综合
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综合
2026年11月01日
投资评级：看好（维持）
行业走势图
数据来源：聚源
《AI应用企业业绩持续兑现，双十一
美妆经营表现稳健 —行业周报》
-2026.10.25
《海外科技：Agent能力向长程专业任
务延伸，SpaceX与Meta业绩均超预
期—行业周报》-2026.10.25
《海外科技：AMD推出Helion机架级
平台，ASML 评估进一步扩产—行业
周报》-2026.10.18
海外科技：CSP资本开支韧性延续，CPO产业化提
速
——行业周报
初敏（分析师） 叶彬慧（分析师）
chumin@kysec.cn
证书编号：S0790522080008
yebinhui@kysec.cn
证书编号：S0790526070007
⚫ AI硬件：AI资本开支韧性延续，CPU与硅光产业链景气上行
云厂AI投入延续，CPU光通信加速受益。四大云巨头CY26Q3业绩分化，但
AI需求仍强，Google Cloud、Azure、AWS收入均实现高增长。CSP资本开支调
整更多反映交付节奏差异，并非需求收缩。微软明确CPU、GPU及内存存储将
驱动后续CAPEX加速，谷歌服务器与网络设备投入维持高位。我们认为，2027
年AI基础设施景气有望由GPU进一步扩散至CPU与光通信。英伟达光引擎扩
产提速，硅光产业链受益。英伟达CPO正由技术展示进入产能扩张阶段，计划
至 2027年中将光引擎制造产能提升至当前15倍，产业化可见度显著增强。其
CPO光引擎明确采用硅光PIC，并通过先进封装与EIC集成。Tower虽不直接供
货英伟达，但已确认通过中间厂商间接参与，CPO放量有望带动硅光PIC、光源
及模拟前端等环节需求提升。
⚫ AI设备：生产级AI负载加速向私有云回流，企业级AI基础设施受益
受Token成本、合规治理与数据主权诉求共同驱动，企业生产级AI负载正加速
向私有云迁移。Cloudera调研显示当前企业AI生产成熟度仍低，EMEA地区近
半数企业已启动AI负载跨环境调整，业务韧性、合规要求、成本压降、数据就
近部署为核心动因。博通数据验证回迁趋势明确，83%企业已考虑或完成负载从
公有云回流，AI首次成为独立回迁品类，当前56%企业规划在私有云运行生产
级AI推理，公有云承载占比同比下滑15个百分点。本地部署在Token成本上优
势显著，中小模型本地化回本周期短，稳态高并发、敏感数据场景性价比突出，
私有云开支增速领先公有云，将直接拉动服务器、存储等基建需求，具备生态与
交付优势的头部OEM厂商优先受益。
⚫ 投资建议：
AI硬件：推荐标的：Tower半导体，受益标的：AMD、台积电；服务器：受益
标的：联想、Dell、HPE。
⚫ 风险提示：AI资本开支增长不及预期风险；Agentic AI商业化进展不及预期风
险；先进制程扩产及技术迭代风险；高速互联技术演进及竞争加剧风险。
-29%
-14%
0%
14%
29%
43%
58%
2025-11 2026-03 2026-07
综合 沪深300
相关研究报告
行
业
研
究
行
业
周
报
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
行业周报
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目 录
1、 AI硬件：云厂资本开支分化，算力互联景气共振 ............................................................................................................... 3
1.1、 云巨头财报披露：云与AI需求延续，CPU与光通信仍获资本开支支撑 ............................................................... 3
1.2、 英伟达计划将CPO光引擎产能扩大15倍，光通信进入更明确的产业化阶段 ...................................................... 4
2、 AI设备：生产级AI负载加速向私有云回流，企业级AI基础设施受益 ........................................................................... 5
3、 港股周度更新 ............................................................................................................................................................................ 7
4、 模型与算力价格数据更新 ........................................................................................................................................................ 9
4.1、 模型信息更新 ................................................................................................................................................................. 9
