017.21 万吨，同比增长13.3%。其中国内航线576.96 万吨，同比增长7.3%；港澳台地区航线18.07 万吨，同比增长10.2%；国际航线440.25 万吨，同比增长22.1%。2.2 机场行业：国际航线持续恢复，旅客吞吐量稳步上升2025 年，机场行业整体业绩表现良好，行业整体毛利率有所上升。从财务数据来看，2025 年，深圳机场、上海机场、厦门空港和白云机场4 家主要上市机场合计营收285.00 亿元，同增7.90%；归母净利润46.29 亿元，同增23.96%；平均毛利率28.44%，同增2.76pct；平均费用率为7.75%，同减0.59pct 。2026 年第一季度营收70.11 亿元，同增4.08%，归母净利润11.21 亿元，同增1.55%；平均毛利率25.78%，同减3.77pct；平均费用率为7.23%，同减0.28pct。图表19.上市机场公司营收与利润情况图表20.上市机场公司现金流情况交运行业2025 年报及2026 年一季报综述图表21.上市机场公司2025 年年报财务指标比较上市公司收入与利润规模（百万元）成长能力（%）负债水平（%）经营能力（%）营业收入 归母净利润 营收增速利润增速负债率现金比率毛利率费用率ROE000089.SZ深圳机场 5,128.35525.218.2118.5552.8618,659.1921.279.443.94600009.SH上海机场 13,346.19 2,116.787.909.4537.8619,569.9027.518.835.03600897.SH厦门空港 2,070.63518.3410.0520.2316.2236,478.8039.665.0911.13600004.SH白云机场 7,955.001,468.357.1658.6028.2010,835.0925.327.627.46图表22.上市机场公司2026 年一季报财务指标比较上市公司收入与利润规模（百万元）成长能力（%）负债水平（%）经营能力（%）营业收入 归母净利润 营收增速 利润增速 负债率 现金比率毛利率费用率ROE000089.SZ深圳机场1,343.64258.157.0858.5152.27 19,578.7624.239.442.20600009.SH上海机场3,198.10577.800.8111.3336.51 23,572.4924.937.471.35600897.SH厦门空港492.71117.401.03(7.00)14.07 38,265.0033.754.492.39600004.SH白云机场1,976.98167.688.54(43.32)28.28 11,236.2720.207.510.792026Q1 深圳机场和上海机场盈利增长，厦门空港和白云机场盈利下降。2026Q1 财务数据：上海机场营收31.98 亿元，同增0.81%，盈利5.78 亿元，同增11.33%；深圳机场营收13.44 亿元，同增7.08%，盈利2.58 亿元，同比58.51%。此外，厦门空港盈利1.17 亿元，同减7.00%；白云机场盈利1.68 亿元，同减43.32%。图表23.四家公司2025 年财务指标对比图表24.四家公司2026 年一季报财务指标对比2025 年机场旅客吞吐量、货邮吞吐量稳步增长。全国民航运输机场完成旅客吞吐量15.29 亿人次，比上年增长4.8%。分区域看，东部地区完成8.02 亿人次增长6.0%，中部地区1.64 亿人次增长1.6%，西部地区4.69 亿人次增长4.4%，东北地区0.95 亿人次增长1.7%。货邮吞吐量2186.42 万吨，比上年增长9.0%，其中中部地区增速20.9%领跑全国，东部、西部、东北分别增长6.4%、12.8%、1.2%。起降架次1244.75 万架次增长0.4%，运输架次1086.56 万架次增长2.6%。交运行业2025 年报及2026 年一季报综述三、快递物流：需求规模稳步扩张，降本增效持续深化3.1 中间产品及消费品供应链服务：收入端承压，毛利率费用率下降25 年行业收入同比有所下降，费用率、毛利率有所下降。2025 年怡亚通、飞力达、新宁物流、海晨股份等8 家供应链服务上市公司合计营收832.17 亿元，同比下降9.93%；归母净利润1.51 亿元，同比下降73.50%；行业平均毛利15.18%，同减3.22pct；平均费用率为10.86%，同减7.18pct。2026Q1行业营收180.94 亿元，同比下降14.28%，归母净利润0.86 亿元，同比下降54.13%；行业平均毛利率14.30%，同减3.57pct；平均费用率为13.15%，同减3.75pct。图表25.中间产品及消费品供应链公司营收与利润情况图表26.中间产品及消费品供应链公司现金流情况2025 年东方嘉盛、海晨股份收入稳步增长。