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研
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简
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医
药
生
物
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[Table_Reportdate] 2026年09月08日
[Table_invest]
买入（维持）
报告原因：业绩点评
[Table_NewTitle]
科伦药业（002422）：收入端逐渐企稳，
创新药快速放量
——公司简评报告
[Table_Authors] 证券分析师
杜永宏 S0630522040001
dyh@longone.com.cn
[Table_cominfo] 数据日期 2026/09/07
收盘价 41.54
总股本(万股) 159,078
流通A股/B股(万股) 129,856/0
资产负债率(%) 28.11%
市净率(倍) 2.22
净资产收益率(加权) 4.59
12个月内最高/最低价 52.78/28.14
[Table_QuotePic]
[Table_Report] 相关研究
《科伦药业（002422） ：传统主业企
稳可期， 创新商业化快速推进——公
司简评报告》 2026.04.15
《科伦药业（002422） ：业绩短期承
压， 创新成果持续兑现——公司简评
报告》 2025.09.04
《科伦药业（002422） ：利润端快速
增长， 创新产品即将商业化——公司
简评报告》 2024.10.31
[table_main]
投资要点
➢ 公司收入端逐渐企稳。2026年H1，公司实现营业收入88.39亿元（同比-2.70%） ，归母净
利润11.28亿元（同比+12.71%） ，扣非归母净利润6.99亿元（同比-29.03%），经营性现金
流净额23.41亿元（同比+96.81%）；其中，Q2单季度营业收入45.79亿元（同比-2.43%），
归母净利润6.74亿元（同比+61.89%） ，扣非归母净利润3.18亿元（同比-24.49%）。公司
收入端逐渐企稳，利润端扣除宜联生物和解款的影响后继续承压。
➢ 大输液产品结构持续优化 。报告期内， 公司大输液业务实现销售收入 35.59亿元，同比-
5.08%； 实现销量19.29亿瓶/袋， 同比-0.94%。 其中，肠外营养三腔袋产品实现销售654万
袋，同比增长20.21%；粉液双室袋产品同比增长79.91%，双室袋平台已获批12个产品，
覆盖头孢类和碳青霉烯类抗菌药物， 其中10个产品已经纳入国家医保目录。随着集采降价
的影响逐渐式弱，高毛利产品的持续放量，大输液业务整体有望逐渐回暖。
➢ 原料药中间体继续承压， 创新药快速放量。报告期内，公司非输液业务实现销售收入46.45
亿元，同比+5.72%；其中，非输液药品（不含创新药）实现销售收入 16.99亿元，同比
+3.26%， 抗感染领域产品量价均有所下降， 麻醉镇痛、 中枢神经、 内分泌代谢领域产品种
类持续丰富， 新品快速放量。子公司
川宁生物实现营业收入20.98亿元， 同比-10.69%，净
利润2.74亿元，同比-39.78%，主要受部分抗生素原料药中间体价格下降的影响，公司持
续布局合成生物 学新业务。子公司科伦博泰实现营业收入 9.78亿元，其中药品销售收入
6.57亿元，同比+112%；核心品种芦康沙妥珠单抗已有4个适应症国内获批上市，其联合
帕博利珠单抗1L治疗PD‑L1阳性NSCLC的新增适应症上市申请已获NMPA受理， 具有里程
碑意义；海外方面，默沙东已累计启动17项相关全球3期临床研究， 全球商业化进程加速。
➢ 投资建议：公司收入端逐渐企稳，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归
母净利润分别为20.47/23.46/28.01亿元，对应EPS分别为1.29/1.47/1.76元，对应PE分别
为32.28/28.16/23.59倍。公司大输液结构持续优化，创新药快速放量， 维持 “买入” 评级。
➢ 风险提示：产品降价超预期风险；创新药商业化不及预期风险；市场竞争加剧风险等。
[Table_profits]
盈利预测与估值简表
2025A
2023A
2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 18,512.92 20,014.33 21,509.03 23,615.61
增长率（%） -15.13% 8.11% 7.47% 9.79%
归母净利润（百万元） 1,701.94 2,047.18 2,346.22 2,801.28
增长率（%） -42.03% 20.29% 14.61% 19.40%
EPS（元/股） 1.07 1.29 1.47 1.76
市盈率（P/E） 38.83 32.28 28.16 23.59
市净率（P/B） 2.73 2.44 2.27 2.08
资料来源：携宁，
东海证券研究所（截止至2026年9月7日收盘）
-39%
-28%
-16%
-4%
7%
19%
31%
42%
25-09 25-12 26-03 26-06
科伦药业 沪深300
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公司简评
[Table_FinchinaDetail] 附录：三大报表预测值
利润表（百万元） 资产负债表（百万元）
2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入 18,513 20,014 21,509 23,616 货币资金 6,032 9,804 12,355 15,201
%同比增速 -15% 8% 7% 10% 交易性金融资产 1,457 1,557 1,677 1,827
营业成本 9,655 10,128 10,601 11,206 应收账款及应收票据 4,673 5,004 5,198 5,576
毛利 8,858 9,886 10,908 12,410 存货 3,847 3,939 3,975 4,047
％营业收入 48% 49% 51% 53% 预付账款 432 405 424 448
税金及附加 258 300 323 354 其他流动资产 3,599 3,794 4,007 4,266
％营业收入 1% 2% 2% 2% 流动资产合计 20,040 24,503 27,636 31,364
销售费用 3,039 3,322 3,614 4,015 长期股权投资 4,465 4,765 5,065 5,365