4.2、 算力租赁价格更新 ....................................................................................................................................................... 12
5、 投资建议 .................................................................................................................................................................................. 12
6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 13
图表目录
图1： AI系统韧性、合规要求、成本压降为EMEA企业AI跨环境部署核心驱动 ............................................................... 6
图2： 2026年AI首次成为独立的回迁IT负载类目 ................................................................................................................... 6
图3： 56%企业计划或正在私有云部署AI推理负载 .................................................................................................................. 6
图4： AI本地部署与商业LLMAPI盈亏平衡周期对比.............................................................................................................. 7
图5： 本周恒生指数（2026.10.26-2026.10.30）在全球主要市场中涨跌幅靠前（单位：%）................................................ 7
图6： 本周（2026.10.26-2026.10.30）恒生科技跌幅较大（%） ............................................................................................... 8
图7： 本周（2026.10.26-2026.10.30）恒生航运主题、公共事业类涨幅居前（%） ............................................................... 8
图8： 2026年10月13日以来港股通当日买入成交净额整体为负（单位：亿元） ............................................................... 8
图9： 恒生沪港通AH溢价指数或已触底 .................................................................................................................................... 9
图10： OpenRouter的token调用量持续增加 ................................................................................................ ............................ 11
图11： 国产AI在ZenMux的Token市场份额占比超过65% .................................................................................................. 11
图12： B200租赁价格创阶段性新高（单位：$/小时） ........................................................................................................... 12
图13： H200租赁价格高位震荡（单位：$/小时） ................................................................................................................... 12
图14： H100租赁价格高位震荡（单位：$/小时） ................................................................................................................... 12
图15： A100租赁价格有所下降（单位：$/小时） ................................................................................................................... 12