2025 年，怡亚通、东方嘉盛和海晨股份分别实现收入681.94/37.34/18.98 亿元，同比-12.14%/+4.94%/+14.99% ，三家公司归母净利润分别实现-3.19/+1.03/+2.65 亿元，同比-401.43%/-46.38%/-9.80%。图表27.中间产品及消费品供应链服务上市公司2025 年年报财务指标比较上市公司收入与利润规模成长能力负债水平盈利能力营业收入百万元归母净利润百万元营收增速（%）利润增速（%）负债率（%）现金比率（%）毛利率（%）费用率（%）ROE（%）002183.SZ怡亚通68,194.27 (319.09)(12.14)(401.43)82.390.344.284.20(3.48)002769.SZ普路通225.0832.80(63.82)138.7860.080.2534.9519.062.82002889.SZ东方嘉盛3,734.23102.694.94(46.38)47.130.4810.295.214.23300013.SZ新宁物流723.52(26.95)50.5062.9671.890.198.9617.73(14.38)300240.SZ飞力达6,449.279.73(2.53)182.8659.840.377.136.620.68300350.SZ华鹏飞459.77(36.02)37.53(310.14)30.950.6910.0514.21(3.99)300873.SZ海晨股份1,897.53264.6714.99(9.80)37.850.9825.8510.018.49603648.SH畅联股份1,537.22123.191.17(5.89)27.941.0719.909.856.64交运行业2025 年报及2026 年一季报综述图表28.中间产品及消费品供应链服务上市公司2026 年一季报财务指标比较上市公司收入与利润规模成长能力负债水平盈利能力营业收入归母净利营收增速利润增速负债率现金比率毛利率费用率ROE百万元百万元%%%%%%%002183.SZ怡亚通14,619.1016.81(17.12)(23.91)81.550.294.474.640.19002769.SZ普路通63.213.73(70.00)(87.90)55.490.3124.2937.950.32002889.SZ东方嘉盛550.7738.68(38.20)(10.86)48.060.4419.1312.631.55300013.SZ新宁物流392.075.94253.812.5876.080.215.687.173.36300240.SZ飞力达1,485.68(6.95)3.82(1258.96)59.090.416.727.02(0.49)300350.SZ华鹏飞162.97(6.85)106.98(38.74)32.160.447.159.59(0.78)300873.SZ海晨股份454.701.2313.44(97.87)36.810.9624.7715.860.04603648.SH畅联股份366.8433.275.304.9625.361.2322.1610.331.77图表29.供应链主要上市公司2025 年财务指标对比图表30.供应链主要上市公司2026Q1 财务指标对比3.2 快递： 反内卷促盈利修复，头部企业量价齐升快递企业整体营收和利润均实现增长。2025 年，4 家快递行业上市公司合计营收4905.64 亿元，同增9.22%；归母净利179.80 亿元，同增4.92%；平均毛利率13.95%，同减0.92pct；平均费用率为6.92%，同减0.76pct 。2026Q1 营收1211.73 亿元，同增9.07%，归母净利润48.49 亿元，同增32.91%；平均毛利率14.64%，同增0.73pct；平均费用率为8.24%，同增0.48pct。图表31.快递上市公司2025 年年报财务指标比较上市公司收入与利润规模成长能力负债水平盈利能力营业收入归母净利营收增速利润增速负债率现金比率毛利率费用率ROE百万元百万元%%%%%%%002120.SZ韵达股份51,474.511,171.456.04(38.79)42.961.037.483.565.63002352.SZ顺丰控股308,226.6511,117.228.379.3149.030.5113.328.8811.62002468.SZ申通快递55,586.181,368.6317.8431.6162.720.226.413.0113.21600233.SH圆通速递75,276.854,322.359.057.7334.860.579.522.2613.00交运行业2025 年报及2026 年一季报综述图表32.