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证券研究报告
公司研究
[Table_ReportType]
公司点评报告
[Table_StockAndRank]
润本股份(603193)
投资评级 无评级
上次评级
姜文镪 新消费行业首席分析师
执业编号：S1500524120004
邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com
李晨 新消费行业分析师
执业编号：S1500525060001
邮箱：lichen@cindasc.com
信达证券股份有限公司
CINDA SECURITIES CO.,LTD
北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦
B座
邮编：100031
[Table_Title]
润本股份：收入高基数下平稳增长，母婴类
产品结构优化，毛利率维持高位
[Table_ReportDate] 2026 年 10 月20 日
报告内容摘要:
[Table_Summary] 事件： 公司发布2026 三季报。26Q1-3 实现收入 14.06 亿元 （同比+13.6%），
归母净利润 3.00 亿元（同比+12.8%） ，扣非归母净利润2.91 亿元（同比
+15.9%）；26Q3 实现收入 3.52 亿元 （同比+2.9%） ， 归母净利润0.75 亿元
（同比-4.5%） ，扣非归母净利润0.74 亿元（同比-0.1%）。
点评：收入增速平稳主要系 25Q3 基孔肯雅热疫情推高基数（25Q3 驱蚊系
列收入同比+48.5%） ，我们判断Q4 收入增长有望提速；此外，面临多个原
辅材料价格上行， 公司持续优化产品结构、 三大系列均价同步提升， 毛利率
同比稳步提升， 表观利润下行主要系渠道结构变化、 我们预计主要系高投入
的抖音渠道增长较快。分产品来看：
驱蚊系列：26Q3 收入实现 1.28 亿元（同比-3.2%） ，销量为2010 万只（同
比-6.7%） ，均价6.37 元（同比+3.75%）。
婴童护理系列：26Q3 收入实现 1.72 亿元（同比+18.1%） ，销量为1666 万
只 （同比-2.9%） ， 均价10.35 元 （同比+21.6%） ， 受益于产品结构优化、 均
价同比上升显著。
精油系列：26Q3 收入实现 0.35 亿元（同比-18.7%） ，销量为376 万只（同
比-21.6%） ，均价9.20 元（同比+3.7%）。
渠道表现分化。受制于 25 年高基数，我们判断公司线上主要渠道同比均面
临压力。其中，抖音渠道作为线上核心增长引擎、 依托高毛利产品，有望逆
势实现差异增长， 且公司持续优化投放策略， 经营利润有所改善。 线下方面，
我们预计传统经销同比亦小幅下滑、山姆增量或有所收敛， 公司持续推进新
渠道扩张（美团、新兴美妆集合店等） ，有望提供成长新动能。
毛利率表现优异，费用投放有所加大。26Q3 公司毛利率为 60.96%（同比
+2.00pct，环比-0.05pct） ，归母净利率为21.29%（同比-1.65pct，环比-
0.63pct） ；费用端，26Q3 期间费用率为 36.57%（同比+3.33pct） ，其中销
售/研发/管理/财务费用率分别为 31.32%/3.11%/2.61%/-0.47%（ （同比分别
+2.23/+0.56/+0.21/+0.34pct） ，我们认为销售费用率提升主要系平台结构
变化。
现金流稳健，营运能力平稳。26Q3 经营性现金流净额为 0.77 亿元（同比-
0.1 亿元） ；存货/应收/应付周转天数分别为 63.4/4.9/32.3 天（同比分别-
2.9/-0.1/-5.9 天） 。
盈利预测：我们预计公司 2026-2028 年归母净利润为 3.6、4.3、5.1 亿元，
对应 PE 分别为 22.2X、18.5X、15.6X。
风险提示：下游需求不及预期风险， 新品推广不及预期风险，新渠道扩张不
及预期风险。
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[Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入(百万元) 1,318 1,545 1,767 2,030 2,308
增长率 YoY % 27.6% 17.2% 14.4% 14.9% 13.7%
归属母公司净利润(百
万元) 300 315 361 433 514
增长率 YoY% 32.8% 4.8% 14.7% 20.0% 18.7%
毛利率% 58.2% 58.3% 60.8% 60.8% 61.1%
净资产收益率R O E % 14.4% 14.2% 14.6% 15.6% 16.5%
EPS(摊薄)(元) 0.74 0.78 0.89 1.07 1.27
市盈率 P/E(倍) 26.69 25.47 22.22 18.52 15.60
市净率 P/B(倍) 3.85 3.61 3.25 2.90 2.57
[Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 10 月 19 日收盘价
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[Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 1,595 1,640 1,831 2,140 2,528 营业总收入 1,318 1,545 1,767 2,030 2,308
货币资金 107 186 335 576 945 营业成本 551 644 693 796 897
应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 15 16 18 21 24
应收账款 14 18 29 24 23 销售费用 380 486 565 640 720
预付账款 11 16 16 19 21 管理费用 32 35 35 41 46
存货 119 121 130 140 156 研发费用 35 38 46 53 60
其他 1,345 1,299 1,321 1,381 1,382 财务费用 -31 -11 -5 -10 -17
非流动资产 625 698 783 782 778 减值损失合计 -2 -3 -14 -11 -11
长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 4 19 9 14 19
固定资产（合计） 247 236 252 262 267 其他 10 8 5 4 5
无形资产 55 87 94 91 87 营业利润 347 362 414 497 590
其他 323 374 437 429 423 营业外收支 5 0 0 0 0