表1： 基本面：超预期与不及预期对比 ....................................................................................................................................... 3
表2： 资本开支：一家上调下限、两家维持、一家因交付顺延而下调 .................................................................................... 3
表3： 本周（2026.10.26-2026.10.30）智谱、金斯瑞生物科技与
中国移动流入资金居前 ....................................................... 8
表4： 9月以来新上线模型 ............................................................................................................................................................ 9
行业周报
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1、 AI硬件：云厂资本开支分化，算力互联景气共振
1.1、 云巨头财报披露：云与AI需求延续，CPU与光通信仍获资本开支
支撑
云巨头业绩表现不一。截至10月30日，4大云巨头（Meta，谷歌，微软，亚
马逊）完成了日历年第三季度的财报披露。业绩方面，微软表现最均衡，既有Azure
的强劲增长，也有正向现金流支撑；谷歌则最能体现“AI需求超预期不等于集团利润
超预期”，云业务高速扩张与搜索广告、非经营性投资损失同时存在。在云业务方面，
微软、Meta集团收入超预期，谷歌和亚马逊小幅不及预期，但Google Cloud、Azure、
AWS收入分别同比增长103%、48%、39.3%，均超过市场预期。
表1：基本面：超预期与不及预期对比
公司 超预期／积极信号 不及预期／主要压力
Meta
Q4收入指引730至760亿美元，中值745亿
美元，高于预期736.5亿美元；广告及核心业
务保持增长。
计提98.9亿美元法律费用，GAAP EPS为
3.83美元，剔除该项后为7.40美元。
谷歌
Google Cloud收入307.1亿美元，同比增长
103%， 高于预期295.7亿美元； 但增长包含TPU
系统销售贡献。
广告收入约820亿美元，低于预期834亿美
元；GAAP EPS为2.12美元，受到股权投
资损失拖累。
微软
调整后EPS 4.89美元／4.71美元，超预期
3.8%；Azure收入增长48%；下一季固定汇率
增速指引49%—50%，高于预期47.6%。
核心云业务未见明显不及预期；Windows
OEM收入同比下降27%、弱于公司预期；
第三方算力交付延期影响扩容节奏。
亚马
逊
AWS收入约460亿美元，同比增长39.3%，高
于预期456.1亿美元，较上季度进一步提速。
EPS 1.89美元／1.97美元，低于预期4.1%；
Q4收入指引中值2,435亿美元，略低于预
期2,441.6亿美元，集团表现弱于云业务。
资料来源：Meta、Alphabet、微软、亚马逊财报、FactSet、路透社，开源证券研究所
CAPEX调整存在分化，尚非需求全面收缩。Meta上调2026年指引下限；谷歌、
亚马逊维持全年计划，并明确2027年显著增长；微软全年指引由1,750亿降至1,700
亿美元，主要反映第三方算力交付延迟，仍预计FY2027下半年支出加速。因此，本
轮变化更接近扩张期的交付分化，而非四家同步削减AI投入。
表2：资本开支：一家上调下限、两家维持、一家因交付顺延而下调
公司
此前2026年
CAPEX计划
最新2026年
CAPEX计划
本次调整判断 2027年／后续展望
Meta
1,300至1,450亿美
元
1,350至1,450亿美
元
上调下限；中值上调
约1.8%，上限不变
继续积极投资核心业
务及AI，尚未给出
2027年量化CAPEX
指引。
谷歌
1,950至2,050亿美
元
1,950至2,050亿美
元
维持
明确预计2027年
CAPEX显著增长，具
体金额将在后续披
露。
微软 约1,750亿美元 约1,700亿美元
下调约2.9%，主要反
映第三方算力交付延
预计FY2027下半年，
即2027年1—6月，
行业周报
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公司
此前2026年
CAPEX计划
最新2026年
CAPEX计划
本次调整判断 2027年／后续展望
期 CAPEX加速；驱动包
括CPU、GPU及延期
交付的第三方算力。
亚马逊 约2,200亿美元 约2,200亿美元 维持
明确预计2027年投入
显著增加；2026年投
资主要用于AWS。
资料来源：Meta、Alphabet、微软、亚马逊财报、开源证券研究所
微软将CPU列为FY2027下半年CAPEX加速的主要来源之一。微软在2026
年10月28日的FY2027Q1（对应CY26Q3）电话会上披露，当季CAPEX为452亿
美元，约四分之三用于短寿命资产，主要是CPU和GPU，并包含更高的内存及存储
成本。管理层预计，FY2027下半年，即2027年1—6月，CAPEX将加速，主要驱