快递上市公司2026 年一季报财务指标比较上市公司收入与利润规模成长能力负债水平盈利能力营业收入归母净利润 营收增速利润增速负债率现金比率毛利率费用率ROE百万元百万元%%%%%%%002120.SZ韵达股份12,576.00487.023.1851.6741.791.118.983.852.28002352.SZ顺丰控股74,142.122,525.736.1413.0547.800.6013.749.092.53002468.SZ申通快递15,686.43458.5930.7494.2962.110.227.383.334.11600233.SH圆通速递18,768.681,377.5610.0160.7632.770.6611.182.043.88顺丰控股业绩表现较好，申通快递业绩增速较快。顺丰控股2025 年营收达3082.27 亿元，同比增长8.37%，归母净利润111.17 亿元，同比增长9.31%。圆通速递2025 年实现营收752.77 亿元，同比增长9.05%；归母净利润43.22 亿元，同比增长7.73% 申通快递2025 年营收实现555.86 亿元，同比增长17.84%，归母净利润实现13.69 亿元，同比增长31.61%，业绩增速在五家快递公司里排在前列。图表33.快递公司营收和利润情况图表34.快递公司现金流情况图表35.四家公司2025 年财务指标对比图表36.四家公司2026 年一季报财务指标对比交运行业2025 年报及2026 年一季报综述快递行业在2025 年业务量保持平稳增长。2025 年，邮政行业寄递业务量完成2165.1 亿件，同比增长11.8%，其中快递业务量1989.5 亿件，同比增长13.6%。邮政行业业务收入累计完成1.8 万亿元，同比增长6.1%，其中快递业务收入1.5 万亿元，同比增长6.5%。12 月份邮政行业寄递业务量197.7亿件，同比增长1.8%，快递业务量182.1 亿件，同比增长2.3%。从业务类型看，同城快递业务量157.9亿件，同比增长1.0%；异地快递业务量1789.4 亿件，同比增长15.0%；国际/港澳台快递业务量42.2亿件，同比增长8.8%。同城、异地、国际/港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的7.9%、90.0%和2.1%，异地占比同比上升1.1 个百分点，同城占比下降1.0 个百分点。传统邮政业务持续萎缩，函件、包裹、报纸、杂志、汇兑业务量分别同比下降31.0%、2.0%、4.2%、6.5%、26.0%。区域结构方面，东、中、西部地区快递业务量比重分别为70.5%、19.9%和9.6%，东部地区下降1.9 个百分点，中部地区上升1.2 个百分点，西部地区上升0.7 个百分点；业务收入比重分别为73.7%、15.7%和10.6%，东部下降1.1 个百分点，中部上升0.8 个百分点，西部上升0.3 个百分点。快递与包裹服务品牌集中度指数CR8 为86.8，较1-11 月下降0.1。3.3 跨境物流：跨境物流行业整体营收下滑，企业业绩分化明显跨境物流行业整体营收下滑，企业业绩分化明显。2025 年，10 家跨境物流行业上市公司合计营收1723.44 亿元，同减6.37%；归母净利87.41 亿元，同减2.73%；平均毛利率15.46%，同减1.13pct；平均费用率为8.20%，同增0.22pct 。2026Q1 营收398.24 亿元，同减3.26%；归母净利润18.34 亿元，同增6.37%；平均毛利率13.10%，同减3.20pct；平均费用率为9.56%，同增1.56pct。图表37.跨境物流上市公司2025 年年报财务指标比较上市公司收入与利润规模成长能力负债水平盈利能力营业收入 归母净利润 营收增速利润增速负债率现金比率 毛利率费用率ROE百万元百万元%%%%%%%001228.SZ永泰运5,785.58106.8548.3821.7366.300.357.573.656.32600119.SH长江投资203.73(45.95)(59.84)38.6659.121.1020.5731.83(42.03)601156.SH东航物流24,264.492,688.050.870.0230.651.5819.633.8314.43601598.SH中国外运96,808.664,021.80(8.34)2.6643.780.705.694.759.95603117.SHST 万林247.1915.53(16.07)13.7523.140.2230.1324.571.52603128.SH华贸物流17,964.07488.352.51(9.37)48.040.458.996.397.99603535.SH嘉诚国际1,128.1838.37(11.17)(79.03)47.600.3827.1514.901.48603836.SH海程邦达8,713.9026.13(14.86)(68.32)48.150.926.475.801.47603871.SH嘉友国际8,376.601,141.08(4.31)(10.60)23.780.8718.482.7519.66603967.SH中创物流8,851.81260.83(25.24)3.2237.860.507.172.6411.00图表38.