资产总计 2,219 2,338 2,614 2,922 3,306 利润总额 352 362 414 497 590
流动负债 137 113 142 154 185 所得税 52 48 54 65 77
短期借款 0 0 5 10 15 净利润 300 315 361 433 514
应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0
应付账款 61 61 71 79 91 归属母公司净利润 300 315 361 433 514
其他 76 52 66 65 79 EBITDA 331 353 438 518 608
非流动负债 2 4 3 3 3
EPS (当年)(元) 0.74 0.78 0.89 1.07 1.27
长期借款 0 0 0 0 0
其他 2 4 3 3 3 现金流量表 单位:百万元
负债合计 139 117 146 157 188 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 257 275 678 438 537
归属母公司股东权益 2,080 2,221 2,468 2,765 3,117
净利润 300 315 361 433 514
负债和股东权益 2,219 2,338 2,614 2,922 3,306 折旧摊销 21 22 29 31 34
财务费用 -28 -10 0 0 0
重要财务指标 单位:百万元
投资损失 -4 -19 -9 -14 -19
会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营运资金变动 -8 -27 290 -23 -3
营业总收入 1,318 1,545 1,767 2,030 2,308 其它 -24 -4 8 11 11
同比（%） 27.6% 17.2% 14.4% 14.9% 13.7% 投资活动现金流 -297 -18 -418 -66 -11
归属母公司净利润 300 315 361 433 514 资本支出 -74 -87 -110 -30 -30
同比（%） 32.8% 4.8% 14.7% 20.0% 18.7% 长期投资 -264 47 -320 -50 0
毛利率（%） 58.2% 58.3% 60.8% 60.8% 61.1% 其他 41 22 12 14 19
ROE% 14.4% 14.2% 14.6% 15.6% 16.5% 筹资活动现金流 -138 -178 -110 -131 -157
EPS (摊薄)(元) 0.74 0.78 0.89 1.07 1.27 吸收投资 0 0 0 0 0
P/E 26.69 25.47 22.22 18.52 15.60 借款 0 0 5 5 5
P/B 3.85 3.61 3.25 2.90 2.57 支付利息或股息 -136 -176 -113 -136 -162
EV/EBITDA 28.25 27.23 17.53 14.36 11.65 现金流净增加额 -177 79 149 241 369
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[Table_Introduction] 研究团队简介
姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕
士，第一作者发表多篇SCI+EI 论文，曾就职于
国盛证券，带领团队获2024 年新财富
最佳分析师第四名、2023/2024 年水晶球评选第四名、2024 年
金麒麟最佳分析师第四
名。
李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗
切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022 年加入国盛证券研究所，跟随团队在新
财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024 年加入信达证券研究开发中心，主要
覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道，2025 年 12 月起担任轻工行业负责人。
骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券
研究所，有3 年以上消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21 世纪金牌分析师等评
选中获得佳绩。2025 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、跨境电商、
两轮车、宠物等赛道。
刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018 年 2 年买方经验，覆盖大消费行业研
究，积累了买方研究思维。2019 年1 月-2025 年11 月就职于东兴证券研究所，任大消
费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025 年12 月加入信达证券研究开发中心，任
纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公
司。
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分析师声明
负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分
析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何
组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。
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评级说明
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本报告采用的基准指数 ： 沪深
300 指数（以下简称基准） ；
时间段： 报告发布之日起 6 个
月内。
买入：股价相对强于基准15％以上； 看好：行业指数超越基准；
增持：股价相对强于基准5％～15％； 中性：行业指数与基准基本持平；
持有： 股价相对基准波动在± 5% 之
间； 看淡：行业指数弱于基准。
卖出：股价相对弱于基准5％以下。
风险提示
证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入
地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。
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