动包括 CPU及其相关内存、存储成本，GPU，以及延期交付的第三方算力。说明
AI数据中心的开支开始从GPU逐步走向GPU+CPU、内存、存储并行。
谷歌服务器及网络设备投入维持较高强度，为高速光通信需求持续增长提供了
客户侧支撑。谷歌在2026年10月28日的CY26Q3财报电话会上提及，当季资本开
支约514亿美元，绝大部分用于支持AI的技术基础设施；其中，技术基础设施投资
约65%用于服务器及网络设备，剩余35%用于数据中心。前者通常使用年限为6年，
后者为7—40年。表明AI投入不仅涉及数据中心建设，也包含大规模计算与互联设
备部署。
我们认为，CSP资本开支维持高位，有望推动 AI基础设施投资的受益范围从
GPU进一步扩散至CPU与光通信，为2027年两大环节的需求增长提供支撑。CPU
方面，随着Agentic AI 应用拓展，任务编排、工具调用、代码执行及数据处理等工
作负载增加，新增CPU需求有望从GPU配套进一步延伸至独立任务执行，带动服
务器 CPU 部署规模扩大及高核心数产品渗透。光通信方面，算力集群扩容叠加
Scale-up/Scale-out网络升级，有望推动800G向1.6T演进，并随着跨机柜连接增加，
带动高速光模块、CW激光器、硅光芯片及TIA/Driver需求增长与产品结构升级。
两大环节不仅受益于资本开支规模扩张，也有望受益于计算与互联配置升级。
1.2、 英伟达计划将CPO光引擎产能扩大15倍，光通信进入更明确的产
业化阶段
英伟达CPO从“展示”进入“加速扩产”。10月21日，英伟达宣布与多家半
导体制造伙伴扩大产能合作，在公告之中提及英伟达与日月光旗下矽品精密计划到
2027年中，将CPO所需光引擎制造产能提高至目前的15倍，并以2028年底在扩产
基础上再翻倍为目标。在过去，英伟达展示的CPO相关信息更多有关CPO新产品
展示、光引擎技术验证，以及硅光PIC工艺开发，意味着这些都是未进入量产之前
的早期展示。但本次的公告表明CPO已经开始有量产供应链、封装测试产能、明确
扩产倍数及资金支持。这意味着英伟达不仅在研发CPO产品，还在为后续更大规模
的制造和交付能力做准备。
Tower半导体间接供货英伟达。Tower于2026年2月11日举行的2025Q4电话
会的分析师问答环节，CEO表示：公司并不直接向英伟达出货，而是通过中间厂商
行业周报
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交付。
我们认为， 这比单纯发布下一代CPO规格， 更有助于提高产业化进程的可见度。
CPO的量产或推动产业链价值向光源、PIC、模拟前端、光引擎封装及系统集成重新
分配。
2、 AI设备：生产级AI负载加速向私有云回流，企业级AI基
础设施受益
Token成本、治理要求和主权要求提升，企业或将加速跨环境 AI部署。根据
Cloudera2026年9月对1500位全球IT领导者的调查结果：
（1）实际生产环境中 AI执行尚不成熟：近 98%组织承认曾因生产环境中 AI
应用出现幻觉、错误或意外的模型行为而被迫撤回人工智能部署。
（2）合规成本限制AI规模扩张速度：75%EMEA地区IT领导者认为数据保护、
隐私合规等治理问题是他们扩展AI的主要障碍，其中领导者表示合规支出增长速度
超过预期。
（3）基建和推理成本扩张驱动AI负载迁移：使用成本的47%EMEA企业将AI
工作负载迁移到其他环境，而25%企业已经暂停或彻底取消相关项目。
（4）主权要求影响AI负载部署位置：82%的EMEA决策者认为管辖地或主权
的数据驻留要求影响AI负载的运行地点，但58%的决策者承认，在云端或本地平台
之间迁移工作负载需要代价高昂的程序重新设计。
欧洲、中东及非洲（EMEA）地区的受访企业将以下几点列为AI工作负载跨多
环境部署运行的核心动因：业务韧性（42%，算力架构在故障、流量波动、外部冲击
下保障业务连续运行的能力）、数据主权与数据驻留合规要求（41%，数据存储、处
理需在指定地域内完成）、成本压降（38%，通过混合部署、资源潮汐调度、多云比
价等方式实现全链路算力成本优化），以及数据就近部署诉求（37%，算力节点与数
据源同域部署以降低数据传输时延、减少跨网带宽成本）。企业对AI业务适配能力
的需求持续升级，跨环境部署灵活性的重要性与日俱增。
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图1：AI系统韧性、合规要求、成本压降为EMEA企业AI跨环境部署核心驱动
数据来源：Cloudera、开源证券研究所
AI公有云和私有云面临再平衡，生产性AI推理负载向私有云迁移。根据博通，
2026年IT负载向私有云回迁的趋势进一步升温，97%的IT领导者认为他们的部分
公有云支出被浪费，52%的领导者认为浪费超过其公有云总预算的25%。83%的企业
正在考虑将工作负载从公有云迁移到私有云，其中 50%的企业已经回流部分工作负
载，2026年AI首次成为独立的回迁负载品类，公有云成本过高且治理不足问题在企
业AI从试点和培训阶段进入规模扩展阶段时迫使工作负载回归企业内部。截至2026
年6月，56%的调查企业正在私有云上运行或计划运行生产AI推理，而用于相同工
作负载的公共云使用率同比下降15pct。
图2：2026年AI首次成为独立的回迁IT负载类目 图3：56%企业计划或正在私有云部署AI推理负载
数据来源：Broadcom、开源证券研究所 数据来源：Broadcom、开源证券研究所
本地部署在Token成本优势明显，整体TCO需负载类型及综合使用量。根据
DreamFactory分析，本地运行的开放权重模型每百万Token的成本大约比高级商业