跨境物流上市公司2026 年一季报财务指标比较上市公司收入与利润规模成长能力负债水平盈利能力营业收入归母净利润 营收增速利润增速负债率现金比率毛利率费用率ROE百万元百万元%%%%%%%001228.SZ永泰运965.3234.56(8.79)(7.72)62.890.4111.578.032.02600119.SH长江投资63.32(2.71)(3.70)52.9763.580.8917.6926.02(3.36)601156.SH东航物流6,517.64578.2718.816.0533.151.3314.973.582.89601598.SH中国外运21,549.36681.45(9.35)5.6544.290.576.165.011.64603117.SHST 万林45.92(6.08)(25.96)(388.88)21.040.129.6331.76(0.59)603128.SH华贸物流4,334.0092.038.55(21.68)48.480.3910.017.211.47603535.SH嘉诚国际218.0518.42(19.20)(59.76)47.320.4428.0917.620.71603836.SH海程邦达2,023.3212.05(3.76)226.3645.530.947.126.240.69603871.SH嘉友国际1,932.54327.65(15.78)25.1828.370.8421.512.255.32603967.SH中创物流2,174.8398.835.0042.9431.460.657.312.824.06交运行业2025 年报及2026 年一季报综述图表39.跨境物流公司营收和利润情况图表40.跨境物流公司现金流情况图表41.四家公司2025 年财务指标对比图表42.四家公司2026 年一季报财务指标对比交运行业2025 年报及2026 年一季报综述四、公路铁路：铁路客运复苏，公交板块分化加剧4.1 铁路运输：客运发送量稳步增长，京沪高铁等龙头营收维持增长2025 年行业整体归母净利润同比下降。2025 年京沪高铁、大秦铁路、中铁特货、淮河能源等8 家铁路运输上市公司合计营收2142.28 亿元，同比增长6.74%；归母净利润234.29 亿元，同比下降6.46%。2026Q1 行业营收517.27 亿元，同比增长7.78%，归母净利润68.20 亿元，同比增长1.68%。2025 年行业平均毛利率13.84%，同增-1.82pct；平均费用率为3.00%，同增0.35pct；2026Q1 行业平均毛利率16.49%，同降0.45pct；平均费用率为3.29%，同增0.57pct，行业盈利能力略有下降。图表43.铁路运输公司营收和利润情况图表44.铁路运输公司现金流情况2025 年铁路运输行业整体呈现复苏态势，京沪高铁、大秦铁路和广深铁路2025 年营收实现增长。京沪高铁2025 年实现营业收入430.62 亿元，同比增长2.15%；实现归母净利润131.72 亿元，同比增长3.16%。2026Q1 营业收入达105.59 亿元，同比增长3.29%；归母净利润约31.43 亿元，同比增长6.03%，业绩增速有所加快。大秦铁路2025 年归母净利润达59.00 亿元，同比下降34.73%；2026Q1实现营业收入185.70 亿元，同比增长4.32%；但归母净利润同比下降7.26%至23.84 亿元，利润端承压明显。广深铁路2025 年实现营业收入286.86 亿元，同比增长5.89%；实现归母净利润14.26 亿元，同比增长34.49%。2026Q1 营业收入73.91 亿元，同比增长7.18%；归母净利润5.80 亿元，同比增长23.80%，一季度业绩保持增长。图表45.铁路运输上市公司2025 年年报财务指标比较上市公司收入与利润规模成长能力（%）负债水平（%）盈利能力（%）营业收入百万元归母净利润百万元营收增速利润增速负债率现金比率 毛利率 费用率ROE601816.SH京沪高铁43,062.04 13,171.912.153.1620.131.6546.885.236.43601006.SH大秦铁路77,644.815,900.154.04(34.73)15.242.188.620.883.70001213.SZ中铁特货11,963.81424.426.18(36.36)10.550.886.571.682.22601333.SH广深铁路28,685.831,425.795.8934.4923.530.645.630.895.15600575.SH淮河能源38,824.661,697.55(0.66)(5.33)49.170.259.563.3610.15000557.SZ西部创业1,329.18292.56(1.20)11.249.952.9816.932.714.70600125.SH铁龙物流11,493.91525.05(11.69)37.4825.961.068.841.977.05001317.SZ三羊马1,223.79(8.54)3.49(199.35)43.470.647.717.31(0.91)交运行业2025 年报及2026 年一季报综述图表46.