％营业收入 16% 17% 17% 17% 投资性房地产 0 0 0 0
管理费用 1,207 1,321 1,441 1,606 固定资产合计 10,969 10,451 9,888 9,235
％营业收入 7% 7% 7% 7% 无形资产 1,226 1,203 1,175 1,142
研发费用 2,205 2,402 2,624 2,952 商誉 96 96 96 96
％营业收入 12% 12% 12% 13% 递延所得税资产 455 432 432 432
财务费用 71 35 -4 -27 其他非流动资产 2,583 2,371 2,238 2,284
％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产总计 39,835 43,822 46,530 49,919
资产减值损失 -116 -20 -20 -20 短期借款 2,557 2,657 2,807 3,007
信用减值损失 -24 0 0 0 应付票据及应付账款 2,533 2,391 2,356 2,428
其他收益 340 300 323 354 预收账款 0 0 0 0
投资收益 210 280 301 331 应付职工薪酬 624 658 668 684
净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 225 200 215 236
公允价值变动收益 28 0 0 0 其他流动负债 3,250 4,211 4,334 4,495
资产处置收益 5 0 0 0 流动负债合计 9,190 10,118 10,379 10,850
营业利润 2,521 3,066 3,515 4,174 长期借款 191 241 301 371
％营业收入 14% 15% 16% 18% 应付债券 0 0 0 0
营业外收支 -117 -150 -173 -184 递延所得税负债 285 238 238 238
利润总额 2,404 2,916 3,342 3,990 其他非流动负债 875 877 887 897
％营业收入 13% 15% 16% 17% 负债合计 10,541 11,475 11,806 12,356
所得税费用
527 642 735 878
归属于母公司的所有
者权益
24,224 27,050 29,167 31,694
净利润 1,877 2,275 2,607 3,113 少数股东权益 5,069 5,297 5,558 5,869
%同比增速 -44% 21% 15% 19% 股东权益 29,294 32,347 34,724 37,563
归属于母公司的净利
润
1,702 2,047 2,346 2,801 负债及股东权益 39,835 43,822 46,530 49,919
％营业收入 9% 10% 11% 12% 现金流量表（百万元）
少数股东损益 175 227 261 311 2025A 2026E 2027E 2028E
EPS（元/股） 1.07 1.29 1.47 1.76 经营活动现金流净额 2,642 3,154 3,996 4,495
基本指标 投资 153 -410 -430 -460
2025A 2026E 2027E 2028E 资本性支出 -1,612 -1,000 -1,173 -1,384
EPS 1.07 1.29 1.47 1.76 其他 171 252 281 311
BVPS 15.23 17.00 18.33 19.92 投资活动现金流净额 -1,288 -1,158 -1,321 -1,533
PE 38.83 32.28 28.16 23.59 债权融资 -15 1,113 220 280
PEG — 1.59 1.93 1.22 股权融资 1,798 1,040 0 0
PB 2.73 2.44 2.27 2.08 支付股利及利息 -1,331 -308 -343 -396
EV/EBITDA 11.76 13.32 11.54 9.63 其他 232 -64 0 0
ROE 7% 8% 8% 9% 筹资活动现金流净额 684 1,781 -123 -116
ROIC 6% 6% 7% 7% 现金净流量 1,992 3,772 2,551 2,845
资料来源：携宁，东海证券研究所（截至 2026 年 9 月 7 日）
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公司简评
一、评级说明
评级 说明
市场指数评级
看多 未来 6 个月内上证综指上升幅度达到或超过 20%
看平 未来 6 个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间
看空 未来 6 个月内上证综指下跌幅度达到或超过 20%
行业指数评级
超配 未来 6 个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过 10%
标配 未来 6 个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间
低配 未来 6 个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10%
公司股票评级
买入 未来 6 个月内股价相对强于上证指数达到或超过 15%
增持 未来 6 个月内股价相对强于上证指数在 5%—15%之间
中性 未来 6 个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间
减持 未来 6 个月内股价相对弱于上证指数 5%—15%之间
卖出 未来 6 个月内股价相对弱于上证指数达到或超过 15%
二、分析师声明：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻
辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。
本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其
在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。
三、免责声明：
本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅
反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载
资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究
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