API低18倍，而在卡内基梅隆大学一项针对54种部署场景的比较结果中，中小型
模型本地部署优势更为明显：
（1）小型开源部署：在单个消费级GPU上运行的320亿参数模型（售价约为
2000美元），只需0.3个月即可与ClaudeOpus等高级API实现收支平衡，；
（2）中等规模部署：实现盈亏平衡的时间范围更广，大约为2.3到34个月，具
体取决于部署规模和硬件选择。
42%
41%
38%
37%
34%
35%
36%
37%
38%
39%
40%
41%
42%
43%
AI负载跨环境部署原因
51% 46%
36% 36% 34%
51% 48% 47% 43% 40% 39% 36%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
2025 2026
56%
41%
22%
55% 56%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
私有云 公有云 边缘端
2026 2025
行业周报
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（3）大规模部署：可能需要长达69.3个月才能与最便宜的商业供应商实现收支
平衡。
对于AI推理工作中涉及高容量、稳定的工作负载（分类、提取、预测、内部搜
索），受监管或敏感数据（PII、财务记录、健康数据、源代码）等，本地迁移必要
性较为充分；而对于新颖的推理、开放式的讨论和前沿研究任务，租用封闭式模型
仍然有意义。根据博通，2026年企业私有云三年展望期支出意愿增长21个百分点，
增速约为公有云的两倍，AI基建本地化将直接拉动通用服务器、AI推理服务器、配
套存储与超融合一体机的采购需求释放，头部OEM厂商凭借与VMware等云平台的
深度生态认证、全场景产品矩阵、行业定制化交付能力及本地化服务体系有望受益。
图4：AI本地部署与商业LLMAPI盈亏平衡周期对比
数据来源：卡内基梅隆大学、开源证券研究所
3、 港股周度更新
本周恒生指数上涨0.87%，在全球主要市场中涨跌幅靠前，从成分上看，恒生航
运主题等涨幅居前，恒生科技本周下跌3.02%。
图5：本周恒生指数（2026.10.26-2026.10.30）在全球主要市场中涨跌幅靠前（单
位：%）
数据来源：Wind、开源证券研究所
<1
34
69
0
20
40
60
80
Small-scale Medium-scale Large-scale
收支平衡周期（月）
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
行业周报
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图6：本周（2026.10.26-2026.10.30）恒生科技跌幅较大
（%）
图7：本周（2026.10.26-2026.10.30）恒生航运主题、公
共事业类涨幅居前（%）
数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
本周港股通成交净额为流出93.65亿元，环比增加，从头部活跃个股交易层面来
看，智谱（+16.5亿港元）、金斯瑞生物科技（+4.3亿港元）、中国移动（+4.2亿港
元）资金净流入居前。
图8：2026年10月13日以来港股通当日买入成交净额整体为负（单位：亿元）
数据来源：Wind、开源证券研究所
表3：本周（2026.10.26-2026.10.30）智谱、金斯瑞生物科技与中国移动流入资金居前
股票代码 股票名称 成交净买入（亿港元） 港股通持股数占总股本比例
2513.HK 智谱 16.5 16.1%
1548.HK 金斯瑞生物科技 4.3 19.4%
0941.HK 中国移动 4.2 13.2%
3308.HK
中际旭创 4.1 9.4%
0100.HK MINIMAX-W 3.5 12.2%
9888.HK 百度集团-W 2.7 3.9%
6681.HK 脑动极光-B 0.2 19.6%
1398.HK
工商银行 0.1 40.9%
6651.HK 五一视界 -0.1 5.8%
0148.HK 建滔集团 -0.4 20.5%
2269.HK 药明生物 -0.4 23.4%
-4.00
-3.00
-2.00
-1.00
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
-6.00
-4.00
-2.00
0.00
2.00
4.00
6.00
-100
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
行业周报
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股票代码 股票名称 成交净买入（亿港元） 港股通持股数占总股本比例
0992.HK 联想集团 -0.9 6.9%
3690.HK 美团-W -1.3 18.8%
1888.HK 建滔积层板 -3.1 10.5%
1347.HK
华虹宏力 -3.2 14.3%
0700.HK 腾讯控股 -3.5 12.0%
1810.HK 小米集团-W -4.0 19.4%
9992.HK 泡泡玛特 -6.5 23.1%
0883.HK 中国海洋石油 -8.5 22.4%
6869.HK
长飞光纤光缆 -13.3 41.3%
0981.HK
中芯国际 -18.0 26.6%
数据来源：Wind、开源证券研究所
本周恒生沪港通AH溢价指数为132.49，环比有所下降，AH股溢价触底回弹，