铁路运输上市公司2026 年一季报财务指标比较上市公司收入与利润规模成长能力负债水平盈利能力营业收入归母净利润 营收增速 利润增速负债率现金比率毛利率费用率ROE百万元百万元%%%%%%%601816.SH京沪高铁10,559.383,142.633.296.0319.771.5645.825.071.51601006.SH大秦铁路18,570.102,384.224.32(7.26)14.061.8614.521.601.44001213.SZ中铁特货2,320.27121.82(10.12)(29.01)9.561.298.781.880.63601333.SH广深铁路7,390.91579.627.1823.8021.830.6611.700.822.03600575.SH淮河能源9,747.40323.8213.47(30.49)49.370.279.503.501.46000557.SZ西部创业354.7452.0311.49(20.89)8.973.4720.654.190.82600125.SH铁龙物流2,550.45216.47(4.60)6.9124.671.2913.051.742.80001317.SZ三羊马233.45(0.30)(22.69)82.0141.140.637.907.50(0.03)图表47.铁路运输上市公司2025 年财务指标对比图表48.铁路运输上市公司2026 年一季报财务指标对比铁路客运和货运发送量稳步增长。2026 年一季度，客运方面，累计完成旅客发送量11.33 亿人，同比增长5.5%；完成旅客周转量4146.83 亿人公里，同比增长3.2%。3 月份完成旅客发送量3.76 亿人，同比增长11.7%；完成旅客周转量1305.82 亿人公里，同比增长16.5%。货运方面，一季度累计完成货运发送量12.81 亿吨，同比增长2.2%；完成货运周转量9071.98 亿吨公里，同比增长5.1%。3 月份完成货运发送量4.60 亿吨，同比增长3.4%；完成货运周转量3342.67 亿吨公里，同比增长6.9%。分品类看，一季度累计发送煤炭6.81 亿吨、集装箱2.56 亿吨、粮食1528 万吨，同比分别增长1.7%、10.7%、11.3%。固定资产投资方面，一季度全国铁路固定资产投资完成1379 亿元，同比增长5.1%，实现全年良好开局。4.2 公交运输：板块经营分化加剧，德新科技等个股表现突出公交运输板块经营分化加剧，德新科技等个股表现突出：2025 年德新科技、外服控股、海汽集团、大众交通等9 家公交运输上市公司合计营收325.21 亿元，同比上升2.47%；归母净利润11.54 亿元，同比下降25.48%。2026Q1 行业营收84.73 亿元，同比上升2.87%，归母净利润1.44 亿元，同比下降37.93%。2025 年行业平均毛利率16.75%，同增0.60pct；平均费用率为18.05%，同增0.68pct；2026Q1行业平均毛利率13.47%，同增1.15pct；平均费用率为17.93%，同增1.19pct。交运行业2025 年报及2026 年一季报综述图表49.公交运输板块相关公司营收与利润情况图表50.公交运输板块相关公司现金流情况德新科技营收增速较高：德新科技2025 年营业收入达到5.58 亿元，同比增长53.29%；归母净利润达0.43 亿元，同比增长128.17%。2026Q1 实现营业总收入1.49 亿元，同比增长52.24%；归母净利润0.25 亿元，同比增长2436.45%。外服控股2025 年营业收入达到241.29 亿元，同比增长8.17%；归母净利润达6.52 亿元，同比下降39.96%。2026Q1 实现营业总收入66.41 亿元，同比增长5.85%；归母净利润2.37 亿元，同比增长12.19%。图表51.