随着后续更多A股科技类标的赴港上市，或带动港股板块的“成长性溢价”持续向
A股靠拢。
图9：恒生沪港通AH溢价指数或已触底
数据来源：Wind、开源证券研究所
4、 模型与算力价格数据更新
4.1、 模型信息更新
9 月以来全球大模型行业进入新品密集发布期，海内外头部厂商先后推出十余
款新模型，产品定位与定价梯队分化明显。 本周 （ 2026.10.26 - 2026.10.30 ） 新上线模
型包括闭源模型GPT-6.1 Terra与Gemini 4 Carbon。
表4：9月以来新上线模型
已发布模型 发布时间 厂商
输入价格
(/M)
缓存命中输入价格
(/M)
输出价格
(/M)
上下文窗
口
Claude Fable 5.1 2026-09-01 Anthropic $10.00 $0.25 $50.00 1M
Claude Mythos 5.1 2026-09-01 Anthropic $10.00 $0.25 $50.00 1M
100
105
110
115
120
125
130
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已发布模型 发布时间 厂商
输入价格
(/M)
缓存命中输入价格
(/M)
输出价格
(/M)
上下文窗
口
Gemini 3.8 Flash 2026-09-02 Google $0.75 $0.08 $3.75 1M
Muse Spark 1.3 2026-09-02 Meta $1.25 $0.15 $4.25 1M
GPT-6 Astra 2026-09-03 OpenAI $10.00 $1.00 $50.00 1.05M
Kimi K2.8 Preview 2026-09-11 月之暗面 目前只在Kimi Code与Kimi Work上线 1M
GLM-5.3-FlashX 2026-09-18 智谱 ¥2.00 ¥0.57 ¥7.00 1M
Step 5 Preview 2026-09-20 阶跃星辰 ¥7.00 ¥0.35 ¥20.00 1M
MiMo-V2.6-Pro 2026/9/22 小米 ¥3.00 ¥0.03 ¥6.00 1M
MiMo-V2.6-Flash 2026/9/22 小米 ¥1.00 ¥0.02 ¥2.00 1M
Grok 4.7 2026/9/22 SpaceXAI $2.00 $0.50 $6.00 500K
GPT-6 Sol 2026/9/23 OpenAI $2.00 $0.20 $10.00 1.05M
GPT-6 Luna 2026/9/23 OpenAI $0.10 $0.01 $0.50 1.05M
Claude Opus 5.5 2026/9/23 Anthropic $4.00 $0.20 $20.00 1M
MiniMax M3.1 Flash Preview 2026/9/27 MiniMax 目前只在MiniMax Code上线 1M
Claude Sonnet 5.5 2026/9/28 Anthropic $2.00 $0.20 $10.00 1M
GPT-6.1 Sol 2026/9/29 OpenAI $2.00 $0.10 $10.00 1.05M
Gemini 4 Argon 2026/10/01 Google $2.00 $0.10 $10.00 1M
Beam 2026/10/05 Reflection AI 暂无 1M
Claude Haiku 5.5 2026/10/8 Anthropic $0.10 $0.01 $0.50 1M
Muse Wonder Full 2026-10-12 Meta 目前只在Muse Code订阅中开放 1M
Muse Wonder 2026-10-12 Meta $4.00 $0.20 $20.00 1M
Muse Spark Open 2026-10-15 Meta $1.25 $0.15 $4.25 1M
DeepSeek-V4.1-Flash-1017(高峰) 2026-10-17 DeepSeek $0.30 $0.006 $1.20 1M
DeepSeek-V4.1-Flash-1017(空闲) 2026-10-17 DeepSeek $0.15 $0.003 $0.60 1M
MiniMax M3.1 Flash 2026/10/19 MiniMax $0.15 $0.02 $0.60 1M
Kimi K3.1 Pro Highspeed 2026/10/24 月之暗面 $4.00 $0.20 $20.00 1M
Kimi K3.1 Pro 2026/10/24 月之暗面 $2.00 $0.20 $10.00 1M
GPT-6.1 Terra 2026-10-27 OpenAI $1.00 $0.05 $5.00 1.05M
Gemini 4 Carbon 2026-10-28 Google $2.00 $0.10 $10.00 1M
资料来源：各模型厂商官网、IT之家、Openrouter、开源证券研究所
本周（2026.10.26-2026.10.30）OpenRouter的token调用量持续提升，其中国产
模型DeepSeek V4.1 Flash、GLM 5.3 Flash与Hy4 preview位居前列。截至10月26
日，在ZenMux统计的Token市场份额中，国产AI占比超过65%，DeepSeek市场
份额保持第一，占比为48.3%。依托开源生态及出色的性价比优势，国产模型持续扩
大市场影响力。
行业周报
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图10：OpenRouter的token调用量持续增加