公交运输上市公司2025 年年报财务指标比较上市公司收入与利润规模成长能力负债水平盈利能力营业收入百万元归母净利润百万元营收增速%利润增速%负债率%现金比率%毛利率%费用率%ROE%603032.SH德新科技558.2742.5653.29128.1723.300.8235.3619.703.80600662.SH外服控股24,129.39652.318.17(39.96)64.460.928.565.2012.73603069.SH海汽集团620.69(60.82)(25.88)37.7469.130.3711.2226.82(7.58)600611.SH大众交通2,226.8472.40(21.69)(65.78)45.300.8116.9724.070.73600650.SH锦江在线1,504.70141.97(17.69)(27.81)18.453.4815.2512.613.28600834.SH申通地铁596.3354.221.784.6412.284.2720.2410.633.16002627.SZ三峡旅游756.9063.932.10(45.64)18.301.2334.4618.712.07002357.SZ富临运业816.27171.35(4.62)40.1839.180.1619.0021.9610.39600561.SH江西长运1,451.5316.03(7.22)45.3273.520.13(10.32)22.711.73图表52.公交运输上市公司2026 年一季报财务指标比较上市公司收入与利润规模成长能力负债水平盈利能力营业收入归母净利润 营收增速 利润增速负债率现金比率毛利率费用率ROE百万元百万元%%%%%%%603032.SH德新科技148.7125.1152.242,436.4522.930.8741.4416.152.17600662.SH外服控股6,641.28236.535.8512.1962.590.887.834.744.46603069.SH海汽集团151.12(20.82)(18.24)(6.70)69.730.3311.4324.83(2.66)600611.SH大众交通465.99(166.24)(14.02)(360.63)45.430.8012.8324.63(1.71)600650.SH锦江在线338.8313.81(11.31)4.7517.023.8711.9611.690.32600834.SH申通地铁135.674.086.30(55.37)20.862.4815.459.220.23002627.SZ三峡旅游150.4514.197.04(14.78)15.152.6127.0920.170.46002357.SZ富临运业194.9565.53(2.08)(0.93)38.180.1713.7324.143.77600561.SH江西长运268.59(28.02)(20.26)(5.98)74.000.15(20.56)25.77(3.03)交运行业2025 年报及2026 年一季报综述图表53.公交运输主要公司2025 年财务指标对比图表54.公交运输主要公司2026 年一季报财务指标对比4.3 高速公路：毛利率水平维持高位，行业整体表现较为稳健2025 年高速公路行业整体表现较为稳健，毛利率水平维持高位。2025 年，21 家高速公路上市公司合计营收1297.45亿元，同比下降6.29%；归母净利266.03亿元，同比下降3.62%；平均毛利率42.95%，同增1.32pct；平均费用率为13.72%，同减1.58pct 。2026Q1 营收合计297.42 亿元，同比增长1.59%，归母净利润79.02 亿元，同比下降1.31%；平均毛利率为47.99%，同降0.74pct；平均费用率为12.94%，同降2.40pct。图表55.高速公路公司营收和利润情况图表56.高速公路公司现金流情况2025 年招商公路、赣粤高速营收实现增长。2025 年，招商公路营收达133.60 亿元，归母净利润46.10亿元，其中归母净利润同比下降13.38%；宁沪高速营收202.89 亿元，同比下降12.54%，归母净利润45.94 亿元，同比下降7.13%；深高速营收92.64 亿元，同比增长0.20%，归母净利润11.49 亿元，同比增长0.38%，中原高速营收65.99亿元，同比下降5.31%，归母净利润6.28亿元，同比下降29.13%。2026年一季度，招商公路营收35.57亿元，同比增长26.90%，归母净利润13.49亿元，同比增长1.50%；宁沪高速营收45.28 亿元，同比下降5.31%，归母净利润13.66 亿元，同比增长12.81%；皖通高速营收15.74 亿元，同比下降44.22%，归母净利润5.36 亿元，同比下降2.67% 。中原高速收入14.39 亿元，同比增长10.74%，归母净利润3.67 亿元，同比增长3.16%。交运行业2025 年报及2026 年一季报综述图表57.高速公路上市公司2025 年年报财务指标比较上市公司收入与利润规模成长能力负债水平盈利能力营业收入百万元归母净利润百万元营收增速%利润增速%负债率%现金比率%毛利率%费用率%ROE%001965.SZ招商公路13,360.484,610.175.11(13.38)43.580.6929.8318.456.34600377.SH宁沪高速20,289.204,593.87(12.54)(7.13)42.960.2130.075.5211.48600350.SH山东高速23,925.463,205.57(16.03)0.3063.830.1032.9913.277.30600548.SH深高速9,264.481,149.350.200.3855.040.4630.3013.314.70000429.SZ粤高速A4,469.741,801.34(2.19)15.3146.985.1964.516.2316.69600012.SH皖通高速6,721.571,877.44(12.68)(1.57)53.291.7944.506.4514.37000828.SZ东莞控股1,551.93823.51(8.28)(13.79)34.721.5267.967.858.23601107.SH四川成渝8,757.991,513.15(15.48)3.7266.651.1834.8413.027.85000755.SZ山西路桥1,629.34465.231.01(0.44)54.601.2252.3513.618.56600269.SH赣粤高速6,283.081,279.554.980.0343.220.6937.7210.096.71600033.SH福建高速3,049.02948.280.7621.4515.023.1955.803.987.88000885.SZ城发环境6,563.351,236.13(0.72)8.2967.470.1439.5215.8913.76600106.SH重庆路桥112.89114.01(0.13)(27.59)24.743.6791.0941.292.20600020.SH中原高速6,598.78628.49(5.31)(29.13)70.810.1035.8213.194.08000900.SZ现代投资6,479.67404.545.4618.7076.060.1927.5520.973.24600035.SH楚天高速6,573.51539.8949.83(29.67)55.390.2418.495.606.17000886.SZ海南高速657.18154.63182.35151.4224.630.5213.4424.494.96600368.SH五洲交通1,345.41556.50(13.90)(20.30)39.030.5455.0014.757.90601188.SH龙江交通770.31168.09(23.77)(5.58)22.551.5042.7318.263.71601518.SH吉林高速1,367.91490.84(7.85)(8.91)8.134.2654.124.658.84000548.SZ湖南投资519.4242.07(17.71)(48.33)15.531.9243.1917.172.06图表58.高速公路上市公司2026 年一季报财务指标比较上市公司收入与利润规模成长能力负债水平盈利能力营业收入归母净利润 营收增速 利润增速负债率现金比率毛利率费用率ROE百万元百万元%%%%%%%001965.SZ招商公路3,556.531,348.7226.901.5043.160.6825.8715.661.80600377.SH宁沪高速4,527.561,365.95(5.31)12.8142.780.4536.605.263.22600350.SH山东高速4,632.14834.813.623.4962.660.1138.2014.221.83600548.SH深高速1,759.31509.29(0.70)6.5454.140.5039.3812.791.87000429.SZ粤高速A1,078.05451.892.68(31.27)48.044.3968.221.413.99600012.SH皖通高速1,573.88536.43(44.22)(2.67)53.111.2052.697.654.10000828.SZ东莞控股355.08284.44(2.88)29.8332.271.4070.225.992.75601107.SH四川成渝2,411.41456.7821.25(6.06)67.190.5634.7211.392.24000755.SZ山西路桥340.02112.500.464.7353.720.6656.6413.822.02600269.SH赣粤高速1,497.53274.90(4.04)(35.77)45.180.7150.018.631.40600033.SH福建高速734.94255.70(1.24)3.8314.124.2156.003.922.05000885.SZ城发环境1,626.08314.115.8515.1066.710.2041.7114.153.26600106.SH重庆路桥24.4926.55(13.03)(52.09)24.644.0490.1741.720.50600020.SH中原高速1