资料来源：OpenRouter官网
图11：国产AI在ZenMux的Token市场份额占比超过65%
数据来源：ZenMux、开源证券研究所
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2026-10-05 2026-10-12 2026-10-19 2026-10-26
DeepSeek Anthropic OpenAI Atria 智谱
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千问 inclusionAI 月之暗面 MiniMax
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4.2、 算力租赁价格更新
GPU租赁价格整体高位运行，不同性能GPU价格走势有所分化。根据Ornn统
计的基于neocloud市场的租赁交易价格，GPU租赁价格整体保持高位运行，但不同
性能GPU价格走势有所分化，高性能型号B200租赁价格走势坚挺，创下阶段性新
高；而H200、H100与A100租赁价格走势则偏震荡。
截至10月31日，B200租赁价格为9.54 $/小时；H200租赁价格为5.64 $/小时；
H100租赁价格为3.00$/小时；A100租赁价格为1.04 $/小时。
图12：B200租赁价格创阶段性新高（单位：$/小时） 图13：H200租赁价格高位震荡（单位：$/小时）
数据来源：Ornn、开源证券研究所 数据来源：Ornn、开源证券研究所
图14：H100租赁价格高位震荡（单位：$/小时） 图15：A100租赁价格有所下降（单位：$/小时）
数据来源：Ornn、开源证券研究所 数据来源：Ornn、开源证券研究所
5、 投资建议
AI硬件：我们认为，本周CSP披露的财报表明CAPEX处于相对企稳，但开始
分化的情况，而后续的CAPEX或将继续投入CSP更加认可的发展方向，本次微软
明确提及了CPU，以及谷歌明确提及了光互联，再叠加英伟达扩产CPO光引擎的印
证，更加说明未来发展方向偏向于CPU和光互联。推荐标的：在“互联”方向的硅光/
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A100 SXM4 index
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硅锗“卖铲者”Tower半导体；受益标的：因Agent而CPU受益的AMD，和不可或缺
的先进制程代工厂台积电。
服务器：服务器OEM行业进入AI算力+传统IT换机双轮驱动的上行周期，需
求从单一超大规模云厂扩散至新云/企业/主权算力，产品形态从单机硬件向整机柜液
冷一体化方案升级；行业盈利模型重构，具备客户结构、全栈方案、供应链调度、
高密度交付能力的头部OEM厂商业绩确定性更强，受益标的：联想、Dell、HPE。
6、 风险提示
AI资本开支增长不及预期风险：若全球CSP及AI厂商放缓资本开支，可能导
致AI服务器、先进制程及高速互联芯片需求不及预期。
Agentic AI商业化进展不及预期风险：若Agent应用渗透率、并发规模及CPU
计算负载增长低于预期，可能影响独立CPU机架的市场需求。
先进制程扩产及技术迭代风险：若2nm制程良率爬坡、CoWoS先进封装产能扩
张不及预期，可能制约AI芯片交付，并影响相关产业链盈利能力。
高速互联技术演进及竞争加剧风险：若1.6T、3.2T产品渗透不及预期，或CPO
等新架构改变高速模拟芯片价值分配， 可能影响SiGe代工需求及相关厂商盈利能力。
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特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起
正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适
用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风
险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。
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分析师承诺
本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态
度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分
析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会
与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪
深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不
同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的
决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比
较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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