,438.56367.0310.743.1670.320.1347.9414.052.32000900.SZ现代投资2,294.60165.4141.09(5.76)75.370.1925.4312.931.31600035.SH楚天高速1,057.16239.24(12.96)(13.53)55.340.3235.827.982.66000886.SZ海南高速145.13(23.49)153.27(72.53)26.010.5913.4023.27(0.74)600368.SH五洲交通335.88197.16(8.38)0.6838.710.6262.979.282.70601188.SH龙江交通140.6353.656.42(20.80)16.911.9242.0120.301.19601518.SH吉林高速264.97115.184.970.707.065.0067.544.712.00000548.SZ湖南投资81.6615.45(24.62)(21.96)13.352.2152.1922.570.75交运行业2025 年报及2026 年一季报综述图表59.高速公路主要公司2025 年财务指标对比图表60.高速公路主要公司2026 年一季报财务指标对比2025 年公路货运量保持增长，高速公路板块需求刚性、弱周期特征显著，行业增长具备较强稳健性。2025 年，公路运输完成货物运输量432.9 亿吨，同比增长3.4%；货物运输周转量79510.7 亿吨公里，同比增长3.5%。完成旅客运输量114.9 亿人次，同比下降2.4%；旅客运输周转量5100.4 亿人公里，同比持平。年末全国民用汽车保有量36611 万辆（包括三轮汽车和低速货车681 万辆），比上年末增加1343 万辆，其中私人汽车保有量32336 万辆，增加1348 万辆。民用轿车保有量19773 万辆，增加429 万辆，其中私人轿车保有量18691 万辆，增加487 万辆。交运行业2025 年报及2026 年一季报综述五、风险提示
1.航运价格大幅波动。地缘政治局势（如红海危机、霍尔木兹海峡风险）与贸易保护主义抬头，叠
加关税政策变动，导致油运、集运及干散货市场供需失衡。这种不确定性显著增加了航运企业的业绩波动性，削弱了盈利的可预测性。
2.航空需求不及预期。中东局势引发航空燃油价格维持高位，且供应紧缺。在燃油成本激增的同时，
若国内有效需求不足或跨境旅游受抑，航司将面临“高油价成本”与“高票价抑制需求”的夹击，盈利修复阻力较大。
3.快递行业格局重塑。虽然“反内卷”政策遏制了恶性价格战，但社保合规等监管要求推高了运营成
本。将严格考验加盟制下总部与加盟商的利润分配机制，现金流紧张的中小企业面临加速出清，头部企业则需平衡“保价与稳量”，行业分化将进一步加剧。
4.交通运输政策变化等产生的风险。绿色转型及2026 年新版《道路运输条例》等政策实施，推高了
交通运输企业的合规成本。低空经济空域管理及网络货运平台“穿透式”监管的加强，将使中小型企业面临更大的生存与淘汰压力。交运行业2025 年报及2026 年一季报综述披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司投资评级：买 入：预计该公司股价在未来6-12 个月内超越基准指数20%以上；增 持：预计该公司股价在未来6-12 个月内超越基准指数10%-20%；中 性：预计该公司股价在未来6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减 持：预计该公司股价在未来6-12 个月内相对基准指数跌幅在10%以上；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。中 性：预计该行业指数在未来6-12 个月内表现基本与基准指数持平；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。沪深市场基准指数为沪深300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500 指数。本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。中银国际证券股份有限公司中国上海浦东银城中路200 号中银大厦39 楼邮编200121电话: (8621) 6860 4866传真: (8621) 5888 3554相关关联机构：中银国际研究有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话:(852) 3988 6333致电香港免费电话:中国网通10 省市客户请拨打：10800 8521065
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